Экономическая оценка инвестиций.

1. Объективная необходимость непрерывности инвестиционного процесса. Роль инвестиций на микро- и макроэкономическом уровне. Классификация инвестиций.

2. Критерии и показатели эффективности капитальных вложений.

3. Задачи, решаемые в ходе оценки инвестиций.

4. Условия сопоставимости эффективности капитальных вложений.

5. Учет фактора времени в расчетах экономической эффективности капитальных вложений. Статистические и динамические модели. Формула сложных процентов, приведение денежных потоков и результатов вперед и назад по оси времени.

6. Жизненный цикл инвестиционного проекта. Основные этапы.

7. Методы расчета годового экономического эффекта и срока окупаемости капитальных вложений.

8. Критерии выбора базы сравнения эффективности капитальных вложений. Собственный, заемный капитал как источники инвестирования. Лизинг.

9. Экономическая оценка инвестиций: виды эффективности. Абсолютная и относительная эффективность инвестиций. Понятие срока окупаемости.

10. Показатели эффективности инвестиционных проектов: ЧД, ЧДД,   ВНД, ИД. Условие реализуемости инвестиционного проекта.

11. Методика определения экономической эффективности капвложений по приведенным затратам – преимущества и недостатки. Норматив экономической эффективности инвестиций.

12. Принципы сопоставления экон. эффективности вариантов с различным объемом производства.

13. Основные особенности оценки экономической эффективности инвестиций в рыночных условиях. Источники и виды финансирования инвестиционных проектов.

14. Оценка финансовой привлекательности инвестиционных проектов в условиях рынка.

15. Понятие и значение дисконта. Принципиальная схема определения нормы дисконта. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиций. Интегральный экономический эффект.

16. Оценка экономической эффективности методом чистой текущей дисконтированной стоимости (чистого приведенного дохода) проекта. Понятие рентабельности проекта.

17. Оценка экономической эффективности методом внутренней нормы доходности. Зависимость интегрального экономического эффекта (МРУ) от величины дисконта.  Понятие срока и периода окупаемости.

18. Определение условий безубыточности. Влияние на точку безубыточности различных факторов. Оценка устойчивости инвестиционного проекта.

19. Основные финансовые потоки при оценке инвестиционных проектов.

20. Управление инвестиционными проектами. Управление на стадии создания объекта. Организация финансирования проекта. Влияние эффективной организации создания объекта на интегральный эффект

Экономическая оценка инвестиций.

1. Объективная необходимость непрерывности инвестиционного процесса. Роль инвестиций на микро- и макроэкономическом уровне. Классификация инвестиций.

Научно-технический прогресс обусловлен объективными законами развития общества. Технология, используемая фирмами той или иной отрасли, непрерывно совершенствуется и является фактором внешней среды, которым менеджеры не могут управлять. Он не зависит от их решения и поэтому в своей деятельности к воздействию этого фактора фирме необходимо приспосабливаться (адаптироваться).

По мнению ведущих экономистов, предпринимателей и специалистов непрерывные инвестиции в развитие фирмы составляют основу ее конкурентоспособности.

Постоянное обновление основных фондов, применение передовых технологий обеспечивают снижение затрат, улучшение качества продукции и обслуживания потребителей, способствует сохранению позиций фирмы на передовых позициях отрасли.

Инвестиционные проекты могут быть классифицированы по различным признакам:

1. По отношению друг к другу:

а) независимые, допускающие одновременное или раздельное осуществление;

б)  альтернативные (взаимоисключающие), т.е. не допускающие одновременной реализации. Из совокупности альтернатив (проектов) может быть осуществлен только один;

в)  взаимодополняющие,    реализация    которых    может    осуществляться    только совместно.

2. По срокам реализации:

а) краткосрочные (до 3 лет);

б) среднесрочные (3-5 лет);

в) долгосрочные (свыше 5 лет).

3. По масштабам проекта:

а) глобальные, которые затрагивают несколько стран участников;

б) народнохозяйственные, они оказывают влияние на страну в целом или на ее отдельные части;

в) крупномасштабные, которые затрагивают отдельные отрасли, регионы;

г) локальные, малые (затрагивающие одну фирму).

4. По основной направленности проекта:                                                                      

а) коммерческие (основная цель — получение прибыли);

б) социальные (ориентированы на региональные проблемы);

в) экологические (улучшение среды обитания).

Инвестиции играют центральную роль в экономическом процессе, они предопределяют общий рост экономики. В результате инвестирования средств в экономику увеличиваются объемы производства, растет национальный доход, развиваются и уходят вперед в экономическом соперничестве отрасли и предприятия в наибольшей степени удовлетворяющие спрос на те или иные товары и услуги. Полученный прирост национального дохода частично вновь накапливается, происходит дальнейшее увеличение производства, процесс повторяется непрерывно. Таким образом, инвестиции, образующиеся за счет национального дохода в результате его распределения, сами обуславливают его рост, расширенное воспроизводство. При этом, чем эффективнее инвестиции, тем больше рост национального дохода, тем значительнее абсолютные размеры накопления (при данной его доле), которые могут быть вновь вложены в производство. При достаточно высокой эффективности инвестиций прирост национального дохода может обеспечить повышение доли накопления при абсолютном росте потребления. Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д. Именно с помощью инвестиционной политики предприятие реализует свои возможности к предвосхищению долгосрочных тенденций экономического развития и адаптации к ним.

Классификация инвестиций относительно объекта приложения:

Инвестиции в имущество (материальные инвестиции). Под материальными инвестициями понимают инвестиции, которые прямо участвуют в производственном процессе (например, инвестиции в оборудование, здания, запасы материалов).

2. Финансовые инвестиции — вложения в финансовое имущество, приобретение прав на участие в делах других фирм и деловых прав (например, приобретение акций, других ценных бумаг).

3. Нематериальные инвестиции — инвестиции в нематериальные ценности (например, инвестиции в подготовку кадров, исследования и разработки, рекламу и др.).

Представляется, что все инвестиции относительно объекта приложения (а именно этот критерий наиболее интересен) можно разделить на два вида: портфельные и реальные, где:
Портфельные — вложения в ценные бумаги с целью последующей игры на изменение курса и (или) получение дивиденда, а также участия в управлении хозяйствующим субъектом;
Формирование портфеля происходит путем приобретения ценных бумаг и других активов. Портфель - совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховые полисы и др.).

Прямые (Реальные) инвестиции - инвестиции - вложения частной фирмы или государства в производство какой либо продукции.

Реальные инвестиции состоят из двух различных компонентов. Первый из них - это инвестиции в основной капитал, то есть приобретение вновь произведённых капитальных благ, таких как производственное оборудование, компьютеры и здания производственного назначения. Второй компонент - инвестиции в товарно-материальные запасы(оборотный капитал), которые представляют собой накопление запасов сырья, подлежащего использованию в производственном процессе, или нереализованных готовых товаров. Коммерческие товарно-материальные запасы считаются составной частью общей величины запасов капитала в экономической системе; они столь же необходимы, как и капитал в форме оборудования, зданий производственного назначения.

Также реальные инвестиции можно разделить на внутренние и внешние:
· внутренние — это вложение средств хозяйствующего субъекта в собственные факторы производства за счет собственных источников финансирования;

· внешние — это вложение средств инвестиционных институтов в факторы производства, нуждающегося в инвестициях хозяйствующего субъекта.

К реальным инвестициям имеет смысл отнести также понятия валовые и чистые инвестиции. Собственно чистые инвестиции это валовые инвестиции за вычетом издержек на возмещение основного капитала.

То есть, Чистые И. = Валовые И. - Возмещение

По характеру использования:
· первичные инвестиции, или нетто-инвестиции, осуществляемые при основании или при покупке предприятия;
· инвестиции на расширение (экстенсивные инвестиции), направляемые на расширение производственного потенциала;

· реинвестиции, т. е. использование свободных доходов, полученных в результате реализации инвестиционного проекта, путем направления их на приобретение или заготовление новых средств производства с целью поддержания состава основных фондов предприятия;

· инвестиции на замену, в результате которых имеющееся оборудование заменяется новым;

· инвестиции на рационализацию, направляемые на модернизацию технологического оборудования или технологических процессов;

· инвестиции на изменение программы выпуска продукции;

· инвестиции на диверсификацию, связанные с изменением номенклатуры изделий, созданием новых видов продукции и организацией новых рынков сбыта;

· инвестиции на обеспечение выживания предприятия в перспективе, направляемые на НИОКР, подготовку кадров, рекламу, охрану окружающей среды;

· брутто-инвестиции, состоящие из нетто-инвестиций и реинвестиций.

- рисковыми инвестициями, или венчурным капиталом - инвестиции в форме выпуска новых акций, производимые в новых сферах деятельности, связанных с большим риском. Венчурный капитал инвестируется в несвязанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств. Такие капиталовложения, как правило, осуществляются путем приобретения части акций предприятия-клиента или предоставления ему ссуд, в том числе с правом конверсии последних в акции. Рисковое вложение капитала обусловлено необходимостью

финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. Рисковый капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала: ссудного, акционерного, предпринимательского. Он выступает посредником в учредительстве стартовых наукоемких фирм.

2. Критерии и показатели эффективности капитальных вложений.

Критерий в инвестиционных расчетах – это, как правило, интегральный экономический показатель, который должен в максимальной степени всесторонне охарактеризовать рассматриваемый проект и позволить принять однозначное управленческое решение.

Критерий является измерителем качества инвестиционного решения и средством контроля его выполнения. В большинстве случаев критерий может дополняться показателями, параметрами. Которые могут иметь обязательный или информационный характер. Эти показатели совместно с критерием образуют критериальную систему оценки эффективности капвложений.

Различают понятия эффекта – воздействие проекта на отдельный экономический или натуральный показатель и эффективность – соотношение затрат и результатов.

Все критерии эффективности можно разделить на 2 большие группы:

1. Традиционные среднегодовые измерители:

а) недискотнированные:

абсолютная эффективность

срок окупаемости

бухгалтерская норма рентабельности

б) частично дисконтируемые:

приведенные затраты

дисконтированная рентабельность капитала

2. Интегральные показатели за весь жизненный цикл проекта:

а) недисконтируемые

б) дисконтируемые

К ним обоим относятся:

чистый доход

внутренняя норма рентабельности

период окупаемости

индекс рентабельности

Показатели экономической эффективности капвложений.

1) Чистый доход (ЧД) – накопленный эффект, сальдо денежных потоков за расчетный период.

2) Чистый дисконтированный доход (ЧДД) – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. Определяется как превышение приведенных поступлений над приведенными затратами.

Если за период принят год, эффекты рассчитываются в конце каждого года t, где t = 1, 2, 3, … Т   αm = (1 +Е) 1-t

FV = PV (1 + E)m  PV = FV / (1 + E)m = FV x (1 + E) -m

FV – будущая величина суммы, которую положили в банк под определенный %

PV – текущая стоимость

В конце 1-го года    P (1 + E)

В конце 2-го года    P (1 + E)(1 + E) = P (1 + E)2

В конце 3-го года    P (1 + E)3

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммы денежных поступлений над суммарными затратами соответственно без учета и с учетом неравноценности их разновременности.

ЧДД – абсолютный показатель. Для признания проекта эффективным необходимо, чтобы ЧДД был положительным. При сравнении альтернативных проектов предпочтение отдается проекту с большим значением ЧДД.

              3) Индекс доходности (ИД) – отношение суммы приведенных эффектов к величине приведенных инвестиционных затрат, характеризует отдачу проекта на вложенные в его средства.

              Проект считается эффективным при ИД > 1.

ИД является относительной характеристикой и полезен при сравнении альтернативных проектов с различными объемами производства, требующих различных капвложений.

              4) Внутренняя норма доходности (ВНД) – норма дисконта, при которой ЧДД = 0, показывает фактический              уровень рентабельности инвестиционных затрат. Проект считается эффективным, если ВНД > ставки % по долгосрочным кредитам и устраивает инвестора. Чем выше ВНД над Е, тем проект устойчивей.

5) Срок окупаемости простой – продолжительность наименьшего периода, по истечению которого текущий ЧД становится и в дальнейшем остается положительным.

Срок окупаемости с учетом дисконтирования – продолжительность наименьшего периода, по истечению которого текущий ЧДД становится и в дальнейшем остается положительным.

Период окупаемости – период, необходимый для возмещения первоначальных инвестиций, вложенных в проект, за счет полученного дохода от реализации проекта. С учетом дисконтирования период окупаемости определяется на основе расчета ЧДД и равен периоду, когда значение ЧДД переходит из отрицательной области в положительную.

Срок окупаемости исчисляется либо от начала осуществления инвестиций (жизненного цикла), либо от момента ввода в эксплуатацию осн. фондов, т.е. выбирают момент или время, к который осуществляют приведение.

Могут привлекаться дополнительные показатели, поясняющие результат критерия: устойчивость проекта, точка безубыточности, материалоемкость, трудоемкость, рентабельность, коэффициент загрузки производственных мощностей, прибыль.

3. Задачи, решаемые в ходе оценки инвестиций.

Задачи, решаемые в ходе оценки инвестиций, определяются оценкой собственного финансового состояния предприятия и целесообразности инвестирования, оценкой будущих поступлений от реализации проекта, множественностью доступных проектов, ограниченностью финансовых ресурсов различными источниками финансирования и др.

Все предприятия в той или иной степени, связаны с инвестиционной деятельностью. Причины, обуславливающие необходимость инвестиций, могут быть различны:

обновление имеющейся материально-технической базы;

наращивание объемов производственной деятельности;

освоение новых видов деятельности и др.

Основная задача при моделировании инвестиционного процесса, с целью оценки его эффективности, сводится к описанию потока поступлений, который следует ожидать при его осуществлении.При осуществлении проекта выделяются три основных вида деятельности: операционная (производственная); инвестиционная; финансовая.

Приток денежных средств по производственной деятельности - это разность между выручкой от реализации продукции (услуг) без налога на добавленную стоимость и затратами на производство этой продукции без учета амортизационных отчислений. Амортизационные отчисления представляют собой калькуляционные издержки, рассчитываются по установленным нормам амортизации и при определении прибыли относятся к затратам. Реально же начисленная сумма амортизационных отчислений остается на счете предприятия, является внутренним источником финансирования.

Поэтому поток денежных средств по производственной деятельности включает чистую прибыль и амортизационные отчисления.

Денежный поток от инвестиционной деятельности включает поступления от продажи активов предприятия за вычетом платежей за вновь приобретенные активы. Затраты на приобретение активов в будущие периоды деятельности должны быть рассчитаны с учетом инфляции на основные фонды по их видам и на нематериальные активы.

Денежный поток от финансовой деятельности учитывает вклады владельцев предприятия, собственный акционерный капитал, долгосрочные и краткосрочные займы, проценты по вкладам за вычетом сумм на погашение займов и дивиденды.

Инвестициями принято называть вложения средств с целью получения дохода в будущем. В

широком смысле, любые расходы предприятия осуществляются для получения дохода в будущем. Условная граница, разделяющая текущие и инвестиционные затраты - один год.

Различают следующие типы инвестиций: инвестиции в реальные (физические) активы; инвестиции в финансовые активы; инвестиции в нематериальные активы.

Понятие экономической оценки инвестиций представляет собой корректное сопоставление понесенных затрат с полученными результатами. И если под затратами понимаются в данном случае инвестиционные вложения, то под результатами - те доходы, которые появятся вследствие функционирования реализованного предпринимательского проекта.

Экономическая оценка инвестиций базируется на следующих концепциях: учет фактора времени и временная ценность денежных ресурсов, денежные потоки, учет предпринимательского и финансового риска при расчете ожидаемых доходов, цена капитала, эффективный рынок и др.

Задачи, решаемые в ходе оценки инвестиций, определяются оценкой собственного финансового состояния предприятия и целесообразности инвестирования, оценкой будущих поступлений от реализации проекта, множественностью доступных проектов, ограниченностью финансовых ресурсов различными источниками финансирования и др.

Все предприятия в той или иной степени, связаны с инвестиционной деятельностью. Причины, обуславливающие необходимость инвестиций, могут быть различны:

             обновление имеющейся материально-технической базы;

             наращивание объемов производственной деятельности;

             освоение новых видов деятельности и др.

Принятие решения инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Рыночные условия разработки и реализации инвестиционных проектов вносят принципиальные изменения в расчет эффективности, в методику оценки.

Методика оценки эффективности инвестиционных проектов основана на разработках отечественных специалистов, которая, в свою очередь, базируется на методологии оценки эффективности инвестиционных проектов ЮНИДО (Организация ООН по промышленному развитию), широко применяемой в мировой практике.

4. Условия сопоставимости эффективности капитальных вложений.

Инвестиции – это долгосрочное вложение капитала с целью получения прибыли. В конечном итоге они используются для создания и расширения предприятий различных отраслей.

По своему конечному назначению инвестиции можно разделить на:

– инвестиции в физические активы, т.е. в основные фонды и оборотные средства;

– инвестиции в человеческий капитал (персонал);

– инвестиции в нематериальные активы, к которым относится интеллектуальная собственность:

патенты, лицензии, товарные знаки и т.д.

Под капитальными вложениями понимают затраты трудовых, материальных ресурсов и денежных средств на создание, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение основных фондов, а также на связанные с ними изменения оборотных средств.

Характерные черты инвестиций и капитальных вложений:

большая величина;

достаточно длительный срок освоения;

риск.

Расчет и определение показателей требует соблюдение определенных условий, для того, чтобы эти показатели выражали действительные величины эффективности. Одно из таких условий - это условие сопоставимости вариантов.

Сравниваемые варианты должны быть сопоставимы:

       по объему производства

       по качеству и назначению продукции

       по срокам и порядку учета капвложений

       по методам определения капвложений и калькулировании себестоимости

       по ценам в расчетах соответствующих показателей

Если сравниваемые варианты не отвечают этим условиям они должны быть приведены в сопоставимый вид путем соответствующих корректировок. При примерно равных объемах производства расчет себестоимости и капвложений может вестись на единицу продукции. Если объемы отличаются существенно, то сумму капвложений  и себестоимость следует скорректировать до сопоставимого вида, т.е. произвести определенный расчет.

При приведении варианта с меньшим объемом производства к объему производства другого варианта с соответствующей корректировкой осуществляется след. образом:

Необходимость приведения к одинаковому объему производства возникает при сравнении вариантов реконструкции. Альтернативой реконструкции одного или нескольких объектов является новое строительство. В проектной практике иногда недостающий объем производства для сопоставимости вариантов дополняют показатели нового строительства. Однако такой прием иногда бывает чисто условным. Наиболее оптимальным являются сравнения удельных показателей, но это возможно, если объемы производства примерно одинаковы. Обобщенным показателем сопоставления затрат являются приведенные затраты, которые представляют собой формулу:

Если необходимо посчитать годовой экономический эффект, это можно сделать по формуле:

Общая эффективность капвложений на предприятии может быть оценена как отношение прироста прибыли к сумме капвложений Эоб. = П / КВ. Однако предпочтение отдают варианту, при котором соотношение между капвложениями и полученным результатом, напр. себестоимостью. Оптимальная ситуация: при меньших издержках обеспечивали бы меньшие затраты. Возникает необходимость оценки сравнительной эффективности капвложений. Для этой оценки используют показатель срока окупаемости и показатель эффективности затрат или эффективности капвложений.

Условия сопоставимости вариантов инвестиционных проектов.

При выборе инвестиционных проектов необходимо учитывать инфляционные процессы. Инфляция изменяет реальную стоимость поступлений и затрат, причем далеко не всегда в равной пропорции. И при одинаковом, и при различном инфляционном искажении положительных и отрицательных денежных потоков приходится предварительно отдельно корректировать эти потоки по уровню инфляции, а затем уже очищать чистый номинальный денежный поток от влияния инфляционного фактора и получать чистый реальный денежный поток. В этой связи еще на стадии первичного рассмотрения проектов заведомо негодными обычно признаются проекты, рентабельность (норма прибыли) которых ниже уровня инфляции. Такие проекты не обеспечивают предприятию противоинфляционной защиты. Когда используются дисконтные методы, приведение всех участвующих в расчетах сумм к настоящей стоимости производится по средневзвешенной стоимости капитала, уже включающей так называемую инфляционную премию (инфляционную добавку к уровню доходности) и учитывающей, следовательно, инфляционные ожидания инвесторов.

Основные методы выбора инвестиционных проектов

1. Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли.

Средняя  за период жизни проекта чистая бухгалтерская Прибыль сопоставляется со средними Инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект.

Выбирается проект с наибольшей бухгалтерской нормой прибыли

Преимущества метода Метод прост для понимания и включает несложные
вычисления

Недостатки метода Игнорируются: неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия Доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми;

Возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег

Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций

Сфера применения метода Используется для быстрой отбраковки проектов.

2.1. Простой (бездисконтный) метод окупаемости инвестиций. Вычисляется количество лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости

2.2. Дисконтный метод окупаемости проекта. Определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками  затрат

Методы 2.1 и 2.2 позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта,
т. к. длительная окупаемость означает : а) длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта); б) повышенную рискованность проекта.
Оба метода просты

Оба метода игнорируют денежные поступления после истечения срока
окупаемости проекта. Кроме того, метод 2.1 игнорирует возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, на различной временной структурой доходов признаются равноценными

Методы 2.1 и 2.2 успешно применяются для быстрой отбраковки проектов, а
также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки. Таким образом, длительность срока окупаемости позволяет больше судить о ликвидности, чем о рентабельности проекта.

Используется концепция денежных потоков. Учитывается возможность реинвестирования доходов и временная стоимость денег

3. Метод чистой настоящей (текущей) стоимости проекта.
Чистая настоящая стоимость проекта определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е., по существу, как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Проект одобряется, если чистая настоящая стоимость проекта больше нуля. Это означает, что проект генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, доходность — инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, что и должно подтвердиться ростом курса акций предприятия. Если чистая настоящая стоимость проекта равна нулю, предприятие индифферентно к данному проекту

Преимущества метода Метод ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента -  увеличение достояния акционеров

Недостатки метода Величина чистой настоящей стоимости не является абсолютно верным критерием при:

а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками
и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей

б) выборе между проектом с большей чистой настоя- щей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости. Таким образом, метод чистой настоящей стоимости не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта.

Метод не объективизирует влияние изменений стоимости недвижимости и сырья, на чистую настоящую Стоимость проекта. Использование метода осложняется трудностью Прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и/или ставки банковского процента

Сфера применения метода При одобрении или отказе от единственного проекта, а также при выборе между независимыми проектами применяется как метод, равноценный методу внутренней ставки рентабельности.

При выборе между взаимоисключающими проектами, а также при выборе инвестиционного портфеля делимых проектов (при ограниченном финансировании) применяется как метод, отвечающий основной цели финансового менеджмента – приумножению стоимости имущества акционеров. Применяется при анализе проектов с неравномерными денежными потоками.

4. Метод внутренней ставки рентабельности (маржинальной эффективности капитала).

Все поступления и все затраты по проекту приводятся к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне средневзвешенной стоимости капитала, а на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта.

Внутренняя ставка рентабельности определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, т. е. чистая настоящая стоимость проекта равна нулю — все затраты окупаются. Полученная таким образом чистая настоящая стоимость проекта сопоставляется с чистой настоящей стоимостью затрат.

Одобряются проекты с внутренней ставкой рентабельности, превышающей средневзвешенную стоимость капитала (принимаемую за минимально допустимый уровень доходности); из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным и формируют инвестиционный портфель с наивысшей суммарной чистой настоящей стоимостью, если инвестиционный бюджет ограничен.

Преимущества метода Метод в целом не очень сложен для понимания и хорошо согласуется с главной целью финансового менеджмента - приумножением достояния акционеров

Недостатки метода Метод предполагает сложные вычисления. Не всегда выделяется самый прибыльный проект. Метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности. В жизни часть средств может быть выплачена в виде дивидендов, часть — инвестирована в низкодоходные, но надежные активы, такие, как краткосрочные государственные облигации и т.д. Метод не решает проблему множественности внутренней ставки рентабельности при неконвенциональных денежных потоках; иногда в таких случаях внутренняя ставка рентабельности вообще не поддается определению, вступая в противоречие с канонами математики.

5. Модифицированный метод внутренней ставки рентабельности.

Представляет собой  более совершенную модификацию метода внутренней ставки рентабельности, расширяющую возможности последнего. Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной стоимости капитала, складываются, сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности; из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и исчисляется чистая настоящая стоимость проекта, которая сопоставляется с настоящей стоимостью затрат.

Преимущества метода Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности ставки рентабельности.

5. Учет фактора времени в расчетах экономической эффективности капитальных вложений. Статистические и динамические модели. Формула сложных процентов, приведение денежных потоков и результатов вперед и назад по оси времени.

Действительная эффективность капвложений не может быть в полной мере установлена без учета фактора времени. Экономический смысл учета фактора времени состоит в том, что номинально равные капзатраты, осуществляемые в течение различного периода времени с экономической точки зрения не равноценны. Может влиять инфляция, товарная продукция, себестоимость. Если по сравниваемым вариантам капвложения осуществляются в разные сроки, то учет фактора времени производится путем приведения их к одному моменту времени (напр., началу строительства). Приведение капвложений осуществляется путем их умножения на коэффициент приведения.

При сопоставлении различных вариантов распределения капвложений во времени показывают, что более эффективным является нарастание затрат к концу строительства объекта, т.к. при этом происходит меньшее замораживание финансовых ресурсов, вложенных в строительство объекта, пока еще не дающего отдачи. Свободные ресурсы, возникающие на более ранних стадиях строительства, могут быть использованы для альтернативного вложения средств.

Когда рассматривают эффективность капвложений, то основой для выводов является анализ интегрального результата деятельности. В качестве конечного результата рассматривается сумма средств, которыми фирма может свободно распоряжаться по-своему усмотрению + накопленные амортизационные отчисления. Современная экономическая теория рассматривает интегральный результат от инвестиций на протяжении всего периода реализации проекта. Результаты разновременны, поэтому их ценности с т. зр. текущего момента различна, что необходимо учитывать при суммировании результатов за каждый будущий период действия проекта.

Поэтому разновременные денежные потоки и результаты с учетом положения, что «сегодняшний рубль дороже, чем рубль в будущем» приводят к одному моменту времени, чаще к началу жизненного цикла проекта. В связи с этим интегральный эффект равен сумме результатов, умноженных на коэффициент дисконтирования.

Фактор времени учитывается в ВНД, ЧДД, затратах на руб. товарной продукции, ИД.

Условия использования динамических методов

Динамические методы обоснования инвестиционного проекта используются для отбора наиболее предпочтительных проектов долгосрочного инвестирования. Основная трудность состоит в соизмерении разновременно проступающих доходов и расходов, поскольку ценность денежных единиц изменяется во времени (вследствие инфляции, в результате получения доходов и иных полезных результатов от вложения капитала).

Исходные предпосылки применения динамических методов в условиях рыночной экономики:

Рассматриваются только долгосрочные проекты, имеющие период полезного использования несколько лет.

Плановый  период деятельности  инвесторов  устанавливается  им  самим.   Это условие   является   одним   из   основных   при   обосновании   наиболее   предпочтительного инвестиционного проекта, при этом:

       данный период может совпадать или не совпадать с периодом использования проекта;

       полагают,   что   в   течение   планового   периода  инвестор   имеет   возможность осуществлять параллельно или последовательно-параллельно несколько инвестиционных проектов.

Каждый инвестиционный проект описывается денежным потоком, компоненты которого  отражают  движение  денежных   средств   инвесторов   в   течение   всего   периода эксплуатации данного проекта.

Имеется возможность получения дополнительных денежных средств из внешних
источников (кредитование с последующим погашением долгов и уплаты    процентов за кредит).

Денежный   поток   инвестиционного   проекта   начинается   с   отрицательного элемента,   поскольку   любой   проект   предполагает   вначале   инвестиционные   расходы, связанные с созданием или приобретением инвестиционного объекта.

При   оценке   предпочтительности   инвестиционных   проектов   предполагается существование рынка капитала, обеспечивающего:

       возможность внешнего финансирования, а также эффективного использования временно свободного капитала;

       возможность инвестирования в любых объемах;

       наличие доступных всем альтернатив вложения капитала (вклады в банк на срочный депозит,  приобретение  ценных  бумаг с  фиксированным  процентом  дохода и  т.п) , что позволяет проводить относительную оценку эффективности анализируемых инвестиционных проектов.

Оценка доходности  альтернативных  вложений капитала определяет нижнюю границу доходности    вложений    в    инвестиционные    проекты    и    являются    основой формирования коэффициентов дисконтирования.

Дополнительные расходы инвестора, финансируемые из внешних источников,
связаны с платой за кредит, проценты за кредит зависят:

       от спроса и предложения на рынке краткосрочных, долгосрочных кредитных ресурсов;

       от характера конкретного проекта;

       от предлагаемых кредитором условий;

       от склонности или несклонности кредитора к риску.

В отличие от процентов за кредит, безрисковую доходность инвестиций на рынке капитала можно установить, ориентируясь на возможности, предоставляемым рынком, и учитывая доходность вложений различных видов.

Очевидно, что проценты за кредит не могут быть меньше процентов по инвестициям с гарантированным доходом, в противном случае вкладчик может безгранично обогащаться за счет заемного капитала, что противоречит реальным экономическим условиям.

Следует учитывать, что основным продавцом кредитных ресурсов являются банки, которые получают доход в форме поступающих процентов за кредит, при этом проценты по депозитам, которые выплачивают эти банки, не могут превышать проценты за кредит. В противном случае, банк неизбежно терпит убытки и в результате может разориться.

Предполагается, что исходная информация по каждому инвестиционному проекту известна, а все будущие доходы и расходы, связанные с его осуществлением, определены однозначно.  Однако,   получение   гарантированного   будущего   дохода   характерно для небольшого класса проектов (приобретение ценных бумаг с фиксированным процентом дохода и установленным сроком погашения). Для основной массы проектов, особенно для материальных инвестиций, это условие, как правило, не выполняется.

Для подобных проектов будущие финансовые показатели (цена готовой продукции и объем продаж, чистый доход, объем текущих расходов и прочее) могут не совпадать с теми, которые были учтены на стадии их обоснования. Поэтому получаемые расчетным путем оценки будут отличаться от фактических результатов. Оценка долгосрочных проектов в условиях неопределенности обуславливает приближенный характер оценок. В связи с этим проводят анализ чувствительности проекта, позволяющий выбирать проекты более устойчивые к изменениям параметров внешней среды.

Долгосрочными целями инвесторов могут быть:

- максимизация его конечного состояния;

- максимизация дохода, который изымается из бизнеса и выплачивается собственникам капитала. В связи с тем, что первая цель требует использования всего капитала, то вторая не будет достигаться, т.к. платежи собственникам капитала и увеличение конечного состояния инвестора проводятся из одного внутреннего источника - прибыли. Противоречивость целей требует наложение ограничения на один из показателей.

Предполагается, что все оцениваемые инвестиционные проекты должны быть сопоставимы и представлены в виде взаимоисключающих альтернатив.  Формально это означает, что показатели, которые не зависят от особенностей анализируемых инвестиционных проектов должны иметь одинаковые значения. Среди таких показателей обычно рассматривают два:

             собственный капитал инвестора, который он авансирует на осуществление инвестиционной деятельности;

             плановый   период,   в   течение   которого   он   предполагает   заниматься   этой деятельностью.

Если сравниваемые инвестиционные проекты различаются объемом исходных инвестиционных расходов, то в зависимости от объемов собственного капитала инвестору может хватить или не хватить его для осуществления одного или нескольких таких проектов.

Часто подобные проекты несравнимы, поскольку инвестор не всегда располагает средствами для их исполнения. Если инвестор располагает достаточно большим авансированным капиталом, то часть этого капитала, остающаяся неиспользованной при реализации проекта, может быть, например, помещена в банк на депозит. С учетом банковских процентов общий доход инвестора за соответствующий период будет больше дохода по отдельному проекту. Поэтому рассматриваемые проекты должны быть унифицированы по объему авансированного капитала инвестора, т.е. инвестиционные расходы по всем сопоставимым проектам должны быть одинаковы и их можно профинансировать благодаря полному использованию этого капитала.

Все рассматриваемые проекты должны быть организованы так, чтобы обеспечивать возможность их осуществления в течение одинакового периода. Для приведения разных проектов к сопоставимому виду может потребоваться использование ряда проектов дополнительного инвестирования и внешнего финансирования. Выполнимость этих положений обусловлена предположением существования рынка капитала. Новые инвестиционные альтернативы при этом должны иметь одинаковый период реализации и быть взаимоисключающими.

Денежные потоки.

С точки зрения расчета показателей экономической эффективности, инвестиционный проект представляет собой объект финансовых операций, связанных с распределенными во времени поступлениями и затратами денег, т.е. денежными потоками.

Денежный поток чаще всего описывается таблицей, в которой для каждого временного интервала (шага расчета) помешается свой элемент денежного потока (разность между поступлениями и затратами). Каждому виду эффективности (общественной, коммерческой для каждого участника и др.) соответствуют свои денежные потоки.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта денежные потоки должны прогнозироваться. Это можно делать в фиксированных ценах, равных ценам на момент разработки инвестиционного проекта (так называемым текущим ценам), либо прогнозных ценах.

В последнем случае необходимо учитывать инфляцию (общее повышение цен в экономике), которое приводит к уменьшению покупательной способности денег.

Расчет в текущих ценах приводит в ряде случаев к завышению показателей эффективности.

Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и затрат при его реализации.

Денежный поток инвестиционного проекта определяется для всего расчетного периода - отрезка времени от начала проекта до его прекращения. С учетом разбиения расчетного периода на шаги, денежный поток задается как последовательность.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

а) притоком,   равным   размеру   денежных   поступлений    или   результатов   в
стоимостном выражении на этом шаге;

б) оттоком, равным затратам на этом шаге;

в) сальдо (активный баланс или эффект), т.е. разностью между притоком и оттоком.
Для   оценки   финансовой   реализуемости   инвестиционного   проекта,   наряду   с денежным потоком, рассматривается также накопленный денежный поток.

Накопленный денежный поток - это поток, характеристики которого (накопленный приток, отток и сальдо - накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

Денежный поток обычно состоит из потоков отдельных (частных) видов деятельности: инвестиционной, операционной, финансовой.

Конкретный состав денежных потоков зависит от того, какой вид эффективности оценивается.

Оценивать общественную эффективность проекта означает проверить разумность с точки зрения общества выделения ресурсов на осуществление именно этого проекта при наличии альтернатив.

Такая оценка важна для крупномасштабных проектов, существенно затрагивающих экономику страны и влияющих на широкие слои населения. К ним следует отнести проекты разработок нефтяных и газовых месторождений, строительство нефтеперерабатывающих заводов, нефтепроводов, авто- и железнодорожных магистралей и т. п.

Для небольших проектов такая оценка важна, если предполагается привлечение государственных ресурсов.

Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта отражает его эффективность с точки зрения реальной или потенциальной фирмы (проекто-устроителя) полностью реализующей проект за счет собственных средств.

Оценка эффективности проекта в целом производится при рассмотрении “общественной эффективности” или “коммерческой эффективности”. При этом используются два потока – инвестиционный и операционный

А) Для общественной эффективности состав денежных потоков таков:

для инвестиционной деятельности

к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала, который включает в этом случае только запасы. Капитальные вложения могут вкладываться и в покупку объекта целиком.

к притокам относятся продажа активов при окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотных средств.

-для операционной деятельности

к притокам относится выручка от реализации.

к оттокам – производственные издержки, но налоги не учитываются

Б) Для оценки коммерческой эффективности денежные потоки выражаются в рыночных ценах, а эффекты за пределами проекта (в других отраслях; экологической и социальной областях) не учитываются.

В этом случае состав денежных потоков таков:

для инвестиционной деятельности,  состав такой же, что и в п. А, т.е.:

к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала.

к притокам – продажа активов при окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотных средств.

для операционной деятельности состав несколько изменен, в сравнении с п. А        в части оттоков:

к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы.

к оттокам – производственные издержки и налоги.

При оценке эффективности участия в проекте денежные потоки несколько меняются. В первую очередь обычно вводятся денежные потоки собственного (акционерного) капитала. Рассматривают собственные средства «агрегированного» участника и проекто-устроителя, осуществляющего всю финансовую реализацию проекта. Этот участник располагает собственными средствами и может привлекать недостающие средства со стороны. Как и в случае коммерческой эффективности, денежные потоки для собственного капитала задаются в рыночных ценах.

К оттокам по инвестиционной деятельности добавляются средства, вложенные в дополнительные фонды. Это могут быть объекты, не имеющие никакого отношения к проекту, или денежный резерв, обеспечивающий запас устойчивости и предназначенный для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока или улучшения показателей эффективности инвестиционного проекта.

К притокам по операционной деятельности добавляются поступления от средств, вложенные в дополнительные фонды.

Кроме того, в состав денежных потоков собственного (акционерного капитала) входит денежный поток от финансовой деятельности.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, “внешними” по отношению к проекту, которые на данном шаге не создаются за счет реализации самого проекта, а вкладываются в него извне. Это понятие не совпадает с понятием привлеченных средств.

Средства, вкладываемые в инвестиционный проект, делятся на собственные средства фирмы-проектоустроителя и привлеченные. Собственные средства не надо возвращать; они дают право лицам, вложившим их (чаще всего акционерам), пользоваться частью доходов от проекта и частью имущества фирмы в случае ее ликвидации. Привлеченные средства (субсидии, дотации, заемные средства (кредиты)) никаких прав на доходы от проекта и на имущество фирмы не дают, но чаще всего (в случае займов) подлежат возврату и оплате. Таким образом, и те и другие средства являются внешними по отношению к проекту, т. е. вкладываются в него извне.

Собственные средства фирмы, образующиеся за счет реализации проекта (прибыль, амортизация, созданных по проекту основных фондов), нередко инвестируются в проект для его развития и их, в сравнении с внешними, можно считать внутренними. Часто их связывают с понятием “реинвестиция полученных средств”, или самофинансирование.

к притокам от финансовой деятельности относятся вложения собственного (акционерного) капитала  и привлеченные средства: субсидии, дотации и заемные средства, в т. ч. и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг.

к оттокам относятся затраты на возврат и обслуживание займов  выпущенных предприятием долговых ценных бумаг в полном объеме, независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды, а также при необходимости на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежный поток для бюджетной эффективности рассматривается обычно целиком без деления по видам деятельности:

к притокам относятся поступления в бюджет (налоги и сборы, проценты по кредитам, получаемым за счет бюджета; поступления от акций в данном проекте, принадлежащее бюджету и пр.).

к оттокам относятся расходы бюджета (бюджетные займы, субсидии, дотации).

6. Жизненный цикл инвестиционного проекта. Основные этапы.

Связь инвестиционных и инновационных процессов.

Жизненный цикл проекта

Каждый инвестиционный проект в своем развитии проходит различные состояния за период жизненного цикла. Начало периода - состояние "проекта еще нет". Конец периода -"проекта уже нет".

Начало периода - рождение проекта. Конец периода - объект выводится из эксплуатации и его основные фонды реализуются по цене металлолома.

Промежуток времени между моментом появления проекта и момента его ликвидации называется жизненным циклом проекта. Согласно сложившейся практике состояния, через которые проходит проект, называют фазами (этапами, стадиями).

Содержание фаз жизненного цикла проекта

В международной практике различают 3 этапа жизненного цикла проекта:

1 этап: Прединвестиционный этап.

Стадии:  1) Поиск инвестиционных возможностей;

   2) Предварительная подготовка проекта и разработка ТЭО и бизнес-плана;

   3) Оценка финансовой привлекательности;

   4) Принятие решения

2 этап: Инвестиционный этап.

Стадии:  1) Переговоры и заключение договоров, контрактов;

   2) Проектирование;

   3) Строительство;

   4)  Маркетинг.  (Предварительный  маркетинг осуществляется на стадии разработки ТЭО - технико-экономического обоснования);

   5) Обучение персонала.

3 этап: Этап эксплуатации.

Стадии: 1) Приемка объекта в эксплуатацию и запуск;

  2) Замена оборудования (в случае физического износа отдельных узлов);

  3) Расширение производства и внедрение инноваций.

В конце 3-го этапа проект перестает существовать (ликвидируется): реализуется оборудование по остаточной стоимости, распродаются оборотные фонды (запасы сырья, остатки готовой продукции, полуфабрикаты и т.д.).

Перечень проблем и задач, решаемых на прединвестиционном этапе.

1. Организация поиска инвестиционных возможностей. Основные направления поиска сформулированы организацией ЮНИДО (UNIDO), которая функционирует при ООН и курирует вопросы экономики развивающихся стран:

• при наличии полезных ископаемых и природных ресурсов - организация их переработки (нефть, газ, лес);

• организация сельскохозяйственного производства и переработки сельскохозяйственной продукции;

• расширение выпуска новых товаров, исходя из демографических и социально-экономических факторов;

• организация импортозамещающих производств;

• удовлетворение потребностей отраслей-потребителей с тем, чтобы снабжать их отечественной продукцией (полуфабрикатами, комплектующими и т.п.);

• техническое перевооружение и организация выпуска новых товаров (диверсификация производства). Организация безотходного и ресурсосберегающего производства.

В период поиска инвестиционных возможностей рассматриваются общие экономические условия страны и благоприятность инвестиционного климата: налоговое законодательство; возможности экспорта продукции.

При анализе возможностей широко используется статистика и общедоступная информация.

2. Предварительная подготовка проекта и разработка ТЭО.

На этом этапе создается бизнес-план проекта. Для коммерческого проекта бизнес-план является основным документом, который фигурирует при заключении договора о кредите. На этом этапе формируется ТЭО. Должны быть даны ответы "на два вопроса:

1). Действительно ли инвестиционный проект является интересным? Какие выгоды он сулит? Дается оценка финансовой привлекательности проекта.

2). Существуют ли проблемы, которые могут препятствовать реализации проекта.

Бизнес-план и ТЭО, которые изложены на бумаге, должны содержательно соответствовать определенным требованиям, а произведенные расчеты выполнены по передовой методике. Возможны следующие варианты (организации):

• Привлекаются специализированные фирмы по созданию бизнес-планов и ТЭО, которые используют передовые методики;

• Документы разрабатывают специалисты организации, которые будут осуществлять инвестиции.

В любом случае широко используются специализированные пакеты программ для ПК.

1. Убедиться самим инициаторам инвестиционного проекта в эффективности проекта. Оценить устойчивость проекта в различных рыночных ситуациях.

2. Убедить потенциальных кредиторов и получить от них необходимые средства (кредит) для реализации проекта; привлечь иностранных инвесторов.

Бизнес-план заставляет разработчиков проекта и помогает им решить пять основных задач:

1) Изучить емкость и перспективы развития будущего рынка сбыта;

2) Оценить затраты, которые необходимы для изготовления продукции;

3) Изучить цены и соизмерить их с затратами, т.е. определить потенциальную прибыльность проекта;

4) Обнаружить все "подводные камни", подстерегающие проект в первые годы его реализации;

5) Определить те факторы и показатели, на основе которых можно будет регулярно оценивать состояние проекта в изменившихся условиях.

Обычно бизнес-план составляется на 3-5 лет. Для первого года основные показатели эффективности рекомендуется контролировать (расчетным путем) ежемесячно, со 2-го года

• поквартально, а с 3-го года - использовать годовые показатели.

Справочник ЮНИДО рекомендует выделять в бизнес-план следующие разделы:

• Оценка потенциального рынка с целью определения объёмов и структуры производимых товаров, что необходимо для расчета производственной мощности:,

• Перечень и объёмы необходимых ресурсов, которые будут использоваться в производстве; наличие этих ресурсов в стране;

• Размещение (географическое положение) нового производства;

• Технические и технологические основы нового производства (насколько их уровень отвечают современным производственным требованиям);

• Размеры и структура управления новым производством и какова схема реализации продукции (товаров);

• Организация трудовой деятельности производственно-управленческого персонала (в т.ч. заработная плата);

• Организационно-правовая форма;

• Финансовое обеспечение проекта, т.е. оценка необходимых инвестиций, оценка производственных затрат, а так же способов получения инвестиционных ресурсов и достижения прибыльности;

• Оценка эффективности капитальных вложений.

3. Оценка технико-экономической приемлемости

Технико-экономическое и финансовое обоснование проекта должны базироваться и

1) вариантный подход, т.е. альтернативное рассмотрение проблемы;

2) взаимосвязь всех аспектов: технических, финансовых и коммерческих;

3) взаимодействие специалистов различного профиля; участвуют в разработке:

• экономист с опытом работы в данной отрасли (руководитель группы), т.к. в центре внимания экономические вопросы;

• маркетолог, который занимается анализом рынка сбыта продукции;

•   инженеры-технологи,   хорошо   знакомые   с   намечаемой   технологией   производства будущего продукта;

•  инженер-конструктор,  создающий  будущий  продукт  и  прорабатывающий  вопросы транспортировки и организации сервиса;

• инженер-строитель, имеющий опыт создания аналогичных производств;

• специалист-экономист по учету затрат, имеющий опыт в производствах данного типа.

В работе группы должны периодически принимать участие эксперты по отдельным проблемам (например, экологи).

4) итеративный характер проработки, т.е. при появлении проблем нужно осуществлять поиск альтернативных решений, которые позволят устранить препятствия на пути реализации проекта.

Процесс поиска наиболее выгодных решений должен найти отражение в окончательном документе, поскольку несет важную информацию о глубине поиска.

На этом же этапе важно:

1. Определить масштабы будущего производства, т.к. от них зависят:

• потребность в инвестициях;

• величина затрат на производство продукции.

Только в результате сравнения различных вариантов инвестиционных проектов можно судить о целесообразности той или иной технологии.

2. Решить проблемы временного эшелонирования всех видов основных и вспомогательных работ, без которых проект не может быть реализован. Для этого разрабатывается график Ганта - перечень мероприятий (работ) и последовательность их выполнения. Это позволяет распределить во времени инвестиционные затраты.

Этапы создания производства, разработка очередности ввода в эксплуатацию оборудования имеют принципиальное значение, т.к. влияют на эффективность проекта (что необходимо иметь в виду при курсовом и дипломном проектировании). Например, при необходимости установки двух единиц оборудования целесообразна проработка вопроса по ввода мощностей в две очереди. Первоначально запускает одну линию, а через год – вторую.

Как правило, собственных средств не хватает. При вводе мощностей очередями потребуется меньшая сумма кредита на приобретение оборудования, т.к. оборудование для второй очереди можно приобрести путем "самофинансирования": осуществляют реинвестицию полученных в результате реализации товара денежных средств. Другими словами, в эксплуатацию первой линии позволяет производить и реализовывать продукцию или полуфабрикаты, получать прибыль и часто ее использовать на приобретение оборудования и увеличение оборотных фондов. В результате потребность в кредитах уменьшается.

От временного эшелонирования зависят:

1) величины кредитов и выплат по ним (долг + проценты);

2) величины дисконтированных денежных притоков и оттоков;

3) величины показателей и оценок технико-экономической и финансовой приемлемости и привлекательности проекта.

Окончательное принятие решения о целесообразности создания проекта зависит от ряда факторов:

• внеэкономических: политические, социальные проблемы в стране;

• экономических: на макроуровне, которые характеризуются инвестиционной ситуацией в стране.

7. Методы расчета годового экономического эффекта и срока окупаемости капитальных вложений.

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ЭФФЕКТ [economic effect, economic results] — 1. разница между результатами экономической деятельности (напр., продуктом в стоимостном выражении) и затратами, произведенными для их получения и использования. Когда результатом экономической деятельности являются не только экономические, но и более широкие социально-экономические последствия, правильнее говорить о социально-экономическом эффекте Если результаты экономической деятельности превышают затраты, имеем положительный Э. э. (оцениваемый, напр., прибылью); в противоположном случае — отрицательный (напр., ущерб, убыток).

Эффект как разница между стоимостью продукта и затратами на его производство возникает, при прочих равных условиях, в двух случаях: во-первых, когда возрастает продукт (рост объема производства); во-вторых, когда сокращаются затраты (экономия ресурсов).

В экономических расчетах наиболее распространены три показателя Э. э.: годовой — разность между годовым продуктом и годовыми затратами; интегральный — сумма годовых эффектов или разность между суммарным продуктом и суммарными затратами за расчетный период (см. Дисконтирование, Расчетный срок); среднегодовой — средняя из годовых эффектов за расчетный период.

2. Разница между исходной и достигнутой абсолютной экономической эффективностью рассматриваемой экономической системы при ее изменении или изменении условий ее функционирования (см. Эффективность экономических решений (мероприятий), Эффективность экономического развития).

Э. э. от изменения системы может рассматриваться как разность между годовыми эффектами (в смысле п. 1.) до и после изменения или как разность между интегральными эффектами (п. 1.) за ряд лет, напр. за пятилетие, предшествовавшее и последовавшее за их изменением.

Годовой экон. эффект свойственен стабильной экономике. Основой метода является сопоставление затрат на решение производственных задач и результатов, возникающих в виде экономии затрат на производство продукции. Экон. эффект – конечный результат применения технологического или иного новшества, измеряемый абсолютными величинами. Ими могут быть прибыль, снижение матер. или труд. затрат, рост объема производства или качества продукции, выражающегося в цене. Экон. эффективность – показатель соотношения эффекта и затрат, породивших эффект.

Определение экон. эффективности связано с решением задач:

1) выбор наиболее эффективного варианта развития производства, строительства или реконструкции. 2) выбор районов размещения предприятия и их специализации 3) выбор способов передела и технологических процессов 4) совершенствование технологий 5) внедрение мероприятий по охране окр. Среды 6) прочие

В зависимости от вида решаемых задач различают абс. и относ. эффект. Для оценки сравнительной эффективности капвложений используют показатели срока окупаемости и коэффициента эффективности затрат Эабс = Э –Ен х КВ, Э = (С1 – С2) Q

Обратная величина нормативного коэффициента  - нормативный срок окупаемости. Ток = 1 / Ен.

Таким образом получается, что норм. коэф-т эффективности капвложений определяет период, в течение которого д.б. окупаемы капвложения. Он отражает эффективный срок работы оборудования. При сопоставлении различных вариантов вместе с абс. экон. Эффектом определяют коэффициент эффективности затрат Е = С2 – С1 / КВ1 – КВ2 . 

Сравниваются Е расчетное и Е нормативное. (Ер >= Ен – проект эффективен) Срок окупаемости – обратная величина: Ток = 1 / Е = КВ1 – КВ2 / С2 – С1

Срок окупаемости простой – продолжительность наименьшего периода, по истечению которого текущий ЧД становится и в дальнейшем остается положительным.

Срок окупаемости с учетом дисконтирования – продолжительность наименьшего периода, по истечению которого текущий ЧДД становится и в дальнейшем остается положительным.

Период окупаемости – период, необходимый для возмещения первоначальных инвестиций, вложенных в проект, за счет полученного дохода от реализации проекта. С учетом дисконтирования период окупаемости определяется на основе расчета ЧДД и равен периоду, когда значение ЧДД переходит из отрицательной области в положительную.

Срок окупаемости исчисляется либо от начала осуществления инвестиций (жизненного цикла), либо от момента ввода в эксплуатацию осн. фондов, т.е. выбирают момент или время, к который осуществляют приведение.

8. Критерии выбора базы сравнения эффективности капитальных вложений. Собственный, заемный капитал как источники инвестирования. Лизинг.

Расчет и определение показателей требует соблюдение определенных условий, для того, чтобы эти показатели выражали действительные величины эффективности. Одно из таких условий - это условие сопоставимости вариантов.

Сравниваемые варианты должны быть сопоставимы:

             по объему производства

             по качеству и назначению продукции

             по срокам и порядку учета капвложений

             по методам определения капвложений и калькулировании себестоимости

             по ценам в расчетах соответствующих показателей

Если сравниваемые варианты не отвечают этим условиям они должны быть приведены в сопоставимый вид путем соответствующих корректировок. При примерно равных объемах производства расчет себестоимости и капвложений может вестись на единицу продукции. Если объемы отличаются существенно, то сумму капвложений  и себестоимость следует скорректировать до сопоставимого вида, т.е. произвести определенный расчет.

При приведении варианта с меньшим объемом производства к объему производства другого варианта с соответствующей корректировкой осуществляется след. образом:

Эффективность решения всякой производственной техн. задачи измеряется той экономией общественного труда, которая достигается на основе капвложений, связанных с решением этих задач. новизну и прогрессивность техники оценивают по величине экономии труда на производства продукции.

Это положение находит воплощение в критерии эффективности – росте производительности общественного труда или снижении затрат на производство ед-цы продукции. Основой метода определения эффективности капвложения является сопоставление и соизмерение затрат на решение производственно-технических задач и результатов в виде экономии затрат на производство.

Правильный учет и определение затрат и результатов при определении экономической эффективности капвложений и новой техники являются основными условиями достижения достоверного результата расчетов.

При определении экономического аспекта эффективности капвложений долен достигаться наиболее полный учет затрат в основные и смежные производства, д.б. выявлена общая сумма эффекта от этих затрат как у производителя,  так и у потребителя.

Все инвестиции финансируются за счет сбережений, источники которых делятся на 4 группы:

Сбережения государства

Сбережения предприятия

Сбережения населения, вложенные в финансовые активы

Внешние сбережения (приток иностранного капитала)

Собственные средства:

Уставной капитал – сумма средств, предоставленная учредителями.             

Прибыль, которая остается на предприятии.

Амортизационные отчисления.

Акционирование как источник финансирования – предприятие выпускает ценные бумаги, акционируемые средства становятся собственностью предприятия, а часть прибыли выплачивают дивидендами акционерам.

Заемный капитал (привлеченные средства): кредиты банков, бюджетные средства, заемные средства других организаций, внебюджетные средства и др.

Кредитование. Привлечение кредитов для создания предприятия выгоднее. Чем привлечение ден. средств с обязательными отчуждениями постоянной части прибыли в счет погашения кредита. Заключается договор с банком, где указывается сумма. Порядок использования средств, конкретные сроки и периодичность погашения, % ставка, оговариваются формы обеспечения обязательств (напр., пакет акций). Банк осуществляет наблюдение за выполнением мероприятий и вправе предпринять эконом. санкции, предусмотренные договором. Банк требует прозрачности расходования средств и контролирует использование инноваций, новых технологий при выпуске продукции.

Финансирование через финансово-промышленные группы. В инвестировании может принимать участие компании, холдинги, которые часто имеют свои банки. Они осуществляют инвестирование и контролируют реализацию проекта. Создание фин.-пром. группы, в которые входят технически связанные предприятия, обеспечивает:

1) Дополнительные возможности по привлечению капитала с целью реализации проекта.

2) Повышается устойчивость экономики как предприятия, так и группы в целом.

3) Повышается эффективность производства, т.к. ускоряется влияние НТП.

Лизинг.

Лизинг    представляет    собой    долгосрочную    аренду    машин,     оборудования, транспортных средств, а также сооружений промышленного характера.

Все лизинговые операции делятся на два типа:

• оперативный лизинг (с неполной окупаемостью);

• финансовый лизинг (с полной окупаемостью).

Особенности оперативного лизинга:

- арендодатель не рассчитывает покрыть все свои затраты за счет поступлении от арендатора;

- срок аренды не охватывает полного физического износа имущества;

- риск от порчи или утери имущества лежит главным образом на арендодателе;

- по окончании установленного срока, имущество возвращается арендодателю, который продает его или сдает в аренду другому клиенту.

Финансовый лизинг предусматривает выплату в течение срока аренды твердо установленной суммы арендной платы, достаточной для полной амортизации машин и оборудования и способной обеспечить арендодателю финансовую прибыль.

Распространение получил лизинг с обслуживанием, который предусматривает оказание целого ряда услуг лизингодателем, связанного с ремонтом и обслуживанием сданного в аренду оборудования.

Исходя из источника приобретения объекта лизинговой сделки, лизинг делят прямой и возвратный.

Прямой лизинг предполагает приобретение арендодателем у предприятия-зготовителя оборудования в интересах арендатора.

Возвратный лизинг заключается в предоставлении лизингополучателю части его собственного имущества, которое продано лизинговой компании с одновременным подписанием контракта об его аренде. Таким образом, предприятие получает денежные средства от продажи или сдачи в аренду своего имущества не прерывая его эксплуатации.

В условиях лизинга имущество, используемое арендатором в течение всего срока контракта может числиться как на балансе лизингодателя, так и на балансе лизингополучателя, однако в последнем случае за лизингодателем сохраняется право собственности

Расчеты показывают, что очень часто банковский кредит, вместе с процентами, необходимый на приобретение оборудования, меньше, чем выплаты лизинговой компании за то же самое оборудование. Однако существенным преимуществом лизинга является оперативная организация производства, если собственных средств не достаточно, а получение банковского кредита затруднено различными обстоятельствами.

Вследствие того, что лизинговые платежи включаются в себестоимость продукции, налогооблагаемая база уменьшается. Предприятию не нужно платить из чистой прибыли налог на имущество.

В странах с развитой экономикой лизинг получил широкое распространение. Так, в Западной Европе посредством лизинга реализуется около 25% инвестиционных проектов.

При осуществлении технико-экономических расчетов, целью которых является оценка финансовой привлекательности лизингового и кредитного вариантов, особо важно рассчитать и обосновать платежи по лизингу, так как во многом от этого будут зависеть показатели эффективности проекта.

Обычно в лизинговые платежи включаются:

• Компенсация платы лизингодателя за использованные им заемные средства на приобретение сдаваемого в аренду имущества;

• Инвестиционные затраты, связанные с приобретением оборудования;

• Плата за дополнительные услуги лизингодателя;

• НДС, связанный с приобретением оборудования;

• Страховые взносы и т.д.

При реализации лизинга чаще всего находится во взаимодействии шесть организаций:

1. Лизингополучатель, который получает в аренду и эксплуатирует оборудование и площади;

2. Лизинговая компания, которая приобретает оборудование, соответствующее заявленным техническим требованиям лизингополучателя;3. Коммерческий банк, у которого лизингополучатель может получить кредит на приобретение оборудования;

4. Производитель оборудования (машиностроительная фирма);

5. Гарант лизингополучателя, который будет нести ответственность за правильную

эксплуатацию, лизинговые платежи и возврат арендуемого оборудования.

6. Страховая компания.

В большинстве случаев после выплат в течение ряда лет лизинговых платежей оборудование продается лизингополучателю по остаточной стоимости. Обычно это условие отражается в начальном договоре.

9. Экономическая оценка инвестиций: виды эффективности. Абсолютная и относительная эффективность инвестиций. Понятие срока окупаемости.

В основу оценки эффективности инвестиций положены следующие основные принципы, применимые к любым типам инвестиционных проектов (ИП) независимо от технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

- рассмотрение проекта на протяжении всего жизненного цикла (расчетного периода) – от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;

- моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период;

- сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проектов);

- принцип положительности и максимума эффекта. Для того, чтобы ИП, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

- учет фактора времени. При оценке эффективности ИП должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравномерность разновременных затрат и результатов.

Эффективность ИП – это категория, отражающая соответствие  проекта целям и интересам его участников.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности инвестиций:

Эффективность проекта в целом. Она оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

а) общественную (социально-экономическую эффективность) инвестиций;

б) коммерческую эффективность инвестиций.

Эффективность участия в проекте. Основными участниками инвестиционного проекта являются собственники компании, ее управленческий персонал и кредиторы (заимодавцы). Можно считать, что интересы собственников компании и ее управленческого персонала в основном совпадают.

Величина общей отдачи капвложений или производственных фондов выражается в абс. эффективности.  Сравнительная (относ.) эффективность характеризует экономические преимущества того или иного варианта решения технической задачи.

Формулой определения общей (абс.) эффективности нельзя пользоваться для обоснования выбора варианта решения той или иной производственно-технической задачи.

При выборе пользуются расчетными показателями сравнительной эффективности:

Эти величины позволяют судить о степени эффективности вариантов. Чем  > Е или меньше Т, тем эффективнее решение.

Показателем абсолютной эффективности капвложений является  чистый дисконтированный доход (ЧДД) – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. Определяется как превышение приведенных поступлений над приведенными затратами.

Если за период принят год, эффекты рассчитываются в конце каждого года t, где t = 1, 2, 3, … Т   αm = (1 +Е) 1-t

FV = PV (1 + E)m  PV = FV / (1 + E)m = FV x (1 + E) -m

FV – будущая величина суммы, которую положили в банк под определенный %

PV – текущая стоимость

В конце 1-го года    P (1 + E)

В конце 2-го года    P (1 + E)(1 + E) = P (1 + E)2

В конце 3-го года    P (1 + E)3

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммы денежных поступлений над суммарными затратами соответственно без учета и с учетом неравноценности их разновременности.

Для признания проекта эффективным необходимо, чтобы ЧДД был положительным. При сравнении альтернативных проектов предпочтение отдается проекту с большим значением ЧДД.

Даже если есть ЧДД, то при сравнении проектов с различным объемом производства на него тяжело ориентироваться: > объем, следовательно,  > капвложения, выручка, прибыль, затраты. Поэтому предпочитают относительный показатель индекс доходности (ИД) – отношение суммы приведенных эффектов к величине приведенных инвестиционных затрат, характеризует отдачу проекта на вложенные в его средства.

Проект считается эффективным при ИД > 1.

ИД является относительной характеристикой и полезен при сравнении альтернативных проектов с различными объемами производства, требующих различных капвложений.

Срок окупаемости с учетом дисконтирования – продолжительность наименьшего периода, по истечению которого текущий ЧДД становится и в дальнейшем остается положительным.

Период окупаемости – период, необходимый для возмещения первоначальных инвестиций, вложенных в проект, за счет полученного дохода от реализации проекта. С учетом дисконтирования период окупаемости определяется на основе расчета ЧДД и равен периоду, когда значение ЧДД переходит из отрицательной области в положительную.

Срок окупаемости исчисляется либо от начала осуществления инвестиций (жизненного цикла), либо от момента ввода в эксплуатацию осн. фондов, т.е. выбирают момент или время, к который осуществляют приведение.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Технически приведение осуществляется умножением текущих затрат и поступлений на коэффициент дисконтирования, определяемый для постоянной нормы дисконта как:

Для приведения разновременных затрат и поступлений используется норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Такая норма, как правило, складывается из учета трех факторов: безрисковой нормы прибыли инвестора, инфляции в период реализации проекта и рисков реализации проекта. Для определения этих факторов необходимо провести соответствующий анализ макроэкономических показателей и сделать прогноз их измерений в течение рассматриваемого периода. В качестве безрисковой нормы прибыли инвестора зачастую принимают доходность еврооблигации

10. Показатели эффективности инвестиционных проектов: ЧД, ЧДД,   ВНД, ИД. Условие реализуемости инвестиционного проекта.

Для   оценки   эффективности   используются   следующие    основные    показатели, определяемые на основе денежных потоков проекта и его участников.

I. Чистый доход ЧД( NV - Net Value) - это накопленный эффект (сальдо денежных потоков) за расчетный период:

ЧД = ∑ Фm                        (1)

          m

Фm- эффект (сальдо) денежного потока на этапе m.

m - номер периода; m = 0,1,2,3..., М.

Фm = Rm- Zm , где

Rm - результаты

Zm – затраты

Если стартовые инвестиции в объеме “K” осуществляют в период m=0,то денежный поток, начиная с первого шага, т. е. когда m ≥ 1 представляется так:

Фm = Rm- Z*m , где

Rm - результаты

Z*m – затраты m-го периода без капиталовложений.

                                                                         M

В этом случае:                             ЧД = -Ко + ∑( Rm- Z*m)                         (1a)

                                                                       m=1

2. Чистый дисконтированный доход ЧДД (NPV - Net Present Value) -  это накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД зависит от нормы дисконта Е и определяется по формуле:

ЧДД= ∑ Фm  * αm                       (2)

            m

где αm  - коэффициент дисконтирования для периода m: αm  = (1+E)-m

Модель умножения сбережений:  FV = PV*(1+E)m

где FV – future value – будущая величина суммы (будущий капитал)

PV – present value – текущая (современная, настоящая) стоимость (капитал в данный момент времени).

Е – доходность инвестиций (банковский % роста капитала (в долях)).

m – число периодов

Отсюда приведенная (дисконтированная) стоимость:  PV = FV / (1 + E)m = FV * (1 + E)-m = FV* αm 

Настоящая стоимость денег всегда меньше, чем в будущем.

Разновидности формул для определения ЧДД

Если инвестиции осуществляют на  шаге m = 0, то ЧДД вычисляют по формуле:

                     M

ЧДД = -Ко + ∑( Rm - Z*m)* αm

                   m=1

Если инвестиции осуществляются не на 0-м шаге, то

                                  M

ЧДД = - ∑К m* αm + ∑( Rm - Z*m)* αm

                 m            m=1

Если идет разбивка инвестиционного проекта по годам, то

             T                T

ЧДД = - ∑К t* αt + ∑( Rt - Z*t)* αt

             t=1         t=1

α t = (1+E)tp -t   , где

tp – год к которому осуществляют приведение денежных потоков;

t – рассматриваемый год, t = 1,2,3…T

Если приводим к первому году: α t = (1+E)1-t

Если за период принят год, эффекты учитывают в конце каждого года t ( t = 1,2,3,…T), а длительность жизненного цикла проекта – T лет, то коэффициент дисконтирования рассчитывают для года t по формуле:

α t = (1+E)1-t

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммы денежных поступлений над суммарными затратами соответственно без учета и с учетом неравноценности их разновременности.

Для признания проекта эффективным, с точки зрения инвестора, необходимо, чтобы ЧДД был положительным.

При сравнении альтернативных проектов, предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД, при условии, что он положителен.

III. Внутренняя норма доходности (ВНД; внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, IRR - Internal Rate of Return).

ВНД обычно называют такое положительное число Ề, что при норме дисконта Е = Ề, ЧДД обращается в ноль:

ЧДД ( Ề )= О

ЧДД (Е) - сложная функция. При этом уравнение ЧДД (Е) = 0 не обязательно имеет один положительный корень. Оно может вообще не иметь корней или иметь несколько положительных корней:

   ЧДД

                                                                                                                                                                Е

3. При рассмотрении проектов считается, что существует только одно единственное значение ВНД. Не существует ВНД для проектов, у которых ЧД или ЧДД не положительны. ВНД может быть использована при анализе эффективности проекта:

при всех Е >Ề, ЧДД отрицательный, т. е. проект не эффективен;

при всех Е ≥ 0, но Е ≤ Ề, ЧДД – положителен, т. е. проект эффективен.

ВНД используется:

а) для определения доходности альтернативных направлений вложения соответственных средств;

б) для оценки степени устойчивости проекта: чем выше значение ВНД и чем больше разность ВНД – Е, тем проект более устойчив

Распространено мнение, что ВНД является максимальной процентной ставкой, под которую можно брать кредиты. Это утверждение верно лишь при условиях:

весь проект осуществляется только за счет заемного капитала;

долг с процентами разрешается возвращать в течение всего расчетного периода.

4. Срок окупаемости ("простой" срок окупаемости; РВ - Pay Back Period).

Срок окупаемости - это продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый доход (ЧД) становится и в дальнейшем остается положительным (неотрицательным).

Срок окупаемости исчисляется либо от базового момента, либо от начала осуществления инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию основных фондов создаваемого предприятия. В этом случае часто используют формулу:

α t = (1+E)tp –t  ,

tp - год,   к   которому   осуществляется   приведение   (например,   год   начала эксплуатации)

t - рассматриваемый год.

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.

5. Срок   окупаемости   с   учетом   дисконтирования.    Это   продолжительность
наименьшего периода, по истечению которого текущий ЧДД становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

6. Индексы доходности (ИД; PI - Profitability Indexes). Экономический смысл - они
характеризуют "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они могут вычисляться как
для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

При оценке эффективности часто используются:

индекс  доходности затрат – отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленных затрат);

индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;

индекс  доходности  инвестиций  (ИД) - увеличенное на  единицу  отношение   ЧД к накопленному объему инвестиций;

индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) - увеличенное на единицу отношение ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций:

ИДД = [ЧДД / (∑ Кm*αm)] +1

                        m

  Кm – инвестиционные затраты в период m;

αm – коэффициент дисконтирования.

При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, либо только первоначальные капиталовложения,  осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию.

Индекс доходности затрат и инвестиций превышают единицу, если для этого потока ЧД положителен. Индекс доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают единицу, если для этого потока ЧДД положителен.

Индексы доходности являются относительными характеристиками и они полезны при сравнении альтернативных проектов с различными объемами производства (различной мощности), требующих различных капвложений.

Цель определения схемы финансирования – обеспечение финансовой реализуемости инвестиционного проекта, т.е. обеспечение такой структуры денежных потоков проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге m величины накопленного сальдо потока.

При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости возможно вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги. Такие вложения называются вложением в дополнительные фонды.

В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток.

Притоки от этих средств рассматриваются как часть внереализационных притоков инвестиционного проекта (от операционной деятельности).

Важным условием инвестирования является финансовая реализуемость инвестиционного проекта, без которой финансовые возможности осуществления проекта отсутствуют.

Методическими рекомендациями финансовая реализуемость рассматривается как показатель (принимающий два значения – «да» или «нет»), характеризующий наличие финансовых возможностей осуществления проекта. Требование финансовой реализуемости определяет необходимый объем финансирования инвестиционного проекта.

Финансовая реализуемость проверяется для совокупного капитала всех участников проекта, исключая общество (но включая государство и всех коммерческих участников, в том числе и кредиторов). Денежные потоки, поступающие от каждого участника в проект, являются в этом случае притоками (и берутся со знаком «плюс»), а денежные потоки, поступающие к каждому участнику из проекта, – оттоками (берутся со знаком «минус»). Помимо этого, рассматривается денежный поток самого проекта (в данном случае сумма потоков от выручки и прочих доходов – это притоки, записывающиеся со знаком «плюс», плюс инвестиционные и производственные затраты, не считая налогов, – это оттоки, записывающиеся со знаком «минус»).

Проект является финансово реализуемым, если на каждом шаге расчета алгебраическая (с учетом знаков) сумма притоков и оттоков всех участников и денежного потока проекта является неотрицательной.

Финансовая реализуемость проверяется для совокупного капитала. Достаточным (но не необходимым!) условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге n величины накопленного сальдо потока Фn:

Ф = Ф0 + Ф1 +…+ Фn > 0, (9)

где Фi (i = 0, 1, … n) – суммарное сальдо потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на i-м шаге расчётов.

При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости предусматривается вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги, если это предусмотрено проектом. Такое вложение будет в дальнейшем называться включением в дополнительные фонды.

В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли, предназначенные для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии больших ликвидационных затрат) или для достижения на них приемлемого значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток. Притоки от этих средств рассматриваются как часть внереализационных притоков инвестиционного проекта (от операционной деятельности).

В частном (но часто встречающемся) случае, когда проект реализуется одной фирмой с привлечением внешнего (в том числе заемного) финансирования, для проверки финансовой реализуемости проекта удобно «встать на точку зрения фирмы»: исключить кредиторов и государство из числа участников, но дополнительно включить:

в качестве притоков – получение займов и иного внешнего финансирования (например, государственных дотаций);

в качестве оттоков – налоговые и аналогичные выплаты, возврат и обслуживание долга и пр.

В этом случае условие финансовой реализуемости проекта может быть сформулировано в следующем более привычном виде.

При отсутствии неопределенности и риска необходимым и достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность для каждого шага расчета n величины обобщенного накопленного сальдо потока , учитывающего в дополнение к доходам от предусмотренных проектом операций, равных сальдо суммарного денежного потока на этом шаге, депозитный доход – доход (внереализационный), получаемый за счет процента от средств, вкладываемых на каждом шаге на депозит и равных сальдо суммарного денежного потока на этом шаге.

Если депозитный доход (ДД) образуется не за счет включаемых в инвестиционные затраты оттоков в дополнительные фонды, он не является притоком из дополнительных фондов. В этом случае депозитный доход не относится к данному проекту и учитывается только при оценке финансовой реализуемости этого проекта, поскольку финансовая реализуемость, в отличие от эффективности, оценивается по всем видам притоков и оттоков. При оценке эффективности учитываются лишь потоки от самого проекта.

11. Методика определения экономической эффективности капвложений по приведенным затратам – преимущества и недостатки. Норматив экономической эффективности инвестиций.

Расчет и определение показателей требует соблюдение определенных условий, для того, чтобы эти показатели выражали действительные величины эффективности. Одно из таких условий - это условие сопоставимости вариантов.

Сравниваемые варианты должны быть сопоставимы: по объему производства, по качеству и назначению продукции, по срокам и порядку учета капвложений, по методам определения капвложений и калькулировании себестоимости, по ценам в расчетах соответствующих показателей.

Если сравниваемые варианты не отвечают этим условиям они должны быть приведены в сопоставимый вид путем соответствующих корректировок.

Системой выбора наиболее эффективных вариантов решения произ. задач является методика, основанная на соизмерении так наз. приведенных затрат по вариантам. Сравнительная эффективность

Преимущества: расчет с помощью приведенных затрат более прост при сопоставлении любого числа вариантов. Рассчитав ПЗ,  выбирается вариант с минимальными ПЗ как наиболее эффективный. Сумма ПЗ выражает стоимость продукции. При расчете ПЗ можно пользоваться как общими суммами себестоимости и капвложений, так и их удельными величинами (на ед-цу продукции).

В период директивного гос. планирования любой инвестиционный проект оценивался по приведенным затратам (статическая модель). Чем меньше ПЗ, тем проект наиболее эффективен.

Тот из альтернативных проектов, который характеризуется наименьшими приведенными затратами, включался в гос. план и финансировался по соответствующей статье госбюджета. Таким образом, чаще всего период, который рассматривался при реализации проекта включал в себя время разработки проекта, его утверждение, строительство объекта и сдачу его в эксплуатацию.

Централизованная экономика отличалась стабильностью, поэтому м.б. использованы ПЗ. Приведенные затраты применялись на протяжении 70-80-х гг. и обеспечивал, по мнению разработчиков, экономию затрат, в т.ч. и затрат инвестиционного характера. ПЗ обеспечивали выбор одного из альтернативных вариантов, наиболее применяемого. Отсюда второе название – показатель сравнительной эффективности капвложений.

Этот показатель по своей природе и характеру был не пригоден для решения каких-либо иных решений и задач и не позволял сопоставлять расчетные показатели с показателями текущей хоз. деятельности.

Анализ основной формулы ПЗ свидетельствует, что в методике предусматривается значительное увеличение амортизационных отчислений по сравнению с величиной, заложенной в себестоимость. Поэтому общим свойством ПЗ является экономия инвестиционных ресурсов, что возможно только за счет увеличения расхода остальных факторов: матер., топливно-энерг., труд. затрат. Ограничения, которые ПЗ накладывали на развитие осн. фондов, сдерживали тех. прогресс, материальным носителем которого являются осн. фонды.

12. Принципы сопоставления экон. эффективности вариантов с различным объемом производства.

Сравниваемые варианты решения каждой производственно-технической задачи должны быть сопоставимы по объему производства, по качеству и назначению продукции, по срокам осуществления и порядку учета капвложений, по методам определения капвложений и калькулированию себестоимости, по ценам при расчетах соответствующих показателей.

В случае если варианты не отвечают этим условиям, они должны быть приведены в сопоставимый вид путем соответствующих корректировок. Если сравниваемые варианты достаточно существенно различаются по объему производства, то суммы капитальных затрат и себестоимость годовой продукции по варианту с меньшим объемом производства должны быть скорректированы до сопоставимого объема производства, учитывая влияние увеличения объема на величину издержек и капвложений.

Показатель себестоимости по варианту с меньшим объемом производства корректируется по формуле:

С1м/А1м * (1-Рп(1-А1м/А2б))*А2б, где

С1м- себестоимость годового выпуска продукции по варианту с меньшим объемом производства;

А1м – годовой выпуск продукции по тому же варианту;

Рп – доля условно-постоянных расходов в себестоимости продукции в варианте с большим объемом производства;

А2б- годовой выпуск продукции по варианту с большим объемом производства.

При сравнении экон. эффективности проектов с различным объемом производства предпочтение отдается относительным показателям экон. эффективности проекта.

Индекс доходности. Экон. смысл: характеризует отдачу проекта на вложенные в него средства.

Представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине приведенных инвестиционных затрат.                                                                                                   Т

ИД =ЧДД/∑It * αt + 1,

Где It – инвестиционные затраты в t-том году.

            Т

ЧДД = ∑(Rt-Zt)* αt,

            1

αt = (1+E)(1-t), где (Rt-Zt) – чистый денежный поток на t-том шаге;

Т- горизонт расчета

αt – коэффициент дисконтирования

Е – норма дисконта

t – номер года расчетного периода

Проект считается эффективным при ИД >1.

Одно из важнейших условий при расчете и определении показателей – это условие сопоставимости вариантов. А именно, сравниваемые варианты должны быть сопоставимы, во-первых, по объему производства, по качеству и назначению продукции, по сроку и порядку учета капитальных вложений, по методам определения капитальных вложений и калькулированию себестоимости, по ценам в расчетах соответствующих показателей. Если сравниваемые варианты не отвечают этим условиям, они должны быть приведены в сопоставимый вид путем соответствующих корректировок.

При примерно равных объемах производства расчет себестоимости и капиталовложений может вестись на единицу продукции. Если же объемы отличаются, то суммы затрат капиталовложений и себестоимости должны быть скорректированы до сопоставимого вида.

Себестоимость с меньшим объемом производства приводится к другому варианту с большим объемом производства, следующим образом:

Сменприв = Смен * (Qбол / Qмен) [1 – Рпост * (1 – (Qмен / Qбол))]

КВ1прив = КВ1 * (Qбол / Qмен) [1 – Рпост * (1 – (Qмен / Qбол))]

Необходимость приведения к одинаковым объемам производства возникает при сравнении вариантов реконструкции. Альтернативой реконструкции одного или нескольких объектов является новое строительство. В проектной практике иногда недостающие объемы производства для сопоставимости вариантов дополняют показателями нового строительства. Однако, это прием может быть часто искусственным, из-за того, что объект, показатели которого включаются в расчет по объему производства, не соответствует реальным объекту.

Наиболее оптимальным является сравнение удельных показателей. При этом, критерием эффективности является минимум приведенных затрат, которые представляют собой: Ci + Ен * КВi → min, (где Ci – себестоимость продукции по i варианту; КВi – капиталовложения по i варианту). Если вариантов несколько, то ищем такой вариант, по которому сумма себестоимости и капиталовложений будет минимальной.

При планировании реконструкции и нового строительства могут сопоставляться разные варианты на прирост производства или полный объем. Расчеты показывают, что более правильная и полная оценка получается, если сопоставлять варианты на полный выпуск.

Для оценки мероприятий технического перевооружения и реконструкции часто используют формулу годового экономического эффекта: Эгод = [(С1 + Ен * КВ1) – (С2 + Ен * КВ2)] * Qгод (где C1, C2 – себестоимость единицы продукции до и после осуществления мероприятий; КВ1, КВ2 – стоимость производственных фондов до и после внедрения, отнесенные на единицу продукции; Qгод – годовой объем производства после внедрения мероприятия). Если объем производства после реконструкции не меняется, то: Эгод = (С1 – С2) * Q – Ен * КВ

13. Основные особенности оценки экономической эффективности инвестиций в рыночных условиях. Источники и виды финансирования инвестиционных проектов.

В период перехода экономики страны к рыночным отношениям были разработаны методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. Рекомендации содержат систему показателей, критериев и методов оценки эффективности инвестиционных проектов в процессе их разработки и реализации, применяемых на различных уровнях управления.

В рекомендациях различают следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

- коммерческая (финансовая) эффективность, учитывающая финансовые последствия реализации проекта;

- бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия проекта для федерального, регионального или местного бюджетов;

- экономическая эффективность, учитывающая затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное изменение.

Для стоимостной оценки результатов и затрат рекомендуется использовать базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

Сравнение различных вариантов инвестиционного проекта и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся: а) ЧДД или интегральный эффект; б) ИД; в) ВНД; г) срок окупаемости; д) др. показатели, отражающие интересы участников.

При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду. Ни один из выше перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия решения о реализации или отклонении проекта.

Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта. Важную роль  в этом решении должны играть структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы.

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности будущего предприятия после реализации проекта. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вклада.

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального и местного) бюджета. Бюджетный эффект для п-го шага осуществления проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета Дп над расходами Рп в связи с осуществлением данного проекта : Бп = Дп – Рп.

Факторы риска и неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных возможных условиях реализации затраты и результаты по проекту различны.

При оценке проектов наиболее существенными представляются следующие виды неопределенностей и инвестиционных рисков:

- риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства текущей экономической ситуации;

- внешнеэкономический риск;

- неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-экономических изменений в стране или регионе;

- неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;

- колебание рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;

- неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;

- производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.);

- неопределенность целей, интересов и поведения участников;

- неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий – участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Источники финансирования инвестиционных проектов

В среднем по стране основным источником инвестиций в последние годы все более становятся собственные средства предприятий (77%), из них: 16,2% - прибыль, остающаяся в распоряжении организации; 60,8% - амортизация + другие источники средств.

Привлеченные средства составляют 23%, из них: 7% - кредиты банков, 3% - заемные средства других организаций, 5% бюджетные средства, 2% - средства не бюджетных фондов, 6% - прочие.

Собственные средства предприятия. Источниками собственных средств является:

1. Уставный капитал - это сумма средств, предоставленная учредителями для осуществления предприятием хозяйственной деятельности. Он является стартовым капиталом для деятельности предприятия. Его величина фиксируется в момент регистрации предприятия. Любые изменения уставного капитала в сторону как увеличения, так и уменьшения допускается в случаях предусмотренных действующим законодательством и учредительными документами предприятия.

2. Прибыль - часть чистого дохода предприятия. Соответствует части валовой прибыли, на единицу продукции равной разности между реализационной ценой продукции и ее полной себестоимостью. После вычета из валовой прибыли налогов, социальных отчислений, выплат по долгам (кредиты) и процентов по ним, у предприятия остается чистая прибыль. Часть чистой прибыли можно использовать на инвестиции.

3. Амортизационные отчисления. В результате накопления амортизационных отчислений формируются свободные денежные средства, которые могут быть направлены на расширение действующего или организацию нового производства. При увеличении амортизационных отчислений уменьшается величина налогооблагаемой прибыли, а следовательно, и величина налога.

Привлеченные средства. Это могут быть:

1) Акционирование, т.е. выпуск ценных бумаг уменьшает долю долгосрочных кредитов банка и уменьшает выплаты банковских процентов. Акционерные средства становятся собственностью предприятия, а акционерам выплачивается определенный процент прибыли.

2) Ассигнования из федерального, регионального и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе.

3) Финансы, выделяемые финансово-промышленными группами.

В инвестировании могут принимать участие объединения,  компании, холдинги, которым принадлежит это предприятие. Часто холдинги имеют свои банки. Финансово-промышленные группы (ФПГ) организуют инвестирование и контролируют реализацию проекта. Создание ФПГ, в которую входит несколько технологически связанных крупных предприятий, обеспечивает:

• дополнительные возможности при привлечении капитала с целью реализации инвестиционных программ;

• повышает устойчивость экономики как предприятий группы, так и страны;

• повышают эффективность производства как внутри объединения (группы), так и  ускоряет темпы научно-технического прогресса страны в целом.

Закон о ФПГ, действующий на территории России:

1) предоставляет   ФПГ   право   самостоятельно   определять   сроки   амортизации   : оборудования,  накопления  амортизационных  отчислений  и  направление  использования полученных средств на развитие ФПГ;

2) обеспечивает государственные гарантии на заемные средства, привлекаемые для  реализации различного рода инвестиций;

3) предусматривает возможность предоставления государственных инвестиционные кредитов;

4) банки - участники ФПГ получают определенные льготы (снижение норм обязательного резервирования средств и т.п.) вследствие чего повышается инвестиционная активность.

В данный момент (2001 г.) таких ФПГ в России - 87.

4. Различные заемные средства (в том числе кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты банков и иностранных инвесторов, а также векселя и другие средства.

Практика показывает, что предприятию привлечение кредитов для целей развития значительно выгоднее, чем привлечение внешних средств с обязательством отчуждения  постоянной части прибыли или доли выпускаемой продукции.

Банковские кредиты могут быть затрачены на:

- строительство,   расширение,   реконструкцию   и   техническое   перевооружение объектов производственного и непроизводственного назначения;

- приобретение движимого и недвижимого имущества;

- образование (создание) предприятия.

Основой    кредитных    отношений    является    договор,    которым,    как    правило, предусматриваются следующие условия:

- суммы выдаваемых ссуд;

- порядок их использования;

- конкретные сроки и периодичность погашения долгосрочных кредитов;

- процентные ставки;

- формы     обеспечения     обязательств     (залог,     договор     гарантии,     договор  поручительства, страхование и т.д.);

- перечень документов, представляемых банку;

Банк осуществляет наблюдения за выполнением кредитуемых мероприятий. При невыполнении заемщиком своих обязательств банк вправе применить экономические j санкции, предусмотренные договором. 1

Как правило, кредиты выделяются при условиях:

- организуемое производство имеет рентабельность не менее 15%;

- инициатор проекта сам затрачивает собственные средства в объеме не менее 30% стоимости инвестиционного проекта;

- обеспечивается "прозрачность" расходования денежных средств по назначению;      

- банк получает контрольный пакет акций.

Очень часто банки особо контролируют, чтобы продукция выпускалась на уровне мировых стандартов и соответствовала требованиям рынка.

5. Иностранные инвестиции, в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, предприятий и организаций различных форм собственности и частных лиц.

Собственные средства, а также привлеченные по всем позициям кроме заемных средств образуют собственный капитал инициатора проекта. Суммы, привлеченные по этим источникам извне не подлежат возврату. Субъекты, предоставившие средства, как правило, участвуют в доходах от реализации инвестиций на правах долевой собственности. (см. Рытиков А.М., Макаренков С.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. 1997 г.).

Лизинг как метод инвестирования.

Лизинг    представляет    собой    долгосрочную    аренду    машин,     оборудования, транспортных средств, а также сооружений промышленного характера.

Все лизинговые операции делятся на два типа:

• оперативный лизинг (с неполной окупаемостью);

• финансовый лизинг (с полной окупаемостью).

Особенности оперативного лизинга:

- арендодатель не рассчитывает покрыть все свои затраты за счет поступлении от арендатора;

- срок аренды не охватывает полного физического износа имущества;

- риск от порчи или утери имущества лежит главным образом на арендодателе;

- по окончании установленного срока, имущество возвращается арендодателю, который продает его или сдает в аренду другому клиенту.

Финансовый лизинг предусматривает выплату в течение срока аренды твердо установленной суммы арендной платы, достаточной для полной амортизации машин и оборудования и способной обеспечить арендодателю финансовую прибыль.

Распространение получил лизинг с обслуживанием, который предусматривает оказание целого ряда услуг лизингодателем, связанного с ремонтом и обслуживанием сданного в аренду оборудования.

Исходя из источника приобретения объекта лизинговой сделки, лизинг делят прямой и возвратный.

Прямой лизинг предполагает приобретение арендодателем у предприятия-зготовителя оборудования в интересах арендатора.

Возвратный лизинг заключается в предоставлении лизингополучателю части его собственного имущества, которое продано лизинговой компании с одновременным подписанием контракта об его аренде. Таким образом, предприятие получает денежные средства от продажи или сдачи в аренду своего имущества не прерывая его эксплуатации.

В условиях лизинга имущество, используемое арендатором в течение всего срока контракта может числиться как на балансе лизингодателя, так и на балансе лизингополучателя, однако в последнем случае за лизингодателем сохраняется право собственности

Расчеты показывают, что очень часто банковский кредит, вместе с процентами, необходимый на приобретение оборудования, меньше, чем выплаты лизинговой компании за то же самое оборудование. Однако существенным преимуществом лизинга является оперативная организация производства, если собственных средств не достаточно, а получение банковского кредита затруднено различными обстоятельствами.

Вследствие того, что лизинговые платежи включаются в себестоимость продукции, налогооблагаемая база уменьшается. Предприятию не нужно платить из чистой прибыли налог на имущество.

В странах с развитой экономикой лизинг получил широкое распространение. Так, в Западной Европе посредством лизинга реализуется около 25% инвестиционных проектов.

При осуществлении технико-экономических расчетов, целью которых является оценка финансовой привлекательности лизингового и кредитного вариантов, особо важно рассчитать и обосновать платежи по лизингу, так как во многом от этого будут зависеть показатели эффективности проекта.

Обычно в лизинговые платежи включаются:

• Компенсация платы лизингодателя за использованные им заемные средства на приобретение сдаваемого в аренду имущества;

• Инвестиционные затраты, связанные с приобретением оборудования;

• Плата за дополнительные услуги лизингодателя;

• НДС, связанный с приобретением оборудования;

• Страховые взносы и т.д.

При реализации лизинга чаще всего находится во взаимодействии шесть организаций:

1. Лизингополучатель, который получает в аренду и эксплуатирует оборудование и площади;

2. Лизинговая компания, которая приобретает оборудование, соответствующее заявленным техническим требованиям лизингополучателя;3. Коммерческий банк, у которого лизингополучатель может получить кредит на приобретение оборудования;

4. Производитель оборудования (машиностроительная фирма);

5. Гарант лизингополучателя, который будет нести ответственность за правильную

эксплуатацию, лизинговые платежи и возврат арендуемого оборудования.

6. Страховая компания.

В большинстве случаев после выплат в течение ряда лет лизинговых платежей оборудование продается лизингополучателю по остаточной стоимости. Обычно это условие отражается в начальном договоре.

14. Оценка финансовой привлекательности инвестиционных проектов в условиях рынка.

Для   оценки   эффективности   используются   следующие    основные    показатели, определяемые на основе денежных потоков проекта и его участников.

I. Чистый доход ЧД( NV - Net Value) - это накопленный эффект (сальдо денежных потоков) за расчетный период:

ЧД = ∑ Фm                        (1)

          m

Фm- эффект (сальдо) денежного потока на этапе m.

m - номер периода; m = 0,1,2,3..., М.

Фm = Rm- Zm , где

Rm - результаты

Zm – затраты

Если стартовые инвестиции в объеме “K” осуществляют в период m=0,то денежный поток, начиная с первого шага, т. е. когда m ≥ 1 представляется так:

Фm = Rm- Z*m , где

Rm - результаты

Z*m – затраты m-го периода без капиталовложений.

                                                                       M

В этом случае:                             ЧД = -Ко + ∑( Rm- Z*m)                         (1a)

                                                                      m=1

2. Чистый дисконтированный доход ЧДД (NPV - Net Present Value) -  это накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД зависит от нормы дисконта Е и определяется по формуле:

ЧДД= ∑ Фm  * αm                       (2)

          m

где αm  - коэффициент дисконтирования для периода m: αm  = (1+E)-m

Модель умножения сбережений:  FV = PV*(1+E)m

где FV – future value – будущая величина суммы (будущий капитал)

PV – present value – текущая (современная, настоящая) стоимость (капитал в данный момент времени).

Е – доходность инвестиций (банковский % роста капитала (в долях)).

m – число периодов

Отсюда приведенная (дисконтированная) стоимость:  PV = FV / (1 + E)m = FV * (1 + E)-m = FV* αm 

Настоящая стоимость денег всегда меньше, чем в будущем.

Разновидности формул для определения ЧДД

Если инвестиции осуществляют на  шаге m = 0, то ЧДД вычисляют по формуле:

M

ЧДД = -Ко + ∑( Rm - Z*m)* αm

m=1

Если инвестиции осуществляются не на 0-м шаге, то

M

ЧДД = - ∑К m* αm + ∑( Rm - Z*m)* αm

m            m=1

Если идет разбивка инвестиционного проекта по годам, то

T                      T

ЧДД = - ∑К t* αt + ∑( Rt - Z*t)* αt

t=1         t=1

α t = (1+E)tp -t   , где

tp – год к которому осуществляют приведение денежных потоков;

t – рассматриваемый год, t = 1,2,3…T

Если приводим к первому году: α t = (1+E)1-t

Если за период принят год, эффекты учитывают в конце каждого года t ( t = 1,2,3,…T), а длительность жизненного цикла проекта – T лет, то коэффициент дисконтирования рассчитывают для года t по формуле:

α t = (1+E)1-t

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммы денежных поступлений над суммарными затратами соответственно без учета и с учетом неравноценности их разновременности.

Для признания проекта эффективным, с точки зрения инвестора, необходимо, чтобы ЧДД был положительным.

При сравнении альтернативных проектов, предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД, при условии, что он положителен.

III. Внутренняя норма доходности (ВНД; внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, IRR - Internal Rate of Return).

ВНД обычно называют такое положительное число Ề, что при норме дисконта Е = Ề, ЧДД обращается в ноль:

ЧДД ( Ề )= О

ЧДД (Е) - сложная функция. При этом уравнение ЧДД (Е) = 0 не обязательно имеет один положительный корень. Оно может вообще не иметь корней или иметь несколько положительных корней:

   ЧДД

                                                                                                                                                                Е

3. При рассмотрении проектов считается, что существует только одно единственное значение ВНД. Не существует ВНД для проектов, у которых ЧД или ЧДД не положительны. ВНД может быть использована при анализе эффективности проекта:

при всех Е >Ề, ЧДД отрицательный, т. е. проект не эффективен;

при всех Е ≥ 0, но Е ≤ Ề, ЧДД – положителен, т. е. проект эффективен.

ВНД используется:

а) для определения доходности альтернативных направлений вложения соответственных средств;

б) для оценки степени устойчивости проекта: чем выше значение ВНД и чем больше разность ВНД – Е, тем проект более устойчив

Распространено мнение, что ВНД является максимальной процентной ставкой, под которую можно брать кредиты. Это утверждение верно лишь при условиях:

весь проект осуществляется только за счет заемного капитала;

долг с процентами разрешается возвращать в течение всего расчетного периода.

4. Срок окупаемости ("простой" срок окупаемости; РВ - Pay Back Period).

Срок окупаемости - это продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый доход (ЧД) становится и в дальнейшем остается положительным (неотрицательным).

Срок окупаемости исчисляется либо от базового момента, либо от начала осуществления инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию основных фондов создаваемого предприятия. В этом случае часто используют формулу:

α t = (1+E)tp –t  ,

tp - год,   к   которому   осуществляется   приведение   (например,   год   начала эксплуатации)

t - рассматриваемый год.

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.

5. Срок   окупаемости   с   учетом   дисконтирования.    Это   продолжительность
наименьшего периода, по истечению которого текущий ЧДД становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

6. Индексы доходности (ИД; PI - Profitability Indexes). Экономический смысл - они
характеризуют "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они могут вычисляться как
для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

При оценке эффективности часто используются:

индекс  доходности затрат – отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленных затрат);

индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;

индекс  доходности  инвестиций  (ИД) - увеличенное на  единицу  отношение   ЧД к накопленному объему инвестиций;

индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) - увеличенное на единицу отношение ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций:

ИДД = [ЧДД / (∑ Кm*αm)] +1

        m

  Кm – инвестиционные затраты в период m;

αm – коэффициент дисконтирования.

При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, либо только первоначальные капиталовложения,  осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию.

Индекс доходности затрат и инвестиций превышают единицу, если для этого потока ЧД положителен. Индекс доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают единицу, если для этого потока ЧДД положителен.

Индексы доходности являются относительными характеристиками и они полезны при сравнении альтернативных проектов с различными объемами производства (различной мощности), требующих различных капвложений.

15. Понятие и значение дисконта. Принципиальная схема определения нормы дисконта. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиций. Интегральный экономический эффект.

Существует два своеобразных подхода к вопросу об экономической эффективности:

1. Принцип сравнительной экономической эффективности, где основным является понятие срока окупаемости.

2. Принцип абсолютной экономической эффективности, где ключевыми являются понятия прибыли и рентабельности.

Однако четкой зоны применения одного или другого подхода нет. Первый подход используется скорее в отношении вопросов оценки и совершенствования технологии, перевооружения и реконструкции. Второй – при создании новых предприятий или производств.

Экономическая эффективность же определяется как разность между накопленной за определенный период приведенной прибылью и амортизационными отчислениями с одной стороны и приведенными капиталовложениями с другой.                                      

                                                                              m

                                                             Эинтегр.= ∑(Пi+AOi)-(KB - Sm),

                                                                               i=1

где i-год действия проекта; Sm-индивидуальная стоимость оборудования в этом году m; Пi-прибыль в I-том году; AOi- амортизационные отчисления в I-том году; КВ- суммы приведенных капвложений и единовременные затраты.

Для приведения разновременных затрат и поступлений используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Такая норма, как правило, складывается из учета трех факторов: безрисковой нормы прибыли инвестора, инфляции в период реализации проекта и рисков реализации проекта. Для определения этих факторов проводится соответствующий анализ макроэкономических показателей и делается прогноз их изменений в течение рассматриваемого периода.

ЧДД определяется как превышение приведенных поступлений над приведенными затратами и вычисляется по формуле:        ЧДД = ∑(Rt-Zt)* αt,   αt = (1+E)(1-t),

где (Rt-Zt) – чистый денежный поток на t-том шаге; Т- горизонт расчета; αt – коэффициент дисконтирования; Е – норма дисконта; t – номер года расчетного периода.

Проект считается эффективным при ЧДД>0.

Когда рассматривают эффективность капвложений, то основой для выводов является анализ интегрального результата деятельности. В качестве конечного результата рассматривается сумма средств, которыми фирма может свободно распоряжаться по-своему усмотрению + накопленные амортизационные отчисления. Современная экономическая теория рассматривает интегральный результат от инвестиций на протяжении всего периода реализации проекта. Результаты разновремены, поэтому их ценности с т. зр. текущего момента различна, что необходимо учитывать при суммировании результатов за каждый будущий период действия проекта.

Поэтому разновременные денежные потоки и результаты с учетом положения, что «сегодняшний рубль дороже, чем рубль в будущем» приводят к одному моменту времени, чаще к началу жизненного цикла проекта. В связи с этим интегральный эффект равен сумме результатов, умноженных на коэффициент дисконтирования.

Фактор времени учитывается в ВНД, ЧДД, затратах на руб. товарной продукции, ИД.

Стоимость определенной суммы денег это функция от времени возникновения денежных доходов или расходов.

На практике доходность является величиной непостоянной, зависящей, главным образом, от степени риска. Чем рискованнее бизнес, тем выше значение доходности. Наименее рискованны вложения в государственные ценные бумаги или государственный банк, однако доходность операции в этом случае относительно невелика.

Величина FV показывает будущую стоимость «сегодняшней» величины PV при заданном уровне доходности.

Экономический смысл дисконтирования заключается во временном упорядочении денежных потоков различных временных периодов.

Коэффициент дисконтирования показывает, какой ежегодный процент возврата хочет (или может) иметь инвестор на инвестируемый им капитал. В этом случае искомая величина PV показывает текущую, «сегодняшнюю» стоимость будущей величины FV.

16. Оценка экономической эффективности методом чистой текущей дисконтированной стоимости (чистого приведенного дохода) проекта. Понятие рентабельности проекта.

Принципиальной особенностью подхода, используемого при оценке эффективности NVP, является следующее:

1. Расчет эффективности ведется не на 1 год, как это делается в бухгалтерских методах, а на все время действия проекта, поэтому нет понятия годового экономического эффекта. Например, если оценивать эффективность установки оборудования, то определяются показатели его работы в течение эффективного срока работы агрегаты (6-8 лет). И на все годы определяются экономические показатели.

2. Капиталовложения распределяются во времени, если их предполагает осваивать в течение нескольких лет. В связи с этим нет понятия нормативного коэффициента эффективности капиталовложений, который в традиционной методике расчета годового эффекта используется для приведения суммы капиталовложений к одному году.

3. Оценка эффективности ведется по накопленной экономии, включающей прибыль, а также по накопленной сумме амортизационных отчислений.

Метод расчета NVP предполагает, что фирма заранее знает минимальную ставку %, при которой инвестиции будут эффективны. Такой ставкой является величина дисконта.

NVP определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е. по существу, как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Проект одобряется, если чистая настоящая стоимость проекта >0. Это означает, что проект генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, доходность – инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, что и должно подтвердится ростом курса акций предприятия. Если чистая настоящая стоимость проекта = 0, предприятие индифферентно к данному проекту.

Данный метод ориентирован на достижение главной цели – увеличение достояния акционеров. Однако, величина чистой настоящей стоимости не является абсолютной верным критерием при:

а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей;

б) выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости.

Таким образом, метод чистой настоящей стоимости не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Метод не объектизирует влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта. Использование метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и / или ставки банковского %.

Этот метод применяется при одобрении или отказе от единственного проекта, а также при выборе между независимыми проектами применяется как метод, равноценный методу внутренней ставки рентабельности. При выборе между взаимоисключающими проектами, а также при подборе инвестиционного портфеля делимых проектов (при ограниченном финансировании) применяется как метод, отвечающий основной цели – приумножению стоимости имущества акционеров. Применяется при анализе проектов с неравномерными денежными потоками.

Рентабельность – показатель хозяйственной деятельности предприятия, характеризующий прибыльность производственной деятельности за определенный период.

ЧДД определяется как превышение приведенных поступлений над приведенными затратами и вычисляется по формуле:

            Т

ЧДД = ∑(Rt-Zt)* αt,

            1

αt = (1+E)(1-t),

где (Rt-Zt) – чистый денежный поток на t-том шаге;

Т- горизонт расчета

αt – коэффициент дисконтирования

Е – норма дисконта

t – номер года расчетного периода

Проект считается эффективным при ЧДД>0.

Рентабельность – показатель хозяйственной деятельности предприятия, характеризующий прибыльность производственной деятельности за определенный период. Рентабельность инвестиций – показатель относительный. Он представляет собой отношение величины чистого дохода к величине инвестиций.

ИД = (ЧДД/∑Imαm) + 1,

      m

Где Im – инвестиционные затраты в период m

αm- коэффициент дисконтирования в период m

ВНД показывает фактический уровень рентабельности инвестиционных затрат. ВНД – называет такое положительное число Е*, при котором ЧДД обращается в 0.

В экономике за ВНД принимают такое положительное число, что:

при норме дисконта Е*, ЧДД=0

при всех нормах дисконта Е>Е*, ЧДД – отрицательное, т.е. проект неэффективен.

При всех нормах дисконта Е>=0, но  E<=E*, ЧДД >=0

Не существует ВНД для проектов, у которых ЧДД <0

Проекты, у которых ВНД>Е имеют ЧДД>0 – эффективные проекты.

Чем выше значение ВНД в сравнении с нормой дисконта, тем проект более устойчивый. Проект считается эффективным, когда ВНД больше ставки процента по долгосрочным кредитам и устраивает инвестора.

17. Оценка экономической эффективности методом внутренней нормы доходности. Зависимость интегрального экономического эффекта (МРУ) от величины дисконта.  Понятие срока и периода окупаемости.

ВНД показывает фактический уровень рентабельности инвестиционных затрат. ВНД – называет такое положительное число Е*, при котором ЧДД обращается в 0.

В экономике за ВНД принимают такое положительное число, что:

при норме дисконта Е*, ЧДД=0

при всех нормах дисконта Е>Е*, ЧДД – отрицательное, т.е. проект неэффективен.

При всех нормах дисконта Е>=0, но  E<=E*, ЧДД >=0

Не существует ВНД для проектов, у которых ЧДД <0

Проекты, у которых ВНД>Е имеют ЧДД>0 – эффективные проекты.

Чем выше значение ВНД в сравнении с нормой дисконта, тем проект более устойчивый. Проект считается эффективным, когда ВНД больше ставки процента по долгосрочным кредитам и устраивает инвестора.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Технически приведение осуществляется умножением текущих затрат и поступлений на коэффициент дисконтирования αt, определяемый для постоянной нормы дисконта как: αt = (1+E)(1-t), где Е – норма дисконта, t – номер года расчетного периода.

Для приведения разновременных затрат и поступлений используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Такая норма, как правило, складывается из учета трех факторов: безрисковой нормы прибыли инвестора, инфляции в период реализации проекта и рисков реализации проекта. Для определения этих факторов проводится соответствующий анализ макроэкономических показателей и делается прогноз их изменений в течение рассматриваемого периода.

ЧДД определяется как превышение приведенных поступлений над приведенными затратами и вычисляется по формуле:

Т

ЧДД = ∑(Rt-Zt)* αt,

1

где (Rt-Zt) – чистый денежный поток на t-том шаге;

       Т- горизонт расчета

       αt – коэффициент дисконтирования

Проект считается эффективным при ЧДД>0.

Срок окупаемости – продолжительность наименьшего периода, по истечение которого ЧДД становится и в дальнейшем остается положительным. Срок окупаемости исчисляется либо от начала осуществления инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию основных фондов, т.е. выбирают момент, к которому осуществляют приведение.

αt = (1+E)(tp-t), где Е – норма дисконта, t – номер года расчетного периода, tp – год, к которому осуществляют приведение всех потоков.

Период окупаемости – это период, необходимый для возмещения первоначальных инвестиций, вложенных в проект, за счет полученного дохода от реализации проекта. С учетом дисконтирования период окупаемости определяется на основе расчета ЧДД и равен периоду, когда значение ЧДД переходит из отрицательной области в положительную.

Период времени, необходимый для возмещения инвестиций. В российской практике данное понятие чаще называют сроком окупаемости. Сроком окупаемости («простым» сроком окупаемости) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным (Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденные Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999).

Срок окупаемости инвестиций в текущих стоимостях (окупаемость в терминах текущих стоимостей, дисконтированный период окупаемости капиталовложений).

Общая формула для расчета окупаемости в терминах текущих стоимостях:

ТокТС - срок окупаемости инвестиций в текущих стоимостях; n - число периодов; CFt - приток денежных средств в период t; r - барьерная ставка (коэффициент дисконтирования);
Io - величина исходных инвестиций в нулевой период.

Видоизменяя понятие окупаемости, мы можем получить два дополнительных инструмента анализа инвестиций. Так, показатель окупаемость в терминах текущих стоимостей (его будем кратко называть ТС-окупаемостью (present value payback, PV-payback, Discounted Payback Period, DPP)), также используемый при определении количества временных периодов, требуемых для возмещения инвестиционных расходов, принимает в расчет временную стоимость денег. В то время как при вычислении окупаемости просто суммируются ежегодные денежные поступления для определения того года, в котором они превзойдут первоначальные расходы денежных средств, при вычислении ТС-окупаемости суммируются дисконтированные денежные поступления.

18. Определение условий безубыточности. Влияние на точку безубыточности различных факторов. Оценка устойчивости инвестиционного проекта.

Анализ безубыточности является одним из широко распространенных способов, позволяющих судить о рациональности производства. При этом рассчитывается точка безубыточности, то есть точка нулевой прибыли, при которой доходы от реализации продукции равны текущим издержкам.

Точка безубыточности характеризуется объемом производства продукции:

-либо в натуральном выражении;

-либо в процентах от проектной мощности.

Точка безубыточности определяется по формуле:

Qo = (Cp*Q)/(Ц-Cv), [T];

где  Ср - условно-постоянные расходы на 1 т продукции, руб/т;

       CP*Q = const; Q - проектная мощность (годовой выпуск продукции),т;

       Ц - цена 1 т продукции без НДС, руб/т;

Сv - условно-переменные расходы на 1 т продукции, руб/т.

Эффективность работы предприятия определяется величиной прибыли. Величина прибыли зависит от  массы товарной продукции и ее себестоимости Ппл=ТП-СТП. Величина товарной продукции зависит от оптовой цены и объема товарной продукции. Обеспечивать рост прибыли можно либо увеличением товарной продукции (ростом объема производства или ростом цен на продукцию), либо снижением себестоимости.

Второе направление изменения величины прибыли – снижение издержек производства. Оно может происходить за счет изменения переменных издержек, т.е. за счет использования ресурсосберегающих и безотходных технологий и пр. В значительной степени влияние постоянных затрат на себестоимость продукции определяет объем производства.

С уменьшением выпуска продукции, величина условно-постоянных расходов Ср растет: 

Cр  

                                                                   Q

При увеличении объема выпуска себестоимость продукции равная сумме  С = Ср+Сv, уменьшается за счет сокращения приходящихся на единицу продукции условно-постоянных расходов: м ↓С = ↓Ср+Сv

Часто (особенно при выпуске разнородной продукции) точку безубыточности выражают как загрузку оборудования в процентах от проектной мощности. В этом случае формула имеет вид:

(Qo/Q)* 100% = Ср/ (Ц - Cv) ,% от проектной мощности.

В этом случае Ср - удельные условно-постоянные затраты при выпуске продукции в объеме, соответствующему проекту.

Чем больше выход годного, тем меньше себестоимость и больше прибыль, раньше наступает точка безубыточности.

Р↑ Q0 ↓

Р↓ Q0↑

Ср ↑ Q0↑

Ср↓ Q0↓

Сv ↑ Q0↑

Сv ↓Q0↓

Чем больше выпуск, тем меньше цена. Себестоимость снижается, т. к. на единицу продукции снижается в себестоимости доля условно-постоянных затрат.

Эффективность метода тем выше, чем более устойчивой является экономика. Метод особенно чувствителен к изменению цен. Поэтому в условиях высокой инфляции оценки с помощью метода имеют ограниченные временные рамки.

Преимущества метода: простота анализа, наглядность, возможность оперативного моделирования в различных ситуациях.

ПЗ - условно-постоянные издержки; СЗ - издержки производства; В - поступления

Порядок определения графоаналитическим путем точки безубыточности, на примере, представленном в методическом пособии.

1). Рассчитывается таблица с условно-постоянными и условно-переменными затратами;

2). Определяются суммарные условно-постоянные затраты:

CP*Q = 6,008 млн. руб. при Q = 2000т; (т. ПЗ на рис.).

3). Рассчитываются суммарные затраты на выпуск:

(Cp+Cv)*Q=25,75 млн. руб. (т. СЗ на рис.).

4). Выручка при проектном объеме выпуска продукции (без НДС):

В = Ц*Q = 19312,8*2000=38,626 млн. руб. (т. В на рис.)

5. Точка безубыточности равна Qo = 635 т. (30%) (т. Qo на рис.). С помощью этого показателя можно оценить устойчивость проекта.

Оценка устойчивости проекта по условиям безубыточности.

Полагаем, что все факторы сдвигаются в неблагоприятную сторону на 10%,т.е. условно-постоянные затраты увеличиваются на 10%, цена реализации производимой продукции уменьшается на 10%, цена на сырье, электроэнергию и т.п. увеличивается на 10%. В этом случае: Qo' = (1.1* CP*Q)/(0.9*Ц- 1.1 *CV) Если Qo' < 0,8 Q, то проект можно считать устойчивым.

19. Основные финансовые потоки при оценке инвестиционных проектов.

С точки зрения расчета показателей экономической эффективности инвестиционный проект представляет собой объект финансовых операций, связанных с распределенными во времени поступлениями и затратами денег, т.е. денежными потоками. Денежный поток чаще всего описывается таблицей, в которой для каждого временного интервала (шага, расчета) помещается свой элемент денежного потока. Денежные потоки определяются для всего расчетного периода жизненного цикла проекта, т.е. от начала проекта до его прекращения. На каждом шаге значение денежного потока характеризуется: притоком равным размеру денежных поступлений или результатов в стоимост.выражении; оттоком равным затратам на этом шаге; сальдо (эффект), т.е. разность между притоком и оттоком.

Ден.поток обычно состоит из потоков отдельных видов деят-ти: инвестиц., операц. И финанс.

Денежные потоки: Потоки от основной деятельности: Притоки: поступление от продажи продукции и услуг и поступление дебиторской задолженности; Оттоки: платежи за сырье и материалы, ЗП, рентные и страховые платежи, налоги

1. По инвестициям: Притоки: доходы от инвестиций в ценные бумаги, продажа активов в конце существования того или иного проекта. Оттоки: приобретение основного капитала, расходы по бюджету инвестированного финансирования.

2. По финансовым операциям:

Определение величины собственных средств проекта – его чистого притока от операций (с учетом налогов) позволяет понять, какими средствами проект может располагать для осуществления платежей в связи с привлечением тех или иных источников финансирования. Тем самым открывается возможность для перехода от рассмотрения эффективности собственно проекта к анализу проекта в его финансовом окружении – от операционных потоков реальных денег к финансовым потокам реальных денег – именно они связаны с финансированием финансовых потоков.

Финансовые притоки:

оплаченный акционерный капитал

субсидии, безвозмездные ссуды

долго- и среднесрочные ссуды

полное погашение (возврат) ссуд

краткосрочные ссуды

увеличение счетов к оплате

Финансовые оттоки:

выплаченные дивиденды

выкуп акций

погашение акций

проценты, уплаченные по ссудам и др. издержки финансирования

проценты, уплаченные по краткосрочным ссудам

уменьшение счетов к оплате

В конечном счете для целей финансового планирования и анализа используется следующая схема формирования потока реальных денег.

Полный приток реальных денег.

Приток финансовых средств.

Акционерный капитал

Долгосрочные ссуды

Краткосрочное финансирование

Приток от операций

Поступления от продажи

Приток от прочей реализации

Поступления от продажи активов (ликвид. стоимость)

ИТОГО – приток

Полный отток реальных денег.

Инвестиции в основной капитал

Дополнительный оборотный капитал

Текущие затраты

Налоги (на финансовый результат)

Возврат основной суммы кредита

Проценты

Дивиденды

ИТОГО – отток

Чистый денежный поток (приток-отток)

20. Управление инвестиционными проектами. Управление на стадии создания объекта. Организация финансирования проекта. Влияние эффективной организации создания объекта на интегральный эффект

Инвестиционный проект – это обоснование экономич.челесообразности объемов и сроков осуществления кап.вложений, в т.ч. необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законом РФ и утвержденная в установленном порядке стандартами, нормами и правилами, а также описание практич.действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Инвестиц.проекты классифицируют по след.признакам:

1. По отношению друг к другу:

А) независимые, допускающие одновременное и раздельное осуществление. Их реализация не влияет друг на друга;

Б) альтернативные – взаимоисключающие проекты, выполняющие одну и ту же функцию. Из них может быть осуществлен только одни.

В) взаимодополняющие – реализация которого может происходить лишь совместно (проект пр-ва + проект очистных сооружений)

2. По срокам реализации:

а) краткосрочные; б) среднесрочные (3-5 лет); в) долгосрочные (более 5 лет)

3. По масштабам:

а) малые проекты (в рамках одной небольшой фирмы; проекты расширения пр-ва, увеличение ассортимента). Небольшие сроки реализации;

б) средние (проекты реконструкции, технич.перевооружения). Реализуются поэтапно.

В) крупные (проекты создания крупных предприятий) Исп-ся прогрессивные технологии, новые идеи производства продукции.

Г) мегапроеты (целевые инвестиц.программы, которые содержат множество взаимосвязанных проектов) Могут быть регион., гос. И межгосуд.

4. По основной направленности:

а) коммерческие (их цель-получение прибыли);

б) соц.проекты (ориентированы н-р на решение проблем безработицы в регионе);

в) экологич.проекты ( на улучшение среды обитания)

Источники финансирования инвестиционных проектов:

Все источники делятся на: собств.ср-ва предприятии и привлеченные средства.

Источником собств средств является прибыль, уставный капитал, часть чистого дохода предприятия, амортизационные отчисления.

Привлеченные средства- средства акционеров, ассигнования их федеральных, региональных и местных бюджетов, кредиты.

Условия выдачи кредита банком:

- организованное производство должно иметь рентабельность неменее 15%;

- инициатор проекта сам затрачивает собственные средства в размере неменее 30% от стоимости проекта;

- обеспечивается «прозрачность» расходования ден.средств;

- дополнительные условия.

Еще одна форма-через финансовопромышленные группы (ФПГ). Финансирование могут осуществить компании, холдинги, которым принадлежит предприятие. Часто холдинги имеют свои банки. Обычно в ФПГ входит несколько технологически связанных крупных предприятий и банки.