Управление собственным капиталом

2. Стоимость капитала и методы его оценки

 

Сущность капитала как  экономической категории учеными  различных стран начала исследоваться  давно. Эти исследования велись на протяжении нескольких веков практически постоянно. В результате, к настоящему времени вопросы теории формирования, оборота и воспроизводства капитала изучены весьма обстоятельно. В то же время, проблемы оценки капитала, анализа изменения его стоимости во времени и ряд других, остаются изученными явно недостаточно.

Сегодня для России исследование и решение указанных проблем является чрезвычайно актуальным. Поскольку, несмотря на постоянное обсуждение и активное изучение вопросов формирования и движения капитала, в исследованиях современных специалистов не уделяется достаточного внимания капиталу - как субстанции, формирующей бизнес в процессе приложения к капиталу труда и предпринимательской инициативы. Зачастую капитал рассматривается лишь как нечто производное, имеющее второстепенную роль, а на первое место выносится процесс деятельности предприятия. В этом случае принижается роль капитала, а ведь именно капитал является основой возникновения и деятельности предприятия. Естественно, в процессе накопления и использования предпринимательского капитала постоянно возникает вопрос его достоверной оценки.[10]

Таким образом, решение  теоретических проблем оценки капитала и имущества предприятия является актуальным не только для сугубо научных  целей, но и для практики, поскольку от степени обоснованности суждений по этим вопросам во многом зависит полнота и объективность реализации материальных интересов отдельных субъектов имущественных отношений, а именно: собственников, покупателей, продавцов, инвесторов и др., а также самих предприятий. При этом важно отметить, что роль и значение оценки, методы ее проведения на различных этапах существования предприятия имеют свои специфические особенности. К числу важнейших этапов жизни предприятия, на которых оценка находит свое применение, можно отнести:

· стадию создания предприятия;

· момент смены собственников;

· период проведения реструктуризации;

· процесс принятия решений по вопросам расширения или сокращения объемов  бизнеса;

· стадии реорганизации или ликвидации предприятия.

В мировой практике используется множество различных подходов к  оценке стоимости предприятий, их активов, бизнеса в целом. Вместе с тем, вопросам оценки, основополагающего  показателя состояния предприятия - его капитала, пока еще уделяется  явно недостаточное внимание. Здесь особо следует сказать о том, что при проведении оценочных работ на российских предприятиях многие из существующих подходов либо вообще не используются, либо используются крайне редко, в результате этого, на практике не всегда обеспечивается всесторонняя, полная и объективная оценка величины капитала.[11]

Учет этих факторов производится в процессе целенаправленного управления стоимостью собственного и заемного капитала предприятия.

Процесс управления стоимостью привлечения  собственного капитала за счет внешних  источников характеризуется высоким  уровнем сложности и требует  соответственно высокой квалификации исполнителей.

Такой подход позволяет сделать  следующий вывод: коль скоро стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде и стоимость нераспределенной прибыли в этом же периоде равны, при оценке

средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде эти элементы капитала могут рассматриваться как единый суммированный элемент, т. е. включаться в оценку с единым суммированным удельным весом.

Однако существенным различием  в характере этого обслуживания с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли.

В процессе привлечения этого вида собственного капитала следует иметь  в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, так как расходы  по его обслуживанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск – наиболее высокая, так как этот капитал при банкротстве предприятия защищен в меньшей степени.

Практическое применение оценки весьма широко, и она может использоваться для различных объектов и целей. Применительно к каждому виду объектов нередко применяются свои специальные методы оценки. Необходимость в возникновении различных методов обусловлена стремлением заинтересованных в проведении оценки лиц получить наиболее точные данные о стоимости вложенного в предприятие капитала, постоянно имеющего тенденцию к убыванию, в связи с изменением его величины за счет физического износа и морального старения (в связи с совершенствованием форм общественного разделения труда и развитием технологий и т.д.), а также влиянием других факторов на изменение стоимости имущества в пространстве и во времени.

Говоря о возможности  применения тех или иных методов  оценки, необходимо иметь в виду, что при выборе отдельных методов  следует прежде всего исходить из целей оценки, поскольку различные цели проведения оценки определяют и использование соответствующих видов стоимости: рыночную, инвестиционную, страховую, ликвидационную, налогооблагаемую, залоговую, стоимость воспроизводства, эффективную стоимость и др.[12]

Ниже приведены основные методы оценки капитала.

Метод балансовой (книжной) стоимости используется при оценке активов в бухгалтерском учете. Понятие книжной стоимости, применяемое в международной учетной практике, аналогично понятию остаточной стоимости в отечественном бухгалтерском учете.

Метод оценки по ликвидационной стоимости использует данные о текущей стоимости активов, определяя остаток капитала предприятия после реализации активов и полного расчета по долгам. Ликвидационная оценка служит для определения минимальной стоимости предприятия в случае ликвидации.

Опираясь на оценку текущей стоимости  активов, метод стоимости замещенияопределяет объем средств, необходимых для получения данного положения бизнеса. При этом должен учитываться физический, функциональный и экономический износ.

Метод периода окупаемости базируется на прогнозе чистого денежного потока. Причем период окупаемости для предприятия и акционеров различен, т.к. денежный поток для акционера - это дивиденды, а для предприятия - выручка от реализации продукции.

Метод капитализации  доходов оценивает только будущие доходы, а не стоимость активов, и доход определяется с применением расчетов: средней арифметической, средневзвешенной или тренда.

Метод дисконтирования  денежных потоков опирается на оценку будущих чистых доходов. Основными этапами дисконтирования являются:

· прогноз будущих  денежных потоков;

· определение дисконтирующей ставки;

· дисконтирование будущих  денежных потоков;

· определение суммы  дисконтированных денежных потоков  и чистой текущей стоимости.

Метод чистого  приведенного эффекта основывается на подходе к повышению стоимости (ценности) предприятия.

Метод расчета  внутренней нормы доходности - определяет ставку дисконта, при которой чистая текущая стоимость активов приравнивается к нулю.

Как правило, методы определения  рыночной стоимости основаны на принципе сравнения с аналогами. Например, метод рынка капитала основывается на принципе замещения по рыночным ценам акций, сходных с данным предприятием.

Сравнительный метод основывается на сравнении с аналогичными предприятиями (рейтинговый метод).

Видимо, именно эти методы следует считать более предпочтительными  в использовании при оценке стоимости  источников капитала, поскольку они  ограничены жесткими рамками: во-первых -это временной аспект и во-вторых - потребители оценочной информации (предприятия и фискальные органы), что предопределяет основное требование, предъявляемое к оценке, производимой с использованием учетных методов, - это, прежде всего, точность.[13]

Оценка капитала предприятия  как один из компонентов комплексной  оценки бизнеса, должна базироваться на определении исторической стоимости  капитала, учете его текущей (рыночной) и оценке будущей стоимости капитала. При этом в качестве инструмента  при проведении оценки необходимо применять не узконаправленные технические подходы биржевого анализа, а весь арсенал фундаментальных методов финансового анализа с учетом влияния факторов внутреннего и внешнего порядка, с определением временной стоимости капитала и изучением степени риска.

Вместе с тем, следует  считать, что метод оценки денежных потоков, а не учетных доходов  и прибыли, наиболее надежен в  определении эффективности использования  капитала. Это связано с тем, что  различные предприятия, самостоятельно формируя учетную политику, могут либо занижать, либо завышать финансовый результат, отражаемый в отчетности. Реальный же денежный поток, получаемый предприятием от своей деятельности, не зависит от специфики ведения бухгалтерского учета на предприятии.

Каждый из подходов, применяемых в современной теории оценки, обладает как некоторыми преимуществами, так и определенными недостатками. В этой связи следует констатировать, что в современной теории оценок преобладают группировки методов оценки по формальным признакам, но недостаточное внимание уделяется методам оценки по временному признаку, который является важным критерием в определении изменений стоимости и цены объекта, находящегося в процессе перенесения своей стоимости на товар, т.е. функционирующего капитала.

 

3. Методы управления  собственным капиталом

Создание и функционирование любого предприятия упрощенно представляет собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с  целью извлечения прибыли.

Развитие рыночных отношений  повышает ответственность и самостоятельность предприятий в выработке и принятию управленческих решений по обеспечению эффективности деятельности, которая выражается в достигнутых финансовых результатах.[14]

Прибыль является основным источником средств динамично развивающегося предприятия. В условиях рыночной экономики  величина прибыли зависит от множества  факторов, основным из которых является соотношение доходов и расходов. Вместе с тем в действующих нормативных документах заложена возможность определенного регулирования прибыли руководством предприятия. К числу таких регулирующих процедур относятся:

· варьирование границей отнесения активов к основным средствам;

· ускоренная амортизация  основных средств;

· применяемая методика амортизации малоценных и быстро изнашивающихся предметов;

· порядок оценки и  амортизации нематериальных активов;

· порядок оценки вкладов  участников в уставный капитал;

· порядок учета процентов  по кредитам банков, используемых на финансирование капитальных вложений;

· порядок создания резервов по сомнительным долгам;

· своевременное списание безнадежных долгов;

· порядок отнесения  на себестоимость реализованной  продукции отдельных видов расходов;

· состав накладных расходов и способ их распределения;

· снижение налогов за счет использования льготного налогообложения.

В процессе управления прибылью предприятия главная роль отводится  формированию прибыли от основной деятельности, с целью осуществления которой  оно создано.

Процесс управления активами, направленный на возрастание прибыли, характеризуется в финансовом менеджменте  категорией левериджа, т.е. некоторого фактора, небольшое изменение которого может привести к существенному  изменению результирующих показателей.[15]Следует отличать понятие «стоимость капитала фирмы» от понятия «оценка капитала», «стоимость фирмы» и т.п. В первом случае речь идет о некоторой специфической характеристике источника средств. Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах. Процесс оценки стоимости капитала базируется на следующих основных принципах:

1. Принцип предварительной  поэлементной оценки стоимости  капитала. Так как используемый  капитал предприятия состоит  из неоднородных элементов (прежде  всего — собственного и заемного  их видов, а внутри них — по источникам формирования), в процессе оценки его необходимо разложить на отдельные составляющие элементы, каждый из которых должен быть объектом осуществления оценочных расчетов.

2. Принцип обобщающей  оценки стоимости капитала. Поэлементная оценка стоимости капитала служит предпосылкой для обобщающего расчета этого показателя.

Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум  возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

 
             

 n

WACC=å k_j·d_j(1)             

 j=1

 

где k_j - стоимость j-го источника средств (абс.),

d_j – удельный вес j-го источника средств в общей их сумме (%).

3. Принцип сопоставимости  оценки стоимости собственного  и заемного капитала. Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Стоимость первого элемента должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Согласно нормативным документам проценты за использование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому стоимость единицы такого источника средств (k_I^a) меньше, чем уплачиваемый банку процент:

k_I^a=I_r×(I-T),(2)

 

где T – ставка налога на прибыль,

I_r – процентная ставка по кредиту.

Формула для определения стоимости источника «облигационный заем» будет иметь вид:

 

M·p+(M-P_dp)/k (3)

k_d= (M+P_dp)/2