Контрольная работа по "Финансово-инвестиционной стратегии"

Вопросы по курсу:

«Финансово-инвестиционная стратегия»

Задание 2.

 

1. На рынке ожидается снижение процентных ставок. В этом случае, какой из активов оказывается более приемлемым для инвестирования: облигации или акции?

Падающие процентные ставки - это наилучшее время для инвестиций практически любого типа. В такие периоды и акции, и облигации приносят хорошую прибыль.

 

2. Затраты компании по привлечению капитала для инвестиционных целей связаны с бета-коэффициентом активов фирмы или с бета-коэффициентом обыкновенных акций?

 

Если привлекается собственный  и заёмный капитал, то с бета-коэффициентом  активов фирмы , где D-заёмный капитал, E- собственный капитал, - рыночная стоимость фирмы при отсутствии задолженности, - ставка корпоративного налога.

 

3. На рынке предлагаются 2-х летние корпоративные векселя и корпоративные купонные облигации инвестиционного рейтинга. Какая из ценных бумаг оказывается более доходной? Почему?

 

Инвестор получает доходность за ожидание и за рыночный риск. Исходя из формулы ,

где  r- ожидаемая доходность финансового актива, - безрисковая процентная ставка, - ожидаемая доходность рыночного индекса

 более доходной будет та ценная бумага, у которой больше бета-коэффициент.

 

4. Какое влияние оказывает на рыночную стоимость компании увеличение объемов ее дебиторской задолженности? Приведите необходимые пояснения

 

Увеличение дебиторской  задолженности будет увеличивать рыночную стоимость компании. Размер такого увеличения может быть рассчитан с применением дисконтирования, учитывая то обстоятельство, что денежный поток погашения относится к будущим периодам

Текущая (рыночная) стоимость дебиторской  задолженности может отличаться от балансовой (бухгалтерской) величины.

Рыночная стоимость дебиторской  задолженности определяется путем  умножения балансовой стоимости  дебиторской задолженности, за вычетом  безнадежной к взысканию задолженности, на величину коэффициента дисконтирования в зависимости от срока неплатежа по обязательствам.

 

5. Как зависит показатель ROE от ROIC (ROА)? 

 

Рентабельность  собственного капитала (ROE) зависит от рентабельности инвестированного  капитала (ROIC) или рентабельности активов (ROA) и структуры источников (доли собственного капитала в источниках).  Низкую долю собственного капитала могут позволить себе компании, имеющие стабильное и прогнозируемое поступление денег.

 

 

 

 

 

6. В каком из показателей отражается экономическая амортизация?

 

С точки зрения финансов экономическая амортизация означает потребность в  инвестициях (Inv) c целью замены изношенных основных фондов и, возможно,  покрытия возникающей в связи с этим покрытия дополнительной потребности в собственном оборотном капитале (NWC).

Совокупная потребность  в инвестициях может быть представлена в виде суммы ожидаемых вложений в долгосрочные активы и прирост  собственного оборотного капитала FA=Inv+NWC. Сопоставляя данную потребность с прогнозом операционных денежных потоков (OCF) от эксплуатации активов за соответствующий период можно определить окончательный экономический результат деятельности предприятия за этот период:

Экономическая прибыль = OCF-Inv

В данном случае экономическая  прибыль отождествляется с суммой превышения денежных потоков от операционной деятельности над потребностью в инвестициях, необходимых для возмещения экономической амортизации активов.

Кроме того экономическая  амортизация участвует в расчете  эффекта налогового щита, т.е. получении  экономического эффекта  от использования амортизации в расчетах налогооблагаемой прибыли.

 

 

7. Компания имеет достаточно диверсифицированный портфель собственных инвестиций (различные активы) и рассматривает вопрос о  капиталовложении  в новый проект (прямые инвестиции). Какой вид риска (рисков) принимает в данном случае компания?  

 

Компания принимает на себя систематические инвестиционные риски, т.е. те риски (уровень стандартного отклонения фактической доходности инвестиций от её средней наблюдавшейся  или ожидающейся величины),  которые не могут быть устранены простой диверсификацией инвестиционного портфеля.

 

 

8. Какой из показателей наиболее точно отражает хозяйственную динамику компании: Div / P,  P/EPS  или P/CF? 

 

Наиболее точно  отражает хозяйственную динамику компании показатель P/СF, т.е. отношение капитализации к свободному денежному потоку.

Многие аналитики при  оценке привлекательности акций  обращают внимание не собственно на прибыль  компании, а на генерируемый ею свободный  денежный поток,  т.е. деньги, остающиеся у компании  после оплаты расходов. Низкий P/СF означает, что у компании здоровый бизнес и у нее остаётся много денег, которые она может пустить на выплату дивидендов или выкуп акций, тем самым увеличивая доход акционеров. Стоимость бизнеса, таким образом, – это текущая стоимость его будущих свободных денежных потоков.

 

P/EPS (Price to earnings per share ratio) – отношение цены обыкновенной акции к прибыли на акцию. Показывает, как рынок оценивает прибыльность компании в будущем.

Div / P (dividend to price ratio) – отношение дивидендов на акцию к её цене. При прочих равных условиях инвестиции в акции с высоким Div / P являются менее рискованными.

 

 

9. Как показать, что стоимость бизнеса в наибольшей степени соответствует следующему соотношению MV/BV стремится к “1”

 

Соотношение «Рыночная  стоимость/Балансовая стоимость»  является одним из показателей, который позволяет  оценить инвестиционную привлекательность  акции.

На основании  публичных данных по бухгалтерскому балансу компании определяется стоимость  одной акции  и общий объем акционерного капитала BV.

Умножение текущего рыночного курса на количество акций  в обращении даст показатель MV.

Соответственно, стремление к 1 отношения этих показателей  будет наблюдаться при  их относительном  совпадении, при котором акции компании можно отнести к устойчивым. Чем выше BV/MV тем выше доходность акции.

Иными словами, данный показатель характеризует существующую на развитых фондовых рынках тенденцию  сближения рыночной и балансовой стоимостей акций, а разница между  показателями характеризует оценку рынком перспектив получения дохода.

 

 

10. Для заимствования средств фирма использует выдачу собственных  векселей. В каком случае выдаваемый вексель по доходности будет аналогичен эмиссии соответствующей облигации?

 

В случае, если облигация бескупонная и в  том случае, если дисконты равны  по векселям и облигациям и равны  издержки по их размещению.

 

 

11. В порядке последовательного возрастания следует расположить следующие показатели: WACC – средневзвешенная стоимость капитала, YTM – доходность облигаций рейтинга ААА, которые эмитировала компания,  r_e  - доходность ее акций, R_m – доходность рыночного индекса, ROIC – доходность инвестиций фирмы в активы.

 

YTM, WACC, r_e, R_m, ROIC

 

 

12. Зависит ли операционная прибыль компании от структуры ее пассивов (соотношения собственных и заемных средств)

 

Операционная прибыль  – это объем продаж минус затраты  на производство реализованной продукции  и операционные затраты. Напрямую от  структуры пассивов она не зависит.

Однако при условии  налогообложения прибыли компании наличие заёмных средств в структуре пассивов позволяет получать экономию на налоге на прибыль, т.к. проценты по долгу не включаются в налогооблагаемую базу.

 

13. От каких факторов зависит процентная ставка по кредитам, которые получает компания?

 

Процентная ставка зависит  от множества факторов, в частности:

- срока кредитования,

-ликвидности закладываемого  имущества,

- финансового положения  заемщика,

- риска сделки и  отрасли.

 

 

14. Укажите, в каком случае можно повысить доходность акций компании, сохраняя стабильным объем альтернативных инвестиций

 

В случае повышения операционных показателей от основного вида деятельности, например повышения выручки. Возможно также повышение и внереализационных и внеоперационных доходов для повышения доходности акций, хотя это будут не совсем фундаментальные основания сказывающиеся на росте доходности, так как они будут иметь скорее одномоментный характер.

 

 

15. Расположите в возрастающем порядке значения бета коэффициентов соответственно активов, долга, акций.

 

Бета-коэффициент (бета-фактор) — показатель, рассчитываемый для  ценной бумаги или портфеля ценных бумаг. Является мерой рыночного  риска, отражая изменчивость доходности ценной бумаги (портфеля) по отношению к доходности портфеля (рынка) в среднем (среднерыночного портфеля).

Чем выше Бета-коэффициент, тем выше степень риска для  инвестора:

1.   Активы.

2.   Долг.

3.   Акции.

 

16. Запишите общие расчетные формулы для определения доходности акций и доходности собственного капитала

 

Основные формулы для  определения доходности акций

ге = ожидаемый доход  по  акциям/ стоимость акций, где

 re- ожидаемая доходность акций

 

re = ожидаемая стоимость в конце периода / Текущая стоимость - 1 = С(п) /PV-1

 

Соотношение "балансовая стоимость - рыночная стоимость" ( BV / MV ). Чем

выше BV / MV тем выше доходность акции.

 

Основные формулы оценки собственного капитала:

1. метод кумулятивно о построения (build-up method — BUM)

ke = Rf + Σ∆Rj

где ke - требуемая ставка доходности  на собственный капитал (стоимость собственного капитала);

Rf - ставка безрискового вложения;

ARj — рисковая премия no j-му фактору риска

2) оценка на основе  модели дивидендного роста (DGM):

ke =D / P + g, где

D - ожидаемый уровень дивиденда,

Р - цена акции на рынке,

g- среднегодовой темп прироста дивиденда

прямой расчет стоимости  собственного капитала предприятия:

 

3)  оценка по модели  стоимости капитальных активов  (capital assets pricing model — САРМ):

ke = Rf + β (Rm - Rf) = Rf + β AR, где

∆ R = (Rm - Rf) - среднерыночная премия за риск

4) оценка на основе теории арбитражного ценообразования (arbitrage pricing theory — APT):

ke = Rf + β1∆R1 + β2∆R2+ β3∆R3 + ..., где

β1, β2, β3 - коэффициенты, отражающие чувствительность доходности к 1,2,3 и  т.д. факторам, воздействующими на требуемый  уровень доходности

∆R1 , ∆R2, ∆R3 -средние рисковые премии по 1,2,3 и т.д. факторам

 

 

17. Задана динамика фондового рынка. Определите факт либо запаздывания, либо совпадения, либо опережения рыночной товарной динамики

 

Рыночная товарная динамика выражается через продажи компании , а динамика фондового рынка через курс акций. Эти динамики связаны друг с другом посредством уровня доходности.  Так как при опережении динамики фондового рынка товарной, Ra > Rm, а при запаздывании Ra <Rm, а при совпадении Ra =Rm Где Ra – доходность какой либо акции, а- Rm среднерыночная доходность.

 

(Кроме того, в вопросе  номер 5, было отношение P/CF.

Можно также путем  сравнения среднерыночных показателей P/CF и акций анализируемой компании  установить факт превышения, запаздывания или совпадении фондового P/CF индекса и товарного.

Совпадение P/CF(a) =P/CF (m)

Запаздывание P/CF(a) < P/CF (m)

Опережение P/CF(a) >P/CF (m))

 

18. Если у компании большой спрэд (ROIC – WACC) и низкое соотношение EV/BV, то какой вывод можно сделать в отношении показателя МV(данный показатель будет возрастать, снижаться)?

 

Разница между показателями ROIC и WACC, называемая спрэдом доходности, дает возможность судить об относительной эффективности использования капитала, то есть определять, насколько  эффективно используется капитал в компании по сравнению с альтернативными вариантами - вариантами инвестиций.

В случае, когда рентабельность капитала превышает затраты на его привлечение {ROIC - WACC >0), но при этом отношение EV/BV низкое, это означает, что компания демонстрирует хорошую текущую рентабельность, но по каким-то причинам ее  акции не очень хорошо оцениваются рынком. Такие фирмы являются хорошим объектом для покупки, поскольку велика вероятность того, что их стоимость может возрасти, т.е. скорее всего показатель MV будет повышаться.