Взаимодействие финансового и операционного рычагов

2. Неустойчивость финансовых условий кредитования (особенно при колебаниях рентабельности активов), неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, по существу, само действие финансового рычага генерирует финансовый риск.

       Используя долговые инструменты  и привилегированные акции, фирма  концентрирует свой предпринимательский  риск на держателях обыкновенных акций. Как предпринимательский и финансовые риски неразрывно связаны между собой, так самым тесным образом сцеплены операционный и финансовый рычаги.

        Операционный рычаг воздействует  своей силой на нетто-результат  эксплуатации инвестиций (прибыль  до уплаты процентов за кредит  и налога), а финансовый рычаг  – на сумму чистой прибыли  предприятия, уровень чистой рентабельности  его собственных средств и  величину чистой прибыли в  расчете на каждую обыкновенную  акцию. Возрастание процентов  за кредит при наращивании  эффекта финансового рычага утяжеляет  постоянные затраты предприятия  и оказывает повышенное воздействие  на силу операционного рычага. При этом расчет не только  финансовый, но и предпринимательский риск, и, несмотря на обещания солидного дивиденда, может упасть курсовая стоимость акций предприятия. Первостепенная задача финансового менеджера в такой ситуации – снизить силу воздействия финансового рычага. Таким образом, финансовому рычагу здесь отводится роль жертвы, которую ведут на заклание ради достижения главного – снижения предпринимательского риска. Вот, собственно, и ответ на вопрос о главенстве операционного и финансового рычага в таком виде, в каком его обычно приводят его в классических западных учебниках по финансовому менеджменту.

        Итак, чем больше сила воздействия  операционного рычага (или чем  больше постоянные затраты), тем  больше чувствителен нетто-результат  эксплуатации инвестиций к изменениям  объема продаж и выручки от  реализации; чем выше уровень  эффекта финансового рычага, тем  более чувствительна чистая прибыль  на акцию к изменениям нетто-результата  эксплуатации инвестиций.

        Поэтому по мере одновременного  увеличения силы воздействия  операционного и финансового  рычагов все менее и менее  значительные изменения финансового  объема реализации и выручки приводят к все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов:

    УРОВЕНЬ

СОПРЯЖЕННОГО                       СИЛА                           СИЛА

ЭФФЕКТА ОПЕРА-       =    ВОЗДЕЙСТВИЯ   *   ВОЗДЕЙСТВИЯ

ЦИОННОГО  И                   ОПЕРАЦИОННОГО     ФИНАНСОВОГО

ФИНАНСОВОГО                   РЫЧАГА                        РЫЧАГА

     РЫЧАГОВ   

        Результаты вычисления по этой формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос, на сколько процентов изменяется чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж  (выручки от реализации) на один процент.

        Очень важно заметить, что сочетание  мощного операционного рычага  с мощным финансовым рычагом  может оказаться губительным  для предприятия, так как предпринимательский  и финансовый риски взаимно  умножаются, мультиплицируя неблагоприятные  эффекты. Взаимодействие операционного  и финансового рычагов усугубляет  негативное воздействие сокращающейся  выручки от реализации на величину  нетто-результата эксплуатации инвестиций  и чистой прибыли.

        Таким образом, задача снижения  совокупного риска, связанного  с предприятием, сводится главным  образом к выбору одного из  трех вариантов:

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.
2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.
3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов – и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

        В самом общем случае критерием  выбора того или иного варианта  служит максимум курсовой стоимости  акции при достаточной безопасности  инвесторов. Оптимальная структура  капитала – всегда результат  компромисса между риском и  доходностью. И,  если равновесие  достигнуто, оно должно принести  и желанную максимальную курсовой стоимости акций.

Итак, формула  сопряженного эффекта операционного  и финансового рычагов можно  использовать для оценки суммарного уровня риска, связанного с предприятием, и определения роли предпринимательского и финансового рисков в формировании совокупного уровня риска. 

IV. Список литературы.

1. Ковалев В.В. «Курс финансового менеджмента»: учеб.-М.: ТК Велби, Изд-во «Проспект», 2008.-448с.
2. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/ Под ред. Е.С. Стояновой. – 6-е изд.-М.: Изд-во «Перспектива», 2008.-656с.
3. Скамай Л.Г., Трубочкина М.И. Экономический анализ деятельности предприятия: Учебник. – М.: ИНФРА-М, 2007.-296с. – (Высшее образование).
4. Ковалев В.И. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – Омский государственный институт сервиса, 2004.-138с.
5. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс.-2-е изд., перераб. и доп.- К: Эльга, Ника-Центр, 2004.-656с.
6. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/ Под ред. Е.С. Стояновой. – 4-е изд., перераб. и доп.- М.: Изд-во «Перспектива», 1999 – 656с.