Тема№1 Инвестиции и инвестиционная деятельность

1.Инвестиции, их экономическая сущность и виды

2. Инвестиционный портфель, его классификация

3. Структура инвестиционного рынка

Инвестиционная деятельность представляет сложный, многоаспектный процесс, требующий теоретического осмысления многих концепций, положений и выводов. Для достижения целей инвестирования необходим адекватный анализ инвестиционных объектов, оценка их доходности, риска и принципов ценообразования, учет социальных, экологических и иных последствий реализации инвестиционных решений. В этой связи целесообразно прежде всего раскрыть взаимосвязь элементов инвестиционного процесса, выявить структуру инвестиций и способы их классификации, определить факторы, воздействующие на инвестиционную деятельность.

При исследовании инвестиционного процесса возникает необходимость использования таких распространенных понятий, как инвестиции, инвестор, инвестирование, инвестиционный проект и т. п.

Инвестиции, инвестирование и инвестиционная деятельность. Каждый хозяйствующий субъект в процессе своей деятельности решает две взаимосвязанные задачи — во-первых, каким образом получить определенный доход и, во-вторых, как наиболее рационально потратить заработанные деньги. Чаще при этом отсутствует баланс между текущими доходами, с одной стороны, а также текущим и будущим потреблением — с другой. Иногда одни участники экономического процесса имеют денег больше, чем они могут потратить, а другие, наоборот, желают приобрести товаров на суммы, превышающие их текущий доход. Принимая решения в подобных условиях, рациональный субъект стремится максимизировать свою общую полезность и в результате либо сберегает часть денег, либо прибегает к заимствованию недостающих сумм.

Когда текущий доход превосходит текущие потребности, то государство, фирмы и домохозяйства сберегают излишки. Как они при этом распоряжаются сбережениями, зависит от их наклонностей. Одни отложат деньги, рассчитывая, что если в будущем их потребности превысят текущие доходы, то они воспользуется своими сбережениями. Другие сочтут более выгодным не хранить деньги у себя, а вложить их в какой-либо объект в надежде через некоторое время получить дополнительный Доход. Во втором случае происходит отказ от текущего, сегодняшнего использования излишек денег ради получения в будущем большей суммы.

Этот выбор между отказом от текущего потребления ради обеспечения более высокого уровня потребления в будущем составляет суть процесса сбережения и инвестирования. Поэтому ряд авторов  считает возможным в самом общем виде под инвестированием понимать откладывание текущего потребления ради приобретения тех или иных выгод в будущем.

Важнейшим фактором, который определяет уровень инвестиций в масштабах общества, является соотношение между потреблением и сбережением. От этого соотношения зависит не только сегодняшнее, но и завтрашнее потребление. Чем больше общество потребляет сегодня, тем меньше оно сберегает, следовательно, тем меньше уровень инвестиций. В свою очередь, чем меньше уровень инвестиций сегодня, тем меньше возможностей для увеличения уровня потребления в будущем.

В экономической литературе понятия «сбережения» и «инвестиции» обычно взаимосвязаны: одно неизбежно предполагает другое. Так, Дж. М. Кейнс отмечал, что сбережения и инвестиции «должны быть равны между собой, поскольку каждые из них равны превышению дохода над потреблением»2. Среди исследователей нет единой точки зрения относительно содержания и взаимоотношения этих категорий. Представители различных направлений экономической теории вкладывают не совсем одинаковое содержание в названные понятия.

Так, в советский период сбережения трактовались как «часть личного дохода, которая остается не использованной при затратах на текущие потребительские нужды и накапливается»3. В некоторых работах современных западных экономистов сбережения обусловлены доходами исключительно домохозяйств. По их мнению, «та часть дохода домохозяйства, которая не идет на покупку товаров и услуг, а также на уплату налогов, носит название сбережений»4.

Вместе с тем ряд других западных экономистов не связывает сбережения только с доходами домохозяйств или с личными доходами. Дж. М. Кейнс, определяя сбережения как «превышение дохода над потреблением», отмечал: «Помимо сбережений, накапливаемых отдельными лицами, значительная часть доходов, составляющих, вероятно, от Уз до % всего накопления в современных промышленно развитых странах, таких, как Великобритания или Соединенные Штаты, сберегается центральными правительствами и местными органами власти, коммерческими корпорациями и прочими учреждениями и организациями»5.

Под инвестициями обычно понимают поток вложений средств, с определенной целью отвлеченных от непосредственного потребления.

До 1991 года понятие «инвестиции» подменялось понятием «капитальные вложения». Трактовалось это понятие как совокупность затрат на воспроизводство основных фондов, включая затраты на их строительство и ремонт. При этом капитальные вложения рассматривались в двух аспектах: как экономическая категория и как процесс, связанный с движением денежных ресурсов. Как экономическая категория капитальные вложения представляют собой систему денежных отношений, связанных с движением стоимости, авансированной в долгосрочном порядке в основные фонды, от момента выделения денежных средств до момента их возмещения.

Но инвестиции — более широкое понятие, чем капитальные вложения, оно включает кроме вложений в воспроизводство основных фондов вложения в оборотные активы, различные финансовые активы, в отдельные виды нематериальных активов с целью получения в будущем дохода. А капитальные вложения — более узкое понятие, они могут рассматриваться лишь как одна из форм реализации инвестиций.

Сегодня отечественные экономисты вслед за зарубежными коллегами рассматривают инвестиции как долгосрочные вложения капитала в различные сферы экономики, инфраструктуру, социальные программы, охрану окружающей среды как внутри страны, так и за рубежом с целью развития производства, социальной сферы, предпринимательства, увеличения прибыли.

Инвестиции — это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

В общем случае инвестиции могут быть классифицированы по различным признакам: организационным формам, объектам инвестиционной деятельности, видам собственности на ресурсы, характеру участия в инвестировании.

Наибольшее распространение получила трактовка термин «инвестиции» как долгосрочное вложение капитала внутри страны и за рубежом в виде реальных и финансовых инвестиций, где реальные инвестиции — это вложения капитала в материальные и нематериальные активы, а финансовые инвестиции представляют собой вложения в финансовые активы.

В современных рыночных условиях значительная часть инвестиций- финансовые, а в Кыргызстане же основная доля инвестиций представляют собой реальные инвестиции

Особое место в экономике Кыргызстана занимают иностранные инвестиции. B течение последних десятилетий вопрос о доле иностранных инвестиций для экономики любой страны, будь то промышленно развитая страна, типа США и Японии, и. развивающаяся страна, остается актуальным

Таблица1.

Классификация инвестиций по различным признакам.

Иностранные инвестиции определяются как вложение иностранного капитала в объект предпринимательский деятельности на территории КР в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному и, в том числе денег, ценных бумаг (в иностранной валюте и ва­люте КР), иного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности (интеллектуальная собственность), а также услуг и информации.

Иностранные инвестиций имеют несколько иную классификацию, чем отечественные. Так, они подразделяются на прямые, портфельные и прочие.

Прямые — это те инвестиции, которые сделаны юридическими или физическими лица­ми, полностью владеющими предприятием или контролирующими не менее 10% акций или акционерного капитала предприятия.

Портфельные инвестиции — покупка акций, векселей и других долговых ценных бумаг. Они составляют менее 10% в общем акционерном капитале предприятия.

Инвестиции, не подпадающие под определение прямых и портфельных, относятся к прочим. Это торговые и прочие кредиты, банковские вклады и т.д.

Вложение инвестиций в экономику страны и осуществление практических действий в целях получения прибыли и достижения иного полезного эффекта представляет собой инвестиционная деятельность. Инвестиционная деятельность любого предприятия связана с формированием инвестиционного портфеля, включающего любые формы инвестиций.

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности  в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия.

В таблице 2 приведена классификация инвестиционного портфеля предприятия в зависимости от выбранных признаков.

Инвестиционный портфель предприятия в общем случае формируется на основании следующих принципов

— обеспечение реализации инвестиционной стратегии. Формирование инвестиционного портфеля должно соответствовать инвестиционной стратегии предприятия.

Таблица 2

Классификация инвестиционного портфеля предприятия.

Инвестиционный портфель предприятия в общем случае формируется на основании следующих принципов:

— обеспечение реализации инвестиционной стратегии Формирование инвестиционного портфеля должно соответствовать инвестиционной стратегии предприятия, обеспечивая преемственность долгосрочного и среднесрочного планирования инвестиционной деятельности предприятия;

—   обеспечение соответствия портфеля инвестиционным ресурсам,   т.е   перечень выбираемых объектов инвестиций должен ограничиваться возможностями обеспечения их ресурсами,

—   оптимизация соотношения доходности и ликвидности, что означает соблюдение определенных инвестиционной стратегией предприятия пропорций между доходом и риском,

—   оптимизация соотношения доходности и риска — это соблюдение определенных инвестиционной стратегией предприятия пропорций между доходом и ликвидностью,

—   обеспечение управляемости портфелем — соответствие объектов инвестирования кадровому потенциалу и возможности осуществления оперативного реинвестирования средств.

Инвестиционная деятельность в рыночных условиях хозяйствования является предпринимательской деятельностью и осуществляется на инвестиционном рынке, состоящем из рынка объектов реального инвестирования, рынка объектов финансового инвестирования и рынка объектов инновационных инвестиций. Состояние инвестиционного рынка и его сегментов характеризуется такими показателями, как спрос, предложение, цена, конкуренция.

Более подробно структура инвестиционного рынка показана в таблице 3.

Таблица 3

Структура инвестиционного рынка

Изучение рыночной конъюнктуры инвестиционного рынка чрезвычайно важно для инвесторов, так как принятие неадекватных инвестиционных решений может привести к снижению доходов, а иногда и к потере капитала.

Инвестиционный рынок изучается, как правило, в следующей последовательности :

-      оценка и прогнозирование макроэкономических показателей развития инвестиционного рынка (оценка инвестиционного климата);

-      оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности регионов;

-      оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отраслей (подотраслей) экономики;

-      оценка инвестиционной привлекательности отдельных инвестиционных проектов, сегментов инвестиционного рынка;

-      разработка инвестиционной стратегии предприятия;

-      формирование эффективного инвестиционного портфеля предприятия, включая как реальные капитальные вложения, так и финансовые и инновационные инвестиции;

-      управление инвестиционным портфелем предприятия (в том числе диверсификация инвестиций, реинвестирование капитала и пр.).

Тема№2Теоретические основы инвестиционного климата

1.Инвестицонный климат, оценка инвестиционного климата

2.Инвестиционный потенциал

3.Инвестицонная привлекательность, оценка инвестиционной привлекательности

Любой крупный инвестор, а в особенности иностранный, начинает изучение инвестиционного рынка с исследования макроэкономических показателей.

Оно направлено на оценку инвестиционного климата страны и включает изучение следующих прогнозов:

-              динамики валового национального продукта, национального дохода и объемов производства промышленной продукции;

-     динамики распределения национального дохода;

-     развития приватизационных процессов;

-     законодательного регулирования инвестиционной деятельности;

-     функционирования налоговой и банковской систем;

-     развития отдельных инвестиционных рынков, в особенности фондового и денежного.

Если у инвестора нет желания или возможности самому оценивать инвестиционный климат страны, то он может воспользоваться оценками различных рейтинговых агентств и изданий. Инвестиционный климат же представляет собой совокупность экономических, политических, социальных, природно-климатических, правовых и других условий для благоприятной инвестиционной деятельности. Широко известны национальные рейтинги инвестиционного климата и рисков, периодически публикуемые экономическими журналами мира («Euromoney», «Fortune», «The Economist»), а также наиболее именитыми рейтинговыми агентствами (Moody's, Standar& Poor's, IBCA).

Для того чтобы принять решение об инвестировании средств в тот или иной регион, необходимо провести подробный анализ инвестиционной привлекательности этого региона. Большинство ведущих зарубежных и отечественных экономических изданий и крупных консалтинговых компаний регулярно отслеживают информацию о состоянии национальных и региональных инвестиционных комплексов. На ее основе публикуются рейтинги инвестиционной привлекательности национальных экономик и регионов.

В качестве исходной информации для составления рейтингов инвестиционной привлекательности используются статистические данные по развитию регионов, законодательные акты, имеющие отношение к регулированию инвестиционной деятельности, результаты региональных исследований и опросов, а также публикации в печати.

При составлении практически всех рейтингов в той или иной степени используются экспертные оценки. В общем виде составление рейтинга включает следующие этапы:

1. Выбирается и обосновывается набор показателей, наиболее точно, по мнению экспертов, отражающий состояние инвестиционного комплекса региона.

2. Каждому показателю или группе однородных показателей присваиваются весовые коэффициенты, соответствующие их вкладу в инвестиционную привлекательность региона.

3. Рассчитывается интегральная оценка инвестиционной привлекательности для каждого региона.

Инвестиционная привлекательность представляет собой объективные предпосылки для инвестирования и количественно выражается в объеме капитальных вложений, которые могут быть привлечены в регион исходя из присущих ему инвестиционного потенциала и уровня некоммерческих инвестиционных рисков

Уровень инвестиционной привлекательности выступает при этом как интегральный показатель, суммирующий разнонаправленное влияние показателей инвестиционного потенциала и инвестиционного риска.

Инвестиционный потенциал складывается в виде суммы объективных предпосылок для инвестиций, зависящей как от разнообразия сфер и объектов инвестирования, так и от их экономического «здоровья». Инвестиционный потенциал включает в себя восемь частных потенциалов;

-     Ресурсно-сырьевой (средневзвешенная обеспеченность балансовыми запасами основных видов природных ресурсов);

-     производственный (совокупный результат хозяйственной деятельности населения в регионе);

-     потребительский (совокупная покупательная способность населения);

-     инфраструктурный (экономико-географическое положение региона и его инфраструктурная обеспеченность);

-     трудовой (трудовые ресурсы и их образовательный уровень);

-     институциональный (степень развития ведущих институтов рыночной экономики);

-     финансовый (объем налоговой базы и прибыльность предприятий региона);

-     инновационный (уровень внедрения достижений научно-технического прогресса)

Все перечисленные виды потенциала носят обобщенный характер. Каждый из них рассчитывается как средневзвешенная сумма ряда статистических показателей, а общий инвестиционный потенциал региона в свою очередь определяется как взвешенная сумма частных потенциалов.

Уровень некоммерческого инвестиционного риска показывает вероятность потери инвестиций и дохода от них и рассчитывается как средневзвешенная сумма следующих видов риска:

-      экономического (тенденции в экономическом развитии региона),

-      финансового (степень сбалансированности регионального бюджета и финансов предприятий);

-      политического (распределение политических симпатий населения по результатам последних парламентских выборов, авторитетность местной власти);

-      социального (уровень социальной напряженности);

-      экологического (уровень загрязнения окружающей среды, включая и радиационное),

-      криминального (уровень преступности в регионе с учетом тяжести преступлений),

-      законодательного (юридические условия инвестирования в те или иные сферы и отрасли, порядок использования отдельных факторов производства).При расчете этого риска учитываются как республиканские, так и региональные законы и нормативные акты, а также документы, непосредственно регулирующие инвестиционную деятельность или затрагивающие ее косвенно.

При анализе полученных рейтингов субъектов были выявлены следующие закономерности:

1.  Снижение почти всех видов потенциала по мере роста рисков.

2.  Увеличение рейтинга потенциала ведет к снижению криминального, социального и политического риска для инвестиционно сильных и слабых регионов.

3    Любые изменения инвестиционного потенциала скорее будут сопровождаться изменением указанных рисков. Причем снижение инвестиционного потенциала обязательно ведет к усилению рисков. А увеличение потенциала влияет на последующее снижение рисков (политического — для регионов, имеющих место в рейтинге выше 30-го, экономического — имеющих место выше 20-го, криминального — выше 15-го).

4    По мере уменьшения инвестиционного потенциала региона снижается удельный вес накопленных капитальных вложений и иностранных инвестиций.

5. Иностранные инвесторы в большей мере, учитывают уровень инвестиционного риска, которые, следуя за инвестиционным потенциалом, либо недоучитывают риски, либо сознательно идут на избыточный риск.

6. Как иностранные, так и отечественные инвесторы стараются извлечь прибыль, ис­пользуя так называемые конкурентные преимущества низкого порядка, связанные с использованием дешевой рабочей силы, сырья и энергии.

7. Инвестиционное законодательство не играет должной роли в формировании региональной инвестиционной политики. Более благоприятные законодательные условия имеют регионы с наиболее низкими потенциалами и высокими рисками. Однако это не всегда помогает улучшить инвестиционный климат этих регионов.

Резервы улучшения инвестиционного климата большинства регионов связаны со снижением инвестиционного риска главным образом за счет совершенствования законодательной базы деятельности инвесторов.

Существенное повышение потенциала для многих регионов потребует значительных инвестиций и длительного времени.

Чем ниже место, занимаемое регионом в рейтинге, тем больше проблем ему придется решать. Регионы же, находящиеся в середине шкалы рейтингов, имеют соответственно больше шансов на продвижение вверх.

Схема распределения регионов соответственно условиям инвестирования показано в табл.4

Таблице 4.

Распределение интересов инвесторов в зависимости от уровня риска,

присущего региону.

Изучение инвестиционной привлекательности отдельных отраслей экономики направлено на исследование их конъюнктуры, динамики и перспектив развития потребностей общества в продукции этих отраслей. Именно потребности общества определяют приоритеты в развитии отдельных отраслей. Так, традиционно приоритетными в Кыргызстане остаются -энергетический комплекс, горнодобывающая промышленность.

Для «сиюминутной», недолговременной оценки инвестиционной привлекательности отраслей в качестве основного показателя принимается уровень прибыльности используемых активов, рассчитанный как прибыль от реализации продукции, отнесенная к общей сумме активов, либо как балансовая прибыль, отнесенная к общей сумме используемых активов.

Общая оценка инвестиционной привлекательности отраслей рассчитывается с учетом инфляционных процессов, банковских ставок, уровней инвестиционных рисков. Таким образом, инвестиционная привлекательность отрасли представляет собой совокупность различных объективных признаков, свойств, средств и возможностей отрасли, обусловливающих платежеспособный спрос на капиталообразующие инвестиции конкретной отрасли.

В настоящее время не существует единой методики определения инвестиционной привлекательности отрасли. Для этих целей может использоваться ряд альтернативных методик.

Согласно, например, первой из них инвестиционная привлекательность отрасли оценивается на основе комплекса разнообразных факторов, всесторонне определяющих отрасль. Для этой цели было выделено пять групп признаков: отношения собственности и монополизм отрасли, спрос на продукцию, финансовое состояние отрасли, воздействие на природную среду, социально-политический климат на предприятиях отрасли

В соответствии со второй методикой оценка инвестиционной привлекательности отрасли проводится на основании ее финансового состояния. Одна из весьма значимых характеристик финансового состояния отрасли — ее текущая доходность Совокупный уровень доходности отдельной отрасли промышленности может оцениваться по: доходности продаж, доходности активов, доход­ности собственных средств и доходности инвестированного капитала.

В третьей методике инвестиционная привлекательность отрасли определяется на основании макроэкономического мультипликатора. Мультипликатор показывает, на сколько увеличится валовой внутренний продукт, если инвестиции в данную отрасль возрастут на единицу. Мультипликатор отражает механизм создания косвенных макроэкономических эффектов через дополнительный спрос в результате осуществления инвестиционных проектов и функционирования предприятий отрасли.

Инвестиционный мультипликатор рассчитывается на основании матрицы межотраслевого баланса.

Инвестиционная деятельность, осуществляемая как на уровне страны в целом, так и на уровне отдельного предприятия, зависит от реализуемой инвестиционной стратегии.

Инвестиционная политика предприятия определяет наиболее приоритетные направления вложения инвестиций, от которых зависит как повышение эффективности самого предприятия, так и экономики страны в целом.

Выбор инвестиционной стратегии предприятия на макроуровне в большой степени связан с тем, к какой группе отраслей промышленности предприятие относится. На сегодня в нашей стране можно выделить три укрупненных группы отраслей:

•   экспортоспособные отрасли гидроэнергетического комплекса. При обеспечении этим отраслям нормальных макроэкономических и налоговых условий вполне можно рассчитывать на их самостоятельное развитие, на основе самофинансирования с использованием иностранных инвестиций;

•   отрасли добывающей, перерабатывающей промышленности с большим научно-техническим потенциалом. В этих отраслях особенно важны инвестиционные кредиты и государственные гарантии, приоритетное размещение госзаказов, политическая и экономическая поддержка продвижения на внешние рынки;

•   невнешнеторговые отрасли, способные обеспечить значительную часть внутреннего спроса. Здесь необходимо поощрять все меры поддержки внутреннего спроса- развитие лизинга, кредитование населения для покупки отечественных товаров, защитительные импортные тарифы и т.д.

При выборе инвестиционной стратегии на уровне конкретного предприятия необходимо, прежде всего, сформулировать цели, которые предприятие преследует в своем развитии:

                        создавать новые производства и проводить политику диверсификации;

•  расширять существующее производство, проводя экстенсивную политику;

•  повышать эффективность производства, придерживаясь политики интенсификации;

•  ориентироваться на государственную поддержку и государственный заказ, удовлетворяя требования государственных органов.

Формирование инвестиционной стратегии предприятия зависит также от того, на какую маркетинговую политику нацелено предприятие:

•          лидерство в области затрат;

•          стратегия дифференцирования;

•          концентрация на сегменте.

Исходным пунктом обоснования инвестиционной стратегии предприятия является анализ рынка продукции либо уже производимой предприятием, либо намечаемой к выпуску.

При определении инвестиционной стратегии предприятия целесообразно определить общий объем инвестиций предприятия, включая возможные сочетания различных источников финансирования и привлечения заемных средств.

Тема№3 Инвестиционные компании

Основными типами инвестиционных компаний являются следующие:

1.                        Объединенные инвестиционные трасты.

2.                        Управляющие инвестиционные компании:

а)              инвестиционные компании закрытого типа;

б)              инвестиционные компании открытого типа.

Объединенный инвестиционный траст — это инвестиционная компания, которая на протяжении всего времени своего существования владеет портфелем ценных бумаг установленного размера и структуры.

С целью создания объединенного инвестиционного траста учредитель — лицо, вносящее капитал для создания компании, — покупает определенный пакет ценных бумаг и передает их доверенному лицу (такому, как банк). После этого компания выпускает свои акции, известные как погашаемые сертификаты, которые распространяются среди инвесторов. Установленный при создании компании набор бумаг меняется (т.е. продаются одни и покупаются иные бумаги) только в исключительных случаях. Поскольку активное управление объединенным инвестиционным трастом отсутствует, то ежегодные комиссионные соответственно невелики.

Большинство инвестиционных трастов владеют бумагами с фиксированной доходностью и прекращают свое существование, по истечении срока обращения бумаг. Срок существования траста колеблется от шести месяцев — для объединенных инвестиционных трастов, опери­рующих инструментами денежного рынка, до 20 лет — для компаний, работающих с облигациями. Объединенные инвестиционные трасты обычно специализируются на определенных видах бумаг. Некоторые трасты владеют только облигациями федерального правительства, другие — только облигациями корпораций, третьи — только муниципальными облигациями и т.д.

Обычно инвестор, покупающий акции объединенного инвестиционного траста, не обязан держать акции в течение всего срока существования траста. Напротив, в большинстве случаев акции можно продать трасту по цене покупателя акций. Иными словами, рыночная стоимость принадлежащих трасту ценных бумаг определяется на основе цены покупателя, устанавливаемой дилером.

Управляющие компании. В то время как объединенные инвестиционные трасты не име­ют совета директоров и управляющего портфелем, управляющие инвестиционные компании имеют и то, и другое. В качестве управляющей компании могут выступать независимые фирмы, инвестиционные консультанты, дочерние фирмы, созданные брокерами, а также страховые компании Нередко управляющая компания — это юридическое лицо, которое организует и направляет инвестиционной компанией.  Управляющая компания может иметь договоры об управлении несколькими инвестиционными компаниями, каждая из которых является отдельной организацией со своим советом директоров или доверенными лицами.

Инвестиционные компании закрытого типа не выкупают свои акции в любой момент времени по желанию их владельца. Вместо этого акции закрытых фондов обращаются на биржах или на внебиржевом рынке. Таким образом, инвестор, желающий купить или продать акции закрытого фонда, должен дать заявку своему брокеру подобно тому, как он поступил бы в случае покупки или продажи акций.

Большинство закрытых фондов не ограничено по сроку существования. Дивиденды и проценты, получаемые закрытым фондом на ценные бумаги своего портфеля, а также чистая прибыль от прироста капитала распределяется среди акционеров. Обычно акции закрытого фонда вначале предлагаются для публичного размещения по цене приблизительно на 10% выше стоимости чистых активов в связи с необходимостью выплаты фондом вознаграждения инвестиционному банку. Это означает, что акции переоценены, поскольку большая часть акций фондов в последующем продается на рынке по цене ниже стоимости их чистых активов. Практика показывает, что в день предложения у обычного фонда не наблюдается необычной динамики цены, но через 100 дней после этого цена падает и акции продаются приблизительно на 10% ниже стоимости их чистых активов.

Большая часть закрытых фондов может выкупать свои акции на вторичном рынке, однако делают это редко. Если рыночная цена фонда падает существенно ниже стоимости чистых активов, то выкуп увеличит стоимость чистых активов фонда в расчете на одну акцию.

Инвестиционные компании открытого типа (открытые фонды) обязуются в любой момент времени выкупать свои акции по цене, равной или близкой стоимости их чистых активов Большая часть таких компаний, известных как взаимные фонды, также постоянно предлагает новые акции к публичному размещению по цене, равной или близкой стоимости их чистых активов.

Взаимные фонды используют два способа продажи своих акций — непосредственно на рынке и с помощью посредников. При непосредственной продаже на рынке взаимные фонды продают акции инвесторам напрямую без участия посреднических организаций. В таком случае компании открытого типа, известные под названием фонды «без нагрузки» продают свои акции по цене, равной стоимости чистых активов. Другой способ продажи акций включает использование посредников, которым платят комиссионные, исходя из проданного числа акций. К таким посредникам относятся брокеры, финансовые агенты и управляющие страховыми компаниями. Компании открытого типа, использующие такой способ распространения своих акций, называются фондами «с нагрузкой», поскольку оплата комиссионных означает «нагрузку» на стоимость чистых активов.

Когда акционеры взаимного фонда желают продать свои акции, то они обычно получают сумму, равную стоимости чистых активов в расчете на одну акцию, с учетом числа продаваемых акций. Взаимные фонды предлагают различные классы акций. В таком случае инвестор может выбрать тот класс акций, который его больше устраивает

Итак, различные инвестиционные компании преследуют в своей политике различные инвестиционные цели. Некоторые компании организованы таким образом, что в их портфеле представлены все акции, которые могут заинтересовать акционеров, другие ожидают, что акционеры будут владеть и иными бумагами. Одни строго ограничивают свое поле деятельности или методы отбора ценных бумаг; другие предоставляют своим менеджерам широкую свободу действий. Многие практикуют очень активное управление, включающее значительные изменения портфеля в целях использования более совершенных инвестиционных прогнозов Другие используют более пассивные стратегии, уделяя основное внимание потребностям отдельных клиентов вместо формирования общего портфеля.

Тема№4Финансовые инвестиции.

1.Понятие финансовые инвестиции

2.Цели выпуска ценных бумаг и их инвестиционная характеристика

3.Определение доходности финансовых инвестиций

В мировой практике наибольшее распространение получила трактовка термина «инвестиции» как долгосрочное вложение капитала внутри страны и за рубежом в виде peaльных и финансовых инвестиций, где реальные инвестиции — это вложения капитала в материальные и нематериальные активы, а финансовые инвестиции представляют собой инвестиции в финансо­вые активы.

В современных рыночных экономиках значительная часть инвестиций приходится на фи­нансовые инвестиции. В Кыргызстане же основная доля инвестиций представляет собой реаль­ные инвестиции. Глубоко и подробно понятие финансовых инвестиций рассматривается в книге У. Ф Шарпа, Г Дж. Александера и Дж.В. Бейли[1].

Финансовые инвестиции ориентированы в основном на получение дохода, на упрочение места предприятия на рынке, на участие предприятия в управлении деятельностью других предприятий.

В зарубежной и отечественной литературе приводится множество разнообразных определений финансовых инвестиций.

Финансовые инвестиции представляют собой контракты, записанные на бумаге, это обыкновенные акции и облигации.

Финансовые инвестиции — это вложения капитала в ценные бумаги предприятий сферы материального производства, а также помещение капитала в банковские учреждения.

Финансовые инвестиции являются непрямыми инвестициями, характеризующимися наличием посредника (инвестиционного фонда или финансового посредника).

Финансовые инвестиции представляют собой инвестиции в финансовые активы. К финансовым активам относятся наличные деньги, вклады на текущих и срочных счетах в банках, иностранная валюта, ценные бумаги.

Под финансовыми инвестициями понимают вложения средств в различные финансовые инструменты (активы), среди которых наиболее значимую долю занимают вложения средств в ценные бумаги. Хотя следует отметить, что определенная часть ценных бумаг не является финансовыми инвестициями, например, коммерческие ценные бумаги.

Финансовые инструменты — это различные формы финансовых обязательств (для краткосрочного и долгосрочного инвестирования), торговля которыми осуществляется на финансовом рынке. Финансовые инструменты включают в себя денежные средства и ценные бумаги.

В табл. 5 приведена структура основных фондовых финансовых инструментов, фондовых ценных бумаг.

Таблица 5

Структура фондовых финансовых инструментов

Существует много различных определений понятия «ценная бумага»

Ценная бумага — это

•  денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа вла­дельца документа к лицу, выпустившему такой документ;

•  источник формирования уставного капитала акционерных обществ и финансирования расходов государства, территориально-административных органов управления, муниципалитетов;

•  форма вложений денежных средств физических и юридических лиц и способ получения ими доходов от этих вложений.

С инвестиционной точки зрения в большей степени подходит определение ценной бумаги как формы существования капитала, отличной от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые зафиксированы в форме ценной бумаги.

Существует много различных признаков, по которым классифицируются ценные бумаги. По видам ценные, бумаги подразделяются на:

1)  свидетельство об участии в капитале. Это прежде всего акции, выпускаемые акционер­ными обществами и корпорациями;

2)  свидетельства о предоставлении займов — различные виды облигаций, выпускаемые как предприятиями, так и правительствами (государственные ценные бумаги);

3)  денежные и товарные документы, выражающие имущественные права. К ним относятся векселя, чеки, варранты, депозитные сертификаты, коносаменты, коммерческие бумаги и др ,

4)  международные ценные бумаги — евроакции, еврооблигации.

Основными инвестиционными характеристиками ценных бумаг являются доходность, риск и ликвидность. Более полно ценные бумаги можно классифицировать по следующим признакам.

Временные

•              срок существования, когда выпущена в обращение, на какой период времени срочные, бессрочные;

•              происхождение: ведет ли начало ценная бумага от своей первичной основы (товар, день­ги) или от других ценных бумаг — первичные, вторичные.

Пространственные

•   форма существования — документарные (бумажные), бездокументарные (безбумажные);

•   национальная принадлежность — отечественные, иностранные;

•              территориальная — регион страны, в котором выпущена ценная бумага.

Рыночные

•  тип актива, лежащего в основе ценной бумаги, или ее исходная основа — инвестиционные, неинвестиционные;

•  порядок владения — предъявительские (на предьявителя), именные (конкретное физиче­ское или юридическое лицо);

•  форма выпуска — эмиссионные (выпускаемые отдельными сериями, внутри которых все ценные бумаги совершенно одинаковы по характеристикам) и неэмиссионные (векселя и т.д.);

•  форма собственности — государственные, негосударственные;

•  характер обращаемости — рыночные (свободно обращающиеся) и нерыночные;

•  уровень риска — безрисковые, малорисковые и рисковые;

•  наличие дохода — доходные и бездоходные;

•  форма вложения средств — долговые и владельческие долевые;

•  экономическая сущность с точки зрения прав, которые предоставляет ценная бумага, — акции, облигации, векселя и т.д.

Основные цели выпуска ценных бумаг следующие:

во-первых, государство использует ценные бумаги как метод мобилизации денежных сбережений граждан и временно свободных финансовых ресурсов институциональных инвесторов (страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды и т.д.) для финансирования расходов бюджета, превышающих его доходы;

во-вторых, ценные бумаги используются для регулирования денежного обращения;

в-третьих, предприятия и организации используют ценные бумаги как источник инвестиций, имеющий определенные преимущества перед кредитом;

в-четвертых, предприятия, организации и банки используют ценные бумаги как универсальный кредитно-расчетный инструмент.

В современной мировой практике ценные бумаги делятся на два больших класса, основные и производные ценные бумаги.

Основные ценные бумаги — это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив (товар, деньги, капитал, имущество, ресурсы и т.д.).

Основные ценные бумаги (ЦБ) подразделяются на первичные и вторичные.

•  первичные основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги Это акции, облигации, векселя, банковские сертификаты, чеки, закладные, консоменты и т.д. ;

•  вторичные выпускаются на основе первичных ценных бумаг, т.е. это ЦБ на сами ценные бумаги. Сюда относятся варранты на ЦБ, депозитарные расписки и т.д.

Производные ценные бумаги — те, в основе которых лежит какой-либо ценовой актив. Это могут быть цены товаров (обычно биржевых товаров — зерна, мяса, нефти, золота и т.д.); цены основных ценных бумаг (индексы акций, облигаций); цены валютного рынка (валютные курсы); цены кредитного рынка (процентные ставки) и т.д.

Производные ценные бумаги позволяют участнику рынка реализовать две возможности

•  получить значительную спекулятивную прибыль в короткие сроки при небольших инвестициях. Это достигается посредством принятия участником (спекулянтом) дополнительного риска либо путем осуществления арбитражных сделок;

•  устранить или уменьшить риск изменения валютных курсов, процентных ставок, курсовой стоимости активов при реализации или покупке товаров. Участники рынка, продающие и приобретающие производные ценные бумаги с целью уменьшения риска, называются хеджерами, а сам процесс управления риском при помощи производных финансовых инструментов — хеджированием

Производные ценные бумаги удостоверяют право или обязанность инвестора продать или купить определенное количество базисного актива (валюты, акций, облигаций, золота и г д.) в определенное время или по определенной цене. По существу они представляют собой контракты или обязательства, фиксирующие цену будущей поставки базисного актива. Эти контракты могут быть поставочными, если ожидается, что базисный актив будет реально поставлен в установленные сроки, или расчетными, при заключении которых одна сторона обязуется выплатить своему контрагенту разницу между текущей ценой актива и ценой, зафиксированной в контракте. При этом продавец контракта открывает по нему короткую позицию, соответственно позиция покупателя контракта называется длинной.

К производным ценным бумагам относятся варранты, опционы, форварды, фьючерсы, права

При покупке ценных бумаг инвестор преследует определенные цели. В экономической литературе выделяют три главные:

•  безопасность вложений — отсутствие риска потерь капитала;

•  доходность вложений — получение текущего дохода на вложенный капитал в виде дивиденда или процента;

•              рост вложений — увеличение капитала (рост рыночной цены ценной бумаги).

Между этими целями существуют противоречия:

•   самые безопасные ценные бумаги (краткосрочные долговые обязательства государства) наименее доходны;

•   ценные бумаги, подверженные значительным ценовым колебаниям, — самый ненадежный объект для помещения капитала.

Кроме того, при покупке ценных бумаг инвестор должен отвечать на вопрос, достаточно ли ликвидна ценная бумага. Ликвидность ценной бумаги — это быстрое и безущербное для держателя ценной бумаги превращение ее в деньги. Для ликвидных ценных бумаг при известной и разумной цене всегда найдется покупатель.

Разные виды ценных бумаг имеют различные инвестиционные характеристики, но ликвидность у них приблизительно одинакова — низкая или очень низкая. Остальные характеристики различаются больше.

Наиболее часто используются в нашей стране для целей инвестирования акции и облигации.

Акция — это ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на долю в собственных средствах акционерного общества, на получение дохода от его деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом. Средства, вырученные акционерным обществом от продажи акций, — источник формирования производственных и непроизводственных основных и оборотных средств. В отличие от облигаций акции не являются долговым обязательством акционерного общества; деньги, поступившие от продажи акций, представляют собственность акционерного общества, и их не нужно возвращать держателям акций. Акция является средством для быстрого межотраслевого перелива капиталов, вовлечения денежных средств граждан и институциональных инвесторов в экономику страны

Существуют различные разновидности акций: именные и на предъявителя, привилегированные и обыкновенные и т.д.

Доходность акций измеряется тремя показателями: текущей, рыночной и общей доходностью.

;             

где

Дтек — доходность текущая;

d — дивиденд;

Р0 — цена покупки акции,

Д рын.тек — доходность рыночная текущая;

Р рын.— рыночная текущая цена акции;

Д общ -—общая доходность акции;

Pi — цена продажи акции.

Облигация — это ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (эмитентом, должником). Облигации выпускают государство, предприятия, организации. Облигации, выпускаемые государством, могут иметь и другие названия: казначейские векселя, казначейские обязательства, ноты, сертификаты.

Привилегированные акции, эмитированные с условием обязательного погашения по истечении некоторого времени, оцениваются подобно срочным облигациям

При определении доходности вложений в ценные бумаги необходимо учитывать риск. Для учета систематического риска, связанного с доходностью финансовых инструментов, используется b-метод, который заключается в следующем:

r=ro+b(R-ro),

где го- доходность безрисковых инвестиций, обычно доходность государственных долгосрочных ценных бумаг;

R-среднерыночная доходность, т.е. доходность инвестиций в пакет акций, имеющих ту же структуру, что и вся совокупность ценных бумаг, вращающихся на рынке;

b-коэффициент относительной рискованности данного пакета акций по сравнению с инвестированием в среднерыночный пакет акций ( обычно лежит в пределах от 0 до 2).

Далее рассмотрим финансовый рынок, который представляет собой систему торговли различными финансовыми инструментами (обязательствами). Товаром на этом рынке выступают собственно наличные деньги (включая валюту), а также банковские кредиты и ценные бумаги.

Финансовый рынок рассматривается как совокупность первичного рынка, на котором мобилизуются финансовые ресурсы, и вторичного, где финансовые ресурсы перераспределяются. В табл.6 показана структура финансового рынка.

Таблица 6

Денежный рынок представляет собой рынок краткосрочных, длительностью до одного года кредитных операций. Он складывается из учетного, межбанковского и валютного рынков.

Учетный рынок — это рынок, основными инструментами которого выступают краткосрочные обязательства, казначейские и коммерческие векселя.

Межбанковский рынок — рынок, где временно свободные денежные ресурсы кредитных учреждений привлекаются и размещаются банками между собой, преимущественно в форме межбанковских кредитов на короткие сроки (сроками от одного дня до пяти лет).

Валютный рынок — рынок купли-продажи валюты на основе спроса и предложения.

Рынок капиталов — это рынок кредитов, акций, облигаций и прочих финансовых обязательств.

Рынок ценных бумаг — часть финансового рынка, состоящая из двух взаимосвязанных сфер: эмиссии и первичного размещения ценных бумаг (первичный рынок) и их обращения (вторичный рынок). Это совокупность экономических отношений между участниками рынка по поводу выпуска и образования ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг помимо фондового рынка включает в себя рынок денежных и товарных ценных бумаг (чеков, товарных варрантов и т.д.) и рынок товарных фьючерсов и опционов

Фондовый рынок — это рынок ценных бумаг, в основе которого лежат деньги как капитал. Фондовый рынок является частью рынка капиталов. Рынок ценных бумаг — понятие более широкое, чем фондовый рынок. Структура рынка ценных бумаг приведена в таблице 7.

Таблица 7

Структура рынка ценных бумаг

Сущность рынка ценных бумаг определяется его функциями. К ним относятся

•   функция образования рыночной цены,

•   информационная,

•   перераспределительная,

•   функция страхования финансовых рисков,

•   стимулирующая,

•   контрольная

Участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты, инвесторы, профессиональные участники, государственные органы управления и контроля Эмитенты подразделяются на следующие группы

•   государственные органы (государственные ценные бумаги),

•   акционерные промышленные и торговые компании (акции, облигации, векселя),

•   инвестиционные компании и инвестиционные фонды,

•   пенсионные фонды,

•   акционерные коммерческие банки (акции, облигации, векселя, банковские сертификаты),

•   частные предприятия (векселя),

•   нерезиденты,

•   прочие эмитенты.

Инвестор — физическое или юридическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Инвесторы в зависимости от стратегии делятся на стратегические, инсти­туциональные и частные

Профессиональные участники рынка ценных бумаг — юридические и физические лица или граждане, зарегистрированные в качестве предпринимателей, которые осуществляют про­фессиональную деятельность на рынке ценных бумаг. К ним относятся брокеры, дилеры, управляющие, клиринговые организации, депозитарии, регистраторы, организаторы торговли, коммерческие банки

Государственные органы, осуществляющие регулирование рынка ценных бумаг.

Рынки ценных бумаг можно классифицировать по разным критериям:

•   по стадиям процесса реализации ценных бумаг различают первичный и вторичный рынки;

•   по организации торговли ценными бумагами — биржевой и внебиржевой;

•   по правилам торговли ценными бумагами — организованный и неорганизованный;

•   по эмитентам — рынок государственных и муниципальных, корпоративных, банковских ценных бумаг;

•   по времени исполнения сделок с ценными бумагами -кассовый (в течение 1-2 рабочих дней) и срочный (более 2 рабочих дней).

С точки зрения финансовых инвестиций наибольший интерес представляют первичный и вторичный рынки ценных бумаг.

Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестиционных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями.

Таким образом, первичный рынок — это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.

Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке заключается в подготовке проспекта эмиссии, его регистрации и контроле государственных органов с позиций полноты представленных данных, публикации проспекта и итогов подписки и т.д.

Эмиссия ценных бумаг — это установленная законом последовательность действий эмитентов по размещению ценных бумаг. А размещение ценных бумаг — отчуждение ценных бумаг их первым владельцем или андеррайтером.

Особенностью отечественной практики является то, что первичный рынок ценных бумаг пока преобладает над вторичным. Эта тенденция объясняется такими процессами, как приватизация, создание новых акционерных обществ, финансирование государственного долга через выпуск ценных бумаг, переоформление через фондовый рынок валютного долга государства и т.д.

Под вторичным рынком ценных бумаг понимаются отношения, складывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг.

Во всем мире важнейшей чертой вторичного рынка ЦБ является его ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.

Тема№5 Реальные инвестиции- инвестиции в недвижимость

1.                              Инвестиции в недвижимость, методы оценки инвестиций в недвижимость

2.                              Процесс оценки инвестиций в недвижимость

3.                              Сравнение рынка недвижимости с высокоорганизованным рынком товаров и услуг

Недвижимое имущество — существенная составная часть национального богатства всех стран мира, в целом на его долю приходится более 50% мирового богатства.

Недвижимое имущество является важнейшим экономическим ресурсом и играет роль той природной среды, в которой осуществляется человеческая деятельность. Кыргызстан обладает значительными земельными и водными ресурсами, однако недостаточно высокий уровень управления ими вызвал системный кризис в нашей стране. Эффективное управление недвижимостью, правильная ее оценка, выбор разумных направлений вложения инвестиций в недвижи­мость позволят выйти из этого кризиса.

Одной из составных частей рынка объектов реального инвестирования являются инвестирование в недвижимость.

Согласно терминологии, принятой в международной практике «недвижимостью является земля сама по себе, пространство над поверхностью земли и пространство под землей».

К недвижимым вещам (недвижимое имущество, недвижимость) относятся земельные участки, участки недр, обособленные водные объекты и все, что прочно связано с землей, т.е. объекты, перемещение которых без несоразмерного ущерба их назначению невозможно, в том числе леса, многолетние насаждения, здания, сооружения. К недвижимым вещам относятся также подлежащие государственной регистрации воздушные и морские суда, суда внутреннего плавания, космические объекты. Законом к недвижимым вещам может быть отнесено и иное имущество».

В практике оценки недвижимость — это прежде всего строения (здания и сооружения), земельные участки, расположенные как под этими строениями, так и отдельно.»

Согласно общепринятой классификации объектов недвижимости, к ним относятся: здания

(кроме жилых), сооружения, жилища, многолетние насаждения, незавершенное строительство. Для оценки недвижимости, как и для оценки бизнеса и интеллектуальной собственности.

возможно использование трех подходов:

- затратного;

- сравнительного (рыночного, сравнительный анализ продаж);

- доходного.

А. Сущность затратного метода заключается в том, что стоимость недвижимости определяется затратами на приобретение участка земли, его благоустройство и строительство на нем оцениваемого объекта недвижимости (зданий или сооружений)

Применение затратного метода необходимо при:

•   анализе нового строительства;

•  определении варианта использования земли;

•  реконструкции здании;

•  оценке в целях налогообложения;

•  для выявления сверхдоходов при оценке недвижимости;

•  оценке в целях страхования;

•  оценке последствий стихийных бедствий;

•  оценке специальных зданий и сооружений.

Стоимость недвижимости по затратному методу складывается из стоимости полного воспроизводства или замещения за вычетом износа и стоимости участка земли как свободного

Алгоритм затратного метода оценки недвижимости заключается в следующем:

1. Рассчитывается стоимость земельного участка и работ по его благоустройству. Если участок арендован — то и стоимость его аренды.

2. Определяется полная стоимость воспроизводства (ПСВ) или замещения.

3.  Производится расчет всех видов износа: физический, функциональный, внешний.

4.  Вычитается полный износ из ПСВ с целью получения стоимости здания или сооружения

5.  Производится суммирование стоимости земельного участка, стоимости зданий и cooружений  и стоимости работ по благоустройству участка.

Полная стоимость воспроизводства или замещения (ПСВ) определяется с помощью следующих методов;

•  количественного анализа;

•  разбивки по компонентам;

•  сравнительной единицы;

•  «50x50».

Метод количественного анализа — наиболее точный, но и наиболее трудоемкий, требующий специальных знаний в области строительства вообще и в сметном деле в частности.

Meтод разбивки по компонентам предусматривает использование показателей затрат по отдельным элементам здания. Этот метод можно рассматривать как модификацию метода количественного анализа.

В методе сравнительной единицы для оценки полной стоимости воспроизводства стандартных типовых зданий и сооружений, имеющих незначительные различия в своей планировке и конструкции, используется следующая формула:

ПСВ=В х Vстp х К х I

где В — восстановительная стоимость единицы объема данного здания,

Vстр — строительный объем здания;

К — поправочный коэффициент, учитывающий отличия конструктивного решения, внутреннего оборудования, климатического района и территориального пояса,

I— индекс цен от 1 января 2009 г до даты оценки.

Метод «50x50» используется при оценке объектов индивидуального строительства, коттеджей и других объектов, сооружаемых с использованием импортных и других дорогостоящих материалов. При этом методе стоимость определяется в соответствии со следующей пропорци­ей 50% — трудовые затраты, 50% — материальные.

В практике оценки недвижимости износ рассматривается как фактическая утрата полезности актива на момент оценки. Одновременно с утратой полезности утрачивается и часть стоимости без учета ранее произведенных затрат.

Для определения износа существует два метода: косвенный и прямой. Косвенный метод заключается в том, что из рассчитанной стоимости объекта недвижимости с использованием рыночного или доходного метода вычитается полная стоимость воспроизводства зданий и стоимость земли. Полученная разница и будет представлять полный накопленный износ

Прямой способ определения степени износа предусматривает три метода

•   установления видов износа (физический, функциональный, внешний):

•   срока жизни (срок экономической жизни, срок физической жизни — эффективный возраст);

•              рыночный (текущие сопоставимые продажи аналогичных объектов).
Использование затратного метода имеет ряд ограничений. Связано это прежде всего с тем, что возникают большие сложности с определением износа для объектов со сроком эксплуатации более 10 лет. Кроме того, этот метод не отражает возможности более эффективного использования земельного участка, а также не показывает величину прогнозируемых доходов

В. Метод сравнительного анализа продаж (рыночный метод) — это метод оценки стои­мости объекта путем сравнения недавних продаж сопоставимых объектов после осуществления соответствующих корректировок, учитывающих различия между ними.

Алгоритм метода:

1.      Выявляются недавние продажи сопоставимых объектов на соответствующем рынке.

2.      Производится проверка информации о сделках.

3.      Корректируется стоимость сопоставимых объектов.

              В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование различных видов поправок.

     Парные продажи.   Парными продажами называются продажи двух объектов, которые почти идентичны, за исключением одного различия. Это различие необходимо оценить, чтобы внести соответствующую поправку.

Существует три основные формы корректировки стоимости:

1) в денежном выражении;

2) в процентах;

3) в общей группировке.

Поправки в денежном выражении — это суммы, прибавляемые или вычитаемые из продажной цены каждого сопоставимого объекта.

Процентные поправки используются тогда, когда определение поправок в денежном выражении вызывает затруднение, но рыночные данные свидетельствуют о наличии различий в стоимости. При использовании процентных поправок могут быть применены два способа расчета независимый и кумулятивный:

•   при независимом способе расчета каждая качественная характеристика учитывается самостоятельно, независимое от других характеристик;

•   суть кумулятивной процентной поправки заключается в' том, что каждая корректируемая характеристика вносится с учетом других характеристик.

Использование независимых процентных поправок предусматривает их алгебраическое суммирование. Результат суммирования, умноженный на цену продажи, составит общую поправку в денежном выражении. Окончательная корректировка стоимости осуществляется сложением и вычитанием общей поправки и цены продажи.

При внесении кумулятивных поправок каждая процентная поправка складывается или вычитается из 100%; результат переводят в доли единицы, т.е. получают коэффициенты. Полученные коэффициенты перемножаются, а результат перемножения является общей поправкой, которая в свою очередь умножается на цену сравниваемого объекта. Данное произведение будет являться откорректированной ценой сравниваемого объекта недвижимости.

В табл. 8 приведен пример расчета независимых и кумулятивных поправок.

Таблица 8

Поправки стоимости с помощью общей группировки могут использоваться на активном рынке, где совершается достаточно большое количество продаж, с тем, чтобы определить рыночный разброс цен. Этот метод применяется при наличии относительно однородных объектов.

Ограничением рыночного метода оценки недвижимости, как и затратного, является то, что он не показывает величину прогнозируемых доходов. А также в связи с недостаточным развитием в нашей стране рынка недвижимости существует сложность в нахождении объект аналога.

С. Доходный метод предусматривает установление стоимости недвижимости путем расчета приведенной к текущему моменту стоимости чистых выгод, которые могут быть получены от данного вида недвижимости.

Недвижимость может приносить владельцу следующие виды дохода:

•   текущие денежные поступления;

•   экономия на налогах;

•   будущие доходы от арендной платы;

•   доходы от прироста стоимости недвижимости при ее перепродаже:

•   экономия на налогах при перепродаже.

В рамках доходного подхода может быть использован ряд методов:

•   валовой ренты,

•   прямой капитализации,

•   капитализации дохода (метод дисконтированных денежных потоков).

Оценка недвижимости с использованием метода валовой ренты основана, на предположении, что существует прямая зависимость между ценой продажи и доходом от сдачи недвижимости в аренду

Инструментом этого метода является мультипликатор валовых рентных платежей, который рассчитывается как отношение цены покупки (продажи) к рентному доходу. В качестве рентного дохода может быть использован либо потенциальный валовой доход, либо действительный валовой доход.

Данный метод оценки часто используется при покупке. Однако он является весьма приближенным, так как не учитывает разницы в операционных расходах различных объектов недвижимости, а также особенностей их финансирования, цены возможной перепродажи, размеров и времени получения будущих доходов.

В терминах оценки недвижимости капитализацию следует понимать как определение величины текущей стоимости будущего потока выгод и затрат, полученных в результате владения объектами недвижимости.

Капитализированный поток доходов, т.е. текущая стоимость этого потока, является оценкой стоимости объекта недвижимости. Использование метода капитализации предусматривает деление дохода за один год или среднегодового дохода за период на коэффициент капитализации.

В рамках доходного подхода стоимость недвижимости определяется по формуле:

где V— стоимость недвижимости;

N01 — чистый операционный доход;

К — коэффициент капитализации.

Одним из сложных вопросов в процессе оценки доходной недвижимости является расчет коэффициента капитализации.

В методе прямой капитализации определение стоимости производится путем одного математического действия, при котором используется единая ставка капитализации дохода за один год. Если же денежные потоки от владения недвижимостью являются неравномерными или ставки капитализации различные, то в этом случае для определения текущей стоимости не­обходимо дисконтировать каждый денежный поток. Такой подход носит название метода капитализации дохода или метода дисконтирования денежных потоков. Таким образом, при методе капитализации дохода используются те же показатели эффективности, что при оценке инвестиционных проектов: NPV, IRR, PI, срок окупаемости.             

Основным преимуществом доходного подхода является то, что можно учесть будущие доходы и ситуацию на рынке, а также риск инвестиций.

Для более полной оценки недвижимости необходимо применение всех трех подходов: и затратного, и рыночного, и доходного.

В табл. 12 отражен процесс оценки недвижимости.

Операции с недвижимостью, а также инвестиции в недвижимость осуществляются на рынке недвижимости, который представляет собой совокупность сделок с недвижимостью, покупку информации, касающейся этих сделок, а также операции по развитию управления и финансированию недвижимости в условиях господства рыночных отношений.

Особенности рынка недвижимости по сравнению с высокоорганизованными рынками стандартизированных товаров приведены в табл. 9.

104

Таблица 9

Процесс оценки недвижимости

104

Сравнение рынка недвижимости с высокоорганизованным рынком товаров  и услуг

Тема№6 Инвестиции в инновационную деятельность

1.Инновационные инвестиции, инновация их виды

2.Инновационно-инвестицонная деятельность, их виды

3.Основные формы поддержки инновационной деятельности

4.Инновационно-инвестицонная стратегия, ее типы

5.Инновационные проекты, элементы, виды

Как нам известно, инвестиции могут подразделяться на инвестиции в материальные, нематериальные и финансовые активы. Инвестиции в нематериальные активы в большой степени связаны с инновационной деятельностью.

Инвестиции в нематериальные активы и инновационные инвестиции очень тесно коррелируют друг с другом.

Нематериальные активы — это определенная группа активов предприятия, обладающих способностью приносить чистый доход (или создающих условия для получения чистого дохода), способностью отчуждения, используемых в течение длительного (более года) срока, но не имеющих физического содержания.

Нематериальные активы подразделяются на:

-  интеллектуальную собственность;

-  имущественные права:

-  отложенные (капитализированные) затраты.

К интеллектуальной собственности относятся: гудвилл, изобретения, полезные модели, промышленные образцы, товарные знаки, наименования мест нахождения товара, фирменное наименование, знаки обслуживания, секреты производства, ноу-хау, программы ЭВМ и базы данных, топология интегральных микросхем, авторские и смежные права, включая лицензии на определенные виды деятельности.

Имущественные права — права пользования природными ресурсами (землей, недрами, водными ресурсами и пр.) и имуществом (зданиями, сооружениями, оборудованием).

К отложенным, или капитализированным, затратам относятся организационные расходы, затраты на опытно-конструкторские работы и пр.

Инновационные инвестиции — это в основном вложения в нематериальные активы, обеспечивающие внедрение научных и технических разработок в производство и социальную сферу, т.е. это вложения капитала в новшества, которые, приводят к количественным и качественным улучшениям производственной деятельности.

Инновация — использование результатов научных исследований и разработок, направленных на совершенствование процесса производственной деятельности, экономических, правовых и социальных отношений в области науки, культуры, образования и других сферах деятельности общества.

В зависимости от сферы деятельности различают:

•   производственные (технологические) инновации, направленные на изготовление нового или усовершенствованного товара или применение более эффективных технологий;

•   управленческие инновации, определяющие нововведения в сфере управления;

•   экологические инновации;

•   военные инновации;

•   социально-политические инновации;

•   государственно-правовые инновации;

•   инновации в духовной сфере, куда относятся нововведения в культуре, образовании, науке, этике, идеологии, религии.

Методология системного описания инноваций в условиях рыночной экономики базируется на международных стандартах, принятых в 1992 г. в г. Осло. Они разработаны применительно только к технологическим инновациям и охватывают новые продукты и процессы, а также значительные технологические изменения.

С точки зрения технологических параметров инновации подразделяются на продуктовые и процессные. Продуктовые инновации — это применение новых материалов и полуфабрикатов, а также комплектующих, получение принципиально новых функций (принципиально новые продукты). Процессная инновация — это новая технология производства, более высокий уровень автоматизации, новые методы организации производства (применительно к новым технологиям)

   Существует множество различных классификаций инноваций. Наиболее распространенные из них представлены в табл.10

Таблица10

Классификация инноваций

Приведенная классификация свидетельствует о том, что процессы нововведений разнообразны и различны по характеру. Поэтому формы организации нововведений, масштабы и способы воздействия на экономику, а также методы оценки их эффективности должны отличаться многообразием. Для создания системы управления инновациями можно построить классификатор, представленный в табл. 11

Таблица 11

Классификатор инноваций

Данный классификатор позволяет различным образом группировать инновации, с учетом тех или иных признаков, в зависимости от потребностей пользователя. Например, отраслевая инновация определяет адресность управленческих воздействий. Степень радикальности инноваций определяет параметры этих воздействий. То, что инновация имеет в качестве источника идеи изобретение, позволяет оценить возможности ее коммерческой реализации. Масштаб распространения инновации зависит от вида новшества.

По причинам возникновения инноваций можно выделить реактивные и стратегические инновации

Реактивная инновация — это инновация, обеспечивающая выживание фирмы и являющаяся реакцией на нововведения, осуществляемые конкурентом. Фирма вынуждена произвести реактивную инновацию вслед за конкурентом, чтобы быть в состоянии вести борьбу на рынке.

Стратегическая инновация — это инновация, внедрение которой носит упреждающий характер с целью получения конкурентных преимуществ в перспективе.

В первом случае конкурент (К) вводит инновацию, в результате чего точка среднего соотношения между затратами и эффективностью перемещается из А в В. Чтобы не отстать, фирма вынуждена провести дополнительные затраты, обновив процесс (Н), и переместиться в точку эффективности В (на кривую эффективности конкурента). В случае стратегической инновации предприятие разрабатывает новый процесс (Н), в котором стандартная точка эффективности (В) достигается с меньшими затратами.

Побудительные мотивы к инновациям подразделяются на внешние и внутренние. Внутренний стимул инновационной активности — необходимость замены устаревшего оборудования с целью повышения конкурентоспособности продукции фирмы на рынке. К сожалению, в нашей стране, как и в других странах переходной экономики, при недостаточной развитости рыночных отношений решающим стимулом к инновациям являются стимулы внешнего характера, обусловленные экономической политикой государства. Внутренние стимулы пока занимают незначительное место.

Как уже было сказано, инновация, являясь конечным результатом творческого труда, получившим реализацию в виде новой или усовершенствованной продукции либо нового или усовершенствованного технологического процесса, опирается в первую очередь на использование интеллектуальной собственности, которая представляет собой материально выраженный результат умственной (интеллектуальной) деятельности, дающий его создателю (автору) исключительное право на него, защищаемое соответствующими официальными документами — патентами или свидетельствами (промышленная собственность), или законодательно установленными нормами авторского права.

Поэтому для правильной оценки инновационных инвестиций, инвестиций в инновации, необходимо уметь оценивать объекты интеллектуальной собственности.

Для оценки объектов интеллектуальной собственности (ОИС) могут использоваться три подхода, затратный, рыночный и доходный, но большее применение находит доходный метод, опирающийся на использование будущих доходов от применения ОИС.

Инновации и инновационные инвестиции неразрывно связаны с инновационной деятельностью.

Инновационная деятельность заключается в создании новой или усовершенствованной продукции, нового или усовершенствованного технического процесса, реализуемых в экономическом обороте с использованием научных исследований, разработок, опытно-конструкторских работ или иных научно-технических достижений. Кроме того, она направлена на использование и коммерциализацию результатов научных исследований и разработок для расширения и обновления номенклатуры и улучшения качества выпускаемой продукции, совершенствования технологии их изготовления с последующим внедрением и эффективной реализацией на внутреннем и внешнем рынках. Инновационная деятельность, связанная с капитальными вложе­ниями в инновации, называется инновационно-инвестиционной деятельность. Инновационная деятельность предполагает целый комплекс научных, технологических, организационных, финансовых и коммерческих мероприятий, которые в совокупности приводят к инновациям.

К инновационной деятельности относятся следующие виды деятельности:

•   выполнение научно-исследовательских, опытно-конструкторских и технологических работ, направленных на создание нового или усовершенствованного технологического процесса, реализуемых в экономическом обороте;

•   проведение маркетинговых исследований и организация рынков сбыта инновационных продуктов;

•   создание и развитие инновационной инфраструктуры;

•   подготовка и переподготовка кадров для инновационной деятельности;

•   охрана, передача и приобретение прав на объекты интеллектуальной собственности и конфиденциальную научную и технологическую информацию,

•   осуществление технологического переоснащения и подготовки производства,

•   осуществление испытаний, сертификации и стандартизации новых процессов, продуктов и изделий,

•   первоначальный период производства новой или усовершенствованной продукции, применения новой или усовершенствованной технологии до достижения нормативного срока окупаемости инновационного проекта,

•   финансирование инновационной деятельности, включая осуществление инвестиций в инновационные программы и проекты;

•   иные виды работ, необходимые для осуществления инновационной деятельности и не противоречащие законодательству Кыргызской Республики

Bо времена советской власти государство являлось единственным источником инвестиций для осуществления инновационной деятельности. Сейчас государство берет на себя поддержку наиболее приоритетных направлений инновационного развития. В последнее время одной из форм инновационной деятельности становятся небольшие фирмы, получившие название венчурных. Они разрабатывают новые технологии, осваивают новые виды продукции, обычно пользуясь поддержкой государства и крупных компаний, которым самим невыгодно этим заниматься из-за риска понести убытки.

   Основные формы государственной поддержки инновационной деятельности заключаются в следующем:

•   прямое финансирование;

•   предоставление индивидуальным изобретателям и малым внедренческим предприятиям беспроцентных банковских ссуд;

•   создание венчурных инновационных фондов, пользующихся значительными налоговыми льготами,

•   снижение государственных патентных пошлин для индивидуальных изобретателей,

•   отсрочка уплаты патентных пошлин по ресурсосберегающим изобретениям,

•   право на ускоренную амортизацию оборудования,

•   создание сети технополисов, технопарков

Инновационная деятельность тесно связана с понятием инновационного процесса, который представляет собой процесс преобразования научного знания в инновацию, те последовательную цепь событий, в ходе которых инновация вызревает от идеи до конкретного продукта, тexнологии или услуги и распространяется при практическом использовании.

Основой инновационного процесса является процесс создания и освоения новой техники (ПСНТ). ПСНТ начинается с фундаментальных исследований (ФИ), направленных на получение новых научных знаний и выявление существенных закономерностей. Второй стадией ПСНТ становятся прикладные исследования (ПИ). Они направлены на исследование путей практического применения открытых ранее явлений и процессов. Научно-исследовательская работа (НИР) прикладного характера ставит своей целью решение технической проблемы, уточнение неясных теоретических вопросов, получение конкретных результатов, которые будут использованы в качестве научно-технического задела в опытно-конструкторских работах (ОКР). Целью ОКР является создание образцов новой техники, которые могут быть переданы после соответствующих испытаний потребителю. Завершающей стадией сферы науки является освоение промышленного производства (ПП) новых изделий, которое включает научное и производственное освоение. После стадии освоения начинается процесс промышленного производства.

Выбор наиболее эффективных путей технического и технологического развития, основанный на долгосрочном прогнозировании, сопоставлении внешних и внутренних факторов, учете ресурсных ограничений, представляет собой инновационную стратегию как страны в целом, так и отдельных предприятий в частности.

В развитых странах реализуются следующие типы инновационных стратегий:

•     наступательная, цель которой заключается в занятии лидирующих позиций на рынке, при лом затраты на нововведения очень высокие (примеры - США, СССР);

•     оборонительная - она держится вплотную за лидером, заимствуя его новшества с внесением некоторых изменений, затраты на нововведения здесь достаточно высокие, но ниже, чем у лидера (до последнего времени этой стратегии придерживалась Япония);

•     имитационная, цель которой -следовать за обеими группами лидеров, повторяя их достижения и используя специфические преимущества страны или предприятия, затраты на нововведения достаточно низкие (примеры -Тайвань, Гонконг, Южная Корея);

•     зависимая, ее задача - в самосохранении через выполнение субконтрактных работ для предприятий - инноваторов, затраты на нововведения незначительные (Латинская Америка для США);

•     традиционная, цель которой состоит тоже в самосохранении, но через использование консервативных технологий, затраты на нововведения минимальные (пример - Индонезия, получающая большие доходы от традиционного туризма);

•     оппортунистическая, стремится занять свободные ниши на рынке, затраты на нововведения определяются тактическими соображениями.

Инновационные стратегии могут использоваться в чистом или в смешанном виде, как на национальном уровне, так и на уровне отдельного предприятия. Выбор национальной инновационной стратегии определяется научно-техническим потенциалом страны, ее хозяйственным укладом, традициями, принятой национальной доктриной и амбициями.

Особое место среди инвестиционных проектов занимают инновационные проекты.

Понятие «инновационный проект» рассматривается как форма целевого управления инновационной деятельностью, процесс осуществления инноваций, комплект документов. Инновационный проект — это система взаимоувязанных целей и программ их достижения, представляющая собой комплекс научно-исследовательских, опытно-конструкторских, производственных, финансовых, коммерческих и других мероприятий, соответствующим образом организованных (увязанных по ресурсам, срокам и исполнителям), оформленных комплектом научной документации и обеспечивающих эффективное решение конкретной научно-технической задачи (проблемы), выраженной в количественных показателях и приводящей к инновации

К основным элементам инновационного проекта относятся:

•   сформулированные цели и задачи, отражающие основное назначение проекта;

•   комплекс проектных мероприятий по решению инновационной проблемы и реализации поставленных целей;

•   организация выполнения проектных мероприятий, т.е. увязка их по ресурсам и исполнителям для достижения целей проекта в ограниченный период времени и в рамках заданной стоимости и качества,

•   основные показатели проекта (от целевых - по проект в целом, до частных - по отдель­ным заданиям, темам, этапам, мероприятиям, исполнителям), в том числе показатели характеризующие его эффективность.

В табл. 12 представлены виды инновационных проектов

Таблица 12

Виды инновационных проектов

Иная трактовка инновационного проекта заключается в том, что инновационный проект является разновидностью инвестиционного проекта, результаты реализации которого сопряжены с большим риском и неопределенностью, что требует более внимательного отношения к этим факторам. Доходность по инновационным проектам должна быть выше, чем по проектам, использующим традиционные технологии.

В настоящее время инновационная активность предприятий в Кыргызстане невелика. Удельный вес предприятий, разрабатывавших и внедрявших новые либо усовершенствованные продукты и технологические процессы, в промышленности составляет 9,2%. Это значительно ниже, чем в таких странах, как Португалии (26%) и Греции (29%), отличающихся минималь­ными показателями инновационной активности среди стран Европейского Союза. Разрыв же с лидирующими государствами, такими как Нидерланды (62%), Австрия (67%), Дания (71%) и Ирландия, достигает 10-12раз.

Затраты на технологические инновации в Кыргызстане составляют незначительную величину, явно несоразмерную с реальными потребностями экономики в расширении спектра принципиально новой конкурентоспособной продукции.

Главным источником финансирования на внедрение инноваций остаются собственные средства предприятий, на долю которых приходится четыре пятых общего объема затрат.

Одной из ярко выраженных негативных тенденций инновационной деятельности является низкая отдача от инноваций.

О низкой результативности инновационной деятельности в промышленности свидетельствуют и невысокие показатели экспорта инновационной продукции.

По абсолютным объемам экспорта высокотехнологической продукции Кыргызстана уступает Дании, Греции, Австрии. Разрыв с Кореей и Малайзией достигает примерно 16 раз. Германией и Великобританией - 30 раз, Японией -40 раз. США - 80 раз. Это в большой степени демонстрирует сырьевую ориентацию отечественной экономики и низкую конкурентоспособность отечественных предприятий на международном рынке наукоемкой продукции.

По оценкам независимых экспертов, Кыргызстан сегодня обладает одним из лучших научно-технологических потенциалов. Однако кыргызские научные разработки зачастую либо за бесценок уходят за рубеж, либо остаются невостребованными.

Сегодня повсеместно декларируется инновационный путь развития Кыргызстана, предусматривающий создание эффективных механизмов взаимодействия науки и производства, поддержки инновационного бизнеса, в том числе и малого. Все этапы единого цикла «научные идеи - новые технологии - производство имеющей платежеспособный спрос продукции» должны обеспечить продвижение  экономики по следующим приоритетным направлениям:

•   информационно-телекоммуникационные технологии и электроника,

•   производственные технологии,

•   технологии живых систем,

•   экология и рациональное природопользование,

•   энергосберегающие технологии.

Национальная инновационная система призвана соединить интересы государственного и частного бизнеса в использовании достижений науки, обеспечить прорыв кыргызских изделий на мировые рынки наукоемкой продукции.

Тема№6 Иностранные инвестиции

1.Иностранные  инвестиции, их виды

2. Политика стимулирования иностранных инвестиций

Согласно Закону «Об инвестициях», иностранные инвестиции - это вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории Кыргызской Республики в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору, в том числе денег, ценных бумаг, иного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности, а также услуг и информации.

Отношение к иностранным инвестициям в стране зависит от тех целей, которые она при этом ставит. Кредиты МВФ не только служат непосредственному назначению финансированию бюджетного дефицита, но и укрепляют престиж. Кыргызстана как заемщика на мировых финансовых рынках. Прямые инвестиции иностранных фирм рассматриваются не только как дополнительный источник для внутренних капиталовложений, но и как способ получения доступа к повой, более совершенной технологии, к системе сбыта на внешних рынках, к новым источникам финансирования. Иностранные инвестиции могут содействовать ускорению создания новых производств. Вместе с тем здесь имеются и серьезные опасения, что передача иностранным корпорациям контроля за кыргызскими природными ресурсами может привести к их оттоку за рубеж по необоснованно низким ценам, негативно скажется на потенциале собственного развития российской экономики. Реальная политика в отношении иностранных инвестиций должна строиться исходя из трезвой оценки полного баланса их плюсов и минусов.

В зарубежной литературе иностранные инвестиции обычно делятся на прямые и портфельные (в отличие от отечественной литературы, где дополнительно выделяют прочие иностранные инвестиции). Прямые инвестиции предполагают такое помещение капитала иностранным инвестором, при котором он приобретает контроль над отечественным предприятием.

Обычно это бывает в тех случаях, когда иностранная компания собирается эксплуатировать данную фирму в своих интересах (получение большей прибыли, проникновение на внутренний рынок в обход высоких таможенных пошлин, перемещение собственного производства в район более низкой заработной платы или близкий к объемным рынкам сбыта или источникам сырья, материалов). При портфельных инвестициях для их владельца имеет значение только доход, а контроль за предприятием его не интересует.

Иностранные инвестиции могут содействовать ускорению и росту транснациональных корпораций (ТНК) — это вполне нормальное явление, которое укладывается в тенденцию к интеграции национальных экономик и интернационализации хозяйственных связей. В начале 90-х годов в мире насчитывалось около 40 тыс. ТНК, которые контролировали до 200 тыс. предприятий в разных странах. Штаб-квартиры ТНК, как правило, расположены в промышленно развитых капиталистических странах, причем больше половины — в пяти странах: США, Германии, Японии, Великобритании и Франции. Подавляющая часть ТНК — 60% их общего числа занята преимущественно в обрабатывающей промышленности, 37% —в торговле и услугах и только 3% — в добывающей промышленности. Для 100 крупнейших ТНК больше трети их глобальных активов приходилось на зарубежные предприятия.

Хотя глобализация производства дает немалые экономические выгоды как самим ТНК, так и экономике различных стран, в экономической литературе высказываются серьезные опасения, связанные с непомерным ростом влияния ТНК на правительства, особенно небольших и слабых стран. У крупнейших ТНК размеры оборотов превышают ВВП многих стран мира. Вместе с тем конкретные действия ТНК могут негативно влиять на экономическое развитие стран, осо­бенно в тех случаях, когда непосредственные социально-экономические интересы ТНК и стра­ны расходятся. Сочетание этих интересов - проблема сложная и часто связанная с серьезными политическими конфликтами в обществе.

Привлечение иностранных инвестиций в кыргызскую экономику должно способствовать решению следующих проблем социально-экономического развития:

•   освоение невостребованного научно-технического потенциала Кыргызстана;

•   продвижение кыргызских товаров и технологий на внешний рынок;

•   содействие расширению и диверсификации экспортного потенциала и развитию импортозамещающих производств в отдельных отраслях:

•   содействие притоку капитала в трудоизбыточные регионы и районы с богатыми природными ресурсами для ускорения их освоения:

•   создание новых рабочих мест и освоение передовых форм организации производства:

•   освоение опыта цивилизованных отношений в сфере предпринимательства;

•   содействие развитию производственной инфраструктуры.

Основные формы инвестиций иностранного капитала в отечественную экономику включают:

•   инвестиции в форме государственных заимствований, образующих государственный долг:

•   инвестиции в форме вклада в акционерный капитал отечественных предприятий;

•   инвестиции в форме вложения в ценные бумаги;

•   иностранные кредиты;

•   лизинговые кредиты;

•   финансовые кредиты отечественным предприятиям.

Сегодня прямые иностранные инвестиции (ПИИ) чрезвычайно важны для экономики Кыргызстана, так как являются не только дополнительным источником для внутренних капиталовложений, но и способом получения доступа к новой, более совершенной технологии, к системе сбыта на внешних рынках, к новым источникам финансирования.

Иностранные капиталы, необходимые для реструктуризации экономики, Кыргызстан может получить только в том случае, если условия размещения инвестиций будут в ней относительно лучше, чем в странах, конкурирующих в сфере привлечения капитала. Кроме того, необходимо осуществлять постоянный поиск потенциальных инвесторов и проводить активную информационную деятельность, открывая им доступ на кыргызский рынок.

Предпосылкой успешного продвижения по пути формирования стратегии с помощью НИИ является освобождение от бытующих в настоящее время иллюзий относительно роли и места прямых иностранных инвестиций. К ним можно отнести высказывания типа:

1. «Формирование благоприятного инвестиционного климата является достаточным условием для усиления притока ПИИ в отрыве от макроэкономических реалий».

Жизнь показала, что улучшение инвестиционного климата является важным, но не единственным условием для увеличения ПИИ.

2. «Портфельные инвестиции трансформируются автоматически в ПИИ»

Додефолтовская ситуация подтвердила, что портфельные инвестиции в основном носят спекулятивный характер, не трансформируя реальный сектор.

3.              «Выгодно в первую очередь привлекать крупные инвестиционные проекты». Изучение стратегий ТНК показывает, что страна-реципиент должна ориентироваться на все большее привлечение средних и малых ТНК. Средние и малые ТНК способны быстро заполнить недостающие ниши на национальном рынке, и их действия имеют менее выраженный монополистический характер. Стратегия малых форм ТНК направлена обычно на инвестирова­ние с нуля и предполагает кооперацию с местными производителями.

4.  «Формирование структур продвижения ПИИ является само по себе ПИИ-стратегией» Любые инвестиционные структуры, в том числе и в области ПИИ, рискуют превратиться в бюрократические препоны, если их действия подчиняются не стратегическому плану и четкой концепции, а текущим интересам, не стыкующимся с долгосрочной динамикой развития хозяй­ственной системы.

5.  «Большие потоки ПИИ возможны без государственной ПИИ-политики. Их может генерировать исключительно частный сектор, даже в условиях переходной экономики».

В развитых странах экономическая и политическая стабильность, а также уровень правовой защиты частной собственности обеспечивают достаточную защиту иностранного капитала и без специального законодательства и побудительных механизмов. В переходных же экономиках требуются специальные законы, гарантирующие защиту и регулирование иностранных инвестиций. Кроме того, повышенные риски, связанные с работой в незнакомой хозяйственной среде, должны компенсироваться системой стимулов, включая специальные меры для повышения имиджа, которые выставляет заинтересованная в иностранных инвестициях страна-реципиент. Более того, государство должно создавать режим для ПИИ, способный направить мировые потоки именно в свою страну. Такие задачи невозможно решать без специальной ПИИ-политики. В ситуации переходного периода экономический либерализм не может сам по себе обеспечить экономическую эффективность и промышленную мощь страны.

6 «Задача привлечения ПИИ возникает, когда иностранный инвестор сам проявит интерес к вложениям капитала в нашу экономику»

Такой подход вызван традициями изоляционизма. Он не учитывает нарастания межгосударственной конкуренции за ПИИ в контексте глобализации

8. «Сутью ПИИ-политики является система побудительных механизмов, выставляемая с страной -реципиентом».

Подобное представление довольно распространено. Однако оно не учитывает, что исполь­зование системы стимулов - это только один из инструментов реализации ПИИ-стратегии. По­этому использование лишь побудительных механизмов не может быть достаточным и заменить более широкий спектр отношений, регулирующих привлечение ПИИ.

Преодоление указанных иллюзий является предпосылкой поиска эффективной, наступательной ПИИ-политики в условиях нашей республики.

Политика стимулирования иностранных инвестиций

Политика стимулирования иностранных инвестиций в развитых и развивающихся странах различается весьма существенно. В практике стимулирования иностранных инвестиций промышленно развитых стран преобладают финансовые средства, а для развивающихся государств и стран с переходной экономикой - фискальные и налоговые средства стимулирования; чаще всего используются льготные таможенные пошлины на импортируемое производственное оборудование (что в промышленно развитых странах является малоэффективной мерой в силу невысоких ставок пошлин на большинство видов промышленного оборудования), уменьшение ставок корпоративного налога на прибыль, предоставление налоговых каникул.

Развивающиеся страны и страны с переходной экономикой при реализации государственной политики стимулирования привлечения иностранных инвестиций исходят из налоговых стимулов. Цель таких мер состоит в том, что эти страны хотят содействовать экономической реструктуризации, экономическому росту, используя приток внешних ресурсов.

Наиболее часто встречающиеся формы используемых налоговых льгот:

-  налоговые каникулы;

-  инвестиционные скидки;

-  налоговый кредит;

-  ускоренная амортизация;

-  инвестиционные субсидии;

-льготы косвенного налогообложения, в частности, сниженные ставки таможенных пошлин.

Инвестиционные скидки и налоговый кредит по сравнению с налоговыми каникулами обладают преимуществами, поскольку являются более действенными инструментами для привлечения капитала в той или иной желательной форме.

Наиболее проста и эффективна система налогового кредита. Если сумма налогового кре­дита, предоставляемого квалифицированному предприятию, определена, то она перечисляется па специальный налоговый счет. Компания, получившая такую льготу, будет считаться обыч­ным налогоплательщиком, а значит, подлежать всем действующим условиям и правилам налогообложения, включая определение налогооблагаемой прибыли и требование документировать налоговые доходы. Единственное отличие такой компании состоит в том, что ответственность за налогообложение доходов будет оплачиваться за счет кредитов, возвращаемых с налогового счета, пока сальдо баланса доводится до нуля. После этого налоговый счет закрывается на определенный период, а неиспользованные суммы налогового кредита разрешается использовать. Таким образом, информация о совокупном доходе не представляется, так как льготы сверх любого уже использованного периода времени практически действуют в течение всего срока. Если суммы налогового кредита, предоставляемые приоритетным предприятием, известны, то они могут быть включены в баланс как налоговые расходы и подлежат той же проверке, как и любые другие формы расходов. Другими словами, налоговый кредит - это вычет из налога на прибыль части инвестиционных расходов компании, возможно, с условием использования этого кредита для последующих капиталовложений.

Система инвестиционных скидок применяется в форме сниженных налоговых ставок — аналогично практике налогового кредита и имеет адекватный эффект. Единственное существенное различие заключается в следующем. Если корпоративный налог имеет несколько ставок, то предоставляемую сумму инвестиционной скидки стоит определить не в абсолютном выражении, а в форме налоговой ставки, в которой предоставляется скидка. В противном случае сумма предоставляемого налогового кредита не будет зависеть от ставки налога.

Инвестиционная скидка может иметь форму скидки на истощение недр, предоставление которой ведет к уменьшению налогообложения прибыли добывающей индустрии. Например, в США и во Франции размер налогового кредита составляет 23,5% с продаж или 50% чистого дохода для нефти - и газодобывающих компаний, для компаний по добыче твердых минералов — 15 и 50% соответственно. При этом выдвигается требование реинвестирования полученных средств в эти отрасли в течение двух лет для нефти и газа, пяти лет — для твердых минералов.

Еще одна разновидность инвестиционных скидок — уменьшение корпоративного налога на половину разницы между расходами на НИОКР текущего года и средними затратами на научные исследования двух предшествующих периодов, но с учетом роста цен. Например, в Испании действует постоянный налоговый кредит в размере 20% от расходов предпринимателей на НИОКР.

При ускоренной амортизации большая часть прибыли, чем при обычной амортизации, по­падает в издержки производства и освобождается от налогообложения. Например, в Германии ежегодные нормы амортизации производственных сооружений со средним сроком службы, равным двадцати пяти годам, составляют 10% в первые четыре года, 5% — в последующие три года и по 2,5% в следующие восемнадцать лет. Наиболее льготные нормы амортизации действуют для основных активов отдельных секторов экономики: судов, самолетов, жилищного фонда, основных фондов малого и среднего бизнеса.

По сравнению с другими формами налоговых стимулов для привлечения иностранных ин­вестиций ускоренная амортизация имеет два преимущества:

- обходится дешевле, чем доходы, от которых отказались ранее, что частично покрывалось стоимостью последних лет действия активов;

- если ускоренная амортизация предоставлена на временной основе, то она может стимулировать на краткосрочный период рост капиталовложений, так как инвесторы, вероятно, вложат капитал, чтобы получить эффект в будущем.

Инвестиционные субсидии являются разновидностью инвестиционных скидок или налого­вых кредитов, но их предоставление является проблематичным, так как имеет риск для бюдже­та (бюджетная эффективность таких субсидий может быть отрицательной).

Стимулирование косвенных налогов осуществляется в форме исключения из-под обложения НДС сырья и капиталоемких товаров, а также введения системы условно беспошлинного ввоза. Льготы в отношении косвенных налогов применяются для стимулирования экспорта и считаются наиболее приемлемой с правовой точки зрения практикой. Другая форма — ликвидация или уменьшение ставок таможенных пошлин.

Особое место среди средств стимулирования иностранных инвестиций занимают свободные экономические зоны (СЭЗ). Которые представляют собой зоны с особым юридическим и экономическим статусом, создающим благоприятные условия для привлечения иностранных инвестиций на основе ряда льгот.

В зависимости от вида деятельности различают пять типов зон:

- пределы национальной таможенной территории, в рамках которых осуществляются опе­рации по складированию и адаптации товаров к условиям рынков сбыта;

- промышленно-производственные зоны - со специальным таможенным режимом, в кото­рых промышленные компании производят экспортную и импортозамещающую продукцию, ис­пользуя систему стимулов:

- технико-внедренческие зоны, - в которых находятся национальные и зарубежные иссле­довательские, проектные и научно-производственные компании, пользующиеся действующей системой льгот;

- сервисные зоны - территории с льготным режимом для предпринимательской деятельно­сти фирм и институтов, оказывающих разные виды финансовых и нефинансовых услуг;

- комплексные зоны - с льготным режимом хозяйственной деятельности на территории одного административного района.

Каждая СЭЗ имеет особые льготы в отношении инфраструктуры, банковских услуг, мало­го и среднего бизнеса. Но базовые льготы одинаковы для всех видов зон:

- внешнеторговые льготы - беспошлинный ввоз и вывоз товаров на территорию СЭЗ;

- налоговые льготы - налоговые каникулы на срок 5-20-лет, полное или частичное освобо­ждение от налогов реинвестируемых прибылей на срок до 5 лет, скидки с налога на прибыль. Иностранные инвесторы освобождаются от уплаты налогов на собственность, налога с оборота;

- финансовые льготы - инвестиционные субсидии новым вкладчикам капитала, льготные государственные кредиты и т.д.:

- административные льготы - упрощенный порядок регистрации компаний, упрощенный порядок въезда-выезда иностранных граждан и т.д.

В целом наличие только одних льгот не является достаточным стимулом для привлечения капитала в СЭЗ. Необходимы также и иные факторы, составляющие понятие инвестиционного климата: политическая и экономическая стабильность, уровень развития инфраструктуры, стоимость и квалификация рабочей силы и т.д. На территории Кыргызстана первые СЭЗ начали образовываться в начале 90-х годов 20 века. Основной целью создания СЭЗ в, тот период была активизация внешнеэкономической деятельности предприятий и организаций путем создания совместных предприятий и СЭЗ. Основными целями их создания послужили: развитие торгово-экономического и научно-технического сотрудничества с зарубежными странами, обеспечение благоприятных условий для привлечения иностранного капитала, технологий и управленческого опыта, а также потенциала предприятий к решению задач социально-экономического развитии.

И так основными проблемами создания свободных экономических зон в Кыргызстане следующие:

- высокий уровень коррупции;

- отсутствие законодательной базы;

- недостаточное финансирование со стороны государства;

- криминализация данного вида деятельности;

- запутанные финансовые схемы, не позволяющие следить за перемещением капитала.

Тема№7Оценка  инвестиционного проекта

1.Инвестиционный проект

2.Критерииоценки инвестиционного проекта

3.Оценка эффективности инвестиционного проекта

4.Денежные потоки инвестиционного проекта

Большая часть реальных инвестиций осуществляется в форме инвестиционных проектов.  В настоящее время инвестиционная стратегия любого предприятия состоит из пакета проектов. Реализация эффективных инвестиционных проектов может позволить предприятию выйти из кризисного состояния. Среди направлений банковской деятельности в последнее время широ-кое распространение получили проектное финансирование и инвестиционное кредитование, связанные с финансированием инвестиционных проектов.

В настоящее время существует несколько определений инвестиционных проектов.

Согласно Закону КР «Об Инвестициях», инвестиционный проект - это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходим КР и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание действий по осуществлению инвестиций.

В книге В.Д. Шапиро «Управление проектами» под проектом понимается система сформулированных в его рамках целей, создаваемых или модернизируемых для реализации физических объектов, технологических процессов технической и организационной документации для них, материальных финансовых, трудовых и иных ресурсов, а также управленческих решений и мероприятий по их выполнению. Итак, инвестиционный проект - это дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение целей (получение определенных результатов) т.е. и документация, и деятельность.

В большей степени сущности проектного анализа отвечает трактовка проекта как комплекса взаимосвязанных мероприятий, предназначенных для достижения в течение ограниченного периода времени и при установленном бюджете поставленных целей.

Реализация инвестиционных проектов требует отказа от денежных средств сегодня в пользу получения прибыли в будущем. Как правило, на получение прибыли можно рассчитывать не ранее, чем через год после стартовых затрат (инвестиций). Объектами реальных инвестиционных вложений могут служить оборудование, здания, земля, природные ресурсы. Важнейшей задачей экономического анализа инвестиционных проектов является расчет будущих денежных потоков, возникающих при реализации произведенной продукции. В условиях рыночной экономики расчеты эффективности инвестиционных проектов базируются на использовании ряда понятий теории ценности денег во времени.

Ценность денег во времени

Каждый раз, принимая решение об инвестировании денег, необходимо учитывать различные влияющие факторы, такие как инфляция, риск и возможность альтернативного использования денег. Таким образом, одна и та же денежная сумма имеет различную ценность во времени по отношению к текущему моменту.

При необходимости решить вопрос о размере денежной суммы, которая окажется на счете в банке через t лет, если первоначальный вклад составил Р денежных единиц при ставке процента, равной r, для того чтобы найти будущую величину вклада, уместно использовать методику начисления сложных процентов:

F(t) = P× (1 + r)' (1),

где

F(t) — будущая ценность денег в период времени t;

Р — текущая ценность денег (первоначальная ценность);

r — ставка процента;

t— продолжительность временного периода.

Однако более актуальным является обратное действие, т.е. выяснить, что означает сегодня величина запланированной денежной суммы в F(t) денежных единиц, которую предполагается получить через t лет при процентной ставке, равной r . Другими словами, какую сумму в размере Р денежных единиц необходимо сегодня положить на счет, чтобы через t лет с учетом сложных процентов ее величина составила F(t) единиц:

(2)

Такое действие (сведение будущих денежных сумм к настоящему моменту времени) называется дисконтированием.

Множители (1 + г)t и , используемые в формулах (1) и (2), называются соответственно коэффициентами начисления сложных процентов и дисконтирования. Разработаны специальные таблицы, позволяющие находить значения этих коэффициентов при известных t и r.

Если коэффициент дисконтирования года t при ставке процента, равной r , обозначить через d(t,r), то его формула будет выглядеть как:

Предполагается, что некоторому проекту поток денежных средств по периодам (годам) будет иметь вид, представленный во второй колонке табл.13. Необходимо вычислить общую суммарную стоимость потока  за весь период, если известна процентная ставка, равная r .

                                                                                                         Таблица13

Расчет попериодных значений денежного потока

Исходя из формулы (2). суммарная текущая стоимость потока по данному проекту составит:

P=F(l)d(l) +F(2)d(2) -rF(3)d(3) -F(4)d(4) +F(5)d(5) (3)

В тех случаях, когда величины будущих ежегодных поступлений равны между собой, т.е F (h=F(2)= F(3) = F(4) = F(5) = А. выражение (З) можно переписать:

Р = A[d(1) + d{2) + d(3) + d(4) + d(5)] (4)

Равные денежные суммы, получаемые и выплачиваемые через одинаковые промежутки. времени, называются аннуитетом. Несложно вывести формулу, позволяющую находить текущую стоимость, используя аннуитет, т.е.:

(5)

Множитель при аннуитете называется коэффициентом аннуитета и рассчитывается как сумма коэффициентов дисконтирования за соответствующий период: a(t.r)=d(J,r)+d(2,r) + ...+d(t,r) (6)

При  , формула дисконтированного денежного потока превращается в формулу прямой капитализации.

Свое непосредственное использование теория ценности денег во времени находит при построении дисконтированных критериев ценности проекта. Совокупность описываемых критериев позволяет отобрать проекты для дальнейшего рассмотрения, проанализировать проектные альтернативы, оценить проект с точки зрения инвестора и т.д. Принятие соответствующего решения базируется на сравнении полученного расчетного результата с так называемой точкой отсчета, т.е. ценность проекта измеряется увеличением количества выгод минус изменение количества произведенных затрат в результате реализации проекта.

В условиях нормальной конкуренции критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом под прибылью понимается не просто прирост капитала, а такой темп его роста, который полностью компенсирует общее изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода, обеспечивает минимальный уровень доходности и покрывает риск инвестора, связанный с осуществлением проекта. Другими словами, проблема оценки привлекательности, эффективности инвестиционного проекта состоит в определении уровня доходности.

Существующие методы оценки эффективности инвестиций обычно разделяют на две группы: простые, или статические; методы дисконтирования.

Основные критерии оценки инвестиционных проектов.

К простым, статическим критериям эффективности инвестиционных проектов относятся срок окупаемости и простая норма прибыли.

Под сроком окупаемости инвестиций понимается ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (когда чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов). Таким образом исчисляется тот период времени, за который поступления от оперативной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Этот метод прост для расчетов, поэтому иногда используется как очень грубый метод оценки риска инвестирования.

В случае различных ежегодных денежных поступлений расчет производится постепенно: для каждого интервала планирования из общего объема первоначальных затрат вычитается сумма амортизационных отчислений и чистой прибыли, и так до тех пор пока остаток не станет отрицательным.

Основное преимущество этого метода заключается в простоте, что позволяет использовать его для небольших фирм с маленьким денежным оборотом, а также для быстрого оценивания проектов в условиях дефицита ресурсов.

Основной недостаток показателя срока окупаемости как меры эффективности, рассчитываемого в форме, не отражающей временную ценность денег, заключается в том что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами. Поэтому этот показатель должен использоваться не как критерий выбора, а в качестве ограничения при принятии решений.

Простая норма прибыли аналогична коэффициенту рентабельности капитала (Return on Investment-(ROI) и показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. На основании сравнения инвестором расчетной величины нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности делается заключение о целесообразности дальнейшего анализа данного инвестиционного проекта.

Основное преимущество этого критерия заключается в простоте расчетов.

Недостатки критерия простой нормы прибыли заключаются в том, что существует большая зависимость от выбранной в качестве ставки сравнения величины чистой прибыли, не учитывается ценность будущих поступлений, и расчетная норма прибыли играет роль средней за весь период.

Дисконтированные критерии эффективности.

Критерии, основывающиеся на технике расчета временной ценности денег, называются дисконтированными критериями. В мировой практике в настоящее время наиболее часто употребляются понятия: чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности и дисконтированный срок окупаемости.

Чистый дисконтированный доход (Net Present Value-NPV) представляет собой дисконтированный показатель ценности проекта, определяемый как сумма дисконтированных значений поступлений за вычетом затрат, получаемых в каждом году в течение срока жизни проекта.

Чистый дисконтированный доход может быть вычислен по следующей формуле:

  (7)

K—начальные капитальные вложения

Вt —выгоды от проекта в момент времени t

Сt — затраты по проекты по проекту в момент времени t.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы его NPV был положительным; при сравнении альтернативных проектов  предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением NPV(при условии, что оно положительное). Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return-IRR) технически представляет собой ставку дисконтирования, при которой достигается безубыточность проекта, означающая что чистая дисконтированная величина потока затрат потока доходов, т.е. NPV (r = IRR) = 0.

Недостаток определенной таким образом внутренней нормы доходности, что уравнение NPV(r = IRR) = 0 не обязательно имеет один положительный корень. Оно может вообще не иметь корней или иметь несколько положительных корней Для того чтобы избежать этих сложностей, лучше определять IRR иначе, а именно:

внутренняя норма доходности - это положительное число, такое, что NPV

-при r = IRR обращается в ноль;

-при всех r > IRR отрицателен;

-при всех r < IRR положителен.

Определенная таким образом внутренняя норма доходности, если только она существует, то всегда единственна.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов значение внутренней нормы доходности необходимо сопоставить с нормой дисконтирования r. Проекты, у которых IRR > r, имеют положительное NPV и поэтому эффективны, а те, у которых IRR < r, имеют отрицательное NPV и поэтому неэффективны.

IRR может быть использована также:

для оценки эффективности проекта, если известны приемлемые значения IRR для проектов данного типа;

-  для оценки степени устойчивости проекта (по разности IRR-r);

-              для установления участниками проекта нормы дисконта r по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Вокруг IRR как показателя эффективности инвестиционных проектов возникло немало легенд.  Наиболее распространенная из них та, что IRR якобы является той максимальной процентной ставкой, под которую можно брать кредиты. На самом деле это утверждение верно лишь при выполнении следующих условий:

-депозитная процентная ставка равняется IRR (или, что то же самое, реинвестирование капитала производится по ставке, равной IRR),

-весь проект осуществляется только за счет заемного капитала,

-долг (с процентами) возвращается в течение всего расчетного периода.

Индексы доходности (Profitability Indexes-PI) характеризуют отдачу проекта на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для не дисконтированных денежных потоков. Существуют индексы доходности затрат и индексы доходности инвестиций.

Индекс доходности дисконтированных затрат — это отношение суммы элементов денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков. Индекс доходности дисконтированных инвестиций — это отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Значение индексов доходности для эффективных проектов должно быть больше единицы.

Формула индекса доходности дисконтированных затрат имеет следующий вид:

(8)

Дисконтированный срок окупаемости равен продолжительности наименьшего периода, по истечении которого чистый дисконтированный доход становится и продолжает оставаться неотрицательным.

Данный критерий аналогичен простому сроку окупаемости, но использует дисконтированные значения затрат и выгод. Значение срока окупаемости не должно превышать срока жизни проекта.

Критерии NPV, IRR и PI являются фактически разными версиями одной и той же концепции, поэтому их результаты связаны друг с другом.

Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений для одного проекта:

если NPV > 0, то PI > 1, IRR > г;

если NPV < 0. то РI 1, IRR < г,

если NPV = 0. то PI = 1, IRR = r,

где г—требуемая норма доходности (альтернативная стоимость капитала).

Для того чтобы проект мог быть признан эффективным, необходимо и достаточно выполнение какого-нибудь из следующих условий:

1.              NPV> 0.

2.              IRR > г при eслови, что IRR — единственный положительный корень уравнения NPY= 0.

З. PI >1.

4. Срок окупаемости с учетом дисконтирования  .

При выборе проектов для финансирования не следует использовать нередко рекомендуемые, но все неверные правила отбора проектов:

a) Max IRR': b) max PI' ; с) min/Д.

Схема оценки инвестиционного проекта

В международной практике для отбора наиболее привлекательных проектов используются следующие критерии:

-      чистый дисконтированный доход (ЧДД),

-      внутренняя норма доходности (ВНД),

-      индексы доходности (ИД),

-      срок окупаемости (простой и дисконтированный).

Перед проведением оценки эффективности экспертно определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты.

Оценка инвестиционного проекта осуществляется в два этапа. На первом — рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. На втором — проводится оценка эффективности инвестиций для каждого отдельного участника проекта.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования. Она включает в себя общественную и коммерческую эффективность проекта. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность, и если она оказывается приемлемой, то рекомендуется переходить непосредственно ко второму этапу. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность больше нуля, го необходимо оценить коммерческую эффективность. При положительной коммерческой эффективности можно переходить ко второму этапу. При неудовлетворительных значениях коммерческой эффективности необходимо проверить все возможности государственной поддержки, и если коммерческая эффективность меньше нуля, то проект не может быть рекомендован к реализации. Непосредственно процедура оценки показана на рис. 1.

Показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта отражают его эффективность с точки зрения реальной или потенциальной фирмы, полностью реализующей проект за счет собственных средств.

Показатели общественной эффективности учитывают затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта. Для крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей страны) проектов рекомендуется обязательно оценивать общественную эффективность.

Если проект в целом оказывается достаточно хорошим, то от первого этапа, являющегося предварительным, переходят ко второму — основному, когда уже осуществляется проверка фактической эффективности участия в проекте каждого из потенциальных инвесторов и вырабатываются, если это необходимо, варианты возможной схемы финансирования, распределения прибылей и т.д.

Оценки общественной и коммерческой эффективности имеют, между собой определенные сходства и различия. Схема оценки в любом случае предусматривает сопоставление выгод и затрат проекта. При этом формально используются одни и те же критерии: NPV (ЧДД). IRR (ВНД). PI (ИД) и срок окупаемости. Однако показатели общественной эффективности отражают соотношение выгод и затрат для общества в целом, а показатели коммерческой эффективности — для отдельной, генерирующей проект организации.

Оценки общественной и коммерческой эффективности имеют между собой определенные сходства и различия. Схема оценки в любом случае предусматривает сопоставление выгод и затрат проекта. При этом формально используются одни и те же критерии: NPV (ЧДД), IRR (ВНД), PI (ИД) и срок окупаемости. Однако показатели общественной эффективности отражают соотношение выгод и затрат для общества в целом, а показатели коммерческой эффективности – для отдельной, генерирующей проект организации.

Рис.1 Концептуальная схема первого этапа оценки проекта

Рис. 2. Концептуальная схема второго этапа оценки проекта

Практические различия между оценкой общественной и коммерческой эффективности сводятся, во-первых, к трактовке налогов, дотаций и субсидий, а во-вторых, к используемым в проекте ценам.

При рассмотрении денежных потоков, необходимых для оценки коммерческой эффективности, налоги, которые платит фирма, увеличивают ее затраты на осуществление проекта, а любые предоставляемые фирме субсидии увеличивают ее доходы.

При проведении оценки общественной эффективности трактовка налогов и субсидии совершенно иная. Они рассматриваются как часть трансфертных платежей, т.е. представляют собой сделку, при которой не создается никакой новой ценности, хотя контроль за реальными ресурсами и переходит из одних рук в другие.

При уплате предприятием налогов на прибыль уменьшается его чистая прибыль, а следовательно, сокращается поток реальных денег по проекту. Однако выплата налоговых сумм не сокращает национальных доход страны, поскольку происходит лишь передача дохода предприятия государству. Поэтому можно сказать, что данный платеж с позиции экономики не есть затрата.

Следовательно, в общем случае при оценке общественной эффективности все трансфертные платежи должны быть исключены из рассмотрения, как не отражающие реальных выгод и затрат страны.

При расчете коммерческой эффективности затраты и выгоды проекта измеряются в «финансовых ценах» либо рыночных, либо назначаемых административно. Чистые выгоды при этом рассматриваются с точки зрения отдельного предприятия или пользователей проекта.

При расчете общественной эффективности затраты и выгоды должны оцениваться в специальных «экономических» или «теневых» ценах. Чистые выгоды рассматриваются с точки зрения общества в целом.

Определение теневых цен предполагает исключение из состава рыночных цен всех искажений свободного рынка, в частности, влияния монополистов и трансфертных платежей, а также добавление не учтенных в рыночных ценах общественных благ и экстерналий.

Общественные блага – это работы и услуги, некоторые продукты, потребление которых одним субъектом не препятствует их потреблению другими, поэтому общественные блага являются бесплатными и не участвуют в рыночном обороте.

Экстерналии – экономические и внеэкономические последствия, возникающие во внешней среде при производстве товаров и услуг, но не отраженные в рыночных ценах последних.

В настоящее время обоснованная методика определения теневых цен еще не разработана. Одним из способов определения экономических затрат является оценка альтернативной стоимости ресурсов. Т.е. упущенной выгоды при альтернативном наилучшем использовании этих ресурсов. Использование данного метода тем более необходимо, чем больше искажены финансовые цены этих ресурсов по сравнению с «идеальными» ценами «свободного» рынка. Это относится, в частности, к оценке земли, труда, иностранной валюты.

В нынешних российских условиях плата за землю и природные ресурсы является трансфертным платежом, налогом. После исключения трансфертов остается цена, равная нулю, что не соответствует экономической ценности земли. Поэтому при оценке общественной эффективности применяется альтернативная стоимость земли, представляющая собой чистую стоимость продукции, которую потеряли из-за использования земли в ситуации с проектом в целях, отличных от ее применения без проекта.

Простейший подход в этом случае заключается в оценке валовой продукции, которая может быть получена с участка по рыночным ценам. Из нее вычитают все издержки производства. Разница между стоимостью продукции и издержками будет представлять собой альтернативную стоимость земли, которая принимается в качестве ее экономической оценки. Например, для большинства проектов в нефтегазовой промышленности, реализованных в условиях суровых климатических условий, такая оценка земли будет малозначимой, так как они реализуются на территории с низкопродуктивным сельским хозяйством. Здесь более важными являются социальные последствия, связанные с нарушением среды обитания и уклада жизни малых народов.

При расчете общественной эффективности рабочая сила также должна оцениваться на основании той продукции, от создания которой данный инвестиционный проект отвлекает трудовые ресурсы. Практически при этой оценке можно опираться на анализ структуры привлекаемых к осуществлению проекта работников, состояния экономики данного региона, занятости его населения (уровень безработицы). Если регион трудоизбыточный, то альтернативная стоимость рабочей силы может оказаться ниже заработной платы, может быть даже отрицательный, равной величине пособия по безработице. Если регион трудодефицитный, т.е. имеет место недостаток рабочей силы, то в качестве альтернативной стоимости может приниматься заработная плата, которую рабочие получали бы на другом предприятии.

В связи с тем, что стоимость иностранной валюты не всегда правильно определяется валютным курсом, то цена товаров, входящих во внешнеторговый оборот и не входящих в него, нередко оказывается различной.

Если рассматриваемый товар или ресурс относится к внешнеторговым товарам, то его экономическую цену часто называют пограничной ценой или ценой экспортного или импортного паритета.

К товарам, включенным во внешнеторговый баланс, относятся:

- на входе проекта:

                        товары, закупаемые для проекта по импорту;

                        товары, экспортируемые без проекта (т.е. те, которые могли бы экспортироваться, если бы их не отвлекали на проект);

- на выходе проекта:

                        импортозамещающая продукция, которая может сократить потребность в импорте аналогичной продукции;

                        экспортно-ориентированная продукция, если она может быть реализована на внешнем рынке;

                        товары, которые могут экспортироваться при государственном вмешательстве.

Товары, включенные во внешнеторговый баланс, представляют собой такие товары, стоимость производства которых в стане ниже цены ФОБ (free on board) (для экспорта) и выше цены СИФ (cost –insurance – freight) (для импорта).

Товары, не включенные во внешнеторговый оборот, - это те товары, для которых цена СИФ выше стоимости их производства, либо те, которые не включены во внешнеторговый оборот из-за вмешательства государства, осуществляемого через систему запретов на вывоз, квотирование, лицензирование и т.д.

Часто это товары, которые по самой природе производства оказываются дешевле при производстве внутри страны, чем при импорте, при этом их импортная цена также ниже стоимости их производства внутри страны.

Как уже было сказано, на втором этапе проводится оценка эффективности инвестиций для каждого отдельного участника проекта. Участие в проекте должно быть выгодным для всех инвесторов, причем для каждого из них оценка эффективности производится в соответствии с его интересами, по адекватным им критериям. Поэтому на втором этапе оценивается  значительно больше видов эффективности: финансовая – для фирм, банков и т.д. (нижний уровень); отраслевая и региональная – для соответствующих регионов, отраслей, финансово-промышленных групп и т.д. (средний уровень); общественная, бюджетная и т.д. – для общества в целом, федерального бюджета и др. (верхний уровень).

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников и включает в себя:

                        эффективность участия предприятий в проекте (эффективность для предприятий – участников ИП);

                        эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий – участников ИП);

                        эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям – участникам, в том числе:

                        региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдельных регионов и для всего народного хозяйства;

                        отраслевую эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

                        бюджетную эффективность (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней – федерального, регионального или местного).

Компромиссное решение, удовлетворяющее всех участников, в общем случае находится лишь в итеративном процессе согласования их интересов и только при условии, что проект достаточно эффективен и может быть выгоден для каждого.

Определяющим при оценке эффективности является чистый дисконтированный доход (ЧДД). Остальные показатели носят в большей степени вспомогательный характер. Если же проект не претендует ни на какую форму государственной поддержки, а осуществляется за счет средств инвестиционной компании, то эта компания вправе либо ориентироваться на любой из вышеперечисленных критериев, либо придумать свои собственные.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта, выраженная в долях единицы или в процентах в год.

Норма дисконта является экзогенно задаваемым нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционного проекта. На величину нормы дисконта в общем случае влияют три составляющие: инфляция, риск и альтернативная возможность использования денег.

В зависимости от того, каким методом учитывается неопределенность условий реализации проекта при определении ожидаемого ЧДД, норма дисконта может включать или не включать поправку на риск. Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при одном-единственном сценарии его осуществления.

Норма дисконта, не включающая премии за риск, - безрисковая норма дисконта – отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования, которые часто являются финансовыми инвестиционными проектами.

Норма дисконта, включающая поправку за риск, отражает доходность альтернативных направлений инвестирования, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в оцениваемый проект.

Безрисковая норма дисконта обычно определяется в следующем порядке:

1.                        Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, обычно устанавливается  в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (после исключения инфляции), а также ставки LIBOR (годовая процентная ставка, принятая на Лондонском рынке банками первой категории для оплаты их взаимных кредитов) по годовым еврокредитам, освобожденной от инфляционной составляющей, - практически 4-6%.

2.                        Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно.

3.                        Безрисковая социальная (общественная) норма дисконта, используемая для оценки общественной и региональной эффективности, считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народного хозяйства. Но впредь до ее централизованного установления она может приниматься на уровне безрисковой коммерческой нормы дисконта, принятой для проекта в целом.

В величине поправки за риск в общем случае учитывается три типа рисков:

                        страновой риск,

                        риск ненадежности участников проекта,

                        риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно. По зарубежным странам страновой риск определяется на основании рейтингов стран мира по уровню странового риска инвестирования,  публикуемых компаниями «Ernst&Yung», BERI, Ассоциацией швейцарских банков и т.д.

Для условий России страновой риск определяется по отношению к безрисковой, безынфляционной норме дисконта и может превышать ее в несколько раз. При этом размер поправки на страновой риск снижается в условиях предоставления проекту федеральной поддержки, а также когда проект реализуется на условиях соглашения о разделе продукции.

При расчете региональной и бюджетной эффективности страновой риск не учитывается. При расчете общественной эффективности страновой риск учитывается только по проектам, осуществляемым за рубежом или с иностранным участием.

Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта и оценивается экспертно каждым участником проекта. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5%, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан организационно-экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта. Этот вид риска уменьшается, если один из участников предоставляет имущественные гарантии выполнения своих обязательств, и увеличивается, если нет проверенной информации о платежеспособности и надежности других участников проекта.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы.

Ориентировочная величина поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов [21] приведена в табл. 14.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов снижается:

            при получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности технологии, о запасах полезных ископаемых и т.д.;

            при наличии представительных маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно пессимистический характер принятых в работе объемов спроса и цен, их сезонную динамику.

Таблица 14

Поправка на риск проекта в зависимости от его цели

В общем случае (когда капитал смешанный) норма дисконта может быть найдена как средневзвешанная стоимость капитала, рассчитанная с учетом структуры, налоговой системы и др.

Если имеется п видов капитала, стоимость каждого из которых (после уплаты налогов) ri  , а доля в общем капитале αi (i=1,2…n), то норма дисконта приблизительно равна:

                                                                (9)

В наиболее простом случае, когда в структуре капитала вычленяются только собственные и заемные средства (без дальнейшего их подразделения), расчетная формула для нормы дисконта имеет следующий вид:

r = rc*gc+r3*g3                                                                                    (10)

где rc – стоимость собственного капитала (требуемая отдача на обыкновенные акции);

r3 – стоимость заемного капитала (ставка процента по займу);

gc, g3 – доли собственного и заемного капитала в общем капитале проекта.

По американским законам проценты по займу исключаются из налогооблагаемой прибыли, так что, используя кредиты, фирма получает налоговую льготу, что эквивалентно для нее выплате процентов в меньшем размере. В результате формула для расчета дисконта принимает вид:

r = rc*gc+(1-τ)*r3g3                                                                                   (11)

где τ- ставка налога на прибыль.

              Метод WACC применим к небольшим проектам, реализуемым на действующих предприятиях, причем получаемая норма дисконта распространяется только на период осуществления проекта.

Денежные потоки

С точки зрения расчета показателей экономической эффективности инвестиционный проект представляет собой объект финансовой операции, связанной с распределенными во времени поступлениями и затратами денег, т.е. денежными потоками (cash flow).

Денежный поток инвестиционного проекта – это зависимость от времени денежных поступлений  и затрат при его реализации. Он определяется для всего расчетного периода – отрезка времени от начала проекта до его прекращения.

На практике в подавляющем большинстве случаев расчетный период разбивается на шаги расчета – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0,1,…). Продолжительность шагов может быть как одинаковой, так и различной.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

                        притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в денежном выражении) на этом шаге;

                        оттоком, равном затратам на этом шаге;

                        сальдо (активном балансом), т.е. разностью между притоком и оттоком.

Для оценки финансовой реализуемости проекта наряду с денежным потоком рассматривается также накопленный денежный поток.

Накопленный денежный поток – это поток, характеристики которого (накопленный приток, отток и сальдо) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой.

Конкретный состав денежных потоков зависит от того, какой вид эффективности оценивается. Для оценки эффективности проекта в целом используются потоки от инвестиционной и операционной деятельности. При оценке эффективности участия в проекте добавляются также потоки денежных средств от финансовой деятельности.

Разделение на инвестиционный и операционный потоки является в большой степени условным и может быть интерпретировано как разделение общего денежного потока, связанного с производственной деятельностью, на долгосрочный и краткосрочный.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к проекту, т.е. те, которые на данном шаге не создаются за счет реализации самого проекта, а вкладываются в него извне.

В табл. 15-17 приведены ориентировочные потоки денежных средств от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности по проекту.

Таблица 15

Инвестиционная деятельность по проекту

* П-притоки, О- оттоки

Таблица 16

Операционная деятельность по проекту

Таблица 17

Финансовая деятельность по проекту

Тема№8 Финансирование инвестиционного проекта.

1.Способы финансирования инвестиционного проекта

2.Жизненный цикл инвестиционного проекта

3.Инвестицонное бизнес-проектирование

Финансирование проекта представляет собой процесс аккумулирования и эффективного использования финансовых ресурсов в процессе осуществления проекта.

При финансировании проекта решаются следующие основные задачи:

                        определение источников финансирования и формирование такой структуры инвестиций, которая позволяет достичь финансовой реализуемости проекта при требуемом уровне эффективности для каждого из участников проекта;

                        распределение инвестиций во времени, что позволит уменьшить общий объем финансирования и использовать преимущества более позднего вложения средств в проект.

Большинство проектов предполагает затраты (инвестиции) в начальный период и получение денежных поступлений в дальнейшем. При этом проект будет финансово реализуемым, если для него имеется достаточная сумма (собственных или привлеченных денег), что можно проверить с помощью следующего условия.

Для финансовой реализуемости инвестиционного проекта достаточно, чтобы на каждом шаге расчета сальдо и накопленное сальдо суммарного денежного потока (суммы потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности) было неотрицательным.

Обычно выделяют следующие способы финансирования проекта:

                        акционерное финансирование, представляющее собой вклады денежных средств, передачу оборудования, технологий;

                        финансирование из государственных источников, которое осуществляется непосредственно за счет инвестиционных программ в форме кредитов (в том числе и льготных) и за счет прямого субсидирования;

                        долговое финансирование, производимое за счет кредитов банков и долговых обязательств юридических и физических лиц;

                        лизинговое финансирование, которое представляет собой долгосрочную аренду, связанную с передачей в пользование оборудования, транспортных средств и другого движимого и недвижимого имущества;

                        финансирование за счет авансовых платежей будущих пользователей, заинтересованных в реализации проекта, заключающееся в предоставлении ими финансовых средств, материалов, оборудования, консалтинговых услуг на осуществление проекта. При этом потребителям, внесшим средства в проект, предоставляется ряд льгот, но они не являются собственниками проекта.

В общем случае источниками финансирования проекта могут быть:

                        Собственные источники финансирования инвестиций. Главную роль среди собственных источников финансирования играет прибыль, остающаяся в распоряжении компании после уплаты налогов и других обязательных платежей. Отчисления от прибыли, направляемые на производственное развитие, могут быть использованы на любые инвестиционные цели.

Вторым по значению собственным источником финансирования являются амортизационные отчисления на действующий основной капитал. Их размер зависит от объема используемых компанией основных фондов и других активов (земельных участков, являющихся собственностью предприятия, промышленной собственности в виде торговой марки, патентов, интеллектуальной собственности (ноу-хау, программные продукты, алгоритмы и т.д.) и принятой политики их амортизации (использование различных методов амортизации).

Формирование других собственных источников финансирования является, как правило, предметом тактического или оперативного планирования. К ним относятся: денежные накопления и сбережения предпринимателей; непрогнозируемые поступления на счет предприятия, например, безвозвратные ссуды из внешних источников, благотворительные взносы, страховые выплаты от страхования производственной деятельности при наступлении страхового события в случае ущерба, причиненного собственности предприятия; денежные суммы, получаемые в качестве неустоек и штрафов; заем денежных средств у родных и знакомых (используется одной третью малых предприятий в России), а также увеличение основного капитала в результате поглощения (абсорбции) других собственников, слияний и т.п.

Перспективными видами внутренних источников финансирования инвестиций являются средства, привлекаемые предприятием за счет проектного финансирования, факторинга, развития торгово-сбытовой сети и др.

                        Внешние источники финансирования инвестиций. Главную роль среди внешних источников финансирования играют долгосрочные кредиты банков. К другим источникам относятся эмиссия облигаций компаний, кредиты из бюджета государства и внебюджетных фондов инвестиционной поддержки (отечественных инвестиционных, венчурных, пенсионных, страховых фондов и компаний, агентств развития и экспортного кредитования и т.д.), а также кредиты поставщиков, покупателей и подрядчиков.

Перспективными видами внешних источников инвестиций являются средства, привлекаемые предприятием за счет инвестиционного лизинга, франчайзинга, толлинга, форфейтинга и др.

Важным внешним источником финансирования инвестиций в экономике открытого типа являются иностранные инвестиции: прямые инвестиции в денежной форме, поступающие от иностранных и международных и финансовых институтов, государств, предприятий, физических лиц, а также иные формы материального (натурально-вещественного), нематериального (франчайзинг) или интеллектуального участия в совместном предприятии.

                        Привлеченные источники финансирования инвестиций формируются в первую очередь за счет акционерного капитала посредством эмиссии собственных акций, облигаций (бонов), инвестиционных сертификатов (для инвестиционных компаний и фондов), иных ценных бумаг и их размещения на соответствующих рынках, а также за счет приращения акционерного капитала в результате роста котировочной стоимости акций предприятия. Эти источники могут быть использованы корпорациями и их самостоятельными (дочерними) структурами, создаваемыми в форме акционерных обществ.

Для предприятий иных организационно-правовых форм основной формой привлечения капитала является увеличение уставного фонда за счет дополнительных взносов (паев) отечественных и иностранных инвесторов.

По форме собственности на проекта все инвестиции подразделятся на собственные и заемные.

Под собственными инвестициями понимаются средства юридических и физических лиц, направляемые ан финансирование проекта на условиях участия в прибыли. Под заемными – средства юридических и физических лиц, направляемые на финансирование проекта ан условиях получения ими оговоренных договорами займа различных схем выплаты основной суммы и процентов в зависимости от финансовых результатов реализации проекта.

Соотношение собственных и заемных финансовых ресурсов создает структуру инвестиций проекта и зависит от целого ряда факторов, основными из которых являются:

            Развитость рынка финансовых ресурсов;

            Техническая сложность и продолжительность осуществления проекта;

            Сложившаяся практика реализации проектов в организации.

В большинстве стран с рыночной экономикой соотношение собственных и заемных средств существенно ниже 1, т.е. доля заемных средств больше 50%. В России это соотношение обычно меньше 1.

В табл. 18 представлены источники финансовых средств и направления их использования [8].

Таблица 18

Состав источников финансовых ресурсов и направления их использования

. Жизненный цикл инвестиционного проекта

Любой инвестиционный проект от момента своего появления до момента окончания или ликвидации проходит ряд определенных этапов, которые называются жизненным циклом проекта. Жизненный цикл проекта — исходное понятие для исследования проблем финансирования работ по проекту и принятия соответствующих решений.

Окончанием осуществления проекта может быть:

-   ввод в действие объектов, начало их эксплуатации и использования результатов реализации проекта;

-   перевод персонала, выполнившего проект, на другую работу;

-   достижение в результате реализации проекта заданных итогов;

-   прекращение финансирования проекта;

- начало работ по внесению в проект серьезных изменений, не предусмотренных первоначальным замыслом;

-   вывод объектов проекта из эксплуатации.

Обычно факт начала реализации проекта и факт его ликвидации оформляются официальными документами.

Распределение затрат и доходов в рамках жизненного цикла условного проекта представлено на рис. 3.

Сравнение поступающих денежных средств (выгод) и их расходов (затрат) позволяет определить чистый денежный поток (Net cash flow). Первый этап реализации проекта, как правило, характеризуется отрицательной величиной чистого денежного потока (осуществляется инвестирование денежных средств), затем, с ростом доходов по проекту, его величина становится положительной.

Протяженность жизненного цикла проекта во времени означает, что будущая величина (ценность) затрат и доходов с сегодняшней точки зрения (т.е. с момента принятия решения об инвестировании средств в проект) различна.

Жизненный цикл проекта может быть разделен на три основные стадии: предынвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную.

Начальная, предынвестиционная стадия обычно подразделяется на предынвестиционные исследования и разработку проектно-сметной документации, планирование проекта и подготовку к строительству.

— чистый денежный поток (ЧДП), 3 — затраты, Д — доходы

Рис. 3. Распределение затрат и доходов в рамках жизненного цикла

При проведении предынвестиционной стадии, как правило, выделяют следующие три фазы:

—   изучение инвестиционных возможностей проекта (opportunity study);

—   предпроектные исследования (pre-feasibility study);

—   оценка осуществимости инвестиционного проекта (feasibility study).

Различие между уровнями предынвестиционных исследований весьма условно, и глубина проработки каждого уровня зависит от сложности проекта, временных ограничений, требований потенциального инвестора и множества других факторов. Стоимость проведения предпроектных исследований также различна и варьируется от 0,8% для крупных проектов до 5,0% для проектов с небольшими объемами инвестиций.

Инвестиционная (строительная) стадия заключается в:

—   проведении торгов и заключении контрактов, организа­ции закупок и поставок, подготовительных работах;

—   строительно-монтажных работах;

—   завершении строительной фазы проекта.

Эксплуатационная стадия включает в себя эксплуатацию, ремонт, развитие производства и закрытие проекта.

Универсального подхода к разделению процесса реализации проекта на стадии не существует, на практике оно может быть самым разнообразным. Например, жизненный цикл проекта, по определению Всемирного банка, имеет следующие этапы: определение (идентификация), разработка (подготовка), экспертиза, финансовое обеспечение, реализация проекта, эксплуатация проекта и завершающая оценка.

Содержательно перечисленные этапы подразумевают следующее:

Определение — формулируются цели экономического развития, определяются задачи проекта, подготавливается предварительное технико-экономическое обоснование (ТЭО) проекта, с этой целью вырабатываются идеи проекта, идет его эскизная предварительная проработка, анализ его осуществимости, рассматриваются альтернативные проекты. По окончании работ будущий кредитор и заемщик составляют совместный отчет (резюме).

Разработка — изучение технических, экономических, институциональных, финансовых аспектов проекта с точки зрения его осуществимости. Составляется ТЭО. Работу ведет заемщик либо специально нанятое агентство.

Экспертиза — это детальное изучение всех аспектов проекта (его коммерческая жизнеспособность, технологическая прогрессивность, финансовые результаты, экологические последствия, народнохозяйственный эффект, социальная и культурная приемлемость, институциональная осуществимость). Такой анализ проводится либо специальным агентством, либо совместно кредитором и заемщиком. При этом анализируются все выгоды и затраты, связанные с проектом, т.е. технический план и степень его завершенности, воздействие на природную и социальную среду, коммерческие (рыночные) перспективы, экономический аспект последствий проекта для государства, финансовые обстоятельства проекта как такового и т.д.

Финансовое обеспечение — это поиск инвесторов, проведение встреч между кредитором и заемщиком, выработка условий финансирования и кредитования, утверждение кредита, подписание документов, после чего происходит выдача кредита под проект.

Реализация проекта — закупки и размещение заказов, строительство, монтаж оборудования, мониторинг, сдача в эксплуатацию.

Эксплуатация — проведение непосредственной проектной деятельности, надзор за ходом и управление проектом.

Завершающая оценка проводится через некоторое время после осуществления проекта и служит целям ретроспективного анализа.

Последовательность стадий жизненного цикла инвестиционного проекта в соответствии с методологией Всемирного банка приведена на рис. 4.

Рис. 4. Последовательность стадий жизненного цикла инвестиционного проекта по методологии Всемирного банка

Для условий применительно к действующим в России и в отдельных странах СНГ, нормативным документам принципиальная схема жизненного цикла традиционного инвестиционного проекта состоит из четырех фаз:

фаза 1: концепция (1-5%);

фаза 2: планирование и разработка (9-15%);

фаза 3: осуществление (65-80%);

фаза 4: завершение (10-15%).

Жизненный цикл инвестиционного проекта характеризуется инвестиционным и предпринимательским риском. При этом типы рисков, связанных с финансированием инвестиционного проекта, во времени условно можно подразделить на риски подготовительной стадии, риски создания проекта, риски ввода объекта в эксплуатацию, риски функционирования объекта.

Первым трем стадиям реализации проекта присущи как общие, так и специфические типы и виды рисков, являющиеся составными частями общего инвестиционного риска. При этом на всех стадиях осуществления проекта присутствуют риски и факторы общеэкономического, социально-политического, технического, коммерческого характера и др.

На четвертой стадии возникают, как правило, инвестиционные риски, связанные с предпринимательской деятельностью — предпринимательский риск, включающий этапы введения на рынок товаров и услуг, роста, зрелости насыщения рынка и упадка спроса на товары и услуги.

Инвестиционное бизнес проектирование

Прежде чем принять решение о выделении инвестиций на реализацию инвестиционного проекта, любой инвестор требует представления материала по проекту в виде взаимосвязанных разделов, содержащих текстовое описание и расчеты, информационно подтверждаемые рядом прилагаемых документов, в том числе организационно-правового характера. В мировой практике для этих целей используется понятие бизнес-плана как документа, отражающего все аспекты будущего коммерческого предприятия, анализирующего все возможные проблемы и описывающего способы их решения. Кроме того, бизнес-план необходим самому разработчику (руководителю) в качестве информационной базы для принятия решений как тактического, так и стратегического характера.

Обычно бизнес-план определяют как текст, содержащий в структурном виде всю информацию о проекте, необходимую для его осуществления.

Главной задачей, стоящей перед разработчиками бизнес-планов, является задача по привлечению инвесторов. Практически каждая финансовая структура (потенциальный инвестор) может иметь свои стандарты (форматы) для подготовки документов с целью кредитования заемщиков, однако цель всюду одна — обеспечить доказательство финансовой эффективности проекта, иными словами — убедить, что вложенные в проект деньги принесут ожидаемую прибыль.

Для этого сначала формируют доходную часть проекта (продукция, цены, рынок, продажи), затем — расходную (затраты на приобретение оборудования, сырья, материалов, заработную плату). При этом учитывают возможные варианты орга­низационно-правового обеспечения бизнеса и схемы финансирования, после чего переходят к расчетам эффективности и ее анализу.

Структура и содержание бизнес-плана строго не регламентируются, но при его разработке обязательно следует обратить внимание на следующие условия:

- бизнес-план должен быть профессиональным, доступным и понятным для пользования;

- бизнес-план должен быть разделен на главы (разделы). Для более полного и наглядного восприятия информации рекомендуется использовать таблицы, схемы, диаграммы, графики;

- бизнес-план должен быть объективным. Бухгалтер и аудитор должны тщательно проверить все финансовые расчеты;

- необходимо контролировать распространение бизнес-плана, так как он может содержать конфиденциальную информацию.

Наиболее трудным и ответственным этапом разработки бизнес-плана является сбор и обработка информации для подготовки проекта. Особенно это относится к информации о рынке (маркетинговых исследованиях), которая требует больших материальных и временных затрат.

Как один из возможных примеров можно рассмотреть следующую структуру бизнес-плана производства новой продукции:

1.Описание производимой продукции и услуг.

2.Рынок сбыта продукции.

3.Конкуренты.

4.План маркетинга.

5.План производства.

6.Организация производства.

7.Юридический план.

8.Финансовый план.

9.Стратегия финансирования.

10.Резюме.

11.Приложения.

В приложениях к бизнес-плану приводятся документы юридического характера (уставные документы, права на владение и пользование ресурсами и т.д.).

Другую структуру бизнес-плана предлагает компания Про-Инвест-Консалтинг:

1.Титульный лист.

2.Меморандум о конфиденциальности.

3.Аннотация. Самая краткая информация о проекте, служащая для первичного ознакомления. Ее объем обычно не превышает полстраницы.

4.Первый раздел — Резюме. Указываются суть и эффективность проекта, основные источники финансирования и возможности реализации проекта. Обычно объем резюме не превышает трех страниц и пишется в последнюю очередь на основе остальных подготовленных разделов бизнес-плана.

5.Второй раздел — Описание предприятия и отрасли. В этом разделе описывается текущее состояние, организационная структура, учредители, персонал, достижения предприятия, место на рынке, основные клиенты и партнеры.

6.Третий раздел — Описание продукции (услуг). Здесь всесторонне описывается область применения данной продукции, ее технические характеристики, конкурентоспособность и т.д. (В некоторых бизнес-планах второй и третий разделы объединены.)

7.Четвертый раздел — Маркетинг и сбыт продукции — рассматривает требования потребителей к продукции, стратеги продвижения на рынок и ценовую политику, а также возможных конкурентов.

8.Пятый раздел — Производственный план. В этом разделе всесторонне анализируются возможности осуществления производства по проекту: наличие площадей, технологий, необходимых ресурсов и инфраструктуры, а также требуемого кадрового обеспечения.

9.В шестом разделе — Организационный план — показываются команда управления проектом и ведущие специалисты, а также правовое обеспечение, возможные партнеры по реализации проекта и имеющиеся льготы.

10.Седьмой раздел — Финансовый план — содержит все нормативы для проведения финансово-экономических расчетов, приводит калькуляцию себестоимости продукции, источники финансирования и схему выплат по кредитам. В этом разделе содержатся также «Отчет о прибылях и убытках», «Отчет о движении денежных средств» и «Прогнозный баланс».

11.В восьмом разделе — «Направленность и эффективность проекта» — указывается направленность и значимость проекта, а также приводятся показатели эффективности его реализации. (В некоторых бизнес-планах седьмой и восьмой разделы объединены.)

12.В девятом разделе — «Риски и гарантии» — перечисляются предпринимательские риски и форс-мажорные обстоятельства и приводятся гарантии возврата средств партнерам и инвесторам.

13. Приложения к бизнес-плану включают в себя документы, подтверждающие или дополняющие информацию, содержащуюся в бизнес-плане. Как правило, к бизнес-плану прилагаются копии документов. Оригиналы предъявляются по дополнительному требованию.

Важное место в бизнес-планировании занимает мониторинг бизнес-плана — процесс выявления отклонений фактических показателей реализации инвестиционного проекта от их прогнозных значений и оценка влияния данных отклонений на реализуемость и эффективность инвестиционного проекта. Цель мониторинга заключается в том, чтобы в каждый конкретный момент времени можно было бы четко определить, выполняются условия реализуемости и эффективности инвестиционного проекта или нет. По результатам мониторинга может быть либо сделан вывод о необходимости внесения корректировок в план реализации проекта, либо принято решение о прекращении проекта.

Мониторинг начинается с инвестиционной стадии проекта, проходит через всю эксплуатационную стадию и прекращается в момент завершения проекта. Это относится к таким аспектам реализации проекта, как сроки выполнения работ, затраты, риски, качество и др. Конечным этапом мониторинга является пост-мониторинг, т.е. оценка проекта и его эффективности по завершении операционной стадии, сравнение прогнозных и фактических показателей проекта на выходе.

В западной литературе «пост-мониторинг» часто называют «экс-пост-оценкой». Такая оценка является важной как для отдельных инвестиционных проектов, так и для целых инвестиционных программ.

Тема№9Основные формы финансирования инвестиционных проектов

1. Лизинг

2Форфейтинг

3.Овердрафт

4.Международный кредит

В условиях, когда многие предприятия не могут осуществлять крупные вложения инвестиций в обновление и интенсификацию производства, значительно повышается роль лизингового бизнеса, позволяющего привлечь дополнительные частные инвестиции для развития производственной сферы и поддержки товаропроизводителей всех форм собственности, в первую очередь занятых в малом и среднем бизнесе.

Лизинг является формой вложения в основные фонды, дополнением к традиционным формам финансирования, таким, как бюджетные средства, собственные средства предприятий и организаций, долгосрочный кредит и др. источники.

Предприятие-лизингополучатель, обращаясь к лизингодателю, получает возможность пользоваться необходимым для него имуществом без единовременной мобилизации на эти цели собственных, заемных или привлеченных средств. Лизингополучатель освобождается от единовременной, полной оплаты стоимости имущества, что выгодно отличает лизинг от обычной купли-продажи и в ряде случаев рассматривается как альтернатива.

Преимуществом лизинга является также порядок осуществления лизинговых платежей. С одной стороны, сроки и размер выплат составляет предмет взаимной договоренности сторон. Так, с учетом особенностей финансового состояния лизингодателя и лизингополучателя может применяться отсрочка первого платежа, нарастание лизинговых выплат или наоборот, авансовый платеж, снижение объема выплат и т.д. С другой стороны, взаимная заинтересованность может быть реализована через характер лизинговых выплат, а именно: лизинговые взносы могут производиться из выручки от продажи, произведенной, на этом оборудовании продукции Платежи могут иметь не только денежную форму, но и выражаться частично или полностью в форме товаров или встречных услуг.

В мировой практике накоплен большой опыт успешного оказания лизинговых услуг в инвестиционной деятельности. Финансовые возможности лизинга как высокоэффективного и гибкого инвестиционного инструмента позволяют оперативно использовать в производстве научно-технические достижения, но в нашей стране реализуются пока не в полной мере.

Производственная функция лизинга состоит в том, что это — один из наиболее прогрессивных методов материально-технического обеспечения производства, открывающий доступ к передовой технике в условиях ее быстрого морального старения. Мировой опыт свидетельствует, что бурному развитию лизинга способствует укрепление темпов научно-технического прогресса. Лизинг позволяет разрешить противоречие между необходимостью пользования в условиях обостряющейся конкуренции самой современной техники и быстрым ее старением. Так, в конце 60-х — начале 70-х годов 20века лизинговый бум за рубежом был, спровоцирован резко возросшим на рынке спросом на электронно-вычислительную технику и она, стала наряду со средствами транспорта одним из первых объектов лизинга.

Лизинг открывает возможность использовать в производственной деятельности не только отдельное оборудование, но и целые укомплектованные производства. При использовании лизинга создаются условия для получения наиболее передовой технологии, ее успешного освоения и поддержания на высоком техническом уровне. При передаче техники и технологии по лизингу лизингополучатель может пользоваться определенным набором различных услуг — от технического обслуживания до услуг по страхованию, маркетингу, обеспечению сырьем, рабочей силой и др.

Благодаря таким чертам лизинга, как оперативность и гибкость, пользователь получает возможность удовлетворять свои производственные потребности, связанные с сезонным характером работ (перерабатывающие отрасли, строительство).

Таким образом, основными преимуществами лизинга можно считать:

1)              инвестирование в форме имущества в отличие от денежного кредита, снижает риск невозврата средств, т.к. за лизингодателем сохраняется право собственности на переданное имущество, которое, в отличие от денег, выступает в качестве залога;

2)              лизинг предполагает 100% кредитование и не требует немедленного начала платежей,
что позволяет без резкого финансового напряжения обновлять производственные фонды, приобретать дорогостоящее имущество. При использовании обычного кредита предприятие должно часть стоимости покупки оплачивать за счет собственных средств;

3)  очень часто предприятию проще получить имущество по лизингу, чем платить ссуду на его приобретение, т.к. лизинговое имущество выступает в качестве залога;

4)  лизинговое соглашение более гибкое, чем ссуда, т.к. предоставляет возможность обеим сторонам выработать удобную схему выплат. По взаимной договоренности сторон лизинговые платежи могут осуществляться после получения выручки от реализации товаров, произведенных на взятом в лизинг оборудовании. Ставки платежей могут быть фиксированными и плавающими:

5)  для лизингополучателя уменьшается риск морального и физического износа и устаревания имущества, т.к. имущество не приобретается в собственность, а берется во временное пользование:

6)  лизинговое имущество не числится на балансе лизингополучателя, что не увеличивает его активы и освобождает от уплаты налога на имущество;

7)  лизинговые платежи относятся на издержки производства и обращения (себестоимость) лизингополучателя и соответственно снижают налогооблагаемую прибыль;

8)  наличие амортизационных и налоговых льгот для лизингодателя, дает возможность при заключении договорных отношений уменьшить размер лизинговых платежей лизингополучателю;

9)  производитель имущества получает дополнительные возможности сбыта своей продукции.

К недостаткам лизинга относится то, что на лизингодателя приходится риск морального старения имущества и получения лизинговых платежей не в полном объеме, а для лизингополучателя стоимость лизинга может оказаться в ряде случаев больше, чем цена покупки имущества или банковского кредита.

Развитие лизингового бизнеса в нашей стране сталкивается с проблемой мобилизации значительных денежных средств, которые могли бы стать источником для покупки оборудования с целью его дальнейшей передачи пользователям по лизингу. Анализ состояния отечественного лизингового предпринимательства позволяет сделать вывод о том, что в настоящее время наиболее реальными хозяйствующими субъектами, располагающими временно свободными денежными средствами или имеющими доступ к таковым, являются банковские учреждения.

Зарубежный опыт показывает разнообразие форм и видов лизинга. В западноевропейских странах около 70% объема лизинга движимого имущества приходится на долю машин, оборудования и транспортных средств. В США доля лизинга в общих капитальных вложениях достигла 28% в Австралии — более 30%, а в Японии ежегодный рост объемов таких контрактов составляет 25%

Развивался лизинг и в странах плановой экономики (Чехословакии, Венгрии, Польше, Румынии). Болгария, например, около 10% техники из развитых стран ввозила по лизингу, а в Китае головой объем лизинговых сделок в группе машин и оборудования достиг почти 1 млрд. долларов.

В настоящее время растет число лизинговых компаний, являющихся дочерними фирмами производителей продукции. Это связано с тем, что производители ищут новые пути сбыта своих товаров, а лизинг является идеальной возможностью продать свои товары на очень привлекательных для клиента условиях. Имея свою дочернюю лизинговую компанию, производитель может предложить клиенту новые схемы финансирования покупки.

Следующим видом лизинговых компаний, составляющих большую группу, являются фирмы — контролируемые банками. Преимущество этих лизинговых компаний состоит в том, что они могут получать кредитные ресурсы от банков на более выгодных условиях.

Независимые лизинговые компании имеют, как правило, достаточно финансовых средств, опыт работы на определенных рынках товаров и широкий круг потенциальных клиентов.

Общим для всех типов лизинговых компаний является то, что их функции существенно расширились, и они от простого финансирования сделки переходят к комплексному обслуживанию своих клиентов, предлагая им широкий спектр специальных дополнительных услуг. Например, при лизинге компьютеров и офисного оборудования лизинговая компания предлагает их техническое обслуживание, при лизинге легковых автомобилей гарантирует их техническое обслуживание, покупку новых и продажу подержанных автомобилей.

Среди договоров долгосрочной аренды можно отметить договоры об аренде специального оборудования, которые заключаются организациями при строительстве за границей объектов «под ключ». Для строительной организации ввоз необходимой для строительства техники экономически не оправдан; взяв же оборудование, транспортные средства и подъемные механизмы в аренду на условиях лизинга, она получает возможность после окончания строительства приобрести в собственность эту высокоэффективную технику по остаточной стоимости.

Экономические основы лизинговых сделок и анализ их эффективности.

Экономический смысл лизинга — это кредит, предоставляемый лизингодателем лизингополучателю в форме передаваемого в пользование имущества. Существенной особенностью лизинга является отделение права пользования имуществом от права владения им. Лизингодатель сохраняет за собой право собственности на передаваемое имущество, тогда как право его использования переходит к лизингополучателю. За обладание этим правом он производит согласованные лизинговые платежи. После окончания срока лизинга объект остается собственностью лизингодателя. В ряде случаев в лизинговом договоре может быть предусмотрено право лизингополучателя на покупку объекта после истечения срока договора. В этом случае к нему после оплаты объекта лизинга переходит и право собственности на него.

Существенным обстоятельством, стимулирующим осуществление инвестиций путем лизинга, является их система учета в затратах и прибыли арендатора. Арендные платежи, которые уплачивает лизингополучатель, учитываются у него в себестоимости выпускаемой продукции и оказываемых услуг. То есть средства, расходуемые на использование машин и оборудования, формируются из доходов арендатора до образования облагаемой налогом прибыли.

Сложность отношений, складывающихся в связи с лизингом, обусловливает существование нескольких точек зрения на его сущность. Лизинг имеет финансово-коммерческий, правовой и технический аспекты. Экономический смысл лизинга отражается в определении его как комплекса имущественных отношений, складывающихся в связи с передачей имущества во временное пользование. Этот комплекс помимо собственно договора лизинга включает в себя и другие договоры, в частности договор купли-продажи и договор займа. Для лизинга свойственно сложное сочетание этих договоров и взаимопроникновение возникающих отношений.

Лизинг имеет противоречивую двойственную природу, которая проявляется в том, что он представляет собой вложение средств на возвратной основе в основной капитал. Предоставляя на определенный период элементы основного капитала, собственник в установленное время получает их обратно, то есть налицо существование принципов срочности и возвратности. По своему содержанию лизинг соответствует кредитным отношениям и сохраняет сущность кредитной сделки. По форме, поскольку ссудодатель и заемщик оперирует с капиталом не в денежной, а в производительной форме, лизинг внешне похож на инвестиции капитала.

Стержнем любой лизинговой сделки является финансовая, а точнее кредитная операция. Лизингодатель оказывает пользователю своего рода финансовую услугу: он приобретает имущество в собственность за полную стоимость и за счет периодических взносов, в конечном счете, возмещает эту стоимость. Поэтому лизинг рассматривают как одну из форм кредитования машин и оборудования, альтернативную традиционной банковской ссуде.

Преимущества лизинга очевидны и для изготовителей машин и оборудования, так как они расширяют свои возможности для проведения активной сбытовой политики.

При проведении лизинговых операций в международном масштабе выигрышными факторами являются дополнительные доходы компаний, связанные с разницей в налоговых ставках, действующих в различных странах, а также то - обстоятельство, что задолженность лизинговым фирмам не включается в общую финансовую задолженность стран импортеров, на чьей территории располагаются арендаторы. Особенно этот фактор важен для российской экономики. Из-за недостаточно высокого качества и новизны нашей техники основными ее потребителями традиционно являются развивающиеся и бывшие социалистические страны. И те, и другие имеют проблемы с внешними долгами, а согласно правилам международного валютного фонда, обязательства по лизинговым контрактам не входят во внешнюю задолженность.

К финансовому лизингу целесообразно обращаться в следующих случаях:

1.  Если благодаря налоговым льготам, предоставленным участникам лизинговых отношений, приобретение оборудования в лизинг выгоднее по сравнению с дорогим кредитом. В большинстве стран эти льготы сводятся к праву арендодателя начислять ускоренную амортизацию на имущество, сдаваемое в лизинг, и праву арендатора вычитать плату из налогооблагаемой прибыли.

2.  Когда компания не имеет надежной кредитной истории для получения кредита на покупку оборудования.

Специфика лизингового бизнеса заключается в том, что лизинговая компания берет на себя дополнительный риск работы с предприятиями, не имеющими достаточной кредитной истории, которым банк отказал бы. Большинство предприятий в пространстве СНГ относится к такой категории, для которой лизинг мог бы стать чуть ли не единственной возможностью приобрести оборудование.

Если не находится кредиторов, согласных предоставить заем на покупку оборудования с последующей его передачей в залог кредитору, или заемщик не обладает достаточными активами для залога, то следует прибегать к лизингу оборудования.

Ситуация усугубляется тем, что реализация залоговых прав сложна и не отработана. Кредитор не может просто забрать заложенное имущество, для этого ему нужно получить судебное решение, реализовать это имущество на аукционе и т.д.

Теоретическое преимущество лизинга заключается в том, что лизинговая компания сохраняет право собственности на арендуемое имущество, и это дает ей неоспоримое право в случае невыполнения лизингополучателем обязательств по договору возвратить его в свое владение

Правда, на практике на это у лизинговых компаний уходит немало времени Арбитражный процессуальный кодекс устанавливает двухмесячный срок рассмотрения дела, который часто превышается. Само исполнение решения суда может длиться не менее трех месяцев, где сохранение права собственности на оборудование может ничего не стоить, если оно лизингуется в отдаленном районе или установлено под землей (например, нефтяное оборудование). Когда это возможно, лизинговая комната старается силой вернуть оборудование, перекладывая судебные хлопоты на лизингополучателя, который вынужден возбуждать иск о нарушении прав арендатора.

3. Когда финансовый лизинг подходит больше, чем близкая ему по смыслу долгосрочная аренда с правом выкупа, также предусматривающая в конечном итоге переход оборудования в собственность арендатора. Обе формы кажутся аналогичными, но у них есть существенные различия

Во-первых, аренда с правом выкупа основывается на том, что у арендодателя уже есть оборудование, а у лизинговой компании оно первоначально отсутствует в соответствии с запросами предприятия.

Во-вторых, при лизинге сдать в аренду оборудование имеет право только лизинговая компания, имеющая соответствующую лицензию, или гражданин-предприниматель, а в аренде с правом выкупа могут участвовать любые предприятия, организации, учреждения и государство.

В-третьих, по лизингу арендованное имущество можно использовать только в предпринимательской деятельности, а аренда с правом выкупа допускает его использование также в непроизводственных и некоммерческих целях.

В-четвертых, аренда с правом выкупа не имеет налоговых льгот, предоставленных финансовому лизингу.

Перспективы развития лизинга. Успешное развитие лизингового бизнеса и расширение его масштабов возможно только при наличии конкурирующих между собой и борющихся за клиентуру фирм; при этом наиболее эффективно создание лизинговых компаний на акционерной основе заинтересованными предприятиями, ведомствами и финансово-кредитными учреждениями.

Развитие лизингового бизнеса, как указывалось выше, сталкивается с проблемой мобилизации значительных денежных средств, которые могли бы стать источником для покупки оборудования с целью его дальнейшей передачи пользователям по лизингу. Анализ состояния отечественного лизингового предпринимательства позволяет сделать вывод о том, что в настоящее время наиболее реальными хозяйствующими субъектами, располагающими временно свободными денежными средствами или имеющими доступ к таковым, являются банковские учреждения.

Основными причинами, которые сдерживают развитие лизинговой деятельности, являются:

1.  Финансовая слабость лизинговых компаний, которая во многом зависит от банков-учредителей. Последние очень часто используют лизинговые компании как одну из форм кредитования предприятий. Это сказывается на проведении самостоятельной стратегии развития лизинговой компании и большой зависимости от своих учредителей. При ухудшении финансового положении банка это сразу же сказывается на лизинговой компании.

2.  Дороговизна кредитных ресурсов, хотя в последнее время влияние этого фактора стало меньше в связи со снижением ставки рефинансирования Центрального банка. Некоторые лизинговые компании готовы финансировать высоколиквидные и хорошо обеспеченные лизинговые проекты под 15-17% и менее.

3.  Неразвитость налогового законодательства, когда лизинговое имущество нельзя быстро вернуть лизингодателю, при расторжении лизинговой сделки. В связи с этим одно из важных преимуществ лизинга, при котором имущество выступает в качестве обеспечения сделки, сводится на нет. Поэтому лизингодателям приходится ужесточать требования по обеспечению сделки, что практически исключает малый бизнес из потребителей лизинговых услуг.

4.  Отсутствие вторичного рынка оборудования.

5.  Не всегда благоприятные условия налогового, таможенного и валютного законодательства для лизинговых сделок.

6.  Недостаточная квалификация кадров.

Несмотря на это, лизинговая деятельность является перспективным видом бизнеса. Это связано со следующим.

1.  Мировой опыт показывает, что на долю лизинга в новых инвестициях в оборудование приходится 15-20% . а в некоторых странах, как США, Великобритания, Ирландия, более 30%.

2.  Лизинг является одним из основных источников активизации инвестиционной деятельности, что так важно для нашей экономики.

3.  Разработан и утвержден ряд законодательных и нормативных актов, регулирующих лизинговую деятельность, по возможности создаются условия для его развития.

4.  Лизинг переориентирует банки с рынка ценных бумаг на инвестиции в производство. Он является более привлекательным финансовым инструментом, чем кредит, т.к. используется исключительно для покупки оборудования, которое выступает обеспечением сделки.

5.  В результате снижение ставок на рынке заемного капитала удешевляется лизинговая сделка.

6.  Большой потенциальный спрос на лизинговые услуги, связанным с потребностью предприятий в обновлении основных фондов и возможностью их осуществить без ощутимых первоначальных затрат.

В состав лизингового платежа входят следующие основные элементы: амортизация; плата за финансовые ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осуществления сделки; лизинговая маржа, включая доход лизингодателя за оказываемые им услуги; рисковая премия, величина, зависящая от характера различных рисков, которые несет лизингодатель

2. Форфейтинг

Термин «форфейтинг» получил название от французского слова — а форфэ (целиком, общей суммой). Форфейтинг (форфейтирование) является формой трансформации коммерческого кредита в банковский.

Форфейтирование получило широкое распространение с начала 60-х годов во внешней торговле под влиянием усиления конкурентной борьбы между экспортерами за рынки сбыта продукции. Однако этот вид финансовой операции может быть использован как для осуществления торговых сделок, так и для финансирования инвестиций.

Сущность форфейтирования заключается в следующем. Покупатель (инвестор), не обладающий в момент заключения контракта необходимой суммой финансовых средств для оплаты приобретаемого крупного объекта сделки, выписывает продавцу комплект векселей, общая стоимость которых равна стоимости продаваемого объекта с учетом процентов за отсрочку платежа, т.е. за предоставленный коммерческий кредит. Сроки платежей по векселям равномерно распределены по времени. Обычно каждый вексель выписывается на полгода. Однако срок может быть увеличен и до года.

Форфейтинг для инвестора является дорогой формой кредитования, поскольку кредит он получает в конечном счете через посредника (банки).

Каждая из сторон, участвующих в сделке, имеет свои цели, которые определяются размером получаемого дохода и находят отражение в заключаемом контракте.

Цель продавца — реализовать товар, получить от банка после учета векселей сумму, равную согласованной с инвестором (покупателем) цене товара, и избежать финансового риска. Для достижения этой цели у продавца имеются два пути: повышение договорной цены на проданный товар и увеличение платы за кредит (увеличение процентной ставки). Цель покупате­ля (инвестора) — приобрести товар с минимальными издержками.

Банк преследует цель — получение дисконтного дохода от учета векселей. Эффективность этой операции определяется размером учетной ставки и количеством векселей.

Таким образом, инвестор, участвуя в форфейтинговой операции, получает возможность для кредитного финансирования инвестиционного проекта. Ипотечный кредит и овердрафт

В последнее время получили широкое распространение ипотечный кредит и овердрафт.

Ипотечный кредит — это долгосрочные ссуды под залог недвижимости (земли, производственных и жилых зданий). Основным его источником служит эмиссия ипотечных облигаций корпорациями и банками.

Овердрафт предоставляется частным лицам, которые имеют право платежа чеками сумм, превышающих остаток на счетах. Овердрафт допускается в известных пределах, например, на сумму месячного оклада не более 15 дней. В течение установленного срока клиент обязан погасить возникшую задолженность, после чего он получает право на новый кредит в виде овердрафта. Государственный и международный кредит

В настоящее время огромное значение для нормального функционирования всей экономической системы государства в целом имеют государственный и международный кредит.

Государственным кредитом называют совокупность кредитных отношений, в которых заемщиком или кредитором выступают государство, местные органы власти по отношению к гражданам и юридическим лицам. Государственный кредит выражает отношения в денежной форме между государством, с одной стороны, и физическими или юридическими лицами с другой, чаще всего с банками, страховыми компаниями и предпринимателями.

Кредит является государственным в том случае, когда в качестве участника ссудной сделки выступают центральное правительство или местные органы власти. По сравнению с другими формами кредита, в первую очередь с банковским, где обязательным участником ссудной сделки является банк, при государственном кредите государство обычно выступает в качестве заемщика, а кредитодателями — различные учреждения, предприятия и частные лица. Заемщик и кредиторы в сфере государственного кредита могут меняться местами. Так как ссудная сделка сопровождается покупкой облигаций и казначейских векселей, которые имеют рыночный курс продаются на рынке ценных бумаг, государственный кредит представляет собой не просто форму движения ссудного капитала, а базируется на сочетании ссудного и фиктивного капитала. В то же время сходство данных форм кредита связано с тем, что они имеют единый источник образования.

В сфере государственного кредита центральное правительство, а также местные органы власти традиционно выступают в качестве заемщиков, привлекая денежные средства для покрытия бюджетных дефицитов. Главной формой привлечения денежных средств является выпуск облигаций государственного займа и прочих видов ценных бумаг Облигация представляет собой обязательство эмитента, который должен впоследствии возместить владельцу ценной бумаги сумму основного долга и процента.

Владельцы свободных денежных средств, покупая облигации, выступают фактическими кредиторами государства. В отличие от банковского кредита, кредиторами являются не только банки, но и страховые компании, предприятия и частные лица. Нужно отметить, что половина активных операций страховых компаний развитых стран приходится на покупку ценных бумаг. Таким образом, можно сделать вывод о том, что государственный кредит отличается от частного по форме предоставления денежных средств и по участникам сделки. В настоящее время государство стало выступать в качестве кредитора, оказывать кредитную помощь тем отраслям, в развитии которых заинтересовано народное хозяйство в целом. Финансирование жилищного строительства, создание инфраструктуры, экспортного производства осуществляется во многих странах на льготных условиях с широким использованием привлеченных средств. Причины активного участия государства как кредитора различны, нежелание частного капитала развивать отрасли инфраструктуры из-за отсутствия или недостатка высокой прибыли, оказание помощи национальным экспортерам в борьбе с иностранными конкурентами на международном рынке

Движение капитала в сфере международных экономических отношений, связанное с предоставлением валютных и товарных ресурсов на условиях возвратности, срочности и уплаты процентов, называют международным кредитом. В качестве кредиторов и заемщиков выступают банки, предприятия, государства, международные и региональные организации

Формы международного кредита можно классифицировать по главным признакам, характеризующим отдельные стороны кредитных отношений.

По срокам международные кредиты, как и отечественные, подразделяются на краткосрочные (срок до 1 года), среднесрочные (от 1 года до 5 лет) и долгосрочные (срок свыше 5лет).

По назначению разделяют кредиты коммерческие, непосредственно связанные с внешней торговлей и услугами: финансовые, используемые на другие цели, включая погашение задолженности, покупку ценных бумаг, реальные инвестиции; промежуточные, предназначенные для смешанных форм вывоза капиталов, товаров и услуг.

Международный  кредит выполняет следующие функции:

-  перераспределение ссудных капиталов между странами с целью обеспечения непрерывного процесса воспроизводства для достижения максимальной прибыли;

- экономия издержек обращения в сфере международных расчетов вследствие развития безналичных платежей;

- ускорение концентрации и централизации капитала.
Также международный кредит, раздвигая границы индивидуального накопления, способствует созданию новых фирм. Иначе говоря, международный кредит выполняет те же функции, что и другие формы кредита, только в международном аспекте.

Тема№10Финансирование инвестиций международными финансовыми организациями

Организация финансирования инвестиций Европейским банком реконструкции и развития и Международным банком реконструкции

Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) действует в государственном и частном секторах и располагает набором гибких инструментов финансирования. Обладая высшим кредитным рейтингом, банк может привлекать средства на международных рынках капиталов по самым выгодным ставкам. Штаб-квартира банка расположена в Лондоне, а представительства — в различных странах мира, в том числе и в Кыргызстане.

Инструменты финансирования. ЕБРР предоставляет прямое финансирование под кон­кретные проекты в различных областях, связанных со структурной перестройкой, приватизацией и с созданием инфраструктуры. Банк предлагает широкий набор финансовых инструментов и гибко подходит к структуризации оказываемых им финансовых услуг.

Кредиты. Банк предоставляет кредиты в любой из СКВ, главным образом в долларах США и евро. Банк может взять кредитный риск либо полностью на свой баланс, либо синдицировать его часть на рынке. Кредит может обеспечиваться активами спонсора и/или быть преобразован в акции, или предусматривать участие в акционерном капитале.

При кредитовании коммерческих предприятий банк, как правило, не требует гарантий от правительства страны и без права регресса (ответственность за уплату) на иностранных спонсоров после начала осуществления проекта. Основанием для выдачи кредита являются движение кассовой наличности по проекту и предусмотренная в проекте возможность погасить кредит в течение согласованного срока.

Акционерный капитал. ЕБРР может также гарантировать размещение акций, беря на себя обязательство, подписываться на установленную дату в будущем на конкретное число акций (или на конкретную сумму их стоимости), выпущенных частным или государственным предприятием.

Банк рассматривает возможность финансирования передачи акций действующих предприятий только в случае приватизации, когда такая передача явно повысит эффективность предприятия (например, путем совершенствования управления, реконструкции или расширения под руководством новых владельцев или слияния его со структурами поглотившей его компании).

Гарантии. ЕБРР может помочь заемщикам в получении доступа к капиталу путем предоставления гарантий. Гарантии бывают различных типов, начиная от гарантий от всех рисков и кончая частичными гарантиями в отношении конкретных рисков, но во всех случаях максимальный риск должен быть известен, а кредитный риск — приемлемым.

Процентные ставки устанавливаются с маржей свыше базовой рыночной ставки (обычно ЛИБОР- лондонская межбанковская ставка). Кредиты могут предоставляться либо под плавающую, либо под фиксированную ставку в сочетании с целым рядом инструментов хеджирования (хеджирование — это форма страхования сделок).

Льготные сроки погашения подлежат согласованию, а срочность кредитов обычно составляет от пяти до десяти лет в зависимости от конкретного инвестиционного проекта. Погашение основной суммы зачастую производится по частям равными суммами каждые полгода.

При кредитовании проектов, связанных с развитием инфраструктуры городов, в государственном секторе в исключительных случаях могут устанавливаться более длительные сроки погашения, например, до пятнадцати лет. В соответствии с коммерческой практикой при подписании кредитного соглашения взимается одноразовый сбор на покрытие административных расходов, понесенных банком при разработке структурного проекта. Также взимается ежегодная комиссия за обязательство по неиспользованным суммам кредита. В соответствии с коммерческой практикой инвесторы обязаны возмещать банку фактические расходы, понесенные им в связи с экспертизой проекта. В эти расходы также включаются затраты на подготовку документации (гонорары техническим консультантам и независимым юрисконсультам).

При финансировании ЕБРР требует от финансируемых им компаний или организаций достаточного страхового покрытия обычно страхуемых рисков (например - риски, связанные с хищением фондов, пожаром, а также другие конкретные риски при строительстве). Он не требует страхования политического риска или неконвертируемости местной валюты.

Требуется также от финансируемых ЕБРР компаний или организаций обеспечение кредита

I

активами проекта, к которым могут относиться:

- закладная на недвижимое имущество (земля, механизмы и здания); закладная на движимое имущество (оборудование и производственные активы);

- переуступка прав компании в твердой и внутренней валютах;

- залог в виде принадлежащих спонсору акций компании;

- переуступка прав компании на получение страхового возмещения и другие, вытекающие из договора выгоды.

В пакет кредитных документов требуется также включать односторонние типовые проектные обязательства. Согласованию в ходе переговоров подлежат и относящиеся к кредиту односторонние обязательства, ограничивающие суммы задолженности и предусматривающие финансовые соотношения.

Участие в акционерном капитале. Условия инвестирования ЕБРР в конкретные проекты зависит от рисков и потенциальной доходности проекта, а также от характеристик организации, являющейся объектом инвестирования.

Поскольку капитал банка ограничен, ЕБРР не стремится к долгосрочному инвестированию или приобретению контрольного пакета акций предприятий, или взятию на себя прямой ответственности за управление ими. По мере возможности ЕБРР привлекает других участников к софинансированию проектов. В результате успешного привлечения из внешних источников капитала для финансирования проектов, спонсором которых выступает банк, возрастает общий объем средств, предоставляемых на финансирование других проектов. К потенциальным внешним источникам относятся коммерческие банки и финансовые учреждения, экспортно-кредитные агентства и другие официальные источники (например, государственные программы содействия развитию).