Определение стоимости основных источников финансирования

     6. Формирование показателя целевой  структуры капитала. Процесс оптимизации  предполагает установление целевой  структуры капитала. Под целевой  структурой капитала понимается  соотношение собственных и заемных  финансовых средств предприятия, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение избранного критерия ее оптимизации. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска в деятельности предприятия, минимизирует средневзвешенную его стоимость или максимизирует рыночную стоимость предприятия. Показатель целевой структуры капитала предприятия отражает финансовую идеологию его собственников или менеджеров и входит в систему стратегических целевых нормативов его развития. [5, 435.]

     3.1 Критерии выбора  оптимальной структуры.

     Деятельность  компании подчинена определенным жизненным  циклам. Для оценки структуры собственного капитала предприятия и принятии решения об ее оптимизации необходимо понимать, какой этап развития переживает компания в текущий момент.

     Наиболее  динамична стадия развития и диверсификации бизнеса, когда приходится принимать  решения об инвестициях и их источниках. Получить ответ на вопрос, за счет какого источника выгоднее осуществить  инвестиции, помогают методы финансового  моделирования. На практике чаще всего  складывается ситуация, когда использование  кредитных ресурсов позволяет существенно  сократить срок достижения экономического эффекта, потому что аккумулирование  прибыли для проектов — процесс  длительный, а время, как известно, — деньги. В конечном итоге экономия времени приводит к более быстрому росту компании и максимизации прибыли.

     На  стадии стабилизации потребность в  долгосрочных займах может просто не возникать. Для этой стадии нормальной является структура капитала, в которой  доля заемного капитала минимальна.

     В период спада или кризиса разрабатываются  планы дальнейшей деятельности компании. Как правило, в этот момент обсуждаются  антикризисные меры или принимается  решение о ликвидации. Если намечен  план по выводу компании из кризиса, то на этой стадии ухудшаются показатели рентабельности, снижается финансовая устойчивость. В данной ситуации предприятие  влезает в долги и отношение  собственного капитала к заемному очень низко (что и свидетельствует о кризисной ситуации). Здесь более значимой становится не структура капитала как таковая, а тенденции изменения финансового портфеля и будущие показатели, рассчитанные на основе плана выхода из кризиса.

     Хотелось  бы отметить, что универсальных критериев  формирования оптимальной структуры  капитала нет. Подход к каждой компании должен быть индивидуальным и учитывать  как отраслевую специфику бизнеса, так и стадию развития предприятия.

     4. Определение стоимости  основных источников  финансирования. Средневзвешенная стоимость капитала.

 
     

1. Определение стоимости основных источников капитала.

     Для того чтобы определить стоимость основных источников капитала, необходимо оценить величину каждого его источника. Обычно капитал компании состоит из собственного и заемного капитала. [6,232.]

     1.Общая  сумма средств, которую необходимо  уплатить предприятию за использование  финансовых ресурсов из различных  источников, выраженная в процентах  к этому объему, называется стоимостью  капитала.

     Общая стоимость (цена) капитала 

     WACC = Ci*Vi 

     WACC (weighted average cost of capital) - цена капитала;

     Ci (cost) - цена i-го источника средств;

     Vi (value)- удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

     1.Стоимость  капитала привлеченного за счет  «кредитов банка» 

     Cd = P*(1-Ti);

     где

     Cd (cost debt) – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита;

     P (per cent) – ставка процента за банковский кредит;

     Ti (tax income) – ставка налога на прибыль

     Cd = P – 1,2 Pm*Ti;

     где

     Cd (cost debt) – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковского процента на 20% от среднего уровня процентов;

     P (per cent )– ставка процента за банковский кредит;

     Ti (tax income) – ставка налога на прибыль.

     Pm (middle per cent) – средний уровень процента (в долях единицы); 

     Cd = P – 1,1*r*Ti

     Cd (cost debt) – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковского процента на 10% от ставки рефинансирования ЦБ;

     P (per cent) – процент, уплачиваемый банку (в долях единицы);

     r (rate)– ставка рефинансирования ЦБ РФ (в долях единицы);

     Ti (tax income) – ставка налога на прибыль (в долях единицы)

     2.Стоимость  источника «облигации»

     При расчете стоимости источника  капитала с использованием облигаций  необходимо учитывать несколько  факторов:

• нередко облигации продаются предприятием с дисконтом;
• необходимо учитывать расходы по выпуску облигаций;
• важно учитывать влияние налогов.

 

     Cb =

     Cb (cost bond) – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме облигаций

     Сn (nominal cost) – номинальная цена облигации;

     Рb (per cent for bond)– проценты по облигации;

     Cr (realization cost) – реализационная цена облигации;

     n – срок займа (количество лет).

     Ti (tax income) - ставка налога на прибыль (в долях единицы)

     3.Стоимость  источника «кредиторская задолженность».

     Cp =

     где,

     Cp (cost of payment) – стоимость задолженности в бюджет и во внебюджетные фонды;

     r (rate) - учетная ставка ЦБ (в долях единицы);

     n – дни просрочки.

     4.Стоимость  источника «уставный капитал».

     Стоимость уставного капитала определяется уровнем  дивидендов, которые предприятие  выплачивает или будет выплачивать  по акциям.

     Cp =

     Cp (preference stock) – стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска привилегированных акций$

     Df (fixed dividend) – размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах) по привилегированным акциям;

     Po (price) – чистая сумма средств, полученных предприятием от продажи от одной привилегированной акции (согласованная цена в денежных единицах).

     5. Стоимость обыкновенных акций

     Модель  Гордона определяет цену обыкновенных акций. 

     Ce =

     Ce (cost of equity) – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций;

     D1 (dividend) - прогнозное значение дивиденда на ближайший период;

     Ро (price) - текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

     g (grow)- прогнозируемый темп прироста дивидендов.

     6. Модель оценки доходности финансовых  активов (САРМ - capital asset pricing model) предполагает, что цена собственного капитала Сe равна безрисковой доходности плюс премия за систематический риск 

     Ce = CF + b*(Cm – CF)

     CF - доходность безрисковых вложений;

     b – коэффициент, рассчитываемый для каждой акции;

     Cm - средняя ставка доходности, сложившаяся на рынке ценных бумаг.

     7.Стоимость  источника «нераспределенная прибыль».

     Определяется  теми же методами, что и цена обыкновенных акций.

     8.Стоимость  источника «амортизационный фонд».

     Стоимость источника «амортизационный фонд»  определяется аналогично стоимости  капитала, сформированного посредством  обыкновенных акций и нераспределенной прибыли.

     Средневзвешенные  затраты на капитал являются главным  показателем, который используется для оптимизации структуры капитала акционерной компании. [7,86.] 

     4.2 Средневзвешенная  стоимость капитала.

     Средневзвешенная  стоимость капитала является показателем, характеризующим стоимость капитала так же, как ставка банковского  процента характеризует стоимость  привлечения кредита. Отличие WACC (Weighted Average Cost of Capital) от банковской ставки заключается в том, что этот показатель не подразумевает равномерных выплат, вместо этого требуется, чтобы суммарный приведенный доход инвестора был таким же, какой обеспечила бы равномерная выплата процентов по ставке, равной WACC. [8,156.]

     Такой подход часто называют вычислением  взвешенной средней стоимости капитала, которая часто обозначается WACC. Она  представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонентов, взвешенных по их доле в общей структуре капитала.

     WACC широко используется в инвестиционном  анализе, его значение используется  для дисконтирования ожидаемых  доходов от инвестиций, расчета  окупаемости проектов, в оценке  бизнеса и других приложениях.

     Средневзвешенные  затраты на капитал представляют собой минимально требуемый уровень  доходности для инвестора при  вложении средств в компанию. Данный метод можно применять для определения ставки дисконтирования только в том случае, если процесс оценки производится в интересах одного специфического получателя информации.

     Дисконтирование будущих денежных потоков со ставкой, равной WACC, характеризует обесценивание  будущих доходов с точки зрения конкретного инвестора и с учетом его требований к доходности инвестированного капитала.

     Структура капитала и связанные с ней  затраты на капитал – это затраты  на отдельные источники капитала компании, взвешенные на долю источника  в структуре капитала компании. [9,34.]

     В общем случае формула определения  затрат на капитал имеет вид: 

     WACC = [(1 – Т) Сb Wb + Сe · We + Ср Wp]

     Сe – требуемая норма доходности по обыкновенным акциям;

     Ср – требуемая норма доходности по привилегированным акциям;

     Сb – доходность заемного капитала;

     Wb – удельный вес заемного капитала;

     We – удельный вес обыкновенных акций;

     Wp – удельный вес привилегированных акций;

     Т – ставка корпоративного налога на прибыль.

     Средняя стоимость капитала представляет собой  среднюю посленалоговую «цену», в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Заключение

 

     Эффективность деятельности предприятия зависит  не только от объема и состава его  активов, но и от финансовой структуры  инвестированного в них капитала. Финансовая структура капитала предприятия - это соотношение собственного и  заемного капитала, используемого предприятием в процессе хозяйственной деятельности. Она существенным образом влияет на уровень рентабельности активов  и собственного капитала, уровень  финансовой устойчивости, платежеспособность предприятия, величину финансовых рисков и в конечном итоге - на эффективность  финансового менеджмента в целом.

     В связи с этим процесс формирования финансовой структуры капитала предприятия  должен быть подчинен определенной политике. Политика формирования финансовой структуры  капитала является частью финансовой стратегии предприятия. Она заключается  в обеспечении такого сочетания  собственного и заемного капитала, которое оптимизирует соотношение  приемлемого риска финансовой устойчивости и высокой рентабельности собственных  финансовых ресурсов.