Оценка ценных бумаг

Критериями, на основании которых производится оценка ценных бумаг, считаются вид, тип, разновидность ценной бумаги; вид определяемой стоимости; дата, на которую выполняется оценка; инвестиционные характеристики (доходность, ликвидность, надежность, безопасность) ценных бумаг; цели оценки, субъект оценки (государственный, профессиональный или институциональный инвестор, эмитент, посредник); период фондовой операции (приобретение, постановка на учет, нахождение в портфеле ценных бумаг, списание, погашение).

4. Нормативно-правовые основы оценки ценных бумаг

1. Обязательная оценка ценных бумаг

В рамках действующего законодательства в ряде случаев предполагается обязательная оценка ценных бумаг Федеральным законом «Об акционерных обществах» право определения рыночной стоимости ценных бумаг в составе имущества акционерного общества предоставлено совету директоров (наблюдательному совету) общества, за исключением случаев заинтересованности членов совета директоров в сделках с ценными бумагами или их аффилированности.

Случаи обязательной оценки:

• Решения об утверждении денежной оценки ценных бумаг, других вещей или имущественных прав либо иных прав, имеющих денежную оценку, вносимых учредителями в оплату акций общества, принимаются учредителями единогласно на общем собрании акционеров.
• Изменение номинальной стоимости акций.
• Приватизация, национализация, муниципализация, реорганизация и банкротство (несосотоятельность).
• Залог при предоставлении организации средств федерального бюджета на возвратной и платной основе для финансирования инвестиционных программ оборонной промышленности. Залог при реструктуризации задолженности перед федеральным бюджетом.
• Оценка для целей судопроизводства в судах общей юрисцикции.
• Определение цены риска.
• Оценка для целей исполнительного судопроизводства, при передаче ценных бумаг по решению суда.
• Вовлечение в сделку ценных бумаг, принадлежащий полностью или частично государству, субъектам Федерации либо муниципальным образованиям, а также при возникновении спора о стоимости ценных бумаг.
• Проведение конкурсов на право заключения договоров доверительного управления акциями, закрепленными в федеральной собственности.
• Выработка рекомендаций в отношении изменения структуры приватизируемого имущества при реализации индивидуальных проектов приватизации федерального имущества.
• Привлечение инвестиций.
• Выкуп у акционеров принадлежащих им акций в случае их несогласия с реорганизацией или совершением крупной сделки, внесения изменений и дополнений в устав общества или утверждения устава в новой редакции.
• Ликвидация предприятия.
2. Инициативная оценка ценных бумаг

Являясь объектом гражданского права, ценные бумаги причисляются к вещам с точки зрения обращения их как объекта фондовых операций, различных сделок. В этой связи их инициативная оценка имеет особо важное значение (таблица 3).

Оценка ценных бумаг включает не только определение их стоимости, но и оценку их легитимности, объема закрепляемых прав собственности, правомочности владения и правомерности использования. Ценность ценных бумаг состоит в фиксации определенного права или совокупности прав, универсальности их правопреемства, отсутствии ограничений их оборота, конкретном объеме и спектре их инвестиционных качеств и управленческих возможностей.

 

ЦеЛЬ ОЦЕНКИ	НЕОБХОДИМОСТЬ ОЦЕНКИ
Налогообложение	Уточнение налогооблагаемой стоимости
Экспертиза	Установление действительной рыночной стоимости в спорной ситуации и при судебном дознании
Купля-продажа	Определение рыночной стоимости
Маркетинг	Определение рыночной цены как наиболее вероятной средней цены, по которой данный объект может быть продан открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны располагают полной, достоверной информацией и действуют в своих интересах
Расчет выкупной цены	Согласно Гражданскому кодексу РФ акционеры могут обратиться в совет директоров компании со встречной офертой обоснованной цены выкупа
Определение рыночной стоимости при оплата дополнительных акций и иных ценных бумаг общества неденежными средствами	Федеральный закон «Об акционерных обществах»
Определение рыночной стоимости при конвертации, дроблении, консолидации, реструктуризации и др.	Федеральный закон «Об акционерных обществах»

Таблица 3

5. Основные концептуальные подходы к оценке ценных бумаг

Концептуальные подходы отражают различные системы взглядов, основных идей оценки ценных бумаг, которые образуют базовые теории. Базовыми теориями оценки ценных бумаг, представляющими собой совокупность научных положений, логическое обобщение опыта, общественной практики, считают теории стоимости (чистой приведенной стоимости, сохранения стоимости), рыночной эффективности, асимметричности информации, честной игры. Концептуальные подходы к оценке ценных бумаг базируются на основных теориях финансов.

Используя положения теорий финансов применительно к условиям российской переходной экономики, необходимо учитывать ее особенности, связанные со спецификой социально-экономических отношений, условий обращения ценных бумаг. Например, классические принципы рыночной экономики (равенство эмитентов и инвесторов перед внешними факторами, равновесие цен при сбалансированности спроса и предложения, экономическое регулирование поведения субъектов рыночных отношений, использование юридических законов для экономического регулирования, наличие конкуренции) реализуются с определенными ограничениями переходной экономики.

 

К концептуальным подходам оценки ценных бумаг можно отнести:

1. Учёт действия экономических законов;
2. Использование базовых подходов к оценочной деятельности;
3. Применение фундаментального и технического анализа. Оценка ценных бумаг с позиций различных экономических законов опирается на реальную зависимость стоимости ценных бумаг от конкретных экономических закономерностей.

При наличии достаточного объема рыночной информации для оценки ценных бумаг рекомендуется применять все три подхода, используя как можно большее число методов оценки. Тогда при согласовании результатов оценки, полученных различными методами, вероятность получить более точное значение стоимости ценной бумаги значительно возрастает. Приемлемость (целесообразность) использования каждого метода оценки определяется следующими критериями: достаточностью исходной информации, возможностью отражения конъюнктуры рынка и текущей стоимости денежных средств, способностью учета специфических особенностей объекта.

Учет действия экономических законов. Оценка ценных бумаг с позиций различных экономических законов опирается на реальную зависимость стоимости ценных бумаг от конкретных экономических закономерностей.

Экономические законы	Основное содержание закона	практическое использование при оценке ценных бумаг
ЗАКОН СПРОСА	Величина спроса возрастает при снижении цены товара и уменьшается при ее повышении. Стоимость – есть равновесие интересов эмитентов и инвесторов, т.е. равновесие цены спроса.	Чем больше количество ценных бумаг, которое необходимо продать, тем ниже должна быть назначаемая на них цена.   Спрос на ценную бумагу определяется постоянными (доходность, ликвидность, налогообложение) и переменными факторами (изменение вкусов и предпочтений инвесторов, эффект ожидаемой динамики цен. Объем спроса – количество ценных бумаг, которое инвестор готов приобрести по данной цене в течение определенного промежутка времени. Цена спроса – это максимальная цена приобретения ценных бумаг.
ЗАКОН ПРЕДЛОЖЕНИЯ	Объем предложения товара увеличивается при увеличении цены и уменьшается при ее снижении.	Чем меньше цена, тем меньше предлагается ценных бумаг и, наоборот, объем предложения меняется с изменением цен. Предложение зависит от таких факторов, как цены привлечения иных инвестиционных ресурсов, налогообложение.
ЗАКОН ПРЕДЕЛЬНОЙ ПОЛЕЗНОСТИ	Предельная полезность ценных бумаг убывает с приростом их количества, которое имеется в данный период времени. Предельная полезность – это полезность единицы (наименьшая польза) из имеющегося запаса данного вида ценных бумаг.	Чем больше предлагается ценных бумаг, тем меньше будет их стоимость на рынке.     Ценность (стоимость) ценной бумаги зависит от ее конкретной полезности.
ЗАКОН КОНКУРЕНЦИИ, ИЛИ ФАКТОРОВ ПРОИЗВОДСТВА	Борьба между эмитентами за инвестиции и между инвесторами за более эффективное, доходное вложение капитала на фондовом рынке. Внутренний аспект конкуренции отражает конкуренцию между ценными бумагами, находящуюся под воздействием таких факторов, как число и разнообразие эмитентов, количество аналогичных ценных бумаг, знание цен конкурентов. Во внешнем аспекте конкуренция рассматривается как конкуренция между различными рынками для привлечения инвестиций (например, конкуренция между бюджетом, кредитным рынком и рынком ценных бумаг).	Функциональный подход к определению конкурентоспособности ценной бумаги основан на анализе показателей состояния и эффективности финансово-хозяйственной деятельности эмитента.   Структурный подход предполагает оценку конкурентоспособности ценной бумаги исходя из уровня монополизации эмитента, т.е. концентрации производства и капитала, и наличия барьеров для других эмитентов.

Таблица 4 «Экономические законы, учитываемые при оценке ценных бумаг»

 

 

 

 

 

Базовые подходы к оценочной деятельности.

Использование базовых подходов оценочной деятельности основано на требованиях Федерального закона «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» и «Стандартов оценки, обязательных к применению субъектами оценочной деятельности».

Концепции	подходы	методы
КОНЦЕПЦИЯ СТОИМОСТИ	Доходный	Капитализация прибыли, дисконтирования денежных доходов.
КОНЦЕПЦИЯ НАКОПЛЕНИЯ АКТИВОВ	Затратный	Имущественный подход
КОНЦЕПЦИЯ ЗАМЕЩЕНИЯ	Сравнительный	Аналогии рыночных продаж

Таблица 5 «Базовые концепции и подходы к оценке ценных бумаг»

Доходный подход при оценке ценных бумаг является наиболее распространенным, так как любого потенциального инвестора прежде всего интересует возможность получения дохода.

Естественно, учитывается изменение в будущем текущей стоимости денежных средств, т. е. используется дисконтирование. Коэффициент дисконтирования при этом учитывает в качестве нормы инвестирования или учетную ставку Банка России, или ставку доходности по ГКО, депозитным сберегательным сертификатам Сбербанка России, которые, в свою очередь, зависят от учетной ставки рефинансирования Банка России. Затратный подход отражает текущее фактическое состояние материального и нематериального обеспечения ценной бумаги (бизнеса эмитента).

Сравнительный подход предполагает наличие аналогов для оценки ценных бумаг. При этом аналоги по большинству оценочных признаков, параметров и характеристик должны быть сходны (сопоставимы, сравнимы) с оцениваемыми ценными бумагами при минимальном числе реально обоснованных корректировок, цены по аналогам должны быть фактическими, а число ценных бумаг-аналогов должно быть достаточным.

 

 

 

 

6. Основные виды и методы оценки ценных бумаг

Виды оценки разнятся в зависимости от ее целей, методов и видов определенной стоимости. Различают следующие виды оценки ценных бумаг:

• Оценка инвестора при выборе объекта инвестиций, формировании, оптимизации и управлении портфелем ценных бумаг с учетом риска, доходности и ликвидности, возможности диверсификации вложений;
• Оценка эмитента при определении номинальной, эмиссионной стоимости, стоимости размещения, рыночной стоимости при продаже, конвертации, консолидации и дроблении;
• Оценка профессионального участника рынка при подготовке и проведении фондовых операций. Профессиональным участникам рынка и инвестиционным фондам разрешается производить переоценку вложений в ценные бумаги, котировки которых регулярно публикуются;
• Оценка по сегментам рынка ценных бумаг;
• Оценка по видам ценных бумаг;
• Оценка, использующая комбинацию различных методов и др.

Большому числу разнообразных видов ценных бумаг соответствуют различные методические подходы к их оценке. Оценка акций, облигаций, векселей, товарных складских свидетельств и других видов ценных бумаг отличаются как по методике, так и по целям. Биржевое ценообразование отличается от эмиссионного. Ценообразование на активно котируемые ценные бумаги типа «голубых фишек», «второго эшелона» и некотируемые ценные бумаги имеет различные базовые подходы. При оценке целесообразно комплексное использование таких методов, как экспертный, аналитический, статистический, индексный, нормативно-параметрический (балльный), балансовый, моделирование и прогнозирование. Общая характеристика этих методов приведена в таблице 6.

МЕТОД	СОДЕРЖАНИЕ МЕТОДА	ОСОБЕННОСТИ МЕТОДА
ЭКСПЕРТНЫЙ	Экспертные оценки специалистов по имеющимся тенденциям и возможным направлениям изменения стоимости ценных бумаг	Необходимость тщательного подбора экспертов и детального отбора анализируемых состояний
АНАЛИТИЧЕСКИЙ	Системный анализ составных элементов стоимости ценной бумаги и разнонаправленных факторов, одновременно влияющих на уровень каждого элемента	Учет большого числа разнообразных источников информации
СТАТИСТИЧЕСКИЙ	Статистический анализ с применением средних величин, индексов, дисперсии, вариации, коррекции, регрессии и дюрации	Необходимость правильно определить вид статистической зависимости
ИНДЕКСНЫЙ	Определение общей тенденции изменения конъюнктуры рынка определенных видов ценных бумаг	Трудность выбора фондового индекса для неконвертируемых ценных бумаг
НОМАТИВНО-ПАРАМЕТРИЧЕСКИЙ	По параметрам (инвестиционным характеристикам) ценной бумаги задается диапазон нормативных значений, которые оцениваются определенным количеством баллов. Стоимость оценки суммы баллов определяет уровень цены	Неравноценность отдельных параметров, большой диапазон нормативных значений, субъективность балльной оценки
БАЛАНСОВЫЙ	По балансу определяют номинальную стоимость акций (уставной капитал) и облигаций (краткосрочные и долгосрочные займы), рыночную стоимость (эмиссионный доход) и цену выкупа (чистые активы)	Невозможность учесть различные факторы ценообразования
МОДЕЛИРОВАНИЕ	Схематичное отражение влияния различных факторов на уровень цены	Трудность выбора наилучшей модели для конкурентного вида ценной бумаги