Оценка денежных потоков

СПЕЦИАЛЬНОСТЬ «ФИНАНСЫ И КРЕДИТ»

 

 

 

 

РЕФЕРАТ

 

По  предмету:

«Финансовый менеджмент»

 

на  тему:

« Оценка денежных потоков »

 

 

 

                                                      Студентки группы 09ФКЗ/510-3

                                                     Исхаковой Д.Н.

Преподаватель: Фотиади Н. В.

 

 

 

 

 

 

 

Москва 2010 г.

 

Содержание:

 

1. Методологические основы принятия финансовых решений

• Понятие левериджа и его виды.

• Финансовый леверидж и концепции его расчета.
• Операционный леверидж и его эффект.
• Оценка совокупного риска, связанного с предприятием.
• Стоимость капитала и расчет средневзвешенной стоимости капитала.

2. Временная ценность финансовых ресурсов

 

3. Учет фактора времени в финансовых расчетах

 

4. Денежные потоки и методы их оценки

 

5. Методы оценки финансовых активов

 

         Список использованной литературы

 

 

 

 

 

 

 

 

 

I . Методологические основы принятия финансовых решений

1. Понятие левериджа и его виды.
2. Финансовый леверидж и концепции его расчета.
3. Операционный леверидж и его эффект.
4. Оценка совокупного риска, связанного с предприятием.
5. Стоимость капитала и расчет средневзвешенной стоимости капитала.

 

 

1. Понятие левериджа и его виды.

 

   Леверидж в приложении к финансовой сфере трактуется как определенный фактор, небольшое изменение которого может привести существенному изменению результирующих показателей.       

В финансовом менеджменте  различают следующие виды левериджа:

• финансовый
• производственный (операционный)
• производственно-финансовый

 

   Всякое предприятие  является источником риска. При этом риск возникает на основе факторов производственного и финансового характера. Эти факторы формируют расходы предприятия. Расходы производственного и финансового характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной и структурой затрат производственного и финансового характера можно управлять. Это управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования  и источников формирования затрат производственного характера. В результате использования  различных источников финансирования  складывается определенное соотношение между собственными и заемным капиталом, а, так как заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтому финансовый леверидж характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала.  

Итак, финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты % и налогов.   

Производственный леверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.    

Производственно-финансовый леверидж оценивает совокупное влияние производственного и финансового левериджа. Здесь происходит мультипликация рисков предприятия.  
 

1. Финансовый леверидж и концепции его расчета.

 

   В финансовом менеджменте  существуют две концепции расчета и определения эффекта финансового левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового менеджмента. 

1. Западноевропейская концепция:

Эффект финансового  левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала. Рассмотрим следующий пример:

Показатели	Предприятие 1	Предприятие 2	Предприятие 3
Активы, тыс. руб. Пассивы, тыс. руб., в т ч. СК ЗК Прибыль до выплаты % и налогов Экономическая рентабельность активов ЭРА= (БП+%)/Аср.*100 Издержки по выплате % (25%) Чистая прибыль, тыс. руб. ЧП=(БП-S%)*(1-н) Чистая рентабельность СК ЧРСК=ЧП/СКср*100	1000 1000 1000 -  400     40%  -  400(1-0,3)=280  280/1000*100==28%	1000 1000 700 300  400     40%  75  (400-75)*(1-0,3)=227,5 227,5/700*100==32,5%	1000 1000 300 700  400     40%  175  (400-175)*(1-0,3)=157,5 157,5/300*100==52,5%

 

      Вывод: предприятие 2 и 3 используют СК более эффективно; об этом свидетельствует  показатель ЧРСК, а ЗК используют с  большей отдачей, чем цена его  привлечения. Такую стратегию привлечения ЗК называют стратегией спекуляции капитала.      

Показатель  прибыли до выплаты % и налогов  является базовым показателем финансового  менеджмента, который характеризует  создаваемый предприятием доход  на привлеченный капитал. Иначе он называется нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ).       

НРЭИ=БП-S%      

Рассмотрим  влияние финансового левериджа  на ЧРСК для предприятия, использующего  как ЗК, так и СК, и выведем  формулу, отражающую влияние финансового  левериджа на ЭРА.      

(НРЭИ - S%)*(1-н)      

ЧРСК = ¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾                        

СКср 

ЭРА = НРЭИ/(СК+ЗК),

НРЭИ = ЭРА*(СКср+ЗКср),              

 ЭРА*(СКср+ЗКср)-Sкр.                  ЭРА*СКср+ЭРА*ЗКср- i *ЗК

ЧРСК = ¾¾¾¾¾¾¾¾¾    х (1-н) = ¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾ х (1-н) =                           

 СКср                                                                                                 СКср 

= ( ЭРА*1+ЭРА*(ЗКср/СКср)-i(ЗКср/СКср)) (1-н) = ЭРА*(1-н) + (ЗКср/СКср) * *(ЭРА-i)*(1-н)      

Итак, эффект финансового левериджа по 1 концепции расчета определяется:       

ЭФЛ = (ЗКср/СКср)*(ЭРА-i)*(1-н)

(ЭРА-i) - дифференциал

(ЗКср/СКср) - плечо  рычага 

2. Американская  концепция расчета финансового  левериджа       

Эта концепция  рассматривает эффект в виде приращения ЧП на 1 обыкновенную акцию на приращение НРЭИ, то есть этот эффект выражает прирост ЧП, полученный за счет приращения НРЭИ.      

DЧП      ЧП                       

ЭФЛ =   (   ¾¾  /  ¾¾   ) /  ( DНРЭИ / НРЭИ)                 

 КОА      КОА 

ЧП = (НРЭИ - S%кр)*(1-н)

DЧП = (DНРЭИ - S%кр)*(1-н) = DНРЭИ*(1-н)              

 DЧП        DНРЭИ                       DНРЭИ*(1-н)             НРЭИ

ЭФЛ =  ¾¾  /   ¾¾¾¾     =     ¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾ = ¾¾¾ = НРЭИ /               

 ЧП           НРЭИ                 (НРЭИ- S%кр)*(1-н)      DНРЭИ

/ (НРЭИ - S%кр) = (БП + S%кр)/БП 

ЭФЛ = НРЭИ/(НРЭИ - S%кр) = (БП + S%кр)/БП        

Эта формула  показывает степень финансового  риска, возникающего в связи с  использованием ЗК, поэтому чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием:

а) для банкира - возрастает риск невозмещения кредита:

б) для инвестора - возрастает риск падения дивиденда  и курса акций.       

Т.о. первая концепция  расчета эффекта позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового риска, и используется для расчета совокупного риска предприятия. 

1. Операционный леверидж и его эффект.

 

 

Понятие операционного левериджа связано со структурой

себестоимости и, в частности, с соотношением между условно-постоянными и условно-переменными затратами. Рассмотрение в этом аспекте структуры себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу максимизации прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов при приросте физического объема продаж, а, во-вторых, деление затрат на условно-постоянные и условно-переменные позволяет судить об окупаемости затрат и предоставляет возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия на случай затруднений , осложнений на рынке, в-третьих, дает возможность рассчитать критический объем продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий безубыточную деятельность предприятия.   

Решение этих задач  позволяет прийти к следующему выводу: если предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки от продаж порождает еще более сильное изменение прибыли. Это явление называется эффектом производственного (операционного) левериджа.       

Например: Допустим в отчетном году выручка от реализации составила 10млн.р. при совокупных переменных затратах 8,3млн.р. и постоянных затратах 1,5млн.р. Прибыль  = 0,2млн.р.      

Предположим, что  в плановом году планируется увеличение выручки за счет физического объема продаж на 10% (т.е.11млн.р.) Постоянные расходы = 1,5млн.р. Переменные расходы увеличиваются на 10% (т.е.8,3*1,1=9,13млн.р.). Прибыль от реализации =0,37млн.р. (т.е.11-9,13-1,5). Темп роста прибыли (370/200)*100 = 185%. Темп роста выручки= =110%. На каждый прирост выручки мы имеем прирост прибыли 8,5%, т.е. ЭОЛ = 85%/10%= 8,5%       

Т.о. силу (эффект) производственного левериджа можно  рассматривать как характеристику делового риска предприятия, возникающего в данной сфере бизнеса или  в связи с его отраслевой принадлежностью. А измерить этот эффект можно как процентное изменение прибыли от реализации после возмещения переменных затрат (или НРЭИ) при данном проценте изменения физического объема продаж.  
  
  
       

В связи с  понятием эффекта производственного  левериджа возникает понятие  запаса финансовой прочности (ЗФП), который обеспечивает получение прибыли предприятия, и понятие предела безопасности (безубыточный объем производства и продаж или критический объем продаж). 

p*Q - (Q - Sпз + Sпост)=0

Qк(натур.) = Sпост/(p-Sпз)                                                   

Sпост                Sпост          Sпост       Sпост

Qк(стоим.) = Qк(натур.)* p = ¾¾¾  х p = ¾¾¾¾ = ¾¾¾¾ = ¾¾¾                                                  

 р - Sпз           (p-Sпз)/p       1-(Sпз/p)    МД/р

ЗФП = ВРф - Qк(стоим.)

ВРф - выручка  от реализации (фактическая),

Qк(стоим) - критический  объем в стоимостном выражении,

ЗФП - запас финансовой прочности  
  
 

2. Оценка совокупного риска, связанного с предприятием.

 

   Понятие совокупного  риска связано с двумя видами рисков, которые генерирует практически любое предприятие, то есть с риском предпринимательским (деловым) и риском финансовым, связанным со структурой источников финансирования.

• Предпринимательский риск связан с конкретным бизнесом предприятия, гибкостью экономической стратегии, позволяющей нивелировать отрицательное влияние высокого уровня условно-постоянных затрат и использовать его как рычаг для приращения прибыли от продаж.
• Финансовый риск опирается на структуру капитала и связан с неустойчивостью финансовых условий кредитования, колебаниями экономической рентабельности, возникающими желаниями владельцев предприятия на использование (выплату) всей ЧП на дивиденды, а также зачастую финансовый риск обусловлен условиями налогообложения предприятия.

Предпринимательский и финансовый риск взаимосвязаны между собой, и в результате каждый из них воздействует на прибыль предприятия, то есть прибыль формируется как под воздействием структуры затрат производственного характера, так и под воздействием структуры затрат, возникающих в связи с финансированием деятельности. Поэтому производственный и финансовый риски мультиплицируются и формируют совокупный риск предприятия.   

Совокупный риск - риск, связанный с возможным недостатком средств, необходимых для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников финансирования.    

Уровень совокупного  риска показывает, на сколько % изменится  ЧП предприятия на 1 акцию при  изменении объема продаж на 1%.