Долговое финансирование предприятия

Поэтому ее затраты на капитал представляют собой норму доходности, ожидаемую  инвесторами от ее обыкновенных акций. Сложности, связанные с долговым финансированием, обсуждаются ниже в этой главе. 

По-видимому, эти международные  различия в структурах капитала стираются. В то время как использование долгового финансирования в США увеличилось, в Японии оно снижается; некоторые японские фирмы разрывают традиционные связи с банками и больше полагаются на открытый рынок долговых обязательств. 

1.2 СТРУКТУРА ДОЛГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ И СТЕПЕНЬ ИХ ФИНАНСОВОЙ НЕЗАВИСИМОСТИ

В современных условиях предприятия  реального сектора экономики  в разной степени используют все  доступные долговые инструменты. Статистика свидетельствует, что на протяжении последних шести лет структура  обязательств предприятий относительно стабильна - около 40% обязательств составляет задолженность по банковским кредитам, коммерческий кредит поставщиков на втором месте - в среднем около 25% обязательств, денежные займы, в том числе вексельные и облигационные, - в среднем 12%

Степень независимости предприятия  от кредиторов характеризуется коэффициентом  автономии - это доля собственных  средств в общей величине источников средств организаций, которая в 2007 г. составила в среднем по реальному  сектору экономики России 55,9%. Самым  финансово-независимым видом экономической  деятельности в России является железнодорожный  и прочий сухопутный транспорт (коэффициенты автономии соответственно 89,4 и 84,0%). Напротив, предприятия рыболовства  и рыбоводства и предприятия, производящие кожи, изделия из кожи и обувь, только на 20% обеспечены собственными средствами. Достаточно много видов обрабатывающих производств имеют коэффициенты автономии 30-35% (4. Российский статистический ежегодник. - М.: Изд-во Росстат, 2008.).

1.3 ПРАКТИКА ДОЛГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В СВЕТЕ ТЕОРИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Большая часть теории и  практики финансового менеджмента  предприятий реального сектора  экономики связана с использованием долговых инструментов. Проблем, связанных с использованием чисто собственных источников финансирования, как и самих этих источников(5. Это уставный капитал, добавочный капитал, резервы и фонды, реинвестированная прибыль и еще некоторые компоненты. См.: раздел 3 современного баланса предприятия "Капитал и резервы".), немного - это главным образом дивидендная политика и связанная с ней политика реинвестирования прибыли в бизнес, политика в области амортизации основных средств и нематериальных активов.

Большинство проблем в  теории и практике финансового менеджмента, так или иначе, связано с искусством занимать, а также использовать долговые инструменты с наибольшей пользой  и наименьшим риском для собственного бизнеса. Вот наиболее яркие примеры  положений теории финансового менеджмента, прямо связанных с использованием долгового финансирования.

1. Гипотеза Модильяни-Миллера  напрямую связана с использованием  долговых источников финансирования  фирмы. В частности, она утверждает, что наличие определенной доли  заемного капитала предпочтительно  для предприятия; чрезмерное использование  заемного капитала нежелательно  для предприятия; каждому предприятию  свойственна своя оптимальная  структура капитала.

С этими положениями невозможно не согласиться. Они, в сущности, соответствуют  здравому смыслу и многократно проверены  на практике. Однако в каждом конкретном случае требуется заново ставить  и решать эти ключевые вопросы  финансирования - сколько, у кого и  каким образом занимать, как заимствования  повлияют на стоимость капитала фирмы, будет ли при этом его структура  оптимальной.

2. Стоимость капитала  фирмы или цена привлечения  ресурсов в бизнес (WACC) зависит  как от величины выплачиваемых  дивидендов, так и от величины  затрат на долговое финансирование. Задача оптимизации структуры  капитала с целью снижения  затрат на его привлечение  решается в значительной степени  за счет минимизации затрат  на привлечение долгового финансирования  в бизнес.

3. Величина операционного  и финансового рычага (а с ним  и запас финансовой прочности  организации) зависит от величины  затрат на привлечение заемных  средств.

Предприятия, имеющие высокую  долю постоянных затрат в себестоимости, характеризуются сильным операционным рычагом - они быстрее теряют прибыль  при непредвиденном снижении объема реализации продукции, чем предприятия, имеющие низкую долю постоянных затрат. Включение в постоянные затраты  процентов за кредит усугубляет последствия  непредвиденного падения объема выручки от реализации.

В то же время использование  заемных средств позволяет фирме  увеличить объем производства и  получить дополнительные доходы. Начинает действовать финансовый рычаг, который  характеризует увеличение доходности собственного капитала за счет привлечения  заемных средств, т.е. фирма заставляет работать заемные средства на свой финансовый результат.

Финансовый рычаг характеризует  соотношение между заемным и  собственным капиталом. Компания, имеющая  значительную долю заемного капитала, характеризуется высоким уровнем  финансового рычага, но если использует только собственные средства, то она  финансово независима. В сущности, контроль финансового рычага позволяет  осторожно использовать долговые обязательства  с фиксированными выплатами для  финансирования тех инвестиций (активов), которые обещают доход больше, чем процентные выплаты по этим обязательствам. Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается  рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств  в оборот фирмы.

Базовой величиной для определения  размера участия заемных средств в финансировании деятельности предприятия является экономическая рентабельность (отношение прибыли за вычетом процентов за кредит и налога на прибыль к средней величине источников собственных средств), которая зависит от эффективности производственной деятельности предприятия, а от прибыльности бизнеса - возможность выплаты процентов по кредитам. Величина эффекта финансового рычага, т.е. процента дополнительной прибыли, приносимой использованием в обороте заемных средств, может возрастать или за счет увеличения суммы привлеченных ресурсов, или за счет снижения платы за кредит.

При разработке финансовой стратегии  использования заемных средств  необходимо учитывать оба рычага. Например, предприятие со слабым финансовым рычагом может взять больший  финансовый риск и иметь большее  отношение обязательств к собственному капиталу. Фирма же с сильным операционным рычагом, наоборот, должна ограничить привлечение заемных средств для ограничения риска.

При использовании заемных средств  на условиях выплаты постоянного  дохода кредиторам (банковские кредиты, займы, облигации и др.) возрастают риски акционеров, так как в  таком случае им могут сократиться  выплаты дивидендов. Кроме того, предприятие, связанное множеством долговых обязательств, лишается свободы  маневра. Заметим, что привилегированные  акции, по которым выплачиваются  гарантированные дивиденды, в этом отношении близки к облигациям. Возможность  выплаты дивидендов по обыкновенным акциям зависит от показателя соотношения  обязательств с выплатой гарантированного дохода и выпуском обыкновенных акций, т.е. показателя рычага. Если данный показатель слишком высок, при небольшой  прибыли выплачивать дивиденды  по обыкновенным акциям будет нечем.

4. Модели управления оборотным  капиталом (идеальная, агрессивная,  компромиссная, консервативная) различаются  степенью участия в них долгового  финансирования.

Кредиту принадлежит важная роль в  управлении оборотным капиталом  предприятия, что обусловлено выбранной  моделью управления оборотными средствами. Место кредита для финансирования текущей деятельности предприятия  объективно определено делением всего  оборотного капитала предприятия на две части:

- постоянный оборотный капитал  (системная часть текущих активов), потребность в котором относительно  постоянна в течение всего  операционного цикла;

- переменный оборотный капитал  (варьирующая часть текущих активов), потребность в котором изменяется  вплоть до полного его исчезновения  в отдельные периоды.

Понятие постоянного оборотного капитала может трактоваться по-разному - как  средняя величина текущих активов, используемых предприятием в течение определенного периода времени или как минимум оборотных средств, необходимых для нормальной текущей деятельности. В любом случае кредиторская задолженность и краткосрочный кредит являются основными источниками финансирования потребности предприятия в переменном оборотном капитале.

В теории финансового менеджмента  известны четыре модели финансирования текущих активов, которые различаются  между собой с точки зрения роли краткосрочных обязательств в  текущем финансировании фирмы

Идеальная модель - слишком теоретическая. Действительно трудно представить  ситуацию, когда все оборотные  средства сформированы за счет краткосрочных  долгов. В реальной жизни она практически  не встречается. В последних трех моделях (агрессивной, консервативной и компромиссной) главная идея состоит  в том, что для обеспечения  ликвидности предприятия необходимо, чтобы внеоборотные активы в совокупности с системной частью оборотных активов покрывались долгосрочными пассивами.

Заметим, что роль краткосрочных  обязательств и их доля в составе  источников финансирования текущей  деятельности фирмы возрастают в  направлении "консервативная - компромиссная - агрессивная - идеальная модель". Риск нарушения ликвидности фирмы  при этом изменяется в том же направлении. При этом даже консервативная модель управления оборотным капиталом  предполагает обязательное использование  кредита для покрытия части варьирующих  активов. Таким образом, кредит органично  встроен в процесс управления оборотным капиталом фирмы, именно он обеспечивает маневренность поведения  и адекватность реакции ее финансового  обеспечения на изменение конъюнктуры  рынка или рыночной стратегии  компании.

5. Эффект "налогового щита" - снижение  налогообложения прибыли за счет  отнесения затрат на привлечение  заемных средств на расходы  организации. Как мы отмечали  выше, в настоящее время все  формы заимствований дают возможность  реализовать этот полезный эффект.

6. Долговое финансирование является  важным компонентом теории инвестирования  как источник реальных инвестиций  в форме капитальных вложений. Займы и кредиты, а также  затраты на их обслуживание  учитываются при обосновании  затрат на осуществление инвестиционного  проекта, в расчете окупаемости  и эффективности на каждом  шаге его осуществления в качестве  важных компонентов денежных  потоков, генерируемых инвестиционным  проектом (как в составе "притока", так и "оттока" средств).

ГЛАВА 2 МЕТОДЫ ДОЛГОВОГО  ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

2.1 Методы финансирования  инвестиций 

Следует различать понятия  «источники финансирования инвестиций» и «методы финансирования инвестиций». Источники финансирования инвестиций — денежные средства, которые могут использоваться в качестве инвестиционных  ресурсов. 
            Метод финансирования инвестиций — механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса. 
           В научной и учебной литературе встречается такое понятие, как формы финансирования. Некоторые авторы данное понятие отождествляют с понятием «методы финансирования». В данной работе под формой финансирования понимаются внешние проявления сущности метода финансирования. 
           В научной литературе выделяются следующие основные методы финансирования  инвестиций:

• самофинансирование;
• эмиссия акций;
• кредитное финансирование;
• лизинг;
• смешанное финансирование;
• проектное финансирование.

          В российской практике наибольшее распространение получили такие методы, как самофинансирование, кредитное финансирование, государственное  финансирование  и  смешанное. 
Рассмотрим сущность некоторых методов и форм финансирования инвестиций  более  подробно. 
Самофинансирование как метод финансирования инвестиций используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных проектов. В основе данного метода лежит финансирование исключительно за счет собственных (внутренних) источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений и внутрихозяйственных  резервов). 
Величина чистой прибыли, в части направляемой на производственное развитие, как источника финансирования инвестиций зависит от: