Конвертируемость рубля

Во многих из указанных стран поспешное введение внутренней обратимости в условиях отсутствия обоснованной макроэкономической программы и подготовительных мер привело к драматическому падению курсов национальных валют, обострению проблемы инфляции, долларизации экономик, бегству капиталов потенциальных инвесторов, а также затруднило контроль за экспортно-импортными операциями. В отдельных странах конкурентоспособность национального производства резко снизилась, внутренние рынки оказались заполненными импортными потребительскими товарами.

Несмотря  на общую тенденцию к сокращению валютных ограничений во многих странах до сих пор действуют ограничения на движение капиталов, а также на осуществление финансовых операций, его обслуживающих, хотя в 1976-1978 гг. была принята поправка к Ст. IV Статей Соглашения МВФ, зафиксировавшая необходимость обеспечения свободного движения капиталов. Более того, ряд стран — Боливия, Венесуэла, Чили, Эквадор, Греция, Кипр, Пакистан и др., формально присоединившиеся к Ст. VIII Статей Соглашения МВФ, не отказались от валютных ограничений на отдельные виды текущих операций. Другие страны постепенно отменяют такие ограничения, но не готовы присоединиться к Ст. VIII Статей Соглашения МВФ и имеют формально неконвертируемые валюты.[18 С.66]

В настоящее  время существует целый ряд предпосылок  сохранения в том или ином виде валютных ограничений или осторожного отношения к их ликвидации. К их числу можно отнести следующие:

1. Хотя необходимость привлечения иностранного капитала общепризнанна, важно обеспечить защиту национальных рынков от внешнего негативного влияния, связанного, в частности, с наплывом "горя 
   чих" денег, а также с возможным их оттоком в дальнейшем.
2. Из-за возросшей волатильности основных курсовых соотношений и котировок мирового финансового рынка предсказуемость международного движения финансовых потоков ухудшилась, что обусловило повышение неустойчивости национальных денежных и валютных рынков.
3. Некоторые страны считают, что еще большая либерализация движения капиталов на национальном рынке несет с собой дополнительную угрозу экономического и политического давления на них.

Это касается в первую очередь стран с формирующимися рынками, на которые в последнее десятилетие устремились финансовые потоки из развитых стран.

4. Либерализация движения капитала может привести к снижению конкурентоспособности национальной банковской системы и финансового сектора экономики в целом.

Повышенное  внимание уделяется анализу результатов  потенциального увеличения притока иностранных инвестиций на формирующиеся рынки. Попытки сохранить стабильный валютный курс в этом случае могут вызвать масштабное наращивание золотовалютных резервов, обусловив значительную денежную эмиссию. Это может привести к ряду негативных последствий.

Во-первых, существенное расширение денежного предложения способствует снижению уровня краткосрочных процентных ставок на национальном рынке, что при наличии ожиданий дальнейшего укрепления национальной валюты (о чем косвенно свидетельствуют крупные покупки иностранной валюты центральным банком) воздействует на рост совокупного спроса и прежде всего его инвестиционной компоненты (в частности, вложений в недвижимость). Одновременно поддержание посредством интервенций центрального банка заниженного курса национальной валюты заметно повышает инвестиционную привлекательность экспортно ориентированного сектора экономики, в том числе и для иностранного капитала. В результате экономические агенты получают искаженные сигналы о распределении экономических ресурсов, что нередко провоцирует необоснованный бум в отдельных отраслях экономики.

Во-вторых, снижение уровня процентных ставок как наиболее распространенное последствие денежной экспансии центрального банк под влиянием притока иностранного капитала чаще всего оказывается недостаточным для выравнивания уровней доходности финансовых инструментов развитых стран и инструментов стран с формирующимися рынками. Положительный спрэд процентных ставок в пользу последних, будучи дополненным ожиданиями укрепления национальной валюты, продолжает привлекать иностранный капитал.

В-третьих, попытки  центрального банка абсорбировать  избыточную ликвидность, обусловленную притоком иностранного капитала, часто оказываются малоэффективными, с одной стороны, из-за ограниченных масштабов национальных финансовых рынков развивающихся стран и стран с переходной экономикой (в такой ситуации объемные стерилизационные операции приводят к необоснованному росту ставок на национальном кредитном рынке), а с другой — потенциальный рост ставок на национальном рынке неизбежно создает стимулы для дополнительного притока иностранного капитала. Отметим и существенный рост иностранных заимствований национальных корпораций (определяемый более низкой стоимостью кредитных ресурсов за рубежом) и, как следствие, — повышение курсовых и кредитных рисков для экономики.

В-четвертых, значительный приток иностранного капитала создает дополнительные угрозы стабильности финансовой системы. Первоначальный эффект снижения рисков в банковской системе за счет увеличения в банковских портфелях удельного веса инструментов центрального банка (используемых для абсорбирования ликвидности) может быть в дальнейшем полностью нивелирован кредитной экспансией банков и ухудшением качества их кредитных портфелей (вызванным повышением риска невозврата кредитов и неадекватной оценкой кредитных проектов), а также ростом курсовых рисков, связанных с иностранными заимствованиями.

В-пятых, проведение курсовой политики, направленной на поддержание стабильности валютного курса в условиях масштабного притока капитала, приводит к повышению рисков центрального банка. Последний, руководствуясь общепринятыми принципами управления золотовалютными резервами, неизбежно сталкивается с проблемой несоответствия растущего портфеля резервных активов и портфеля пассивов (в котором повышается доля инструментов абсорбирования ликвидности) как по срочности (в портфеле пассивов преобладают преимущественно краткосрочные инструменты), так и по доходности (инструменты абсорбирования ликвидности, используемые на национальных рынках, имеют относительно более высокую доходность по сравнению с наиболее надежными финансовыми инструментами международного рынка).

В целом экономисты признают, что увеличение числа стран, стремящихся обеспечить конвертируемость своих валют, в том числе по капитальным операциям, является объективным процессом, обусловленным потребностью в расширении сферы выгодного приложения накопленного в развитых странах "избыточного" капитала при сравнительно низких производственных издержках в странах с развивающимися рынками. Вместе с тем современный мировой опыт введения конвертируемости валют свидетельствует о том, что большинство государств, не имея возможности эффективно использовать капитал или установить контроль за его движением, продолжают оставаться на позициях частичной обратимости, проводя общую линию на постепенную либерализацию валютного законодательства. При этом до сих пор не решены наиболее острые проблемы защиты национальной экономики от избыточного притока иностранного капитала.

В данных условиях представители денежных властей развивающихся стран и стран с переходной экономикой сталкиваются с нелегким выбором: сохранять дополнительные конкурентные преимущества национальной экономики за счет искусственного удешевления внутренних факторов производства через механизм заниженного обменного курса (допуская тем самым перекосы в отраслевой структуре экономики) или дать возможность сформироваться рыночному обменному курсу в соответствии с основными макроэкономическими показателями (это может привести к частичному изменению модели интеграции национального хозяйства в систему мирохозяйственных связей). Такой выбор может быть сделан уже в ближайшем будущем под влиянием груза накопившихся проблем на развивающихся рынках и усиливающегося давления США на своих торговых партнеров в направлении повышения курсов их валют относительно доллара.

Наиболее  значимым шагом на пути к полной конвертируемости национальной валюты в России стали вступление страны в 1992 г. в МВФ и присоединение к Ст. XIV Статей Соглашения МВФ, предусматривающей устранение множественности обменных курсов национальной валюты. В 1996 г. Россия присоединилась и к Ст. VIII, взяв на себя обязательство по недопущению введения ограничений на обмен валюты для осуществления текущих внешнеэкономических операций. Последующее развитие событий на российском финансовом рынке заставляло денежные власти в зависимости от ситуации как ужесточать, так и смягчать валютные ограничения, сохраняя общую направленность политики на дальнейшую валютную либерализацию. С учетом массового бегства капитала в начале 1990-х годов основным объектом валютных ограничений оставались операции, связанные с его движением.[18 С.69]

Новая экономическая  ситуация в России (существенное увеличение сальдо счета текущих операций, стабильность валютного курса, возможный приток инвестиций, постепенное снятие ограничений для многих операций, сопряженных с движением капитала) обусловливает актуальность оценки последствий дальнейшей валютной либерализации и перехода к полной конвертируемости рубля. В отличие от ряда других стран с переходной экономикой дополнительные угрозы для России при переходе к полной конвертируемости определяются как потенциальной нестабильностью счета текущих операций платежного баланса, обусловленной сильной зависимостью от конъюнктуры мирового рынка углеводородного сырья, так и притоком или оттоком капитала, вероятность и масштабы которого могут значительно возрасти при снятии ограничений на куплю-продажу иностранной валюты для осуществления капитальных операций.

Во-первых, сохранение структурных диспропорций в российской экономике с перекосом в сторону  экспортного сырьевого сектора  повышает вероятность колебаний величины сальдо счета текущих операций, задержек при репатриации и продаже экспортной выручки, что предопределяет перманентную угрозу давления на обменный курс. Сильная зависимость государственного бюджета, инвестиционной и социальной сфер от финансового положения экспортного сектора экономики, то есть от международной конъюнктуры основных товаров российского экспорта, создает риск общего ухудшения состояния национальной финансовой системы.

Во-вторых, экономике  России с учетом недостаточной авторитетности денежных властей, традиционной моновалютной ориентации курсовой политики и высокой степени долларизации при полномасштабной либерализации валютного законодательства по-прежнему будут присущи значительные риски массового оттока капитала в случае ухудшения экономической и социально-политической ситуации в стране. Дополнительную угрозу представляет активизация вывоза капитала крупными корпорациями, стремящимися к созданию транснациональной структуры производства.

В-третьих, не менее вероятна и угроза резкого  увеличения притока капитала в страну вследствие сохраняющейся высокой инвестиционной привлекательности экспортно-ориентированных производств, а также предстоящей продажи государственных пакетов акций ряда предприятий. Тем не менее, очевидно, что при невысокой рентабельности отечественных предприятий обрабатывающей промышленности, низком качестве рабочей силы, сильной изношенности оборудования возможный приток капитала может носить главным образом краткосрочный характер, а его основная часть будет сконцентрирована на финансовых рынках, которые характеризуются повышенной мобильностью и сравнительно невысоким уровнем рисков.

В-четвертых, деструктивная роль масштабного  притока капитала может быть существенно  усилена вследствие относительной  неразвитости отечественных финансовых рынков и недостаточной эффективности инструментов денежно-кредитного регулирования. Такой приток капитала с высокой степенью вероятности не сможет быть стерилизован инструментами Банка России и будет оказывать давление на процентную ставку, стимулируя рост совокупного спроса и повышение темпов инфляции.

В-пятых, ввиду крайне низкого уровня монетизации отечественной экономики масштабный приток иностранного капитала способен переполнить каналы денежного обращения и существенно исказить воспроизводственную структуру отечественной экономики.

При введении полной конвертируемости национальной валюты важен фактор создания устойчивого спроса на нее во внешнеэкономическом обороте. Отсутствие традиции использования национальной валюты во внешнеторговых сделках и недостаточное доверие к денежным властям эмитента даже в случае устойчивого ее курса способны свести на нет все потенциальные выгоды от введения полной конвертируемости национальной валюты. Фактически введение конвертируемости будет означать создание условий для расширения сферы ее использования в качестве средства платежа, но в отношении функций меры стоимости и сохранения богатства предпочтение будет отдано другим конвертируемым валютам.

На основе проведенного анализа можно сделать  вывод о том, что переход к  полной конвертируемости национальной валюты закономерен с точки зрения более глубокой интеграции отдельной страны в систему мирохозяйственных связей, но его последствия неоднозначны. Лишь при создании важных экономических предпосылок и прежде всего обеспечении устойчивости и сбалансированности экономической ситуации в стране, занятии заметного места в международном разделении труда переход к полной конвертируемости способен принести ряд преимуществ. Однако для стран с зависимым типом экономического развития он может иметь негативные последствия. Нерешенность проблем, связанных с нейтрализацией эффектов "волн" притока и оттока капитала, предопределяет сохранение тех или иных валютных ограничений в большинстве развивающихся стран, а процесс перехода к полной конвертируемости национальной валюты обычно имеет эволюционный, поэтапный характер и обусловлен формированием соответствующих экономических предпосылок.

Заключение

В процессе изучения проблемы можно прийти к выводу, что степень конвертируемости валюты играет важную роль в экономике страны, она дает возможность совершения свободного обмена национальной валюты на основные международные денежные единицы в любой форме для любых целей на ликвидном международном рынке с минимальными издержками.