Принципы принятия инвестиционных решений и оценка денежных потоков

        Вместе с тем метод внутренней нормы прибыли не рекомендуется применять при расчете эффективности таких инвестиционных проектов, в процессе использования которых  могут осуществляться  значительные единовременные вложения.  В таких ситуациях возможно  возникновение нескольких расчетных значений внутренней нормы прибыли, и сделать правильный вывод  о целесообразности  инвестиционных расходов становиться сложно.

            Одна из проблем, которые возникают  при применении дисконтирования  для оценки инвестиционных проектов, состоит в разнонаправленности выводов о целесообразности  реализации этих проектов при использовании  различных методов расчета. Например, оценка  целесообразности использования инвестиционного проекта, данная на основе применения метода чистой приведенной стоимости, может не совпадать с результатом расчетов на основе метода внутренней нормы прибыли. Это затрудняет принятие правленческих решений, если фирма имеет несколько вариантов реализации инвестиционного проекта или несколько инвестиционных проектов и требуется выбрать лучший.

      Различие  в оценке эффективности инвестиционных  расходов может происходить в  ситуациях, когда имеется несколько  инвестиционных проектов с различными  сроками их использования, но  при равных капитальных вложениях.

    

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Цена источников  финансирования. Методика ее определения  при оценке эффективности инвестиционных  проектов.

        С учетом необходимости преодоления дальнейшего спада производства и ограниченности финансовых возможностей государства инвестиционную политику предусматривается осуществлять на основе следующих принципов:

- последовательная децентрализация  инвестиционного процесса путем  развития многообразных форм  собственности, повышение роли  внутренних (собственных) источников накоплений предприятий для финансирования их инвестиционных проектов;

- государственная поддержка  предприятий за счет централизованных  инвестиций;

- размещение ограниченных  централизованных капитальных вложений  и государственное финансирование  инвестиционных проектов производственного назначения строго в соответствии с федеральными целевыми программами и исключительно на конкурентной основе;

- усиление государственного  контроля за целевым расходованием  средств федерального бюджета;

- совершенствование нормативной базы в целях привлечения

иностранных инвестиций;

- значительное расширение  практики совместного государственно-коммерческого  финансирования инвестиционных  проектов.

  В  Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов предлагается всю последовательность расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиционных проектов (ИП), разделить как бы на два относительно самостоятельных этапа.

На первом этапе дается оценка эффективности  ИП в целом; на втором — проводится оценка эффективности участия в ИП. Данный методический подход обусловлен следующими соображениями. Эффективность ИП в целом исходя из Методических рекомендаций следует оценивать с целью создания заинтересованности у инвесторов в финансировании И П. Основная цель оценки эффективности ИП в целом — это реклама его привлекательности для возможных участников и поиск необходимых источников финансирования.

Следовательно, поиск  инвесторов является, по мнению разработчиков Методических рекомендаций, важнейшей и самостоятельной задачей, и она должна решаться на первом этапе. Для этого необходимо убедить потенциальных инвесторов стать реальными кредиторами, исходя из аргументированной информации о высокой эффективности ИП. Поэтому еще до того, как будет разработана конкретная схема финансирования ИП, необходимо рассчитать его эффективность.

В зависимости  от масштабности и общественной значимости проектов вопрос о детализации расчетов эффективности ИП руководителями фирм решается самостоятельно. Если проект в целом оказывается достаточно высоко эффективным, то переходят ко второму основному этапу расчетов, когда более детально рассчитываются показатели эффективности ИП с учетом инфляции, факторов риска и неопределенности, выбора возможной схемы финансирования, распределения прибылей и т.д. Данный процесс может носить итеративный характер, в результате которого принимается окончательное решение о том, реализовывать проект или отклонить.

При оценке эффективности  ИП в целом рассчитываются показатели:

• общественной (социально-экономической) эффективности 
  ИП;
• коммерческой эффективности И П.

Показатели  общественной эффективности должны учитывать социально-экономические показатели ИП как для общества в целом, так и в смежных секторах экономики.

Показатели коммерческой эффективности ИП учитывают финансовые последствия его реализации у того участника, который предположительно должен осуществлять финансирование проекта. При этом исходят из предпосылки, что при оценке эффективности проекта в целом его финансирование осуществляет один участник. Эффективность участия в проекте рекомендуется рассчитывать с целью проверки финансовой реализуемости проекта и оценки его эффективности. Финансирование ИП могут осуществлять несколько участников различного типа: акционеры, банки, бюджет и т.д.

Оценка эффективности  участия в проекте включает:

• оценку эффективности участия предприятия в ИП (эффективность ИП для предприятий-участников);
• оценку эффективности инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий- 
  участников ИП);
• оценку эффективности участия в проекте структур более 
  высокого уровня по отношению к предприятию-участнику ИП, в 
  том числе:

а) региональную и народно-хозяйственную эффективность -для отдельных регионов и экономики Российской Федерации;

б) отраслевую эффективность - для отдельных отраслей экономики, финансовых промышленных групп, объединений и холдинговых структур.

• бюджетную эффективность  ИП (эффективность участия государства в ИП с точки зрения доходов и расходов бюджета).

      Таким образом, можно сделать вывод о том, что показатели различных видов эффективности ИП относятся к различным экономическим субъектам:             

    показатели эффективности — к обществу в целом; показатели коммерческой эффективности — к реальному или абстрактному юридическому или физическому лицу, осуществляющему финансирование проекта целиком за свой счет;

     показатели эффективности участия предприятия в проекте — к этому предприятию;

        показатели эффективности инвестирования в акции предприятия — к акционерам предприятия;

       показатели эффективности для структур более высокого порядка - к этим структурам;

        показатели бюджетной эффективности - к бюджетам всех уровней.

Для оценки эффективности  ИП в Методических рекомендациях рекомендованы следующие показатели.

 Показатели, не требующие  дисконтирования

1. Чистый доход (ЧД); иногда этот показатель называют текущим чистым доходом или накопленным эффектом (сальдо денежного потока по операционной и инвестиционной деятельности за расчетный период или период, в течение которого используется инвестиционный проект).
2. Срок окупаемости (Т) - продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости проекта. Начальный момент указывается в задании на проектирование (как правило, 
   это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход принимает положительное значение.
3. Индекс доходности затрат (ИДЗ) - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений от операционной 
   и инвестиционной деятельности) к соответствующей сумме денежных оттоков.
4. Индекс доходности инвестиций (ИД) — отношение алгебраической суммы элементов, отражающей операционную деятельность, к абсолютной величине элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Этот показатель равен увеличенному на единицу отношению чистого дохода к накопленному объему инвестиций.
5. Финансовая реализуемость проекта (ФРП) — показатель 
   (принимающий два значения - «да» или «нет»), характеризующий наличие финансовых возможностей осуществления проекта. Требование финансовой реализуемости определяет необходимый объем финансирования ИП. Проект является финансово-реализуемым, если на каждом шаге расчетов разница между суммой притоков и оттоков денежных потоков от операционной, 
   инвестиционной и финансовой деятельности, связанной с реализацией  ИП,  имеет положительное значение или значение, 
   равное нулю.
6. Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) — 
   максимальное значение абсолютной величины отрицательного 
   накопленного сальдо от операционной и инвестиционной деятельности. Величина ПФ отражает минимальный объем внешнего 
   финансирования ИП, необходимый для его финансовой реализуемости. Показатель ПФ называют еще капиталом риска. Реальный 
   объем требующегося дополнительного финансирования не совпадает с ПФ и превышает его за счет необходимости обслуживания 
   долга, например в форме процентов за полученный кредит.
7. Группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия-участника проекта.

 Дисконтированные  показатели эффективности инвестиционных  проектов

1.Чистый дисконтированный доход (ЧДД), отражающий интегральный эффект.

2. Внутренняя норма прибыли (ВНД) - внутренняя норма дисконта или

  внутренняя норма рентабельности.  Внутренней нормой доходности называется положительное число (Е_в), если при норме дисконта равной Е = Е_в, чистый дисконтированный доход проекта будет равен нулю. Это число единственное. В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число Е_в , что при норме дисконта Е = Е_в чистый дисконтированный доход проекта равен нулю, при всех больших значениях чистый дисконтированный доход отрицателен, при всех меньших значениях — положителен.

3. Срок окупаемости с учетом дисконтирования (Т_д). Сроком 
   окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность времени от начального момента до момента окупаемости, рассчитанного с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется  тот наиболее ранний  времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход становится положительным.
4. Индекс доходности дисконтированных затрат (ИДДЗ) - 
   отношение дисконтированных денежных притоков от операционной и инвестиционной деятельности к сумме дисконтированных денежных оттоков.
5. Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) - 
   отношение суммы элементов денежного потока от операционной 
   деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы 
   элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. 
   ИДД равен увеличенному на единицу отношению чистого дисконтированного дохода к дисконтированному объему инвестиций.
6. Потребность в дополнительном финансировании с учетом 
   дисконтирования (ДПФ) — максимальное значение абсолютной 
   величины отрицательного накопленного дисконтированного 
   сальдо от операционной и инвестиционной деятельности. Вели 
   чина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем 
   внешнего финансирования, необходимый для обеспечения финансовой реализуемости ИП.

 

 

 

 

 

 

 

 

Литература

 

1. Алексанов Д.С., Кошелев В.М. Экономическая оценка инвестиций. М. Колос Пресс 2002 г.

 

2. Крылов Э.Н., Власова В.М., Журавлева Н.В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия. М. Финансы и статистика. 2003г.

 

3. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционного проекта. М., Финансы и статистика. 1998 г.

 

4. Мелкунов Я.С. Организация и финансирование инвестиций. Учеб. Пособие – М.: Инфра – М., 2000

 

5. Сергеев И.В., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций. Учебное пособие для ВУЗов – М.: Финансы и статистика, 2000.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Дата  выполнения:                                                     Подпись:

 

«__»__________ 2005 г.                                             Голева Т.А. _____________