Финансовый леверидж

 

 Из таблицы  видно, что за счет изменения расчета  налогооблагаемой прибыли (налоговая  экономия) ЭФР и рентабельность собственного капитала увеличились.           

 

3.3. По факторный анализ изменения  ЭФР           

 Как показывают приведенные  данные, при одинаковом уровне  рентабельности совокупного капитала  в 40% рентабельность собственного  капитала разная, в зависимости  от доли заемного капитала. Эффект  финансового рычага в случае  учета финансовых расходов зависит  от трех факторов:

1)  разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой;

2)  сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии;

3)  плеча финансового рычага.

Рассчитаем их влияние  на основе данных из Приложения 2. 

 

Для 2-го квартала:

1.  Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2.  Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:    

 СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3.  Влияние плеча финансового рычага:       

1000/2000=0,5%

Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,5=12,95%

Для 3-го квартала:

1.  Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2.  Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:        

 СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3.  Влияние плеча финансового рычага:        

1500/2000=0,75%

Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,75=19,43%

Для 4-го квартала:

1.  Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2.  Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:        

 СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3.  Влияние плеча финансового рычага            

  1200/2600=0,75%

Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,46=11,95%           

 По приведенным расчетам  можно заметить, что для ООО  «Графика», ключевым фактором  изменения ЭФР является  непосредственно плечо финансового рычага, т.е. отношение заемного капитала к собственному. (Таблица 3.3)                                                                                                                

 Таблица 3.3

	Влияние на ЭФР (%)
факторы	2кв	3кв	4кв
разность между общей  рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной  СП.	25	25	25
сокращение процентной ставки по причине налоговой экономии	0,9	0,9	0,9
плечо финансового рычага	0,5	0,75	0,46
ЭФР	12,95	19,43	11,95

Графически участие факторов –  на рис. 3.4

3.4. Расчет эффекта финансового  рычага в условиях инфляции           

 Нужно иметь в виду, что  все предыдущие  расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если и проценты по ним не индексируются, ЭФР и Рс увеличиваются, поскольку обслуживания долга и сам  долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

Тогда эффект финансового рычага будет  равен:

ЭФР=[Р – СП/1+И](1 – n)*Кз/Кс + И*Кз/(1+И)*Кс *100%                              (3.2)         

 Рассмотрим изменение ЭФР  в 3 и 4 квартале с учетом  инфляции.         

 Примем  за уровень инфляции рост курса доллара США, в конце 2кв  он составил 30,4 руб./$, а в конце 3кв – 30,6 руб./$.  

 Тогда в 3 квартале уровень  инфляции составил 30,6/30,4*100-100=0,7% или  индекс – 0,007, а в 4 квартале - 31/30,6*100=1,3% или индекс – 0,013.  

 Скорректируем данные, приведенные  в Приложении 2 соответственно уровню  инфляции. (Таблица 3.4)      

                                                                                                          Таблица 3.4

Показатели	3квартал	3кв (скорректированный на  уровень инфляции)(*1.007)	4квартал	4кв (скорректированный на  уровень инфляции)(*1.013)
Среднегодовая сумма капитала (тыс.руб.)	3500,00	3514,00	3800,00	3833,80
в том числе:
заемного (тыс.руб.)	1500,00	1500,00	1200,00	1200,00
собственного (тыс.руб.)	2000,00	2014,00	2600,00	2633,80
Прибыль до налогооблажения (тыс.руб.)	1400,00	1409,80	1520,00	1539,76
Общая рентабельность совокупного  капитала, %	40,00	40,12	40,00	40,16
ставка % за кредит (%)	3,00	3,00	3,00	3,00
Сумма процентов за кредит (тыс.руб.)	45,00	45,00	36,00	36,00
Налогооблагаемая прибыль (тыс.руб.)	1355,00	1364,80	1484,00	1503,76
Налог на прибыль (30%) (тыс.руб.)	406,50	409,44	445,20	451,13
Чистая прибыль (тыс.руб.)	948,50	955,36	1038,80	1052,63

 

           Эффект  финансового рычага с учетом  инфляции в 3кв. составляет:

ЭФР=(40-3/1,007)(1 – 0,3)*1500/2000+0,007*1500/1,007*2000*100=

(40-2,979)*0,7*0,75+10,5/2014*100=21-1,5639+0,5213=19,96%

Таким образом, прирост ЭФР за счет инфляции составил:

19,96-19,43=0,53 %

Инфляция создает две дополнительно  составляющие ЭФР:

1)  увеличение доходности собственного капитала за счет не индексации процентов по займам:                                 

 

 

     (СП*И)*Кз (1 –n) / Кс (1 + И) = 3*0,007*1500(1 – 0,3) / 2000*1,007        

=22,05/2014=0,011%

2)  рост рентабельности собственного капитала за счет не индексации самих заемных средств:

И*Кз/Кс(1+И)*100= (0,007*1500/2000*1,007)*100=

=10,5/2014=0,52%

Т.е. прирост ЭФР  = 0,011+0,52=0,531%          

 Отсюда следует, что в условиях  инфляционной среды даже при  отрицательной величине дифференциала  [ Р – СП/(1 + И)]<0 эффект финансового  рычага может быть положительным  за счет не индексации долговых  обязательств, что создает дополнительный  доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.

Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит  от следующих факторов:

-разницы между ставкой доходности  всего инвестированного капитала  и 

ставкой ссудного процента;

-уровня налогообложения;

-суммы долговых обязательств;

-темпов инфляции.           

 Рассчитаем также эффект  финансового рычага  за 4кв с учетом инфляции (31/30,6=1,013).

ЭФР=(40 – 3/1,013)(1 – 0,3)*1200/2600+0,013*1200/1,013*2600*100=

(28-2,96)*0,46+15,6/26,338=11,52+0,59=12,11%

Таким образом, прирост ЭФР за счет инфляции в 4кв составил:

12,11-11,95=0,16%          

 Полученные данные за 3кв  и 4кв сгруппированы в Таблице  5.

На ее основе рассчитаем методом  цепных подстановок ЭФР за 3кв и 4кв для того, чтобы узнать, как он изменился за счет каждой его составляющей.                       

                                                                               Таблица 5

Показатели	3кв	4кв
Балансовая прибыль,тыс. руб.	1400	1520
Налоги из прибыли, тыс. руб	406,5	445,2
Уровень налогообложения, коэффициент	0,3	0,3
Среднегодовая сумма капитала,     тыс. руб.:
Собственного	2000	2600
Заемного	1500	1200
Плечо финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному)	0,75	0,46
Экономическая рентабельность совокупного капитала,%	40	40
Средняя ставка процента за кредит, %	3	3
Темп инфляции,%                         (изменение курса доллара США)	0,7	1,3
Эффект финансового рычага по формуле (3.1), %	19,43	11,95
Эффект финансового рычага по формуле с учетом инфляции (3.2),%	19,96	12,11
Прирост  ЭФР,%	0,53	0,16

 

          

 Расчет ЭФР за 3 квартал:

ЭФР0=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100=

=19,96%           

 Расчет ЭФР с подстановкой  общей рентабельности и ставки  за кредит за 4 квартал никак  не изменит ЭФР, т.к. они одинаковые  в 3-ем и 4-ом кварталах:

ЭФР1=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100 = 19,96%

ЭФР2=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100 = 19,96%           

 Расчет ЭФР с подстановкой  индекса инфляции за 4 квартал:

ЭФР3=(40-3/1,013)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,013/2000*1,013)*100=

=19,44+0,96=20,40%

DЭФР = 20,4-19,96=0,44%

Рост индекса инфляции в 4квартале вызвал рост ЭФР на 0,44%.           

 Расчет ЭФР с подстановкой  налоговой ставки тоже не изменяет его значение:

ЭФР4=(40-3/1,013)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,013/2000*1,013)*100=

19,44+0,96=20,40%           

 Расчет ЭФР с подстановкой  суммы заемного капитала за 4кв:

ЭФР5=(40-3/1,013)(1-0,3)1200/2000+(1200*0,013/2000*1,013)*100=

15,55+0,77=16,32%

DЭФР = 16,32-20,4=-4,08% , т.е. уменьшение  суммы заемного капитала уменьшило  значение ЭФР на 4,08%         

 Расчет ЭФР с подстановкой  суммы собственного капитала  за 4кв:

ЭФР5=(40-3/1,013)(1-0,3)1200/2600+(1200*0,013/2600*1,013)*100=

11,52+0,59=12,11%

DЭФР = 12,11-16,32=-4,21% , т.е. увеличение  суммы собственного капитала  уменьшило значение ЭФР на 4,21%

Итого: DЭФР = 0,44-4,08-4,21=-7,85%

Проверка: DЭФР = 12,11-19,96=-7,85%           

 Вывод: Общее изменение ЭФР  в 4-ом квартале составило –7,85%, за счет увеличения индекса  инфляции, уменьшения суммы заемных  средств, увеличения суммы собственных  средств. График на  рис. 3.5:

ВЫВОДЫ         

 В заключении подведем итоги  данной работы.         

 Эффект финансового рычага  – это приращение к рентабельности  собственных средств, получаемое  благодаря использованию кредита,  несмотря на платность последнего.          

 Дифференциал – это разница  между экономической рентабельностью  активов и средней расчетной  ставкой процента по заемным  средствам.         

 Плечо финансового рычага  – характеризует силу воздействия  финансового рычага – это соотношение  между заемными и собственными  средствами.         

 Если новое заимствование  приносит предприятию увеличение  уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно.  Но при этом необходимо внимательнейшим  образом следить за состоянием  дифференциала: при наращивании  плеча финансового рычага банкир  склонен компенсировать возрастание  своего риска повышением цены  кредита.

Риск кредитора выражен величиной  дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.     

     Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценной плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.         

 Дифференциал не должен быть  отрицательным.         

 Эффект финансового рычага  оптимально должен быть равен  одной трети – половине уровня  экономической рентабельности активов.          

 Чем больше проценты и  чем меньше прибыль, тем больше  сила финансового рычага и  тем выше финансовый риск, связанный  с предприятием:         

- возрастает риск не возмещения  кредита с процентами для банкира;          

- возрастает риск падения дивиденда  и курса акций для инвестора.  

Исходя из расчетов в курсовой работе можно сделать вывод:

связь между рентабельностью собственного капитала и суммой заемного капитала – прямая, т.е. чем больше денег  предприятие берет взаем, тем  большую прибыль оно получает с каждого гривны собственного капитала.            

 При росте доли заемного  капитала в 3-ем квартале на  10,1% эффект финансового рычага (и рентабельность собственного капитала) выросли на 6,25%. А при уменьшении доли заемного капитала в 4-ом квартале (по сравнению с 3-им) на 11,85% и ЭФР уменьшился на 7,21%.            

 Рассмотрев два варианта  расчета эффекта финансового  рычага, с включением и исключением  суммы выплат по кредиту в  налогооблагаемую прибыль, мы увидели, на сколько режим налоговой экономии выгодней. Во 2 квартале ЭФР вырос на 0,45%, в 3-ем – 0,64%, в 4-ом квартале – 0,41%. Соответственно выросла и рентабельность собственного капитала.           

 При учете инфляции в расчете  эффекта финансового рычага она  тоже оказывает прямое влияние,  так как суммы заемного капитала  не индексируются.            

 На основе проделанной работы  можно утверждать, что надо больше  «брать в долг». Но в реальной  экономике,  это невозможно, так как соотношение заемного и собственного капитала ограничено производственными возможностями предприятия и емкостью рынка.         

 Расчет левериджа может быть  использован также при оценке  доходности выпускаемых предприятием  облигаций. При заданной рентабельности  собственного капитала.            

 

Список литературы

1.  Артеменко В.Г., Беллендир М.В. Финансовый анализ. -М: 1997

2.  Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория анализа хозяйственной деятельности. –М: 1997

3.  Быкова Е.В. и др. Финансовый менеджмент. – М:2002

4.  Каракоз И.И., Самборский В.И. Теория экономического анализа. – Киев:1989г.

5.  Ковалева А.М. и др. Финансы и кредит. – М:2002

6.  Кондраков Н.П. Бухгалтерский учет, анализ хозяйственной деятельности и аудит в условиях рынка. – М:1992