Европейский центарльный банк

Другая форма предоставления национальными центральными банками ЕСЦБ кредитов на срок в один операционный день заключается в рефинансировании кредитных институтов по просьбе последних до момента завершения работы системы ТАРГЕТ. Полученные таким образом денежные средства могут, в частности, использоваться кредитными институтами для выполнения обязательных резервных требований в случае невозможности покрытия дефицита ликвидности путем заимствований на межбанковском рынке.

Ставка процента по постоянно действующим кредитным механизмам (с 4 февраля 2000 г. - 4,25 %) определяет верхнюю границу ставок рынка однодневных межбанковских кредитов евро и имеет штрафной характер. Вместе с тем внутридневной кредит (овердрафт) предоставляется национальными центральными банками ЕСЦБ кредитным институтам бесплатно.

Постоянно действующие кредитные механизмы Европейского центрального банка, бесспорно, сыграли значительную роль в период становления денежного рынка евро. Однако уже к середине 1999 г. следствием процесса стабилизации стало предоставление кредитным институтам кредитов рефинансирования, не превышающих в настоящее время 1 млрд евро ежедневно.

Необходимо также учитывать, что, как и все иные виды рефинансирования Европейского центрального банка, постоянно действующие кредитные механизмы функционируют либо непосредственно путем предоставления кредитным институтам залоговых (ломбардных) кредитов (такой практики придерживается, в частности, Бундесбанк), либо посредством проведения с кредитными институтами-заемщиками сделок прямого однодневного РЕПО (Банк Франции). При этом выбор организационно-правовой формы рефинансирования осуществляется в соответствии с юридическими, бухгалтерскими и институциональными особенностями, присущими каждой из стран валютного пространства евро. Единственное требование Европейского центрального банка в части универсализации процедуры рефинансирования кредитных институтов заключается в использовании высоколиквидного обеспечения, которым с точки зрения методологии могут служить активы первой и второй категорий.

В активы первой категории включаются обращающиеся на организованном рынке ценные бумаги, отвечающие следующим стандарт ным критериям Европейского центрального банка:

• ценные бумаги должны номинироваться в евро;

• эмитент или гарант ценной бумаги должен иметь юридический адрес на валютном пространстве евро (за исключением случая, когда эмитентом является международная организация);

• котировка по крайней мере на одном организованном рынке ценных бумаг либо их обращение на одном из нерегулируемых рынков, особо оговариваемых ЕЦБ (соответствующее решение принимается в зависимости от степени ликвидности рынка);

• депозитарный учет ценных бумаг, осуществляемый на валютном пространстве евро. Заложенная ценная бумага должна быть легко доступна для учреждений ЕСЦБ, что достигается ее хранением в депозитарии одного из национальных центральных банков ЕСЦБ либо в центральном депозитарии ценных бумаг, отвечающем минимальным критериям Европейского центрального банка;

• наличие долгосрочного эмиссионного рейтинга (по данным одного из ведущих рейтинговых агентств) для необеспеченных долговых обязательств кредитных институтов, промышленных корпораций и международных организаций.

Активами первой категории также признаются долговые обязательства Европейского центрального банка и обязательства, выпущенные национальными центральными банками ЕСЦБ в период до 1 января 1999 г.

К активам второй категории относятся долговые финансовые инструменты, которые лишь по некоторым формальным признакам (например, недостаточность рейтинга эмитента либо отсутствие рыночной котировки) не попадают в группу активов первой категории, однако с точки зрения фактической надежности и ликвидности отвечают всем классическим требованиям, предъявляемым к обеспечению кредитов рефинансирования центральными банками экономически развитых стран, и имеют особое значение для национальных финансовых рынков и банковских систем стран ЕЭВС.

Поскольку ЕЦБ в настоящее время не располагает механизмами по сбору объективной информации о реальной стоимости активов второй категории, функции по их отбору и практическому использованию осуществляются 11-ю национальными центральными банками ЕСЦБ на базе минимальных стандарт ов, разработанных специалистами Европейского центрального банка. По имеющейся информации, лишь пять стран ЕЭВС (Германия, Австрия, Франция, Испания и Нидерланды) используют активы второй категории в операциях монетарного регулирования.

Операции на открытом рынке. Под операциями на открытом рынке в данном контексте следует понимать не привычные для всех операции центрального банка на рынке ценных бумаг (чаще всего государственных), а более широкий набор механизмов денежно-кредитного регулирования, основной чертой которых является инициатива, идущая от центрального банка.

В данном случае центральный банк сам выступает в качестве равноправного контрагента кредитных институтов, а не устанавливает для них жесткие административные правила проведения операций, как это происходит при применении обязательных резервных требований и в определенной степени постоянно действующих кредитных и депозитных механизмов. Именно операции на открытом рынке призваны играть главную роль в процессе реализации денежно-кредитной политики Европейского центрального банка, выполняя как минимум три основные функции.

Во-первых, действия Европейского центрального банка на открытом рынке должны обеспечивать необходимые корректировки краткосрочной ставки процента денежного рынка евро, являющейся одним из базовых целевых показателей денежно-кредитной политики. Во-вторых, рыночные интервенции Европейского центрального банка необходимы для регулирования избыточной либо, наоборот, недостаточной ликвидности кредитных институтов. Наконец, в третьих, учитывая значимость влияния любых действий и решений Европейского центрального банка на ожидания участников рынка, операции на открытом рынке должны содержать для них достаточные информативные сведения о возможных (либо уже происходящих) изменениях рыночной конъюнктуры. Рассмотрим подробнее отдельные виды операций на открытом рынке, которые в настоящее время входят в состав инструментов денежно-кредитной политики Европейского центрального банка.

Основной инструмент рефинансирования. С его помощью ЕЦБ предоставляет кредитным институтам значительные суммы денежных средств (примерно 70 - 80 % общего объема рефинансирования). Основной инструмент рефинансирования функционирует путем проведения еженедельных количественных тендеров (аукционов) на срок 14 дней по фиксированной ставке процента, составляющей с 9 февраля 2000 г. 3,25 %. Объем предложения выставляемых на аукцион денежных средств рынку неизвестен. Минимальная сумма заявки кредитного института - участника аукциона составляет 1 млн евро (сверх этой суммы предложения принимаются частями, составляющими не менее 100 тыс. евро), максимальный объем заявки, а также их количество не ограничиваются.

Долгосрочный инструмент рефинансирования. Целью его внедрения ЕЦБ была замена ранее используемых в большинстве странучастниц ЕЭВС специальных механизмов кредитования, и в первую очередь переучета векселей, которые были упразднены с начала 1999 г. Основной чертой этих механизмов являлся их количественно ограниченный характер, а также льготная (немного ниже рыночной) ставка процента. Необходимо отметить, что такого рода рефинансирование исторически пользовалось достаточно большой популярностью у небольших европейских банков, нуждающихся в сравнительно дешевых ресурсах для кредитования малого и среднего бизнеса.

Долгосрочный инструмент рефинансирования действует на ежемесячной основе в аукционной форме, при этом дата проведения операции приурочена к первой неделе периода поддержания обязательных резервов. Срок предоставляемых кредитов - 3 месяца. Два первых долгосрочных кредитных аукциона (базисные тендеры) были проведены ЕЦБ по голландскому способу с целью стимулирования активности небольших европейских кредитных институтов, испытывавших в период перехода к евро определенную потребность в дополнительной ликвидности. С 25 марта 1999 г., столкнувшись с проблемой завышения предлагаемых ставок процента, ЕЦБ перешел на американский способ проведения кредитных аукционов. В этом случае кредитные институты должны самостоятельно оценивать перспективы и регулировать риски изменения ставки процента (поэтому американский аукцион нередко называют тендером для взрослых), что, впрочем, не составляет для них особых затруднений. Вместе с тем ЕЦБ не планирует осуществлять долгосрочное рефинансирование в форме количественного тендера, поскольку не заинтересован в предоставлении рынку дополнительной информации, влияющей на динамику среднесрочной межбанковской ставки процента.

Важной особенностью основного и долгосрочного инструментов рефинансирования является децентрализованный порядок проведения аукционов, в соответствии с которым все практические действия находятся в компетенции 11 национальных центральных банков ЕСЦБ, а стратегические решения об объеме выставляемой на аукционы ликвидности принимаются непосредственно ЕЦБ в зависимости от текущих тенденций денежно-кредитной политики.

Операции тонкой настройки и структурные операции. В отличие от основного и долгосрочного инструментов рефинансирования эти операции, осуществляемые ЕЦБ на открытом рынке, имеют пять особенностей:

• значительная оперативность проведения операций, обусловленная необходимостью мгновенной инъекции либо стерилизации ликвидности денежного рынка евро;

• нерегулярный график и нестандарт изированная процедура проведения операций, зависящие от неожиданных и структурных колебаний ликвидности;

• ограниченный круг кредитных институтов-контрагентов, как правило, являющихся маркет-мейкерами на определенных финансовых рынках;

• в исключительных случаях возможность прямого (без посредничества 11 национальных центральных банков ЕСЦБ) участия ЕЦБ в операциях с европейскими кредитными институтами;

• непрозрачность указанных операций для финансовых рынков, поскольку информация об их проведении и результатах является в основном закрытой.

К этим операциям относятся:

·  скоростной кредитный (депозитный) тендер, предназначенный для расширения (сужения) уровня ликвидности денежного рынка. Он проводится путем оповещения об операции ограниченного круга потенциальных контрагентов (например, в Германии около 50 банков). Сбор предложений участников тендера осуществляется в течение 15 - 20 мин., вся процедура от объявления последнего до оповещения о результатах распределения занимает не более 1 ч;

·  двухсторонние операции Европейского центрального банка, которые осуществляются в форме либо кредитных и депозитных сделок, либо операций прямого и обратного РЕПО с избранными кредитными институтами с заранее фиксированными сроком и доходностью;

·  валютные свопы (одновременное заключение наличной и форвардной сделок по купле-продаже какой-либо международной резервной валюты). Для минимизации валютного риска Европейского центрального банка планирует устанавливать размер форвардной премии либо на основании информации активных участников форвардного рынка, либо путем проведения скоростного тендера заявок.

Для корректировки структурной позиции денежного рынка евро по отношению к ЕСЦБ осуществляются операции окончательной купли-продажи приемлемых для ЕЦБ активов (дефинитивные сделки, или сделки аутрайт). Эти операции могут проводиться как непосредственно учреждениями ЕСЦБ путем заключения двухсторонних сделок на вторичном рынке, так и с помощью различного рода биржевых и внебиржевых посредников.

Поскольку следствием дефинитивных сделок является долгосрочное изменение структуры баланса и финансово-статистической отчетности ЕСЦБ (в отличие, скажем, от операций РЕПО), то в качестве объекта соответствующих сделок рассматриваются исключительно активы первой категории, изначально несущие в себе меньшие для ЕЦБ риски.

Другим видом структурных операций Европейского центрального банка является выпуск дисконтных долговых обязательств, который проводится посредством процедуры тендера исключительно в целях контрактации величины избыточных резервов кредитных институтов. Срок обращения ценных бумаг Европейского центрального банка не может превышать одного года, выпуск и хранение осуществляются в бездокументарной форме в депозитариях валютного пространства евро. Единый центральный банк также не ограничивает права инвесторов на свободную реализацию указанных ценных бумаг на вторичном рынке.

Несмотря на внушительный перечень операций тонкой настройки и структурных операций, ни одна из них до настоящего времени ЕЦБ фактически не проводилась.

Объяснение этому достаточно простое: эти операции по своей сути относятся к чрезвычайным антикризисным инструментам Европейского центрального банка и, учитывая их высокие риски и издержки, в условиях относительно стабильных финансовых рынков ЕЭВС не могут применяться ежедневно.

Предельно четко структурированный и методологически детально проработанный инструментарий денежно-кредитной политики Европейского центрального банка может служить образцом для большинства развивающихся стран и стран, находящихся на этапе перехода к рыночным условиям. При этом необходимо отметить следующие положительные моменты:

• универсализм и взаимозаменяемость денежно-кредитных инструментов, страхующие ЕЦБ от возможных операционных проблем в случае возникновения потрясений на отдельных финансовых рынках;

• соблюдение рыночных принципов денежно-кредитного регулирования (полный отказ от различных форм кредитования правительств стран - участниц ЕЭВС, выплата по существу рыночной ставки процента по обязательным резервам, аукционный принцип рефинансирования и др.);