Оценка инвестиционных проектов

Сравнительная характеристика некоторых  методов оценки инвестиционных проектов дана в таблице 1.

Таблица 1.

Основные  методы выбора инвестиционных проектов

Название метода и его краткое  описание	Преимущества метода	Недостатки метода	Сфера применения метода
1	2	3	4
Метод простой (бухгалтерской) нормы  прибыли. Средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (зат- ратами основных и оборотных средств) в проектах. Выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской  нормой прибыли.	Метод прост для понимания и  включает несложные расчеты	Не учитывается: неденеж-ный характер некоторых видов затрат (амортизация) и связанная с этим налоговая экономика; доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможность реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег. Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.	Используется для быстрой обработки  проектов

 

 

Продолжение табл.1

1	2	3	4
Простой (бездисконт-ный) метод окупае-мости инвестиций. Вычисляется кол-во лет, необходимых  для полного возмещения первоначальных затрат, то есть опре-деляется момент, когда денежный поток доходов  сравняется с суммой денежных потоков  затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости.	Метод позволяет судить о ликвидности  и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает:         а) длительную иммобилиза-цию  средств; б) повышенную рискованность проекта. Метод прост.	Метод игнорирует денеж-ные поступления  после истечения срока окупае-мости проекта. А так же игнорирует возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.	Метод применяются для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной  инфляции политической нестабильности  или при  дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют  предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки. Таким образом, длительность срока окупае-мости позволяет больше  судить о ликвидности, чем о рента-бельности проекта.
Дисконтный метод окупаемости  проекта. Определяется момент когда дисконтирован- ные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными  потоками затрат.	Используется концепция денежных потоков. Учитывается возможность реинвестирова-ния  доходов и временная стоимость денег.	Метод игнорирует денеж-ные поступления  после истечения срока окупае-мости  проекта. А так же игнорирует возможности  реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.	Также как и  предыдущий метод.

 

Продолжение таб.1

1	2	3	4
Метод чистой текущей стоимости. Она определяется как разность между суммой настоящих  стоимостей всех денежных потоков доходов  и суммой затрат, то есть как чистый денежный поток от проекта, приведенный  к настоящей стоимости. Проект одобряется, если этот показатель больше нуля. Если чистая настоя-щая стоимость проекта равна нулю, предприятие индифферентно к данному проекту.	Метод ориенти-рован на достижение главной цели финансового менеджмента - увеличение достояния акционеров.	Величина чистой текущей стоимости  не является верным критерием при: а) выборе между проектом с большими первоначаль-ными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками. б) выборе между проектом с большей  текущей стоимостью и  длительным периодом  окупаемости и проектом с меньшей текущей стоимостью и коротким периодом окупаемости. Таким образом, этот метод позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Метод  не  объективно отражает влияние изменения стоимости  недвижимости и сырья на Чистую текущую стоимость проекта. Использование метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования.	При одобрении или отказе от единственного  проекта, а также при выборе между  несколькими проектами применяется метод, равно-ценный методу внутренней ставки рента-бельности. Кроме того этот метод применя-ется при анализе проектов с неравномерными денежными потоками.
Метод внутренней ставки рентабельности. Все поступления, все затраты приво-дятся к настоящей  стоимости на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта, которая определяется как ставка доход-ности, при которой стоимость поступле-ний равна стоимости затрат.	Метод в цел- ом не очень сложен для понимания и хорошо сог- ласуется с приумножением достояния акционеров.	Метод предполагает сложные вычисления. Не всегда выделяется самый прибыльный проект. Метод не решает проблему множественности внутренней ставки рентабельности.	Сферы приме- нения анало- гичны преды- дущим методам

 

 

 

Продолжение тал. 1

Модифицированный метод внутренней ставки рентабельности. Представляет собой модификацию предыдущего метода. Все денежные потоки приводятся к будущей стоимости капитала.

Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снижает  проблему множественности ставки рентабельности

Метод предполагает сложные вычисления. Не всегда выделяется самый прибыльный проект. Метод не решает проблему множественности внутренней ставки рентабельности.

Сферы приме- нения анало- гичны преды- дущим методам

 

 

2. Показатель чистой текущей стоимости

 

В научной литературе  используются следующие термины  для названия данного метода:

• чистый дисконтированный доход [2];
• чистая текущая стоимость [3];
• чистая дисконтированная стоимость [4];
• общий финансовый итог от реализации проекта [5];
• текущая стоимость [6];
• чистая текущая стоимость проекта [7];
• чистая приведенная стоимость [8];
• чистый дисконтированный доход или интегральный эффект [1] и т.д.

Во всех перечисленных  работах этот критерий имеет одинаковую аббревиатуру - NPV (Net present value), и в  ряде случаев различные алгоритмы  для расчета.

Название  «Чистый дисконтированный доход», по мнению многих авторов, неудачно по двум причинам:

1. Для целого ряда  объектов, например предназначенных  для медицинского обслуживания  населения, социальной сферы,  престижных сооружений величина  этого критерия может быть  отрицательной за весь расчетный период, т.е. затраты на строительство и эксплуатацию превысят доходы.

2. В развитых странах  вместо широко используемого  в отечественной литературе понятия  «дисконтирования» используется  термин «актуализация» [9].

Суть критерия состоит  в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации. В общем виде величина NPV определяется следующим соотношением:

        (1)

где:

• tr - продолжительность расчетного периода;
• te - период начала эксплуатации объекта;
• Zi - затраты капитала на капитальное строительство объекта;
• Di - доходы за период эксплуатации объекта;
• Е - норма дисконта;
• i - шаг расчета.

При расчете величины этого критерия необходимо обратить внимание на соответствие шага расчетного периода (шага расчета) с условием предоставления кредита. Желательно, чтобы шаг расчета был равен или кратен сроку начисления процентов за кредит.

Соотношение может быть записано в  разной форме. Например, NPV приравнивается сумме потоков платежей, тогда инвестиционные расходы включаются в поток платежей со знаком минус [2].

Вводится понятие «чистого дохода»  или «чистого потока денежных средств» (NCF).

Эффективность инвестиций определяется прежде всего соотношением результатов  осуществления проекта и затрат, необходимых для достижения этих результатов. При этом выбор конкретной схемы финансирования затрат должен быть признан вторичным, «внешним» обеспечением его деятельности.

Разность между чистыми потоками и оттоками денежных средств (т.е. потоками без учета источников финансирования) представляет собой чистый доход  проекта (ЧД) на данном отрезке срока жизни. Как правило, он формируется за счет прибыли от операций (ПО) и амортизационных отчислений (АО) за вычетом инвестиционных затрат (ИЗ) и налоговых выплат (Н):

Две положительные составляющие чистого  потока денежных средств олицетворяют собой в первом случае (прибыль) доход от текущей деятельности, во втором (амортизация) - возмещение первоначальных инвестиций в постоянные активы

Так, при определении величины прибыли  от операций на западе не учитываются  проценты за кредиты (за исключением российских предприятий, на которые вынуждены включать в себестоимость проценты за кредит в пределах ставки рефинансирования плюс три процента, в соответствии с существующим законодательством), чистый доход представляет собой ту сумму, в пределах которой могут осуществляться платежи за привлеченные источники финансирования (как собственные, так и заемные) без ущерба для основного капитала проекта.

Если накопленная в течение  всего срока жизни проекта  сумма чистых доходов отрицательна, это свидетельствует об убыточности проекта, т.е. его неспособности полностью возложить инвестированные средства, не говоря уже о выплате, хотя бы минимальной ренты потенциальным инвесторам.

Интерес представляет, прежде всего, сопоставление чистого суммарного дохода с полными инвестиционными издержками. Таким образом, потенциальный инвестор (акционер или ссудодатель) может определить максимально возможный общий уровень доходности вложенного капитала.

В то же время для владельца проекта  или собственника более значимым будет расчет чистого дохода с учетом того, что часть последнего может быть направлена на выплату процентов и погашение внешней задолженности.

Расчет чистых доходов в первом случае производится с помощью специальной формы. Важно отметить, что денежные средства, включаемые учредителями предприятия или акционерами (увеличение собственного капитала) и выплаты по кредитам, осуществляемые за счет собственных средств проекта, рассматриваются как отток, т.е. факторы капитала.

Для того чтобы адекватно оценить проект с точки зрения эффективности использования инвестиционных средств, нужно все потоки будущих поступлений и платежей привести в сопоставимый вид с учетом влияния фактора времени. Пересчет указанных величин на один - «сегодняшний» - момент времени, каковым является момент начала осуществления проекта, производится с помощью коэффициентов приведения (DF - фактор дисконтирования). Значения этих коэффициентов для этого интервала планирования проекта рассчитываются по заданной величине ставки сравнения (СД) с использованием известной модифицированной формулы сложных процентов:

где t - порядковый номер интервала  планирования (при условии, что за нулевой принят интервал начала осуществления проекта, т.е. DF(0)=1),

RD – денежные средства.

После того, как все значения чистых потоков денежных средств проекта  будут умножены на соответствующий коэффициент DF подсчитывается их сумма. Полученная величина представляет собой показатель чистой текущей (приведенной) стоимости NPV -чистая настоящая ценность проекта:

где NCF - чистый поток денежных средств.

Экономический смысл чистого дисконтированного  дохода можно представить как  результат, получаемый немедленно после  принятия решения об осуществлении  данного проекта, так как при ее расчете исключается воздействие фактора времени.

Положительное значение NPV считается  подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств, в проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности их использования. Очевидно, из двух вариантов осуществления проекта должен быть выбран тот, у которого показатель NPV будет больше.