Понятие и методы хеджирования на рынке ценных бумаг

где St - текущая  цена облигации с номинальным  значением FV=100, rt - текущая доходность к погашению.

Валютный опцион является формой страхования валютных рисков, защищающей покупателя от риска  неблагоприятного изменения обменного  курса сверх оговоренной цены исполнения опциона и дающей ему  возможность получить доход в  случае, если обменный курс меняется в благоприятном для него направлении относительно цены исполнения. Начальное развитие рынка валютных опционов было в основном связано с потребностью валютных хеджеров в новом инструменте управления обменным курсом. Опционы предоставили эту возможность управления изменениями курса с правом перевода курсового риска, когда это необходимо.

Если валютная позиция не хеджирована, то стоимость  соответствующего актива будет колебаться вместе с изменениями спот-курса. Фьючерсное хеджирование зафиксирует твердый курс, что защитит стоимость активов от неблагоприятных изменений обменного курса, но в то же время исключит возможность выигрыша от благоприятных изменений обменного курса. Опционное хеджирование зафиксирует курс и в то же время в обмен на премию оставит возможность выигрыша от благоприятного движения курса.

Одним из способов страхования при короткой продаже  акций служит покупка опциона  купли. При этом хеджируется только рост курса акций, но нет защиты от дополнительных требований маржи. Соответственно, прибыль от короткой продажи уменьшается на премию опциона. Прибыли/убытки от полного хеджирования короткой продажи рассчитываются по формуле

а максимально  возможные убытки по формуле

При хеджировании длинной позиции владельца акций покупкой опциона продажи прибыли/убытки от полного хеджирования рассчитываются по формуле:

Хеджирование - это способ снижения рисков портфеля ценных бумаг за счет включения в  него рискованного актива, доходность которого обладает низким (желательно отрицательным) коэффициентом корреляции с остальным (общерыночным) портфелем. Например, в США в качестве такого портфеля во многих расчетах используют индекс S&P500, но в России общерыночный портфель большинства инвесторов совершенно иной, поэтому и хеджирование должно осуществляться относительно этого портфеля. В России вместо общерыночного портфеля можно применять индекс РТС. Соответственно, актив для хеджирования тоже надо искать относительно индекса РТС, т. е. основным требованием к хеджевому активу будет наличие у него низкого (лучше отрицательного) коэффициента корреляции с индексом РТС.

Таким образом, не каждый фонд, называющий себя "хеджевым", является таковым для российского  рынка. В том числе это относится  и к западным хеджевым фондам: не каждый из них будет хеджировать (страховать) риск падения стоимости рыночного портфеля российских акций (или индекса РТС). Наоборот, одна из популярных стратегий западных хеджевых фондов - покупка акций развивающихся стран. Поэтому если российский инвестор хочет хеджировать риски падения рыночной стоимости своего портфеля акций, то для приобретения хеджевого актива вовсе не требуется покупать доли в западных хеджевых фондах, следуя их имиджу и названию "хеджевый". Достаточно удостовериться в том, что история доходности этого актива имеет низкий, желательно отрицательный коэффициент корреляции с доходностью его портфеля (или индекса РТС). Итак, какой же инвестиционный актив на российском финансовом рынке обладает такой закономерностью и может быть включен в портфель в качестве хеджевого актива?

Традиционный  инструмент для хеджирования рисков - фьючерсы и опционы. Именно они, точнее, простейшие стратегии с их использованием (например, продажа фьючерсов, покупка  опциона пут, покупка/продажа "бабочки" и др.) позволят хеджировать риски падения индекса РТС. Но проблема заключается в том, что простейшие стратегии, являясь рискованными, не обязательно будут доходными. Рынок не так прост - в рыночную цену данного актива уже включены все преимущества, которыми он обладает для хеджирования рисков, поэтому сами по себе фьючерс и опцион ничего не дадут. Возможно, в случае падения индекса РТС простейшие стратегии хеджирования с помощью фьючерсов и опционов позволят заработать и тем самым сократить совокупные убытки по портфелю, зато с ростом индекса они принесут убытки и сократят общую доходность портфеля. Поэтому просто включение в портфель фьючерсов и опционов (или простейших стратегий по ним) не обеспечит повышения доходности портфеля: в этом случае происходит снижение рисков и пропорциональное этому сокращение доходности портфеля. На самом деле ресурс хеджевого актива состоит в том, что за счет низкого коэффициента корреляции происходит снижение общих рисков портфеля при сохранении его доходности как минимум на прежнем уровне.

Другая возможность - более сложные стратегии с использованием фьючерсов и опционов, которые применяют профессионалы этого рынка. Это стратегии, основанные на творческом подходе, интуиции, гипотезе и экспериментах, микро- и макроэкономическом анализе, гибких и эффективных системах управления рисками и многом другом. Но для того чтобы их реализовать, необходим профессиональный управляющий, специализирующийся именно на разработке и применении этих стратегий. Такие стратегии позволяют создать хеджевый актив, который, во-первых приносит доходность, а во-вторых, обладает низкой корреляцией с индексом РТС. Добавление такого актива в свой инвестиционный портфель действительно позволит как минимум не снизить общую доходность портфеля, но зато снизит его риски.

Каким образом частный инвестор может получить доступ к сложным стратегиям использования фьючерсов и опционов на рынке либо к любым другим технологиям, позволяющим создать хеджевый актив? Прежде всего отметим, что именно коэффициент корреляции доходности актива с индексом РТС позволяет судить о том, насколько данный актив может называться хеджевым. Анализ статистики по ликвидным российским акциям показывает, что коэффициент корреляции с индексом РТС устойчиво превышает уровень 0,5. Следовательно, среди ликвидных акций нет хеджевого актива, и вряд ли он мог быть.

Следующий сегмент, широко доступный частному инвестору, - паевые инвестиционные фонды. Смешанные  ПИФы и ПИФы облигаций практически  не работают с акциями, поэтому они  имеют весьма низкий коэффициент  корреляции с индексом РТС - от 0 до 0,5. Так же как и простейшие стратегии на фьючерсах и опционах, они снижают и риски, и доходность портфеля, поскольку, по сути, представляют собой инструменты с низким риском. Они не хеджируют риски в классическом понимании, т. е. не позволяют снизить риски при сохранении доходности, а одновременно снижают риски и доходность. В настоящее время на российском финансовом рынке хеджевый актив для широкого круга инвесторов может быть представлен либо в форме общих фондов банковского управления, либо в форме индивидуального доверительного управления активами. На рынке функционируют фонды, которые включили в свое название слово хеджевый: например ОФБУ КИТ-Финанс "Глобальный хеджевый фонд" и ОФБУ "Хедж-фонд" от банка "Славянский Кредит". Большая линейка фондов банковского управления есть у "Юниаструм Банка". С июня 2006 г. Инвестиционная компания "ЭЛТРА" предложила своим клиентам стратегию доверительного управления "Рефлексивность ру", которая, по сути, также является хеджевой для российского финансового рынка.

Бесспорно, у  рынка хеджевых активов и фондов в России - в ближайшие 5 лет интересное будущее. Этот рынок совершенно новый  как для частных инвесторов, так  и для управляющих компаний, он требует широкой развитости производных  инструментов и профессионального умения управлять рисками. Но на сегодняшний день на российском рынке к хеджевому активу справедливо предъявить следующие требования:

-низкую корреляцию  его доходности с доходностью  индекса РТС;

-доходность  актива как таковую, т. е.  в среднем этот актив приносит не убытки, а доходность;

-возможность  работать с средне- и долгосрочными  понижательными тенденциями на  рынках акций и применение  адекватного макроэкономического  анализа при принятии инвестиционных  решений.

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

хеджирование фьючерсный опционный контракт

В данной контрольной  работе мы изучили основные теоретические  аспекты хеджирования на рынке ценных бумаг, ознакомились с основными  инструментами хеджирования и рассмотрели  возможности формирования хеджевого  актива на российском рынке ценных бумаг.

Исходя из вышеизложенного, хеджирование - это способ снижения рисков портфеля ценных бумаг за счет включения в него рискованного актива, доходность которого обладает низким (желательно отрицательным) коэффициентом  корреляции с остальным (общерыночным) портфелем.

Наиболее часто  встречающийся вид хеджирования -- хеджирование фьючерсными контрактами.

В настоящее  время целью хеджирования выступает  не снятие рисков, а их оптимизация.

Механизм хеджирования заключается в балансировании обязательств на наличном рынке и противоположных по направлению на фьючерсном рынке.

Помимо операций с фьючерсами операциями хеджирования могут считаться и операции с  другими срочными инструментами: форвардными  контрактами и опционами.

Результатом хеджирования является не только снижение рисков, но и снижение возможной прибыли.

Различают хеджирование покупкой и продажей.

В настоящее  время на российском финансовом рынке  хеджевый актив может быть представлен  либо в форме общих фондов банковского  управления, либо в форме индивидуального доверительного управления активами.

На рынке  функционируют фонды, которые включили в свое название слово хеджевый: например ОФБУ КИТ-Финанс "Глобальный хеджевый фонд" и ОФБУ "Хедж-фонд" от банка "Славянский Кредит".

 

Хороший хеджевый фонд может ставить условие своего вознаграждения - 40% от прибыли на активы, превышающей величину 30% годовых.

СПИСОК  ЛИТЕРАТУРЫ

1.Ичкитидзе  Ю. Хеджирование рисков РТС  и ПИФов // Рынок ценных бумаг, №11 2009г.

2. Буренин А.Н.  Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М.: Тривола, 2010.

3.Шварц. Ф.  Биржевая деятельность запада (Фьючерсные  и фондовые биржи, системы работы  и алгоритмы анализа). М.,"Ай-Кью", 2009.

4.Бернар Ив, Колли Ман-Клод  «Толковый экономический и финансовый  словарь», Москва, 1994 г.

5.Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки, Москва, 1994 г.

6.Буренин А.Н. Рынок  ценных бумаг и производных  финансовых инструментов, Москва, 2002 г.

7.Савина Н.К. «Опционы  и опционные стратегии. Управление  портфелем на базе опционов»,  Москва,1998г.

8.Астринский Д., Наонян  В. Экономический анализ финансового  положения предприятия // Экономист. - 2000. № 12.

9.Банковское право:  Учебник , отв. Ред. Эриашвили  Н.Д. - М. 2000.

10.Лаврушин О.И. Банковское  дело. М.: Финансы и статистика. - 2000.

11.Маренков Н.Л. Ценные бумаги. Феникс - 2005, 602 стр.

12.Матовников М.Ю. Функционирование  банковской системы России. - М., 2000.

13.Методы размещения  облигаций вне фондовой биржи  // Сборник научных статей профессорско-преподавательского  состава и аспирантов Московского университета потребительской кооперации. -М.: МУПК,1997.

14.Методы формирования инвестиционного  портфеля // Сборник научных статей  профессорско-преподавательского состава  и аспирантов Московского университета  потребительской кооперации. -М.: МУПК,1996.

15.Остапенко В. Финансовое состояние  предприятия: оценка, пути повышения  //Экономист. 2000. № 7.

16.Пашковский Д.А. Проблемные  банки: некоторые аспекты деятельности. // Деньги и кредит, 2000, № 10.

17.Финансовое и банковское право.  Словарь-справочник. - М., 1997.

18.Финансовое право: Учебник,  отв. Ред. Химичева Н.И. 2-е изд., перераб. и доп. - М., 2000.

19.Цели и функции банковских  операций с ценными бумагами // Сборник научных статей профессорско-преподавательского  состава и аспирантов Московского  университета потребительской кооперации. -М.: МУПК, 1998.