Контрольная работа по "Финансовому менеджменту"

№1

Предприятия получают необходимый  для своей деятельности капитал  из различных источников. Привлечение  финансовых ресурсов из различных источников оказывает неодинаковое влияние  на благосостояние акционеров, поскольку  затраты по привлечению финансовых средств различны.

 

Цена капитала – это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование финансовых ресурсов, выраженная в процентах к их общей сумме.

Факторы, влияющие на цену капитала:

1) Общее состояние финансовой  среды, в том числе финансовых  рынков.

2) Средняя ставка ссудного  процента, сложившаяся на финансовом  рынке.

3) Доступность различных  источников финансирования для  конкретных предприятий.

4) Степень риска осуществляемых  операций.

5) Отраслевые особенности  деятельности предприятий и др.

 

Общая стоимость капитала предприятия складывается из стоимостей его отдельных компонент. На практике основная сложность заключается  в определении стоимости отдельных  компонент капитала, полученных из соответствующих источников. Для  некоторых источников эту стоимость  можно получить достаточно легко, для  большинства других это сделать  достаточно трудно, более того точное исчисление стоимости некоторых  источников  не представляется возможным. Однако, несмотря на существование  значительных трудностей, даже приблизительное  знание стоимости капитала и его  отдельных компонент необходимо финансовому менеджеру для оценки эффективности деятельности, принятия как инвестиционных, так и других видов управленческих решений.

 

Цена капитала рассчитывается в несколько этапов:

1) Идентификация основных  источников формирования капитала  предприятия.

2) Расчет цены каждого  источника финансирования.

3) Расчет средневзвешенной  цены капитала.

4) Разработка мероприятий  по оптимизации структуры капитала.

1 этап. Идентификация основных источников формирования капитала.

Для определения цены капитала наиболее важными является следующие  источники:

1) Собственные средства: уставный капитал (обыкновенные  и привилегированные акции) и  нераспределенная прибыль.

2) Заемные средства: долгосрочные  кредиты и облигационные займы.

2 этап. Расчет цены каждого источника финансирования.

1) Расчет стоимости облигационного займа. Стоимость облигационного займа приблизительно равна доходу, который получает держатель облигаций. Проценты по облигационным займам выплачиваются из чистой прибыли, поэтому корректировка стоимости облигационного займа на налог на прибыль не производится.

2) Стоимость долгосрочных кредитов. Проценты за пользование кредитами включаются в зависимости от их величины полностью или частично в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли. Цена долгосрочных кредитов определяется как процент за кредит с корректированной на ставку налога на прибыль.

3) Расчет стоимости обыкновенных акций. В общем случае стоимость привлечения средств с использованием обыкновенных акций можно рассчитать лишь приблизительно, потому что по обыкновенным акциям заранее не известен уровень дивидендов.

В современной практике применяется  несколько основных подходов к расчету  цены этого источника капитала:

- модель оценки капитальных  активов;

- различные модели дисконтирования  дивидендов и др.

1. Модель САРМ. Наиболее  важная характеристика данной  модели заключается в том, что  ожидаемая доходность актива  увязывается со степенью его  рискованности, которая измеряется  β-коэффициентом. Для того чтобы  понять, каким образом складываются  цены финансовых активов необходимо  сконструировать модель. Модель  оценки стоимости обыкновенных  акций будет выглядеть следующим  образом.

Кs = Кrf + (Км – Кrf) β

Кs – цена обыкновенных акций, как источник финансирования.

Кrf – безрисковая доходность ценных бумаг.

Км – рыночная стоимость  или требуемая доходность портфеля ценных бумаг.

(Км – Кrf) – рыночная премия за риск.

β – коэффициент, характеризующий  меру изменчивости акций предприятия  относительно среднего курса акций  на рынке.

Чаще всего в качестве безрисковой ставки доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным государственным обязательствам.

β-коэффициент отражает уровень  изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и  является критерием дохода на акцию  по сравнению со средним доходом  на рынке ценных бумаг.

2. Различные модели дисконтирования  дивидендов. Например, согласно модели  Гордона стоимость обыкновенных  акций рассчитывается как ставка  дисконтирования в формуле расчета  рыночной стоимости обыкновенных  акций предприятия. Рыночная стоимость  обыкновенных акций устанавливается  как дисконтированная стоимость  ожидаемого потока дивидендов.

4) Расчет стоимости привилегированных акций. Стоимость привилегированных акций определяется по уровню дивидендов, выплачиваемых держателям привилегированных акций, следовательно, стоимость привилегированных акций определяется путем деления годовых дивидендов по привилегированных акциям на чистый доход от продажи привилегированной акции.

Корректировка по налогу на прибыль не производится, поскольку  дивиденды выплачиваются из чистой прибыли.

5) Расчет стоимости нераспределенной прибыли. Цена данного источника представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами что и цена обыкновенных акций. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть направлена на реинвестирование или не выплату дивидендов.

3 этап. Расчет средневзвешенной стоимости капитала.

Общая цена капитала представляет собой среднее значение цен каждого  источника, в общей сумме капитала. Показатель характеризует относительный  уровень общей суммы расходов по обеспечению каждого источника  финансирования и представляет собой средневзвешенную стоимость капитала.

WАСС = ∑ Ki x Ci

WАСС – средневзвешенная стоимость капитала.

Ki – удельный вес i-го источника средств в общей величине капитала.

Ci – стоимость i-го источника средств. Экономический смысл данного показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения в рамках осуществления основной деятельности, реализовывать любые инвестиционные проекты, если уровень их рентабельности превышает текущее значение показателя – средневзвешенная цена капитала.

4 этап. Разработка мероприятий по оптимизации структуры капитала.

 

Предельная цена капитала – это цена последней денежной единицы вновь привлеченного капитала.

В стабильной организации  средневзвешенная цена капитала остается постоянной при изменении объема вовлекаемых ресурсов, но по достижению определенного предела средневзвешенная цена начинает возрастать, следовательно, предельная цена капитала является функцией объема вовлекаемых ресурсов. До определенных границ предельная стоимость дополнительно  привлекаемой единицы капитала, независимо от его источника, будет равна  величине средневзвешенной стоимости  капитала.

Предприятие удовлетворяет  свои потребности за счет реинвестируемой  прибыли. Однако если потребности велики, вовлекаются внешние источники  финансирования, при этом меняется структура источников финансирования в пользу увеличения заемного капитала, при этом увеличивается риск вложения средств предприятия, соответственно ухудшаются условия кредитования. Получение  нового объема финансовых ресурсов из внешних источников с более высокой  стоимостью приводит к появлению  разрыва на графике предельной цены капитала. Однако если цена земных источников остается на постоянном уровне и структура  капитала не меняется, то предельная цена капитала может оставаться неизменной.

Стоимость заемного капитала определяется явными затратами  фирмы — это та ставка процента, которую предприятие вынуждено  платить ссудодателю за предоставленные  кредиты. Таким образом, расчет стоимости  заемного капитала достаточно очевиден. Если компания взяла $100 тыс. в виде долгосрочного  кредита в банке под 10% годовых, то стоимость этого элемента будет  равна 10% (или $10 тыс. в абсолютном измерении).

Однако необходимо учитывать некоторые особенности  заемных источников финансирования. К этим особенностям относятся прежде всего налоговые эффекты. В большинстве  стран налоговое законодательство разрешает затраты, связанные с  выплатой процентов, относить на себестоимость, т. е. исключать из налогооблагаемой прибыли. Это отнесение сохраняет («спасает») некоторый денежный поток.

Пример: пусть предприятие  использует кредит в размере 1 млн руб. Доналоговая стоимость этого кредита (процентная ставка) — 10% годовых, т. е. предприятие ежегодно списывает на затраты оплату процентов в размере 100 тыс. руб. Пусть налог на прибыль составляет 35%. Тогда рост затрат позволяет спасти от выплаты налога 35 тыс. руб. (100 х 0,35). Таким образом, фактически затраты на обслуживание долга будут меньше на эту сумму и составят 65 тыс. руб. (100 — 35). Стоимость заемного капитала с учетом налоговых эффектов будет уже не 10, а 6,5% (65:1000).

Посленалоговую стоимость заемного капитала, или стоимость с учетом налоговых эффектов (kd), обычно определяют по следующей формуле:

-О,    (7.1)

где i — ставка процента по кредиту; k — ставка налога на прибыль.

 

№2

1) Политика комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами направлена на то, чтобы определить достаточный уровень и рациональную структуру текущих активов, с учетом специфики производства и реализации готовой продукции и рассчитать величину и структуру источников финансирования этих текущих активов. Реализация данной политики предусматривает решение следующих задач: - определение величины работающего капитала; - выявление текущих финансовых потребностей и превращение их в отрицательную величину; - определение факторов влияющих на величину этих показателей; - выбор метода ускорения оборачиваемости оборотных средств; - предпочтение того или иного подхода к управлению чистым оборотным капиталом. Работающий капитал-это разница между текущими активами и текущими пассивами, что фактически дает чистый оборотный капитал или не что иное как собственные оборотные средства. К текущим активам следует отнести: сырье и материалы, незавершенное производство, готовая продукция, дебиторскую задолженность, краткосрочные инвестиции, денежные средства. К текущим пассивам следует отнести: краткосрочные кредиты банков, кредиторскую задолженность, резервы предстоящих расходов и доходы будущих периодов. Текущие финансовые потребности это: 1) разница между текущими активами (без денежных средств) и кредиторской задолженностью; 1) не покрытая ни собственными средствами, ни долгосрочными кредитами, ни кредиторской задолженностью часть чистых оборотных активов; 2) недостаток собственных оборотных средств или потребность в кредите. В управлении своими оборотными средствами компания заинтересована в сокращении периода оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности и увеличении среднего срока оплаты кредиторской задолженности. К основным факторам, определяющим размер работающего капитала и соответственно величину текущих финансовых потребностей, относят: • длительность эксплуатационного и сбытового циклов: чем быстрее сырье превращается в готовую продукцию, а готовая продукция в деньги, тем меньше потребность в наличных деньгах; • темпы роста производства: больший объем выпуска требует больших денег; • сезонность снабжения, производства и реализации продукции: нестыковка в сроках может привести к «техническому дефициту ликвидности); • состояние конъюнктуры рынка: при высокой конкуренции у фирм возникают проблемы- с реализацией, вследствие чего они формируют высокую дебиторскую задолженность, и с поставкой, вследствие чего они делают значительные заготовки, т.е. иммобилизуют значительные средства в запасах; • величина и норма добавленной стоимости: чем меньше добавленная стоимость, тем в большей степени коммерческий кредит поставщиков покрывает дебиторскую задолженность клиентов и тем меньше денег нужно. К основным элементам ускорения оборачиваемости относят: спонтанное финансирование - предоставление скидок за сокращение сроков платежа; - учет векселей и факторинг; - принцип дорогой закупки и дешевой продажи- применяется в условиях жесткой и высокоразвитой конкуренции, заключается в закреплении приоритетных позиций как на рынке поставок, так и на рынке потребления. К основным направлениям политики комплексного управления работающим капиталом относят: агрессивную политику- нет ограничений в наращивании текущих активов, располагает значительными денежными средствами, запасами сырья и готовой продукции, наблюдается высокая дебиторская задолженность и большой период оборачиваемости оборотных средств. В отношении пассивов - абсолютное преобладание краткосрочного кредита; консервативную политику- минимизация текущих активов, их низкий удельный вес в общих активах и короткий срок оборачиваемости. В отношении пассивов отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного кредита, все финансируется за счет собственных средств или долгосрочных кредитов; умеренную политику- нейтральное отношение к управлению как отдельно активами. Так и отдельно пассивами. Умелое сочетание всех этих направлений между собой обеспечивает наиболее эффективное управление финансовой устойчивость компании.

 

2)В теории финансового менеджмента принято выделять различные стратегии финансирования текущих активов в зависимости от отношения менеджера к выбору величины чистого оборотного капитала. Известны четыре модели поведения: идеальная, агрессивная, консервативная, компромиссная. Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к установлению величины долгосрочных пассивов и расчету на ее основе величины чистого оборотного капитала как разницы между долгосрочными пассивами и внеоборотными активами (ОК=ДП-ВА). Следовательно, каждой стратегии поведении соответствует свое базовое уравнение.   

Идеальная модель основана на взаимном соответствии категорий «текущие активы» и «текущие обязательства». Модель означает, что текущие активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается. Кроме того, с позиции ликвидности она наиболее рискованна. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне внеоборотных активов, т.е. базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид: ДП=ВА

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источниками покрытия внеоборотных активов, т.е. того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае оборотный капитал в точности равен этому минимуму (ОК=СЧ). Базовое балансовое уравнение будет иметь вид: ДП=ВА+СЧ.

Консервативная  модель предполагает, что варьирующая часть текущих активов также покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине текущим активам (ОК=ТА). Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением: ДП=ВА+СЧ+ВЧ.

Компромиссная модель наиболее реальна. В этом случае внеоборотные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрывается долгосрочными пассивами. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половине их варьирующей части (ОК=СЧ+0,5*ВЧ). Стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на 

Задачи 

Компания производит и  продает двери. Объем продаж составляет 6000 дверей в год по 2500 руб. за одну дверь. Переменные эксплуатационные расходы  – 1500 руб. на каждую дверь, постоянные расходы компании- 4000000 руб. в год.

         Определить операционный леверидж компании и охарактеризовать уровень технической оснащенности. Определить финансовый леверидж компании , если компания возьмет кредит в размере 5 000 000 руб. по ставке 18%.