Анализ бизнес-проектов

1.4. Рентабельность реализации  товаров и услуг (РР) позволяет  определить удельный вес чистой  прибыли в объеме реализованной  продукции по формуле: РР = ЧП / П, где П – объем реализованной продукции.

1.5. Стоимость реализации  продукции (СП) рассчитывают как  отношение себестоимости реализуемых  товаров и услуг к объему  реализованных товаров и услуг.  Этот показатель можно использовать  при анализе затратной политики: СП = СС / П, где СС – себестоимость товаров и услуг.

2. Коэффициенты  оборачиваемости характеризуют скорость оборота (т.е. превращения в денежную форму) средств. Чем она выше, тем выше платежеспособность проекта и тем более высок его инвестиционный потенциал. Эти коэффициенты также характеризуют достаточность реализации товаров и услуг с точки зрения задействованных в проекте средств. При оценке проекта определяют: оборачиваемость активов; оборачиваемость инвестированного капитала; оборачиваемость уставного капитала; оборачиваемость оборотных средств; длительность оборота.

2.1. Оборачиваемость активов  (ОА) характеризует, сколько раз  за выбранный интервал планирования  совершается полный цикл производства  и обращения, и определяется  по формуле: ОА = П / А. В балансовом отчете приводят значения на конец соответствующего интервала, поэтому, чтобы более точно определить размер активов А на интервале t, следует принимать его среднее значение: Аср(t) = [A(t - 1) + A(t)] / 2

2.2. Оборачиваемость инвестиционного  капитала (ОИК) показывает число  оборотов собственного и заемного  капитала за выбранный интервал  планирования и вычисляется по  формуле: ОИК = П / (СК + К)

2.3. Оборачиваемость уставного  капитала (ОУК) показывает число  оборотов собственного капитала  за выбранный интервал планирования  и определяется по формуле: ОУК = П / СК

2.4. Если сферой деятельности  проекта является производственный  процесс или область электронной  коммерции часто бывает полезно  рассчитать оборачиваемость оборотных  средств (ООС). Оборачиваемость оборотных  средств характеризует эффективность  производства и сбыта продукции  проекта с финансовой точки  зрения: ООС = П / ОК, где ОК – оборотный капитал.

Длительность оборота  по составляющим средств, направляемых на реализацию проекта, вычисляют как  частное от деления продолжительности  интервала планирования на соответствующий  коэффициент оборачиваемости. При  необходимости можно также рассчитать коэффициенты оборачиваемости и  длительности оборота дебиторской  задолженности, кредиторской задолженности, материально-производственных запасов  и основных средств.

3. Коэффициенты  финансовой устойчивости характеризуют степень защищенности интересов инвесторов и кредиторов, имеющих долгосрочные вложения в проект, и отражают способность предприятия погашать долгосрочную задолженность. При оценке финансовой устойчивости проекта определяют следующие коэффициенты: концентрации собственного капитала; концентрации заемного капитала; финансовой зависимости.

3.1. Коэффициент концентрации  собственного капитала (КСК) характеризует  долю собственных средств в  структуре капитала: КСК = СК / ПС, где ПС – размер пассивов.

3.2. Коэффициент концентрации  заемного капитала (КЗК) указывает  на долю заемного капитала  в источниках финансирования; рост  этого коэффициента указывает  на увеличение зависимости проекта  от заемного капитала: КЗК = ЗК / ПС = 1 – КСК, где ЗК – размер заемного капитала, направляемого на реализацию проекта.

3.3. Коэффициент финансовой  зависимости (ФЗ) характеризует зависимость  проекта от внешних займов. Чем  выше значение этого коэффициента, тем выше риск банкротства  проекта и дефицита денежных  средств при его реализации. Формула  для определения этого коэффициента  имеет вид: ФЗ = КЗК / КСК

4. Коэффициенты  ликвидности характеризуют способность проекта покрывать текущие обязательства. К ним относятся коэффициенты: общей (текущей) ликвидности; срочной ликвидности; абсолютной ликвидности. Подробнее расчет указанных коэффициентов изложен в статье «Коэффициенты ликвидности».

Конкретные рекомендуемые  значения коэффициентов ликвидности, используемые при финансовом анализе  инвестиционного проекта часто  указываются в открытых источниках. Одно из основных направлений использования  коэффициентов финансовой оценки проекта  – анализ рентабельности активов (РА), которая определяется рентабельностью  продаж (РП) и оборачиваемостью активов (ОА): РА = РП х ОА

Таким образом, приведенные  коэффициенты финансовой оценки инвестиционного  проекта позволяют рассматривать  его с различных позиций и  тем самым анализировать устойчивость финансового положения на каждом шаге расчетов.

Другим не менее важным направлением использования коэффициентов  является выбор таких источников финансирования проекта, которые обеспечивают превышение рентабельности собственного капитала над рентабельностью всех активов.

Анализ чувствительности проводится с целью учета и прогноза влияния изменения входных параметров (инвестиционные затраты, приток денежных средств, барьерная ставка, уровень ре-инвестиций) инвестиционного проекта на результирующие показатели.

Наиболее удобный вариант  – это относительное изменение  одного из входных параметров (к  примеру – все притоки денежных средств минус 5%) и анализ произошедших изменений в результирующих показателях.

Для анализа чувствительности главное - это оценить степень  влияния изменения каждого (или  их комбинации) из входных параметров, чтобы предусмотреть наихудшее  развитие ситуации в проекте (инвестиционном плане).

Таким образом, рассматривается  обычно пессимистический, наиболее вероятный  и оптимистический прогнозы и  рассчитываются результаты инвестиционного  проекта. Результаты анализа чувствительности учитываются при сравнении взаимозаменяемых и не взаимозаменяемых, с ограничением по максимальному бюджету инвестиционных проектов.

При прочих равных условиях выбирается инвестиционный проект (проекты) наименее чувствительный к ухудшению  входных параметров. В анализе  чувствительности речь идет не о том, чтобы уменьшить риск инвестирования, а о том, чтобы показать последствия  неправильной оценки некоторых величин.

И самое главное надо знать  что, анализ чувствительности сам по себе не изменяет факторы риска.

Внутренний  коэффициент рентабельности (IRR) иногда называют также внутренним коэффициентом окупаемости инвестиций или внутренней нормой доходности. Это ставка дисконтирования, при которой эффект от инвестиций, т.е. NPV, равен нулю. Или, другими словами, это ставка дисконтирования, при которой приведенная стоимость будущих денежных потоков равняется первоначальной сумме инвестиций. Значение внутреннего коэффициента рентабельности, при котором проект можно считать привлекательным, должно превышать условную стоимость капитала инвестора, например, ставку по долгосрочным банковским кредитам. Обычно минимально допустимое значение внутренней нормы доходности принимается более высоким, чем стоимость капитала, на некоторую величину с учетом риска проекта.

Расчет внутреннего коэффициента рентабельности представляет определенную сложность. Его точное значение определяется исходя из выполнения равенства:

 

 

Точный расчет величины внутреннего  коэффициента рентабельности возможен только при помощи компьютера или  калькулятора со встроенной функцией для расчета IRR. Практически все  типы существующих электронных таблиц, включая MS EXEL, LOTUS 1-2-3 также имеют  встроенные модули для расчета IRR. Однако возможен приближенный расчет внутреннего  коэффициента рентабельности с помощью  итеративного процесса. Он начинается с приближенного задания барьерной  ставки, при которой нужно будет  дисконтировать будущие денежные поступления  и такой, чтобы их суммарная текущая  стоимость равнялась текущей  стоимости начальных расходов. Затем  полученное значение чистой приведенной  величины дохода сравнивается с нулем. Если она положительна, то в следующей  итерации будет использована более  высокая ставка. Если она отрицательна, то будет пробоваться более низкая ставка. Рамки для ставки дисконтирования  постепенно сужаются, пока не наступает  “касание” и не находится ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная величина дохода равняется  нулю.

В практике оценки инвестиционных проектов используется еще одна разновидность  показателя IRR - скорректированный с учетом нормы реинвестиции внутренний коэффициент окупаемости (RIRR). RIRR подразумевает предположение о реинвестиции денежных поступлений по ставке, равной выбранной барьерной ставке. При использовании этого показателя сложные проценты от ежегодных денежных потоков рассчитываются по более низкой ставке (по барьерной ставке). Каждый денежный поток и его проценты переносятся к концу действия инвестиции. Затем получающиеся будущие стоимости суммируются, и результат сравнивается с первоначальной инвестицией. При этом вместо того, чтобы определять внутренний коэффициент окупаемости, рассматривая семь денежных поступлений, рассчитывается IRR для одного расхода и одного прихода денег.

При анализе  инвестиционных проектов необходимо иметь  в виду, что любой проект нужно  анализировать не изолированно, что  может быть обосновано только в некоторых  ситуациях, а деятельность предприятия  в целом. Говоря другими словами, планируемый к реализации проект должен быть как бы “наложен” на деятельность компании в целом. При  этом обязательно должна быть учтена необходимость обслуживания и погашения  всех имеющихся у предприятия  задолженностей. Без такого “наложения”  невозможно сделать какие - либо выводы об эффективности функционирования компании – инициатора проекта и  о ее способности вернуть заемные  средства.

Поясним это на примере. Допустим, что заявитель на получение кредита предполагает привлечь финансовые ресурсы с целью создания мини - пекарни. Анализ представленного проекта создания мини - пекарни показывает, что проект эффективен, и заемные средства могут быть возвращены в срок. Однако помимо мини - пекарни в течение всего периода действия кредитного договора компания - заявитель будет продолжать производственную деятельность в имеющемся в ее распоряжении в настоящее время мясоперерабатывающем цехе, а также проводить оптовые торговые операции. Вполне вероятно возникновение ситуации, при которой значительная часть прибыли от работы мини - пекарни будет идти на покрытие убытков от торговых операций или от работы мясоперерабатывающего цеха. В этом случае, очевидно, что компания не сможет вернуть заемные средства в срок. С другой стороны, если другая (помимо проекта) деятельность компании приносит ей значительную прибыль, то, возможно, она в состоянии вернуть кредитные ресурсы раньше, чем это показывает расчет эффективности деятельности самой мини - пекарни.

Из  приведенного примера следует, что  для проведения корректного анализа  инициатор проекта должен представить  материалы о деятельности компании в целом, включая информацию обо  всех других ее видах, в том числе  и не связанных с рассматриваемым  проектом напрямую.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

¹ Лукьянчук У. Р. Финансовый менеджмент