Мотивы сделок слияний и поглощений

Основные  принципы развития крупных компаний в  современном мире - это гибкость, маневренность и усиленная ориентация на экспансию и рост. Крупные компании стремятся искать дополнительные источники расширения своей деятельности, среди которых одним из наиболее популярных является слияние и поглощение компаний. Многие компании, сделавшие ставку на экспансию и диверсификацию, неминуемо столкнулись с вопросом, каким именно способом завоевывать новые рынки. Есть два основных пути – это развивать собственное производство или купить уже действующее предприятие. Как показывает практика, многие компании выбирают второй путь. Но при этом,  ни для кого не секрет, что 2/3 слияний и поглощений оказываются в конечном итоге убыточными и приводят к продаже ранее приобретенных компаний, а то и к закрытию собственного бизнеса. Тем не менее, не смотря на высокие риски, сопровождающие любое слияние и поглощение, есть много мотивов проведения сделок слияний и поглощений.  В своем эссе я рассмотрю основные мотивы слияний и поглощений.

Прочитав  много литературы, посвященной данной тематике я поняла, что существует очень много мотивов, подталкивающих компании осуществлять слияния и  поглощения. Но внимательно изучив их, я заметила, что условно все  мотивы можно разделить на 3 основные группы:

1. Мотивы, связанные с уменьшением издержек компании (уменьшение оттока ресурсов);
2. Мотивы, связанные с  увеличением притока ресурсов;
3. Прочие мотивы.

Ниже я  постараюсь раскрыть их подробнее.

К первой группе мотивов, нацеленных прежде всего на уменьшение издержек, можно отнести следующие:

Во-первых,  это экономия масштабов. Экономия, обусловленная масштабами, достигается тогда, когда средняя величина издержек на единицу продукции снижается по мере увеличения объема производства продукции. Один из источников такой экономии заключается в распределении постоянных издержек на большее число единиц выпускаемой продукции. Основная идея экономии за счет масштаба состоит в том, чтобы выполнять больший объем работы на тех же мощностях, при той же численности работников, при той же системе распределения и т.д. Следует отметить, что данный мотив особенно характерен для горизонтальных слияний.

Во-вторых, это  мотив, связанный с повышением эффективности работы с поставщиками. Объединяясь, компании приобретают дополнительный рычаг снижения закупочных цен. Это может быть достигнуто как путем увеличения совокупного объема закупок и приобретения тем самым возможности пользоваться дополнительными скидками, так и путем прямой угрозы смены поставщика.

Следующий мотив, входящий в первую группу –  это  мотив ликвидации дублирующих функций. Его смысл заключается, прежде всего, в сокращении управляющего и обслуживающего персонала и расширении функций за счет устранения дублирования функций различных работников и централизации ряда услуг. Многие компании добиваются значительной экономии в краткосрочной перспектива за счет централизации маркетинга и сбыта, возможности предлагать дистрибьюторам более широкий ассортимент продуктов, использовать общие рекламные материалы. Получение экономии путем ликвидации дублирования особенно характерно для горизонтальных слияний.

Также к  первой группе мотивов можно отнести  мотив кооперации в области НИОКР. Выгоды от слияния могут быть получены в связи с экономией на дорогостоящих работах по разработке новых технологий и созданию новых видов продукции. С помощью слияний/поглощений могут быть соединены передовые научные идеи и денежные средства, необходимые для их реализации. Одна фирма может иметь выдающихся исследователей, инженеров, программистов, но не обладать соответствующими производственными мощностями и сетью реализации, необходимыми для извлечения выгоды от новых продуктов, которые ими разрабатывались. Другая компания может иметь превосходные каналы сбыта, но ее работники лишены необходимого творческого потенциала. Вместе же компании способны плодотворно функционировать.

Крупные ТНК  добиваются более выгодных условий  кредитования. Размер компании нередко  сам по себе является гарантом стабильности и позволяет получать более высокий  кредитный рейтинг, что, как правило, открывает доступ к более дешевым  кредитам. Поэтому можно с уверенностью сказать, что мотив потенциальной экономии на рынке капитала также существует.

На мой  взгляд, одной из причин слияний  и поглощений также может быть  мотив устранения неэффективности управления. При желании всегда можно найти компании, в которых возможности снижения затрат и повышения объемов продаж и прибыли остаются не до конца использованными, компании, страдающие от недостатка таланта или мотивации руководителей, т.е. компании, имеющие неэффективный аппарат управления. Такие компании становятся естественными кандидатами на поглощение со стороны фирм, имеющих более эффективные системы управления. В некоторых случаях «более эффективное управление» может означать просто необходимость болезненного сокращения персонала или реорганизации деятельности компании. Если реструктуризация в результате слияния позволит повысить качество управления, то это само по себе достаточно веский аргумент в ее пользу. Однако существует риск переоценки возможностей управлять более сложной организацией и иметь дело с незнакомыми технологиями и рынками. Тем не менее в некоторых ситуациях именно кардинальные меры представляют собой наиболее простой и рациональный способ повышения качества управления, так как менеджеры неэффективно действующей компании не станут принимать решения об увольнении или понижении в должности самих себя за неэффективное управление, а акционеры крупных корпораций не всегда имеют возможность непосредственно влиять на решение вопросов о том, кто и как именно будет управлять корпорацией.

Ко второй группе мотивов, нацеленных на увеличение или стабилизацию поступлений и ресурсов, можно отнести следующие:

Во-первых, это  мотив взаимодополняющих ресурсов. Слияние может оказаться целесообразным, если две или несколько компаний располагают взаимодополняющими ресурсами. Эти компании после объединения будут стоить дороже по сравнению с суммой их стоимостей до слияния, так как каждая приобретает то, чего ей не хватало, причем получает эти ресурсы дешевле, чем они обошлись бы ей, если бы пришлось их создавать самостоятельно. Слияния с целью получения взаимодополняющих ресурсов характерны как для крупных фирм, так и для малых предприятий. Зачастую объектом поглощения со стороны крупных компаний становятся малые предприятия, так как они способны обеспечивать недостающие компоненты для успешного функционирования первых. Малые предприятия создают подчас уникальные продукты, но испытывают недостаток в производственных, технических и сбытовых структурах для организации крупномасштабного производства и реализации этих продуктов.

Также очень  часто одним из мотивов бывает мотив приобретения или доступа к крупным контрактам. У новой компании появляется достаточно мощностей, чтобы конкурировать за крупные, в том числе государственные, контракты — возможность, которой не обладала ни одна из объединявшихся компаний.

Порой при  слиянии, прежде всего горизонтального  типа, решающую роль играет стремление достичь или усилить монопольное положение. Крупная организация обладает большим рыночным влиянием, что исключительно важно в современных условиях, когда господствуют различные модели несовершенной конкуренции вплоть до монополии, особенно на относительно замкнутых региональных рынках. Слияние в данном случае дает возможность компаниям обуздать ценовую конкуренцию. Однако антимонопольное законодательство ограничивает слияния с явными намерениями повысить цены. Иногда конкуренты могут быть приобретены и затем закрыты, потому что выгоднее выкупить их и устранить ценовую конкуренцию, чем опустить цены ниже средних переменных издержек, заставляя всех производителей нести существенные потери.

Еще одним  мотивом может быть  диверсификация производства. Важным источником положительной синергии является увеличение диверсификации как в отношении предлагаемых товаров и услуг, так и географической, что снижает общую рискованность операций и гарантирует средний объем поступлений. Это само по себе является стимулом для слияний компаний, специализирующихся в разных областях. Диверсификация помогает стабилизировать поток доходов, что выгодно и работникам данной компании, и поставщикам, и потребителям через расширение ассортимента товаров и услуг.

Информация  как ресурс играет все большую  роль в деятельности компаний. Поэтому мотив доступа к информации (ноу-хау) играет также большую роль при слияниях и поглощениях. Приобретая компанию, вместе с видимыми активами предприятие получает в свое распоряжение дополнительные знания о продуктах и рынке. Как правило, новая компания привносит с собой и наработанную сеть клиентов, которые связаны с ней личными отношениями. Строго говоря, получение доступа к новой, более дешевой информации или ноу-хау в ходе слияния и поглощения избавляет компанию от необходимости тратить огромные средства на консалтинговые услуги третьих фирм, тем самым экономя денежные средства.

К третьей  группе можно отнести все остальные мотивы:

Зачастую  проще купить действующее предприятие, чем строить новое. Это так называемый мотив разницы в рыночной цене компании и стоимости ее замещения. Это целесообразно тогда, когда рыночная оценка имущественного комплекса целевой компании-мишени значительно меньше стоимости замены ее активов. Разница в рыночной цене компании и стоимости ее замещения возникает из-за несовпадения рыночной и балансовой стоимости приобретаемой фирмы. Рыночная стоимость фирмы базируется на ее способности приносить доходы, чем и определяется экономическая ценность ее активов. Если говорить о справедливой оценке, то именно рыночная, а не балансовая стоимость будет отражать экономическую ценность ее активов, практика же показывает, что рыночная стоимость очень часто отклоняется от балансовой. Нередко ликвидационная стоимость компании выше ее текущей рыночной стоимости. В этом случае фирма, даже при условии приобретения ее по цене несколько выше текущей рыночной стоимости, в дальнейшем может быть продана по частям, с получением продавцом значительного дохода (если активы фирмы могут быть использованы более эффективно при их продаже по частям другим компаниям, имеет место подобие синергетического эффекта). Данный мотив особенно типичен для нынешней российской действительности. Большое количество финансовых структур, приобретя долю на предприятии, приводят его в короткие сроки к банкротству с целью продажи по частям. При этом банкротятся не только абсолютно неэффективные компании, но и исправно действующие. Секрет заключается в том, что, исходя из сегодняшней экономической ситуации в России, финансовые структуры не заинтересованы в проведении долгосрочного инвестирования с риском неполучения ожидаемой отдачи в будущем, в то время как есть возможность практически без риска добиться значительно большей рентабельности, распродавая производственные фонды.

Иногда имеет  место спекулятивный мотив. В  период биржевых бумов инвесторы  часто рассматривают приобретение акций сливающихся компаний как  средство получения прибыли от продолжающегося  роста их цен. Это, в частности, обусловлено  тем соображением, что в результате слияния или поглощения конкуренция  в отрасли может быть исключена  или ослаблена и, следовательно, прибыль должна вырасти, что увеличит доход инвесторов. Пользуясь такими настроениями инвесторов, финансовые посредники часто сами организуют и  подталкивают слияния, надеясь на этом заработать.