Страхование финансовых рисков по ценным бумагам

Чистые  риски страхуются страховыми компаниями, спекулятивные, как правило, не страхуются.

Условия лицензирования деятельности российских страховых компаний предусматривают достаточно широкое толкование понятия страхуемых финансовых рисков. В соответствии с ними:

Страхование финансовых рисков представляет собой совокупность видов страхования, предусматривающих обязанности страховой компании по страховым выплатам в размере полной или частичной компенсации потери дохода или дополнительных расходов застрахованного лица.

Широкое распространение  получило, в частности, страхование на случай невыполнения субъектами инвестиционной деятельности (банками, финансовыми и инвестиционными компаниями) своих обязательств перед инвесторами.

Данный  финансовый риск относится к разряду катастрофических для отдельного страховщика. Поэтому для обеспечения защиты интересов инвесторов и возможности выплаты страховщиками страховых возмещений при наступлении страховых случаев необходимо наличие у страховой компании оплаченного уставного капитала и собственных средств в размере не менее 2 млрд. руб.

Максимальная ответственность страховщика по отдельному страхуемому риску не может превышать 10% собственных средств страховой компании. При этом максимальной ответственностью по отдельному риску признается совокупная страховая сумма по договорам страхования, заключенным для защиты имущественных интересов инвесторов данного инвестиционного института — банка или финансовой компании.

2.2 Риски эмитента ценных бумаг

Возможности страхования финансовых рисков, связанных с ценными бумагами, различны для эмитента и инвестора. В определенной мере это объясняется спекулятивным характером риска, когда выигрыш одной стороны оборачивается проигрышем для другой. Однако есть специфические собственные риски, не пересекающиеся друг с другом и нуждающиеся в особых формах управления.

В частности, к рискам эмитента можно отнести следующие:

а) процентный риск или риск изменения процентных ставок;

б) временной риск;

в) риск ликвидности;

г) риск изменений в законодательных и нормативных актах;

д) риск неисполнения обязательств эмитента перед держателями его ценных бумаг;

е) капитальный риск.

Риск изменения процентных ставок заключается в том, что при росте рыночной ставки процента начинается снижение курсовой стоимости ценных бумаг, особенно твердопроцентных, т.е. приносящих твердо установленный процент. При этом может начаться массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие проценты, особенно при условии возможности их досрочного выкупа эмитентом.

При снижении нормы процента определенный ущерб несет эмитент, выпускающий средне- и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом. В этой ситуации он связан условиями уже размещенного им выпуска ценных бумаг, хотя мог бы привлечь средства и под более низкий процент. В случае высокой инфляции этот вид риска действует и на краткосрочные ценные бумаги.

Временной риск — риск эмиссии или размещения ценных бумаг в неблагоприятное время, когда сезонные, циклические или конъюнктурные колебания ведут к снижению инвестиционных качеств ценной бумаги. Как следствие возникает риск ликвидности, заключающийся в возможности потерь при реализации ценной бумаги.

Риск изменений в законодательных и нормативных актах состоит в необходимости перерегистрации или замены выпуска или даже в признании его недействительности.

Риск неисполнения обязательств эмитента перед держателями его ценных бумаг — вид кредитного риска, состоящий в невозможности для него выплачивать проценты по ценным бумагам или основную сумму долга.

Капитальный риск заключается в столь существенном ухудшении качества портфеля ценных бумаг, что списание крупных потерь ведет к уменьшению активов банка или инвестиционной компании. При этом возникает необходимость пополнения капитала путем выпуска и размещения новых ценных бумаг.

2.3 Страхование выпусков муниципальных облигаций.

Одна из наиболее распространенных форм страхования риска эмитента — страхование выпусков муниципальных облигаций. Этот вид страхования появился в США в начале 70-х гг. и прочно занял свое место в системе страхования. Он представляет значительный интерес и для России, где в крупных городах появляются первые выпуски муниципальных займов, нуждающихся в страховании.

Страхование муниципальных облигаций  выполняет две функции.

 Во-первых, оно защищает держателей облигаций от риска невыполнения муниципалитетом обязательств по выплате процентов и основной суммы долга. Застрахованные облигации представляют собой надежную форму вложения капитала, так как основная сумма долга и проценты бесспорно гарантированы на весь период их существования.

Во-вторых, страхование позволяет  заемщику существенно уменьшить  издержки, связанные с заимствованием, улучшая рыночную проходимость выпуска» особенно для облигаций небольших, мало известных эмитентов. Кроме того, преимущество покупки застрахованных облигаций состоит в активном характере их рынка. Это значит, что владелец облигации может без особых усилий продать их до срока выкупа и рассчитывать на цену, соответствующую полной стоимости облигации.

Страхование муниципальных облигаций рассматривается как стабильный и не слишком опасный вид страховой деятельности. Подверженность риску здесь достаточно легко определима. Кроме того, большая часть застрахованных обязательств имеет резервные фонды на обслуживание долга, из которых обеспечивается выплата основной части долга и процентов по нему при нехватке средств. Эти фонды представлены наличными средствами, недвижимостью, ценными бумагами и другими видами активов. В случае неуплаты по долговым обязательствам со стороны муниципалитета, что случается довольно редко, страховщик становится собственником облигаций и получает юридические права на обеспечивающую их собственность.

Страховая защита муниципальных займов обеспечивается двумя способами.

Первый способ – муниципалитет может непосредственно страховать выпуск облигаций в выбранной им страховой компании. Сообщение о том, что выпуск застрахован, появляется уже во время рекламной и подписной кампании.

Второй способ – конкурсная система страхования облигаций. При этом выпуск облигаций продается посреднику-оптовику, который на конкурсных началах предлагает страховым компаниям застраховать его. После выбора страховщика и оформления страховых гарантий начинается подписка на займ.

Страхуются в основном новые долгосрочные облигации с фиксированным уровнем процента, которые бывают двух видов.

Первый вид — простые облигации, средства от которых идут на финансирование капитальных затрат коммунальных служб, таких как водоснабжение, канализация и энергетика.

Второй вид — доходные облигации, дающие вкладчику определенный процент чистого дохода от исполнения финансируемого проекта. Чаще всего такие проекты касаются строительства и эксплуатации мостов, аэропортов, программ индивидуального и многоквартирного жилищного строительства.

Для каждого облигационного выпуска  страховщик разрабатывает правила  страхования, в которых учитывается специфика страхуемого кредитного риска.

Однако наряду с этими традиционными  формами страхования облигаций в этой сфере постоянно разрабатываются и предлагаются новые виды страхования, в частности страхование ценных бумаг муниципальных инвестиционных трестов с долевым участием. Учредителем такого треста является муниципалитет. Компания, желающая стать соучредителем треста покупает у него часть портфеля ценных бумаг и, в свою очередь, продает доли участия в нем желающим инвесторам.

Для инвестиционных трестов с долевым  участием предлагаются разные системы  страховых гарантий. Наиболее распространена система непрерывного страхования облигаций треста, действующая до конечного срока выкупа облигаций, независимо от того, находятся ли облигации в тресте или проданы стороннему инвестору. Страховая премия, выплачиваемая страховщику, делится при этом на две части. Финансовая компания - соучредитель треста выплачивает единовременную страховую премию за постоянную страховую защиту по выплате процентов по ценным бумагам. Премия за страхование основной части долга входит в цену облигации и оплачивается инвестором при ее приобретении. При выкупе облигации он получает эти средства обратно. Естественно, что соучредитель треста должен иметь финансовую заинтересованность в страховании займа за свой счет. Это возможно при условии, когда страхование обеспечивает увеличение рыночной стоимости облигаций на сумму, большую, чем стоимость страхового полиса.

Перспективный вид страхования  — страхование резервных фондов, предназначенных для обслуживания долга. При этом страховая гарантия заменяет резервный фонд. Это высвобождает значительные средства, которые потребовались бы для создания резервного фонда, и сокращает расходы по обслуживанию долга.

Размер страховой премии по страхованию  муниципальных облигаций колеблется в пределах 0,25—2,0% всей совокупной суммы основной части долга и процентов по нему. Ставка страховой премии зависит от гаранта, оценки кредитоспособности эмитента, типа облигаций, срока их выпуска, факторов риска, связанных с обязательствами эмитента.

Для серийных облигаций, т.е. облигаций, выпущенных в одно и то же время, но с разными сроками выкупа, премия рассчитывается по стоимости, приведенной к сроку выкупа. Для срочных облигаций, т.е. облигаций с единым сроком выкупа, премия рассчитывается по стоимости, приведенной к сроку создания обязательного фонда погашения. Фонд погашения представляет собой средство гарантирования систематического накопления денег для погашения облигаций в установленный срок и создается муниципалитетом для выплаты основной части долга. Как правило, вся сумма страховой премии выплачивается в начале действия договора страхования.

К страховщикам финансовых рисков повсюду предъявляются повышенные требования относительно размеров их капитала и создаваемых резервов. Например, кроме резервов для платежей в счет покрытия потерь и неполученных премий, предписывается формирование чрезвычайного резервного фонда. По нормативным предписаниям для американских финансовых страховщиков этот чрезвычайный резервный фонд должен формироваться за счет 50% заработанных премий и поддерживаться в течение двадцати лет. Кроме того, обязательным условием страхования финансовых гарантий является их перестрахование. Нормативными актами предписывается ограничение ответственности страховщика. Чистая ответственность страховщика по одному страхуемому выпуску облигаций не должна превышать 10% прибыли полисодержателей. При этом чистая ответственность страховщика по выпуску облигаций определяется как среднегодовой объем средств, предназначенных для обслуживания долга, за вычетом суммы, которая будет возвращена через перестрахование. Вводятся ограничения и по накопленной чистой ответственности страховщика.

2.4 Риски инвестора и их страхование

Страхуя облигации муниципального займа, страховая компания страхует ответственность заемщика перед кредитором, т. е. уменьшает риск инвестора, который многообразен. В частности, к рискам инвестора относятся следующие виды:

1) риск селекции;

2) временной риск;

3) риск ликвидности;

4) кредитный риск;

5) инфляционный риск;

6) риск изменения процентных ставок;

7) отраслевой риск;

8) операционный риск и т. д.

 

Риск селекции состоит в неправильной оценке инвестиционных качеств ценной бумаги и неправильном выборе объекта вложений. Временной риск заключается в несвоевременности покупки или продажи ценной бумаги, когда динамика курсовой стоимости не позволяет получить ожидаемого выигрыша. Риск ликвидности связан с прямыми потерями при реализации ценной бумаги из-за того, что она утрачивает свои высокие инвестиционные качества.

Кредитный риск для инвестора состоит в том, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплатить ему проценты и основную сумму долга по этим ценным бумагам. То же относится и к привилегированным акциям. Инфляционный риск связан с обесценением вложений в ценные бумаги и доходов, получаемых от них.

Риск изменения процентных ставок особенно велик для лиц, вкладывающих средства в среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги. При текущем повышении процентной ставки такой инвестор не может высвободить средства, вложенные им под более низкий процент, и разместить их с большей выгодой. Отраслевые риски, как и региональные, проявляются в устойчивых и серьезных изменениях инвестиционных качеств и курсовой стоимости ценных бумаг, приводящих к массовому банкротству предприятий, банков и к значительным потерям инвесторов, вложивших свои средства в их ценные бумаги.

Операционный риск характерен для инвесторов, ведущих спекулятивные операции с ценными бумагами. Например, продавец продает ценную бумагу, которой у него нет в наличии и которую он собирается приобрести к моменту поставки по соответствующей цене.

Из перечисленных финансовых рисков страховые компании отваживаются брать на страхование лишь некоторые, связанные с покупкой ценных бумаг. Например, страхование рисков крупных инвесторов, которые формируют большие и максимально диверсифицированные портфели ценных бумаг, а не ограничиваются акциями одного или нескольких эмитентов. Далее, страхуются только долгосрочные вложения, так как при краткосрочных вложениях циклические колебания курсов ценных бумаг будут создавать видимость ущербов.

При страховании сделок по покупке  ценных бумаг возможны следующие варианты страхового покрытия:

• может быть застрахован годовой доход инвестора на уровне, соответствующем безрисковым вложениям капитала. Безрисковыми считаются вложения, обеспечивающие процентный доход на уровне нормального банковского процента;
• страхуется доход инвестора по долгосрочным ценным бумагам на определенный период, например, на три-пять лет, пока фактически получаемый доход не достигнет соответствующего фиксированного уровня. Этот уровень устанавливается с определенным коэффициентом кратности к безрисковому доходу на вложенный капитал;
• страхуется разница между объявленным размером дивиденда и фактическими выплатами в счет дивиденда;
• страхуется риск потери капитала, вложенного в покупку акций, в размере номинальной стоимости акций или фактически уплаченных сумм;
• страхуется не только риск потери средств, вложенных в покупку акций, как это предусмотрено в предыдущем варианте, но и неполученная прибыль исходя из условий безрискового вложения капитала.