Контрольная работа по инвестиционному анализу

Финансово-экономический анализ инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. При всех прочих благоприятных характеристиках проектах он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит:

- возмещение вложенных средств,

- получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для фирмы уровня,

- окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для фирмы.

Методы анализа эффективности инвестиционных проектов - это способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты (проекты, мероприятия) с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости. К финансово-экономическим критериям анализа инвестиционных проектов относятся следующие показатели: стоимость проекта, чистая текущая стоимость, прибыль, рентабельность, внутренняя норма прибыли, период окупаемости и др. Таким образом, в процессе осуществления анализа эффективности для получения объективных результатов необходимо учитывать следующие моменты:

- оценка инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, а также сумм планируемой прибыли и сроков окупаемости инвестированного капитала;

- оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать все используемые ресурсы, задействованные при реализации проекта;

- оценка окупаемости инвестируемых средств должна осуществляться на основе показателя чистого денежного потока, который формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта;

- в процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости с помощью дисконтной ставки, которая должна быть дифференцирована для различных инвестиционных проектов.

Экономические методы анализа эффективности инвестиций разделяются на две группы:

- простые (статические) методы;

- методы дисконтирования.

Статистические методы анализа эффективности финансовых инвестиций состоят из расчета срока окупаемости инвестиций и окупаемости инвестиций. Рентабельность и экономическая эффективность инвестиций демонстрирует анализ окупаемости инвестиций в течение конкретного промежутка времени.

При сравнении этой величины со средним уровнем дохода, инвестор может сделать вывод, стоит ли прибегать к последующему анализу долгосрочных инвестиций.

В силу своей простоты эти методы достаточно широко распространены, хотя и применяются, в основном, для быстрого анализа проектов на предварительных стадиях разработки.

Во второй группе собраны методы анализа инвестиционных проектов, требующие применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации.

Таким образом, анализ эффективности намечаемых инвестиций включает в себя следующие шесть этапов:

1. Определение стоимости (затрат) проекта,

2. Оценка ожидаемых потоков денежных средств от этого проекта, включая стоимость активов на определенную временную дату,

3. Оценка ожидаемых потоков платежей с учетом фактора времени, т.е. построение дисконтированного потока платежей.

4. Оценка риска запроектированных потоков денежных средств при помощи информации о вероятностном распределении потоков денежных средств.

5. Оценка стоимости капитала, необходимого для реализации проекта на базе дисконтированной стоимости.

6. Определение критериев эффективности и сравнение дисконтированной стоимости ожидаемых денежных поступлений с требуемыми капиталовложениями или издержками проекта.

Если дисконтированная стоимость этих активов превышает издержки по ним, то этот проект следует принять. В противном случае проект должен быть отвергнут. (Альтернативно: может быть подсчитан ожидаемый коэффициент окупаемости капиталовложений по этому проекту, и если этот коэффициент окупаемости превышает требуемый проектный коэффициент, то проект принимается.)[5]

Основу динамических способов оценки эффективности финансовых инвестиций составляют принципы дисконтирования. Их плюс относительно статических способов - возможность учитывать ценность будущих финансовых вложений относительно настоящего времени. Один из таких методов - метод чистой дисконтированной стоимости. Он широко применяется именно в расчетах экономической эффективности инвестиций. Чистая дисконтированная стоимость - это разность между приведенной к данному моменту суммой поступлений от реализации проекта, а также суммой инвестиционных и других дисконтированных затрат, которые возникают в ходе реализации проекта. Если чистая дисконтированная стоимость больше нуля, проект принимают, если же нет, от проекта отказываются. При сравнении нескольких проектов выбирают вариант, у которого чистая дисконтированная стоимость максимальна. При различной капиталоемкости двух проектов метод чистой дисконтированной стоимости не подходит. Но на этот случай существуют другие способы.

Предположим, предприниматель хочет продать товар и выручить за него сто рублей. Гражданин согласен купить товар, но предлагает продавцу заплатить сто рублей не сейчас же, а только через год. Какова будет реакция предпринимателя, угадать не сложно: очевидно, что ценность сделанного предложения значительно ниже первоначально установленной цены.

Для того, чтобы сделка все-таки состоялась на условиях отсрочки платежа, гражданин должен увеличить обещаемую сумму, причем настолько, насколько продавец оценивает, во-первых, свои потери от отсутствия в течение года и товара, и денег за него, во-вторых, свой риск, связанный с вероятностью неуплаты гражданином долга, и, наконец, влияние инфляции.

Анализируя приведенный выше пример, следует выделить два главных положения:

- с точки зрения продавца, сумма денег, получаемая сегодня, больше той же суммы, получаемой в будущем;

- с точки зрения покупателя, сумма платежей, производимых в будущем, эквивалентна меньшей сумме, выплачиваемой сегодня.

При этом надо особо подчеркнуть тот факт, что изменение ценности денежных сумм происходит не только в связи с инфляцией.

Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты.

Поскольку принимать решение приходится "сегодня", все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением.

Практически корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся "сегодня". Операция такого пересчета называется дисконтированием.

Методы дисконтирования с наибольшим основанием могут быть отнесены к стандартным методам анализа инвестиционных проектов. В практике оценки используются различные их модификации, однако наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта и внутренней нормы прибыли.

Наконец, отметим, что применение методов дисконтирования чистых потоков денежных средств позволяет более корректно, с учетом фактора времени, определить срок окупаемости проекта.[8]

 

2. Краткосрочное, среднесрочное и долгосрочное влияние инфляции на оценку экономической эффективности проекта. Анализ эффективности проектов в условиях неравенства инфляции доходов и издержек

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка эффективности инвестиционных проектов. Для снижения степени риска при принятии инвестиционного решения необходимо объективно оценить предстоящий проект, т. е. учесть всю совокупность факторов, которые в той или иной степени могут повлиять на эффективность инвестиционного проекта. Одним из наиболее существенных факторов является инфляция.

Инфляция (от лат . influtio - вздутие) представляет процесс обесценивания бумажных денег, падение их покупательной способности вследствие чрезмерного выпуска (эмиссии) или сокращения товарной массы в обращении при неизменном количестве выпущенных денег. Проявляется инфляция в повышении стоимости жизни и росте цен. Инфляция обычно возникает как реакция на несбалансированность государственных доходов и расходов, монополизацию экономики, опережающий рост издержек производства (в частности, заработной платы) по сравнению с ростом производительности труда, несбалансированность платежных отношений между странами и др.

При прогнозе инфляции существует возможность если не избежать ошибок, то заранее определить их знак, что придаёт проблеме прогноза существенно иной характер. Инфляция редко бывает однородной, особенно это касается многовалютных инвестиционных проектов. Кроме того, однородная инфляция также должна учитываться из-за её влияния на оборотный капитал и ставки процента.[2]

Существует три вида влияния инфляции: долго -, кратко- и среднесрочное. В краткосрочном плане влияние инфляции отражается на оборотных средствах, в основном на величине дебиторской и кредиторской задолженности. Дебиторская задолженность (задолженность) продавцу возникает из-за задержки оплаты продукции данного предприятия, кредиторская (задолженность покупателю) - из-за задержки оплаты этим предприятием используемых им ресурсов (продукции своих поставщиков). Для большинства производственных предприятий величина дебиторской задолженности существенно больше, чем величина кредиторской. Поэтому реалистичный расчёт соответствующих инвестиционных проектов должен учитывать возможную задержку платежей за проданную продукцию. В то же время идти на искусственное увеличение кредиторской задолженности в таких случаях не следует, так как это означало бы рассчитывать на удлинение цепочки неплатежей. Для предприятий торговли (в частности, розничной) кредиторская задолженность часто оказывается больше дебиторской.

Механизм влияния инфляции на дебиторскую и кредиторскую задолженности одинаков, но направления влияния противоположны. Под воздействием инфляции на дебиторскую задолженность к моменту оплаты продукции предприятия деньги уже обесценятся (в тем большей степени, чем выше её уровень), что приведёт к уменьшению притока денег в дефлированных ценах. Влияние инфляции на кредиторскую задолженность приводит к увеличению чистого дисконтированного дохода. Это становится очевидным, если вместо продукции взять ресурсы, стоимость которых входит не в денежные притоки, а в денежные оттоки, уменьшение которых увеличивает чистый дисконтированный доход.

В среднесрочном периоде влияние инфляции на эффективность инвестиционного проекта сказывается на изменении потребности в заёмных средствах и платежей по кредитам. Для учёта инфляции необходимо использовать следующие инструменты: номинальную процентную ставку, эффективную процентную ставку и реальную процентную ставку.

Номинальная процентная ставка представляет собой процентную ставку, объявляемую (устанавливаемую) кредитором, которая задаётся в процентах (или долях) в год или в месяц. Наряду с объявленной кредитором номинальной процентной ставкой в расчётах используются эффективная процентная ставка и реальная процентная ставка. Эффективная процентная ставка характеризует доход кредитора за счёт капитализации процентов, выплачиваемых в течение периода, для которого объявлена номинальная процентная ставка. Реальная процентная ставка представляет собой процентную ставку в постоянных ценах (при отсутствии инфляции), величина которой обеспечивает такую же доходность от займа, что и номинальная процентная ставка при наличии инфляции.

Рассматривая влияние инфляции на расчёты по кредиту можно заключить, что основное влияние оказывает не сама инфляция, а её изменение во времени. “Хуже всего для проекта”, если заём берётся при высоком уровне инфляции и, следовательно, под высокий номинальный процент, а затем инфляция резко падает, и реальный процент - при той же номинальной ставке - повышается.[7]

Аналогичная проблема стоит и перед кредитором. Если он объявит слишком высокую номинальную процентную ставку, у него могут возникнуть трудности с размещением займов; если же номинальная процентная ставка будет установлена слишком низкой, в случае увеличения темпа инфляции реальная процентная ставка может оказаться недостаточной.

Для того чтобы избежать ошибок, связанных с весьма вероятными отклонениями прогнозных значений инфляции от фактически реализовавшихся, можно рекомендовать при заключении кредитного соглашения устанавливать не номинальную, а реальную кредитную ставку и при уплате процентов увеличивать её до номинальной в соответствии с фактической инфляцией за это время.

В долгосрочном периоде влияние инфляции отражается на стоимости (балансовой) основных фондов, а также на сумме амортизационных отчислений. Поэтому необходимо осуществлять корректировку стоимости основных фондов, а также суммы амортизационных отчислений на индекс инфляции.

Порядок учёта инфляции имеет свои особенности. Обычно оценка эффективности инвестиционных проектов производится вначале при проектных значениях параметров (например, выручки, инвестиционных затрат и пр.), а затем осуществляется учёт неопределённости и рисков. В отличие от этого об инфляции приходится с самого начала делать предположения, ухудшающие показатели проекта, так как прогноз точных значений инфляции, если он вообще возможен, представляет собой задачу более трудную, чем определение наименее выгодных (для инвестиционных проектов) её значений. Поэтому методы учёта влияния инфляции с самого начала базируются на общем принципе “умеренного пессимизма”. Его  суть сводится к тому, что условия осуществления проекта надо принимать такими, чтобы: