Инфляционное таргетирование и его особенности в развитых странах

Общий вывод можно сформулировать так – финансовые органы способны непосредственно контролировать собственные обязательства, лишь, когда последние выражены в номинальных величинах. Они могут фиксировать, например, величину валютного курса, номинальный уровень национального дохода, величину того или иного денежного агрегата либо задать темпы изменения некоторых номинальных показателей – уровня инфляции или дефляции, роста или падения национального дохода, увеличения или сжатия денежной массы. Они, однако, не способны контролировать реальные показатели, такие, как реальная учетная ставка, реальный уровень безработицы, уровень реального национального дохода, реальное количество денег, равно как и темпы роста реального дохода или реального количества денег.

3 АНАЛИЗ МОНЕТАРИСТСКОЙ ТЕОРИИ ИНФЛЯЦИИ В

РАЗВИТЫХ СТРАНАХ

3.1 Динамика показателей инфляции в развитых странах

К концу 2011 года отчетные данные о состоянии и тенденциях мировой экономики показывают замедление восстановительной динамики. 

Выводы о недостаточной устойчивости тенденции роста вызвали замедление ценовой динамики на глобальных рынках. Одновременно усилия по слому восходящего тренда цен на нефть предприняло Международное энергетическое агентство (IEA). В третий раз за свою историю IEA открыло свои резервы для поставки нефти на мировой рынок. Кроме того, ряд других факторов увеличивают риски разворота долгосрочного восходящего тренда на товарных рынках.

Коррекция цен на рынках продовольствия поддерживалась прогнозом Министерства сельского хозяйства США, согласно которому ожидается расширение посевных площадей под зерновые культуры.  После неурожайного 2010 года производство пшеницы в мире в 2011 году вырастет на 2,3% и практически сравняется с ожидаемым уровнем потребления. Прогнозы World Bank, OECD-FAO также ожидают в среднесрочной перспективе нисходящую динамику цен на продовольствие. Произойдет ли слом восходящего ценового тренда на товарных рынках - прежде всего, цен на нефть - или текущее снижение цен лишь коррекция сохраняющийся восходящей динамики, будет определяться фундаментальными факторами экономического цикла.

В ближайшее время в возможном замедлении мирового экономического цикла ведущая роль сохранится за развитыми странами. Поэтому насколько обоснованы опасения новой волны спада под влиянием долговой нагрузки и исчерпания мер господдержки и монетарного смягчения показывают тенденции, формирующиеся  в экономиках развитых стран.   

В США конституционный потолок госдолга был достигнут в мае, создав препятствия для продолжения финансирования бюджетного дефицита. В начале июня Нижняя палата Конгресса США отклонила продвигаемое Белым домом повышение лимита кредитования страны до 16,7 трлн. долларов США, вместо нынешних 14,3 трлн.

Согласно оценкам Административно-бюджетного управления США, дефицит федерального бюджета возрастет с 8,9% ВВП в 2010 г. до 10,9% ВВП в 2011 г.

Казначейство предупредило, что на заседании 2 августа готово представить проект реструктуризации обязательств, что означает дефолт. Существенным фактором, определяющим перспективы ценовой динамики товарных рынков и перспективы финансовой стабильности крупнейших экономик, стал отказ ФРС от остановки программ монетарного смягчения (QE).

снижении потока доступной ликвидности, поступавшей в финансовую систему и частично размещаемой в ценных бумагах на товарные активы, поддерживая устойчивый рост котировок. Прекращение  выкупа облигаций вызвало наблюдавшееся снижение котировок сырьевых рынков. .

Реальность перспективы технического дефолта США, который может существенно изменить и конъюнктуру мировых товарных рынков, подтверждается последним выступлением главы ФРС в конгрессе. Бернанке сказал, что доверие к американским казначейским облигациям, в которых номинирован госдолг США, является критичным для финансовой системы США, и дефолт по таким бумагам повергнет ее в состояние хаоса. 

 Зона евро в 2011 г. переживает второй этап острейшего долгового кризиса таких стран, как Португалия, Ирландия, Греция, Испания, вынужденных значительно ограничивать расходы и урезать стимулы поддержки экономики. Ареал финансовой нестабильности в Еврозоне расширяется – на минувшей неделе возникли трудности рефинансирования госдолга Италии. Итальянская экономика в шесть раз больше греческой. Для сравнения, госдолг Греции сейчас составляет около 350 млрд евро, - 152% ВВП, Италии – 1,6 трлн евро – 120% ВВП. Одновременно возрастает нагрузка на финансовую систему Германии – страны основного держателя долговых обязательств Греции и других европейских стран-должников.

развития  ситуации по сценарию банкротства Lehman – стартовой точки отсчета минувшего глобального кризиса.

Несмотря на существенно возросшие риски, экономика развитых стран сохраняет импульс посткризисного восстановления. Использовав имевшиеся

поддержке экономики. Динамика общих инвестиций и долгосрочные инвестиции в капитальное строительство не показывают устойчивого восстановления.  После завершения программ стимулирования, количественного смягчения и в условиях лимита дефицита госбюджета, системные риски могут вызвать новую волну спада.

Одновременно усиление инфляции вынуждает ведущие центральные банки начинать переход к циклу ужесточения денежно-кредитной политики. Европейский центральный банк в апреле 2011 года впервые в посткризисный период повысил базовую ставку с 1% до 1,25%, предполагается также ее новое повышение в июле 2011 года.

Хотя ФРС США изменила свое решение о прекращении программ количественного смягчения на противоположное, для ее возобновления необходимо решение по госдолгу. Тем не менее, вклад компонент в структуру прироста ВВП США на протяжении двух последних кварталов уже демонстрирует сокращение госрасходов. Устойчивый положительный вклад в рост экономики сохраняют только расходы на личное потребление. Однако, начиная уже с 3 квартала 2010 года рост расходов на личное потребление опирается на экспансию потребительского кредита в условиях как отсутствия устойчивой позитивной тенденций по занятости и заработной плате, так и не восстановившейся стоимости активов домохозяйств. Это возобновляет докризисные риски формирующейся модели восстановления американской экономики. Оценивая возможные риски ФРС США более негативно оценивает ближайшую перспективу роста. ФРС существенно понизила прогноз роста экономики США в 2011 г. с 3,1-3,3% до 2,7-2,9%. Июньский пессимизм американского регулятора оказался заметно большим, чем в апреле: заметно понижен прогноз темпов не только на 2011 г., но и в 2012 году. Плюс к этому, ФРС заметно подняла планку ожидаемой безработицы вплоть до 2013 г., что означает сохранение низких темпов восстановления в среднесрочном периоде. МВФ в июне 2011 г. также понизил прогноз динамики ВВП США в 2011 г. на 0,3% до 2,5%, а в 2012 г. на 0,2% до 2,6 процента.

Согласно окончательной оценке, рост экономики США в 1 квартале составил 1,9%.Промышленность США сохраняет потенциал роста. Хотя по сравнению с соответствующим периодом прошлого года видно замедление, нужно учитывать, что на середину 2 квартала 2010 года приходилось наиболее активное восстановление промышленности. Объем производства уже заметно превышает докризисный уровень, сохраняя достаточно уверенный рост. Рост производства автомобилей после окончания программ поддержки продолжался и был достаточно устойчив, но был прерван в апреле (-6,5%) падением поставок японских комплектующих. В ближайшие месяцы есть вероятность восстановления роста.

отраслях достигло 2,8%, производство в добывающей промышленности выросло на 0,5 процента.

В мае 2011 г. остался неизменным уровень загрузки производственных мощностей – 76,7% при том, что ключевой показатель загрузки обрабатывающих мощностей вырос на 0,3% до 74,5 процента. Это позволяет надеяться на сохранение позитивной динамики промышленного роста в ближайшие месяцы, хотя, вероятно, умеренной. Уровень загрузки производственных мощностей показывает достаточно быстрые темпы восстановления и достигнет уровня 30 - летнего тренда уже в 3 квартале. Дальнейшее увеличение уровня загрузки производственных мощностей потребует роста долгосрочных инвестиций и будет сопровождаться ростом издержек производителей. Это сформирует потенциал роста инфляции и усилит необходимость ужесточения монетарной политики как инструмента антициклического регулирования.

В американской экономике, несмотря на завершение второй программы количественного смягчения, и неизбежности скорого перехода к ограничительным мерам, так и не удалось достигнуть заметных успехов в снижении безработицы и восстановлении занятости. Это ставит под угрозу восстановление внутреннего спроса и в целом рост экономики. В условиях низких ставок и мягкой монетарной политики целевым ориентиром для инвестиций становится рекордная доходность, сохраняющаяся в финансовом секторе экономики. При росте спроса, имеющем монетарную природу, корпорации реального сектора имеют возможность увеличивать выпуск и максимизировать прибыль при отсутствии роста в оплате труда. Меры и программы правительства по сокращению безработицы остаются неэффективными. После пика занятости в 138 млн. человек в январе 2008 года количество занятых сократилось до 129,2 млн. в феврале 2010 года и с того времени выросло лишь до 131 млн. человек, то есть восстановлено лишь 2 из 9 потерянных рабочих мест.

Согласно расчетам, только для выхода на докризисный уровень в 2013 году экономике США необходимо создавать ежемесячно до 300 тыс. рабочих мест, а признаков появления такой динамики не наблюдается. Причем новые рабочие места стоят гораздо меньше, чем старые: с начала выхода из кризиса производительность труда в США возросла на 25%, зато реальная часовая зарплата уменьшилась и составила в 1 квартале 2011 г. 96,8% от уровня 2 квартала кризисного 2009 года. Инвестиции в машины и оборудование, включая софт, за это время выросли на 24%, а заработная плата – всего на 4 процента.

Несмотря на реализованные программы по стабилизации ипотечного кризиса сектор жилищного строительства американской экономики по-прежнему находится в угнетенном состоянии. После завершения программ поддержки в 3 квартале 2010 года количество покупок домов сократилось ниже кризисного уровня, и только к маю 2011 года ситуация несколько стабилизировалась.

Средние цены на средний дом для одной семьи в январе 2011 года находились на минимальных значениях, ниже кризисного уровня – 158 тыс. долларов, к маю 2011 года цена поднялась до 166,5 тыс. долларов. Начала строительства новых домов в частном секторе США так и не смогли подняться заметно выше кризисного уровня и не стали источником устойчивого роста экономики.

В развитых странах наиболее устойчивую динамику роста промышленности показывает Германия. После стихийного бедствия началось восстановление промышленности Японии, хотя большинство из затронутых бедствием предприятий (а это как раз около 15% национальной индустрии) лишь номинально возобновили работу. Министерство промышленности и торговли Японии прогнозирует ускорение динамики производства в мае-июне до 7,7-8 процентов. Это более чем вдвое выше прогноза месячной давности. Характерно, что заказы в строительной отрасли в апреле выросли на 31,4% после мартовского снижения на 11,0%, что подкрепляет оптимистичный прогноз индустриальной динамики.

промышленность – месячный объем производства прибавил 36%. Это позволит в ближайшее время снять ограничения по поставкам комплектующих для производства автомобилей в США.Рост японской промышленности до землетрясения 11 марта наблюдался четыре месяца подряд, что позволяло говорить о закреплении позитивной тенденции, несмотря на замедление темпов. В 2010 г. после двух лет падения (в 2008 г. на 3,4% и в 2009 г. на 21,9%) производство выросло на 15,9 процента.

Уверенное восстановление промышленности развитых стран поддерживается быстрым ростом импорта развивающихся стран, прежде всего Китая. В 1 квартале 2011 г. объем экспорта США превысил докризисный уровень 2 квартала 2008 г. на 2,9%, а доля в ВВП возросла до 13,5% по сравнению с 10,2% в 1 квартале 2005 года.

Динамика экспорта стран Евросоюза, прежде всего Германии, в 1 квартале 2011 г. продолжала оставаться основным фактором роста, обеспечивая до 1/3 прироста ВВП. промышленность – месячный объем производства прибавил 36%. Это позволит в ближайшее время снять ограничения по поставкам комплектующих для производства автомобилей в США.Рост японской промышленности до землетрясения 11 марта наблюдался четыре месяца подряд, что позволяло говорить о закреплении позитивной тенденции, несмотря на замедление темпов. В 2010 г. после двух лет падения (в 2008 г. на 3,4% и в 2009 г. на 21,9%) производство выросло на 15,9 процента.

Уверенное восстановление промышленности развитых стран поддерживается быстрым ростом импорта развивающихся стран, прежде всего Китая. В 1 квартале 2011 г. объем экспорта США превысил докризисный уровень 2 квартала 2008 г. на 2,9%, а доля в ВВП возросла до 13,5% по сравнению с 10,2% в 1 квартале 2005 года.

Динамика экспорта стран Евросоюза, прежде всего Германии, в 1 квартале 2011 г. продолжала оставаться основным фактором роста, обеспечивая до 1/3 прироста ВВП.

Руководство Китая констатировало большие успехи в ограничении инфляции и предстоящем ослаблении монетарных ограничений и снижении обязательных резервов для кредитов предприятиям реального сектора, при сохранении прежних требований к объемам кредитования торговли и местных органов власти. Учитывая слабость фундаментальных факторов роста, проявившуюся в замедления мирового экономического цикла и росте рисков, однако данных о формирующейся новой нисходящей волне пока нет. В американской экономике отсутствует восстановление долгосрочных инвестиции, сказывается недостаточная их доходность по сравнению с краткосрочными инвестициями в биржевые активы. Сохраняется высокая безработица, рост выпуска обеспечивается интенсификацией производительности. Не видно позитивных сдвигов на жилищном рынке – прежде всего в строительстве новых домов – ключевом секторе для активизации спроса в американской экономике. В экономиках развитых стран усиливаются риски ужесточения монетарной политики и бюджетной консолидации, сохраняются угрозы суверенного дефолта периферийных стран зоны единой валюты. Среди позитивных факторов – устойчивый рост промышленности, прежде всего в США и Германии, восстановление доходов домашних хозяйств, поддерживающих компоненту общего конечного потребления ВВП, заметный рост прибыли корпоративного сектора, рост инвестиций в наиболее высокотехнологичные сектора экономики. Развивающиеся страны, прежде всего Китай, сохраняют высокие темпы роста импорта, что поддержит ценовую динамику товарных рынков и спрос на машиностроение развитых стран.