Рынок ценных бумаг и его сущность

где Ца - теоретическая цена акции в текущий момент времени;

Дi - дивиденд по акции в будущем /-ом периоде (в абсолютном выражении);

r - безрисковая процентная ставка (в долях).

Если предположить, что по акции будет выплачиваться примерно одинаковый дивиденд каждый год (период), как это, например, имеет место в привилегированных акциях с фиксированным дивидендом, то формула (1) сильно упрощается:

Ца = Д/ л (2)

где Д — одинаковый размер дивиденда, выплачиваемого по акции на протяжении многих будущих лет.

Если по акции выплачивается дивиденд, размер которого возрастает ежегодно на один и тот же небольшой процент, то формула (1) принимает вид:

Ца = Дi / (r - g), (3)

где Дi - дивиденд, выплачиваемый в первом периоде;

g - ежегодный прирост дивиденда (при условии, что r> g), доли.

В некотором роде сданным подходом к определению цены акции на основе размера дивиденда связан и тот факт, что наиболее распространенный период выплаты дивидендов по акциям составляет всего 3 месяца. В противном случае рынку было бы еще сложнее прогнозировать уровень дивиденда на более длительный срок. У данной модели имеются следующие основные проблемы:

- достоверность прогнозирования  размера дивиденда, который на  самом деле никогда не остается  одинаковым, и более-менее достоверно  о его будущих размерах можно  только говорить на сравнительно  небольшой промежуток времени, обычно  исчисляемый месяцами;

- формальная невозможность расчета  цены в случае, если акционерное  общество проводит политику невыплаты  дивиденда, т. е. числитель в данной  модели как бы отсутствует  совсем, если говорить о ранее  «выплаченных» дивидендах;

- формально не учитывается спекулятивный  доход по акции в виде разницы  в ее рыночных ценах во времени.

б) Модель оценки капитальных активов (модель САРМ)

Согласно имеющейся теории при оценке акций как долгосрочных активов необходимо учитывать индивидуальный недиверсифицируемый (т. е. неуничтожаемый) риск, которым обладает акция. Такого рода оценка имеет следующий вид:

rа = r + β ( rр - r), (4)

где rа - ожидаемая рыночная доходность акции;

r - безрисковая ставка доходности;

rр - ожидаемая доходность рыночного портфеля;

β - коэффициент бета, относительный измеритель рыночного риска;

β = σар / σр2, (5)

где σар - ковариация между доходностью акции и доходностью рыночного портфеля,

σр - стандартное отклонение доходности, или риск рыночного портфеля акций (стандартное отклонение в квадрате есть дисперсия).

Из формулы (4) следует, что ожидаемая премия (надбавка) за риск акции к безрисковой ставке доходности, т. е. rа – r равна ожидаемой премии (надбавке) за риск всего рыночного портфеля акций, скорректированной на коэффициент р.

в) Факторная модель цены акции в теории арбитражного ценообразования. В данной теории ожидаемая доходность акции зависит от целого ряда макроэкономических факторов или, иначе, от риска изменения сразу многих выбранных факторов:

rа = r + b1( R1 – r ) + b2 ( R2 – r ) + ……., (6)

где R1 - ожидаемый темп прироста /-го макроэкономического фактора;

b — чувствительность акции к i-uy макроэкономическому фактору, или факторный риск, который определяется по формуле, аналогичной расчету коэффициента бега, только в знаменателе указывается дисперсия соответствующего фактора.

Рассчитанные по приведенным моделям доходности акции служат не для последующего определения теоретической иены акции, а для принятия инвестиционных решений в отношении той или иной акции. В моделях, основанных на учете риска по акции, проблема ее теоретической цены отодвигается как бы в сторону, а на первый план выходит доходность акции в увязке с ее риском.

Тенденция к росту рыночной цены акции. Если условно объединить все акционерные общества в одно-единственное акционерное общество, а все их акции в одну акцию, то цена такой акции есть по определению капитализация всего чистого дохода данного акционерного общества. Ее величина зависит прямо пропорционально от величины этого чистого дохода и обратно пропорционально - от уровня рыночного процента. В силу закона роста общественного капитала величина чистого дохода имеет тенденцию к росту. Не будь такой тенденции, капитал давно бы исчез. В свою очередь, во-первых, размер рыночного процента всегда ограничен размером прибыльности капитала, или относительной величиной чистого дохода, а во-вторых, с ростом капитала его прибыльность имеет тенденцию к снижению, следовательно, и размер процента тоже имеет тенденцию к снижению. В результате капитализация чистого дохода, а потому и рыночная цена акции имеет историческую тенденцию к росту.

2.3 Инвестиционный пай

Инвестиционный пай — это именная ценная бумага, удостоверяющая долю ее владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд (ПИФ), право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда (прекращение паевого инвестиционного фонда).

Инвестиционный пай есть ценная бумага, которой присущи следующие основные характеристики:

- именная;

- доверительная ценная бумага. Инвестиционный пай не связан  с формированием уставного капитала  эмитента. Тем не менее он есть  доля в объединенном особым  способом имуществе, которое в  лице ПИФа не образует юридическое лицо.

- бездокументарная;

- неэмиссионная; но при этом количество находящихся в обращении инвестиционных паев законодательно не ограничивается. Исключение - закрытый ПИФ, количество паев который обязательно фиксируется в соответствующих нормативных документах (проспекте пенной бумаги);

- безноминальная;

- доходная; доход по инвестиционному  паю существует исключительно  в форме разницы между погашаемой  его величиной и стоимостью  его покупки у ПИФа. В закрытом ПИФе возможна выплата дохода в форме, аналогичной дивидендному доходу;

- срочная.

Выпуск инвестиционного пая представляет собой присоединение к договору доверительного управления имуществом ПИФа, сопровождаемое, с одной стороны, внесением на счет управляющей компании стоимости пая, а с другой - регистрацией данного лица в качестве владельца инвестиционного пая соответствующего ПИФа. Выпуск производных (вторичных) ценных бумаг на инвестиционные паи не допускается по закону.

2.4 Облигация

В российском законодательстве имеется несколько определений облигации:

- в ст. 816 ГК РФ: облигация - это  ценная бумага, удостоверяющая право  ее держателя на получение  от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок  номинальной стоимости облигации  или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю  также право на получение фиксированного  в ней процента от номинальной  стоимости облигации или иные  имущественные права;

- в ст. 2 Федерального закона  «О рынке ценных бумаг»: облигация - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца  на получение от эмитента облигации  в предусмотренный в ней срок  ее номинальной стоимости или  иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать  право ее владельца на получение  фиксированного в ней процента  от номинальной стоимости облигации  либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются  процент и/или дисконт;

- в ст. 33 Федерального закона  «Об акционерных обществах»: облигация  удостоверяет право ее владельца  требовать погашения облигации (выплату  номинальной стоимости или номинальной  стоимости и процентов) в установленные  сроки.

Облигация есть ценная бумага, которая является: долговой; эмиссионной; доходной; документарной или бездокументарной; срочной по российскому законодательству, но в мировой практике имеются примеры и бессрочных облигаций; предъявительской или именной; облигация не может быть ордерной ценной бумагой; номинированной. Наиболее массовые виды облигаций могут быть классифицированы по следующим признакам (рис.1).

Рисунок 1 - Основные виды облигаций

Облигации выпускаются на рынок по тем же правилам, что и акции. В отличие от акций, обращение облигаций не характеризуется такой же активностью. Хотя в ряде случаев облигации и присутствуют на фондовых биржах, поскольку часто этого требуют условия налогообложения процентного дохода ил и по другим причинам, основной оборот облигаций совершается на внебиржевом рынке. Это связано с тем, что каждая эмиссия облигаций различна по своим условиям: срокам, процентным ставкам, встроенным опционам (правам) и т.д. Поэтому конкретная облигация не представляет всеобщего интереса или интереса для всех участников рынка одновременно, а лишь для их отдельных групп. Теоретическая цена облигации учитывает весь полученный по ней процентный доход за все время ее обращения, а также возвращение денежного размера ее номинала облигации, но все это в виде, приведенном к текущему моменту времени.

Государственная облигация. Понятие государственной облигации вытекает из ст. 817 ГК РФ:

- государственная облигация - это  ценная бумага, выпускаемая государством  и удостоверяющая договор государственного  займа;

- государственная облигация - это  ценная бумага, удостоверяющая право  гражданина или юридического  лица на получение от Российской  Федерации или субъекта РФ  предоставленных им взаймы денежных  средств или, в зависимости от  условий займа, иного имущества, установленных процентов либо  иных имущественных прав в  сроки, предусмотренные условиями  выпуска займа в обращение. Государственная  облигация есть форма существования  государственного долга. Если государство  реализует свои облигации внутри  страны, то они есть форма существования  внутреннего долга. Если государственные  облигации продаются за пределами  страны, то они представляют собой  внешний долг государства. Такого  рода облигации обычно называются  «еврооблигациями».

Государственные облигации в условиях развитой экономики страны обычно имеют следующие экономические преимущества перед ценными бумагами корпоративных эмитентов:

- самый низкий уровень риска  или самый высокий относительный  уровень надежности для инвестиций. Это связано с тем, что доходы  государственного бюджета всегда позволяют своевременно и в полном объеме выполнять долговые обязательства по ним;

- часто льготное налогообложение  любых доходов инвестора по  этим облигациям. Данный порядок  применяется государством для  того, чтобы в экономике всегда  имелся спрос на его облигации  и в нужный момент не возникло  бы проблем с продажей необходимого  их количества частным инвесторам.

Выпуск государственных облигаций осуществляется на основе Федерального закона от 29 июля 1998 г. № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращении государственных и муниципальных ценных бумаг». Эмиссия государственных облигаций обычно осуществляется Министерством финансов РФ или государственными органами, уполномоченными на это субъектами РФ (в широком смысле - и муниципальными органами управления). Основными покупателями государственных облигаций в зависимости от их вида являются: банки, пенсионные и страховые компании, инвестиционные фонды, население. Государственные облигации обращаются на биржевом или внебиржевом рынках, наряду с ценными бумагами корпоративных эмитентов. Российский биржевой рынок государственных облигаций организован на базе Московской межбанковской валютной биржи. Рыночная цена государственной облигации образуется по тем же правилам, что и цена корпоративной облигации.

2.5 Вексель

В соответствии со ст. 815 ГК РФ вексель - это ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлению предусмотренного векселем срока полученные взаймы денежные суммы.

Для учебных целей данное юридическое определение можно несколько упростить: вексель - это письменное обязательство должника без всяких условий уплатить держателю векселя обозначенную в нем денежную сумму и в установленный в нем срок. Вексель — это особая ценная бумага, поскольку ее выпуск и обращение осуществляются в соответствии со специальным законодательством, называемым вексельным правом. В России отношения сторон по векселю регулируются Федеральным законом от 11 марта 1997 г. № 48-ФЗ «О переводном и простом векселе». Данный Закон устанавливает (подтверждает), что в Российской Федерации действует Положение о переводном и простом векселе, утвержденное еще в 1937 г. Центральным Исполнительным Комитетом и Советом Народных Комиссаров СССР. В свою очередь, это Положение базируется на Единообразном законе о переводном и простом векселе, утвержденном Международной женевской конвенцией в 1930 г.

Вексель — историческая основа всех ценных бумаг. Вексель - это первая и самая ранняя из известных в товарном мире форма ценной бумаги, существовавшая еще до эпохи капитализма, из идеи которой произошли все другие виды ценных бумаг. Главные характеристики векселя, вытекающие из вексельного права. Они могут быть сгруппированы следующим образом:

- вексель - это документ стандартной  формы; отсутствие обязательного  реквизита в нем превращает  его в простую долговую расписку;

- вексель - это обязательство уплатить  без каких-либо предварительных  условий. Например, отсутствие денег  у должника не является основанием  для неуплаты денег по векселю;