Рынки ценных бумаг в РФ

1.3.1.Вексель и другие инструменты денежного рынка

К ценным бумагам денежного рынка относятся: вексель (коммерческий, банковский, казначейский), депозитный (сберегательный) сертификат, чек, краткосрочные облигации (сроком обращения до 1 г.). Многие из выше перечисленных инструментов выступают расчетным, платежным средством, орудием кредита; их преимущественно выпускают кредитные учреждения [20, c. 41].

В соответствии с ФЗ РФ «О переводном и простом векселе» (1997) по векселю на территории РФ вправе обязываться: РФ, субъекты РФ, физические, юридические лица и иные лица РФ (муниципалитеты). Простой вексель - безусловное обязательство векселедателя уплатить определенную сумму денег в определенный срок векселедержателю. Переводной вексель (тратта) предполагает участие трех и более лиц. Это, прежде всего, трассант - векселедатель (обычно не является плательщиком по векселю), трассат - плательщик по векселю, ремитент - векселедержатель, а также авалист (поручитель), гарант, индоссант и индоссат. Вексельные обязательства могут быть дополнительно гарантированы посредством аваля или гарантии. Аваль - гарантия платежа за любое обязанное по векселю лицо, гарантия обычно выдается банком и страховой компанией.

Передача векселя одним держателем другому посредством индоссамента может осуществляться при соблюдении следующих условий: во-первых, индоссамент должен быть ничем не обусловленным, во-вторых, он переносит все права, вытекающие из векселя, а потому не может быть частичным, в-третьих, зачеркнутые индоссаменты считаются ненаписанными. Ответственность по векселю для участвующих в нем лиц является солидарной, за исключением лиц, поместивших в передаточную надпись оговорку «без оборота на меня». Вексель может быть выдан на срок: по предъявлении, во столько-то времени от предъявления, во столько-то времени от составления, на определенный срок. Срок не должен быть связан с наступлением какого-то события.

 

 

Расчет внутренней стоимости дисконтного векселя (возможной цены продажи (Р)):

Р = N х (1- i х t/360),

где N - номинал векселя, i - ставка дисконта (ожидаемая доходность векселя, учетная ставка), t - срок до погашения векселя. База расчета 360 дней.

Расчет эквивалентной ставки доходности по базе 365 дней (для сравнения с др. бумагами):

ie = 365 х i /(360 - i х t).

Расчет суммы дохода по процентному векселю:

D = N х i х t/360,

где t -число дней от начала начисления процентов до погашения векселя.

Депозитный (сберегательный) сертификат - ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных процентов в данном банке (или его филиалах). Отличительными характеристиками сертификатов являются следующие:

-     эти ценные бумаги могут быть именными и на предъявителя;

-     они выпускаются банками в документарной форме;

-     они не могут служить расчетным и платежным средством.

В свою очередь, депозитный сертификат имеет некоторые существенные отличия от сберегательного: во-первых, обязательным реквизитом его бланка является наименование «депозитный сертификат», во-вторых, денежные расчеты по нему осуществляются в безналичном порядке, в-третьих, в качестве базы расчета принимается 365 дней.

Расчет суммы погашения сертификата:

F = N х (1+ i х t/365),

где t - срок, на который выпущен сертификат.

Чек - ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное письменное распоряжение чекодателя банку уплатить держателю чека указанную в чеке сумму. Участниками чекового оборота выступают: чекодатель (контрагент сделки - покупатель), чекодержатель (контрагент сделки - поставщик), индоссанты, авалисты, банк (плательщик чека); последний не вправе отказаться от оплаты чека. Чекодержатель вправе предъявить иск к одному, нескольким или всем обязанным по чеку лицам. Как правило, чек не приносит процентного дохода и не обращается на вторичном рынке.

1.3.2.Эмиссионные ценные бумаги рынка капитала

К ценным бумагам рынка капитала относятся: акции, облигации, опцион эмитента, депозитарные расписки; последние относятся к международным инструментам рынка капитала.

Инвестиционные качества акции, как эмиссионной ценной бумаги, составляет совокупность прав, которые предоставляются ее владельцу на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивиденда, участие в управлении этим обществом, а также часть имущества, остающегося после ликвидации АО. Облигация, как эмиссионная ценная бумага, закрепляет право ее владельца на получение номинала, процента или иного имущественного эквивалента. В свою очередь, опцион эмитента - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок определенного количества акций по цене, определенной в опционе .

В соответствии с ФЗ РФ «Об акционерных обществах» АО вправе размещать обыкновенные акции и несколько типов привилегированных акций (кумулятивные, конвертируемые и др. - не более 25% уставного капитала). Привилегированная акция дает право голоса на общем собрании акционеров при решении вопроса о реорганизации, ликвидации АО, а также начиная с собрания, следующего за годовым, на котором не были приняты решения о выплате дивидендов по этим акциям. Особенность кумулятивной привилегированной акции заключается в том, что она предусматривает накапливание дивиденда с целью последующей выплаты, а также определение уставом АО срока выплаты накопленного и невыплаченного дивиденда. В случае ликвидации АО ликвидационная стоимость определяется на основе устава по каждому типу привилегированных акций.

Дивиденды выплачиваются деньгами либо иным имуществом на основе решения общего собрания акционеров по размещенным акциям. Показателями доходности акций являются доход на акцию (ЕРБ), дивидендная (текущая) доходность (Yd).

Yd = Dv/Р,

где Dv - годовые дивиденды (руб.), Р - текущая рыночная стоимость (руб.).

Рыночная цена облигации с плавающей процентной ставкой, как правило, менее изменчива, чем с фиксированной ставкой. Показателями доходности облигаций являются текущая доходность (Y^, доходность к погашению облигации (Yt).

Yс = (С/Р) х 100, где С= С% х N,

C - годовой купон в рублях,

С% - купонная ставка в % годовых.

 

 

Доходность к погашению купонной облигации:

Yt = 100 х (C + (N - P)/t)/ Р, где t - число лет до срока погашения.

Доходность к погашению бескупонной облигации:

Yt = 100 х (N - P) х (365/t)/P.

 

1.3.3.Ценные бумаги международного рынка капитала

Появление ценных бумаг международного рынка капитала связано с процессами глобализации мировой экономики, основанными на свободном меж-страновом перемещении инвестиционного капитала, способствующем расширению национальных рынков акций, облигаций, переводя их в разряд международных. Исторически первыми видами миграции средств стали прямые инвестиции и эмиссия облигаций зарубежных эмитентов, в основном иностранных правительств. Затем на зарубежные рынки стали поступать акции и облигации компаний, привлекшие к себе внимание иностранных инвесторов. В настоящее время широкое распространение получили следующие виды ценных бумаг международного рынка капитала: депозитарные расписки (АДР, ГДР, ЕДР, РДР), еврооблигации, иностранные облигации.

Депозитарная расписка - сертификат международной торговли ценными бумагами, выпускаемый банком-депозитарием на акции иностранного эмитента, позволяет инвестору обеспечить конвертирование сбережений в устойчивую валюту, а эмитенту привлечь иностранный капитал в крупных размерах, повысить уровень капитализации, создать благоприятный имидж. Первыми появились американские депозитарные расписки (АДР) в 20-х годах прошлого столетия, впоследствии и другие виды депозитарных расписок, порядок размещения которых имеет много схожего с АДР. Ввиду этих обстоятельств, а также в связи с популярностью АДР среди крупных российских АО организация депозитарных программ в данном учебном пособии будет рассмотрена на примере АДР.

Выход российских эмитентов в середине 90-х гг. прошлого столетия на международный рынок акций в США имел огромное значение. Выпуск АДР возможен по программе неспонсируемых депозитарных расписок (по инициативе и за счет банка-депозитария ) либо спонсируемых депозитарных расписок (по инициативе и за счет иностранного эмитента). Основными участниками рынка АДР являются инвесторы - резиденты США, эмитенты -иностранные АО, банк - депозитарий - он же эмитент АДР, банк-кадстоди -номинальный держатель акций (депозитарий в стране обращения акций иностранного эмитента), а также брокеры и иные посредники инвесторов и эмитентов.

Каждый из участников выполняет свою функцию на рынке АДР. Функциями банка-депозитария являются:

- эмиссия АДР, ведение реестра  владельце АДР;

- распространение отчетности компании-эмитента  среди владельцев АДР;

- выплата владельцам АДР дивидендов  и передача иных имущественных прав.

Выпуск АДР осуществляется на основе депонирования акций в банке-кастоди, функциями которого являются:

- депонирование акций компании-эмитента;

- представительство в реестре  акционеров компании-эмитента в  качестве номинального держателя;

- получение дивидендов от эмитента  акций в национальной валюте  и перевод их в банк-депозитарий в валюте страны обращения АДР.

Известны 4 уровня АДР, их сравнительная характеристика представлена в Приложении

Рынок еврооблигаций получил развитие с 60-х годов 20 века - в связи с перемещением центра международного рынка облигаций с американского на европейский рынок. Типичная еврооблигация - предъявительская ценная бумага в форме сертификата с фиксированной процентной ставкой. Однако существует большое разнообразие инвестиционных характеристик еврооблигаций. В частности, по виду купонного дохода еврооблигации различаются на инструменты:

-      с фиксированной процентной ставкой (основной удельный вес);

-      с нулевым купоном (дисконтные);

-  конвертируемые и облигации с варрантом (применяются в отношении корпоративных еврооблигаций);

-  с плавающей процентной ставкой (ориентирована на спрэд к LIBOR, или доходность по казначейским векселям США).

Погашение еврооблигаций обычно осуществляется путем покупки эмитентом облигаций на текущем рынке. По способу погашения еврооблигации разделяют на:

- облигации с опционом на  покупку, т.е. с правом досрочного  выкупа эмитентом;

- облигации с опционом на  продажу, т.е. с правом досрочного  предъявления инвестором к погашению;

- облигации с опционами на  продажу и на покупку;

- облигации без права досрочного  выкупа эмитентом, погашаемые полностью по истечении срока обращения;

- облигации с фондом погашения.

 

1.3.4.Производные финансовые инструменты

Производные ценные бумаги представляют собой структурно более сложные инструменты, построенные на основе разнообразных активов: товаров (нефть, газ, зерно и др.), ценных бумаг (акции, облигации и др.), валюты, депозитов, биржевых индексов и др. финансовых активов.

К производным финансовым инструментам относятся: фьючерсы и биржевые опционы. Фьючерсы - стандартизированный биржевой контракт о покупке (продаже) базового актива по оговоренной цене через установленный промежуток времени. Опционы отличаются от фьючерсов тем, что они могут быть не только биржевыми, но и внебиржевыми; в них обязательства имеет только одна сторона - это продавец опционов (подписчик опциона), а покупатель (держатель опциона) имеет право купить или продать базовый актив. Особенность биржевых фьючерсных и опционных контрактов составляют: 1) стандартизация (время поставки, объем поставки, инвестиционные качества базового актива, например купонная ставка, срок до погашения, др.) и 2) маржируемость, т.е. хеджирование (страхование) на основе маржевых сборов и перерасчетов.

Цена фьючерса (pf), хотя и тесно связана с текущей (спот) ценой на базовый актив (Psp), но отличается от нее на величину «базиса» (Базис = Pf - Psp). Она обычно изменяется в том же направлении, что и спот цена. Величина базиса определяется уровнем расходов и доходов по владению активом, а также спросом и предложением на базовый актив.

Теоретическая цена фьючерса определяется по формуле:

Pf = PSp х [1 + (г - g) х t /360 + z],

где г - годовая рыночная процентная ставка (в долях), g - доходность от обладания базовым активом на период заключения фьючерсного контракта, t - число дней, остающихся до окончания срока действия фьючерсного контракта, z - сумма прямых расходов, связанных с владением базовым активом.

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2.  Практика формирования портфеля ценных бумаг в РФ

2.1. Характеристика рынка  ценных бумаг в РФ в первом  полугодии 2012 года

Российский финансовый рынок в первом полугодии 2012 г. развивался при достаточно благоприятных условиях внешней торговли и сохранении позитивных тенденций в реальном секторе российской экономики. Наряду с этим на конъюнктуру внутреннего финансового рынка, как и ранее, оказывали влияние ситуация на зарубежных финансовых рынках, изменение «аппетита к риску» у глобальных инвесторов. Основные внешние шоки для российского финансового рынка в рассматриваемый период были связаны с колебаниями цен на мировом рынке энергоносителей и долговым кризисом в странах зоны евро.

По итогам первого полугодия 2012 г. темп роста стоимостного объема финансового рынка (Приложение) незначительно уступил темпу роста валового внутреннего продукта. В результате соотношение совокупного объема финансового рынка и ВВП России почти не изменилось, составив на конец июня 2012 г. 111% (на конец декабря 2011 г. - 112%) (рис. 2.1). Вклад основных сегментов в динамику совокупного объема финансового рынка в рассматриваемый период не претерпел заметных изменений. По отношению к ВВП капитализация рынка акций в РТС сократилась на 3 процентных пункта и составила 44%, объем находящихся в обращении долговых ценных бумаг увеличился на 1 процентный пункт, до 23%, задолженность нефинансовых организаций и физических лиц по банковским кредитам также увеличилась на 1 процентный пункт и достигла 44%.

Динамика ценовых индикаторов финансового рынка в первом полугодии 2012 г. была неравномерной. В январе-феврале и первой половине марта 2012 г. при увеличении объемов ликвидных средств российских банков ставки денежного рынка находились ниже уровня, наблюдавшегося в последние месяцы 2011 года.

Укрепление рубля, а также сравнительно низкий уровень инфляции способствовали росту интереса инвесторов, в том числе нерезидентов, к рублевым ценным бумагам и повышению их котировок. Доходность основных видов рублевых облигаций в этот период имела понижательную динамику. Отмеченные тенденции на внутреннем финансовом рынке наблюдались в условиях продолжения интенсивного чистого оттока капитала частного сектора из России. С середины марта 2012 г. конъюнктура основных сегментов российского финансового рынка стала ухудшаться под влиянием снижения цен на мировом рынке нефти и нестабильности на мировом финансовом рынке, связанной с обострением долгового кризиса в странах зоны евро. Объем рублевых ликвидных средств российских банков уменьшился, что сопровождалось повышением процентных ставок на денежном рынке. Сократился спрос инвесторов на рублевые долевые и долговые ценные бумаги, снизились их котировки, которые в конце июня 2012 г. находились на более низком уровне, чем в конце декабря 2011 года. Прекратилось укрепление национальной валюты, а в мае курс рубля к основным мировым валютам резко понизился.