Денежные потоки инвестиционного проекта

 

 

Под денежным потоком (cash flow) инвестиционного проекта понимают поступления и выплаты денежных средств, связанные исключительно с реализацией этого проекта. К денежным потокам _{проекта не относится движение денежных средств, возникающее в результате текущей деятельности предприятия.}

_{Денежный поток проекта всегда разбивается по временным периодам (месяцам, кварталам, годам). При этом все платежи и поступления денежных средств включаются в денежный поток того периода, когда они были зачислены на денежные счета или списаны с них, независимо от того, к какому периоду относятся соответствующие затраты или доходы.}

_{Информация о денежных потоках по проекту обычно представляется в виде плана, который называют прогнозным отчетом о движении денежных средств. На основе этого плана, который составляется за каждый период отдельно, и формируется денежный поток всего инвестиционного проекта.}

_{План денежного потока, или прогнозный отчет о движении денежных средств, состоит из трех частей: денежные потоки от операционной (текущей) деятельности предприятия, от инвестиционной деятельности и связанные с финансовой деятельностью.}

_{В первой части отражаются поступления денежных средств от реализации товаров, работ и услуг, а также авансов от покупателей и заказчиков. В качестве оттока денежных средств показываются платежи за сырье, материалы, коммунальные платежи, выплаты заработной платы, уплаченные налоги и сборы и т.д.}

_{Во второй части показываются денежные потоки, связанные с приобретением и продажей имущества долгосрочного пользования, то есть основных средств и нематериальных активов.}

_{Финансовая деятельность предполагает притоки и оттоки денежных средств по кредитам, займам, эмиссии ценных бумаг и т.д.}

Чистый денежный поток - это сумма денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Другими словами, это разница между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех платежей за один и тот же период. Именно чистые денежные потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности проекта. План денежного потока можно составлять двумя способами. Рассмотрим подробнее каждый из них.

1.5 Методы и основные правила расчета денежного потока инвестиционного проекта

 

Существует два метода построения денежного потока - прямой и косвенный. При использовании плана денежного потока прямым методом суммируются данные о предполагаемой выручке и вычитаются все планируемые денежные затраты. В общем, прямой метод удобнее, чем косвенный. Его недостаток заключается в том, что он не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата (прибыли или убытка) и изменения денежных средств на счетах предприятия. Эту взаимосвязь позволяет установить косвенный метод.

При использовании косвенного метода финансовый результат, полученный по данным бухгалтерского учета (прибыль или убыток), нужно преобразовать с помощью ряда корректировочных процедур в величину изменения денежных средств за период.

На практике косвенный метод используется гораздо реже, чем прямой, так как показатели, необходимые для построения плана денежного потока этим методом, сложнее спрогнозировать. В международных стандартах финансовой отчетности (IAS 7) для планирования рекомендуется использовать прямой метод. Косвенный метод применяют, когда отсутствуют прогнозные значения выручки и всех денежных расходов, но есть достаточно точный прогноз финансового результата. Каким бы способом ни рассчитывался план денежного потока, на этой стадии всегда существует вероятность серьезных ошибок.

В отличие от показателей эффективности инвестиционного проекта, которые рассчитываются по четко определенному алгоритму, как правило, с использованием компьютерных программ, денежный поток прогнозируется на основе исходных данных, предоставленных специалистами компании или внешними консультантами. А людям, как известно, свойственно ошибаться. Впрочем, если при оценке денежного потока соблюдать ряд несложных правил, количество ошибок можно свести к минимуму:

Правило 1. При расчете плана денежного потока инвестиционного проекта важно учесть все денежные потоки, возникающие в ходе реализации проекта. Нарушение этого правила - самая распространенная ошибка.

Правило 2. При расчете денежного потока не должны приниматься во внимание неденежные расходы, такие как амортизация, начисленные, но не оплаченные расходы, включаемые в состав кредиторской и дебиторской задолженности.

Правило 3. Затраты, которые уже произведены в рамках проекта (например, на подготовку документации, изучение технических и экономических вопросов и т.д.), в план денежного потока не включаются, поскольку не влияют на будущие притоки и оттоки денежных средств компании.

Правило 4. На первом этапе при оценке инвестиционной привлекательности проекта в целом потоки, связанные с финансированием самого проекта, из расчетов следует исключить, чтобы определить эффективность проекта как такового и не усложнять расчеты. Но на втором этапе любой финансовый менеджер будет оценивать доходность проекта с учетом всех источников финансирования. Важный вопрос - как при этом оценивать процентные выплаты по кредитам. Это можно сделать двумя способами.

Первый из них заключается в следующем: если вы включили в расчет денежного потока выплату процентов по кредиту (отток), то ставка дисконтирования, используемая при расчете, должна быть выбрана без учета стоимости заемных средств. В противном случае стоимость кредита будет учтена дважды - в виде процентных выплат и в процессе дисконтирования, в результате чего эффективность проекта будет занижена.

Другой способ состоит в том, что проценты по кредиту (а также получение и возврат самого кредита) не включаются в план денежного потока, но ставка дисконтирования выбирается с учетом не только инфляции и риска, но и средневзвешенной стоимости капитала². При расчете средневзвешенной стоимости капитала учитывается стоимость собственных и заемных средств (по кредитам - проценты, по собственному капиталу - дивиденды).

Правило 5. Рассчитывая денежные потоки инвестиционного проекта, особое внимание следует уделять реалистичности оценки денежных поступлений. По мнению сотрудников отделов кредитования банков, большинство ошибок компаний, желающих получить кредит для финансирования инвестиционного проекта, связано с неверной оценкой предполагаемых стоимостей реализации и объемов сбыта (причем денежный поток обычно завышается).

 

2. Инвестиционный проект ОАО "Тамбовский завод Комсомолец"

 

В настоящее время на территории Тамбовской области с предоставлением государственной поддержки реализуются инвестиционные проекты с общим объемом инвестиций 550,5 млн. руб. Это:

инвестиционный проект "Расширение ассортимента и мощности производства пигментов" - ОАО "Пигмент";

инвестиционный проект "Создание производства спанбонда" - ООО "КЗНМ";

инвестиционный проект "Модернизация и расширение производства антидетонационных добавок к бензинам" - ОАО "Пигмент";

инвестиционный проект "Технологическое развитие ОАО "Тамбовский завод "Комсомолец" им.Н.С. Артемова".

В соответствии с областным законом "О государственной поддержке инвестиционной деятельности на территории Тамбовской области" предприятиям, реализующим приоритетные инвестиционные проекты, предоставлено право на использование льгот по следующим налогам, в части сумм, зачисляемых в областной бюджет, - налог на имущество организаций и налог на прибыль. Сумма налоговых льгот субъектов инвестиционной деятельности из областного бюджета в 1 квартале 2007 года составила 640 тыс. рублей, а сначала реализации проектов 2 864 тыс. руб.

ОАО "Тамбовский завод "Комсомолец" им. Н.С. Артемова" - современное многопрофильное предприятие, обладающее мощным производственным, техническим и интеллектуальным потенциалом.

Тамбовский завод "Комсомолец" является одним из крупнейших производителей промышленного емкостного, теплообменного, колонного оборудования из меди, коррозионностойких и углеродистых сталей, алюминия и биметалла.

Выпускаемое промышленное оборудование используется в пищевой, нефтегазовой, химической, атомной и других отраслях промышленности.

Предприятие сотрудничает с 64 компаниями 26 стран мира. Изготовленное заводом оборудование поставлено, смонтировано и успешно

работает на предприятиях ОАО "Кристалл" (г. Москва), ОАО "Туласпирт" (г. Тула), ОАО "Родник" (г. Самара), ФГУП "Татспиртпром" (Татарстан), ПК "Балтика" (г. Санкт-Петербург), ОАО "Русская пивоваренная компания" (г. Рязань), ОАО "Лианозовский молочный комбинат", "Huppmann", "Tuchenhagen", "Wimm-Bill-Dann", "Danon", ОАО "Газпром", ОАО "Лукойл", ОАО "Юкос", ОАО "Альянс", АОА "Сибнефтегаз", ОАО "Сибур", ГК "Росавиакосмос", РАО "ЕЭС", ОАО "Казаньоргсинтез", ОАО "Нэфис Косметикс", ОАО "Тольяттиазот" и многих других.

Завод "Комсомолец" проводит активную инновационную политику в сфере развития своего экономического потенциала. Так, в 2003 году завод совместно с Тамбовским Государственным Техническим Университетом создал Инновационно-технологический центр машиностроения, занимающийся разработкой и внедрением на промышленных предприятиях новых технологических процессов. В частности завод является базовым предприятием для разработки и внедрения материалов, основанных на нанотехнологиях.

За последние годы конструкторско-технологические отделы предприятия, получив дальнейшее развитие, преобразовались в центр современных технологий, оснащенный эффективными системами автоматизированного проектирования. На предприятии успешно действует система менеджмента качества на соответствие требованиям ISO 9001: 2000.

Целями стратегии долгосрочного развития, сформулированной ОАО "Тамбовский завод "Комсомолец" им.Н.С. Артемова" являются:

рост эффективности производственной деятельности;

повышение качества продукции;

улучшение безопасности производства и охрана окружающей среды.

Следуя данным целям, предприятие является постоянным и активным субъектом инвестиционной деятельности на территории Тамбовской области. Ежегодно инвестируя в обновление основных фондов предприятия значительные денежные средства, в основном через реализацию инвестиционных проектов.

Со второго квартала 2007 года предприятие начало реализовывать новый инвестиционный проект "Технологическое развитие предприятия в 2007-2010 гг.". Данный инвестиционный проект предполагает модернизацию и замену существующего парка оборудования для совершенствования технологических процессов, увеличения производительности труда и расширения номенклатуры изготавливаемого оборудования.

Задачи, решаемые в рамках проекта:

расширение ассортимента продукции;

увеличение производственных мощностей;

сокращение издержек производства;

повышение производительности труда.

Продукция по проекту представлена следующими товарными группами оборудование для производства:

пива;

алкогольных напитков;

молочных продуктов, соков, питьевой и технологической воды;

биоэтанола.

оборудование для химических производств.

В рамках проекта будет приобретено технологическое оборудование производства Италии, Германии, Чехии и России, позволяющее совершенствовать все этапы изготовления продукции.

Полная стоимость проекта - 150 млн. руб.

Срок жизни проекта - 4 года 9 месяцев. Начало реализации проекта - второй квартал 2007 года. Окончание проекта четвертый квартал 2010 года.

Для реализации проекта планируется привлечь инвестиционный банковский кредит в размере 105 миллионов рублей, который планируется вернуть в течение 5 лет за счет средств, получаемых от действующего производства по всем направлениям. Оставшаяся часть будет профинансирована из собственных средств предприятия.

 

Таблица 1

Наименование показателя	Объем инвестиций (тыс. руб.)
	Всего за 2007-2010 гг.	в том числе по годам:
		2007 г.	2008 г.	2009 г.
Всего инвестиций, из них:	150 000	65000	70000	15 000
собственные средства	45 000	15000	15000	15 000
кредит инвестиционный	105 000	50000	55000

 

Реализация проекта позволит повысить выручку от продаж продукции на 25% за период реализации проекта и на 27% увеличить реализацию ежегодно после выхода на проектную мощность. Объем реализованной продукции в 2011 году составит чуть менее 1,9 млрд. руб. Годовая чистая прибыль предприятия увеличивается до 122 млн. руб. Рентабельность продаж по итогам всего проекта составит 18,7%.

Если говорить об относительных показателях, то по отношению к 2006 году выручка с учетом реализации проекта в 2011 году вырастет на 85%.

Финансовые показатели оценки эффективности настоящего проекта отражают различные стороны его развития, а именно, дисконтируемый срок окупаемости меньше периода жизни всего проекта (4 < 3,78), NPV - число положительное (40 547 тыс. руб.), IRR имеет достаточно высокое значение (29,5%). Все это говорит о том, что данный проект жизнеспособен, выполним и экономически выгоден как инициатору-заемщику, его кредиторам, так и лицам, задействованным в настоящем проекте.

 

Таблица 2

Экономические показатели проекта
Выручка от реализации продукции за весь период реализации проекта	1 322 411 тыс. руб.
Чистая прибыль	155 496 тыс. руб.
Чистая приведенная стоимость (NPV)	40 547 тыс. руб.
Внутренняя норма доходности (IRR)	29,5%
Дисконтированный срок окупаемости проекта	3 года 9 месяцев