Денежно-кредитная политика банка России в современных условиях

2.2 Курсовая политика

В курсовой политике Банка  России можно выделить несколько  основных моментов: режим валютного  курса, выбор бивалютной корзины в качестве ориентира, нацеленность на достижение конвертации рубля.

Режим валютного курса  установлен регулируемый плавающий. Однако «в интересах борьбы с инфляцией  можно было бы немедленно перейти  к полностью плавающему курсу  – вот разве только колебания  будут такими, что граждане могут  остаться недовольными» [28]. Переход  к свободному плавающему валютному  курсу – это необходимое условие  инфляционного таргетирования, поэтому такая мера выглядит вполне логично.

Бивалютная корзина была пересмотрена в 2007 г. Целью пересмотра стало сближение стоимости бивалютной корзины с среднесрочным номинальным курсом рубля. Т.о. бивалютная корзина состоит на 45% из евро и 55% из американского доллара (ранее они составляли соответственно 40% и 60%). Котировки рубля к этой корзине дают ориентир только в течение операционного дня, опираясь на который работает ЦБ РФ. При этом он не обязан удерживать котировки каждой из входящих в корзину валют, т.к. определяющими факторами в проведении курсовой политики, как и денежно-кредитной в целом, остаются интересы борьбы с инфляцией, сезонная или внутримесячная динамика ликвидности банковской системы.

По информации Центробанка, реальный эффективный курс рубля - связанный  с его покупательной способностью, за январь-июль текущего года повысился  на 3,9 процента. Курс рубля к доллару  вырос на 6,1 процента, а к евро - на 4,3 процента. При этом в июле рубль  укрепился на 0,6 процента по сравнению  с июнем, курс рубля к доллару  за месяц вырос на 2,2 процента, а  к евро - на 0,2 процента.

По мнению А. Улюкаева, основанному на монетаристской теории, укрепление рубля к бивалютной корзине из евро и доллара на 1 процентный пункт дает снижение инфляции примерно на 0,3 процента.

Укрепление рубля провоцирует  увеличение объема импорта в страну, ударяя по отечественным производителям. По данным ФТС, только в июле объем  импорта товаров из стран дальнего зарубежья по сравнению с июнем  вырос на 3,5 процента и составил 14,6 миллиарда долларов в денежном выражении. А относительно июля 2006 года импорт увеличился на 49,1 процента. При этом увеличились объемы импорта потребительских  товаров, а ввоз машиностроительной техники остался практически  на уровне предыдущего месяца. Так  что и другое предположение, что  укрепление рубля будет способствовать техническому переоснащению производства за счет закупок дешевого импортного оборудования, пока не подтверждается на практике.

Правда, по отношению к  июлю прошлого года импорт машиностроительной продукции вырос на 50,9 процента, но, судя по исследованию специалистов ФТС, это увеличение произошло в  основном за счет роста поставок импортных  транспортных средств - готовой продукции  машиностроения, - которые выросли  в 1,8 раза.

Согласно прогнозу Банк России ожидает интенсивного роста импорта (в 1,6–1,9 раза по товарам и услугам  к 2010 году по сравнению с 2006−м, когда  он достиг рекордных 210 млрд. долларов). В результате — резкое снижение сальдо счета текущих операций с  переходом к его дефициту уже  в 2009–2010 годах.

Отрицательное сальдо счета  текущих операций в конечном счете  должно привести к коррекции курса  — этот важный вывод не сформулирован  в Основных направлениях, однако он очевиден. Это согласуется с параметрами  прогнозов правительства на 2008–2010 годы, в соответствии с которыми по всем сценариям с 2009 года начинается снижение номинального курса рубля  к доллару.

Динамика рубля будет  более плавной, если валютный рынок  поддержат стабильные капитальные  потоки. Банк России прогнозирует чистый приток капитала в частный сектор в объеме 55 млрд. долларов в 2010 году. Это превосходит высокие показатели 2006 года (42 млрд. долларов) и близко к  показателям бума первого полугодия 2007 года (60 млрд. долларов) [12, С.6]. Такой  прогноз не слишком реалистичен. Масштабный чистый приток капитала сегодня  более чем наполовину обеспечен  источниками, чувствительными к  изменениям курса, — краткосрочными внешними займами банков и операциями населения с наличной валютой. При  понижении курса и сохранении текущей структуры капитальных  потоков масштабный приток капитала сменится масштабным оттоком, а значит, корректировка курса может оказаться  более быстрой и глубокой, чем  предполагалось Банком России при расчете  прогноза.

Значительный объем внешней  задолженности банковской системы  может сделать резкое снижение курса  довольно болезненным. Сегодня внешняя  задолженность банковской системы  составляет около 100 млрд. долларов (около 20% от привлеченных банками средств). При условии сохранения текущей  структуры и величины ожидаемого Банком России чистого притока капитала этот показатель к концу 2008 года составит 160–190 млрд. долларов (до 25% привлеченных средств) [12, С.6].

Можно считать, что активная работа по достижению конвертируемости рубля была начата 1 июля 2006 г., когда  Центробанк добровольно снял все  ограничения по валютным операциям. Согласно принятым поправкам в Закон «О валютном регулировании и валютном контроле» тогда отменили обязательную продажу валютной выручки экспортерами, были сведены к минимуму ограничения на совершение валютных операций по валютным счетам граждан и на приобретение ими долей и вкладов в иностранных компаниях. Кроме того, были ликвидированы барьеры на проведение расчетов и переводов между резидентами и нерезидентами при предоставлении займов, кредитов, операций с ценными бумагами.

3 октября 2007 г. российским  рублем впервые начали торговать  на зарубежной площадке по  продаже валюты. Крупный российский  банк продавал рубли на международной  торговой платформе «Лава Эф-экс  Интербанк», американской компании «Лава Трейдинг».

Ведутся переговоры с национальными  банками зарубежных стран о приобретении ими рублей в качестве резервной  валюты. По утверждению президента Российской организации специалистов финансовых рынков Игоря Суздальцева, дальше всего переговоры продвинулись с Национальным банком Австрии, выполняющим  функции Центробанка.

Сейчас естественным образом  происходит превращение рубля в  резервную валюту в странах СНГ, все большее количество расчетов там происходит именно в рублях. Причем не только, когда российский контрагент платит за наш товар в  рублях. Рубли все больше принимаются  в расчетах между третьими странами. Многие страны СНГ сейчас активно  накапливают рубли, и объем рублевых расчетов в постсоветском пространстве сегодня значительно больше, чем  объем их товарооборота с Россией. А это означает, что на самом  деле рубль там уже становится резервной валютой, выполняя функции  меры стоимости, средства платежа и  формы накопления. С другой стороны, с прошлого года, после либерализации  движения капитала крупные международные  финансовые структуры, например, мировые  платежные системы, уже производят расчеты в рублях. Они используют его как свою официальную расчетную  валюту. Как следствие эмитенты любых  стран могут выпускать рублевые ценные бумаги и осуществлять расчеты  в рублях. Таким образом, рубль  уже востребован в качестве инструмента  на международных финансовых рынках и его востребованность растёт.

2.3 Кризис ликвидности  и рефинансирование

В последнее время мировая  экономическая система испытывает серьёзные трудности с ликвидностью. Кризис ликвидности, разразившийся  сначала в США, отразился и  на российской финансовой системе. В  этой ситуации Центробанк должен обеспечить коммерческие банки ресурсами через  механизм рефинансирования. По заявлению  первого зампреда ЦБ РФ А. Улюкаева, уже сегодня Центробанк может предоставить по каналам рефинансирования до 1,5 триллиона рублей.

Однако коммерческие банки  не спешат за кредитами в Банк России. С августа 2007 года зарабатывали на нехватке ликвидности крупные банки, наряду с ЦБ они обеспечивали необходимую  рынку ликвидность под относительно высокие ставки. Ставки резко росли  в конце месяца, во время платежей по налогу на прибыль. Объём операций прямого репо (краткосрочные кредиты ЦБ под залог ценных бумаг) упорно не снижается. Падает сумма корсчетов и депозитов банков в ЦБ, а ставки МБК растут.

Но в конце ноября 2007 года напряжение на банковском рынке  может быть значительно меньше, чем  в последние три месяца. Во-первых, расходование «бюджетного навеса» (ускоренное исполнение федерального бюджета) началось не в конце ноября – начале декабря, как в последние годы, а раньше. Октябрьские расходы оказались в 1,66 раза больше средних за первые девять месяцев 2007 года. Судя по вниманию, которое вице-премьер глава Минфина Алексей Кудрин уделяет этой проблеме, высоки и расходы в ноябре. Во-вторых, как рассказали вчера главы департаментов Минфина Дмитрий Панкин и Алексей Саватюгин, в декабре на рынок попадут временно свободные средства госкорпорации «Роснанотех», Банка развития и Фонда реформирования ЖКХ. Эти средства, по замыслу чиновников, должны быть размещены на депозитах госбанков, которые, в свою очередь, смогут поддержать ликвидность других участников рынка.

Однако рынок может  и не увидеть этих средств, считают  эксперты. Согласно сообщению ЦБ, 12 декабря состоится выпуск облигаций  Банка России с погашением в июне 2008 года в объеме 400 млрд. руб. Т.о. средства институтов развития могут быть стерилизованы.

Возобновление притока капитала поддержит ликвидность банковского  сектора. Алексей Улюкаев на днях обратил внимание, что ускорился рост ЗВР. По его словам, на 20 ноября они достигли $456 млрд., а к концу года могут дойти до $470 млрд. На фоне, хотя и медленного из-за подорожания нефти почти до $100 за баррель, сокращения сальдо торгового баланса это означает именно дополнительный приток капитала. В ЦБ, Минфине и МЭРТе теперь склоняются к тому, что чистый приток капитала в 2007 году составит $80 млрд.

Также А. Улюкаев сообщает, что уже в декабре ЦБ начнет прием корпоративных евробондов в качестве обеспечения для рефинансирования со стороны ЦБ. Сейчас в список ЦБ входят рублевые облигации Минфина и ЦБ, ряда банков и крупных компаний, некоторых регионов, а также российские евробонды. Список облигаций, которые будет принимать в залог ЦБ, не опубликован.

Расширение круга денежных инструментов, принимаемых в залог, должно упростить сглаживание пиков  напряженности на денежном рынке. По оценке Натальи Орловой из Альфа-банка, включение в список ЦБ еврооблигаций способно расширить объем операций репо примерно на 250 млрд. руб., она полагает, что на руках у российских резидентов находится 10% всех корпоративных облигаций. Николай Подгузов из «Ренессанс Капитала» говорит о 15-20% и «около 300 млрд. руб.», указывая, что разница между ставками репо и доходностью евробондов порядка 2% - это хорошая возможность для заработка. Таковы оперативные мероприятия, которые сейчас активно разворачивает Банк России.

Полностью же задействовать  инструмент рефинансирования ЦБ РФ планирует  не ранее 2009 года. По прогнозу, в 2010 году прирост выданных Банком России кредитов может составить порядка 700–800 млрд. рублей. Для сравнения: за последние  пять лет максимальный годовой прирост  составлял 15 млрд. рублей.

Однако даже такой скачкообразный рост рефинансирования не сможет обеспечить поддержания уровня ликвидности  банковской системы. Если исходить из представленных расчетов, за 2008–2010 годы общий уровень ликвидности банковской системы, выраженный как отношение  ликвидных активов к обязательствам банков перед клиентами и вкладчиками, упадет более чем в четыре раза — с 17 до 4% — при сокращении ликвидных  активов банков в среднем (по сценариям) на 56%. Каким образом ЦБ при этом намерен избежать проблем с платежеспособностью  банков, не вполне понятно. В 2004 году локальному кризису в банковской системе  предшествовало снижение отношения  ликвидных активов банков к их обязательствам с 18 всего лишь до 12, а не до 4%, как в нынешнем прогнозе. Возможно, тогда не стоит допускать  такого сильного снижения ликвидности? Оценки показывают: удержать к концу 2010 года отношение ликвидных активов к обязательствам перед клиентами и вкладчиками на уровне хотя бы 10% можно при увеличении накопленного объема кредитов Банка России на 1 трлн. рублей в среднем, по различным сценариям, по сравнению с тем, что предполагается в документе.

Выживание при столь низкой ликвидности, равно как и обещанный  переход к управлению денежным предложением через процентные ставки, невозможно без развитого рынка межбанковского кредита. Сегодня емкость этого  рынка несообразно мала. Объем  привлеченных банками на внутреннем рынке межбанковских кредитов и  депозитов составляет чуть более 300 млрд. рублей, то есть 3,5% от общей величины привлеченных средств. Причем на протяжении последних трех лет этот показатель снижается. Очевидно, требуются меры со стороны денежно-кредитных властей  по поддержке развития данного рынка, но ни о чем подобном в Основных направлениях не говорится.

Еще одна проблема — возможная  нехватка залоговой базы для расширения рефинансирования банковской системы  в предполагаемых масштабах. Даже запланированный  объем рефинансирования (700−800 млрд. рублей в год к 2010 году) требует  резкого расширения состава активов, которые могут приниматься Банком России в обеспечение по кредитам. Сегодняшней залоговой базы из государственных  и высоконадежных (международный  рейтинг не ниже BB/Ba2) корпоративных  ценных бумаг, находящихся в активах  банков, хватит на один год такой  работы. Если же объем рефинансирования увеличить на 1 трлн. рублей, как того требует поддержание приемлемого  уровня ликвидности банковской системы, то вся эта база будет выбрана  за один - два квартала. Конечно, покупка  банками новых государственных  и корпоративных ценных бумаг  и повышение кредитных рейтингов  российских эмитентов в предстоящие  три года позволят пополнить эту  базу. Но при складывающейся динамике вряд ли она возрастет более чем  в два с половиной раза. Получается, что этот фактор даст еще год расширения рефинансирования, не более того.