СОДЕРЖАНИЕ
1.Оценка стоимости предприятия
в целях реструктуризации
Рыночные преобразования открывают
новую перспективу для российского бизнеса,
но в то же время становится ясно, что многие
предприятия имеют мало шансов выжить
под давлением конкуренции и в новых условиях
хозяйствования без существенной реорганизации.
Экономика унаследовала структуру, в которой
ресурсы (капитал, рабочая сила, земля
и предпринимательские способности) недоиспользуются
на крупных промышленных и сельскохозяйственных
предприятиях.
Процесс реструктуризации можно
определить как обеспечение эффективного
использования производственных ресурсов,
приводящее к увеличению стоимости бизнеса.
Главная цель реструктуризации
– поиск источников развития предприятия
(бизнеса) с помощью внутренних и внешних
факторов. Внутренние факторы основаны
на выработке операционной, инвестиционной
и финансовой стратегий создания стоимости
за счёт собственных и заёмных источников
финансирования; внешние – на реорганизации
видов деятельности и структуры предприятия.
Стратегическая цель – повышение
стоимости акционерного капитала за счёт
эффективного использования ресурсов1.
Процесс реструктуризации предприятия
объективно необходим в условиях динамично
развивающейся экономики.
Экономический смысл реструктурирования
можно определить как обеспечение эффективного
использования производственных ресурсов,
приводящее к увеличению стоимости бизнеса.
В качестве критерия эффективности проводимых
преобразований выступает изменение стоимости
бизнеса. Базовой моделью расчёта стоимости
предприятия в целях реструктуризации
выступает метод дисконтирования денежных
потоков.
Факторы увеличения стоимости
бизнеса можно разделить на две категории:
внутренние и внешние.
Внутренние стратегии создания
стоимости основаны на анализе источников
формирования денежного потока предприятия
в результате операционной, инвестиционной
и финансовой деятельности.
Внешние стратегии создания
стоимости формируют три направления
реструктурирования: стратегическую реорганизацию,
реорганизацию предприятий в случае несостоятельности
(банкротства), реорганизацию с целью предотвращения
угрозы захвата.
Оценка стоимости предприятия
при реструктуризации подразумевает определение
совместимости объединяющихся фирм, включающих:
- анализ сильных и
слабых сторон участников сделки;
- прогнозирование вероятности
банкротства;
- анализ операционного
(производственного) и финансового
рисков;
- оценку потенциала
изменения чистых денежных потоков;
- предварительную оценку
стоимости реорганизуемого предприятия.
Затраты на реорганизацию можно
рассматривать как вариант капиталовложений:
имеются стартовые затраты и в будущем
ожидается прибыль. Независимо от того,
расходует фирма денежные средства или
акции, она должна приложить усилия, чтобы
добиться оптимального распределения
капитала и обеспечить в долгосрочном
периоде благосостояние акционеров2.
При оценке предполагаемого
проекта реорганизации необходимо составить
прогноз будущих денежных потоков, которые
предполагается получить после совершения
сделки.
При расчёте денежных протоков
должны быть учтены все синергические
эффекты, так как важно предусмотреть
предельное влияние реорганизации.
Синергический эффект – превышение
стоимости объединённых компаний после
слияния по сравнению с суммарной стоимостью
компаний до слияния, или добавленная
стоимость объединения (2 + 2 = 5).
При продаже части активов (дивестициях)
может иметь место эффект обратного синергизма:
4 – 2 = 3. Реализуемые активы могут представлять
интерес для другой компании, и в итоге
она готова заплатить за них высокую цену.
Синергия может проявляться
в двух направлениях: прямой и косвенной
выгодах.
Прямая выгода – увеличение
чистых активов денежных потоков реорганизованных
компаний. Анализ прямой выгоды включает
три этапа:
- оценку стоимости предприятия
на основе прогнозируемых денежных
потоков до реорганизации;
- оценку стоимости объединённой
компании на основе денежных
потоков после реорганизации;
- расчёт добавленной стоимости
(все расчёты проводятся на
основе модели дисконтированных
денежных потоков).
Добавленная стоимость объединения
формируется за счёт операционной, управленческой
и финансовой синергии.
Операционная синергия – экономия
на операционных расходах за счёт объединения
служб маркетинга, учёта, сбыта. Кроме
того, объединение может привести к упрочению
позиции фирмы на рынке, получению технологического
ноу-хау, торговой марки, что способствует
не только снижению затрат, но и дифференциации
выпускаемой продукции.
Управленческая синергия –
экономия за счёт создания новой системы
управления. Объединение предприятий
может осуществляться путём горизонтальной
и вертикальной интеграций, а также по
пути создания конгломерата. Целью объединения
является создание более эффективной
системы управления.
Финансовая синергия – экономия
за счёт изменения источников финансирования,
стоимости финансирования и прочих выгод.
Факт объединения компаний может вызвать
информационный эффект, после чего стоимость
акций возрастает (при этом реальных экономических
преобразований ещё не осуществлялось)3.
Оценка эффективности реорганизации
может оказаться легче оценки нового инвестиционного
проекта, так как объединяются действующие
предприятия.
Прогнозы объёма продаж,
издержек, как правило, бывают основаны
на результатах прошлых лет, следовательно,
они более точные.
Косвенная выгода –
увеличение рыночной стоимости
акций объединённой компании
в результате повышения их
привлекательности для потенциального
инвестора. Информационный эффект
от слияния в сочетании с
перечисленными видами синергии
может вызвать повышение рыночной
стоимости акций или изменение
мультипликатора Р/Е (соотношение
между ценой и прибылью).
Таким образом, можно сказать,
что оценка стоимости предприятия в целях
реструктурирования подразумевает оценку
«как есть», исходя из данных о текущем
состоянии предприятия, и оценку предполагаемого
проекта реструктуризации на основе прогнозируемых
денежных потоков с учётом синергического
эффекта4.
2.Взнос на амортизацию
единицы и фактор фонда возмещения
Любое предприятие в своей деятельности
использует финансовые ресурсы, которые
могут формироваться как за счет собственных,
так и за счет заемных средств. Часто российские
предприятия избегают использовать заемные
средства по многим причинам: нестабильность
экономической ситуации в стране, внутрифирменная
политика использования только собственных
средств, высокая стоимость заемных ресурсов.
Поэтому очень важно правильно оценить
экономическую целесообразность, рентабельность
привлечения денежных средств.
Для решения этой задачи необходимо
с помощью определенных методов установить
стоимость кредита. В результате его цена
для предприятия может оказаться существенно
ниже процентной ставки по заемным средствам.
Это обусловлено тем, что российское налоговое
законодательство, наряду со многими зарубежными
странами, позволяет вычитать платежи
по заемным средствам из прибыли до налогообложения,
снижая тем самым налог на прибыль.
Величина, на которую уменьшается
налог, подлежащий уплате, является налоговой
защитой. Кредит может быть привлечен
из разных источников - например, взят
в банке, у физического или юридического
лица; также могут быть различны и цели,
для которых привлечены средства: для
пополнения оборотных средств, на капитальные
вложения.
В зависимости от этого различными
будут источники выплат по кредиту. Нередко
кредиты структурированы таким образом,
что платежи в погашение в течение установленного
периода времени превышают процент и позволяют
полностью самортизировать кредит. Далее
будет уместным определиться с правильным
пониманием основного термина данной
темы, а именно амортизацией.
Фактор фонда возмещения показывает
сумму, которую нужно депонировать в конце
каждого периода (периодический депозит),
чтобы через заданное число периодов остаток
на счете составил 1 долл. При этом учитывается
процент, получаемый по депозитам.
Амортизация - процесс погашения
(ликвидации) долга в течение определенного
периода времени.
Математически взнос на амортизацию
кредита определяется как отношение одного
платежа к первоначальной основной сумме
кредита. Взнос на амортизацию единицы
показывает, каким будет обязательный
периодический платеж по кредиту, включающий
процент и выплату части основной суммы
и позволяющий погасить кредит в течение
установленного срока. Расходы, связанные
с погашением долга, т.е. погашение суммы
самого долга (амортизация долга), и выплатой
процентов по нему, называются расходами
по обслуживанию долга.
Существуют различные способы
погашения задолженности. Участники сделки
оговаривают их при заключении контракта.
В соответствии с условиями контракта
составляется план погашения задолженности.
Одним из важнейших элементов плана является
определение числа выплат в течение года,
т.е. уточнение числа так называемых срочных
уплат и их величины. Срочные уплаты рассматриваются
как средства, предназначенные для погашения
как основного долга, так и текущих процентных
платежей по нему.
При этом средства, направленные
на погашение (амортизацию) основного
долга, могут быть равными или изменяющимися
по каким-либо закономерностям, а проценты
могут выплачиваться отдельно. Погашение
долга может производиться аннуитетами,
т.е. платежами, вносимыми через равные
промежутки времени и содержащими как
выплату основного долга, так и процентный
платеж по нему. Величина аннуитета может
быть постоянной, а может изменяться в
арифметической или геометрической прогрессии5.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
- Валдайцев, В.С. Оценка бизнеса
и инноваций: Учебное пособие для студентов
и преподавателей. / В.С. Валдайцев. – М.:
Филинъ, 2006. – 486 с.
- Григорьев, В.В. Оценка предприятия:
теория и практика. / В.В. Григорьев. – М.:
НОРМА-ИНФРА-М, 2006. – 320 с.
- Есипов В.Е., Маховикова Г.А.,
Терехова В.В. Оценка бизнеса. - СПб.: Питер,2008.
- Есипов, В.E. Оценка бизнеса:
учебник /В.Е. Есипов. – 2-е изд. – СПб.: Питер,
2006. – 464 с.
- Симионова Н.Е. Оценка стоимости
предприятия. - Ростов-на-Дону,2011.
- Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка
недвижимости и бизнеса. - М.: Ассоциация
авторов и издателей «Тандем»; ЭКМОС, 2008.
- Финансы: учебное пособие, Маскайкина
Е.В., издательство УрСЭИ, 2007 год
- Черняк В.З. Оценка бизнеса.
- М.:Финансы и статистика,2006.
1 Симионова Н.Е. Оценка стоимости
предприятия. - Ростов-на-Дону,2011., СТР.
95
2 Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка
недвижимости и бизнеса. - М.: Ассоциация
авторов и издателей «Тандем»; ЭКМОС, 2008.
3 Черняк В.З. Оценка бизнеса.
- М.:Финансы и статистика,2006., Стр. 112
4 Есипов В.Е., Маховикова Г.А.,
Терехова В.В. Оценка бизнеса. - СПб.: Питер,2008.,
СТР. 89
5 Финансы: учебное пособие, Маскайкина
Е.В., издательство УрСЭИ, 2007 год, стр.171