Какие факторы воздействуют на динамику нефтяного рынка?

МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

 

 

 

 

 

 

 

РЕФЕРАТ

Тема: «КАКИЕ ФАКТОРЫ ВОЗДЕЙСТВУЮТ НА ДИНАМИКУ НЕФТЯНОГО РЫНКА?»

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Москва

2009 
 

 

В условиях снижения стоимости  энергоносителей вопрос о характере  роста цен на нефть имеет принципиальное значение с точки зрения оценки перспектив данного рынка. Чтобы определить это, необходимо понять соотношение фундаментальной и спекулятивной составляющих в период недавнего роста цен на нефтяном рынке. Итак, какие же факторы оказывают влияние на колебания рыночных цен на нефть?

Согласно теории "товарного суперцикла", устойчивый рост стоимости товарных активов, наблюдавшийся в последние годы, был вызван дисбалансом спроса и предложения (1). В то же время немало экспертов считают, что рост товарных цен в значительной степени определялся воздействием спекулятивных факторов, что приводило к раздуванию рыночного пузыря, схлопывание которого способно отбросить рынок на несколько лет назад и удерживать его на новом, более низком уровне в течение продолжительного периода (2). Также, важную роль играет учет геополитических факторов, так как они усиливают неопределенность на рынке нефтепродуктов.

Спрос и предложение

 

Несоответствие уровней спроса и предложения стало ключевым допущением в ходе недавнего бурного роста цен на нефтяном рынке. Это аргументировалось быстрорастущим потреблением энергоносителей в мире, особенно в развивающихся странах, с одной стороны, и ограниченными возможностями увеличения объемов добычи и истощающимися запасами нефти - с другой. Опасения подогревались утверждениями о том, что пик мирового производства нефти пройден, и в скором времени, произойдет резкое сокращение объемов ее добычи. (3)

В последние годы спрос  на нефть рос более быстрыми темпами, чем ее предложение. Пик роста спроса пришелся на 2004 г. Основной причиной увеличения потребления энергоресурсов стало быстрое развитие мировой экономики, годовые темпы роста которой достигли 5% .Наиболее сильно на объемах мирового потребления нефти сказался растущий спрос со стороны Индии и Китая, где среднегодовые темпы роста в 2001 - 2007 гг. составили соответственно 10, 2 и 7, 3%. Однако ухудшение экономической конъюнктуры в развитых странах на фоне высоких цен на нефть привело к ослаблению спроса на нее, даже несмотря на то что рост мировой экономики благодаря развивающимся странам еще некоторое время сохранялся на прежнем уровне.

Наибольший рост нефтедобычи  был также зафиксирован в 2004 г., после  чего производство фактически начало стагнировать. Снижение объемов добычи на Ближнем Востоке (на 2, 5%) частично было компенсировано резким увеличением добычи нефти в Анголе, а также в странах, не входящих в ОПЕК, в том числе в Бразилии, Канаде, России, Азербайджане, Казахстане. Кроме того, по некоторым данным, с апреля 2007 по март 2008 г. Иран увеличил объем добычи до 4, 2 млн. барр. в сутки - максимального уровня со времен исламской революции 1979 г., получив от продажи нефти рекордную сумму - 63 млрд. долл.

Дефицит нефти рынку не угрожал, и превышение потребления над производством не было критическим, поскольку одновременно увеличивались запасы нефти как в странах-экспортерах, так и в странах-импортерах. В определенной степени сокращение производства в ближневосточных странах может объясняться именно их политикой по увеличению запасов.

Рост цен на нефть подстегивался  и опасениями нехватки резервных  мощностей, что может привести к  дефициту нефти в случае возникновения  форс-мажорных обстоятельств. Однако эти  опасения были во многом обусловлены  недостатком информации. Во всяком случае быстрое увеличение добычи нефти в 2007 г. в Иране свидетельствует об обратном. Есть основания полагать, что наибольший объем резервных мощностей сосредоточен на Ближнем Востоке, но страны ОПЕК предпочитают не раскрывать данные относительно их величины.

 

Утверждение о достижении пика мировой нефтедобычи также представляется сомнительным, поскольку оно основано на ретроспективной оценке запасов и эффективности разработки месторождений. В 2001 г. добыча нефти достигла максимума в Норвегии, в 2004 г. - в Мексике, а по итогам 2008 г. зафиксировано снижение добычи нефти в России (по данным ЦДУ ТЭК) (4), которая наращивала ее производство на протяжении предыдущих десяти лет. Одновременно в других странах отмечается значительное увеличение объемов добычи нефти (например, в Азербайджане и Анголе в 2007 г. она выросла соответственно на 32 и 21%).

Совершенствование методов  разработки месторождений, не учитывавшееся  в теориях "пиковой добычи", позволило с 1980 г. повысить коэффициент извлечения нефти с 22% до 35%. Другой индикатор - количество лет, в течение которых можно разрабатывать месторождение с доказанными запасами при текущем уровне добычи, - за последние 60 лет увеличился в два раза - с 20 до 41. Существенно то, что оба показателя имеют тенденцию к дальнейшему росту, причем его темпы ускоряются при высоких ценах на нефть.

В условиях растущих цен  на нефть увеличиваются инвестиции в разведку и разработку новых  месторождений, так обнаруженное в 2007 г. бразильской компанией Petrobras глубоководное месторождение может содержать до 55 млрд. барр. нефти, и при его эффективной разработке Бразилия выйдет в лидеры по объемам добычи нефти.

Таким образом, тезис о проблематичности удовлетворения спроса на нефть в текущем либо обозримом периоде не подтверждается. В отношении более отдаленной перспективы, кроме совершенствования методов добычи нефти и повышения коэффициента нефтеотдачи, необходимо учитывать постепенное снижение зависимости мировой экономики от нефти. Так, согласно данным Международного энергетического агентства, при увеличении общего предложения первичной энергии в 1973 - 2007 гг. с 3747 млн. до 5590 млн. тонн нефтяного эквивалента (тнэ) доля нефти снизилась с 52, 8 до 39, 3%.

Курс доллара

Признавая, что с 2001 г. курс доллара становится значимым фактором в формировании цен на нефтяном рынке - коэффициент корреляции за период с января 2001 по июнь 2008 г. составляет -0, 87, нельзя не учитывать, что темпы  ослабления американской валюты не соответствовали  темпам подорожания нефти. При снижении курса доллара с декабря 2001 по август 2008 г. на 34% рост цен на нефть, скорректированных с учетом инфляции, составил 284%. Таким образом, динамика курса доллара может рассматриваться  в качестве значимого фактора  формирования этих цен, однако не может  считаться достаточным объяснением  произошедшего ценового бума на рынке  нефти.

Проведенный анализ фундаментальных  факторов не позволяет утверждать, что в начале 2000-х годов мировая  экономика столкнулась с дефицитом  нефти. Высокие темпы экономического роста в мире и падение курса  доллара могли в значительной степени обусловить постепенное  удорожание сырьевых товаров до начала 2007 г., однако они не способны объяснить  взрывной рост товарных цен в течение  последующих полутора лет. Это означает, что на рыночную ситуацию воздействовали другие факторы, роль которых была преобладающей.

"Бумажные" баррели

 

Один из поворотных моментов в динамике цен на нефть - схлопывание пузыря на американском рынке недвижимости, вывод средств из высокорискованных бумаг, привязанных к ипотечным обязательствам, и перевод их в товарные активы. За шесть с половиной лет стоимость нефти, торговавшейся в декабре 2001 г. в диапазоне 18 - 20 долл./барр., подскочила в номинальном выражении почти на 700% и в начале июля 2008 г. достигла 147 долл./барр. Схожая ситуация наблюдалась восемь лет назад в акциях интернет-компаний, подорожавших за шесть лет более чем на 600%. Тогда стремительный рост акций подпитывался идеями "новой экономики", и лишь во время панического бегства из акций интернет-компаний пришло осознание несоответствия их котировок реальным прибылям.

Одним из важных факторов спекулятивного роста цен на рынке нефти стало  активное накачивание экономики  деньгами. С начала 2007 г. отмечается быстрый рост денежного предложения  в США (см. рис. 9). По данным Федерального резервного банка Сент-Луиса, рост денежного агрегата MZM (5) в период с начала 2007 по июнь 2008 г. ускорился почти в три раза по сравнению со средним показателем за предыдущие четыре года (январь 2002 - декабрь 2006 г.), продемонстрировав самые высокие темпы роста за последние 47 лет. Наращивание ликвидности стимулировало бурное развитие индустрии хедж-фондов, внесшей заметную лепту в раздувание рыночных пузырей. По данным International Financial Services London, активы хедж-фондов, несмотря на кредитный кризис и высокую волатильность финансовых рынков, увеличились в 2007 г. на 30% и к концу года достигли 2, 250 трлн долл.

Помимо хедж-фондов, активными участниками торгов на товарных рынках в последние годы стали инвестиционные банки и брокерские компании, в том числе такие крупнейшие, как Bank of America, Morgan Stanley и Goldman Sachs. По некоторым оценкам, с 2003 г. величина средств, инвестированных фондами в товарные активы, возросла в 20 раз - до 260 млрд. долл. При этом, по данным американской Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), с 2000 по апрель 2008 г. доля спекулятивных сделок с фьючерсными контрактами (без физической поставки) повысилась с 30 до 70%.

Одним из аспектов глобализации рынков стало изменение механизма  торгов энергоресурсами, а именно получение  лондонской Межконтинентальной биржей (ICE) права с 2006 г. торговать нефтяными  фьючерсами на американскую нефть WTI. В  результате, помимо нерегулируемых внебиржевых  сделок, из-под контроля CFTC "выпали" указанные операции, совершаемые  на этой бирже, причем не только иностранными, но и американскими трейдерами.

Рассмотренные факторы способны в значительной степени восполнить пробел в объяснении ценового бума на рынке нефти, возникающий при  анализе факторов фундаментального характера. Очевидные аналогии с ситуацией в интернет-секторе в конце 1990 - начале 2000-х годов на фоне ослабления мировой экономики, укрепления курса доллара и изменения стратегии хедж-фондов указывают на то, что разворот в динамике нефтяных цен в июле 2008 г. не является краткосрочным.

Геополитический фактор и «премия  за риск»

 

Новый виток геополитической  напряженности, выразившийся в росте  террористической угрозы и активизации  антитеррористических действий со стороны  США, заметно повысил премию за риск и стимулировал рост цен на нефть, а затем и на другие сырьевые товары. Парадокс состоит в том, что чем активнее действуют США, тем напряженнее ситуация в мире и выше стоимость нефти и тем сильнее их ближневосточные противники. Так, американо-иранское противостояние в 2005 - 2006 гг. позволило Ирану получить десятки миллиардов долларов, поддержавших правительство Ахмадинеджада. Помимо Ирана, значительный риск представляет складывающаяся ситуация в Ираке, Нигерии и Венесуэле. Кроме того, принципиальное значение имеет стабильность поставок нефти из Саудовской Аравии, поскольку на нее приходится более половины мировых резервных мощностей. Позиция Саудовской Аравии - ключевой фактор при оценке политики ОПЕК. Наличие крупнейших в мире нефтяных месторождений дает Саудовской Аравии возможность манипулировать поставками нефти на мировой рынок и обеспечивает ведущую роль в картеле. Самые низкие в мире издержки производства позволяют Саудовской Аравии выступать против завышенных цен на нефть, ведущих к сокращению спроса. Однако такая позиция страны усиливает разногласия внутри картеля и снижает эффективность его действий.

Среди событий осени 2008 г. следует отметить два обстоятельства, противоположных по своему влиянию  на рынок нефти. Во-первых, присутствие  на сентябрьской конференции ОПЕК российских представителей на фоне усилившейся  конфронтации России и США повысило роль политической составляющей в деятельности нефтяного картеля. С учетом сопоставимых объемов добычи нефти в России и Саудовской Аравии дальнейшее развитие событий в этом русле может способствовать сохранению неопределенности на рынке энергоносителей и стать фактором повышения премии за риск. Во-вторых, это победа демократов на президентских выборах в США, политика которых менее благоприятна для рынка нефти вследствие корректировки экономического курса и внешней политики, а также уменьшения влияния крупных нефтяных компаний на власть.

Сложность оценки премии за риск делает этот фактор удобным инструментом манипулирования психологическим  состоянием рынка. По некоторым оценкам, в периоды напряженности она  может составлять до 25 %.

Заключение

 

Итак, мы рассмотрели несколько  факторов, оказывающих влияние на нефтяной рынок. Наиболее важными являются:

1. Цикличность мировой экономики - основной фактор фундаментального характера, определяющий соотношение спроса и предложения и соответственно стоимость сырьевых товаров в долгосрочном периоде.
2. Динамика доллара, которая в ближайшие полтора года останется умеренно повышательной, хотя и достаточно волатильной, что будет сдерживать рост нефтяных цен.
3. Кредитный кризис и проблемы с получением заемных средств ведут к сокращению объемов сделок на большинстве мировых торговых площадок, что выступает сильным негативным фактором для рынка нефти.
4. Фиксация прибыли финансовыми спекулянтами и перевод средств с товарного рынка на валютный стали основными причинами резкого снижения цен на нефть во второй половине 2008 г.
5. Геополитическая ситуация остается существенным элементом неопределенности, однако поскольку основные фундаментальные и спекулятивные факторы действуют против рынка, премия за риск будет расти не так быстро, как в периоды повышения цен.

В заключении необходимо сказать об оптимальной цене за баррель нефти. Рассчитать справедливую цену на нефть довольно сложно из-за отсутствия надежных данных статистики, но в среднесрочном периоде стоимость нефти должна установиться на уровне, который требуется для стабилизации мировой экономики. При прочих равных условиях нейтральная для экономики цена на нефть соответствует показателям 2004 г., то есть 30 - 40 долл./барр. С учетом инфляции, курса доллара и премии за риск приемлемый для экономики уровень цен на нефть находится в диапазоне 45 - 60 долл./барр. Вместе с тем резкое снижение спроса на энергоносители в условиях экономического спада способно на некоторое время опустить цены за нижнюю границу этого диапазона.