Управление ценой и структурой капитала

Поскольку V величина постоянная, то:

• стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования;
• WACC (средневзвешенная стоимость капитала) не зависит от структуры капитала;
• для всех фирм одной группы риска WA СС равна цене акционерного капитала финансово независимой фирмы той же группы риска.

Утверждение II Цена финансово зависимой фирмы (rSl ) равна

сумме цены капитала финансово  независимой фирмы и премии за риск, величина которой зависит от разницы между ценами акционерного и заемного капитала и от финансового левериджа (соотношения заемного и собственного капитала):

где D - рыночная оценка заемного капитала;

S - рыночная оценка акционерного капитала;

rd - постоянная цена заемного капитала.

Таким образом, с ростом заемного капитала цена акционерного капитала возрастает.

Оба утверждения означают, что увеличение доли заемного капитала в структуре источников финансирования не увеличивает стоимость фирмы, так как выгоды от использования  более дешевого заемного капитала будут  уравновешены увеличением степени  риска и цены акционерного капитала.

Пример. Фирма I имеет заемный капитал 4 000 000 у.е., полученный под 7,5% годовых. Фирма {/имеет только собственный (акционерный) капитал. Прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) обеих фирм одинакова и составляет 900 000 у.е.

Предположим, что фирма I выплачивает всю прибыль в виде дивидендов. Тогда стоимость всех акций фирмы равна:

 

 

При отсутствии налогов 

Допустим также, что обе фирмы имеют одинаковую цену капитала

 

 

Тогда:

 

 

Стоимость фирмы =VL=DL+SL= 4000 000 + 6 000 000 = 10 000 000 у.е.

То есть до начала процесса покупки-продажи фирмы стоимость  финансово-зависимой фирмы превышает  стоимость финансово независимой  фирмы. Это состояние неравновесия. В процессе продажи-покупки фирмы  их рыночные стоимости и WACC становятся одинаковыми.

Если учесть налоги (на прибыль и подоходный), агентские  затраты (контроль за соблюдением интересов  акционеров при привлечении заемного капитала), то выводы меняются. Чем больше используется заемное финансирование и чем выше процентные ставки за кредит, тем больше вероятность того, что уменьшение рентабельности и прибыли приведет к финансовым затруднениям. Это снижает текущую стоимость фирмы и повышает цену ее капитала.

Оптимальная структура  капитала находится, складывается в  результате компромисса между достижением максимально возможной экономии на налогах, обусловленной привлечением заемных средств, и дополнительными затратами, связанными с повышением вероятности возникновения финансовых затруднений с ростом доли заемного капитала.

Общими правилами при использовании заемных средств являются следующие:

1. Высокорисковым фирмам, доходность капитала которых значительно колеблется, следует при прочих равных условиях использовать заемный капитал в меньшей степени, чем низкорисковым.
2. Фирмы, владеющие материальными, реализуемыми на рынке активами (например, недвижимостью), могут привлекать заемный капитал в большей степени, чем фирмы, стоимость которых определяется в основном нематериальными активами. Аналогично, фирмы, активы которых могут служить обеспечением займов (например, фирмы по торговле недвижимостью), склонны к более интенсивному привлечению заемных средств.
3. При прочих равных условиях быстрорастущие фирмы должны более интенсивно использовать внешнее финансирование, поскольку медленный рост может финансироваться за счет нераспределенной прибыли, но быстрый рост обычно требует привлечения внешних источников.

На практике оценить  затраты и выгоды заемного финансирования финансовым менеджерам оценить трудно, и почти невозможно установить точку D/V, в которой структура капитала обеспечивает максимальную стоимость фирмы. Такая структура, вероятно, существует, но она постоянно меняется.

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

При формировании цены капитала учитываются следующие его элементы:

• часть краткосрочных кредитов и займов, представляющая собой постоянный источник финансирования (источник, рискованный для финансирования развития, применяется для этих целей редко);
• долгосрочная кредиторская задолженность;
• привилегированные акции;
• собственный капитал, включая: нераспределенную прибыль, обыкновенные акции.

Для определения цены нераспределенной прибыли можно  использовать три модели:

• модель оценки доходности финансовых активов (САРМ): цена собственного капитала (ks) равна безрисковой доходности (кrf) плюс премия за риск: Ks=Krf+B (Km – Krf)
• модель дисконтированного денежного потока (DCF): теоретическая стоимость акции (Р0) рассчитывается как дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов. Если представить теоретическую стоимость акции в виде выражения

 

 

то можно определить стоимость акций ks при условии, что рынок находится в состоянии равновесия.

Если ожидается, что  доходность акции будет расти  с ежегодным темпом g, то стоимость растущей акции можно представить как

 

 

• модель «доходность облигаций плюс премия за риск»: сложение текущего значения оцененной премии за риск и доходности собственных облигаций компании.

В оценке капитала различают  среднюю и предельную стоимость  капитала.

Средняя стоимость капитала - это текущая стоимость капитала, т.е. стоимость капитала фирмы, функционирующего в данный момент.

Предельная стоимость  капитала есть стоимость будущего его  приращения (этот капитал еще не функционирует). Под предельной стоимостью любого ресурса понимается стоимость  каждой дополнительной его единицы: например, предельная стоимость труда - это затраты по подключению к процессу производства и реализации продукции одного дополнительного работника; предельная стоимость капитала - годовая процентная ставка, которая требуется при увеличении капитала на одну денежную единицу.

Под структурой капитала понимается соотношение только долгосрочных источников финансирования - собственного и заемного капитала. Принципиальное отличие собственного и заемного капитала - разная доходность, что связано с разным уровнем риска для владельцев этого капитала.

 

 

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

 

1. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 528 с.
2. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: учебник. – М.: ИНФРА-М, 2008. – 240 с.
3. Бочаров В.В. Современный финансовый менеджмент. – СПб: Питер, 2006. – 464 с.
4. Ермасова Н.Б. Финансовый менеджмент: учебник. – М.: Высшее образование, 2008. – 470 с.
5. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 768 с.
6. Колчина Н.В. Финансовый менеджмент: учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям экономики и управления / Н.В. Колчина, О.В. Португалова, Е.Ю. Макеева; под ред. Н.В. Колчиной. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. – 464 с.
7. Кузнецов Б.Т. Финансовый менеджмент: учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям «Бухгалтерский учет», «Финансы и кредит» / Б.Т. Кузнецов. – М.: ЮИТИ-ДАНА, 2005. – 415 с.
8. Селе</