Финансы предприятия

     Расчет  финансового цикла является одним  из основных принципов управления денежными  средствами.

     Финансовый  цикл, или цикл обращения денежной наличности, представляет собой время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота.

     Операционный  цикл характеризует общее время, в течение которого финансовые ресурсы  омертвлены в запасах и дебиторской  задолженности. Поскольку предприятие  оплачивает счета поставщиков с  временным лагом, время, в течение  которого денежные средства отвлечены  из оборота, т. е. финансовый цикл, меньше на среднее время обращения кредиторской задолженности. Сокращение операционного  и финансового циклов в динамике рассматривается как положительная  тенденция. Если сокращение операционного  цикла может быть сделано за счет ускорения производственного процесса и оборачиваемости дебиторской  задолженности, то финансовый цикл может  быть сокращен как за счет данных факторов, так и за счет некоторого некритического замедления оборачиваемости кредиторской задолженности.

     Таким образом, продолжительность финансового  цикла (ПФЦ) в днях оборота рассчитывается по формуле:

ПФЦ = ПОЦ - ВОК = ВОЗ + ВОД - ВОК

ВОЗ=(ср.произ.запасы/произ.затраты)*Т

ВОД=(ср.деб.задолж./Выручка)*Т

ВОК=(ср.кред.задолж./произ.затраты)*Т

где:

ПОЦ - продолжительность  операционного цикла;

ВОК - время  обращения кредиторской задолженности;

ВОЗ - время  обращения производственных запасов;

ВОД - время  обращения дебиторской задолженности;

Т - период, по которому рассчитываются средние  показатели (как правило, год, т.е. Т=365).

     Информационное  обеспечение расчета - это бухгалтерская  отчетность. Расчет можно выполнять  двумя способами:

- по  всем данным о дебиторской  и кредиторской задолженности;

- по  данным о дебиторской и кредиторской  задолженности, непосредственно  относящейся к производственному процессу.

     Цель  управления денежными средствами состоит  в том, чтобы инвестировать избыток  денежных доходов для получения  прибыли, но одновременно иметь их необходимую  величину для выполнения обязательств по платежам и одновременного страхования  на случай непредвиденных ситуаций. Чем  более предсказуемы денежные потоки фирмы, тем меньше потребность в  страховании. Управление денежными  средствами начинается с момента  выписки покупателем (дебитором) чека на оплату продукции и заканчивается  выплатами кредиторам, персоналу, бюджетам и другим лицам. При этом управление денежными средствами тесно связано  с управлением кредиторской задолженностью, менеджеры фирмы регулируют сроки  ее оплаты. 

     Для реализации функции страхования  текущего производственного процесса в большей степени подходят ликвидные  ценные бумаги. Ликвидные ценные бумаги приносят фирме некоторый уровень  дохода. Совокупность денежных средств  и ликвидных ценных бумаг называют наличностью или ликвидными активами. Когда поступления денежных средств  и денежные платежи согласованы  на определенную перспективу, фирма  может иметь относительно небольшие  запасы денежных средств. Но если риск рассогласований значителен, то необходимы инвестиции в краткосрочные ликвидные  ценные бумаги. Конечно, требуемый объем  наличности возрастает, если часть  сделок оплачивается наличными, и снижается, если фирма может быстро получить кредит на желаемых условиях. Чем выше процентная ставка, тем больше заинтересованность фирмы в снижении денежной наличности.

     К денежным средствам могут быть применены  модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств. Речь идет о том, чтобы оценить:

- общий  объем денежных средств и их  эквивалентов;

- какую  их долю следует держать на  расчетном счете, а какую в  виде быстрореализуемых ценных  бумаг;

- когда  и в каком объеме осуществлять  взаимную трансформацию денежных  средств и быстрореализуемых  активов.

     В западной практике наибольшее распространение  получили модель Баумола и модель Миллера-Орра. Первая была разработана  В. Баумолом в 1952 г., вторая - М. Миллером и Д. Орром в 1966 г. Непосредственное применение этих моделей в отечественную  практику пока затруднено, поэтому  приведем лишь краткое теоретическое  описание данных моделей и их применение на условных примерах.

     Модель  Баумола. Предполагается, что предприятие  начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень  денежных средств, и затем постоянно  расходует их в течение некоторого периода времени.

     Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие  вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, то есть становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие  продает часть ценных бумаг и  тем самым пополняет запас  денежных средств до первоначальной величины.

     Модель  Миллера-Орра. Модель Баумола проста и в достаточной степени приемлема  для предприятий, денежные расходы  которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случается  редко; остаток средств на расчетном  счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.

     Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет собой компромисс между  простотой и реальностью. Она  помогает ответить на вопрос: как предприятию  следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать  каждодневный отток или приток денежных средств?

     Логика  действий финансового менеджера  по управлению остатком средств на расчетном счете заключается  в следующем. Остаток средств  на счете хаотически меняется до тех  пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие  начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть  запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает  нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.

     При решении вопроса о размахе  вариации (разность между верхним  и нижним пределами) рекомендуется  придерживаться следующей политики: если ежедневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и продажей ценных бумаг, высоки, то предприятию  следует увеличить размах вариации и наоборот. Также рекомендуется  уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря  высокой процентной ставке по ценным бумагам. Реализация модели осуществляется в несколько этапов.

     Устанавливается минимальная величина денежных средств (Он), которую целесообразно постоянно  иметь на расчетном счете (она  определяется экспертным путем исходя из средней потребности предприятия  в оплате счетов, возможных требований банка и др.).

     По  статистическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств  на расчетный счет (v).

     Определяются  расходы (Рх) по хранению средств на расчетном счете (обычно их принимают  в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, циркулирующим  на рынке) и расходы (Рт) по взаимной трансформации денежных средств  и ценных бумаг (эта величина предполагается постоянной; аналогом такого вида расходов, имеющим место в отечественной  практике, являются, например, комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты).

     Рассчитывают  размах вариации остатка денежных средств  на расчетном счете (S) по формуле

     Рассчитывают  верхнюю границу денежных средств  на расчетном счете (Од), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные  ценные бумаги:

Ов = Он + S

     Определяют  точку возврата (Тв) - величину остатка  денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться  в случае, если фактический остаток  средств на расчетном счете выходит  за границы интервала (Он, Ов):

     Миллер  и Орр используют при построении модели процесс Бернулли - стохастический процесс, в котором поступление  и расходование денег от периода  к периоду являются независимыми случайными событиями. 

3. Управление капиталами  денежных средств

     Как уже отмечалось, финансы предприятий (организаций) охватывают круг денежных отношений, связанных с формированием  и использованием их капитала. Финансовый менеджмент изучает закономерности движения капитала по стадиям кругооборота с целью выбора форм и способов оптимизации данного процесса. Именно поэтому теория капитала наряду с теорией портфеля представляет собой сердцевину науки и практики управления финансами. Традиционно в экономической теории под капиталом подразумевается стоимость средств, вложенных в формирование активов организации для осуществления ею экономической деятельности с целью извлечения прибыли. Следовательно, капитал является основным источником формирования финансовых ресурсов организации, а приносимая капиталом прибыль характеризует эффективность его использования.

     Для успешного управления капиталом  руководством организации могут  применяться разнообразные методы, в том числе:

• выбор политики в отношении формирования и использования отдельных компонентов собственного капитала: резервного, добавочного, нераспределенной прибыли;
• использование возможностей фондового рынка для операций с собственными акциями, а также выпуска облигаций;
• проведение продуманной политики привлечения средств из заемных источников, поиск наиболее дешевых способов;
• разработка политики дивидендов, направленной на поддержание благосостояния акционеров.

   В соответствии с действующими в Российской Федерации стандартами бухгалтерского учета и отчетности под капиталом  организации понимается только его  часть, сформированная за счет собственных  средств, или собственный капитал. Так, в новом Плане счетов бухгалтерского учета, утвержденном приказом Министерства финансов РФ от 31 октября 2000 г. № 94н, в  разд. VII «Капитал» предусмотрены счета с 80 по 89 для отражения основных составляющих собственного капитала: уставного капитала, резервного капитала, добавочного капитала, нераспределенной прибыли и целевого финансирования. Аналогичную картину можно видеть в бухгалтерском балансе, а также в форме № 3 «Отчет об изменениях капитала». Собственному капиталу по праву принадлежит ведущая роль среди источников финансирования. Именно по величине собственного капитала судят о масштабах деятельности организации. Собственный капитал характеризует также потенциал привлечения заемных средств. Рыночная оценка собственного капитала (рыночная капитализация), которая, как правило, выражается через курсовую стоимость обыкновенных акций, служит одним из важнейших показателей финансовой эффективности. В то же время согласно теории финансового менеджмента в состав капитала организации включаются не только собственные, но и заемные средства. Это следует иметь в виду специалистам, практикующим в области финансового управления. Важнейшие финансовые коэффициенты рассчитываются на основе собственного (чаще всего уставного) капитала: чистая прибыль на обыкновенную акцию, рентабельность собственного капитала, цена обыкновенной акции к доходу на акцию и др. Однако не меньшее значение придается и таким показателям, как рентабельность вложенного капитала, коэффициент покрытия заемного капитала, для расчета которых необходимо учитывать и динамику заемных средств.

   Заемный капитал также выполняет существенные функции в кругообороте средств  организаций. Во-первых, он обеспечивает получение дополнительной прибыли  за счет расширения масштабов деятельности. Во-вторых, привлечение заемных средств  расширяет инвестиционные возможности  организации. Разумное использование  кредитов позволяет за счет эффекта  финансового рычага повысить рентабельность собственного капитала.

   Процесс формирования капитала организации  начинается с определения величины его уставного (складочного) капитала в соответствии с учредительными документами и в зависимости  от выбранной организационно-правовой формы. Уставный капитал отражает денежную оценку средств, вложенных в организацию  ее учредителями и участниками (физическими  и юридическими лицами), пропорционально  долям, определенным учредительными документами. Государственные и муниципальные  унитарные предприятия вместо уставного (складочного) капитала формируют уставный фонд. Величина уставного капитала является важнейшей экономико-правовой характеристикой организации, поскольку  отражает минимальный размер имущества, гарантирующего интересы кредиторов. Поэтому, руководствуясь экономическими реалиями, а также в соответствии с требованиями действующего законодательства и финансово-производственной целесообразностью  организация может увеличивать  или уменьшать свой уставный капитал, а также изменять его структуру.

   Юридические лица, созданные в форме производственных кооперативов, хозяйственных товариществ, достаточно редко прибегают к  изменениям уставного капитала. Такая  необходимость может возникнуть у них в том случае, если по окончании второго и последующих  лет стоимость чистых активов  окажется меньше величины уставного  капитала. Организации в этом случае обязаны зарегистрировать это уменьшение в установленном порядке.

   Порядок изменения величины уставного капитала акционерных обществ и обществ  с ограниченной ответственностью регламентируется соответствующими федеральными законами. Так, акционерные общества имеют  право принимать решение по увеличению уставного капитала только после  того, как будут полностью оплачены ранее объявленный уставный капитал  и все зарегистрированные выпуски  акций и облигаций. При этом увеличение может производиться двумя способами: путем конвертации ранее размещенных  акций в акции с большей  номинальной стоимостью и путем  выпуска дополнительных акций. При  конвертации решение об увеличении уставного капитала принимается  общим собранием акционеров и  изменение в уставе регистрируется в установленном порядке. Конвертация  в акции с большим номиналом  согласно законодательству должна осуществляться только за счет других элементов собственного капитала: эмиссионного дохода, полученного от продажи собственных акций сверх их номинальной стоимости; средств переоценки основных фондов; нераспределенной прибыли. Конвертироваться могут как все размещенные акции, так и акции определенных типов. Однако в процессе такой конвертации они не могут переходить в акции другого типа.