Понятитие инвестиционного потфеля

Портфели ценных бумаг, построенные  по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с разнонаправленной  динамикой движения курсовой стоимости (дохода). Такая диверсификация может  носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться  по различным эмитентам. Диверсификация, призванная снизить инвестиционные риски при обеспечении максимальной доходности, основана на различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг.

В соответствии с современной  портфельной теорией результаты простой диверсификации и диверсификации по отраслям, предприятиям, регионам и  т.д. по существу тождественны. Аналитические  данные свидетельствуют, что наличие  в портфеле 10-15 различных ценных бумаг значительно снижает риск вложений; дальнейшее увеличение количества активов и увеличение степени  диверсификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для  снижения инвестиционного риска  и является нецелесообразным, поскольку  ведет к эффекту излишней диверсификации.

Эффект излишней диверсификации характеризуется превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению  над темпами прироста доходности портфеля, что связано с возрастанием сложностей качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, увеличением вероятности  приобретения некачественных ценных бумаг, ростом издержек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг  и другими отрицательными явлениями.

Следует отметить, что поскольку  в реальной хозяйственной практике предприятия функционируют в  рамках одной хозяйственной системы  с присущими ей закономерностями и взаимосвязями, при моделировании  возможно более безрискового портфеля следует анализировать не только качества отдельных видов ценных бумаг, но и корреляцию между ними. При этом в соответствии с портфельной теорией наименьший риск достигается в случае формирования портфеля из акций, движение курсов которых демонстрирует отрицательную корреляцию.

В условиях отечественного фондового рынка использование  принципа диверсификации активов по отраслевому признаку существенно ограничено из-за незначительного количества обращающихся на нем ценных бумаг приемлемого качества и распределения их по секторам экономики. Так, акции, котируемые в российской торговой системе, представляют всего шесть секторов экономики, причем около 80% всех акций приходится на долю нефтегазового комплекса. В связи с этим в российской практике сложно применять и другое правило работы с портфелем ценных бумаг на развитых фондовых рынках, сопряженное с принципом диверсификации - пересмотр состава портфеля не реже одного раза в три-пять лет.

Специфика российского рынка  акций проявляется и в том, что ему присуще внутреннее структурное  деление в зависимости от ликвидности  акций. Кроме значительных отличий  в ликвидности акции различных  эшелонов характеризуются разной траекторией  движения курсов. Так, существует достаточно высокая корреляция курсов акций, входящих в один эшелон, и, напротив, существенно более низкая, а нередко и отрицательная корреляция акций различных эшелонов. Это создает определенные предпосылки для эффективной с позиций снижения риска диверсификации портфеля, элементами которого могут выступать акции различных эшелонов.

Принцип диверсификации портфеля, заключающийся в формировании групп  акций, различающихся по степени  ликвидности, отличается от общепринятых принципов и в определенной мере заменяет принцип диверсификации портфеля по отраслевому признаку свойственный развитым рынкам.

В условиях значительных различий степени ликвидности требование обеспечения ликвидности портфеля ценных бумаг применительно к  российским корпоративным ценным бумагам  в наибольшей степени может быть достигнуто при формировании портфеля из акций, активно обращающихся в  российской торговой системе и на Московской межбанковской валютной бирже. При этом важным условием является приобретение указанных ценных бумаг по низким ценам. Это связано с тем, что рынок корпоративных ценных бумаг характеризуется наличием высоких спрэдов в ценах покупки и продажи акций даже по наиболее торгуемым ценным бумагам. Ожидаемый доход от роста курсовой стоимости акций может быть нивелирован высоким спрэдом при их реализации на рынке.

Уровень ожидаемого дохода по ценным бумагам, как известно, находится  в обратной зависимости от уровня процентной ставки, что определяет важность учета возможных изменений  этого показателя при формировании инвестиционного портфеля. Ставка ссудного процента является важной составляющей нормы текущей доходности по финансовым инвестициям, которая устанавливает  экономическую границу приемлемости рассматриваемых ценных бумаг. Поэтому  риск повышения процентной ставки может  вызвать необходимость корректировки  фондового портфеля.

Одним их факторов, воздействующих на формирование инвестиционного портфеля, является уровень налогообложения  доходов по отдельным финансовым инструментам. Если по доходам от акций  ставка налогообложения является единой, то по государственным и муниципальным  ценным бумагам могут устанавливаться  налоговые льготы. Наличие таких  налоговых льгот может создать  достаточную мотивацию для включения  соответствующих финансовых инструментов в состав формируемого портфеля, формирования таких разновидностей фондовых портфелей, как портфель ценных бумаг, освобожденных  от налога, портфель государственных  и муниципальных ценных бумаг.

Сформированный с учетом всех рассмотренных факторов портфель ценных бумаг подлежит совокупной оценке по критериям доходности, риска и  ликвидности, которая должна показать, соответствуют ли его основные характеристики заданному типу портфели. При необходимости усилить целевую направленность портфеля по отдельным критериям в него вносятся определенные коррективы.

Инвестиции в ценные бумаги всегда сопровождаются необходимостью решения дилеммы: вкладывать деньги в акцию с большим доходом  и большим риском или довольствоваться меньшим доходом, но и меньшим  риском.

Выбор варианта зависит от характера инвестора, суммы инвестиций и ее доли в общем капитале инвестора.

Для наших дальнейших рассуждений  необходимо ввести очень важное понятие - принцип рыночного равновесия. Данный принцип основан на том, что рынок ценных бумаг является хорошо сбалансированной системой. Это означает, что при нормальном состоянии рынка продавцы ценных бумаг и их покупатели постоянно и активно взаимодействуют и как следствие разрыв между ценами спроса и предложения очень незначителен. Операторы фондового рынка быстро приходят к признанию их равновесных значений. Обеспечивается подобное положение тем, что все обращаемые на рынке ценные бумаги имеются в любое время в продаже и, кроме того, администрацией фондовых бирж предусмотрен ряд административных мер, направленных на уменьшение разрыва в ценах спроса и предложения.

На основе принципа рыночного  равновесия можно сделать выводы: доходности R_m соответствует минимально возможная степень рискаO_m; максимально возможная прибыль, отвечающая риску O_m, достигается при структуре портфеля, идентичного структуре рыночного оборота.

В силу этого главной задачей  инвестора становится максимальное воспроизведение в своем портфеле структуры рынка с периодической  ее корректировкой.

Важнейшим элементом фондового  рынка являются гарантированные  ценные бумаги с фиксированным доходом, например государственные облигации. Отсутствие риска по этим бумагам  влечет за собой и минимальный  уровень доходности. В силу этого  гарантированные бумаги являются главным  регулятором прибылей и рисков.

Предположим, что значение доходности по гарантированным бумагам  выражает величина Z. В этом случае любой инвестиционный портфель, имеющий бумаги с той или иной степенью риска, даст более высокую прибыль, чем аналогичные по объему инвестиции в гарантированные бумаги. Следовательно, можно заключить, что замена любых ценных бумаг на более прибыльные повышает риск портфеля.

Из сказанного вытекает соотношение, известное под названием линия  капитала, связывающего показатели эффективности  и степень риска портфеля, т.е.

R_p и O_p (R_p ≤R_mср; O_p ≤ O_m):

R_p = Z + ( (R_mср - Z)/O_m)•O_p,     (5.1)

где R_p - доходность (эффективность) портфеля акции; Z - гарантированный процент, выплачиваемый по государственным ценным бумагам; 
R_mcp - средняя рыночная доходность акций за период k; О_m - среднеквадратичное отклонение рыночных ценных бумаг; О_р - среднеквадратичное отклонение акций портфеля ценных бумаг.

При R_p = R_mcp и О_р = O_m выражение (5.1) принимает вид:

R_mcp = Z + ((R_pcp - Z)/O_p)•O_m      (5.2)

Для дальнейшего анализа  структуры портфеля используем едва ли не самый главный показатель рынка  ценных бумаг - бета-коэффициент (B), рассчитываемый по формуле:

B = (∑ (R_i - R_icp)×(R_m - R_mcp)) / k : O_m    (5.3)

Бета-коэффициент оценивает  изменения в доходности отдельных  акций в сопоставлении с динамикой  рыночного дохода. Ценные бумаги, имеющие В выше единицы, характеризуются как агрессивные и являются более рискованными, чем рынок в целом. Ценные бумаги с Вменьше единицы считаются более защищенными и остаются менее рискованными, чем рынок в целом. Кроме того, бета-коэффициент может быть положительным или отрицательным. Если он положительный, то эффективность ценных бумаг, для которых рассчитан В, будет аналогична динамике рыночной эффективности, при отрицательном В эффективность данной ценной бумаги будет снижаться.

Бета-коэффициент также  используется для определения ожидаемой  ставки дохода. Модель оценки акции  предполагает, что ожидаемая ставка дохода на конкретную ценную бумагу равна  безрисковому доходу (Z) плюс B (показатель риска), помноженный на базовую премию за риск (R_mcp - Z).

В качестве показателя R_mcp обычно берется величина, рассчитанная по какому-либо широко известному рыночному индексу (в России используется индекс «АК&М» для акций промышленных предприятий).

Данная модель описывается  следующей формулой:

R_icp = Z + (R_mcp - Z)•B_i     (5.4)

Для того чтобы доход на ценную бумагу соответствовал риску, цена на обыкновенные акции должна снижаться. За счет этого будет расти ставка дохода до тех пор, пока она не станет достаточной для компенсации  риска, принимаемого инвестором. На равновесном  рынке цены на все обыкновенные акции  устанавливаются на таком уровне при котором ставка доходов на каждую акцию уравновешивает инвестору риск, связанный с владением данной бумагой. В этом случае в соответствии с уровнями риска и ставки дохода все акции размещаются на прямой рынка ценных бумаг.

Заключение