Формирование стратегии венчурного финансирования

Содержание

Введение…………………………………………………………………………2

Сущность венчурного финансирования……………………………………….4

Этапы формирования стратегии венчурного финансирования………………23

Заключение………………………………………………………………………40

Список используемой литературы……………………………………………..42

Введение 
 
Развернувшийся экономический кризис, и его последствия, показали уязвимость экономической модели России, основанной на экспорте сырьевых ресурсов. Правительством РФ были приняты меры по укреплению, как финансового сектора экономики (субсидированные кредиты, рекапитализация и др.), так и по укреплению реальной экономики (налогово-бюджетное стимулирование, направленное на поддержку производителей, поддержка отраслей и др.). Активно рассматриваются вопросы развития наукоемких производств в области промышленности, электроники, медицины и др. Отличительными особенностями подобных проектов является:  

• необходим большой промежуток времени для реализации проекта;
• требуется большая подготовительная работа; 
• финансовые ресурсы, которые были вложены в осуществление этого проекта, начнут приносить прибыль только через несколько лет. 
• высокая степень риска.

 
И если важность развития инновационной деятельности ни у кого не вызывает сомнений, то ответить на вопрос как способствовать этому развитию до сих пор остается спорным. 
 
Основной проблемой в развитии инновационной деятельности в России является формирование механизмов долгосрочного финансирования инновационных проектов. Необходимо разработать такой механизм, который с одной стороны содействовал бы внедрению в производство новейших достижения НТП, а с другой – позволял бы сводить к минимуму финансовый риск инвесторов. Одним из таких механизмов, по мнению автора, является венчурное (рисковое) финансирование инноваций. Этим и обусловлена актуальность выбранного направления исследования. 
 
Понятие венчурное финансирование входит в общую категорию «инвестиции», но их особенность в том, что они представляют собой вложения в высокорискованные проекты. Как правило, они используются для реализации инновационных проектов. Мировая практика показала, что высокая эффективность венчурных инвестиций связана именно с реализацией таких проектов, а также с использованием методов управления, позволяющих минимизировать сопутствующие финансовые риски и увеличить материальную заинтересованность субъектов инновационного процесса [19]. 
 
Именно венчурный капитал способствовал реализации, во второй половине прошлого столетия, ряда крупнейших инноваций в области информационных технологий, микроэлектроники, биотехнологий и в других высокотехнологичных отраслях экономики этих стран. Венчурный капитал способствовал успеху таких известных компаний, как Microsoft, Intel, Apple Computer, Lotus, Solectron, Brookstone, Genen Tech, Sports Authority, Au Bon Pain, Federal Express и многих других [9]. В СССР сделки, носившие венчурный характер, начали осуществляться с конца 80-х годов при создании совместных предприятий с участием иностранных инвесторов [19]. При этом наиболее пристальное внимание развитию венчурного финансирования в Российской Федерации, было проявлено сравнительно недавно. Можно сказать, что Россия имеет уникальную возможность, находясь еще на начальном этапе развития системы венчурного финансирования, извлечь из мирового опыта все самое целесообразное, учесть ошибки и выбрать для себя все самые эффективные методы и приемы, которые позволят ускорить процесс становления рынка долгосрочных инвестиций [9]. 
 
Как было сказано выше, венчурное финансирование инновационной деятельности организации это процесс занимающий длительный отрезок времени, поэтому для наиболее эффективного применения финансовых ресурсов необходимо формировать стратегию венчурного финансирования. Стратегия является качественно определенным и формализованным направлением развития предприятия, касающимся сферы деятельности предприятия, приводящим настоящее состояние предприятия в соответствие с тенденциями развития его внутреннего потенциала и внешнего окружения. [10]. Иными словами стратегия представляет собой общее руководство для действий и принятия решений, которое облегчает достижение целей предприятия. Именно с помощью стратегии предприятие реализует свои возможности к предвосхищению долгосрочных тенденций экономического развития и адаптации к ним. 
 
Поэтому при формировании механизмов венчурного финансирования нельзя обойтись без проработанной стратегии, которая позволяет не только определить направления деятельности организации и пути ее развития, а также варианты снижения инвестиционного риска, но способствует и эффективному распределению финансовых ресурсов, что является весьма значимым в посткризисный период. 
 
1.Понятие венчурного финансирования

 
На данный момент нет однозначного ответа, когда зародился и кто является основателем венчурного бизнеса. В одних источниках говорится, что основателем являются Т. Перкинсон, Ю. Клейнер, Ф. Корилд и именно они заложили принципы венчурного финансирования, как посредника между коллективными (синдицированными) инвесторами и непосредственно предпринимателями (компаниями) [9]. В других, что отцом современной индустрии венчурного капитала принято считать Джорджа Дориота, основавшего в 1946г. Американскую Корпорацию Исследования и Развития [21]. В-третьих, наоборот говориться, что отдельные схемы венчурного финансирования, применялись в 30-е годы и даже еще раньше и это явление приобрело современные очертания в США лишь вскоре по окончании второй мировой войны, а прообразом современных управляющих фирм венчурного капитала стало финансовое партнерство между «Дж. Х. Уитни энд Компании», основанное в 1946 г. бывшим послом США в Великобритании Дж. Х. Уитни, фондом «Венрок», учрежденным в конце 40-х – начале 50-х годов семейством Рокфеллеров, и акционерной компании и присоединившаяся к ним акционерная компания «Американ Рисерч энд Дивелопмент», созданная под руководством Дж. Дориота [3]. 
 
Следующим шагом к управлению на профессиональной основе венчурной индустрии стал Закон «Об инвестициях в малый бизнес» 1958 года. В данном законе затрагивались вопросы, поднятые в докладе Совета Федеральной Резервной системы США к Конгрессу. В этом докладе подчеркивалось, что на рынке капиталов для долгосрочного финансирования малых предприятий, нацеленных на развитие, существовал большой пробел. Главной задачей закона являлось упрощение процесса привлечение капитала через экономическую систему, с целью финансирования небольших инновационных компаний для того, чтобы простимулировать развитие экономики США. В связи со структурными ограничениями, наложенными на американские банки в 1930 гг., в США не было индустрии частных торговых банков. Эта ситуация была довольно уникальна для развитых стран. И только лишь в 1980-х гг. известный экономист Лестер Сароу раскритиковал финансовое законодательство США за неспособность поддержать какой-либо торговый банк, кроме тех, которыми управляет Конгресс в форме проектов, финансируемых из федерального бюджета. Он утверждал, что банки управляемые Конгрессом более крупные по размерам, выполняли политические задачи и, в связи с этим, слишком сильно концентрировались на национальной обороне, жилищном хозяйстве и на таких областях со специализированными технологиями, как исследования в космосе, сельском хозяйстве и авиакосмической промышленности. Работа американских инвестиционных банков ограничивалась лишь осуществлением сделок по слиянию и поглощению компаний, выпуском долевых и долговых ценных бумаг, и, часто, сделками, связанными с распадом промышленных концернов с целью получить доступ к их пенсионным фондам, либо с целью распродать их инфраструктурный капитал, получив при этом большие доходы. Недоработки законодательства в этой области были подвергнуты серьезной критике. К тому же, эта промышленная политика отличалась от политики других промышленно развитых стран, в особенности Германии и Японии, которые в этот период укрепляли свои позиции на мировых рынках автомобилестроения и бытовой электроники. Однако, в отличие от США, эти страны становились более зависимыми от центрального банка и от оценок всемирно известных ученых, чем от распыленного метода расстановки приоритетов правительством и частными инвесторами [21]. 
 
Во время 60-х и 70-х гг. ХХ в. венчурные фирмы сфокусировали свои инвестиции главным образом на компаниях на начальной стадии развития и на стадии расширения. Как правило, эти компании использовали достижения в электронных и информационных технологиях, а также в области медицины. В результате, венчурное финансирование стало синонимом финансирования технологий. В 1974 году венчурные фирмы пережили временный спад из-за того, что рухнула фондовая биржа, и, естественно, инвесторы настороженно относились к этому новому типу инвестирования средств. Показатели 1978 года стали рекордно высокими для венчурного капитала. Доходы этой индустрии в 1978 году составил 750 миллионов долларов [21]. 
 
Для России понятие «венчур», «венчурное финансирование», «венчурный капитал» довольно таки новые. Хотя первые попытки и были приняты с середине 80-хх гг., когда в начале «перестройки» впервые всерьез заговорили о необходимости освоения зарубежного опыта, необходимые для этого экономические и политические условия еще полностью отсутствовали [7].  
 
Систематически изучать механизмы венчурного финансирования в России стали только в последние 5 – 10 лет. Первое упоминание о «венчурном» способе финансирования российского бизнеса появилось в официальном документе «Основные направления развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов (системы венчурного инвестирования) в научно-технической сфере на 2000-2005 гг.», подготовленном при участии членов РАВИ и одобренном 27 декабря 1999 г. правительственной комиссией по научно-инновационной политике. В данном документе определены проблемы и цель развития системы венчурного инвестирования [6]. 
 
Государство берет на себя инициативу развития венчурного бизнеса в России. 10 марта 2000г. вышло распоряжение Правительства РФ № 362-р об учреждении венчурного инновационного фонда некоммерческой организации, создаваемой для формирования организационной структуры системы венчурного инвестирования. Одной из целей деятельности этого фонда была названа поддержка формирующихся отраслевых и региональных венчурных фондов через долевое участие в их уставном капитале [2]. 
 
С 2000 г. получила свое развитие ежегодная Российская венчурная ярмарка - коммуникативная площадка, на которой технологические компании из различных регионов России, прошедшие тщательный отбор и специальную подготовку, представляют свой бизнес венчурным инвесторам. Участие в венчурных ярмарках дает возможность предпринимателям рассчитывать на значительные вложения в свой инновационный бизнес. [13] 
 
Широкое распространение получает процесс формирования венчурных фондов к ним относятся: Венчурный фонд Волгоградской области, Венчурный фонд Воронежской области, Венчурный фонд Краснодарского края, Венчурный фонд Самарской области и т.д. Следует отметить, что данные фонды должны не только разрабатывать проекты и проводить экспертизу инновационных проектов, но и оказывать помощь при создании региональных фондов поддержки венчурной инновационной деятельности [2]. 
 
При этом, даже при условии проведения выше перечисленных мероприятий, на государственном и региональном уровне отсутствуют экономические стимулы для развития венчурного финансирования инноваций на уровне предприятий. Отсутствие данных стимулов свидетельствует о неполной проработке методических моментов венчурного финансирования инноваций не только на уровне государства, но и субъектов Федерации. 
 
Существует множество определений понятию «венчурное финансирование», однако суть его заключается в том, что это своеобразный вид высокорискового инвестирования средств в новые высокотехнологические компании для обеспечения их становления, роста и развития с целью получения прибыли в случае успешной реализации проекта. То есть это высокоразвитое вкладывание частного капитала в высокотехнологичные малые компании, способные в перспективе производить пользующиеся высоким спросом наукоемкие продукты или услуги [22].  
 
Смотря на данное определение, многие могут сказать, что понятие «венчурное финансирование» похоже с «долгосрочным кредитованием», однако ставить знак равенства между ними не совсем корректно. Существует ряд отличий, которые представлены ниже [4]: 
 
Во-первых, в обмен на реальные средства инвестор вначале получает на достаточно длительное время лишь их условный эквивалент в виде доли еще не существующей высокотехнологичной компании. Причем и эта доля предоставляется ему в условных единицах: в форме акций, которые не могут быть тут же обменены на реальные деньги, поскольку такие ценные бумаги еще не котируются на фондовом рынке, в связи с тем, что компании не зарегистрированы на бирже. То есть полученные инвестором акции являются мало ликвидными или вообще не ликвидными. Кроме того, они распределены между акционерами, каковыми являются физические или юридические лица. Конечно, инвестиции частично, могут направляться в такие ЗАО или ОАО не только в обмен на пакет акций, но и в форме инвестиционного кредита на 3-7 лет. Но отличительной особенностью и той и другой форм инвестирования является достаточно высокая стоимость такой финансовой поддержки начинающего венчурного предприятия. В отличие от этого, банковский процент кредита по внутренней норме доходности всегда существенно ниже, чем у венчурных капиталистов, но зато венчурные капиталисты не изменяют величины доходности за все время развития компании, не требуют страховать свои риски, активно помогают новой компании своими советами, опытом и деловыми связями; не оказывая при этом постоянного давления и не осуществляя придирчивого контроля за расходованием средств. 
 
Во-вторых, венчурные капиталисты не требуют ежегодных (а иногда и ежеквартальных) выплат по процентам, что является одним из непременных требований банков.  
 
В-третьих, банки, в отличие от венчурных капиталистов, предпочитают не давать кредиты на слишком длительный срок.  
 
В-четвертых, банки чаще всего выделяют инвестиции под ликвидный залог, а венчурные капиталисты не требуют этого от компаний, у которых особенно на ранних этапах их развития просто по определению нет и не может быть ликвидных активов. Появление таких активов у новой высокотехнологичной компании реально только на поздних этапах, когда венчурное предприятие становится рентабельным и приобретает авторитет в обществе.  
 
В-пятых, главное различие между деньгами, полученными компаниями в виде банковского кредита или ссуды, и акционированием заключается в том, что банкиры получают прибыль в виде процентов со ссуды и ее погашения. А ссуженные деньги гарантируются или активами самого предприятия, или какими-то другими ликвидными активами (вплоть до собственного дома, автомобиля или яхты основателя компании). Финансирование же за счет венчурного капитала, наоборот, не обеспечивается никакими гарантиями – инвесторы венчурного капитала принимают на себя весь финансовый риск неудачи, как и остальные акционеры.  
 
В-шестых, банк в качестве крайней меры может объявить компанию банкротом, если она не выполняет в срок взятые на себя обязательства, или перспективы развития компании становятся неблагоприятными, и подать исковое заявление в суд. При венчурном финансировании основатель компании и ее инвестор становятся добровольными деловыми партнерами, имеющими свою долю в акциях компании, материальное вознаграждение которых прямо зависит от успешности развития компании, а потому все претензии по поводу меньшей, чем ожидалось, прибыли они могут предъявлять только самим себе.  
 
В-седьмых, банки более осторожны и консервативны по своей природе и потому, в отличие от венчурных капиталистов, стараются избегать излишних рисков. 
 
Говоря о развитии в России венчурного финансирования в сфере высоких технологий необходимо отметить ряд особенностей, одни из которых создают благодатную почву для развития венчурного бизнеса, а другие существенно его сдерживают и ограничивают. 
 
К числу основных позитивных факторов, по мнению Синцова А.В., можно отнести следующие [14]: 
 
1. Большое количество проектов, почти или уже доведенных до стадии коммерческого использования. Причем в ряде случаев запуск подобных проектов требует относительно небольшой доли собственно инвестиций, остальную часть необходимого финансирования могут составить средства на заемной основе. 
 
2. Наличие существенного числа проектов, обладающих значительным экспортным потенциалом, что во многом облегчает задачу привлечения необходимых средств. 
 
3. Наличие существенного научно-технического отрыва от среднемирового уровня в ряде отраслей, которое пока сохраняется, несмотря на многолетнюю хроническую нехватку средств в сфере высоких технологий. 
 
4. Высокая квалификация кадров. 
 
Однако, не смотря на наличие указанных выше позитивных факторов, присутствуют обстоятельства, ограничивающие развитие венчурного бизнеса в России. Многие из них обусловлены макроэкономическими причинами. 
 
1. Так, в условиях налоговой и общеэкономической нестабильности менеджеры российских компаний вынуждены поддерживать конкурентоспособность за счет принципиально отличных от западных схем ведения бизнеса и организации финансовых потоков. В силу этого часто не удается представить инвестируемую компанию, как полноценный объект для инвестиций, что влечет за собой необходимость либо платить слишком высокую «цену» за инвестиции, либо является причиной неуспеха переговоров с инвестором. 
 
2. Проблемы повышения капитализации компании также во многом обусловлены непрозрачностью бизнеса в России. Фактически речь идет о постоянном поиске компромисса между сохранением конкурентоспособности и повышением стоимости компании. 
 
3. Трудности при урегулировании вопроса о доле инвестора в капитале инвестируемой компании: 
 
3.1. Уставной капитал в подавляющем большинстве российских компаний является величиной символической и его многократное наращивание сопряжено со значительными издержками. В силу этого, многие инвесторы сталкиваются с предложением распределять объем вложений на сравнительно небольшой объем собственно инвестиций, соответствующий их доле в капитале новой компании, и основную долю финансирования, оформляемую как долгосрочный кредит. Такой подход может не соответствовать принципам инвестиционной политики многих финансовых институтов и переговоры могут быть прерваны уже на начальной стадии. В то же время предложения инвестора предусмотреть конвертацию в будущем долгосрочного кредита в акции новой компании может оказаться для автора проекта. 
 
3.2. Отмеченные обстоятельства также влияют и на ликвидность инвестиций. В России практически отсутствуют необходимая инфраструктура и традиции открытого размещения эмиссии акций (IPO) новых компаний. Реализация же этой задачи на западных фондовых площадках типа NASDAQ для молодых российских компаний практически невозможна. Для инвестора остается путь закрытой подписки, что подразумевает необходимость объяснения новому инвестору всех особенностей своих вложений в данную компанию. 
 
Отдельно следует отметить, что венчурное финансирование в России проходит начальную фазу своего развития. Подавляющее большинство проектов являются по западным меркам крайне небольшими. В то же время затраты на экспертизу проектов можно условно считать постоянными и примерно сопоставимыми для проектов различной величины. В силу этого многие проекты не рассматриваются по причине возможных высоких удельных издержек. [14] 
 
Венчурный капитал представляет собой средства венчурного фонда или средства отдельных инвесторов, вкладываемые в уставной капитал предприятий с высоким потенциалом роста доходов и условием получения возможности управлять этими предприятиями. 
 
Основными характеристиками венчурного капитала являются: 

• ориентация на высокий уровень инвестиционного дохода;
• его рисковый (высокорисковый) характер;
• возможность управлять венчурным предприятием;
• долевое участие в собственности;
• использование инвесторами всех факторов, способствующих развитию венчурного предприятия;
• долгосрочный характер капиталовложений [19].

 
В качестве венчурных инвесторов могут выступать и физические и юридические лица, вкладывающие собственные средства в венчурный фонд. В венчурных фондах они являются коллективными инвесторами. Вложения в венчурный фонд производятся в денежной форме и в виде материальных и нематериальных активов с целью повышения их стоимости. 
 
Управление венчурными инвестициями осуществляется венчурными управляющими, как правило, в виде управляющих компаний, представляющих собой посредника между венчурными инвесторами и венчурным предприятиями. Их вознаграждение должно быть напрямую связано с ростом стоимости венчурного предприятия, которое обеспечивает реализацию венчурных проектов и выступает как реципиент венчурных инвестиций. [19] 
 
Существует несколько схем венчурного финансирования. Они проиллюстрированы на рис. 1 – 5.[9] 
 
 
 
Рис. 1. Прямое венчурное финансирование инвестором компании-инноватора 
 
На рис. 1 отражено прямое венчурное финансирование. Инвестор на прямую (без посредника) вкладывает свои денежные средства в определенную компанию-инноватора.  
 
 
 
Рис. 2. Венчурное финансирование компании-инноватора из нескольких независимых источников (частное финансирование, личный капитал, государственные субсидии и т.д.) 
 
Так же венчурное финансирование может производиться и разными независимыми инвесторами (рис. 2). Одним из главных преимуществ первых двух схем заключается в том, что инвесторы принимают непосредственное участие в управлении компании-инноватора. Однако существует и отрицательная сторона, финансирование только одной компании-инноватора сопровождается большим уровнем риска. 
 
 
 
Рис. 3. Финансирование одним крупным венчурным инвестором нескольких компаний-инноваторов (диверсификация инвестиционного портфеля) 
 
Для минимизации инвестиционных рисков целесообразно финансировать несколько компаний. Схематически это представлено на рис. 3. 
 
 
 
Рис. 5. Венчурное финансирование с использованием средств венчурного фонда 
 
Наиболее типичной схемой венчурного финансирования является схема с использованием венчурного фонда (см. рис. 5). Такая схема в наибольшей степени раскрывает механизм венчурного финансирования в том виде, в котором он зародился изначально [9]. А именно несколько инвесторов формируют венчурный фонд, при помощи которого производится финансирование различных инновационных проектов. 
 
Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован либо как самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство.  
 
По окончании срока действия соглашения партнерство (фонд) прекращает свою деятельность, венчурные капиталисты создают другой венчурный фонд и пытаются привлечь в него новые капиталы (рис. 6). 
 
 
Рис. 6. Инвестиционный цикл фондов венчурного капитала 
 
В центре любого инвестиционного проекта всегда находится предприниматель. Он общается не с неким обезличенным «венчурным капиталистом», а с таким же, как и он сам предпринимателем, который управляет венчурным фондом. В основе этого бизнеса в большей степени, чем где бы то ни было еще, лежат человеческие отношения. Взаимоотношения между двумя предпринимателями на сленге, принятом в среде венчурных капиталистов называются «people chemistry» («людская химия»). Сделка между этими людьми строится по принципу «выигрыш-выигрыш». Личная симпатия и общность взглядов на дальнейшее развитие бизнеса инвестора и предпринимателя при этом имеют едва ли не большее значение, чем выводы, полученные в ходе финансового или рыночного анализа.  
 
Поиск и отбор компаний (search, screening и deal-flow) – важный этап процесса инвестирования. Вне зависимости от ориентации и предпочтений венчурных фондов, общим критерием оценки для всех них является ответ на единственный вопрос: способна ли компания (и бизнес, в котором она находится) к быстрому развитию [17]? 
 
Решение о финансировании того или иного научно-технического проекта, принимается венчурной компанией на основе экспертизы, учитывающей три группы факторов: 

1. техническая осуществимость инноваций;
2. экономические характеристики проекта;
3. деловые качества предпринимателя-инноватора [20].

 
Более подробно выбор критериев будет рассмотрен в пункте 2. 
Также инновационное предприятие должно отвечать следующим требованиям [18]: 
Во-первых, необходимо четко представлять объем спроса потенциальных потребителей на инновационный продукт, его экономически выраженные преимущества перед уже существующими способами удовлетворения данной потребности. Успех в известной мере гарантирован, если составлен всесторонней прогноз экономического потенциала на достаточно длительную перспективу. 
Во-вторых, успешное развитие инновационного предприятия подразумевает, что ее руководители и основной персонал отвечает ряду особых требований. Все ключевые работники фирмы, как правило, имеют в ней долю участия. Немаловажен при этом возраст основателя фирмы и его личные качества, высокая работоспособность, коммуникабельность, целеустремленность. 
В-третьих, при ограниченности материально-финансовых ресурсов и исключительной рыночной неопределенности качество организации и управления играет огромную роль. В этих формах создается атмосфера творчества, что в сочетании с заинтересованностью ключевых работников в результатах общего дела обеспечивает быстроту и гибкость принятии решений. 
Финансовый риск венчурного инвестора может оправдать только соответствующее вознаграждение, под которым понимается возврат на вложенный капитал выше некого среднего уровня. Возврат на вложенный капитал (Internal Rate of Return IRR) – общепринятый показатель измерения вознаграждения. В европейской и британской ассоциациях венчурного капитала он считается стандартом оценки доходности инвестиционного проекта.  
 
Вложение венчурных инвестиций. Эта стадия – самая длительная в венчурном инвестировании, продолжающаяся порой до полутора лет, завершается принятием окончательного решения о производстве инвестиций или отказе от них. Рассмотрению подвергаются все аспекты состояния компании и бизнеса. По результатам такого исследования, если принимается положительное решение, составляется инвестиционное предложение или меморандум, где суммируются все выводы и формулируется предложение для инвестиционного комитета, который и выносит окончательный приговор. Как правило, составление меморандума означает почти окончательное решение, поскольку в венчурном бизнесе принято доверять друг другу: инвестиционный комитет, безусловно, полагается на мнение исполнительного директора или менеджера фонда, который в свою очередь несет полную ответственность за сделанное им предложение. Тем не менее, отказ вполне вероятен даже на этом, окончательном этапе.  
Когда подготовительная работа завершена и предприниматель со своей компанией получают инвестиции, наступает новая стадия, носящая название «hands-on management» или «hands-on support». Перевести это образное выражение можно как «управлять (или помогать), держа руку на пульсе». Инвестору небезразлично, как компания использует предоставляемые им средства. Это не означает, что над финансово-хозяйственной деятельностью учреждается мелочная опека. Представитель венчурного фонда, как правило – инвестиционный менеджер, входит в состав совета директоров компании в качестве неисполнительного директора. Он присутствует на регулярных заседаниях совета и принимает участие в разработке стратегических решений. Исполнительные директора компании отчитываются перед советом, как этого требует ее устав. Обычно, раз в месяц на совет директоров подаются отчеты управляющих, которые составляются в произвольной форме. По сути, это месячные отчеты о движении денежных средств компании. В тех фирмах, где существует эффективная система управления финансами и отчетности, совет директоров может регулярно получать основные финансовые отчеты (баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств).  
Присутствием представителя фонда на заседаниях и контроля с его стороны за финансовым состоянием инвестированной компании, не ограничивает участие венчурного института в делах этой фирмы. Приходя в компанию, венчурный капиталист приносит с собой один из ценнейших для бизнеса актив – свои деловые контакты и опыт. Повышение ценности – обязательная для исполнения задача инвестора. Как распорядители значительных денежных ресурсов и опытные профессионалы, венчурные инвесторы занимают порой видное положение в деловом сообществе и располагают многочисленными полезными контактами.  
Выход компаний на биржу, иными словами, преобразование ее из закрытой частной фирмы в открытую акционерную компанию, – один из путей выхода венчурного инвестора из нее, заключительная стадия процесса инвестирования (exit) [17].  
В соответствии со сложившейся практикой и в зависимости от инвестиционной стратегии венчурные компании (фонды) ориентируются на осуществления «выхода» из портфельных компаний в течение 3 – 7 лет с момента первой инвестиции. Хотя первоначальное публичное размещение акций является наиболее привлекательным типом выхода для венчурных капиталистов и собственников компании, наиболее успешными и распространенными выходами инвестиций в настоящее время пока являются слияние или поглощение компании с венчурным капиталом первоначальными основателями либо другой компанией. Опыт венчурной фирмы в осуществлении выходов инвестиций предопределяет успех как для нее самой, так и для собственников компании (инвесторов). [15] 
В работе Ходус Т.Л.и Рощупкиной В.В. [17] приведена следующая классификация компаний, претендующих на получение инвестиций:  
 
1. Seed («компания для посева») – по сути, это только проект или бизнес-идея, которую необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции перед выходом на рынок. 
2. Start up («только возникшая компания») – недавно образованная компания, не имеющая длительной рыночной истории. Финансирование для таких компаний необходимо для проведения научно-исследовательских работ и начала продаж.  
3. Early stage (начальная стадия) – компании, имеющие готовую продукцию и находящиеся на самой начальной стадии ее коммерческой реализации. Такие компании могут не иметь прибыли, и, кроме того, могут требовать дополнительного финансирования для завершения научно-исследовательских работ. 
4. Expansion (расширение) – компании, которым требуются дополнительные вложения для финансирования своей деятельности. Инвестиции могут быть использованы ими для расширения объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых изысканий, увеличения основных фондов или рабочего капитала.  
 
Кроме перечисленных выше, инвестиции венчурных фондов и компаний могут быть использованы для [17]: 
 
1. Bridge financing («наведение моста»). Этот тип финансирования предназначен для компаний, преобразуемых из частных в открытые акционерные общества и пытающихся зарегистрировать свои акции на фондовой бирже.  
2. Management Buy-Out («выкуп управляющими»). Инвестиции, предоставляемые управляющим и инвесторам существующей компании для приобретения ими действующих производств или бизнеса в целом.  
3. Management Buy-In («выкуп управляющими со стороны»). Финансовые ресурсы, предоставляемые венчурным инвестором управляющему или группе управляющих со стороны для приобретения ими компании.  
4. Turnaround («переворот»). Финансирование компаний, испытывающих те или иные проблемы в своей деятельности с целью обретения стабильности и более прочного финансового положения.  
5. Replacement Capital («замещающий капитал») или Secondary Purchase («вторичная покупка»). Приобретение акций действующей компании другим венчурным институтом или другим акционером/акционерами.  
 
В заключении, необходимо отметить, что в России только недавно обратили внимание на развитие инновационных проектов и способы их финансирования. Если условно сравнить с Европой, то Российская Федерация находится примерно на рубеже 70-х – 80-х годов. Были сделаны первые попытки внедрения нового механизма, наблюдается популяризация инноваций в средствах массовой информации, создаются фонды, проводятся венчурные ярмарки но этого недостаточно. Можно сказать, что Россия находится в некотором выигрышном варианте, учитывая специфику государства, и основываясь на мировом опыте можно сформировать наиболее эффективный механизм венчурного финансирования. Также необходимо проводить ряд мер развития венчурного финансирования. Создавать венчурные фонды не только под конкретные проекты, которые после реализации ликвидируются, а доходы распределяются между венчурными инвесторами, ввести налоговое послабление для венчурных инвесторов, создавая при этом благоприятный инвестиционный климат и др. Все эти действия позволят приобрести не только ценный опыт но и приведут к развитию стационарных («вечнозеленых») венчурных фондов. 
 
2. Этапы формирования стратегии венчурного финансирования. 
 
Формирование инвестиционной стратегии предприятия основано на современной концепции «стратегического управления», которое трансформировалось в специальную отрасль знаний в начале XX века с началом научно-технической революции и становлением мировой экономики на рельсы индустриализации, развитием промышленности [10]. В отличие от обычного долгосрочного планирования основанного на концепции экстрополяции сложившихся тенденций развития, стратегическое планирование учитывает не только эти тенденции, но и систему возможностей и опасностей развития организации, возникновение чрезвычайных ситуаций, способных изменить сложившиеся тенденции в предстоящем периоде.  
 
Для эффективного осуществления венчурного инвестирования необходимо каким-то образом управлять инвестициями – иметь и применять систему процедур, правил, критериев, в соответствии с которыми осуществляется отбор объектов инвестирования, управление процессом реализации инвестиционных проектов, возврат инвестиций и оценка их эффективности [12]. Помочь в решении данных вопросов может разработанная инвестиционная стратегия. 
 
Инвестиционная стратегия представляет собой систему долгосрочных целей инвестиционной деятельности предприятия, определяемых общими задачами его развития и инвестиционной идеологией, а также выбор наиболее эффективных путей их достижения [8]. 
 
По мнению автора, наличие стратегии развития венчурного финансирования инновационных проектов помогает более оперативно реагировать на изменения условий внешней и внутренней среды.  
 
В основе разработки инвестиционной стратегии организации лежат принципы новой управленческой парадигмы – системы стратегического управления. К числу основных из этих принципов, обеспечивающих подготовку и принятие стратегических инвестиционных решений в процессе разработки инвестиционной стратегии организации, наиболее подробно они рассмотрены в работе [8]. Укажем наиболее важные из них: 
 
Принцип инвестиционной гибкости и альтернативности. Инвестиционная стратегия должна быть разработана с учетом адаптивности к изменениям факторов внешней инвестиционной среды. Помимо прочего в основе стратегических инвестиционных решений должен лежать активный поиск альтернативных вариантов направлений, форм и методов осуществления венчурного финансирования, выбор наилучших из них, построение на этой основе общей инвестиционной стратегии и формирование механизмов эффективной ее реализации. 
 
Инновационный принцип. Формируя инвестиционную стратегию, следует иметь в виду, что инвестиционная деятельность является главным механизмом внедрения инноваций, обеспечивающих рост конкурентной позиции организации на рынке. Поэтому реализация общих целей стратегического развития организации в значительной степени зависит от того, насколько его инвестиционная стратегия отражает достигнутые результаты технологического прогресса и адаптирована к быстрому использованию новых его результатов. 
 
Принцип минимизации инвестиционного риска. Практически все основные инвестиционные решения, принимаемые в процессе формирования инвестиционной стратегии, в той или иной степени изменяют уровень инвестиционного риска. В первую очередь это связано с выбором направлений и форм инвестиционной деятельности, формированием инвестиционных ресурсов, внедрением новых организационных структур управления венчурным финансированием. Особенно сильно уровень инвестиционного риска возрастает в периоды колебаний ставки процента и роста инфляции.  
 
Принцип компетентности. Какие бы специалисты не привлекались к разработке отдельных параметров инвестиционной стратегии организации, ее реализацию должны обеспечивать подготовленные специалисты, имеющие большой опыт в данной области [5]. 
 
Существует несколько подходов к процессу разработки инвестиционной стратегии. Проанализировав работы [8], [12] и [15]. Автор предлагает следующую последовательность формирования венчурной стратегии, представленная в виде следующей схемы.  
 
 
 
Рис. 7 Последовательность действий при формировании стратегии 
 
Рассмотрим ее более подробно. 
 
Период формирования инвестиционной стратегии.

Период формирования инвестиционной стратегии зависит от нескольких параметров: 

• от продолжительности периода, принятого для формирования общей стратегии развития предприятия – инвестиционная стратегия предприятия не может выходить за пределы этого периода;
• возможностей прогнозирования состояния развития экономики и инвестиционного рынка [8]. В Великобритании и США стратегия разрабатывается в среднем на 10 лет; четыре года составляет инвестиционный период, шесть лет – время для «созревания» и осуществления выхода из последних инвестиций [1]. Для России в связи с нестабильной экономической и политической ситуацией этот период обычно не превышает 3 – 5 лет;
• отраслевой принадлежности предприятия – в сфере розничной торговли, услуг, производства потребительских товаров период формирования инвестиционной стратегии короче (на Западе 3 – 5 лет); в сфере производства средств производства, в добывающих отраслях – дольше (5 – 10 лет); самый длительный период характерен для институциональных инвесторов (свыше 10 лет) [8];
• размеров предприятия. Чем больше предприятие, тем на более длительный срок требуется разрабатывать стратегию [8]. 

 
Формирование стратегических целей венчурной деятельности.

Под стратегическими целями венчурной деятельности предприятия понимают описанные в формализованном виде желательные параметры стратегической инвестиционной позиции, позволяющие вести эту деятельность в долгосрочной перспективе и оценивать ее результаты [8].  
 
При формировании целей, необходимо отметить, что цели частных (негосударственных) и государственных инвесторов имеют небольшие отличия. 
 
Применительно к негосударственным инвесторам, основную цель венчурного финансирования можно сформулировать как обеспечение максимального дохода на инвестиции при приемлемом уровне риска. Приемлемый уровень риска – величина индивидуальная для каждого инвестора [12]. Снижение инвестиционных рисков можно обеспечить путем пространственной и временной диверсификации. Пространственная диверсификация обеспечивается благодаря тому, что в рамках системы венчурных инвестиций одновременно могут финансироваться несколько проектов, а в рамках каждого принятого к реализации проекта избирать сценарий развития, обеспечивающий минимизацию рисков при одновременном росте стоимости. 
 
Временная диверсификация предусматривает одновременное нахождение средств инвесторов на разных этапах жизненного цикла финансируемых проектов. Снижение рисков венчурной деятельности обеспечивается принятием решений о пространственно-временной диверсификации использования инвестиционных ресурсов [19]. 
 
Государственное участие в венчурном финансировании преследует несколько другие цели, которые условно можно разделить на два направления: инновационно-технологическая цель и финансово-инфраструктурная (таблица 1) [12]. 
Таблица 1 
 
Характеристика целей государства при развитии венчурного финансирования