Контрольная работа по "Теоретическим основам финансового менеджмента"

При расчете мультипликатора  на основе среднего значения по группе аналогов или по уравнению регрессии предполагается, что рынок правильно оценивает отрасль в целом (при этом допускается недооценка или переоценка отдельных корпораций внутри отрасли). Если рынок неверно оценивает отрасль, то такие методы расчета мультипликатора приводят к ошибочным результатам. Избежать таких ошибок позволяет расчет на основе фундаментального анализа данной корпорации. Принципиальный вопрос при использовании мультипликаторного подхода — выбор типа мультипликатора. Большое влияние на выбор оказывает вид деятельности

оцениваемой корпорации. Например, мультипликатор цена / балансовая оценка в большей степени подходит для производственных предприятий, имеющих значительную долю внеоборотных активов, чем для торговых предприятий.

Для добывающих компаний часто  рекомендуются мультипликаторы  цена/ объем добычи или цена/запасы. Показатель цена/запасы лучше говорит о перспектива  компании, но может привести к грубым ошибкам.

Добыча из года в год  падает, и предприятие является убыточным, хотя мультипликатор цена/запасы дает высокую оценку компании. Мультипликатор цена/прибыль часто модифицируется с учетом особенностей формирования денежного потока, направляемого акционерам: бухгалтерская прибыль; доналоговая прибыль; посленалоговая фактическая прибыль; чистый денежный поток. Мультипликатор, рассчитанный по доналоговой прибыли, всегда будет меньше, чем рассчитанный по посленалоговой: S / Доналоговая прибыль = S (1 - 7) / Чистая прибыль. Предполагается, что износ и обновление внеоборотных активов покрываются амортизационными отчислениями, Т- ставка налога на прибыль. Если налог на прибыль 35% то "доналоговый" мультипликатор составляет 65% от

"посленалогового".

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Модели оценки акционерного капитала: опционный подход.

 

Опционный подход к оценке акционерного капитала базируется на использовании теории оценки опционов. Эта теория в последнее время (с 1990-х гг ) начала играть существенную роль при принятии финансовых и инвестиционных решении.

Поскольку многие контракты  и соглашения носят характер опционов, т.е. дают одной стороне право выбора исполнения опциона (покупки или продажи актива по цене исполнения), в то время как другая сторона несет обязательство по опциону (соответственно продать или купить по фиксированной цене), то для оценки таких контрактов возникло целое направление исследований и моделирования, называемое опционным подходом. Для оценки опционных контрактов (цены опциона) используются две модели: биномиальная и Блэка — Шоулса — а также множество их

модификаций. Концепция опционной оценки в финансовом менеджменте используется очень широко.

1. Оценкафинансовых активовфондового  рынка, имеющих чертыопциона:

 а) оценка варранта — производной ценной бумаги, дающей владельцу право покупки акции у корпорации по фиксированной цене в течение определенного периода времени;

б) оценка конвертируемых облигаций — гибридной ценной бумаги как комбинации облигации и опциона колл, исполнение опциона означает обмен облигации на фиксированное число акций.

2. Оценка контрактов страхования  и гарантий как опционов пут.  Выплаты по

страхованию можно рассматривать  как исполнение опциона. Правительственные  или банковские гарантии являются своеобразной формой страхования. Правительство как бы предоставляет опцион пут владельцам рискованных облигаций или кредиторам: если корпорация не сможет расплатиться по обязательствам, то кредиторы используют опцион через требование своих средств у правительства.

3. Оценка нематериальных  активов (патентов, лицензий) как  права выпуска

продукта.

4. Оценка запасов природных ресурсов (угля, нефти, газа).

5. Оценка акционерного  капитала как опциона колл  на активы корпорации. Эта оценка представляет особый интерес для корпораций, находящихся в сложном финансовом положении, когда отсутствуют и не планируются прибыль или чистые денежные потоки, но активы корпорации имеют не нулевую оценку.

6. Оценка инвестиционных проектов с учетом оценки реальных опционов. Реальными опционами называют опционы, связанные с инвестиционными проектами или реальными активами (оценка природных ресурсов, оценка опционов на отсрочку инвестиционного проекта или опциона на отклонение).

Оценка акционерного капитала с учетом опционных возможностей строится

на следующих положениях:

• Привлечение заемных  средств порождает для руководства и акционеров проблему выбора — расплачиваться по заемным средствам или нет. Привлекая заемные средства, акционеры получают опцион колл на покупку активов.

• Ограниченная ответственность  акционеров по обязательствам порождает

возможную привлекательность  обоих вариантов. Если через год  ссуда будет погашена, то это означает, что, заплатив 1 млн. руб. (если ссуда беспроцентная), акционеры получили полное право распоряжаться активами и получать по ним все денежные потоки. 1 млн. руб. является как бы ценой исполнения опциона: если заплатить, то контроль над активами сохранится, если не заплатить — контроль будет потерян. Акционеры вольны в своем выборе.

В данном случае акционеры  являются покупателями (владельцами) опциона, а кредиторы — продавцами. Владелец опциона имеет право (но не обязанность) исполнить опцион.

Задача.

 

Даны два вида акций  и три состояния экономики:

Состояние экономики	Вероятность такого состояния	Уровень доходности ценных бумаг типа А	Уровень доходности ценных бумаг типа В
Спад	0,3	-0,4	0,6
Нормальное	0,8	0,3	0,5
Подъем	0,5	0,9	0,8

Рассчитайте стандартное  отклонение и ожидаемую доходность для каждого типа акции.

Решение:

Ожидаемая ставка доходности (среднее значение доходности) определяется как сумма всех возможных ставок доходности, умноженных на соответствующую вероятность их получения:

Применив эту формулу  к рассматриваемому случаю, мы обнаружим, что ожидаемая ставка доходности рассматриваемых акций равна:

E(r_A) = 0,1×(-0,2) + 0,6×0,1 + 0,3×0,7 = -0,02 + 0,06 + 0,21 = 0,25 или 25%

E(r_B) = 0,1×0,3 + 0,6×0,2 + 0,3×0,5 = 0,03 + 0,12 + 0,15 = 0,3 или 30%

E(r_A) = 0,3×(-0,4) + 0,8×0,3 + 0,5×09 = -0,12+ 0,24 + 0,45 = 0,57 или 57%

E(r_B) = 0,3×0,6 + 0,8×0,5 + 0,5×0,8 = 0,18 + 0,4 + 0,4 = 0,98 или 98%

Стандартное отклонение– статистический показатель, который вычисляется следующим образом:

 

 

 

σ - стандартное отклонение;

P – вероятность получения соответствующей ставки доходности;

r - возможная доходность акции;

E(r) - ожидаемая (средняя) доходность акции.

Применив приведенную  выше формулу, получим следующие  результаты:

σ²_A = 0,3×(-0,4 – 0,57)² – 0,8×(0,3 – 0,57)² – 0,5×(0,9 – 0,57)² =

= 0,3×0,9490 – 0,8×0,0729 – 0,5×0,1089 = 0,2847 – 0,05832 – 0,05445 =

= 0,17193

σ²_B = 0,3×(0,6 – 0,98)² – 0,8×(0,5 – 0,98)² – 0,5×(0,8 – 0,98)² =

= 0,4332-0,18432-0,0162 = 0,23268

Стандартные отклонения равны:

=0,4146

=0,4824

 

 

 

 

 

 

 

Список используемой литературы

 

1. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т.1. – К.: Ника-Центр, 1999. – 592 с.
2. Бригхэм Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10-е изд. / Пер. с англ. под ред. к.э.н. Е.А. Дорофеева. – СПб.: Питер, 2007. – 960 с.
3. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006. – 1016 с.
4. Колас Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции и методы: Учебн. пособие / Пер. с франц. под ред. проф. Я.В. Соколова. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. – 576 с.
5. Стоянова Е.Н. Финансовый менеджмент. М.: Финансы, 2008.