Управление стоимостью предприятия

1. Управление  стоимостью предприятия 

Управление  стоимостью предприятия  в процессе реструктуризации

Процесс реструктуризации всегда направлен на более эффективное  использование внутренних и внешних  ресурсов предприятия, приводящее к  увеличению стоимости бизнеса. Внутренние резервы базируются на выработке стратегии, обеспечивающей конкурентное развитие и формирование  стоимости за счет собственных и заемных источников финансирования, внешние - на изменении вида деятельности и структуры предприятия.

Смысл управления стоимостью  предприятия заключается в создании новой стоимости. Создание новой стоимости предполагает сначала выявление конкретных факторов, определяющих ее изменение, затем разработку на их основе стратегий по увеличению стоимости и, далее, последовательное стратегий по увеличению стоимости и, далее, последовательное целенаправленное воплощение этих стратегий.

С этой точки зрения, весь процесс реструктуризации можно  разделить на четыре основных этапа:

1. Актуальная оценка предприятия  на базе данных о текущем состояние предприятия и производственных, и финансовых планах руководства.

2. Для оценки используется  метод дисконтированных денежных  потоков.

3. Углубленный анализ  предприятия, выявление факторов, "движущих стоимость" внутри  предприятия, разработка и воплощение стратегии увеличения стоимости, основанных на воздействии на те или иные факторы.

4. Реализация возможностей  организационного реструктурирования (продажа производственных подразделений,  покупка компаний, слияние, создание  совместного предприятия, ликвидация подразделения и т.д.) с последующим проведением финансовой реструктуризации(проведение мероприятий по снижению задолженности,  увеличения собственног капитала, конвертации долга в собственный капитал и т.д).

5. Анализ и оценка проведенных преобразований с учетом изменений во внешней среде предприятия.

Рассмотрим подробнее  второй этап - создание дополнительной стоимости внутри предприятия путем  воздействия на факторы, движущие стоимость. Последние представляют собой переменные в методе дисконтированных денежных потоков, характеризующих деятельность предприятия. При количественном изменении той или иной переменной изменяются величина денежного потока и соответственно величина стоимости, то есть осуществляется управление стоимостью в соответствии с конкретными стратегиями развития предприятия. Их теоретически можно разделить на три основные группы: операционные, инвестиционные и финансовые.

Операционные стратегии  реструктуризации рассматривают следующие  стоимостные факторы:

- ассортимент производимой продукции или услуг;

- ценообразование;

- выбор рынков;

- рекламу;

- эффективность затрат;

- систему сбыта;

- качество обслуживания  клиентов.

При разработке операционных стратегии оптимальными являются следующие  приемы:

- сокращение доли постоянных затрат путем экономии на административных и накладных расходах;

- оптимизация связей с  поставщиками с целью дополнительной  экономии на затратах;

- увеличение своей доли  на рынке для достижения экономии  на масштабах по каждому виду  деятельности;

- обеспечение конкурентоспособных цен на реализуемую продукцию.

- Инвестиционные стратегии  реструктуризации предусматривают  анализ:

- уровня товарно-материальных  запасов;

- сбора дебиторской задолженности:

- управления кредиторской  задолженностью;

- расширения производственных мощностей;

- планирование капиталовложений;

- продажи активов.

При использовании инвестиционных стратегий, рекомендуется:

- минимизировать остаток  денежных средств;

- стимулировать дебиторов  к сокращению средних сроков  погашения задолженности;

- минимизировать уровень  товарно-материальных запасов, но  без ущерба для бесперебойного  выполнения заказов клиентов;

- экономить на использовании  основных средств (например, арендуя  машины и оборудование, а не  покупая их);

- продавать избыточные  неиспользуемые активы.

При втором подходе рекомендуется:

связать управление дебиторской  задолжностью с ценовыми факторами;

- добиваться у поставщиков  наиболее выгодных условий погашения  кредиторской задолженности;

- инвестировать средства  в специальные активы, необходимые для дифференциации.

Финансовые стратегии  реструктуризации ориентированы на:

- создание оптимальной  структуры капитала;

- выбор наиболее дешевых  способов финансирования заемного  и собственного капиталов;

- максимальное сокращение  факторов делового риска.

Последовательное осуществление  того или иного варианта стратегий  приводит к максимальному увеличению денежного потока и, как следствие, к повышению стоимости предприятия.

 

2.Виды собственности и  их роль в процессах реструктуризации.

Под собственностью понимается категория общественных отношений в виде материальных и нематериальных объектов на правах коллективного или индивидуального владения, пользования и распоряжения этими объектами.

Право собственности в  РФ основано на совокупности юридических  норм, закрепляющих и охраняющих права субъектов на пользование и распоряжение объектами собственности в рамках действующего законодательства. Отношения собственности представляют собой взаимоотношения между субъектами общества, возникающие в процессе производства, распределения, обмена и потребления материальных и нематериальных благ при их коллективном или индивидуальном присвоении и отчуждении.

Формы собственности, существующие в РФ, подразделяются на следующие  виды:

• государственную федеральную – природные богатства, включенные в хозяйственный оборот, средства производства, информация – все то, что находится в ведении и распоряжении государства и под его ответственностью;

• государственную региональную – все то же самое, переданное субъектам Федерации;

• муниципальную собственность, находящуюся в ведении местных органов самоуправления;

• частную;

• общественных организаций.

По численному признаку собственность делится  на следующие виды:

 

• индивидуальную (личная или частная);

• групповую;

• общественную.

Индивидуальная  собственность – собственность, в пределах которой субъект собственности  определен как физическое лицо, индивид, обладающий правом (в рамках законодательства) распоряжения принадлежащим ему  объектом собственности или долей  объекта.

Частная собственность – это объекты индивидуальной собственности, предоставляемые в пользование и потребление за определенную плату другим лицам, т. е. выступающие как товар или капитал.

Личная собственность  не может выступать как товар, предоставляемый за отдельную плату, и не служит источником доходов.

Другая основная форма  собственности – групповая, представлена совокупность групп собственников (хозяйственное общество, предприятие, компания, государственный орган, общественная организация).

В пределах общей собственности могут быть определены доли каждого собственника. Такая общая собственность называется долевой собственностью. Если такие доли в общей собственности не определены, имущество находится в совместной собственности. Гражданским законодательством РФ установлена презумпция общей долевой собственности. Это означает, что при отсутствии в законе специальных положений о характере вещного права сособственников на имущество, их общая собственность считается долевой. Случаи установления общей совместной собственности должны быть специально предусмотрены законом, как это сделано, например, в отношении имущества супругов или крестьянского (фермерского) имущества.

 

3 Основные подходы к  оценке стоимости предприятия  (бизнеса)

На сегодняшний день известно несколько подходов и реализуемых в их составе методов, с помощью которых даются денежные оценки стоимости предприятия  ( бизнеса ). В отечественной теории декларируются и используются заимствованные из западной практики три основных подхода к оценке стоимости бизнеса :

•      доходный подход  (income approach);

•      затратный подход (asset based approach);

•      сравнительный (рыночный) подход (market approach).

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости  объекта  оценки, основанных на определении  ожидаемых доходов от объекта оценки.

С помощью доходного подхода  определяют текущую стоимость  будущих  доходов , которые возникнут в  результате использования имущества ( активов ) и возможностей дальнейшей его продажи.

Таким образом, при оценке бизнеса  с позиции доходного подхода определяющим фактором  является доход , влияющий на величину стоимости  объекта. Чем больше доход , приносимый объектом оценки, тем выше величина его рыночной стоимости  (при прочих равных условиях). Важное значение при этом имеет продолжительность получения дохода  и уровень риска , сопровождающий данный процесс.

Источником дохода  может  быть: прибыль, арендная плата, выручка  от продажи объекта дивиденды  и другие источники дохода. Главное  здесь, чтобы доход  генерировал  конкретный объект оценки. С позиции данного подхода возможна и целесообразна оценка тех активов, которые используют для извлечения дохода ( недвижимость, нематериальные доходы, акции и др.). При доходном подходе используют оценочные принципы ожидания и замещения .

В соответствии с сущностью  принципа ожидания, который состоит  в том, что полезность объекта  собственности  связана со стоимостью прогнозируемых будущих выгод, стоимость  приносящих доход объектов определяют тем, какую чистую выручку  от использования  актива, а также от его перепродажи  ожидает потенциальный покупатель. Особый интерес для инвесторов  представляют объем, качество и продолжительность ожидаемого будущего потока доходов. Доходный подход является наиболее предпочтительным с точки зрения достижения главной цели предпринимательской деятельности (получение прибыли).

Затратный подход¹⁰ - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа;

Процедур оцеки бизнеса  затратным подходом заключается  в выявлении неучтенных (функционирующих  и/или нефункционирующих) активов  и переоценке  всех располагаемых  компанией активов  п рыночной стоимости .

Балансовая стоимость  активов и обязательств предприятия вследствие инфляции , изменений  коньюнктуры рынка , используемых методов учета , как правило, не соответствует рыночной стоимости. С целью приведения балансовой стоимости активов и обязательств к рыночной стоимости проводится корректировка баланса предприятия.

Для осуществления этого  предварительно проводится оценка  обоснованной рыночной стоимости каждого  актива баланса в отдельности, затем  определяется текущая стоимость  обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы  активов  предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия, которая равна разнице между активами и  обязательствами.

10

Из изложенного  выше следуют основные преимущества и недостатки затратного подхода. Основное преимущество затратного подхода в том, что он в своей большей части он основан на достоверной фактической  информации о состоянии имущественного комплекса предприятия и поэтому менее абстрактен. Основной недостаток заключается в том, что он не учитывает будущие возможности бизнеса предприятия в получении чистого дохода. Кроме того, некоторые методы, например метод  ликвидационной стоимости, довольно сложны и трудоемки в практическом использовании.

Но, несмотря на свои недостатки, затратный подход к оценке предприятия в условиях  переходной экономики наиболее актуален (по сравнению с доходным и сравнительным подходами). Это обусловлено в первую очередь наличием, как правило, достоверной исходной информации для расчетов, а также использованием в определенной мере известных, традиционных для отечественной экономики затратных (имущественных) подходов к оценке стоимости предприятия.

Сравнительный (рыночный) подход¹¹ - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними;

Сравнительный (рыночный) подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется тем, за сколько он может быть продан при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного (рыночного) подхода, доказывающего возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения.

1)    Оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия (акции).

 

При наличии  развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величин стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношени спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и другие.

2)    Сравнительный (рыночный) подход базируется на принципе альтернативны инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске  и свободном размещении  капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.