Оценка эффективности инвестиционных проектов

Понимание этих вопросов существенно для принятия качественных решений при формировании бюджета инвестиционных проектов.

Налоги могут  оказывать существенное воздействие  на оценку денежных потоков и могут  стать определяющими в решении, состоится проект или нет. Экономисты сталкиваются при этом с двумя  проблемами: 1) налоговое законодательство чрезвычайно усложнено и часто  меняется; 2) законы толкуются по-разному. Экономисты при решении этих проблем могут получить помощь от бухгалтеров и юристов, но им необходимо знать действующее налоговое законодательство и учитывать его влияние на денежные потоки. Пр. Предприятие покупает автоматическую линию за 100 000 руб., включая транспортировку и установку, и использует ее в течение 5 лет, после чего ее ликвидирует. Стоимость продукции, производимой на линии, должна включать в себя А. Поскольку при исчислении прибыли А вычитается из дохода, увеличение Аых отчислений уменьшает балансовую прибыль, с которой уплачивают налог на прибыль. Однако сама А не вызывает оттока денежных средств, поэтому ее изменение не затрагивает денежных потоков. В большинстве оговоренных законодательством случаев должен использоваться метод линейной А, при котором сумма годовых Аых отчислений определяется делением первоначальной стоимости, уменьшенной на величину предполагаемой ликвидационной стоимости, на установленную для данного вида имущества продолжительность периода эксплуатации данного актива. Для имущества с 5летним сроком службы, которое стоит 100 000 руб. и имеет ликвидационную стоимость 15 000 руб., годовые Аые отчисления составляют (100 000 – 15 000) / 5 = 17 000 руб. На эту сумму ежегодно будет уменьшаться база для исчисления налога на прибыль и нарастающим итогом — база для исчисления налога на имущество.

Оценка  приростных денежных потоков связана с решением трех специфических проблем.

Безвозвратные расходы не являются прогнозируемыми приростными затратами, и, следовательно, их не следует учитывать в анализе бюджета капиталовложений. Безвозвратными называются произведенные ранее расходы, величина которых не может измениться в связи с принятием или непринятием проекта. Напр, предпр-е провело оценку целесообразности открытия своего нового производства в одном из регионов страны, израсходовав на это определенную сумму. Эти расходы являются безвозвратными.

Альтернативные  издержки — это упущенный возможный доход от альтернативного использования ресурса. Корректный анализ бюджета капиталовложений должен проводиться с учетом всех релевантных — значимых — альтернативных затрат. Напр, предпр-е владеет участком земли, подходящим для размещения нового производства. В бюджет проекта, связанного с открытием нового производства, должна быть включена стоимость земли, поскольку при отказе от проекта участок можно продать и получить прибыль, равную его стоимости за вычетом налогов.

Влияние на другие проекты должно быть учтено при анализе бюджета капиталовложений по проекту. Напр, открытие нового производства в новом для предпр-я регионе страны может сократить сбыт существующих производств — произойдет частичное перераспределение клиентов и прибыли между старым и новым производствами.

Управление рисками (УР)– это процессы, связанные  с идентификацией, анализом рисков и принятием решений, которые  включают максимизацию положительных  и минимизацию отрицательных  последствий наступления рисковых событий. Процесс УР проекта обычно включает выполнение следующих процедур: 1.  Планирование УР – выбор подходов и планирование деятельности по УР проекта, может включать в себя решения по организации, кадровому обеспечению процедур УР проекта, выбор предпочтительной методологии, источников данных для идентификации риска, временной интервал для анализа ситуации. 2.  Идентификация рисков – определение рисков, способных повлиять на проект, и документирование их характеристик. 3.  Качественная оценка рисков – качественный анализ рисков и условий их возникновения с целью определения их влияния на успех проекта. Такая оценка рисков определяет степень важности риска и выбирает способ реагирования. 4.  Количественная оценка – количественный анализ вероятности возникновения и влияния последствий рисков на проект. 5. Планирование реагирования на риски– определение процедур и методов по ослаблению отрицательных последствий рисковых событий и использованию возможных преимуществ. Планирование включает в себя идентификацию и распределение каждого риска по категориям. 6. Мониторинг и контроль рисков - мониторинг рисков, определение остающихся рисков, выполнение плана УР проекта и оценка эффективности действий по минимизации рисков. Контроль может повлечь за собой выбор альтернативных стратегий, принятие корректив, перепланировку проекта для достижения базового плана.

Эластичность - мера реагирования одной переменной величины (функции) на смену другой (аргумента), а коэффициент эластичности - это число, которое показывает процентное изменение функции в результате процентного изменения аргумента. Расчет КЭ осуществляется по следующей  формуле: КЭ_З = [( I_З - 1) / ( I_ОР - 1) ] / 100, где КЭ_З — КЭ конкретного вида текущих обязательств по расчетам от объема реализации продукции, в %; I_З — индекс изменения суммы текущих обязательств по расчетам конкретного вида в анализируемом периоде, выраженный десятичной дробью; I_ОР — индекс изменения объема реализации продукции предприятия в анализируемом периоде, выраженный десятичной дробью.

КЭ (чувствительности) объекта риска относительно переменной хі, і=1,....,n, определяют по формуле: . Следует отметить, что величина КЭ не зависит от выбора единиц измерения разных факторов. Чем большим (по модулю) значение КЭ, тем выше будет степень чувствительности, и соответственно, риск относительно изменения определенного фактора, от которого зависит результативный показатель.

Показатели предельного  уровня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным  изменениям условий его реализации. Основным показателем этой группы является точка безубыточности (break-even point) — уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода времени, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства.

Определение КТ обычно сводится к расчету так называемой «точки безубыточности». Для этого рассч-ся такой уровень производства и реализации продукции, при котором чистая текущая стоимость проекта (NPV) равна нулю, т.е. проект не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях снижения спроса, и тем ниже будет риск инвестора. Для подтверждения устойчивости проекта необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж. Чем дальше от них значение точки безубыточности (в процентном отношении), тем устойчивее проект. Проект обычно признается устойчивым, если значение точки безубыточности не превышает 75% от номинального объема производства.

Точка безубыточности определяется по формуле: TБ=3c/(Ц-3v), где Зс — постоянные затраты, размер которых напрямую не связал с объемом производства продукции (руб.); Ц — цена за единицу продукции (руб.); 3v -- переменные затраты, величина которых изменяется с изменением объема производства продукции (руб./ед.).

 Для оценки фин-х потерь при инвест деят-ти используют абс и относит показатели.

 Абс размер фин-х потерь связан с инвестированием, предст собой сумму убытка, причиненного инвестору, в связи с негативным влиянием риска.

 Относит размер фин-х потерь выраж-ся отношением суммы возм-го убытка к выбранному базовому показателю. В кач-ве базового показателя выступает величина ожидаемого дохода от инвестиций: К_ир = (убытки / И) *100%, где

К_ир – коэф-т инвест риска; И – объем инвестиций, влож-х в конкрет проект.

< 5% - фин потери можно считать низкими

от  5-10% - средние, от 10-20% - высокие

> 30% - очень высокие

- неправильный  выбор рынков сбыта продукции;

- неверное определение  стратегии на рынке;

- неправильное  определение мощности произ-ва;

- непродуманность  (неотлаженность или отсутствие сбытовой сети на предпол-х рынках сбыта);

-задержка в  выходе на рынок.

   Маркетинговые риски могут привести к отсутствию доходов, для погашения кредитов, невозм-ти реализовать продукцию по запланир цене и в установл сроки.

   Результаты этих рисков:

- невыход на  проектную мощность;

- работа не  на полную мощность;

- выпуск продукции  низкого качества.

 Опред-т ставку дисконтир-я, при кот приведенная ст-ть чистых ден-х потоков равна первонач-м инвестициям.

I = CF₁/(1+IRR) + CF₂/(1+IRR)² + CF₃/(1+IRR)³ + … + CF_n/(1+IRR)ⁿ  CF – чистый ден-й поток за год.

  В случае равных ден-х потоков для расчета IRR необх-мо: * найти фактор дисконтир-я аннуитета делением первонач-х инвестиций на сумму ежегодного чистого ден потока; * используя зн-я, найденные в п.1, опред-ть % из таблицы текущей ст-ти аннуитета при известных периодах реализации проекта; * проект принимается, если внутр ставка доходности (IRR) превышает требуемую ставку доходности.

  Если  ден потоки не равны, то для нахождения IRR использ-ся след ф-ла:

IRR ≈ (A + NPV_A/(NPV_A - NPV_B)) * (B - A)

A – низкая ставка дисконтир-я; В – высокая

NPV – чистые приведенные ст-ти при соотв-х ставках дисконтир-я (А и В)

 Предпол-т расчет по прогнозир-м потокам усредненного зн-я доходности влож-х ср-в и сравнения его с целевым кэф-том доходности активов.

 Целевой коэф-т доходности рассчит-ся как доходность:

- действ  произ-ва компании, рассм проект;

- конкурир компании-аналога

- среднеотраслевая.

Ср доходность инвестиций = ср зн-е чистой прибыли за год / ср зн-е суммы активов по проекту

 Правило ср доходности – проект принимается, если его средняя доходность превышает целевую сравниваемую доходность.

В отличие от метода срока окупаемости при  методе средней доходности учит-ся все ден потоки по годам, а не только до срока окупаемости. В результате этого отличия данные методы могут давать противоположные результаты.

Этот метод  оценки инвестиц-х проектов учитывает, что на конец каждого года сущ-т остат ст-ть д/с активов, созд-х (или приобрет-х) по проекту и эти активы могут быть проданы в любой год функционир-я проекта по ликвидац-й ст-ти.

Если проекты  предполагают одинаковые условия реализации (цены, объемы продаж) и денежные поступления,  то выбор лучшего из них может  строиться по методу наименьшего  значения текущей оценки прогнозируемых затрат. Напр,  проекты 1  и 2 предполагают приобретение оборудования,  отличающегося способом сортировки. Проект 1,  предполагающий приобретение оборудования с ручной сортировкой,  менее дорогостоящ,  зато требует больших ежегодных затрат по оплате труда.  По проекту 2 (оборудование с механической сортировкой)  текущие затраты меньше (5 ден. ед. в год), зато больше Iые затраты. Если для года t= 0  стоимость капитала составляла 15% и прогнозируется ее неизменное значение для последующих трех лет,  то текущая оценка затрат по проекту 1  равна 42,8  (PV=  20 + 10 /1,15 + 10 /1,15² + 10 / 1.15³ = 42,8). Для проекта 2  PV=51,4. В первом случае текущая оценка затрат меньше, поэтому проект 1 предпочтительнее.

Механизм диверсификации используется прежде всего для нейтрализации негативных фин-х последствий несистематических (специфических) видов рисков. Принцип действия механизма диверсификации основан на разделении рисков. В качестве осн-х форм могут быть использованы: *диверсификация видов финансовой деятельности. Использование альтернативных возможностей получения дохода от различных финансовых операций — к/с финансовых вложений, формирования кредитного портфеля, осуществления реального инвестирования, формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений и т.п. *диверсификация валютного портфеля («валютной корзины») предприятия. Выбор для проведения внешнеэкон-х операций нескольких видов валют; *диверсификация депозитного портфеля. Размещение крупных сумм временно своб-х денежных средств на хранение в нескольких банках, это направление диверсификации обеспечивает снижение уровня риска депозитного портфеля без изменения уровня его доходности; *диверсификация кредитного портфеля. Расширение круга покупателей продукции предприятия, направлена на уменьшение его кредитного риска; *диверсификация портфеля ценных бумаг. Позволяет снижать уровень несистематического риска портфеля, не уменьшая при этом уровень его доходности; *диверсификация программы реального инвестирования. Включение в программу инвестирования различных инвестиционных проектов с альтернативной отраслевой и региональной направленностью, что позволяет снизить общий инвестиционный риск по программе.

Характеризуя  механизм диверсификации в целом, следует  отметить, что он избирательно воздействует на снижение негативных последствий  отдельных финансовых рисков. Поэтому  использование этого механизма  носит на предприятии ограниченный характер.

Оно заключается  в разработке таких мероприятий  внутреннего характера, которые  полностью исключают конкретный вид финансового риска. К числу  осн-х из таких мер относятся: *отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по которым чрезмерно высок; *отказ от продолжения хозяйственных отношений с партнерами, систематически нарушающими контрактные обязательства- один из самых эффективных и наиболее распространенных; *отказ от использования в высоких объемах заемного капитала. Снижение доли заемных фин-х средств в хоз обороте позволяет избежать одного из наиболее существенных фин-х рисков — потери фин устойчивости предприятия; *отказ от чрезмерного использования оборотных активов в низколиквидных формах. Повышение уровня ликвидности этих активов позволяет избежать риска неплатежеспособности предприятия в будущем периоде. Однако такое избежание риска лишает предпр-е дополнительных доходов от расширения объемов продажи продукции в кредит и частично порождает новые риски; *отказ от использования временно свободных денежных активов в краткосрочных финансовых инвестициях. Эта мера позволяет избежать депозитного и процентного риска, однако порождает потери от инфляционного риска, а также риска упущенной выгоды.

Отвержение перечисленных  рисков лишает предприятие дополнительных источников формирования прибыли, а  соответственно отрицательно влияет на темпы его экономического развития и эффективность использования  собственного капитала. Поэтому в  системе внутренних механизмов нейтрализации  рисков их избежание должно осуществляться очень взвешенно.

Механизм лимитирования концентрации финансовых рисков используется обычно по тем их видам, которые выходят за пределы допустимого их уровня, Система финансовых нормативов, обеспечивающих лимитирование концентрации рисков, может включать: - предельный размер (удельный вес) заемных средств, используемых в хозяйственной деятельности; -минимальный размер (удельный вес) активов в высоколиквидной форме. Этот лимит обеспечивает формирование так называемой «ликвидной подушки», характеризующей размер резервирования высоколиквидных активов с целью предстоящего погашения неотложных фин-х обязательств предприятия. В качестве «ликвидной подушки» в первую очередь выступают краткосрочные финансовые инвестиции предприятия, а также краткосрочные формы его дебиторской задолженности; -максимальный размер товарного (коммерческого) или потребительского кредита, предоставляемого одному покупателю. ;

-максимальный размер депозитного вклада, размещаемого в одном банке.; -максимальный размер вложения средств в ценные бумаги одного эмитента. ;

-максимальный период отвлечения средств в дебиторскую задолженность. За счет этого финансового норматива обеспечивается лимитирование риска неплатежеспособности, инфляционного риска, а также кредитного риска. Лимитирование концентрации финансовых рисков является одним из наиболее распростр-х внутренних механизмов риск-менеджмента, реализующих финансовую идеологию предприятия в части принятия этих рисков и не требующих высоких затрат.

В современной практике риск-менеджмента получили широкое распространение следующие основные направления распределения рисков (их трансферта партнерам): *распределение риска между участниками инвестиционного проекта. В процессе такого распределения предприятие может осуществить трансферт подрядчикам финансовых рисков, связанных с невыполнением календарного плана строительно-монтажных работ, низким качеством этих работ, хищением переданных им строительных материалов и некоторых других.; *распределение риска между предприятием и поставщиками сырья и материалов. Предметом такого распределения являются прежде всего финансовые риски, связанные с потерей (порчей) имущества (активов) в процессе их транспортирования и осуществления погрузо-разгрузочных работ.; *распределение риска между участниками лизинговой операции. Так, при оперативном лизинге предприятие передает арендодателю риск морального устаревания используемого актива, риск потери им технической производительности (при соблюдении установленных правил эксплуатации) и ряд других видов рисков, предусматриваемых соответствующими специальными оговорками в заключаемом контракте; *распределение риска между участниками факторинговой (форфейтинговой) операции. Предметом такого распределения является прежде всего кредитный риск предприятия, который в преимущественной его доле передается коммерческому банку или факторинговой компании. Эта форма распределения риска носит для предприятия платный характер, однако позволяет в существенной степени нейтрализовать негативные финансовые последствия его кредитного риска.

Механизм самострахования финансовых рисков основан на резервировании предприятием части финансовых ресурсов, позволяющем преодолевать негативные финансовые последствия по тем финансовым операциям, по которым эти риски не связаны с действиями контрагентов. Основными формами этого направления нейтрализации финансовых рисков являются: *формирование резервного (страхового) фонда предприятия. Он создается в соответствии с требованиями законод-ва и устава предприятия. На его формирование направляется не менее 5% суммы прибыли; *формирование целевых резервных фондов: фонд страхования ценового риска; фонд уценки товаров на предприятиях торговли; фонд погашения безнадежной дебиторской задолженности по кредитным операциям предприятия и т.п.; *формирование резервных сумм финансовых ресурсов в системе бюджетов, доводимых различным центрам ответственности. Такие резервы предусматриваются обычно во всех видах капитальных бюджетов и в ряде гибких текущих бюджетов; *формирование системы страховых запасов материальных и финансовых ресурсов по отдельным элементам оборотных активов предприятия. Такие страховые запасы создаются по денежным активам, сырью, материалам, готовой продукции. Размер потребности в страховых запасах по отдельным элементам оборотных активов устанавливается в процессе их нормирования; *нераспределенный остаток прибыли, полученной в отчетном периоде. До его распределения в инвестиционном процессе он может рассматриваться как резерв финансовых ресурсов, направляемых в необходимом случае на ликвидацию негативных последствий отдельных финансовых рисков.

Хеджирование  (англ. heaging - ограждать) используется в банковской, биржевой и коммерческой практике.

В отечественной  литературе термин «хеджирование» применяется  в широком смысле как страхование  рисков от неблагоприятных изменений  цен на любые товарно-материальные ценности по контрактам и коммерческим операциям, предусматривающим поставки (продажи) товаров в будущих периодах.

Хеджирование  предназначено для снижения возможных  потерь вложений вследствие рыночного  риска и реже кредитного риска. Хеджирование представляет собой форму страхования  от возможных потерь путем заключения уравновешивающей сделки. Как и в  случае страхования, хеджирование требует  отвлечения дополнительных ресурсов.

Совершенное хеджирование предполагает полное исключение возможности  получения какой-либо прибыли или  убытка по данной позиции за счет открытия противоположной или компенсирующей позиции. Подобная <двойная гарантия>, как от прибылей, так и от убытков, отличает совершенное хеджирование от классического страхования.

В отличие от решений,  связанных с новыми направлениями  деятельности,  риск Iых решений, связанных с заменой оборудования, остается прежним. Отличие проектов замены от проектов расширения деятельности заключается в необходимости рассматривать и сравнивать денежные потоки, получаемые по новому проекту и по ныне осуществляемому. Реально следует сравнивать текущую оценку поступлений и затрат по двум вариантам и выбирать вариант с наибольшим значением ЧДД.  Другим способом может стать текущая оценка изменений в денежном потоке (рассматривается экономия от снижения себестоимости,  дополнительный

Аый поток, денежные средства от продажи старого оборудования). Срок осущ-я нового проекта и оставшийся срок функционирования старого должны совпадать, иначе сравнение не будет корректным и потребуется модификация метода ЧДД.

Вероятностный анализ - построение и расчеты по модели осуществляются в соответствии с принципами теории вероятностей. Вероятность возникновения потерь определяется на основе статистических данных предшествовавшего периода с установлением области (зоны) рисков, достаточности Iий, коэф-та рисков (отношение ожидаемой прибыли к объему всех инвестиций по проекту ). Экспертный анализ рисков - применяется в случае отсутствия или недостаточного объема исходной информации и состоит в привлечении экспертов для оценки рисков.  Метод аналогов - Использование базы данных осуществленных аналогичных проектов для переноса их результативности на разрабатываемый проект. Анализ показателей предельного уровня - Определение степени устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Анализ чувствительности проекта - позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета. Анализ сценариев развития проекта - предполагает разработку нескольких вариантов (сценариев) развития проекта и их сравнительную оценку. Рассчитываются пессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных, оптимистический и наиболее вероятный вариант. Метод построения деревьев решений проекта - пошаговое разветвление процесса реализации проекта с оценкой рисков, затрат, ущерба и выгод. Имитационные методы - Базируются на пошаговом нахождении значения результирующего показателя за счет проведения многократных опытен с моделью.

   Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной  параметр:

Основанные  на дисконтированных оценках ("динамические" методы):

- Чистая  приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

- Индекс  рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);

- Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

- Дисконтированный  срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

Основанные  на учетных оценках ("статистические" методы):

- Срок  окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);

- Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

В системе методов  управления финансовыми рисками  предприятия основная роль принадлежит  внутренним механизмам их нейтрализации - они представляют собой систему  методов минимизации их негативных последствий, избираемых и осуществляемых в рамках самого предприятия. Преимуществом  использования внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков является высокая степень альтернативности принимаемых управленческих решений, не зависящих, как правило, от других субъектов хозяйствования. Они исходят  из конкретных условий осуществления  финансовой деятельности предприятия  и его финансовых возможностей, позволяют  в наибольшей степени учесть влияние  внутренних факторов на уровень финансовых рисков в процессе нейтрализации  их негативных последствий. Система  внутренних механизмов нейтрализации  финансовых рисков предусматривает  использование следующих основных методов: 1. избежание риска; 2. лимитирование концентрации риска; 3. хеджирование; 4. диверсификация; 5. трансферт риска; 6. самострахование; 7. прочие методы.

Наиболее простым  методом в системе внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков является их избежание. Оно заключается  в разработке таких мероприятий  внутреннего характера, которые  полностью исключают конкретный вид финансового риска. К числу  основных из таких мер относятся: *отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по которым  чрезмерно высок; *отказ от продолжения  хозяйственных отношений с партнерами, систематически нарушающими контрактные  обязательства. Такая формулировка избежания риска является одной из самых эффективных и наиболее распространенных; *отказ от использования в высоких объемах заемного капитала; *отказ от чрезмерного использования оборотных активов в низколиквидных формах; *отказ от использования временно свободных денежных активов в краткосрочных финансовых инвестициях. Эта мера позволяет избежать депозитного и процентного риска, однако порождает потери от инфляционного риска, а также риска упущенной выгоды.

Метод ЧДД (net present value)  исходит из сравнения Iых затрат с текущей оценкой всех будущих чистых денежных потоков по годам функционирования проекта. Правило метода NPV: если текущая оценка будущих чистых денежных потоков превышает текущую оценку Iых затрат,  то проект принимается.  ЧДД равен разнице текущей оценки отдачи и текущей оценки Iых затрат. Проект принимается, если NPV положителен. Если рыночная оценка корпорации без проекта равна V1 — сумме дисконтированных потоков, получаемых владельцами капитала по годам t =1,...,T, то принятие проекта с положит.значением NPV означает рост рыночной оценки корпорации до V2 , где V2=V1+РV или V2=V1+NPV, если источником финансирования является собст.капитал. Т.об., принятие проекта с положит. значением NPV не только увеличивает активы корпорации, но и в наибольшей степени отражает интересы владельцев капитала. Правило метода NPV гласит,  что из двух альтернативных (взаимоисключающих) проектов с равными Iми затратами выбирается тот, который обеспечивает наибол.значение NPV. Напр., для проектов А и Г при стоимости капитала 10% (ставка дисконтирования) NPV проекта А=79, а NPV проекта Г=49,2. Метод NPV рекомендует выбор проекта А.

 - учитывается  временная ст-ть денег и риск конкретного инвестирования;

 - учитывает весь срок функционирования проекта 

11. Метод чистого  дисконтированного  дохода

 Измеряет  все ожидаемые будущие ден поступления и выплаты от проекта на опред момент времени.

 Данный  метод использ-т врем ст-ть денег, согласно кот ден ед-ца, получ сегодня стоит больше, чем ден    ед-ца, кот будет получена в будущем. Это объясняется тем, что ден ед-ца, получ сегодня может быть инвестирована под опред-й % дохода. Значение будущей ст-ти можно опред-ть по след ф-ле:

 FV_n = V₀ (1 + k)ⁿ, где

FV_n – буд ст-ть инвестиций ч/з n-лет

V₀ – сумма первонач-х инвестиций

к – норма доходности на влож-й капитал

п – число лет, на кот вложены деньги

 Процесс выражения текущей ден ед-цы ч/з буд ст-ть посредством % ставки – наз компаудированием , а получ в результате величина–будущей или компаудир-й ст-тью.

Процесс выражения  ден ед-цы, кот должна быть получена в будущем ч/з текущую ст-ть посредством % ставки наз-ся дисконтированием, а получ величина – дисконтир-й или текущей приведенной ст-тью. Этот показ-ль обозн-ся PV. Зн-е дисконтир-й ст-ти вычисл-ся по ф-ле: PV_n = FV_n * 1/(1+k)ⁿ

- фин, - маркетинговые, - технологич, - политич,    - юрид, - экологич, - строит, - специфич, - обст-ва непреодолимой силы.

Полит, юрид, экол, строит и специфич риски

Юрид риски приводят к проблемам реализации проекта в связи с неотлаженным законод-вом и нечетко оформл-ми док-тами, подтвержд право собств-ти, аренды и т.д.

Экол риски возникают в результате неотлаженности законод-ва в части требований к ОС.

Строит  риски приносят ущерб строит-ву, увеличивая его ст-ть. Невыполнение объемов строит-ва в срок, брак в строит-ве, дефекты в технологии и т.д.

Специфич риски. К ним отн-ся редко встречающиеся виды проектных рисков, свойственных именно данному проекту.

Факторы риска и неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных возможных условиях реализации затраты и результаты по проекту различны. Под неопределенностью  понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта (решения), в том числе о вызванных  этим затратах и результатах. Неопределенность, проистекающая из возможности возникновения  в ходе реализации проекта неблагоприятных  ситуаций и последствий, характеризуется  понятием риска.

В проектах могут предусматриваться также  специфические механизмы стабилизации, обеспечивающие защиту интересов участников при неблагоприятном изменении  условий реализации проекта. Как  правило, применение в проекте стабилизационных механизмов требует от участников дополнительных затрат, размер которых зависит от условий реализации мероприятия, ожиданий и интересов участников, их оценок степени возможного риска. Такие  затраты подлежат обязательному  учету при определении эффективности  проекта.

  Инвестиц решения компании подразд-ся на инвестиции в ц/б и инвестиции в реальные активы (проектные).

  Принятие  решений по портфельным инвестициям  и инвестиц-м проектам имеет много общего, т.к. в их основе лежит оценка активов с учетом риска.

Инвестиц проекты часто бывают взаимосвязаны. Временная протяженность осуществл-я инвест-х затрат и получения отдачи требует учета временной ст-ти денег и неопред-ти результата.

Оценка  прогнозируемого  денежного потока — важнейший этап анализа Iого проекта. Денежный поток состоит в наиболее общем виде из двух элементов: требуемых Iий — оттока средств — и поступления денежных средств за вычетом текущих расходов — притока средств. Релевантный — представительный — денежный поток проекта определяется как разность между общими денежными потоками предприятия в целом за определенный промежуток времени в случае реализации проекта — CF_t″ — и в случае отказа от него — CF_t′: CF_t = CF_t′ – CF_t″. Денежный поток проекта определяется как приростный, дополнительный денежный поток. Один из источников ошибок связан с тем, что лишь в исключительных случаях, когда анализ показывает, что проект не влияет на существующие денежные потоки предприятия, этот проект может рассматриваться изолированно. В большинстве случаев одна из основных трудностей в оценке денежных потоков состоит в оценке CF_t′  и CF_t″ .

Анализ чувствительности проводится с целью учета и  прогноза влияния изменения входных  параметров (инвестиционные затраты, приток денежных средств, барьерная ставка, уровень реинвестиций) Iго проекта на результирующие показатели.

Из чего можно сделать вывод, что перераспределение  риска с помощью страхования, в числе прочих, может также  выполнять следующие функции:

1) минимизацию  совокупного резервного фонда;

2) снижение  энтропии в обществе.

Но следует  отметить, что перераспределение  риска на этом не заканчивается, поскольку, принимая на страхование риски, страховые  организации сами становятся носителями риска; и в то время как риски  между страхователями выравниваются, появляются новые риски - в частности, риски невыполнения или недостаточного выполнения страховщиками своих  обязательств.

Юрид риски приводят к проблемам реализации проекта в связи с неотлаженным законод-вом и нечетко оформл-ми док-тами, подтвержд право собств-ти, аренды и т.д.

Экол риски возникают в результате неотлаженности законод-ва в части требований к ОС.

Строит  риски приносят ущерб строит-ву, увеличивая его ст-ть. Невыполнение объемов строит-ва в срок, брак в строит-ве, дефекты в технологии и т.д.

Специфич риски. К ним отн-ся редко встречающиеся виды проектных рисков, свойственных именно данному проекту.

1. Понятие «Проект»

  Проект (от лат. projectus — брошенный вперед, выступающий, выдающийся вперёд, торчащий) — это уникальная деятельность, имеющая начало и конец во времени, направленная на достижение заранее определённого результата/цели, создание определённого, уникального продукта или услуги, при заданных ограничениях по ресурсам и срокам, а также требованиям к качеству и допустимому уровню риска.             

  План  развития предприятия представляется в виде бизнес-плана, кот по существу представляет собой описание проекта  развития предпр-я. Если проект связан с привлечением инвестиций, то его наз-т инвестиционным проектом.

Проекты подразд-ся на тактические (кот связаны с изменением объема произ-ва, повышением кач-ва продукции, модернизации оборуд-я) и стратегич-е (предусм-т изменение формы собств-ти или изменения хар-ра произ-ва)

2.  Понятие «проектного цикла» и его этапы

  Процедура упорядочения инвестиц деят-ти по отн-ю к опред проекту реализуется в виде проектного цикла, кот сост-т из след-х этапов:

- формулировка  проекта;

- разработка  или подготовка проекта;

- экспертиза  проекта;

- осуществление  проекта;

- оценка результатов  

Риски инвестирования выражаются в виде фин-х потерь в виде снижения капитала или утраты дохода, прибыли из-за последствий неблагоприятных событий в течение срока жизни Iий. Виды: - инфляционный риск;

- рыночный риск; -операционный Iый риск, связанный с вероятностью Iых потерь вследствие технических ошибок, влекущих за собой аварии и простои технологического оборудования, появление брака;

- кредитный риск, вероятность его связана с невозможностью заемщика или поручителя выполнять принятые на себя обязательства по уплате %ов по займу. -строительный риск, связанный с ошибками в проектно-сметной документации или банкротством участников; - риск превышения затрат вследствие изменения первоначального плана реализации проекта затрат; -производственные риски возникают вследствие использования новой техники и технологии; -финансовые риски проектов связаны с увеличением расходов и соответственно со снижением рент-ти проектов, уменьшением дивидендов и дополнит-м заимствованиям; -риски реализации

Внутренняя норма  доходности (IRR) представляет собой расчетную ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна 0. Внутренняя норма доходности находится путем решения следующего уравнения:

Такое уравнение  решается методом итерации. Для расчета IRR можно воспользоваться специально запрограммированными калькуляторами или программами для ЭВМ.

Правило внутренней нормы  доходности: принимать необходимо те проекты, у которых ставка дисконта (то есть издержки упущенной возможности капитала) меньше внутренней нормы доходности проекта (r < IRR).

Среди прочих методов внутр нейтрализации фин-х рисков, исп-х предприятием, м/б: *обеспечение востребования с контрагента по финансовой операции дополнительного уровня премии за риск. Если уровень риска по намечаемой к осуществлению фин операции превышает расчетный уровень дохода по ней (по шкале «доходность–риск»), необходимо обеспечить получение дополнит дохода по ней или отказаться от ее проведения; *получение от контрагентов определенных гарантий. Такие гарантии, связанные с нейтрализацией негативных фин-х последствий при наступлении рискового события, могут быть предоставлены в форме поручит-ва, гарантийных писем третьих лиц, страховых полисов в пользу предприятия со стороны его контрагентов по высокорисковым фин-м операциям; *сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами; *обеспечение компенсации возможных финансовых потерь по рискам за счет предусматриваемой системы штрафных санкций. Это направление нейтрализации фин-х рисков предусм-т расчет и включение в условия контрактов с контрагентами необходимых размеров штрафов, пени, неустоек и других форм финансовых санкций в случае нарушения ими своих обязательств. Уровень штрафных санкций должен в полной мере компенсировать финансовые потери предприятия в связи с неполучением расчетного дохода, инфляцией, снижением стоимости денег во времени и т.п.

В анализе экономической  эффективности Iий должна учитываться временная стоимость денег. При этом необходимо найти компромисс между точностью и простотой. Часто условно предполагают, что денежный поток представляет собой разовый приток или отток средств в конце очередного года. Но при анализе некоторых проектов требуется расчет денежного потока по кварталам, месяцам или даже расчет непрерывного потока.

 Под ним понимается возм-ть отклонения буд-х ден-х потоков по проекту от ожидаемого потока. Чем больше отклонение, тем более рискованным считается проект. Отклонения ден-х потоков могут быть вызваны как внутр факторами осущ-я проекта (слабое рук-во, ошибки в потребностях, неудачный выбор поставщиков), так и внешними факторами (колебания цен, спроса, экон циклы). Завышенное или заниженное зн-е чистого дисконтир-го дохода получит финн менеджер при отсутствии прогноза изменения цен на продукцию и цен на комплектующие и мат-лы.

 Риск  проекта может рассм-ся и оцениваться с помощью 3-х подходов:

- обособленно,  без учета риска компании, осущ проект;

- в контексте  влияния на риск компании;

- в контексте  влияния на риск инвестиц-го портфеля владельцев собств. капитала компании

Под системными рисками понимаются риски, которые  присущи работе не с отдельными ц/б, а с теми или иными совокупностями ценных бумаг, в большей или меньшей степени для каждой их входящих в такую совокупность ценных бумаг. Системные риски также носят название «риск инвестиционного портфеля» или «рыночный риск», т.к. их влиянию подвергается весь рынок или его значительная часть. В случае с системными рисками метод диверсификации не действует, и избежать опасности понести убытки в ходе осуществления капиталовложений крайне сложно.

К системным  рискам относятся: - процентный риск –  вызывается колебаниями процентных ставок. - валютный риск – риск, присущий инвестициям в ценные бумаги иностранных эмитентов и напрямую связанный с колебаниями валютных курсов. - инфляционный риск – неожиданное повышение уровня инфляции ведет к вынужденным изменениям в деятельности эмитентов и может существенно повлиять на цену акций.

- политический  риск – неожиданные, в особенности  драматические, изменения политической  ситуации неизбежно влияют на  фондовый рынок, зачастую весьма  неблагоприятно. Особенно актуален  этот риск при работе с финансовыми  инструментами развивающихся стран,  но присутствует он и при  работе на устоявшихся рынках.

Для  снижения  степени  риска  применяются  различные  приемы.  Наиболее распространенными  являются: Уклонение от риска; Принятие риска на себя; Передача риска; Страхование  риска; Объединение риска; Диверсификация; Хеджирование; Использование внутренних финансовых нормативов. 
 
 

5. Этапы разработки инвестиционной программы

- Этап сбора информации и прогнозирования объемов реализации. На этом этапе разработчик инвестиционного проекта должен собрать как можно больше сведений о том, какой спрос предъявляют потребители на планируемый к выпуску продукт;

- Этап прогнозирования объемов производства и прибыли. На этом этапе разработчик проекта исходя из возможного объема реализации определяет размер и технологический уровень предприятия.

- Этап оценки видов и уровней рисков. На этом этапе подвергаются критическому анализу все ранее полученные сведения в части достижимых объемов реализации и производства, отпускных цен на продукцию, уровня издержек и т.д. и сделанные на их основе выводы.

- Этап определения требуемого объема и графика инвестиций. Рассмотрев и проанализировав с точки зрения минимизации все издержки, сопутствующие проекту, разработчик получает информацию о размере вложений во внеоборотные активы.

Существует еще  один специфический пятый вид  риска. Это риск политический, который  связан с возможными убытками предпринимателей и инвесторов вследствие нестабильной политической ситуации в стране. Приход к власти новой политической партии или нового движения, как правило, сопровождается сменой ряда экономических  законов, регулирующих в числе прочих инвестиционную деятельность. Могут  быть отменены налоговые льготы, измениться приоритеты правительства. Как крайний  случай, может измениться форма собственности, например, как следствие национализации. Именно этот риск по мнению зарубежных инвесторов является определяющим в странах с переходной экономикой. И именно по этой причине они согласны инвестировать свои средства только при условии получения правительственных гарантий.

Анализ чувствительности АЧ (sensitivity analysis) заключается в оценке влияния изменения исходных параметров проекта на его конечные характеристики, в качестве которых, обычно, используется внутренняя норма прибыли или NPV. Техника проведения АЧ состоит в изменении выбранных параметров в определ-х пределах, при условии, что остальные параметры остаются неизменными. Чем больше диапазон вариации параметров, при котором NPV или норма прибыли остается положительной величиной, тем устойчивее проект. АЧ проекта позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета. Этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в наибольшей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность проекта. В качестве варьируемых исходных переменных принимают:- объем продаж;- цену за единицу продукции;- Iые затраты или их составляющие;- график строительства;- операционные затраты или их составляющие;- срок задержек платежей:- уровень инфляции;- процент по займам, ставку дисконта и др. В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать: - показатели эффективности (чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности, срок окупаемости, рентабельность инвестиций), - ежегодные показатели проекта (балансовая прибыль, чистая прибыль, сальдо накопленных реальных денег).

Индекс  рентабельности (profitability Index) проекта рассчитывается как отношение текущей оценки будущих чистых денежных потоков по проекту к текущей оценке Iых затрат. Если все Iые затраты осуществляются в году t = 0 в объеме C₀ , то ИР равен PV/C₀, где PV = ∑ⁿ_t=0 (C_t / (1+к)^t).

Этот метод  тесно связан с методом ЧДД,  так как ЧДД= PV— C₀ . Т.об, индекс рентабельности может быть выражен через значение ЧДД (NPV): ИР = NPV+ C₀ / C₀. Если Iые затраты осущ-ся несколько лет,  то в качестве значения Со рассматривается текущая оценка всех Iых затрат. Напр, если Iые затраты осущ-ся т лет в объеме по годам (Z₀, Z₁,…, Z_m), то C₀ = ∑^m_t=0 (Z_t / (1+к)^t). Правило метода ИР: если ИР > 1, то проект принимается; если ИР < 1 , то проект отклоняется; для случая ИР = 1 необходимы особые обоснования. При оценке 2х или нескольких проектов, имеющих положит.ИР, следует останавливать выбор на том, который имеет более высокий ИР. ИР является относительным показателем и позволяет в отличие от метода ЧДД количественно сопоставить затраты и эффект от них. ИР позволяет решить задачу распределения ограниченного капитала между Iми проектами.

Метод продолженного срока предполагает возможность повторного осуществления проектов и использование критерия выбора ЧДД (по наибольшему значению)  для многоразового осуществления проектов. Он предполагает: 1) нахождение наименьшего общего кратного для числа лет функционирования 2х или нескольких оцениваемых проектов (напр, при выборе из двух альтернативных проектов, рассчитанных на 2  и 3  года, продолженный срок функционирования равен 6 годам, один проект осуществится по данному методу 2 раза, а другой 3 раза); 2) расчет ЧДД многоразового осуществления каждого проекта на продолженном сроке NPV (i, n),  где i — срок функционирования проекта,  п — число осуществлений проекта, продолженный срок равен произведению in; 3) выбор проекта с наибольшим значением ЧДД. Напр, рассматр.проекты С1 и С2 с равными Iми затратами в году t = 0. При стоимости капитала проекта 15% ЧДД по 1му проекту равен 19,93.  ЧДД проекта С2 = 6,7.  Для сравнения проектов и выбора наилучшего следует найти продолженный срок для 2х проектов.  Срок функционирования 1го проекта обозначим через i (i = 3), а второго j (j = 2). Наименьшее кратное равно 6 — это продолженный срок.  Двухразовое осуществление 1го проекта (n1 = 2) дает значение ЧДД, равное 33. NPV(i, n1) = 19,93 + 19,93/1,15³ = 33. По 2му проекту ЧДД для продолженного срока равен NPV(j, n2) = NPV(2, 3) = 6,7 + 6,7/ 1,15^1x2 + 6,7/ 1,15^2x2= 15,6. Выбираем проект С1.

 Срок  окупаемости – это min временной интервал (измеренный в месяцах или годах) от начала осуществления проекта, за кот инвестиц затраты покрываются чистыми ден поступлениями от проекта.

 Срок  окупаемости (Т”) – это то min кол-во лет, когда инвестиционные затраты (С₀) покрываются поступ ден потоками (С₁, С₂, С_t).

 Таким образом, расчет срока окупаемости  строится на прогнозировании чистых ден потоков первых нескольких лет и сравнении накопл величины отдачи с инвестиц затратами.

Расчет может  вестись по общей величине накопл-го потока с учетом инвестиц-х затрат и отдачи. 

3. Типы инвестиц-х проектов

- замена устаревшего  оборуд-я;

- замена оборуд-я с целью снижения текущих производств-х затрат;

- увеличение  выпуска продукции или расширение  рынка услуг;

- расширение  предприятия с целью выпуска  новых продуктов;

-проекты, имеющие  экологическую нагрузку

 Предпол-т расчет срока окупаемости для дисконтир-х зн-й чистых ден-х потоков по годам и сравнении его с приемлемым сроком окупаемости.

 Срок  окупаемости будет обратно пропорционален ставке дисконтир-я при приведении буд-х ден-х потоков к настоящему моменту.

 Недостатком этого метода явл то, что игнорируются ден потоки, наход-ся за пределами срока окупаемости. Для сравнения проектов должен быть установлен приемлемый срок окупаемости.

 Для станд чистого ден потока возможно установление приемлемого срока окупаемости, кот максимизирует зн-е чистого дисконтир-го дохода по проекту (NPV) – срока окуп-ти Гордона.                    Т” = 1/k – 1/k (1+k)ⁿ

Где k – стоимость капитала проекта; n- число лет, функционир-я проекта

Метод эквивалентного ежегодного аннуитета предполагает: 1) расчет ЧДД (NPV)  по каждому проекту с индивидуальным сроком функционирования (NPVi); 2) нахождение денежного потока в виде аннуитета,  который на индивидуальном сроке функционирования обеспечивал бы то же значение ЧДД.  Правило метода — проект с более высоким эквивалентным аннуитетом для любого срока функционирования обеспечит более высокое значение ЧДД,  и такой проект предпочтительнее; 3) анализ может быть продолжен расчетом ЧДД по каждому проекту для бесконечного аннуитета.  Если X— чистый денежный поток по аннуитету,  то ЧДД бессрочного аннуитета равен Х/k,  где k — стоимость капитала. Правило метода — наибольшее значение ЧДД для бессрочного аннуитета характеризует лучший проект.

Под неопределенностью  будем понимать состояние неоднозначности  развития определенных событий в  будущем, состоянии нашего незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей  развития деятельности предпр-я и в том числе реализации Iго проекта. Неопределенность — это объективное явление, которое с одной стороны яв-ся средой любой предпр-кой деятельности, с другой стороны — это причина постоянной "головной боли" любого предпр-ля. Полное исключение неопред-ти, т. е. создание однозначных условий протекания бизнеса является сколь желаемым для каждого предпр-ля, столь же и невозможным. В то же время, неопред-ть нельзя трактовать как исключительно негативное явление. В "мутной воде" рыночной экономики, особенно в ее еще не вполне состоявшемся положении, неопред-ть может сулить дополн.возможности, которые не были видны в самом начале Iого проекта. В целом же явление неопред-ти оценивается со знаком "минус" в предпр-ой деят-ти.

Можно предложить  следующую  классификацию  страхования  финансовых рисков: 1. Страхование кредитов, в том числе страхование: - риска невозврата кредита (страхователь – банк); - ответственности заемщика за невозврат  (непогашение)  кредита (страхователь – заемщик); - несвоевременной уплаты процентов за кредит заемщикам; - потребительского кредита (страхователь – физическое лицо); - коммерческого кредита (страхование векселей); - депозитов (страхователь – банк или вкладчик). 2. Страхование косвенных рисков, в том числе: - на случай потери прибыли (дохода); - дополнительных расходов (как отдельный вид страхования); - временной прибыли, арендной платы и т.п. 3. Страхование биржевых рисков, в том числе: -рисков неплатежа по коммерческим сделкам; - комиссионного вознаграждения брокерской фирмы; - операций с ценными бумагами. 4. Страхование  риска  неправомерного  применения  финансовых санкций  государственными  налоговыми  инспекциями. Страхование  финансовых  рисков  представляет   собой   совокупность   видов страхования,  предусматривающих   обязанности   страховщика   по   страховым выплатам  в  размере  полной  или  частичной  компенсации   потери   доходов

(дополнительных  расходов).

- изменение  торгово-полит режима и тамож-й политики;

- изменение  в налог-й системе, валютном регулир-ии, регулир-ии внешне-полит деят-ти

- изменение  законодательства

- ошибки  в проектир-ии,

- недостатки  технологий и неправильный выбор  оборуд-я,

- ошибочное  определение мощности;

- нехватка  кадров,

- срыв  поставок ТМЗ,

- срыв сроков  строит-х работ подрядчиками.

Усл-я возникн-я фин-х рисков:

- экон нестабильность в стране, - инфляция, - сложившаяся ситуация неплатежей в отрасли, - дефицит бюдж-х средств

Причины фин-х рисков: - полит факторы,

- колебания валютных  курсов, - повышение издержек произ-ва.

Фин риски могут привести к: - росту % ставки,

- удорожания  финансир-я, - росту цен и услуг по контрактам на строит-во и т.д.

Меры  по снижению фин-х  рисков:

- привлечение  к разработке и реализации  проекта крупнейших фирм с  большим опытом работы;

- участие правит-ва в кач-ве страхователя инвестиций;

- получение гарантий  правит-ва на кредиты, предоставл зап инвесторами; - получ-е налог-х льгот; - тщательная разработка и подготовка док-тов по взаимод-ю сторон;

- разработка  сценариев неблагопр-х ситуаций

Состав  таких фин-х рисков определяется рядом условий, осн-х из которых являются.

1. Страхуемость риска.

- описание  возм-х рисков; - описание последствий;

- описание  мероприятий по снижению тяжести  рисков.      Процесс проведения качеств анализа включает определения тех или иных конкретных видов рисков, выявление возм-х причин их возникн-я, анализ предпол-х последствий и предложений по снижению риска.

 Под причинами риска понимают незапланир-е события, кот могут иметь место и негативно повлиять на проект.

Для начала анализа  надо опред-ть все возм риски проекта

При NPV > 0 – проект принимается;

При NPV < 0 – проект отклоняется;

При NPV = 0 – равновесное состояние

В случае положительного значения NPV рассматриваемый  проект может быть признан как  привлекательный с инвестиционной точки зрения, нулевое значение соответствует  равновесному состоянию, а отрицательная  величина NPV свидетельствует о невыгодности проекта для потенциальных инвесторов.

Под управлением  риском (регулированием риска) понимают мероприятия, направленные на минимизацию  соответствующего риска и нахождение оптимального соотношения доходности и риска, включающие оценку, прогноз  и страхование соответствующего риска. Управление рисками – это процессы, связанные с идентификацией, анализом рисков и принятием решений, которые включают максимизацию положительных и минимизацию отрицательных последствий наступления рисковых событий.