При использовании метода кумулятивного
построения следует учитывать его кажущуюся
простоту, которая становится причиной
поверхностного отношения к модели и ведёт
к субъективизму, особенно в России. Поскольку
культура оценки в России ещё не сложилась
и специалистов, способных подвергнуть
анализу отчёт об оценке, практически
нет, то оценщику достаточно сослаться
на свое экспертное мнение, чтобы любой
уровень риска был принят за верный. Тем
не менее при более углублённом рассмотрении
модели становится очевидным, что её применение
требует большего труда и знаний, чем модель
САРМ, основанная на статистическом бета-коэффициенте.
1.4 Определение ставки дисконтирования
для денежного потока для всего инвестированного
капитала:
Для проведения финансово-экономического
обоснования инвестиционного проекта
помимо оценки денежного потока проекта
необходимо знать процентную ставку, по
которой будет осуществляться дисконтирование.
Величина ставки дисконтирования
зависит от конкретного предприятия
и конкретного инвестиционного
проекта и выбирается индивидуально
в каждом случае. Не существует нормативов,
предписывающих выбор той или иной ставки
дисконтирования. Этот выбор осуществляется
в виде экспертной процедуры, а в документации
по инвестиционному проекту приводится
обоснование такого выбора. Однако экономическое
содержание процедуры обоснования инвестиционных
проектов предписывает при выборе ставки
дисконтирования учитывать некоторые
важные положения.
Во-первых, инвестиционный проект
можно считать выгодным, если он создает
отдачу не ниже, чем ожидает предприятие,
его реализующее. Следовательно, ставка
дисконтирования должна соответствовать
требуемой отдаче. Под требуемой отдачей
здесь понимается такая отдача (доходность),
которую ожидает инвестор от этой инвестиции
и на которую он согласится. Формируя для
себя ставку требуемой отдачи, инвестор
может ориентироваться на очень разные
обстоятельства.
В зависимости от ситуации,
в которой он находится, это могут быть
и некоторые другие варианты его инвестиций.
Например, его ретроспективный опыт вложений
в аналогичные проекты или опыт их реализации
и др. Но в любом случае, формируя этот
показатель, инвестор вкладывает в него
компенсацию за все возможные риски и
другие потери, которые эта инвестиция
может создать. Поэтому требуемую отдачу
можно считать главным экономическим
содержанием ставки дисконтирования.
Во-вторых, предприятие, принимая
решение относительно реализации инвестиционного
проекта, следующим шагом должно решить
вопрос о его финансировании. Финансирование
инвестиционного проекта может осуществляться
разными способами: за счет собственного
капитала, частично за счет собственного
и заемного, полностью за счет заемного
капитала. И здесь должно выполняться
очевидное условие — отдача от проекта
не должна быть меньше стоимости капитала,
привлекаемого для его финансирования.
Таким образом, появляется второй экономический
ориентир в формировании ставки дисконтирования
— это стоимость финансирования.
Теперь рассмотрим схему действий
при формировании ставки дисконтирования.
Изначально проектировщик может оказаться
в двух ситуациях:
1. Ставка требуемой отдачи
r для инвестиционного проекта
определена. Она может быть установлена
руководством компании, ее собственниками,
потенциальными инвесторами. В Методических
рекомендациях такие ставки называют
ставками участника проекта, социальной
или бюджетной.
2. Ставка требуемой отдачи
проекта не определена заранее,
так что проектировщик должен
сформировать и обосновать свой
выбор.
Действия проектировщика
в зависимости от исходной ситуации
приведены в табл.4.6
Таблица 4. Выбор ставки
дисконтирования
Требуемая отдача r определена |
Требуемая отдача r не определена |
r > WACC |
r < WACC |
|
R |
WACC |
WACC |
В первом случае необходимо
установленную ставку сравнить со средневзвешенной
ценой капитала, используемого для финансирования
инвестиционного проекта. В качестве ставки
дисконтирования следует выбрать большую.
Во втором случае в качестве ставки дисконтирования
выбирается средневзвешенная цена капитала.
[6].
1.4.1 модель средневзвешенной
стоимости капитала (WACC – weighted average cost of
capital).
Под средневзвешенной стоимостью
капитала понимаются расходы, связанные
с привлечением собственного и заёмного
капиталов. Средневзвешенная стоимость
капитала будет зависеть как от расходов
на единицу привлеченных собственных
и заёмных средств, так и от долей этих
средств в капитале компании. WACC рассчитывается
по следующей формуле [2].:
, (3)
где Wзк, Wск – доли соответственно
заёмного и собственного капитала в структуре
капитала предприятия;
Езк – ставка
дохода на заёмный капитал:
, (4)
где kзк – стоимость
привлечения заёмного капитала (процент
за кредит);
tc – ставка налога
на прибыль предприятия (налог на прибыль);
Еск – ставка
дохода на собственный капитал, может
быть рассчитана методом САРМ или кумулятивного
построения:
, (5)
где kp, ks – стоимость
привлечения акционерного капитала соответственно
по привилегированным и обыкновенным
акциям;
Wр, Ws – доля акций
в структуре капитала предприятия соответственно
привилегированных и обыкновенных.
Из формул (3)–(5) следует, что
[2].:
. (6)
Как мы уже отмечали, описанный
выше подход для расчета ставки дисконтирования
могут использовать не все предприятия.
Во-первых, этот подход не применим по
отношению к компаниям, которые не являются
открытыми акционерными обществами, следовательно,
их акциями не торгуют на фондовых рынках.
Во-вторых, этот метод не смогут применить
и фирмы, у которых нет достаточной статистики
для расчета своего β-коэффициента, а также
не имеющие возможности найти предприятие-аналог,
чей β-коэффициент они могли бы использовать
в собственных расчетах. Для определения
ставки дисконтирования таким компаниям
следует использовать иные методы расчета.
Итак, рассмотрены три способа
расчёта ставки дисконта, наиболее часто
используемые в оценочной практике. Безусловно,
это далеко не весь спектр возможных вариантов
расчёта. Как правило, крупные компании
разрабатывают свои уникальные методики
либо учитывают отдельные нюансы в вышеприведённых
разработках.
Глава 2. «Применение
модели расчетов ставки дисконта на практике»
2. Ставка дисконта для
компании «Норильский никель»
Рассчитаем ставку дисконтирования
с применением модели оценки капитальных
активов САРМ для компании «Норильский
никель» с учетом текущих условий, сложившихся
в российской экономике.
Норильский никель – крупнейший
в мире производитель никеля и палладия,
один из крупнейших производителей платины
и меди. Помимо этого «Норильский никель»
производит побочные металлы – кобальт,
родий, серебро, золото, иридий, рутений,
а также селен, теллур и серу.
Основными видами деятельности предприятий
Группы являются поиск, разведка, добыча,
обогащение и переработка полезных ископаемых,
производство, маркетинг и реализация
цветных и драгоценных металлов.
Компания Норникель стабильно
выплачивает дивиденды по акциям, это
характеризует компанию с хорошей стороны.
Известны следующие данные
для расчета ставки дисконта:
- норма дохода по
без рисковым вложениям,
Rf = 4,6 % (по данным
аналитического отчета ГМК «Норильский
никель»);
- коэффициент бета
(мера систематического риска, т. е. риска,
связанного с макроэкономическими и политическими
процессами, происходящими в стране)
β = 1 (по данным аналитического
отчета ГМК «Норильский никель»);
- Премия за рыночный риск (Rm -
Rf). Это величина, на которую среднерыночные
ставки доходности на фондовом рынке превышали
ставку дохода по безрисковым ценным бумагам
в течение длительного времени. Она рассчитывается
на основе статистических данных о рыночных
премиях за продолжительный период.
(Rm - Rf) = 3,3 % (по данным аналитического
отчета ГМК «Норильский никель»);
- дополнительная норма
дохода, учитывающая уровень странового
риска.
С = 6,5 % (по данным аналитического
отчета ГМК «Норильский никель»).
Таким образом, ставка дисконта
для компании «Норильский никель», будет
равна:
r = 4,6% + 1 * 3,3% + 6,5 = 14,4%
Вывод: 1) По коэффициенту b, так
как он у нас равен 1, то мы можем сказать,
что колебания цен на акции компании «Норильский
никель», полностью совпадают с колебаниями
рынка в целом.
2) По нашим расчетам, ставка дисконтирования
ровна 14,4%. Таким образом, при желании инвестора
вложить свои актива в компанию «Норильский
никель», он будет ориентироваться на
ставку дисконта, равную 14,4%.
Заключение.
Изучив ставку дисконтирования
(барьерную ставку) доходности корпораций,
определили, что это требуемая ставка
дохода по имеющимся альтернативным вариантам
инвестиций с сопоставимым уровнем риска
на дату оценки. Она влияет на доход по
акциям собственников, и на доход инвесторов,
инвестирующие проекты. Так же определили
что ставка дисконтирования (барьерная
ставка) обозначает рискованность инвестиционных
вложений в проекты или капитал компаний.
Рассмотрев модели расчета
ставки дисконтирования (барьерной ставки)
доходности корпорации. Их достаточно
большое количество, но мы рассмотрели
наиболее точные и часто применяемые модели
или так сказать базовые, которые каждая
копания может редактировать под свои
риски, возможности и свой капитал.
Применили наши
теоритические знания на практике, рассчитав
ставку дисконтирования (барьерную ставку)
для горно-металлургической компании
«Норильский никель», она составила 14,4
%, для собственников акций компании.
Так же на эту ставку можно ориентироваться
при расчетах рентабельности компании
и оценке ее стоимости.
Так же установили, что цены
по акциям компании полностью совпадают
с колебаниями рынка в целом.
В общем, могу сказать компания,
экономически устойчива на рынке цветных
металлов, тем более что она лидирует по
основной своей деятельности, добычи никеля
и палладия, обещает хорошие выплаты по
дивидендам. Адекватная компания, в которую
можно вложить деньги и наслаждаться доходом.
Список литературы:
1. Володин А.А.- Управление финансами.
Финансы предприятий: Учебник. — 2-е изд.
/ Под ред. A.A. Володина. — М.: ИИФРА-М. —
510 с. — (Высшее образование)., 2011
2. Гинзбург А. Экономический
анализ: Учебник для вузов. 3-е изд. Стандарт
третьего поколения, СПб. : Питер, 2011, 448 с.
3. Кириченко Т.В. Финансовый
менеджмент М.: Издательско-торговая корпорация
«Дашков и К°», 2013, 484 с., ГОУ ВПО
4. [3] - Лукаш Ю.А. Анализ финансовой устойчивости
коммерческой организации и пути ее повышения М. : Флинта, 2012, 282 с.
5. НовиковА.И., СолодкаяТ.И. Теория
принятия решений и управление рисками
в финансовой и налоговой сферах М.: Издательско-торговая корпорация
«Дашков и К°», 2013, 288 с.
6. [6] - Романовского М., Вострокнутовой
А.Корпоративные
финансы: Учебник для вузов. Стандарт третьего
поколения СПб. : Питер, 2011, 592 с., Гриф УМО
Учебник
7. Стрекалова Н.Д. Бизнес-планирование:
Учебное пособие. Стандарт третьего поколения, СПб. : Питер, 2011, 352 с.
8. [2] - Источник с интернета:
Лекция 7 «доходный подход к оценке стоимости
предприятия (бизнеса)
9. [4] – Журнал «Вестник», сайт: http://www.oilnews.ru
10. [8] – Интернет ресурс: blogs.trust.ua/economics/
11. Компания «Норильский никель»,
сайт: http://www.nornik.ru/kompaniya
12. Деловой мир, статьи о дисконтированной
ставке, сайт: http://delovoymir.biz
13. [1] - Источник: статья «Ставка
дисконтирования», сайт: cepgroup.ru
1 Источник: статья «Ставка
дисконтирования», сайт: cepgroup.ru
2 Источник с интернета: Лекция
7 «доходный подход к оценке стоимости
предприятия (бизнеса)
3 Источник с интернета: Лекция
7 «доходный подход к оценке стоимости
предприятия (бизнеса)
4 Журнал «Вестник», сайт: http://www.oilnews.ru
5 Источник с интернета: Лекция
7 «доходный подход к оценке стоимости
предприятия (бизнеса)
6 Романовского М., Вострокнутовой
А.Корпоративные
финансы: Учебник для вузов. Стандарт третьего
поколения СПб. : Питер, 2011, 592 с., Гриф УМО
Учебник