Финансовая стратегия предприятия и механизм ее разработки

• для оценки и выбора направлений эффективного использования капитала - рентабельность активов и рентабельность собственного капитала,  моделируемые с помощью формулы Дюпона;
• для определения возможности развития предприятия в условиях взаимно согласованных маркетинговых, производственных и финансовых требований – модель SGR (Sustainable growth rate – Уровень достижимого роста);
• для оценки финансовой безопасности деятельности предприятия – так называемый «Z-счет» Альтмана как инструмент прогнозирования возможности наступления его банкротства;
• для выбора рационального соотношения источников финансирования деятельности предприятия – метод EBIT-EPS (Earnings before interest and taxes/ Earnings per share: Прибыль до выплаты процентов и налогов/ доход на одну акцию);
• в качестве основного показателя оценки привлеченных ресурсов –   средневзвешенную стоимость капитала (WACC – Weighted Average Cost of Capital), позволяющую оценить затраты на привлечение всех видов  капитала;
• для комплексного представления об успешности процессов привлечения и использования капитала в заданных рамках доходности и риска – метод EVA (Economic Value Added – Добавленная экономическая стоимость).

Предлагаемые инструменты и методы позволяют не только дать ответ на вопрос о значении того или иного итогового показателя, но и изучить влияние определяющих его финансовых параметров. Это важно для разработки финансовой стратегии, которая, по мнению автора, должна иметь иерархическую структуру: формирование основной цели финансовой стратегии; разработка системы задач, обеспечивающих ее достижение; расчет финансовых показателей, лежащих в основе поставленных задач; оценка влияния промежуточных нормативов на основные финансовые показатели; выработка предложений по оптимизации значений промежуточных нормативов и финансовых показателей (Рис.3).

Рис. 3. Процесс разработки финансовой стратегии предприятия

В качестве базового варианта разработки финансовой стратегии автором предложен следующий (рис. 4).

Рис. 4. Базовый вариант разработки финансовой стратегии предприятия Финансовые показатели и промежуточные нормативы находятся в основе иерархической системы финансовой стратегии, они в совокупности и определяют степень достижимости тех или иных поставленных стратегических целей и обеспечения, необходимых для этого, условий.

Основным финансовым показателем, характеризующим использование активов, целевое значение которого должно быть обосновано в процессе разработки финансовой стратегии, является рентабельность активов (ROA). Его моделирование осуществляется с использованием формулы Дюпона, которая дает возможность оценивать менеджмент предприятия не только со стороны прибыльности продаж, но и со стороны эффективности использования активов и позволяет определить, за счет каких факторов происходит изменение рентабельности инвестированного капитала.

      (1)

,      2)

где ROA – рентабельность активов;

NP  – чистая прибыль;

A – активы;

Ps – рентабельность продаж;

RO – коэффициент оборачиваемости активов, ресурсоотдача.

Для собственников (акционеров) ключевым показателем эффективности использования акционерного капитала является рентабельность акционерного капитала, которая прогнозируется с помощью модифицированной формулы Дюпона:

       (3)

      (4)

  ,      (5)

где ROE – рентабельность акционерного (собственного) капитала;

E – акционерный (собственный) капитал;

FL – финансовый рычаг, мультипликатор собственного капитала; 

ROе – коэффициент оборачиваемости собственного капитала;

Моделирование показателей рентабельности активов и собственного капитала в рамках разработки финансовой стратегии позволит управлять нормой прибыли на капитал, т.е. выявлять способы ее повышения, совершенствовать направления вложения капитала.

Важным инструментом финансового прогнозирования, который должен  применяться при разработке финансовой стратегии, является моделирование будущего предприятия с позиции его устойчивого роста с помощью коэффициента устойчивого роста  - модели SGR. На его основе определяется компромисс между желаемыми показателями роста фирмы и реальными условиями внешней и внутренней среды. Рассчитанное значение SGR показывает максимальный коэффициент роста продаж, согласованный с другими финансовыми коэффициентами.

Для расчета SGR применяются две формулы.

Моделирование  при стабильных факторах среды:

,                (6)

где  r – коэффициент реинвестирования прибыли, отражающий дивидендную политику.

Моделирование при изменяющихся факторах среды:

,          (7)

где E0 – величина собственного капитала в отчетном году;

S0 – выручка от продаж в отчетном году;

ENEW – планируемые поступления от эмиссии акций;

Div – сумма планируемых дивидендов.

Модель SGR учитывает характеристику различных сторон финансово-хозяйственной деятельности предприятия: производственной (RO-ресурсоотдача), финансовой (FL-структура источников средств), взаимоотношений владельцев предприятия и его менеджмента (r - дивидендная политика), положения предприятия на товарном рынке (Ps - рентабельность продаж).

Вид разрабатываемой финансовой стратегии должен соответствовать условиям внешней и внутренней среды предприятия. Для выбора конкретного ее вида, а именно определения целесообразности формирования финансовой стратегии выживания или стабилизации автором предложена так называемая модель «Z-счет» Альтмана, которая позволяет прогнозировать возникновение возможности банкротства предприятия заранее, ещё до появления его очевидных признаков. Кроме того, ее использование в рамках уже разработанной финансовой стратегии позволяет повысить уровень финансовой безопасности предприятия.

Модель имеет следующий вид:

,   (8)

где  X1 — отношение чистого оборотного капитала к активам;

X2 — отношение накопленной реинвестированной прибыли к активам;

X3 — отношение  прибыли  до  выплаты процентов и налогов  к  активам;

X4 — отношение рыночной стоимости собственного капитала к заёмному капиталу;

X5 — отношение объема продаж к активам.

Приведенная модель имеет недостаток: ее следует использовать лишь в отношении крупнейших компаний, чьи акции котируются на биржах. Поэтому для оценки компаний, акции которых не котируются на рынке ценных бумаг, предложено использовать модифицированный вариант модели:

Z = 0,717*K1 + 0,847*K2 + 3,107*K3 + 0,42*K41 + 0,995*K5   ,          (9)

где K41 – отношение балансовой оценки собственного капитала к балансовой оценке

заемного капитала.

Важнейшим показателем, характеризующим финансовое состояние акционерного общества, является прибыль в расчете на одну обыкновенную акцию EPS. Рост показателя EPS трактуется инвесторами как рост стоимости компании-эмитента.

Для расчета названного показателя применяется следующая формула:

  ,                  (10)

где EBIT – прибыль до выплаты процентов и налогов;

I – проценты по заемным средствам, относимые на затраты;

T – ставка налогообложения прибыли, коэфф.;

Dp – дивиденды, выплачиваемые по привилегированным акциям;

S – количество размещенных обыкновенных акций.

Для правильного расчета важно определить среднее число акций с учетом всех происходивших за год изменений в их составе.

Управление структурой капитала предприятия входит в состав приоритетных направлений финансовой стратегии. По мнению автора, данный процесс должен отвечать следующим принципам:

• оптимизация структуры капитала с целью роста рыночной стоимости компании;
• выбор рациональных источников финансирования по критерию минимизации средневзвешенной цены капитала;
• обеспечение необходимого уровня финансовой устойчивости компании.

Первый из названных принципов реализуется с помощью метода EBIT-EPS, который применяется для выбора оптимальной схемы финансирования по критерию максимизации показателя EPS. Метод позволяет определить такую величину прибыли до уплаты налогов и процентов за кредит (EBIT), при которой величина прибыли на акцию (EPS) при финансировании за счет как заемных, так и собственных средств будет одинаковой (точка финансового безразличия). Определение такого равенства позволяет в стратегическом периоде производить мотивированный выбор между финансированием деятельности за счет собственных или заемных средств, определять их лучшее соотношение.

Выбор рациональных источников финансирования осуществляется по критерию минимизации средневзвешенной стоимости капитала (WACC), который является важным параметром при разработке финансовой стратегии.

Ограничением цены капитала, привлекаемого из конкретного источника, является уровень прогнозируемой рентабельности активов, в которые инвестируются данные финансовые ресурсы. Ограничением средневзвешенной стоимости капитала выступает прогнозируемая рентабельность всех активов организации. Поэтому необходимым условием, которому должны удовлетворять положения разрабатываемой финансовой стратегии, является следующее: ROA ≥ WACC.

Средневзвешенная величина издержек по привлечению капитала (WACC) рассчитывается следующим образом:

,                        (11)

где Ki – цена i-го источника привлечения капитала;

Di – доля i-го источника в общем объеме финансирования, коэфф.

При определении оптимальной структуры капитала с учетом необходимого обеспечения требуемой финансовой устойчивости предприятия целесообразно использовать коэффициент финансового рычага, который представляет отношение заемного капитала к собственному.

Автор считает, что при определении рационального уровня финансового рычага необходимо исходить из следующих положений:

1. предприятие вне экстремальных условий не должно полностью исчерпывать свою заемную способность, всегда должен оставаться резерв заемной силы, чтобы в случае необходимости покрыть недостаток средств;
2. поскольку угроза банкротства по-разному влияет на рыночную оценку материальных и нематериальных активов, то предприятия, в структуре активов которых преобладают материальные активы, могут иметь более высокий финансовый рычаг;
3. чем выше коммерческий риск ожидаемого дохода, тем меньше должно быть значение финансового рычага;
4. объем привлечения заемных средств должен основываться на стратегических аспектах финансовой деятельности предприятия, учитывающих объем капитализации собственных средств и потребность во внешнем финансировании.

Индикатором возможного возрастания рыночной стоимости предприятия служит увеличение экономической добавленной стоимости EVA, которая определяется по формуле:

EVA = NOPAT – WACC * NA ,                          (12)

где NOPAT – прибыль от обычных видов деятельности после налогообложения;

NA – чистые активы.

EVA позволяет определить фактическую  прибыль предприятия после покрытия всех затрат на капитал. Положительное значение ЕVА характеризует эффективное использование капитала и означает создание добавленной стоимости.

Метод EVA правомерно считать ключевым элементом разработки эффективной финансовой стратегии, поскольку он объединяет два важнейших показателя – NOPAT и WACC, первый из которых характеризует процесс использования активов, второй – затраты на привлечение капитала, инвестированного в активы.

Финансовая стратегия, разработанная с использованием вышеприведенных моделей и методов и соответствующая изложенным критериям, позволит достичь поставленных целей, добиться преимущества перед конкурентами, повысить рыночную стоимость предприятия.

Разработка финансовой стратегии на примере

ЗАО «Воронежтелекабель»

 Разработка финансовой стратегии ЗАО осуществлена с учетом особенностей функционирования и развития предприятия, условий внешней среды, а также целей и направлений деятельности. Определены следующие цели стратегической финансовой деятельности ЗАО (рис. 5).

Рис. 5. Цели финансовой стратегии ЗАО «Воронежтелекабель»

 

Рис. 6. Задачи финансовой стратегии ЗАО «Воронежтелекабель»

Разработанная автором в соответствии с вышеприведенной методикой модель финансовой стратегии ЗАО позволит достичь поставленных целей и задач стратегической финансовой деятельности и значительно улучшить показатели финансовой деятельности рассматриваемого предприятия.

Направления обеспечения разработки российскими предприятиями финансовой стратегии

На основе анализа факторов, сдерживающих процесс разработки финансовой стратегии в практической деятельности российских предприятий, автором сформированы направления обеспечения разработки финансовой стратегии, представленные в табл. 1.

Таблица  1.

Направления обеспечения разработки финансовой стратегии

российскими предприятиями

Направления	Содержание
1	2
Совершенствование действующего законодательства	Должна существовать система нормативно-правовых актов, регламентирующих применение финансовой стратегии, которая позволит обеспечить правильность ее разработки и реализации. Также необходимо: внедрение в российское законодательство и правоприменительную практику  принципов стратегического управления финансами предприятий, соответствующих международному уровню; внедрение поощрительных мер для предприятий, использующих стратегическое финансовое управление; создание методик разработки и реализации финансовой стратегии предприятия на основе мировой практики применительно к российским условиям ведения бизнеса.
Взаимодействие финансовой стратегии с кадровой политикой предприятия	На подготовительной стадии создания финансовой стратегии необходимо реализовать ряд мероприятий, направленных на подбор квалифицированных кадров и обучение собственного персонала. Также должны быть созданы системы: информационной поддержки процессов разработки и реализации финансовой стратегии; регламентации участия каждого сотрудника в процессе разработки и реализации финансовой стратегии; мотивации финансовых работников.
Проведение открытой разработки финансовой стратегии	Финансовая стратегия должна быть доступна не только для собственного персонала, но и для партнеров, поставщиков, покупателей. Это позволит получать больше информации о деятельности предприятия, оценить возможности получения доходов и сделать выводы о перспективности путей развития, что повысит степень доверия и уровень инвестиционной привлекательности.