Шпаргалка по "Инвестициям"

1.  Экономическая сущность и виды инвестиций. Подходы к классификациям инвестиций.

Инвестиции  — это все виды и формы имущественных, информационных ценностей, в том числе права на них, вкладываемые в развитие человеческих ресурсов и в объекты любой деятельности в целях прироста капитала, достижения их высокой рентабельности и (или) иного полезного эффекта.

 Наибольшее  распространение в литературе  получила следующая классификация

1. По объекту  вложений: реальные инвестиции (капиталовложения) и финансовые инвестиции. К реальным инвестициям относят: экономические ресурсы, вкладываемые в реальные активы, производственные (основные и оборотные) фонды, их расширение, реконструкция, техническое перевооружение и т.д.), производственную и социальную инфраструктуру (дома, здания, сооружения), нематериальные активы, имеющие денежную оценку (ценные бумаги, патенты, технические и технологические новшества, проекты, другие объекты интеллектуальной собственности), а также арендные и другие права, так называемые неосязаемые ценности.

Финансовые  инвестиции — вложения средств в  акции, облигации и другие ценные бумаги. Они делятся на прямые (внесение средств в уставной фонд предприятия в обмен на права) и портфельные (вложения средств в ценные бумаги, формируемые в виде портфеля ценных бумаг, а также в другие финансовые активы на фондовом рынке).

2. По характеру участия субъектов в инвестировании: прямые и непрямые. Прямые инвестиции предполагают непосредственное вложение средств самим инвестором в различные объекты. Непрямые инвестиции — это инвестирование, опосредованное другими лицами: инвестиционными или финансовыми посредниками.

3.По периоду  инвестирования различают краткосрочные (со сроком до одного года) и долгосрочные (на период более одного года).

4.По национально-территориальному признаку различаются внутренние (национальные) и внешние (зарубежные) инвестиции.

5.По формам  собственности выделяют: частные,  государственные, смежные, иностранные и совместные инвестиции. К частным относят инвестиции, которые образуются из средств частных, корпоративных предприятий и организаций, граждан, включая собственные и привлеченные средства. Государственные инвестиции представляют вложения, которые осуществляются центральными и местными органами власти и управления из средств государственного бюджета, внебюджетных фондов, а также из собственных и заемных средств государственных предприятий. Смешанные инвестиции - это вложения, осуществляемые различными инвесторами частного и государственного секторов экономики на основе долевого участия. Иностранные инвестиции - это вложения иностранных граждан, юридических лиц и зарубежных государств на территории какого-либо государства. Совместные инвестиции образуются за счет вложений средств граждан и юридических лиц данной страны, а также граждан и юридических лиц иностранного государства.

Инвестиционная  сфера: Инвестиционная деятельность тесно  связана с формированием и  движением инвестиций и распространяется на всю инвестиционную сферу. Под влиянием спроса и предложения на инвестиционном рынке появляются новые ддвиды и формы инвестиций, что расширяет круг

19. Эффективность инвестиционного проекта. Общественная, коммерческая и бюджетная

эффективность инвестиционного  проекта.

Эффективность ИП - категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный ИП, целям и интересам его участников.

Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами (акционерами и работниками), банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности ИП.

Рекомендуется оценивать следующие  виды эффективности:

1. эффективность проекта в целом;
2. эффективность участия в проекте.

1. Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

- общественную (социально - экономическую) эффективность проекта;

- коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной  эффективности учитывают социально - экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и "внешние": затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели эффективности проекта  в целом характеризуют с экономической  точки зрения технические, технологические  и организационные проектные решения.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия в проекте  включает:

- эффективность участия предприятий в проекте (эффективность ИП для предприятий - участников);

- эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий - участников ИП);

- эффективность участия в проекте  структур более высокого уровня по отношению к предприятиям - участникам ИП, в том числе:

- региональную и народнохозяйственную эффективность - для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;

- отраслевую эффективность - для  отдельных отраслей народного  хозяйства, финансово - промышленных  групп, объединений предприятий  и холдинговых структур;

- бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней). Оценка бюджетной эффективности инвестиционных проектов проводится в случае, если это необходимо органам государственного или регионального управления.

Оценка инвестиционных проектов осуществляется на основе следующих  показателей стоимости:

• Период окупаемости проекта;
• Чистый дисконтированный доход;
• Внутренняя норма прибыльности;
• Индекс прибыльности.

Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода – инвестиционного горизонта от начала проекта до его ликвидации.

Общая схема  оценки эффективности ИП. Прежде всего, определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка эффективности ИП.

1  этапе рассчитываются  показатели эффективности проекта в целом.

2 этап оценки осуществляется  после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав  участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

При экономической оценке эффективности инвестиционного проекта используются широко известные в мировой практике показатели:

•                       приведенная стоимость ( PV ); PV=С*1/(1+ r ), где 1/(1+ r )-коэффиц дисконтирования, определяет издержки упущенной возможности капитала , поскольку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инвестировав деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтернативное финансовое средство.

•                       чистая приведенная стоимость ( NPV );

•                       срок окупаемости ( PBP );

•                       внутренняя норма доходности( IRR ) (при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю);

•                       индекс рентабельности (прибыльности) ( PI ) (Индекс рентабельности показывает, сколько получает инвестор на вложенный рубль.).

5.финансовые  инструменты 
Существуют различные подходы к трактовке понятия «финансовый инструмент». В наиболее общем виде под финансовым инструментом понимается любой контракт, по которому происходит одновременное увеличение финансовых активов одного предприятия и финансовых обязательств другого предприятия. 
Финансовые активы включают:  
 - денежные средства; 
 -контрактное право получить от другого предприятия денежные средства или любой другой вид финансовых активов; 
 - контрактное право обмена финансовыми инструментами с другим предприятием на потенциально выгодных условиях; 
 - акции другого предприятия. 
К финансовым обязательствам относятся контрактные обязательства выплатить денежные средства или предоставить какой-то иной вид финансовых активов другому предприятию, обменяться финансовыми инструментами с другим предприятием на потенциально невыгодных условиях (в частности, такая ситуация может возникнуть при вынужденной продаже дебиторской задолженности). 
Финансовые инструменты подразделяются на первичные (денежные средства, ценные бумаги, кредиторская и дебиторская задолженность по текущим операциям) и вторичные, т.е. производные (финансовые опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные свопы, валютные свопы). 
Существует и более упрощенное понимание сущности понятия «финансовый инструмент». В соответствии с ним выделяют три основные категории финансовых инструментов: денежные средства (средства в кассе и на расчетном счете, валюта), кредитные инструменты (облигации, форвардные контракты, фьючерсы, опционы, свопы и др.) и способы участия в уставном капитале (акции и паи).

14. Понятия  иностранных инвестиций. Привлекательность иностранных инвестиций для стран-реципиентов.

Иностранные инвестиции представляют собой капитальные средства, вывезенные из одной страны и вложенные в различные виды предпринимательской деятельности за рубежом с целью извлечения предпринимательской прибыли или процента.

Иностранные инвестиции могут осуществляться в различных формах. При анализе этих форм могут быть использованы общие подходы к классификации инвестиций, предполагающие их выделение по объектам, целям, срокам вложений, формам собственности на инвестиционные ресурсы, рискам и другим признакам. Вместе с тем специфика иностранных инвестиций определяет необходимость уточнения ряда классификационных признаков применительно к данному типу инвестиций.

Так, по формам собственности на инвестиционные ресурсы иностранные инвестиции могут быть государственными, частными и смешанными.

Государственные инвестиции представляют собой средства государственных бюджетов, направляемые за рубеж по решению правительственных или межправительственных организаций. Эти средства могут предоставляться в виде государственных займов, кредитов, грантов, помощи.

Частные (негосударственные) инвестиции — это средства частных инвесторов, вложенные в объекты инвестирования, размещенные вне территориальных пределов данной страны.

Под смешанными иностранными инвестициями понимают вложения, осуществляемые за рубеж совместно государством и частными инвесторами.

В зависимости от характера использования иностранные инвестиции подразделяют на предпринимательские и ссудные.

Предпринимательские инвестиции представляют собой прямые или косвенные вложения в различные виды бизнеса, направленные на получение тех или иных прав на извлечение прибыли в виде дивиденда. Ссудные инвестиции связаны с предоставлением средств на заемной основе с целью получения процента.

Особое значение при анализе  иностранных инвестиций имеет выделение прямых, портфельных и прочих инвестиций. Именно в данном разрезе отражается движение иностранных инвестиций в соответствии с методологией Международного валютного фонда в платежных балансах стран.

Прямые иностранные  инвестиции выступают как вложения иностранных инвесторов, дающих им право контроля и активного участия в управлении предприятием на территории другого государства.

К разряду портфельных инвестиций относят вложения иностранных инвесторов, осуществляемые с целью получения не права контроля за объектом вложения, а определенного дохода.

Приоритетное значение среди рассмотренных  форм иностранных инвестиций имеют  прямые инвестиции, поскольку они  оказывают существенное воздействие  на национальные экономики и международный  бизнес в целом. Роль прямых иностранных инвестиций заключается:

• в способности активизировать инвестиционные процессы в силу присущего инвестициям мультипликативного эффекта;

• в содействии общей социально-экономической  стабильности, стимулировании производственных вложений в материальную базу (в отличие от спекулятивных и нестабильных портфельных инвестиций, которые могут быть внезапно выведены с негативными последствиями для национальной экономики);

• в сочетании переноса практических навыков и квалифицированного менеджмента со взаимовыгодным обменом ноу-хау, облегчающим выход на международные рынки;

• в активизации конкуренции  и стимулировании развития среднего и малого бизнеса;

• в способности при правильных организации, стимулировании и размещении ускорить развитие отраслей и регионов;

• в содействии росту занятости  и повышению уровня доходов населения, расширению налоговой базы;

• в стимулировании развития производства экспортной продукции с высокой  долей добавленной стоимости, инновационных  товаров и производственных технологий, управления качеством, ориентации на потребителя.

Возрастание роли прямых иностранных инвестиций в современной  экономике во многом связано с  деятельностью транснациональных корпораций (ТНК) и расширением масштабов международного производства.

2. Понятие инвестиционного процесса. Экономическая сущность, значение и цели инвестирования.

Инвестиционный  процесс — это формирование, вложение инвестиционных ресурсов в различные объекты и их последовательная, поэтапная трансформация вплоть до окончательной реализации идеи, замысла.

Обычно идея, замысел  находят свое воплощение в конкретном инвестиционном проекте, как-то: формирование инвест. портфеля; создание новой техники, технологии; совершенствование организации и управления; реконструкция, расширение, техническое перевооружение и строительство объектов производственного назначения, а также строительство, ремонт объектов непроизводственного назначения и т.д. Реализация перечисленных проектов требует формирования соответствующих инвестиционных ресурсов и поэтапного осуществления идеи, замысла путем их последовательной трансформации.

Применительно к формированию инвестиционного портфеля инвестиционный процесс значительно упрощается за счет сокращения его этапов. Принято выделять пять этапов инвестиционного процесса: 1.Выбор инвестиционной политики. 2. Анализ рынка ценных бумаг. 3. Формирование портфеля ценных бумаг. 4. Пересмотр портфеля ценных бумаг. 5. Оценка эффективности портфеля ценных бумаг.

На первом этапе определяется цель инвестора и объем средств, необходимых для ее реализации, а также степень риска и доходности по каждому финансовому инструменту. Данный этап завершается выбором потенциальных видов финансовых активов, которые могут быть включены в формируемый портфель.

На втором этапе уточняется курсовая стоимость отдельных видов ценных бумаг на основе сложившейся на данный момент конъюнктуры рынка и строится прогноз динамики курсов акций конкретной фирмы. Данный подход получил название технического анализа.

На основе полученных данных проводится фундаментальный анализ. Суть его сводится к расчету приведенной стоимости всех наличных денежных потоков, которые владелец финансового актива намерен  получить в будущем.

Третий этап инвестиционного  процесса предполагает выбор конкретных активов для инвестирования, а также определение оптимальных пропорций между активами в рамках инвестируемого капитала на основе селективности, выбора времени операций и диверсификации риска по всему портфелю.

Четвертый этап включает периодическую оценку текущего портфеля в связи с изменением целей инвестирования и его отклонениями от оптимального портфеля. В этой связи возможна продажа части ранее приобретенных и покупка новых ценных бумаг.

На заключительном этапе проводится периодическая оценка фактической доходности и степени риска и сравнение их с существующими стандартами.

 Основные  участники инвестиционного процесса  и их функции.

В инвестиционном процессе участвуют различные юридические и физические лица: 1. инвесторы (физические и юридические лица, осуществляющие вложение денежных и других средств в инвестиции органы, уполномоченные управлять муниципальным имуществом; граждане, в т.ч. иностранные граждане; предприятия и другие юридические лица, в т.ч. иностранные юридические лица, государства и международные организации); 2. заказчики (любые юридические и физические лица, уполномоченные инвестором осуществлять реализацию инвестиционного проекта); 3. пользователи объектов инвестиционной деятельности (инвесторы или другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых создается объект инвестиционной деятельности); 4. поставщики, банковские, страховые и другие посреднические организации, инвестиционные биржи и другие участники инвестиционного процесса.

Важное место в инвестиционной деятельности занимают инвесторы, лица, предоставляющие денежные и другие средства, это физические и юридические лица, принимающие решение и осуществляющие вложение собственных денежных и иных привлеченных имущественных или интеллектуальных ценностей в инвестиционный проект и обеспечивающие их целевое использование. Инвесторы могут выступать в роли вкладчиков, заказчиков, кредиторов, покупателей, то есть выполнять функции любого д ругого участника инвестиционной деятельности. Во всех этих ролях у инвесторов свои интересы. Чтобы заинтересовать инвестора, необходимо знать его интересы, для чего разрабатывается подробный бизнес план. Он должен дать ответы интересам инвестора. Интересам инвесторов в зарубежных странах с развитой экономикой уделяется пристальное внимание.

Вторым участником инвестиционного  процесса является заказчик (инвесторы, а также любые иные физические и юридические лица, уполномоченные одним или несколькими инвесторами). Он осуществляет реализацию инвестиционного проекта.  Третий участник - пользователь объектов инвестиционной деятельности (инвесторы, а также другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых создается объект инвестиционной деятельности). Важным участником инвестиционного процесса являются предприниматели, обеспечивающие создание конечного продукта для реализации путем использования предоставленных средств.   Участниками инвестиционного процесса являются инвестиционные посредники - институты инвестиционной инфраструктуры, выполняющие функции по взаимосвязи между инвесторами и предпринимателями. К ним относятся: инвестиционные банки, финансовые брокеры, инвестиционные фонды, страховые фонды,

. Экономическая  сущность, значение и цели инвестирования.

Термин «инвестиции» происходит от английского глагола to invest, что означает «вкладывать».

В соответствии с ФЗ от 25.02.1999 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» инвестиции - это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности

в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Экономическая сущность инвестиций выражается в двух аспектах движения капитала: 1. инвестиции воплощаются в создаваемом инвестиционном объекте предпринимательской деятельности, образуя активы инвестора; 2. с помощью инвестиций осуществляется перераспределение ресурсов и средств между теми, у кого они в избытке, и теми, у кого они ограничены.

Значение инвестиций заключается в том, что они  являются необходимым условием и основой для: 1. сбалансированного развития всех отраслей хозяйства; 2. расширения воспроизводства;  3. ускорения научно-технического прогресса; 4. обеспечения обороноспособности государства; 5. развития финансовых рынков, банковской сферы; 6. повышения качества товаров и услуг, обеспечения их конкурентоспособности; 7. охраны природной среды, решения экологических проблем; 8. увеличения занятости населения, снижения уровня безработицы; 9. международной кооперация; 10. развития социальной сферы (образования, здравоохранения, культуры, спорта, жилищного строительства, социального обеспечения и т.д.).

Целями инвестирования могут быть: 1. стремление компании к увеличению прибыли;  2. расширение масштабов деятельности компании; 3. стремление к престижу, общественному влиянию, власти; 4. решение социальных задач, например сохранение и   увеличение рабочих мест, снижение уровня безработицы, повышение культурного и образовательного уровня людей;                 5. решение экологических проблем и т.д.

20. Метод дисконтированного периода окупаемости, метод чистого современного значения

(чистой приведенной  стоимости), внутренняя норма доходности, индекс доходности, их

преимущества  и недостатки.

Метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций в целом аналогичен методу расчета простого срока окупаемости, однако свободен от одного из недостатков последнего, а именно - от игнорирования факта неравноценности денежных потоков, возникающих в различные моменты времени.

Условие для определения дисконтированного  срока окупаемости может быть сформулировано как нахождение момента  времени, когда современная ценность доходов, получаемых при реализации проекта, сравняется с объемом инвестиционных затрат. Простой срок окупаемости рассчитывается с помощью специально написанной пользовательской функции, которая решает следующее уравнение: где DPBP - дисконтированный срок окупаемости, NCFi - чистый эффективный денежный поток на i-ом интервале планирования, RD - ставка дисконтирования (в десятичном выражении). Важнейшим из возможных вариантов интерпретации расчетной величины дисконтированного срока окупаемости является его трактовка как минимального срока погашения инвестиционного кредита, взятого в объеме полных инвестиционных затрат проекта, причем процентная ставка кредита равна ставке дисконтирования

Метод чистого  современного значения (NPV - метод) - основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value)

, где CFi - чистый денежный поток,

r - стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного  проекта. 

 Термин “чистое”  имеет следующий смысл: каждая  сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет $15,000, а денежный доход в тот же год - $12,000, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет ($3,000). В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта.

Процедура метода.

Шаг 1. Определяется современное  значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.

Шаг 3. Производится принятие решения:

для отдельного проекта: если NPV больше или равно нулю, то проект принимается; для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

Внутренняя  норма прибыльности (IRR) (доходности)

По определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят  доходности) (IRR) - это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.

Экономический смысл внутренней нормы доходности состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под IRR процентов в какие-либо финансовые инструменты или произвести реальные инвестиции, которые генерируют денежный поток, каждый элемент которого в свою очередь инвестируется по IRR процентов.

 Математическое определение  внутренней нормы прибыльности  предполагает решение следующего уравнения

, где: CFj - входной денежный поток  в j-ый период, INV - значение инвестиции.

Решая это уравнение, находим значение IRR. Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид: если значение IRR выше или равно стоимости  капитала, то проект принимается, если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

. Индекс рентабельности (доходности) инвестиций отвечает на вопрос: каков уровень генерируемых проектом доходов, получаемых на одну единицу капитальных вложений.

3. Инвестиционный рынок: сущность и структура.

Инвестиционный рынок — сложное  динамическое экономическое явление, которое характеризуется такими основными элементами, как инвестиционный спрос и предложение, конкуренция, цена. 
Условия осуществления инвестиционного процесса в рыночной экономике приобретают специфические формы, отражающие особенности взаимодействия субъектов инвестирования в системе рыночных отношений:

1. наличие значительного инвестиционного капитала с диверсифицированной по формам собственности структурой, характеризующейся преобладанием частного инвестиционного капитала по сравнению с государственным;
2. многообразие субъектов инвестиционной деятельности в аспекте отношений собственности и институциональной организации, разделение функций государства и частных инвесторов в инвестиционном процессе; наличие разветвленной сети финансовых посредников, способствующих реализации инвестиционного спроса и предложения;
3. наличие развитого многосегментного рынка объектов инвестиционной деятельности, выступающих в форме инвестиционных товаров;
4. распределение инвестиционного капитала по объектам инвестирования в соответствии с экономическими критериями оценки привлекательности инвестиций через механизм инвестиционного рынка.

.

Инвестиционный рынок - сложное динамическое экономическое явление, которое характеризуется такими основными элементами, как инвестиционный спрос и предложение, конкуренция, цена.Условия осуществления инвестиционного процесса в рыночной экономике приобретают специфические формы, отражающие особенности взаимодействия субъектов инвестирования в системе рыночных отношений:

• наличие значительного  инвестиционного капитала с диверсифицированной по формам собственности структурой, характеризующейся преобладанием частного инвестиционного капитала по сравнению с государственным;

• многообразие субъектов  инвестиционной деятельности в аспекте  отношений собственности и институциональной организации, разделение функций государства и частных инвесторов в инвестиционном процессе; наличие разветвленной сети финансовых посредников, способствующих реализации инвестиционного спроса и предложения;

• наличие развитого  многосегментного рынка объектов инвестиционной деятельности, выступающих в форме инвестиционных товаров;

• распределение инвестиционного  капитала по объектам инвестирования в соответствии с экономическими критериями оценки Привлекательности инвестиций через механизм инвестиционного рынка.

В наиболее общем виде инвестиционный рынок может рассматриваться  как форма взаимодействия субъектов  инвестиционной деятельности, воплощающих  инвестиционный спрос и инвестиционное предложение. Он характеризуется определенным соотношением спроса, предложения, уровнем цен, конкуренции и объемами реализации.

Посредством инвестиционного  рынка в рыночной экономике осуществляется кругооборот инвестиций, преобразование инвестиционных ресурсов (инвестиционный спрос) во вложения, определяющие будущий прирост капитальной стоимости (реализованные инвестиционный спрос и предложение). При этом движение инвестиций происходит по схеме, приведенной на рис. 2.1.

Структура инвестиционного  рынка

Обособление реального  и финансового капиталов лежит  в основе выделения двух основных форм функционирования инвестиционного рынка: первичного — в форме оборота реального капитала и вторичного — в форме обращения опосредствующих перелив реального капитала финансовых активов. С возрастанием роли научно-технического прогресса в общественном воспроизводстве возникает инновационный сегмент инвестиционного рынка, связанный с вложениями в определенные виды реальных нематериальных активов — научно-техническую продукцию, интеллектуальный потенциал.

Инвестиционный рынок  может рассматриваться как совокупность рынков объектов реального и финансового инвестирования. В свою очередь рынок объектов реального инвестирования включает рынок капитальных вложений, недвижимого имущества, прочих объектов реального инвестирования, рынок объектов финансового инвестирования — фондовый рынок, денежный рынок и др

Конъюнктура инвестиционного рынка — совокупность факторов, определяющих сложившееся соотношение спроса, предложения, уровня цен, конкуренции и объемов реализации на инвестиционном рынке или сегменте инвестиционного рынка.  
Циклическое развитие и постоянная изменчивость инвестиционного рынка обусловливают необходимость постоянного изучения текущей конъюнктуры, выявления основных тенденций ее развития и прогнозирование будущей конъюнктуры. Конъюнктурный цикл инвестиционного рынка включает четыре стадии: подъем, конъюнктурный бум, ослабление и спад конъюнктуры. 
Подъем конъюнктуры инвестиционного рынка происходит, как правило, в связи с общим повышением деловой активности в экономике. Он проявляется в увеличении спроса на объекты инвестирования, росте цен на них, оживлении инвестиционного рынка. 
Конъюнктурный бум выражается в резком возрастании объемов реализации на инвестиционном рынке, увеличении предложения и спроса на объекты инвестирования при опережающем росте последнего, соответствующем повышении цен на объекты инвестирования, доходов инвесторов и инвестиционных посредников. 
Ослабление конъюнктуры имеет место при снижении инвестиционной активности в результате общеэкономического спада. Данная стадия характеризуется относительно полным удовлетворением спроса на объекты инвестирования при некотором избытке их предложения, стабилизацией, а затем снижением цен на объекты инвестирования, уменьшением доходов инвесторов и инвестиционных посредников. 
Спад конъюнктуры на инвестиционном рынке отличается критически низким уровнем инвестиционной активности, резким снижением спроса и предложения на объекты инвестирования при превышении предложения.

21. Источники финансирования инвестиционных вложений (корпорации и частные компании). Собственные и заемные средства.

Одной из важнейших проблем при  реализации инвестиционного проекта  является его финансирование, которое  должно обеспечить:

а) реализацию проекта в проектируемом объеме;

б)   оптимальную структуру инвестиций и требуемых платежей (налогов, процентных выплат по кредиту);

в) снижение риска проектов;

г) необходимое  соотношение между заемными и  собственными средствами.

Система финансирования включает:

1)   источники финансирования  проекта;

2)   формы финансирования.

Источники финансирования инвестиционного  проекта.

Источники финансирования проектов можно  классифицировать по следующим критериям:

1)                по отношениям собственности; 

2)                по видам собственности. 

По отношениям собственности источники финансирования делятся на:

1)                собственные; 

2)                привлеченные.

К собственным источникам относятся:

а) прибыль;

б) амортизационные отчисления;

в) страховые суммы в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и др.;

г) денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц, переданные на безвозвратной основе (благотворительные взносы, пожертвования и т.п.).

К привлеченным источникам:

а) средства, получаемые от продажи  акций, паевые и иные взносы

 членов трудовых коллективов,  граждан, юридических лиц; 

б) заемные финансовые средства инвесторов (банковские и другие

 кредиты, облигационные займы  и другие средства);

в) денежные средства, централизуемые объединениями (союзами)

 предприятий в установленном порядке;

г)    инвестиционные ассигнования из бюджетов всех уровней и

 внебюджетных фондов;

д) иностранные инвестиции.

По видам собственности источники финансирования делятся на:

1) государственные инвестиционные  ресурсы: 

а) бюджетные средства;

б) средства внебюджетных фондов;

в)     привлеченные (государственные  займы, международные

 кредиты).

2) частные инвестиционные ресурсы коммерческих и некоммерческих организаций, общественных объединений, физических лиц);

3)  инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов.

15. Инвестиционный  климат: сущность и его роль  в привлечении инвесторов.

Инвестиционный климат — весьма сложное и многомерное понятие. Как правило, под инвестиционным климатом понимают обобщающую характеристику совокупности социальных, экономических, организационных, правовых, политических и иных условий, определяющих привлекательность и целесообразность инвестирования в экономику страны (региона).

Оценка инвестиционного  климата предполагает учет:

• экономических условий (состояния  макроэкономической среды, динамики ВВП, национального дохода, объемов производства промышленной продукции, инфляции, развития высокотехнологичных производств, положения на рынке труда, ситуации в денежно-кредитной, финансовой, бюджетной, налоговой, валютной системах и т.п.);

• государственной инвестиционной политики (степени государственной  поддержки иностранных инвестиций, возможности национализации иностранного имущества, участия в международных  договорах, соблюдения соглашений, преемственности политической власти, устойчивости государственных институтов и эффективности их деятельности и т.д.);

• нормативно-правовой базы инвестиционной деятельности (статуса регламентирующих документов и порядка их корректировки, параметров ввода и вывода инвестиций из страны, налогового, валютного и таможенного режима, порядка создания, регистрации, деятельности, отчетности, слияния и ликвидации фирм, мер регулирования и контроля над их деятельностью, урегулирования споров);

• информационного, фактологического, статистического материала о состоянии различных факторов, определяющих инвестиционный климат.

Оценка различных составляющих инвестиционного климата позволяет  определить уровень инвестиционного  риска, целесообразность и привлекательность осуществления вложений. Методики оценки инвестиционного климата весьма разнообразны. Так, в Японии используются описательные характеристики инвестиционного климата без количественных оценок. В США методика оценки инвестиционного климата предполагает определение четырех агрегированных показателей, характеризующих деловую активность, потенциал развития хозяйственной системы, экономическую эффективность инвестиций и основные составляющие налоговой политики.

4 Финансовый  рынок

Под финансовым рынком понимается- совокупность всех денежных ресурсов, которые находятся в постоянном движении под воздействием изменяющего спроса и предложения на них со стороны различных объектов экономики. Финансовый рынок- является каналом распределения и перераспределения денежных средств в соответствии с потребностями хозяйствующих субъектов и  изменениями рыночной конъюнктуры.  Важная роль в регулировании финансового рынка принадлежит финансовой политике.

Функции финансового рынка: 1.мобилизация  временно свободного капитала в форме денежных и других финансовых ресурсов государства, регионов, предприятий, населения.2.оптимизация распределения  временно свободных  финансовых ресурсов между конечными потребителями. 3. выявление наиболее доходных сфер и направлений использования временно свободных финансовых ресурсво.4. ускорение оборота финансовых ресурсов.5.формирование рыночных цен на финансовые инструменты и услуги в соответствии с изменяющейся конъюнктурой финансового рынка.6. создание условий для минимизации финансового и коммерческого риска.7. минимизация затрат за счет финансового посредничества между продавцами и покупателями финансовых инструментов. По своему составу финансовый рынок неоднороден. Он охватывает разветвленную систему отдельных видов финансовых рынков, в рамках которых образуется сеть его подвидов.

Классификация : 1. по видам финансовых инструментов и услуг 2. организованным формам функционирования.3. по территориальному охвату. 4. по срочности реализации сделок.5. по исходным условиям  функционирования финансовых инструментов.

По видам финансовых инструментов выделяют основные виды: 1.денжный рынок.2. кредитный рынок.3. валютный рынок.4. рынок ЦБ. 5. страховой рынок.6. рынок золота.

Денежный рынок- совокупность однородных национальных кредитных и депозитных рынков, где ЦБ, коммерческие банки совершают  сделки по краткосрочным ЦБ. Спецификой денежного рынка является, то что деньги не продаются и не покупаются  а обмениваются на другие ликвидные средства по альтернативной стоимости.

Кредитный рынок- представляет собой рынок на котором объектом купли-продажи выступают кредитные ресурсы и обслуживающие их финансовые инструменты. В качестве кредиторов и заемщиков выступают банки, государство, предприятия  финансово-кредитные учреждения. В структуре кредитного рынка выделяют: рынок краткосрочных банковских кредитов, и рынок средне- и долгосрочных банковских кредитов.

Валютный рынок- представляет собой  систему устойчивых организационно-экономических отношений, по купле-продаже иностранных валют и платежных документов в иностранной валюте. К функциям валютного рынка: 1. регулирование валютных рисков, 2. осуществление международных расчетов.3. страхование валютных рисков. 4. диверсификация валютных резервов. На валютном рынке действует закон спроса и предложения.

Рынок ЦБ- является частью рынка ссудных  капиталов, где осуществляется эмиссия  и купля-продажа ЦБ. В н ем выделяется первичный и вторичный рынок  ЦБ. На первичном- осуществляется эмиссия и первичное размещение ЦБ. На вторичном- производится купля-продажа ранее выпущенных  ЦБ. ЦБ- представляют собой денежные документы удостоверяющие право  собственности или отношения займа владельца документа к лицу выпустившего такой документ. По вида различают ЦБ : акции, облигации, казначейские обязательства, государства, векселя. Рынок ЦБ выполняет функции : 1. инвестиционная- в мобилизации и распределении инвестиционных ресурсов. 2. предел собственности посредством купли-продажи пакетов ЦБ. 3. диверсификация рисков, включая хеджирование. 4. повышение уровня ликвидности долга через покрытие его за счет выпуска новых ЦБ. 5. оптимизация структуры общественного производства и денежного обращения.

Страховой рынок- является динамичным среди других  финансовых рынков. Объектом купли-продажи является специфический  товар- страховая защита или страховое покрытие. Функции:  1. обеспечение страховой защиты, ЦБ. Валют.2. аккумуляция и эффективное перераспределение капитала посредством использования его в инвестиционных целях. 3. диверсификация различных видов  риска. Страховой рынок по отраслям страхования и по территориальному признаку: международный, национальный, региональный.

Рынок золота -  объектом купли-продажи выступает золото, серебро, платина. Функции: 1. используется как компонент во многих отраслях народного хозяйства. 2. служит средством накопления и сохранения стоимости.3. является средством обеспечения национальных валют резервным активом ЦБ.4. выступает в качестве одного или основных возникновений инфляционных ожиданий. Уникальность золота определяет его многофункциональность : 1. страхование финансовых активов.2. обеспечение резервирования финансовых активов для приобретения иностранной валюты.3. удовлетворение потребностей в промышленно-бытовом использовании золота. 4. осуществление финансовых спекулятивных сделок.

22. Стоимость капитала. Структура и средневзвешенная стоимость капитала. Оптимальная

структура капитала (по средневзвешенной стоимости и  по рентабельности собственного

капитала). Теорема Модильяни-Миллера.

Капитал — стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли.  Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирмы и ее кредиторской задолженностью. Под капиталом понимают все долгосрочные источники средств. Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы. для определения цены капитала наиболее важными являются следующие источники его формирования: заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займы; собственные средства, которые включают обыкновенные акции, привилегированные акции и нераспределенную прибыль.

Средневзвешенная стоимость  применяется в финансовом анализе  и оценке бизнеса.

Средневзвешенная  стоимость капитала.

Любая коммерческая организация  финансирует своюдеятельность, в  том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она выплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание этой оптимальной структуры, как раз и характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность компании, и носит название средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенному алгоритму:

 где kj – стоимость j-го источника средств;

dj – удельный вес  j-го источника средств в общей  их сумме. Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств организации на вложенный в ее деятельность капитал, или его рентабельность, т.е. показатель средневзвешенной стоимости капитала

отражает сложившийся  в организации минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал, его рентабельность. WACC характеризует  стоимость капитала, авансированного в деятельность организации. Экономический смысл этого показателя состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционного характера), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала.

Оптимальная структура  капитала организации представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости организации, т.е. максимизируется ее рыночная стоимость.

Теория структуры капитала Ф. Модильяни и М. Миллера утверждает, что при отсутствии налогов и цена капитала фирмы, и стоимость самой фирмы не зависят от структуры источников капитала.

Модифицированная таким  образом теория Ф. Модильяни и М. Миллера утверждает: наличие определенной доли заемного капитала полезно предприятию; чрезмерное использование заемного капитала вредно; для каждого предприятия существует своя оптимальная доля заемного капитала.

1. Высокорисковым предприятиям, доходность капитала которых  значительно колеблется, следует привлекать заемный капитал в меньших масштабах, чем низкорисковым.

2. Предприятия, владеющие  материальными, реализуемыми на  рынке активами, например недвижимостью, могут привлекать заемный капитал в большей степени, чем предприятия, стоимость которых определяется главным образом неосязаемыми активами.

3. Предприятия, уплачивающие  высокие налоги на прибыль,  не имеющие налоговых льгот,  могут позволить себе большую кредиторскую задолженность, чем предприятия с низкими ставками налогов на прибыль.

4. Любое предприятие  должно поддерживать такую целевую  структуру капитала, которая позволяет  сбалансировать издержки и выгоды  финансового левериджа, поскольку именно подобная структура максимизирует стоимость предприятия.

5. Предприятия одной  отрасли, близкие по масштабам  деятельности, имеют схожие структуры  капитала, определяются приблизительно  одинаковым типом активов, производственного  риска и доходности.

16.  Меры по созданию благоприятного климата для отечественных и иностранных инвестиций. Зарубежный опыт привлечения инвестиций.

Создание благоприятного инвестиционного климата во многом зависит от действующей системы  приема капитала. Под системой приема капитала понимают совокупность правовых актов и институтов, регламентирующих государственную политику в части зарубежных вложений.

В странах развитой рыночной экономики по отношению к иностранным  инвесторам используется так называемый национальный режим. Данное положение, закрепленное в ряде документов МВФ-МБРР, Международной торговой палаты и ОЭСР, означает, что привлечение иностранных инвестиций и деятельность компаний с иностранным участием регулируется, как правило, национальным законодательством. При этом последнее в основном не содержит различий в регламентации хозяйственной деятельности национальных и зарубежных инвесторов. Иностранные инвесторы могут иметь доступ к

местным производственным, трудовым и финансовым ресурсам, создавать  предприятия на основе любой организационно-правовой формы деятельности, принятой в данной стране, осуществлять хозяйствование на тех же условиях, что и национальные предприниматели, пользоваться значительными местными льготами. В частности, разработанные МБРР совместно с МВФ Принципы приема прямых иностранных инвестиций включают: национальный режим, недискриминацию иностранных инвесторов, защиту и гарантии. В указанных Принципах содержатся рекомендации беспрепятственного перевода соответствующих валют, недопущения экспроприации иностранных капиталовложений, обращения для разрешения спора между иностранным инвестором и принимающим государством к арбитражу Международного центра по урегулированию инвестиционных споров. В отличие от развитых стран во многих развивающихся странах сохраняется ряд ограничений, препятствующих движению иностранных инвестиций. Национальные инвестиционные законодательства,

направленные на сохранение национального суверенитета и экономической безопасности, устанавливают ограничения на вложения иноинвесторов в определенные отрасли и производства, на вывоз прибыли, определяют предельные размеры доли участия иностранных инвесторов в капитале национальной компании, особый порядок допуска иностранных инвесторов и их регистрации. Вместе с тем в 90-е годы во многих развивающихся странах происходила определенная либерализация инвестиционного режима. Почти все принятые в последнее время законы в области инвестиционной деятельности предусматривают предоставление иностранным инвесторам, за определенными исключениями, не менее благоприятного режима, чем национальным, гарантии для иностранных инвесторов в отношении беспрепятственного перевода прибылей, а в случае экспроприации иностранной собственности соответствующую компенсацию, возможность разрешения споров между принимающей страной (государством) и иностранными инвесторами путем форм арбитража, широко применяемых в международных экономических отношениях. На практике в большинстве стран, несмотря на принятые законы, либерализующие инвестиционный режим, все-таки сохраняются различные ограничения для деятельности иностранных инвесторов. Это касается не только процедурных вопросов (требование предварительного разрешения на инвестирование, многоступенчатость и длительность процедуры рассмотрения заявок), но и прямых ограничений на иностранные инвестиции в отдельных отраслях экономики (или даже запретов), лимитирование иностранного капитала в компаниях

или возможность его  участия в них только совместно  с отечественными инвесторами и  др.

Характерной чертой современного национального законодательства в области прямых иностранных инвестиций является расширение сферы его распространения на все виды имущественных активов и связанных с ними прав собственности, а также прав на интеллектуальную собственность. Хотя национальные законы касаются преимущественно частных инвестиций, они часто распространяются на инвестиции государственных организаций и инвестиции самого государства.

ународной экономической  практике.

Важным фактором притока  инвестиций в российскую экономику  является стимулирование возврата российского капитала, находящегося в зарубежных банках, и формирования условий для предотвращения дальнейшей утечки капиталов из России. 
Для привлечения иностранных инвесторов к деятельности на конкретных территориях следует использовать механизм создания свободных экономических зон.

24 неопределённость и риск, виды рисков: Неопределенность – неполнота и неточность информац. об условиях реализации проекта. Неопределенность обусловливает наступление ситуации, не имеющей однозначного исхода, и поэтому, если существует возможность количественно и качественно определить степень вероятности появления того или иного варианта, это и будет ситуация риска. Таким образом, рискованной ситуации сопутствуют три одновременных условия:

наличие неопределенности;

необходимость выбора альтернативы (или отказ от выбора);

возможность оценить  вероятность осуществления выбираемых альтернатив.

Риск – это возможность наступления какого-либо события под влиянием определенных факторов.

Инвестиционный  риск - это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопределенности условий инвестирования.

ВНЕШНИЕ риски - это изменения, не зависящие от действий участников инвестиционного проектирования (меры государственного регулирования, изменения политической ситуации, природные катастрофы, ухудшение экологии, преступления, ухудшения условий для данной сферы деятельности).

ВНУТРЕННИЕ риски сугубо индивидуальны для каждого предприятия, реализующего инвестиционное проектирование. Особенностью данного вида рисков является то, что они скрываются от инвесторов и о них могут не знать даже сами работники предприятия. (неэффективное управление, неэффективный маркетинг, неконкурентоспособность продукции, недостаточный производственный потенциал, ухудшение финансового положения, правовые риски).

ДЕЛОВЫЕ риски возникают  при взаимодействии предприятия с другими коммерческими и некоммерческими структурами. Они являются порождением внешних и внутренних рисков.

Технико-технологические  риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на технико-технологическую составляющую деятельности при реализации проекта, как то: надежность оборудования

Экономический риск связан с факторами неопределенности, оказывающими влияние на экономическую составляющую инвестиционной деятельности в государстве и на деятельность субъекта экономики при реализации инвестиционного проекта

Политические  риски связаны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на политическую составляющую при осуществлении инвестиционной деятельности: выборы различных уровне; изменения в политической ситуации;

Социальные риски связаны  с факторами неопределенности, оказывающими влияние на социальную составляющую инвестиционной деятельности, как то: социальная напряженность; забастовки; выполнение социальных программ.

Экологические риски связаны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на состояние окружающей среды в государстве, регионе и влияющими на деятельность инвестируемых объектов: загрязнение окружающей среды,

Законодательно-правововые риски связаны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта: изменения действующего законодательства; противоречивость, неполнота, незавершенность, неадекватность законодательно-правовой базы;

Инфляционный  риск - вероятность потерь, которые может понести субъект экономики в результате обесценивания реальной стоимости инвестиций, утраты активами (в виде инвестиций) реальной первоначальной стоимости при сохранении или росте номинальной их стоимости,

Дефляционный  риск - вероятность потерь, которые может понести субъект экономике в результате уменьшения денежной массы в обращении из-за изъятия части избыточных денежных средств,

Рыночный риск - вероятность изменения стоимости активов в результате колебания процентных ставок, курсов валют, котировок акций и облигаций, цен товаров

Операционный  инвестиционный риск - вероятность инвестиционных потерь вследствие технических ошибок при проведении операций; вследствие умышленных и неумышленных действий персонала; аварийных ситуаций;

Функциональный  инвестиционный риск - вероятность инвестиционных потерь вследствие ошибок, допущенных при формировании и управлении инвестиционным портфелем финансовых инструментов.

Селективный инвестиционный риск - вероятность неправильного выбора объекта инвестирования в сравнении с др. вариантами.

Риск ликвидности - вероятность потерь, вызванных невозможностью высвободить без потерь инвестиционные средства в нужном размере за достаточно короткий период времени в силу состояния рыночной конъюнктуры.

Кредитный инвестиционный риск проявляет себя, если инвестиции осуществляются за счет заемных средств и представляет собой вероятность изменения стоимости активов или утраты активами первоначального качества в результате неспособности заемщика-инвестора

Страновый риск - вероятность потерь в связи с осуществлением инвестиций в объекты, находящиеся под юрисдикцией страны с неустойчивым социальным и экономическим положением.

Риск упущенной  выгоды - вероятность наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполучения или недополучения прибыли) в результате неосуществления какого-либо мероприятия, например страхования.

18. Критерии  и методы оценки инвестиционных  проектов. Денежный поток инвестиционного проекта, виды денежных потоков. Особенности анализа денежных потоков.

В наиболее общем смысле под инвестиционным проектом понимают любое вложение капитала на срок с целью извлечения дохода. В составе реальных инвестиционных проектов наибольшее значение имеют проекты, осуществляемые посредством капитальных вложений. Данные инвестиционные проекты могут быть классифицированы по различным основаниям.

В странах Западной Европы и США  под мелкими проектами понимаются проекты, имеющие стоимость менее 300 тыс. долл., под средними (традиционными проектами) — проекты, имеющие стоимость от 300 тыс. долл. до 2 млн долл. Крупные проекты — это проекты, носящие стратегический характер и имеющие стоимость более 2 млн долл. Мегапроекты представляют собой государственные или международные целевые программы, которые объединяют ряд инвестиционных проектов единого целевого назначения. Стоимость мегапроектов — 1 млрд долл. и выше. В российской практике (при вы-

делении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов) крупными проектами считаются проекты стоимостью свыше 50 млн долл.

Цели, которые ставятся инициаторами инвестиционных проектов, могут быть самыми различными. В ряде случаев проекты ориентированы не на прямое извлечение прибыли, а на снижение рисков производства и сбыта, экспансию в новые сферы бизнеса. Государственные инвестиционные проекты могут преследовать социальные или экологические цели.

Важное значение при  анализе инвестиционных проектов имеет  определение степени взаимозависимости  инвестиционных проектов. Независимые проекты могут оцениваться автономно, принятие или отклонение одного из таких проектов никак не влияет на решение в отношении другого. Альтернативные проекты являются конкурирующими; их оценка может происходить одновременно, но осуществляться может лишь один из них из-за ограниченности инвестиционных ресурсов или иных причин. Взаимосвязанные проекты оцениваются одновременно, при этом принятие одного проекта невозможно без принятия другого. Инвестиционные проекты могут различаться по степени риска: более рискованными являются проекты, направленные на освоение новых видов продукции или технологий, менее рискованными — проекты, предусматривающие государственную поддержку. Инвестиционные проекты могут быть кратко- и долгосрочными.

К краткосрочным относятся  проекты со сроком реализации до двух лет, к долгосрочным — со сроком реализации свыше двух лет. Период времени, в течение которого реализуются цели, поставленные в проекте, называется жизненным циклом проекта. Он включает определенные этапы. В качестве основных можно выделить три этапа:

• предынвестиционный этап,

• этап инвестирования,

• этап эксплуатации созданных  объектов.

Ключевое значение для  успешной реализации проекта имеет  предынвестиционный этап подготовки инвестиционного проекта. Он включает следующие стадии:

• поиск концепции  проекта,

• предварительная подготовка проекта,

• оценка осуществимости и финансовой приемлемости проекта.

Подготовка инвестиционных проектов осуществляется на основе предварительной  разработки бизнес-плана.

Бизнес-план представляет собой документ, в котором комплексно, системно и детально обосновывается инвестиционное предложение и определяются основные характеристики инвестиционного проекта. Бизнес-проект должен убедительно доказать эффективность принятия инвестиционного решения для его потенциальных участников, заинтересованных лиц и организаций, местной администрации, экспертов и т.д.

В настоящее время  определилась единая структура бизнес-плана. Она включает:

• резюме проекта (краткая  характеристика),

• характеристика продукции  или услуг,

• положение дел в  отрасли,

• анализ рынка,

• производственная деятельность,

• стратегия маркетинга,

• управление реализацией  инвестиционного проекта,

• оценка рисков и способы  их страхования,

• финансовый план,

• приложения

Оценка прогнозируемого  денежного потока — важнейший этап анализа инвестиционного проекта. Денежный поток состоит в наиболее общем виде из двух элементов: требуемых инвестиций — оттока средств — и поступления денежных средств за вычетом текущих расходов — притока средств.

Распределение денежного потока во времени. В анализе экономической эффективности инвестиций должна учитываться временная стоимость денег. При этом необходимо найти компромисс между точностью и простотой. Часто условно предполагают, что денежный поток представляет собой разовый приток или отток средств в конце очередного года. Но при анализе некоторых проектов требуется расчет денежного потока по кварталам, месяцам или даже расчет непрерывного потока (последний случай будет рассмотрен далее).

Оценка приростных денежных потоков связана с решением трех специфических проблем.

Безвозвратные расходы не являются прогнозируемыми приростными затратами, и, следовательно, их не следует учитывать в анализе бюджета капиталовложений. Безвозвратными называются произведенные ранее расходы, величина которых не может измениться в связи с принятием или непринятием проекта.

Например, предприятие  провело оценку целесообразности открытия своего нового производства в одном из регионов страны, израсходовав на это определенную сумму. Эти расходы являются безвозвратными.

Альтернативные  издержки — это упущенный возможный доход от альтернативного использования ресурса. Корректный анализ бюджета капиталовложений должен проводиться с учетом всех релевантных — значимых — альтернативных затрат.

Например, предприятие  владеет участком земли, подходящим для размещения нового производства. В бюджет проекта, связанного с открытием нового производства, должна быть включена стоимость земли, поскольку при отказе от проекта участок можно продать и получить прибыль, равную его стоимости за вычетом налогов. Влияние на другие проекты должно быть учтено при анализе бюджета капиталовложений по проекту. Например, открытие нового производства в новом для предприятия регионе страны может сократить сбыт существующих производств — произойдет частичное перераспределение клиентов и прибыли между старым и новым производствами.

Влияние налогов. Налоги могут оказывать существенное воздействие на оценку денежных потоков и могут стать определяющими в решении, состоится проект или нет. Экономисты сталкиваются при этом с двумя проблемами:  1) налоговое законодательство чрезвычайно усложнено и часто меняется;

2) законы толкуются  по-разному. 

Экономисты при решении  этих проблем могут получить помощь от бухгалтеров и юристов, но им необходимо знать действующее налоговое законодательство и учитывать его влияние на денежные потоки.

32.Инструменты  с фиксированной доходностью — активы с фиксированными платежами. Примерами финансовых инструментов с фиксированным доходом являются большинство банковских вкладов, различные виды облигаций, сертификатов, векселей и других обязательств. К классу ценных бумаг с фиксированным доходом могут быть отнесены и привилегированные акции, если по ним выплачивается фиксированный дивиденд.

    Наиболее характерным  представителем финансовых активов  с фиксированным доходом является  облигация.

Облигация - это срочная долговая ценная бумага, которая удостоверяет отношение займа между ее владельцем и эмитентом. Облигации могут выпускать государство в лице общегосударственных органов власти,местные органы власти, акционерные общества, частные предприятия.

Классификация облигаций

    1). По выплачиваемому  проценту облигации разделяются на следующие группы:

    а) Классические  по которой выплачивается фиксированный доход. Саму облигацию именуют купонной или твердопроцентной бумагой. Поскольку для рыночной экономики характерна инфляция, твердопроцентная бумага не всегда отвечает интересам инвесторов.

    б) с плавающим  (переменным) купоном - у которых  величина купона меняется в  зависимости от изменения показателя, к которому "привязан" купон.  Например, это может быть индекс  потребительских цен, поскольку  он отражает развитие инфляции, или индекс цен какого-либо товара и т.п.

    г) бескупонные  - облигации, которые не имеют  кулонов. В качестве синонимов используются термины "облигация с нулевым купоном" или "чистая дисконтная облигация". Иногда вместо термина "чистая дисконтная облигация" говорят просто "дисконтная облигация". Первый термин является более корректным, поскольку, как увидим ниже, дисконтной может быть и купонная облигация.

Облигации, как правило, считаются более безопасным инвестиционным инструментом, чем акции, поскольку  их владельцы имеют приоритет в требовании доли активов компании в случае ее ликвидации или реструктуризации.

Срок погашения. Под сроком погашения (maturity) имеется в виду заранее установленная дата в будущем, на которую номинальная стоимость облигации должна быть возвращена инвестору. Сроки погашения облигаций обычно простираются в пределах от одного года до 30 лет. Диапазоны сроков погашения классифицируются следующим образом:

Краткосрочные: – до 5 лет;

Среднесрочные: – от 5 до 12 лет;

Долгосрочные: – от 12 лет и выше.

    Доходность к погашению — это ставка внутренней доходности денежного потока по облигации при намерении покупателя удерживать эту облигацию до погашения. Расчет данного показателя позволяет инвестору рассчитать справедливую стоимость облигации.

Цена облигации базируется на большом количестве переменных, включая процентные ставки, спрос и предложение, кредитное качество, срок до погашения и налоговый статус. Облигации новых выпусков, как правило, продаются по номинальной стоимости или близко к этому уровню.

Инвестируя в облигации, важно помнить, что доходность инвестиций связана с риском. Чем более рискованной является облигация, тем более высокой бывает, как правило, ее доходность, поскольку она призвана вознаградить инвестора за принимаемый на себя риск.

Итак, облигации с различными сроками погашения имеют разные доходности. Инвесторы используют графическую интерпретацию зависимости уровня процентных ставок от фактора времени для прогнозирования экономической конъюнктуры и будущего поведения фондового рынка. Так называемая кривая доходности  строится в системе координат, где по оси абсцисс откладываются различные сроки погашения, от 3 месяцев до 30 лет, а по оси ординат -процентные ставки.

Самыми показательными являются 4 формы, которые может принимать кривая доходности: нормальная, крутая, перевернутая, плоская или выпуклая.

Спотовая ставка - это установленная сегодня ставка доходности долгового обязательства, оформленного сегодня. Спотовая ставка для периода в n лет - это ставка для облигации с нулевым

купоном, до погашения  которой остается n лет. Например, выпускается облигация на 2 года с доходностью 11%. Это означает, что спотовая ставка на два года равна 11%.

    Форвардная ставка - это ставка для некоторого периода в будущем.Это будущая процентная ставка, вычисленная либо по спот-ставкам, либо по кривой доходности.

    Теория чистых  ожиданий в качестве главного  элемента рассматривает форвардные ставки.

Срок погашения является одним из факторов риска облигации. Другая широко применяемая мера риска — это дюрация облигации.

Дюрация — довольно сложное понятие. Основное отличие дюрации от срока погашения заключается в следующем: срок погашения показывает, когда вы получите полное возмещение номинальной стоимости облигации, дюрация же — это средневзвешенный показатель, позволяющий узнать, когда вы вернете обратно сумму, инвестированную в облигацию, с учетом потока купонных платежей, получаемых вами на протяжении срока владения облигацией.

Чем больше дюрация облигации, тем выше риск. Облигации с большей дюрацией сильнее подвержены ценовым колебаниям, возникающим из-за общих изменений уровня процентных ставок, чем облигации, у которых дюрация меньше. При принятии решения о покупке облигации необходимо оценить ее дюрацию в сравнении с дюрацией других облигаций, которые вы рассматриваете в качестве альтернативных вариантов вложения средств.

6. Участники инвестиционного процесса.

Субъектами инвестиционной деятельности являются все участники  реализации инвестиционных проектов:

-инвесторы;

-заказчики;

-исполнители работ;

-пользователи объектов инвестиционной деятельности;

-поставщики;

-банковские, страховые и посреднические организации;

-инвестиционные компании, биржи;

Инвесторы – это субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие вложение собственных, заёмных и привлечённых средств в форме инвестиций и обеспечивающие их целевое использование.

В качестве инвесторов могут  выступать:

-правительство страны и правительство субъекта федерации;

-органы местного самоуправления, муниципалитеты;

-отечественные предприятия, предпринимательские объединения и другие юридические лица, наделённые их уставами необходимыми правами;

-совместные российско-зарубежные предприятия и организации;

-зарубежные предприятия и организации;

-отечественные и зарубежные физические лица;

-иностранные государства;

-международные организации¹.

Институциональные инвесторы: страховые компании; инвестиционные компании; не пенсионные государственные фонды; паевые инвестиционные фонды.

Функциональное назначение этих организаций состоит в привлечении свободных средств у населения, различных хозяйствующих субъектов и направление их на цели инвестирования.

Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Для профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг требуется  специальное разрешение - лицензия, выдаваемая ФСФР России и уполномоченными ею органами на основании генеральной лицензии. Кредитные организации осуществляют профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг в порядке, установленном Законом о рынке ценных бумаг для профессиональных участников рынка ценных бумаг. Органы, выдавшие лицензии, контролируют деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг и принимают решение об отзыве выданной лицензии при нарушении законодательства РФ о ценных бумагах. Деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг лицензируется тремя видами лицензий: профессионального участника рынка ценных бумаг, на осуществление деятельности по ведению реестра, фондовой биржи.

 Профессиональные  участники рынка ценных бумаг  - юридические лица, в

том числе кредитные  организации, а также граждане (физические лица),

зарегистрированные в  качестве предпринимателей, которые осуществляют

следующие виды деятельности;

 Брокерская деятельность. Брокерской деятельностью признается  совершение гражданско-правовы сделок с ценнымибумагами в качестве поверенного или комиссионера,

действующего на основании  договора поручения или комиссии а также

доверенности на совершении таких сделок при отсутствии указаний на

полномочия поверенного  или комиссионера в договоре.

       Профессиональный  участник рынка ценных бумаг,  занимающийся брокерской

деятельностью, именуется  брокером.

       Брокер  должен выполнять поручения клиентов  добросовестно и в порядке

их поступления, если иное не предусматривается договором с клиентом или его

поручением. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях

подлежат приоритетному  исполнению по сравнению с дилерскими операциями

самого брокера при  совмещении им деятельности брокера и дилера.

       В  случае, если брокер действует в качестве комиссионера, договор

комиссии может предусматривать  обязательства хранить денежные средства,

предназначенные для  инвестирования в ценные бумаги или  полученные в

результате продажи  ценных бумаг, у брокера на забалансовых отчетах и право

их использования брокером до момента возврата этих денежных средств клиенту

в соответствии с условиями  договора.

10. объектами  инвестиций, осуществляемых в форме капитальных вложений, являются затраты на строительно-монтажные работы при возведении зданий и сооружений; приобретение, монтаж и наладка машин и оборудования; затраты на проектно-изыскательские работы; затраты на содержание дирекций строящегося предприятия; затраты на подготовку и переподготовку кадров; затраты по отводу земельных участков и переселению в связи со строительством и др.

Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, подразделяют на следующие виды:

1оборонительные инвестиции, направленные на снижение риска по приобретению сырья, комплектующих изделий, на удержание уровня цен, на защиту от конкурентов и т. д.;

2наступательные инвестиции, обусловленные поиском новых технологий и разработок, с целью поддержания высокого научно-технического уровня производимой продукции;

3социальные инвестиции, целью которых является улучшение условий труда персонала;

4обязательные инвестиции, необходимость в которых связана с удовлетворением государственных требований в части экологических стандартов, безопасности продукции, иных условий деятельности, которые не могут быть обеспечены за счет только совершенствования менеджмента;

5представительские инвестиции, направленные на поддержание престижа предприятия.

В зависимости от направленности действий выделяют:

-начальные инвестиции (нетто-инвестиции), осуществляемые при приобретении или основании предприятия;

-экстенсивные инвестиции, направленные на расширение производственного потенциала;

-реинвестиции, под которыми понимают вложение высвободившихся инвестиционных средств в покупку или изготовление новых средств производства;

-брутто-инвестиции, включающие нетто-инвестиции и реинвестиции.

В экономическом анализе применяется  и иная группировка инвестиций, осуществляемых в форме капитальных вложений:

1инвестиции, направляемые на замену оборудования, изношенного физически и (или) морально;

2инвестиции на модернизацию оборудования. Их целью является прежде всего сокращение издержек производства или улучшение качества выпускаемой продукции;

3инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования является увеличение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств, при расширении спроса на продукцию или переход на выпуск новых видов продукции;

4инвестиции на диверсификацию, связанные с изменением номенклатуры продукции, производством новых видов продукции, организацией новых рынков сбыта;

5стратегические инвестиции, направленные на внедрение достижений научно-технического прогресса, повышение степени конкурентоспособности продукции, снижение хозяйственных рисков. Посредством стратегических инвестиций реализуются структурные изменения в экономике, развиваются ключевые импортозамещающие производства или конкурентоспособные экспортно-ориентированные отрасли.

Капитальные вложения могут  финансироваться как за счет собственных средств, так и за счет привлеченных ресурсов. На рис.1 показана структура источников финансирования капитальных вложений. Субъект инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух субъектов и более, если иное не установлено договором и (или) государственным контрактом, заключаемым между ними.

Отношения, связанные  с инвестиционной деятельностью, осуществляемой в форме капитальных вложений иностранными инвесторами на территории Российской Федерации, регулируются международными договорами Российской Федерации, Гражданским кодексом Российской Федерации, Федеральными законами "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений", "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации", другими федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации.

Отношения между субъектами инвестиционной деятельности осуществляются на основе договора и (или) государственного контракта, заключаемых между ними в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации.

Решения по реализации государственных  капитальных вложений принимаются  органами государственной власти в соответствии с законодательством Российской Федерации. Порядок финансирования инвестиционных проектов за счет средств федерального бюджета определяется Правительством Российской Федерации, а порядок финансирования инвестиционных проектов за счет средств бюджетов субъектов Российской Федерации – органами исполнительной власти соответствующих субъектов Российской Федерации.

Размещение заказов на подрядные строительные работы для государственных нужд за счет средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов Российской Федерации при реализации инвестиционных проектов производится государственными заказчиками путем проведения конкурсов в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Органы местного самоуправления обеспечивают необходимые условия для разработки, утверждения и финансирования инвестиционных проектов, осуществляемых муниципальными образованиями за счет средств местных бюджетов, размещаемых на конкурсной основе. Расходы на финансирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений органами местного самоуправления, предусматриваются местными бюджетами.

17. Значение  ставки дисконтирования и методы ее расчета

Ставка дисконтирования - это процентная ставка, используемая для перерасчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости. Ставка дисконтирования применяется при расчёте дисконтированной стоимости будущих денежных потоков NPV.

Ставка дисконтирования  используется для оценки эффективности вложений. С экономической точки зрения ставка дисконтирования — это норма доходности на вложенный капитал, требуемая инвестором.

Иначе говоря, при помощи ставки дисконтирования можно определить сумму, которую инвестору придется заплатить сегодня за право получить предполагаемый доход в будущем. Поэтому от значения ставки дисконтирования зависит принятие ключевых решений, в том числе при выборе инвестиционного проекта.

методы расчета ставки дисконтирования:

метод оценки капитальных  активов (CAPM);

метод рыночной экстракции;

метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC);

метод кумулятивного  построения.

Метод оценки капитальных  активов используется в том случае, когда акции фирмы котируются на фондовом рынке. Суть метода оценки капитальных активов в том, что инвестору необходим дополнительный доход, превышающий возможный доход от безрисковых вложений. Дополнительный доход – это компенсация инвестора за вложение средств в более рисковые активы.

Метод рыночной экстракции «…основан на анализе норм прибыли, получаемых владельцами сопоставимых объектов. Данный метод является самым  надежным и доказательным… поскольку  отражает процессы, непосредственно происходящие на рынке…» . Расчет ставки дисконтирования данным методом осуществляется путем корректировки цен и доходов на основании отличий объектов-аналогов от оцениваемого объекта и последующего деления дохода объектов-аналогов на их стоимость и итогового выведения средней ставки дисконтирования.

Метод средневзвешенной стоимости капитала. Ставка дисконтирования, рассчитанная данным методом «…равна  сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала» компании.

Метод кумулятивного  построения «…предполагает определение  ставки дисконтирования на основе последовательного учета большого числа составляющих, отражающих в той или иной мере риски, присущие оцениваемому объекту». Суть метода кумулятивного построения – в простом суммировании рисков, определенных, зачастую, экспертным путем. Достоверность оценки – наиболее значимое понятие в оценочной деятельности, в этом случае, зависит, скорее всего, не от достоверности исходной информации, а от профессионализма и независимости эксперта-оценщика.

23.  Значение ставки дисконтирования и методы ее расчета. Безрисковая ставка. Поправка на инфляцию и риск.

Дисконтирование — это определение стоимости денежных потоков, относящихся к будущим периодам (будущих доходов на настоящий момент). Для правильной оценки будущих доходов нужно знать прогнозные значения выручки, расходов, инвестиций, структуру капитала, остаточную стоимость имущества, а также ставку дисконтирования. Ставка дисконтирования используется для оценки эффективности вложений. С экономической точки зрения ставка дисконтирования — это норма доходности на вложенный капитал, требуемая инвестором. При помощи ставки дисконтирования можно определить сумму, которую инвестору придется заплатить сегодня за право получить предполагаемый доход в будущем. Поэтому от значения ставки дисконтирования зависит принятие ключевых решений, в том числе при выборе инвестиционного проекта. где Pk — денежные потоки за период с 1-го по n-й годы; r — ставка дисконтирования — 25%; I — начальные инвестиции — 500.        

Рассмотрим два условных проекта. Оба проекта требуют  начальных инвестиций в размере 500 руб., другие затраты отсутствуют. При реализации проекта «А» инвестор в течение трех лет получает в конце года доход в размере 500 руб. При реализации проекта «Б» инвестор получает доход в конце первого и в конце второго года по 300 руб., а в конце третьего года — 1100 руб. Инвестору нужно выбрать один из этих проектов. Предположим, что инвестор определил ставку дисконтирования на уровне 25% годовых. Текущая стоимость (NPV) проектов «А» и «Б» рассчитывается следующим образом: NPVА = [500 : (1 + 0,25)1 + 500 : (1 + 0,25)2 + 500 : (1 + + 0,25)3] - 500 = 476 руб.; NPVБ = [300 : (1 + 0,25)1 + 300 : (1 + 0,25)2 + 1100 : (1 + + 0,25)3] - 500 = 495,2 руб. Таким образом, инвестор выберет проект «Б». Однако если он установит ставку дисконтирования, например, равную 35% годовых, тогда текущие стоимости проектов «А» и «Б» будут равны 347,9 и 333,9 руб. соответственно (расчет аналогичен предыдущему). В этом случае для инвестора проект «А» более предпочтителен.

Формула дисконтирования: PV=FV*1/(1+i) n

Где PV - приведенная к настоящему времени ценность выгод или издержек, FV - будущая ценность выгод или  издержек, i - ставка процента или коэффициент дисконтирования в текущем или реальном выражении, n - число лет или срок службы проекта.

При расчете ставки дисконтирования  необходимо учесть так называемую "премию за риск".  Соответственно формула расчета ставки дисконтирования выглядит следующим образом: R = Rf + R1 +... + Rn, где R - ставка дисконтирования;  Rf - безрисковая ставка дохода; R1 +... + Rn - рисковые премии по различным факторам риска.

Определение ставки дисконтирования  экспертным путем. Самый простой путь определения ставки дисконтирования, который используется на практике, - это установление ее экспертным путем или исходя из требований инвестора. Здесь также следует отметить, что ставка дисконтирования, используемая в расчетах, почти всегда согласовывается с инвестиционным банком, который привлекает средства для проекта или с инвестором. При этом в расчетах, как правило, ориентируются на риски инвестиций в аналогичные компании и рынки.

Метод реальных опционов. Сейчас все чаще предлагается использовать метод реальных опционов, но его применение очень сложно с точки зрения методологии. Чтобы учесть такие факторы риска, как возможность остановки проекта, смены технологии, потери рынка, при оценке проектов практики часто используют сильно завышенные дисконтные ставки - 40-50%. Никаких теоретических обоснований за этими цифрами не стоит. Такие же результаты можно было бы получить путем сложных вычислений, при которых все равно пришлось бы субъективно определять множество прогнозных показателей.

Существуют и другие альтернативные подходы к расчету ставки дисконтирования, например с помощью теории арбитражного ценообразования или модели дивидендного роста.

Предусматривает корректировку безрисковой  ставки доходности до величины, учитывающей  рискованность вложений в тот или иной актив. правильность выбора адекватного показателя в качестве безрисковой ставки значительно влияет на конечный результат производимых в процессе оценки расчетов. Для принятия того или иного показателя в качестве безрисковой ставки доходности (Rf) необходимо определиться, какой актив возможно считать безрисковым. К подобным активам следует относить такие инструменты, которые удовлетворяют некоторым условиям:

1) доходности по которым определены  и известны заранее;

2) вероятность  потери средств в результате вложений в рассматриваемый актив минимальна;

3) продолжительность  периода обращения финансового  инструмента совпадает или близка  со "сроком жизни" оцениваемого  предприятия.

Безрисковым активом может быть лишь ценная бумага, выпущенная правительством. Таким образом, безрисковое вложение приносит, как правило, какой-то минимальный уровень дохода, достаточный для покрытия уровня инфляции в стране и риска, связанного с вложением в данную страну. В качестве безрисковых ставок для других стран можно принять процентную ставку государственных облигаций в стране

Номинальные и реальные безрисковые ставки могут быть как рублевые, так и валютные. где Rн– номинальная ставка; Rр – реальная ставка; Jинф – индекс инфляции (годовой темп инфляции).

В качестве возможных безрисковых ставок в пределах РФ принято рассматривать следующие инструменты: Депозиты Сбербанка РФ и других надежных российских банков;

Западные финансовые инструменты (государственные облигации развитых стран, LIBOR);

Ставки по межбанковским кредитам РФ (MIBID, MIBOR, MIACR);

27. Управление  инвестиционными рисками, методы  снижения рисков.

Инвестиционный риск представляет собой вероятность  возникновения финансовых потерь в  виде снижения капитала или утраты дохода, прибыли вследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности.

Инвестиционная деятельность всегда связана с рисками. Ее успешное осуществление во многом зависит  от того, насколько удастся выполнить  задачу нахождения оптимального соотношения доходности и риска, квалифицированно управлять рисками.

Последовательность действий по регулированию риска включает:

• идентификацию рисков, возникающих в связи с инвестиционной деятельностью;

• выявление источников и объемов информации, необходимых для оценки уровня инвестиционных рисков;

• определение критериев  и способов анализа рисков;

• разработку мероприятий  по снижению рисков и выбор форм их страхования;

• мониторинг рисков с  целью осуществления необходимой корректировки их значений;

• ретроспективный анализ регулирования рисков.

Идентификация рисков Идентификация рисков предполагает выявление состава и содержания возможных рисков. Общей основой идентификации рисков применительно к конкретному инвестиционному объекту, дающей представление о структуре риска, выступает классификация рисков. В соответствии с ней выявляются состав и содержание рисков по отдельным инвестиционным вложениям, затем по группам вложений и, наконец, по совокупности инвестиционных вложений в целом.

Источники информации, необходимой для оценки рисков Оценка уровней риска предполагает определение источников и

массивов информации, включающей статистические и оперативные  данные, экспертные оценки и прогнозы, рейтинги и т.д. Принятие решений  при наличии более полной и точной информации является более взвешенным, а следовательно, менее рискованным. Информация, которая необходима для целей управления рисками, может быть разделена на следующие блоки:

• информация об участниках инвестиционной деятельности;

• информация о текущей конъюнктуре рынка и тенденциях ее изменения;

• информация о предполагаемых событиях, способных оказать значимое влияние на рынок;

• информация об изменениях в нормативной базе, воздействующих на инвестиционную деятельность;

• информация об условиях инвестиционных вложений.

Определение критериев  и способов анализа рисков Следующим блоком процесса регулирования рисков является определение критериев и способов анализа рисков. Для этого применительно к каждому объекту инвестирования целесообразно разработать комплекс показателей по идентифицированным ранее статьям номенклатуры рисков и определить критические и оптимальные значения по отдельным показателям и их комплексу.

Разработка  мероприятий по снижению рисков Следующая стадия процесса регулирования рисков связана с разработкой мероприятий по их страхованию. В качестве объектов страхования могут рассматриваться как весь комплекс рисков, присущих данному виду инвестирования, так и наиболее значимые риски (в частности, те, на долю которых приходится свыше 5% от значения совокупных рисков). В последнем случае существенные риски выделяются в отдельный блок с тем, чтобы выработать конкретные мероприятия по их снижению. Общими способами страхования риска является диверсификация рисков, создание специальных резервов, используемых при реализации рисков, полная или частичная передача рисков специализированным кредитно-финансовым институтам — страховым компаниям, система заключения срочных контрактов и сделок на рынке ценных бумаг, предоставление гарантий, включение защитных оговорок в заключаемые договоры. Диверсификация инвестиционных рисков предполагает совершенствование управления инвестиционными активами и источниками финансирования, их оптимизацию по объемам, срокам и структуре. Важное значение имеет соблюдение принципа диверсификации при осуществлении инвестиционно-кредитной деятельности банков.

Диверсификация кредитных  вложений осуществляется путем установления показателя предельной суммы ссуд, максимального размера риска  на одного заемщика, количества крупных кредитов и их среднего размера. Повышение степени диверсификации характеризуется увеличением количества крупных кредитов в общей сумме кредитных

вложений и уменьшением  размера крупных кредитов.

Мониторинг  рисков Следующий этап регулирования рисков предполагает проведение мониторинга рисков с целью осуществления необходимой корректировки принятых решений. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую методику и использовать ее через равные интервалы времени. Эффективность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей риска, степени ее репрезентативности, а также чувствительности к неблагоприятным изменениям, имеющим отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.

Ретроспективный анализ Завершающей стадией процесса регулирования рисков выступает ретроспективный анализ результатов их регулирования. Проведение такого анализа вполне обоснованно, так как дает возможность сравнить планируемые и достигнутые результаты регулирования рисков, учесть полученный опыт для оптимизации процесса регулирования рисков в будущем.

33. Инструменты  с переменной доходностью не предполагают предварительного оглашения дохода, который можно получить от их владения. Пример – акции, фьючерсы, опционы.

А́кция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Обычно, акция является именной ценной бумагой.

Различают обыкновенные и привилегированные акции.

1.Обыкновенные акции дают право на участие в управлении обществом (1 акция соответствует одному голосу на собрании акционеров, за исключением проведения кумулятивного голосования) и участвуют в распределении прибыли акционерного общества. Источником выплаты дивидендов по обыкновенным акциям является чистая прибыль общества. Размер дивидендов определяется советом директоров предприятия и рекомендуется общему собранию акционеров, которое может только уменьшить размер дивидендов относительно рекомендованного советом директоров.

2.Привилегированные акции могут вносить ограничения на участие в управлении, а также могут давать дополнительные права в управлении (не обязательно), но приносят постоянные дивиденды (часто — фиксированные в виде определенной доли от бухгалтерской чистой прибыли или в абсолютном денежном выражении).

Ставка капитализации - ставка, используемая для перерасчета потока доходов в рыночную.

Модель нулевого роста

Одно из предположений  относительно роста дивиденда в  будущем состоит в том, что  размер дивидендов остается неизменным. То есть величина дивидендов на одну акцию, выплаченная за прошедший год, будет также выплачена и в следующем году и т. д.

Модель постоянного  роста

Другая рассматриваемая  разновидность - это модель, в которой  предполагается, что дивиденды будут  расти от периода к периоду  в одной пропорции, т.е. с одинаковым темпом роста. Такую модель иногда называют моделью постоянного роста.Предполагается, что дивиденды на одну акцию, выплаченные за предыдущий год вырастут в данной пропорции так, что в следующем году ожидаются выплаты в размере.

Для оценки обыкновенных акций является модель переменного роста (multiple-growth model)- Главная особенность данной модели - это период времени в будущем , после которого ожидается, что дивиденды будут расти с постоянным темпом . Инвестору приходится заниматься прогнозом дивидендов до периода Т, однако при этом не предполагается, что до этого времени они будут изменяться по какому-то определенному закону Лишь после наступления периода Т предполагается, что размер дивидендов меняется с постоянным темпом роста.

Двухэтапные и  трехэтапные модели.Инвесторы также применяют две модели дисконтирования дивиденда, получившие названия двухэтапной и трехэтапной моделей. Двухэтапная модель предполагает, что до некоторого момента времени существует одна постоянная ставка роста затем устанавливается другая ставка, равная .Трехэтапная модель предполагает, что одна постоянная ставка  действует до некоторого времени , затем начинает действовать вторая ставка до времени , а после этого действует третья ставка.

    Дивидендная политика — политика акционерного общества в области распределения прибыли компании, то есть распределения дивидендов между держателями акций. Термин «дивидендная политика» в принципе связан с распределением прибыли в акционерных обществах.

    Дивидендная  политика должна основывается  на балансе интересов организации и её акционеров при определении размеров дивидендных выплат, на повышении инвестиционной привлекательности организации и ее капитализации, на уважении и строгом соблюдении прав акционеров, предусмотренных действующим законодательством РФ.

    Целями организации в области дивидендной политики должны быть:

-признание величины  дивидендов как одного из ключевых показателей инвестиционной привлекательности организации;

-повышение величины  дивидендов на основе последовательного роста прибыли и/или доли дивидендных выплат в составе нераспределенной прибыли.

    Спрос на  акции определяется в первую  очередь той дивидендной политикой,  которую проводит акционерная  компания. Дивиденд на акцию сигнализирует,  как работает компания, получает ли она прибыль. Однако, перед руководителем акционерного общества всегда стоит проблема: отдать всю прибыль на дивиденды или реинвестировать ее в дальнейшее развитие фирмы или компании. Реинвестирование прибыли - наиболее дешевый, доступный и эффективный вид привлечения ресурсов в новые вложения.

30. Инвестиционная  стратегия и политика предприятия.

Инвестиционная политика предприятия — составная часть  общей экономической стратегии, которая определяет выбор и способы реализации наиболее рациональных путей обновления и расширения его производственного и научно-технического потенциала. Данная политика часто направлена на обеспечение выживания в сложной рыночной среде, на достижение финансовой устойчивости и создание условий для будущего развития.

При ее разработке необходимо предусмотреть:

• достижение экономического, научно-технического и социального  эффекта от рассматриваемых мероприятий  — для каждого объекта инвестирования используют специфические методы оценки эффективности, а затем отбирают те проекты,

которые при прочих равных условиях обеспечивают предприятию максимальную эффективность (рентабельность) инвестиций;

• получение предприятием наибольшей прибыли на вложенный  капитал при минимальных инвестиционных затратах (капиталовложениях);

• рациональное распоряжение средствами на реализацию неприбыльных инвестиционных проектов, то есть снижение расходов на достижение соответствующего социального, научнотехнического и экологического эффекта реализации данных

проектов;

- использование предприятием  для повышения эффективности инвестиций государственной поддержки в форме бюджетных

кредитов, гарантий Правительства  РФ, налоговых льгот, предоставляемых  органами представительной и исполнительной

власти субъектов РФ, и т.д.;

- привлечение льготных  кредитов международных финансовокредитных организаций и частных иностранных инвесторов;

- минимизацию инвестиционных  рисков, связанных с выполнением  конкретных проектов;

- обеспечение ликвидности  долгосрочных инвестиций, то есть  снижение периода их окупаемости;

- соответствие мероприятий, которые предусмотрено осуществить в рамках инвестиционной политики, законодательным

и нормативным актам  РФ, регулирующим инвестиционную деятельность.

При разработке инвестиционной политики учитывают следующие факторы:

• финансовое состояние  предприятия (устойчивое, неустойчивое, кризисное);

• технический уровень  производства, наличие незавершенного строительства и не установленного оборудования;

• возможность получения  оборудования по лизингу;

- наличие собственных  финансовых ресурсов, возможности получения недорогих кредитов и займов;

• конъюнктуру рынка  капитала;

• льготы, получаемые инвестором от государства;

• коммерческую и бюджетную  эффективность намечаемых к реализации инвестиционных проектов;

• условия страхования  и получения гарантий от некоммерческих рисков;

• налоговое окружение  — налоги и другие обязательные платежи;

• условно-постоянные и  условно-переменные издержки предприятия, в том числе на производство и сбыт продукции;

• цены на продукцию и  выручку от продаж.

При оценке рынка продукции  принимают во внимание:

• географические границы  рынка реализации данной продукции;

• общий объем продаж и его динамику за последние три  года;

• динамику потребительского спроса, прогнозируемого на период реализации инвестиционной политики;

• уровень конкуренции на рынке;

• технический уровень  продукции и возможности его  повышения за счет реализации конкретных инвестиционных проектов.

При разработке инвестиционной политики рекомендуют определять общий  объем капиталовложений, способы рационального использования собственны?; средств и возможности привлечения дополнительных финансовых ресурсов с финансового рынка. Инвестиционные проекты в рамках долгосрочной стратегии предприятия целесообразно согласовывать между собой по объемам выделяемых ресурсов и срокам реализации, исходя из достижения максимального общего экономического эффекта (дохода или прибыли) в процессе осуществления инвестиционной политики. Среднесрочную инвестиционную политику разрабатывают на период один — три года, а долгосрочную — на длительную перспективу (свыше трех лет).

9. Общая последовательность разработки и анализа проекта

Несмотря на разнообразие проектов их анализ обычно следует  некоторой общей схеме, которая  включает специальные разделы, оценивающие коммерческую, техническую, финансовую, экономическую и институциональную выполнимость проекта. Добропорядочный, с точки зрения стратегического инвестора, проект должен оканчиваться анализом риска. На рис. 2.2 представлена общая последовательность анализа проекта. Следует отметить, что используемая на схеме резолюция “Проект отклоняется” носит условный характер. Проект действительно должен быть отклонен в своем исходном виде. В то же время проект может быть видоизменен по причине, например, его технической невыполнимости и анализ модифицированного проекта должен начаться с самого начала.

 Рис. 2.2. Общая последовательность анализа  проекта 

. Анализ  коммерческой выполнимости проекта 

Принципиально суть маркетингового анализа заключается в ответе на два простых вопроса:

Сможем ли мы продать продукт, являющийся результатом реализации проекта?

Сможем ли мы получить от этого достаточный объем прибыли, оправдывающий инвестиционный проект?

По статистике последних  лет степень разорения фирм в  странах третьего мира около 80%. Основная причина банкротств - недостаточный маркетинг.

Базовые вопросы маркетингового анализа состоят в следующем.

1. На какой рынок сфокусирован проект? На международный или внутренний?
2. Предполагает ли проект баланс между международным и внутренним рынком?
3. Если проект нацелен на международный рынок, совпадает ли его цель с принципиальными политическими решениями государства?
4. Если проект сфокусирован на внутренний рынок, отвечают ли его цели внутренней государственной политике?
5. Если проект несовместим с политикой государства, стоит ли его рассматривать дальше?

Так как проекты осуществляются при уже существующих рынках, в проекте должна быть приведена их характеристика. Маркетинговый анализ должен также включать анализ потребителей и конкурентов. Анализ потребителей должен определить потребительские запросы, потенциальные сегменты рынка и характер процесса покупки. Для этого разработчик проекта должен провести детальное исследование рынка. Кроме того, необходимо провести анализ основных конкурентов в рамках рыночной структуры и институциональных ограничений, на нее влияющих. На основе результатов маркетингового анализа разрабатывается маркетинговый план. В нем должны быть определены стратегии разработки продукта, ценообразования, продвижения товара на рынок и сбыта. Эти элементы маркетинговой смеси должны быть объединены в единое целое, которое должно обеспечить продукту наиболее выгодное конкурентное положение на рынке. Маркетинговый план должен также учитывать наличие других продуктов в ассортиментном наборе фирмы, а также организационные, финансовые, производственные и снабженческие аспекты ее деятельности. В рамках маркетингового плана желательно спрогнозировать реакцию конкурентов и ее последующее влияние на возможность выполнения маркетингового плана.

Цель исследования рынка - выявление потребительских запросов, определение сегментов рынка и процесса покупки для улучшения качества и ускорения процесса принятия решений по маркетингу. При анализе спроса и сбыта должны быть рассмотрены следующие ключевые вопросы:

-Кто является потенциальным покупателем?

-Причины покупки продукта?

-Как будет производиться покупка?

Задачей технического анализа  инвестиционного проекта является:

-определение технологий, наиболее подходящих с точки зрения целей проекта,

-анализ местных условий, в том числе доступности и стоимости сырья, энергии, рабочей силы,

-проверка наличия потенциальных возможностей планирования и осуществления проекта.

Технический анализ обычно производится группой собственных экспертов предприятия с возможным привлечением узких специалистов. Стандартная процедура технического анализа начинается с анализа собственных существующих технологий. При этом необходимо руководствоваться следующими критериями: (1) технология должна себя хорошо зарекомендовать ранее, то есть быть стандартной, (2) технология не должна быть ориентирована на импортное оборудование и сырье.

Финансовый  анализ

Данный раздел инвестиционного  проекта является наиболее объемным и трудоемким. Обстоятельному изложению этого вопроса будет посвящено несколько отдельных глав. Сейчас мы очертим лишь комплекс вопросов финансового анализа с их взаимной увязкой. Общая схема финансового раздела инвестиционного проекта следует простой последовательности.

1. Анализ финансового состояния предприятия в течение трех (лучше пяти) предыдущих лет работы предприятия.
2. Анализ финансового состояния предприятия в период подготовки инвестиционного проекта.
3. Анализ безубыточности производства основных видов продукции.
4. Прогноз прибылей и денежных потоков в процессе реализации инвестиционного проекта.
5. Оценка эффективности инвестиционного проекта.

Экономический анализ состоит в оценке влияния  вклада проекта в увеличении богатства  государства (нации).

31. Рынок ценных бумаг. Технический и фундаментальный анализ. Индексы деловой активности. Эффективность рынка. Измерение риска ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг (РЦБ) — это  рынок,  на  котором  в  качестве  товаров выступают  ценные  бумаги.  Главная  функция  РЦБ  состоит   в   мобилизации  финансовых ресурсов общества для целей организации  и  расширения  масштабов

хозяйственной деятельности. В структуре РЦБ  выделяют денежный рынок и  рынок  капитала, первичный и вторичный  рынки.  В  свою  очередь,  вторичный  рынок подразделяется на биржевой и внебиржевой сегменты.  По  характеру  эмитентов РЦБ делится на  рынки  государственных  и  негосударственных  ценных  бумаг. Рынок государственных ценных бумаг играет важное значение для  регулирования экономической конъюнктуры в стране.   Государственное  регулирование  РЦБ  осуществляется  путем   установления обязательных   требований   к   деятельности   эмитентов    и    инвесторов,

лицензированием деятельности профессиональных участников  РЦБ,  регистрацией выпусков ценных бумаг, контроля за  использованием  служебной  информации  и рекламной деятельностью на РЦБ.  Ведущая роль  в области государственного

регулирования РЦБ принадлежит Федеральной  комиссии  по  рынку  ценных  бумаг (ФКЦБ).

Существует два  метода анализа финансовых и товарных рынков. Технический анализ  в  целом можно определить как метод прогнозирования цены, основанный на статистических, а не на экономических выкладках. Он был создан исключительно для прикладных целей, а именно – получения доходов при игре на рынке ценных бумаг, а затем и на фьючерсах. Все методики технического анализа вначале создавались отдельно друг от друга и лишь в 70-е годы были объединены в единую теорию с общей философией, аксиомами и основными принципами. Технический анализ широко используется на Западе, а в последнее время находит применение и в нашей стране при разнообразной работе на всех видах биржевых рынков. В

качестве примера  подобных рынков можно привести ценные бумаги государств и предприятий, валютные и промышленные индексы, цены на товары. В то время, как Фундаментальный  анализ служит для предсказания дальнейшего тренда на

основе общей  экономической ситуации. Выводы эти  делаются на основе основных экономических  показателей основных развитых стран. Это однако не значит, что данные показатели однозначно определяют движение тренда, они скорее

могут быть интерпретированы как внешняя сила действующая в ту или иную сторону, а главными факторами рынка принято считать соотношение спроса и предложения. Между тем при принятии решений о стратегии поведения на валютном рынке или фондовой бирже следует руководствоваться выводами сделанными на основе как Технического так и Фундаментального анализа, совмещая их.

Индекс  деловой активности - индикатор общего состояния российской экономики. Индекс публикуется ежемесячно Ассоциацией менеджеров и Издательским домом "Коммерсантъ".  Индекс деловой активности рассчитывается на основании 26-ти официальных отраслевых показателей и 17-ти оценочных показателей, полученных опросом ведущих предприятий РФ. Значение индекса на 1 января 2001г. принято за 100.

В структуре индекса выделяются имеющие самостоятельное значение:  
- промышленный индекс;  
- торговый индекс;  
- финансовый индекс;  
- индекс ресурсной базы;  
- потребительский индекс;  
- индекс предпринимательских оценок и ожиданий. 

Принято различать три формы рыночной эффективности:

-слабая форма  эффективности, если стоимость  рыночного актива полностью отражает прошлую информацию, касающуюся данного актива (общедоступная в настоящий момент времени информация о прошлом состоянии рынка, прежде всего по динамике курсовой стоимости и объемах торговли финансовым активом);

-средняя форма  эффективности, если стоимость  рыночного актива полностью отражает не только прошлую, но и публичную информацию (текущая информация, которая становится общедоступной в настоящий момент времени, предоставленная в текущей прессе, отчётах компаний, выступлениях государственных служащих, аналитических прогнозах и т.п.);

-сильная форма  эффективности, если стоимость  рыночного актива полностью отражает всю информацию - прошлую, публичную и внутреннюю (инсайдерская информация, которая известна узкому кругу лиц в силу служебного положения, или иных обстоятельств).

Оценка  портфельного риска состоит из трех этапов:

оценка риска  отдельных ценных бумаг;

выяснение степени  их взаимовлияния;

определение совокупного риска портфеля.

Риски, связанные  с проводкой операций с ценными  бумагами, не однородные по своему смыслу, а потому банк должен оценивать и принимать во внимание основные виды рисков, на которые натыкается инвестор в процессе приобретения и хранение ценных бумаг, а именно:

уровень ликвидности  ценных бумаг;

риск досрочного отзыва;

инфляционный  риск;

процентный, кредитный  и деловой риски;

риск, связанный с продолжительностью периода обращения ценной бумаги.

Уровень ликвидности ценных бумаг определяется параметрами соответствующего вторичного рынка, такими как объем операций, активность торговли, правила налогообложения доходов от перепродажи ценных бумаг, масштабы деятельности.

25 теория и  практика учёта рисков, методы  анализа рисков

предположение о том, что уровень риска проекта должен быть отражен в величине ставки ожидаемой доходности – ставки дисконтирования. Кроме того, предполагается, что принятие того или иного проекта не меняет оценки инвесторами общего уровня риска конкретной фирмы.

В реальности даже в пределах одной компании разные проекты могут  характеризоваться различными уровнями неопределенности результата. Более того, весьма часто, особенно для мелкого и среднего бизнеса, проекты носят маржинальный характер, существенным образом меняя структуру активов и пассивов фирмы. В этом случае возникает дополнительный риск, учет которого часто представляет собой отнюдь не тривиальную задачу.

Весьма популярным подходом выступает использование процедуры корректировки ставки дисконтирования на величину риск-премии, учитывающую изменение уровня риска. Однако простота здесь кажущаяся: обоснование риск премии конкретного проекта требует детальных эконометрических расчетов, для проведения которых зачастую отсутствует необходимая информация.

            В качестве альтернативного подхода выступает применение методов риск-анализа непосредственно к денежным потокам проекта. Это означает, в частности, что мы отказываемся от сделанного выше допущения о том, что принятие инвестиционного проекта не изменяет уровня риска компании в целом. Напомним, что подобное допущение позволяло использовать единую ставку дисконтирования для всех проектов фирмы и не беспокоиться по поводу точности оценки денежных потоков от реализации проекта.

            Одним из наиболее очевидных способов ослабить некоторую ограниченность, свойственную анализу инвестиционных проектов, являются имитационное моделирование и анализ. Рамки курса не позволяют углубиться в технику этой достаточно специфической области финансового моделирования, однако полезно сформулировать основные направления соответствующего анализа.

            Использование единой ставки дисконтирования для всех инвестиционных проектов организации основывается на неявном предположении о том, что все факторы, участвующие в формировании чистых денежных потоков от реализации проекта характеризуются одной и той же степенью риска. При этом в рамках используемой модели риск-анализа ожидаемый доход представляется в форме суммы произведений возможных исходов на соответствующие вероятности. Учитывая, что сам процесс отбора возможных исходов инвестиционной операции и присвоение им соответствующих вероятностей неизменно носит отпечаток субъективности, можно предложить осуществлять этот процесс применительно не к самим чистым денежным потокам от реализации проекта, а к их составляющим: прогнозной доле рынка и темпам ее прироста, продажным ценам и стоимости ресурсов и др. Ведь отнюдь не факт, что все эти и другие факторы будут иметь одинаковую степень неопределенности. Более того, при анализе альтернативных проектов также может быть принята во внимание различная степень неопределенности составляющих денежных потоков от их реализации.

            Результатом соответствующего анализа  должна стать уточненная оценка  риска величины NPV для единичного или альтернативных проектов. Соответственно, решение о выборе проекта будет выглядеть более обоснованным.

Анализ чувствительности. Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта.

Главным недостатком данного метода является предпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированны.

По этой причине применение данного метода на практике как самостоятельного инструмента анализа риска,  по мнению автора весьма ограничено, если вообще возможно. Анализ чувствительности проводится с целью учета и прогноза влияния изменения входных параметров (инвестиционные затраты, приток денежных средств, барьерная ставка, уровень реинвестиций) инвестиционного проекта на результирующие показатели.

Наиболее удобный вариант - это относительное изменение одного из входных параметров (пример - все притоки денежных средств минус 5%) и анализ произошедших изменений в результирующих показателях.

Для анализа чувствительности главное - это оценить степень влияния изменения каждого (или их комбинации) из входных параметров, чтобы предусмотреть наихудшее развитие ситуации в бизнес плане (инвестиционном проекте).

Таким образом, рассматривается обычно пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический прогнозы и рассчитываются результаты инвестиционного проекта.

Результаты анализа  чувствительности учитываются при  сравнении взаимозаменяемых и не комплиментарных (невзаимозаменяемых с ограничением по максимальному бюджету) инвестиционных проектов. При прочих равных условиях выбирается инвестиционный проект (проекты) наименее чувствительный к ухудшению входных параметров.

В анализе чувствительности речь идет не о том, чтобы уменьшить риск инвестирования, а о том, чтобы показать последствия неправильной оценки некоторых величин. Анализ чувствительности сам по себе не изменяет факторы риска.

Точка безубыточности определяет, каким должен быть объем продаж для того, чтобы предприятие работало безубыточно, могло покрыть все свои расходы, не получая прибыли. В свою очередь, как с изменением выручки растет прибыль показывает Операционный рычаг (операционный леверидж).

 Для расчета точки безубыточности надо разделить издержки на две составляющие:

Переменные затраты  — возрастают пропорционально увеличению производства (объему реализации товаров).

Постоянные затраты  — не зависят от количества произведенной продукции (реализованных товаров) и от того, растет или падает объем операций.

 Точка безубыточности имеет большое значение в вопросе жизнестойкости компании и ее платежеспособности. Так, степень превышение объемов продаж над точкой безубыточности определяет запас финансовой прочности (запас устойчивости) предприятия.

Операционный рычаг (операционный леверидж) показывает во сколько раз темпы изменения прибыли от продаж превышают темпы изменения выручки от продаж. Зная операционный рычаг можно прогнозировать изменение прибыли при изменении выручки.

Рн = (В-Зпер)/П

Финансовый  рычаг (финансовый леверидж) — это отношение заемного капитала компании к собственным средствам, он характеризует степень риска и устойчивость компании. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение. С другой стороны, заемный капитал позволяет увеличить коэффициент рентабельности собственного капитала, т.е. получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

ЭФР = (1 - Сн) × (КР - Ск) ×  ЗК/СК,

28. Финансовый анализ инвестиционного проекта

 Важной составной частью любого бизнес-плана при оценке эффективности вложения инвестиций в тот или иной интернет-проект является проведение финансового анализа инвестиционного проекта и принятие соответствующих решений на основе проведенного анализа.

Для решения указанных  задач используются следующие группы коэффициентов финансовой оценки проекта: · рентабельности; · оборачиваемости; · финансовой устойчивости; · ликвидности.

Приведенный ниже перечень коэффициентов финансовой оценки не является полным, но соответствует составу исходной информации и позволяет оценить проект с различных точек зрения. Коэффициенты определяются для каждого шага планирования в течение проектного цикла.

Коэффициенты рентабельности характеризуют прибыльность проекта за установленный период времени. Их рассчитывают как отношение полученной прибыли к затраченным средствам.

При оценке проекта определяют: · рентабельность активов; · рентабельность инвестированного капитала; · рентабельность собственного капитала; · рентабельность реализации товаров и услуг; · стоимость реализации продукции.

Рентабельность активов (РА) характеризует уровень отдачи общих капиталовложений в проект и определяется по формуле: РА = ЧП / А.

Рентабельность инвестированного капитала характеризует соотношение объема привлеченных в проект средств (собственного капитала и кредитов) и запланированного объема чистой прибыли. Исключение из формулы краткосрочных кредитов позволяет сгладить колебания, связанные с текущей деятельностью.

Формула для определения  рентабельности инвестированного капитала (РИК) имеет вид:

РИК = ЧП / ( СК + К ) где СК - размер собственного капитала, направляемого на реализацию проекта, К - размер привлекаемых в проект кредитов. Рентабельность собственного капитала (РСК) позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками проекта, и определяется по формуле РСК = ЧП / СК Рентабельность реализации товаров и услуг (РР) позволяет определить удельный вес чистой прибыли в объеме реализованной продукции по формуле: РР = ЧП / П где П - объем реализованной продукции.  Стоимость реализации продукции (СП) рассчитывают как отношение себестоимости реализуемых товаров и услуг к объему реализованных товаров и услуг. Этот показатель можно использовать при анализе затратной политики: СП = СС / П где СС - себестоимость товаров и услуг. Коэффициенты оборачиваемости характеризуют скорость оборота (т.е. превращения в денежную форму) средств. Чем она выше, тем выше платежеспособность проекта и тем более высок его инвестиционный потенциал. Эти коэффициенты также характеризуют достаточность реализации товаров и услуг с точки зрения задействованных в проекте средств. При оценке проекта определяют: · оборачиваемость активов; · оборачиваемость инвестированного капитала; · оборачиваемость уставного капитала; · оборачиваемость оборотных средств; · длительность оборота. Оборачиваемость активов (ОА) характеризует, сколько раз за выбранный интервал планирования совершается полный цикл производства и обращения, и определяется по формуле: ОА = П / А  В балансовом отчете приводят значения на конец соответствующего интервала, поэтому, чтобы более точно определить размер активов А на интервале t, следует принимать его среднее значение: Аср(t) = [ A(t - 1) + A(t) ] / 2   Оборачиваемость инвестиционного капитала (ОИК) показывает число оборотов собственного и заемного капитала за выбранный интервал планирования и вычисляется по формуле: ОИК = П / ( СК + К ) Оборачиваемость уставного капитала (ОУК) показывает число оборотов собственного капитала за выбранный интервал планирования и определяется по формуле: ОУК = П / СК Если сферой деятельности проекта является производственный процесс или область электронной коммерции часто бывает полезно рассчитать оборачиваемость оборотных средств (ООС). Оборачиваемость оборотных средств характеризует эффективность производства и сбыта продукции проекта с финансовой точки зрения: ООС = П / ОК где ОК - оборотный капитал.  Длительность оборота по составляющим средств, направляемых на реализацию проекта, вычисляют как частное от деления продолжительности интервала планирования на соответствующий коэффициент оборачиваемости. При необходимости можно также рассчитать коэффициенты оборачиваемости и длительности оборота дебиторской задолженности, кредиторской задолженности, материально-производственных запасов и основных средств. Коэффициенты финансовой устойчивости характеризуют степень защищенности интересов инвесторов и кредиторов, имеющих долгосрочные вложения в проект, и отражают способность предприятия погашать долгосрочную задолженность. При оценке финансовой устойчивости проекта определяют следующие коэффициенты: - концентрации собственного капитала; - концентрации заемного капитала; - финансовой зависимости.  Коэффициент концентрации собственного капитала (КСК) характеризует долю собственных средств в структуре капитала: КСК = СК / ПС где ПС - размер пассивов. Коэффициент концентрации заемного капитала (КЗК) указывает на долю заемного капитала в источниках финансирования; рост этого коэффициента указывает на увеличение зависимости проекта от заемного капитала: КЗК = ЗК / ПС = 1 - КСК где ЗК - размер заемного капитала, направляемого на реализацию проекта. Коэффициент финансовой зависимости (ФЗ) характеризует зависимость проекта от внешних займов. Чем выше значение этого коэффициента, тем выше риск банкротства проекта и дефицита денежных средств при его реализации. Формула для определения этого коэффициента имеет вид: ФЗ = КЗК / КСК Коэффициенты ликвидности характеризуют способность проекта покрывать текущие обязательства. К ним относятся коэффициенты: - общей (текущей) ликвидности; - срочной ликвидности; - абсолютной ликвидности. Коэффициент общей ликвидности (ОЛ) характеризует достаточность средств по проекту для покрытия его краткосрочных обязательств: ОЛ = ОК / КП где КП - объем краткосрочных пассивов. Коэффициент срочной ликвидности (СЛ) раскрывает соотношение наиболее ликвидной части оборотных активов к краткосрочным обязательствам: СЛ = (КР + АЛ +РД + СД) / КП где КР -кредиты покупателям, АП - авансы поставщикам, РД - резерв денежных средств, СД - свободные денежные средства. Коэффициент абсолютной ликвидности (АЛ) дает представление о возможности проекта в сжатые сроки погасить имеющиеся обязательства: АЛ = (РД + СД) / КП  Конкретные рекомендуемые значения коэффициентов ликвидности, используемые при финансовом анализе инвестиционного проекта часто указываются в открытых публикациях. Одно из основных направлений использования коэффициентов финансовой оценки проекта - анализ рентабельности активов (РА), которая определяется рентабельностью продаж (РП) и оборачиваемостью активов (ОА): РА = РП х ОА Изменению рентабельности способствуют: - повышение цен на программное обеспечение, - повышение объема продаж, - использование более дешевых программных продуктов, - автоматизация расчетов и платежей, - уменьшение дебиторской задолженности, - ликвидация неиспользуемых основных средств.  Среди перечисленных мероприятий следует выбрать и запланировать такие, которые увеличивают рентабельность активов рассматриваемого проекта при снижении финансового риска.Таким образом, приведенные коэффициенты финансовой оценки инвестиционного проекта позволяют рассматривать его с различных позиций и тем самым анализировать устойчивость финансового положения на каждом шаге расчетов. Другим не менее важным направлением использования коэффициентов является выбор таких источников финансирования проекта, которые обеспечивают превышение рентабельности собственного капитала над рентабельностью всех активов.

35. Производные  финансовые инструменты. Срочные  контракты: форварды и фьючерсы, опционы. Хеджирование с помощью производных ценных бумаг.

Производные финансовые инструменты — это так называемые ценные бумаги второго порядка; своего рода контракты, которые дают право на осуществление сделок с классическими ценными бумагами первого порядка: опционы, фьючерсные контракты, варранты и т.д. Их основное предназначение — страховать держателя документа от возможных убытков в биржевой игре, а также обеспечить его защиту в условиях инфляции и экономической нестабильности.

Признаки производных  инструментов

Как правило, производные финансовые инструменты используются не для купли-продажи базисного актива, а для получения дохода от разницы в ценах.

Деривативы основываются на других финансовых инструментах, таких как валюты, ценные бумаги. Встречаются деривативы на другие производные инструменты, как например опцион на фьючерсный контракт.

Рынок деривативов напрямую связан с рынком ценных бумаг. Такие  рынки строятся по одинаковым принципам, а ценообразование на этих рынках происходит по одним законам и, как  правило, на них торгуют одни и те же участники.

Основными инструментами, обращающимися на срочном рынке, являются форвард, фьючерс и опцион. Легче всего в понимании форвард. Суть всех срочных контрактов определяется тем что поставка и (или) окончательные расчеты совершаются в будущем, через определенные срок, а условия сделки фиксируются сейчас, в данный момент.

Итак, форвард. Он практически ничем не отличается от обычного соглашения на куплю-продажу. Более того, многие участники рынка могут оказываться одной из сторон форвардного контракта, просто не осознавая этого. Если когда-либо вы заключали договор о купле-продаже, по условиям которого подписание контракта и передача товара и (или) выплата средств имели между собой временной зазор, то, по сути, вы заключали форвардный контракт. В противоположность спотовой (кассовой) сделке, заключающейся здесь и сейчас, срочный контракт заключается на определенный срок. Таким контактом и является форвард. Условия классического форварда оговариваются между покупателем и продавцом. Единственным отличием от обычного спотового контракта (спот-сделка) является то, что условия сделки оговариваются сегодня, а поставка и окончательные либо полные расчеты — через определенный срок, указанный в форвардном договоре. Классические форварды обращаются на внебиржевом рынке и являются нестандартизованными. То есть у них может быть любой оговоренный объем, базис поставки, качество товара.

Фьючерс — это маржируемый форвард. Таким образом, фьючерс также является симметричным двусторонним контрактом на куплю/ продажу определенного актива с поставкой и окончательными расчетами в будущем. При этом фьючерсный контракт еще обладает свойством маржируемости. Именно это свойство контракта позволяет работать на срочном рынке с плечом. Или, как еще говорят, использовать рычаг (leverage).

Опцион, в отличие от фьючерса и форварда, является несимметричным контрактом с точки зрения прав и обязательств. В обоих рассмотренных выше контрактах, как форвардном, так и фьючерсном, покупатель обязан купить, а продавец — продать. В опционном контракте продавец обязан исполнять обязательства по опционному контракту только в случае, если этого потребует покупатель. Таким образом, выделяются два временных момента и соответственно — два ценовых параметра. Первый момент — момент заключения сделки и соответствующий ценовой параметр — премия (она же цена опциона, просто два разных названия одного и того же, оба часто употребляются). Второй момент определяется покупателем (который определяет — наступит ли он вообще), когда он решает, желает ли он исполнения опциона. Второй ценовой параметр — это цена-страйк (она же цена исполнения опциона, это — два разных названия одного и того же; оба термина одинаково часто употребляются). Цена-страйк оговаривается в момент заключения сделки и фиксируется в опционном контракте. Эти два ценовых параметра — премия и страйк — связаны между собой.

Хеджирование  – термин, который используется в банковской, биржевой и коммерческой деятельности для обозначения различных методов страхования от возможного изменения цен (курсов) при заключении сделок, использование которых предусматривается в будущем. С помощью хеджирования можно устранить или уменьшить неопределенность будущих денежных потоков, что позволяет компании рассчитывать на определенную величину будущих поступлений.

   Хеджирование  заключается в принятии на  срочном рынке уравновешивающей  контрактной позиции, противоположной той, с которой связан риск,с целью защиты от возможных убытков. Таким образом, под хеджем понимается транзакция, которая уменьшает риск произведенных инвестиций. В связи с этим следует заметить, что в современной практике финансового менеджмента трактовка хеджа имеет несколько более обширный характер и охватывает всю совокупность действий, направленных на устранение или уменьшение рисков, имеющих природу возникновения от внешних источников.Целью хеджирования является не извлечение дополнительной прибыли,

а снижение риска потенциальных  потерь.

11.Государственное  регулирование инвестиционной деятельности  осуществляется органами государственной власти российской Федерации и органами государственной власти субъектов РФ.

Органы государственной власти для регулирования инвестиционной деятельности используют следующие два метода:

-Косвенное регулирование

-Прямое регулирование

При косвенном регулировании инвестиционной деятельности органы государственной власти создают благоприятные условия для развития инвестиционной деятельности следующими формами и методами:

-Совершенствование  системы налогов, механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений

-Установление  для инвесторов специальных налоговых  режимов, которые не носят индивидуального характера

-Защита интересов  инвесторов

-Предоставление  инвесторам льготных условий  пользования землей и другими природными ресурсами

-Расширение  использования средств населения  и иных источников финансирования

-Создание сети  информационных центров, для регулярного проведения рейтингов и публикаций рейтинговых оценок субъектов инвестиционной деятельности

-Принятие антимонопольных  мер

-Возможность использования залогов при осуществлении кредитования

-Развитие финансового  лизинга в РФ

-Проведение  переоценки основных фондов с  темпами развития инфляции

 Прямое участие государства  в инвестиционной деятельности осуществляется путем:

-Разработки, утверждения и финансирования инвестиционных проектов, осуществляемых РФ совместно с иностранными государствами, а также инвестиционных проектов, финансируемых за счет средств федерального бюджета

-Формирование  перечня строек и объектов  технического перевооружения для государственных нужд и финансирование их за счет средств федерального бюджета

-Размещение  средств федерального бюджета  для финансирования инвестиционных проектов. Размещение указанных средств осуществляется на возвратной основе с уплатой процентов за пользование ими

-Проведение  экспертизы инвестиционных проектов

-Защита организаций  от поставок устаревших, материалоемких, энергоемких, наукоемких технологий, оборудования и материалов

-Разработка  и утверждение стандартов и  осуществление контроля за их соблюдением

-Выпуск облигационных  займов

-Вовлечение  в инвестиционный процесс временно  приостановленных и законсервированных объектов

Таким образом, прямое участие государства в  инвестиционной деятельности осуществляется за счет средств федерального бюджете и за счет бюджетов субъектов РФ. Государство напрямую участвует в инвестиционной деятельности.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности может осуществляться с помощью иных методов и форм, не противоречащих законодательству РФ.

Также государство регулирует инвестиционную деятельность в условиях возникновения чрезвычайных ситуаций. В условиях возникновения чрезвычайных ситуаций на территории РФ деятельность субъектов инвестиционной деятельности, оказавшихся в данной ситуации, осуществляется в соответствии с законодательством РФ.

Все инвестиционные проекты независимо от источниов  и форм собственности объектов капитальных  вложений до их утверждения подлежат экспертизе в соответствии с законодательством  РФ. Экспертиза инвестиционных проектов проводится в целях предотвращения создания объектов, использование которых нарушает права физических и юридических лиц, интересы государства, не отвечает требованиям стандартов, а также для оценки эффективности осуществляемых капитальных вложений.

Инвестиционные проекты, финансируемые за счет средств федерального бюджета, до их утверждения подлежат обязательной государственной экспертизе. Порядок поведения государственной экспертизы инвестиционных проектов определяется Правительством РФ.

Все инвестиционные проекты подлежат экологической экспертизе в соответствии с законодательством РФ.

В соответствии с Федеральным законом «Об  инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» государство гарантирует всем субъектам инвестиционной деятельности независимо от форм собственности:

-Обеспечение  равных прав при осуществлении  инвестиционной деятельности

-Гласность в  обсуждении инвестиционных проектов

-Право обжаловать  в суд решения и действия (бездействия) органов государственной власти, органов местного самоуправления и их должностных лиц

-Защиту капитальных  вложений

Стабильность для инвестора, осуществляющего инвестиционный проект, гарантируется в течении срока окупаемости инвестиционного проекта, но не более семи лет со дня начала финансирования проекта.

Правительство Российской Федерации устанавливат критерии оценки изменения в неблагоприятном для инвестора, осуществляющего приоритетный инвестиционный проект на территории РФ, отношений условий взимания пошлин, налогов и сборов в государственные внебюджетные фонды, в отношении режима запретов и ограничений в отношении осуществления капитальных вложений.

Государство утверждает порядок, определяющий день начала финансирования инвестиционного проекта; порядок регистрации приоритетных проектов; контроль за исполнением инвестором взятых им обязательств.

Капитальные вложения могут  быть:

-Национализированы  только при условии предварительного и равноценного возмещения государством убытков, причиненных субъектам инвестиционной деятельности, в соответствии с Конституцией РФ и Гражданским кодексом РФ

-Реквизированы  по решению государственных органов

В случае нарушения требований законодательства РФ, условий договора или контракта субъекты инвестиционной деятельности несут ответственность в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Прекращение или приостановление  инвестиционной деятельности производится в порядке, установленном законодательством РФ.

13. Роль инвестиций в макроэкономике, Модели экономического роста, мультипликатор инвестиций

Инвестиции играют две  роли в макроэкономике. Во-первых, поскольку  они - большой и изменчивый компонент расходов, резкие увеличения или уменьшения инвестиций могут оказывать огромное воздействие на совокупный спрос; а изменения последнего влияют на выпуск и занятость. Кроме того, инвестиции приводят к накоплению капитала. Прирост запаса сооружений и оборудования увеличивает потенциальный выпуск страны и обеспечивает экономический рост в длительном периоде. Таким образом, инвестиции играют двоякую роль, воздействуя в коротком периоде на выпуск через совокупный спрос, и в длительном периоде на рост выпуска через влияние образования капитала на потенциальный выпуск и совокупное предложение.

Факторы инвестиций. Каковы основные типы инвестиций? Их можно подразделить на три категории: закупки жилых зданий и сооружений, инвестиции в заводы и оборудование предприятий и прирост товарно-материальных запасов. Около четверти всей совокупности инвестиций приходится на жилищное строительство, одна двадцатая - на изменение запасов, а остальная часть, примерно 70% суммарных капиталовложений в последние годы, - это инвестиции в здания, сооружения, машины и оборудование предприятий. Почему предприятия инвестируют? В конце концов, они покупают капитальные товары, когда ожидают, что такое действие принесет им прибыль, т.е., их выручка от инвестиций будет больше издержек. Это простое утверждение содержит три элемента, являющихся центральными для понимания инвестиций: выручка, издержки и ожидания.

Выручка. Инвестиции будут  приносить фирме дополнительную выручку, если с их помощью она сможет реализовать свою продукцию на большую сумму денег. Это означает, что очень важным детерминантом инвестиций является совокупный уровень выпуска (или ВВП). Когда заводы и фабрики полностью не используются, фирмам нужно сравнительно мало новых производственных сооружений, и поэтому уровень инвестиций низок. Иными словами, инвестиции зависят от выручки, которая определяется состоянием общеэкономической активности. Некоторые исследования показывают, что колебания выпуска влияют на динамику инвестиций в течение деловых циклов. Недавний пример значительного эффекта выпуска наблюдался во время спада деловой активности в 1979-1982 гг., когда объем производства резко сократился, а инвестиции уменьшились на 22%. Одна из значительных теорий динамики инвестиций базируется на принципе акселератора. Согласно этому принципу, уровень инвестиций определяется главным образом темпом изменения выпуска. Другими словами, уровень инвестиций будет высок, когда выпуск увеличивается, и в то же время, инвестиции' будут малы (или даже чистые капиталовложения будут отрицательны), когда выпуск сокращается. Но мы можем видеть и другие факторы, влияющие на инвестиции.

Издержки. Вторым важным фактором, определяющим уровень капиталовложений, являются издержки инвестирования. Поскольку инвестиционные товары используются в течение многих лет, расчет издержек инвестиций - дело, в значительной степени, более сложное, чем вычисление денежных затрат производства других товаров типа каменного угля или пшеницы. Если купленный товар употребляется много лет, мы должны рассчитать стоимость (издержки) капитала, выраженную в ставке процента по кредиту. Чтобы это понять, нужно учесть, что инвесторы часто добывают финансы для закупки капитальных благ посредством займов (скажем, через рынки закладных или облигаций). Каковы издержки заимствования? Они равны ставке процента по заемным фондам. Напомним, что процентная ставка -это цена, уплаченная за взятие в кредит денег на некоторый период времени; например, вы должны заплатить 13%, чтобы получить взаймы 1000 долл. на год. В случае с семьей, покупающей дом, издержки-это ставка процента по закладной. Федеральное правительство часто осуществляет мероприятия налогово-бюджетной политики, чтобы воздействовать на инвестиции в тех или иных секторах экономики. Федеральный налог на прибыли корпораций составляет 34 цента с каждого доллара этой прибыли, что отбивает стимулы к инвестициям в корпоративном секторе. Однако, государство снижает налоговые ставки в газо- и нефтедобывающих отраслях, увеличивая выпуск в этих сферах экономики. Налоговый режим в различных секторах или даже в различных странах оказывает глубокое воздействие на инвестиционную активность компаний, целью деятельности

МОДЕЛИ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА - макроэкономические модели исследования роста экономики. К ним относятся:

1) модель  Харрода-Домара   - динамическая модель равновесия  в   условиях   полной  занятости.  Согласно этой модели для поддержания полной занятости совокупный спрос должен увеличиваться  пропорционально экономическому росту. В этой модели, таким  образом,   подчеркивается важное значение   совокупного спроса как для экономического роста, так и, соответственно, для достижения полной занятости;

2) модели,  направленные   на взаимосвязь «инвестиции - совокупный   доход».  Доказывается, что чем выше уровень инвестиций, тем больше совокупный доход и выпуск продукции. В связи с этим вводится понятие мультипликатора.   Показывается  также с помощью понятия акселератора влияние дохода на уровень инвестиций: при изменении величины дохода происходит изменение уровня инвестиций значительно в большей степени, чем вызвавшее его изменение дохода. В конечном счете эффект мультипликатора и акселератора приводит к тому, что рост спроса обеспечивает дополнительные инвестиции и экономический рост в значительном большем объеме, чем объем спроса;

3) многофакторная модель  экономического роста («производственная функция» Чарльза Кобба и Пола Дугласа). Производственная функция Кобба-Дугласа позволяет выяснить, за счет каких источников возможен экономический рост. При этом выделяются два важнейших фактора - капитал и трудовые ресурсы. Совершенствование производственных отношений позволило выделить также такие факторы, как природные ресурсы, совершенствование  структуры  производства, рост образования, научные достижения и т.д.

Модель Домара                    

 где

I - ежегодные чистые  инвестиции;

- ежегодный прирост  чистых инвестиций;

- ежегодный темп роста чистых инвестиций;

   -   мультипликатор   инвестиций,   причем     -   средняя склонность к  сбережению;

- потенциальная средняя  производительность инвестиции.

Модель Харрода

Данная модель представлена двумя уравнениями. Первое  уравнение   отражает   статическое   равновесие,    а   второе

динамическое. В обоих  уравнениях рассматриваются действительные сбережения и предполагаемые инвестиции.

(1)  G*C = S, где

G = AY/Y - ежегодный темп  роста национального дохода;

С = I/AY - капиталоемкость  продукции;

S = S/Y - средняя склонность к сбережению.

(2)  Gw*Cr = S, где

Gw - необходимый темп  экономического роста, обеспечивающий    динамическое    равновесие    между    сбережениями    и инвестициями; Gr - требуемая величина капиталоемкости.

Таким образом, мы снова видим, что темпы экономического роста ставятся в зависимость от соотношения инвестиций и сбережений, а государству отводится активная роль в реагировании развития страны.

Неоклассическая концепция  экономического роста

представлена   моделью   Кобба    Дугласа.   В   отличие   от

неокейнсианской, в неоклассической  модели учитывается доля разных факторов производства в увеличении национального дохода, их взаимосвязь и взаимозаменяемость.

26 вероятностные  методы оценки 

Метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности) в отличие от предыдущего метода предполагает корректировку не нормы дисконта, а денежных потоков ИП в зависимости от достоверности оценки их ожидаемой величины. С этой целью рассчитываются специальные понижающие коэффициенты αt для каждого планового периода t. Данный метод имеет несколько вариантов в зависимости от способа определения понижающих коэффициентов. Один из способов заключается в вычислении отношения достоверной величины чистых поступлений денежных средств по безрисковым вложениям (операциям) в период t, к запланированной (ожидаемой) величине чистых поступлений от реализации ИП в этот же период t [29]. Очевидно, что при таком способе определения коэффициентов достоверности денежные потоки от реализации ИП интерпретируются как поступления от безрисковых вложений, что приводит к невозможности проведения анализа эффективности ИП в условиях неопределенности и риска.Метод достоверных эквивалентов. Недостатками этого метода следует признать:

-  сложность расчета коэффициентов достоверности, адекватных риску на каждом этапе проекта;

-  невозможность провести  анализ вероятностных распределений ключевых параметров. Данный метод предусматривает приведение будущих денежных потоков к настоящему моменту времени по более высокой ставке, но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях конечных экономических результатов). При этом получаемые результаты существенно зависят только от величины надбавки (премии) за риск. Также, недостатком данного метода являются существенные ограничения возможностей моделирования различных вариантов развития инвестиционного проекта, которые сводятся к анализу зависимости показателей NPV, IRR и др. от изменений одного показателя — нормы дисконта. Таким образом, в данном методе различные виды неопределенности и риска формализуются в виде премии за риск, которая включается в ставку дисконтирования

Деревья решений. Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка о том, что проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития. Метод  особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий. Деревья решений обычно используются для анализа рисков событий, имеющих обозримое или разумное число вариантов развития. Они особо полезны в ситуациях, когда решения, принимаемые в момент времени t = n, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий. Предполагает пошаговое разветвление процесса реализации проекта с оценкой рисков, затрат, ущерба и выгод.

Имитационное  моделирование по методу Монте-Карло.  Практическое применение данного метода продемонстрировало широкие возможности его использования  инвестиционном проектировании, особенно в условиях неопределённости и риска. Данный метод особенно удобен для практического применения тем, что удачно сочетается с другими экономико-статистическими методами, а  также с теорией игр и другими методами исследования операций. Практическое применение автором данного метода показало, что зачастую он даёт более оптимистичные оценки, чем другие методы, например анализ сценариев, что, очевидно обусловлено перебором промежуточных вариантов. Имитационное моделирование является одним из мощнейших методов анализа экономической системы; в общем случае под ним понимается процесс проведения на ЭВМ экспериментов с математическими моделями сложных систем реального мира. Имитационное моделирование используется в тех случаях, когда проведение реальных экспериментов, например, с экономическими системами, неразумно, требует значительных затрат и/или не осуществимо на практике. Кроме того, часто практически невыполним или требует значительных затрат сбор необходимой информации для принятия решений, в подобных случаях отсутствующие фактические данные заменяются величинами, полученными в процессе имитационного эксперимента (то есть генерированными компьютером). Базируется на пошаговом нахождении значения результирующего показателя за счет проведения многократных опытов с моделью.

29. Оценка бизнеса  и инвестиционного проекта. При проведении оценки инвестиционного проекта эксперту приходится решать ряд вопросов, которые могут быть сведены к следующему базовому перечню:

• Можем ли мы реализовать такой проект? Соответствуют ли правовые, организационные и технологические аспекты нашего проекта требованиям, которые вероятнее всего предъявит нам жизнь?
• Обеспечен ли проект финансированием в достаточном объеме, и достаточно ли мы защищены от финансовых рисков?
• Является ли этот проект эффективным, достаточно ли привлекательна для нас прибыль от его реализации?
• Приемлемы ли риски?

Пропустив задачи других направлений анализа, рассмотрим подход, который применяется при анализе того, является ли инвестиционный проект достаточно прибыльным для инвестора. Традиционно, для такой оценки проекта применяется анализ дисконтированных денежных потоков проекта, на основе которых рассчитывается группа стандартных показателей. Как будет показано ниже, существует целый ряд случаев, охватывающих значительную долю проектов, когда применять эти показатели в чистом виде не удобно, зато на помощь приходят методики и подходы из другой сферы — оценки бизнеса. Классический подход Для оценки эффективности инвестиционных затрат проекта традиционно используют следующие показатели:

• дисконтированный срок окупаемости (Pay-Back Period, PBP);
• чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV);
• внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR).

Именно этот набор  показателей приводится в резюме бизнес-плана инвестиционного проекта  и используется заинтересованными  сторонами для оценки коммерческой привлекательности инвестиционной идеи. Базой для расчета показателей эффективности являются так называемые чистые денежные потоки (Net Cash-Flow, NCF), включающие в себя выручку от реализации, текущие и инвестиционные затраты, прирост потребности в оборотном капитале и налоговые платежи. Название «чистые потоки» говорит о том, что потоки не учитывают схему финансирования — вложение собственных средств и привлечение кредитных ресурсов. Без этого вложения денежный поток проекта будет, естественно, получаться отрицательным на начальном этапе.Иинвестора интересует несколько значений. Во-первых, это срок окупаемости проекта. Такой срок определяется по времени, требующемуся для того, чтобы суммарные чистые доходы проекта сравнялись с его затратами. Но ни один инвестор не согласится расстаться с сегодняшними деньгами в пользу будущих, достаточно отдаленных доходов, если эти доходы будут лишь покрывать инвестиции. Поэтому в оценке эффективности проекта всегда используются дисконтированные денежные потоки, в которых NCF каждого года уменьшается на величину ставки дисконтирования по формуле , где i — номер года проекта, а d — ставка дисконтирования. То есть, будущие денежные потоки «обесцениваются» для инвестора с годовыми темпами, равными ставке дисконтирования. Другой важный показатель проекта, NPV. Суть NPV — чистый доход, который принесет проект с учетом дисконтирования.  Формула же NPV выглядит так:

где NCF_i — чистый денежный поток i-го года, а N — общее число лет.

Если в отношении  срока окупаемости единых критериев  приемлемости не существует, то анализ проекта по уровню NPV выглядит существенно проще. Любое положительное значение NPV считается показателем хорошей эффективности проекта. При этом конкретная величина NPV указывает не на прибыль инвестора (хотя название показателя и переводят иногда как «чистый приведенный доход»), а на «сверхприбыль», т.е. на тот дополнительный доход, который будет получен инвестором сверх ожидаемого. Расчета NPV, как правило, достаточно для принятия решений по проекту. Но его значение выглядит не очень показательным, из него может быть понятно, что проект выгоден и привлекателен, но трудно оценить — насколько привлекателен. Поэтому в помощь NPV применяют третий стандартный показатель — внутренняя норма рентабельности. Внутренняя норма рентабельности проекта (IRR) — это такое значение ставки дисконтирования d, при котором NPV становится равным 0. То есть IRR показывает, какое максимальное требование к годовому доходу на вложенные деньги инвестор может закладывать в свои расчеты так, чтобы проект еще выглядел привлекательным. Например, если для финансирования проекта используются деньги банка, то IRR продемонстрирует максимальную величину процентной ставки по кредиту, которую теоретически способен окупить проект. Рассчитать значение IRR по формуле невозможно, этот показатель всегда находится подбором. Например, для отображенного выше денежного потока значение чистого дохода без учета дисконтирования составило 3300, а по мере увеличения ставки будущие доходы все меньше перекрывали начальные инвестиции и, как показано на рис. 2, при ставке 20% величина NPV стала равна нулю. Это и есть значение IRR данного проекта. Итак, с точки зрения классических представлений об оценке инвестиционных проектов, необходимо рассчитать три показателя: NPV, PBP и IRR. При этом инвестора должны устроить значения окупаемости проекта и IRR, а величина NPV должна быть больше нуля.

34. Измерение  риска и доходности ценных  бумаг. α и β-коэффициенты. Риск  и доходность портфеля ценных бумаг. Кривая Марковица. Эффективный портфель. Оптимальный портфель.

Измерение риска  и доходности ценных бумаг.

Доход по ценной бумаге — это доход, который она приносит в абсолютном (абсолютная доходность) или относительном (относительная доходность) выражении за определенный период времени, обычно — в расчете на год.

Доход по ценной бумаге распадается  на два вида:

доход от ценной бумаги как  титула капитала, или начисляемый доход;

доход от ценной бумаги как  капитала, или дифференциальный доход.

Первый есть часть  дохода, создаваемого действительным капиталом, а поэтому, по своей сути, начисляемый доход есть действительный доход как часть произведенной прибавочной стоимости; второй есть доход от капитала, функционирующего как фиктивный капитал, т. е. этот доход есть чистое перераспределение уже существующей стоимости.

Практическое  понятие доходности

Владельцу ценной бумаги совершенно безразличен источник получаемого им дохода, поэтому на практике используются следующие базовые экономические понятия доходности:

текущая — это доходность, определяемая на базе начисляемого дохода или обоих видов доходов за период до одного года или от краткосрочной операции;

полная — доходность, которая учитывает сразу оба  вида дохода по ценной бумаге за длительный период времени, но в расчете на год.

Показатели доходности различаются по:

методам их расчета;

степени учета в них  других экономических показателей (например, инфляции, налогов и т. п.);

временному интервалу (отчетные, текущие, прогнозные);

совокупности ценных бумаг (доходность отдельной ценной бумаги, группы (портфеля) ценных бумаг, рынка ценных бумаг (т. е. всех ценных бумаг в целом) и т. д.

Риск ценной бумаги - важнейший наряду с доходностью показатель качества ценной бумаги. Отражаемая им неопределенность (неизвестность) может быть описана как возможность полного или частичного неисполнения целей, которые ставит владелец ценной бумаги из расчета имеющихся у него прав, так и возможность лишь частичного (вплоть до полного) исполнения этих целей. Следовательно, можно сказать, что риск — это неизвестная степень осуществимости прав или целей владельца ценной бумаги, или, наоборот, неизвестная степень их неосуществимости. В соответствии с основными правами, предоставляемыми ценной бумагой, существуют риск доходности, риск ликвидности и др.

Измерение риска

Поскольку на практике всегда имеет место какой-то средний  уровень осуществления того или иного права, постольку изменение риска основывается на расчетах отклонения показателя, характеризующего это право ценной бумаги, от его среднестатистического, или просто среднего значения. Обычно для этого используют показатели или расчеты, основывающиеся на среднеквадратическом отклонении, или дисперсии. Чем меньше размер отклонений от среднего уровня осуществимости того или иного права (т. е. чем меньше дисперсия), тем меньше риск, т. е. тем выше вероятность его осуществимости на среднем уровне или тем ниже вероятность фактической реализации права на уровне, отличном от его среднего уровня.

Риск портфеля ценных бумаг. Риск, свойственный отдельной, конкретной ценной бумаге, имеет место и по отношению к их совокупности (портфелю), и по отношению ко всем ценным бумагам, т. е. к рынку ценных бумаг в целом. Однако поскольку права по той или иной конкретной ценной бумаге объективно вступают в противоречие с правами по другой ценной бумаге (например, увеличение дохода по одной ценной бумаге может быть связано с замедлением роста дохода по другой; рост покупок одной ценной бумаги, т. е. повышение ее ликвидности может вести к уменьшению оборота (ликвидности) какой-то другой ценной бумаги и т. д.), постольку риск совокупности (портфеля) ценных бумаг не есть простая сумма рисков, входящих в нее ценных бумаг, а риск рынка в целом не есть арифметическая сумма рисков всех составляющих его ценных бумаг или их портфелей.

Доходность  портфеля ценных бумаг

Портфель ценных бумаг  представляет собой совокупность различных ценных бумаг, и доходность его можно определить по следующей формуле:

Доходность портфеля = (Стоимость ценных бумаг на момент расчета - Стоимость ценных бумаг  на момент покупки) / Стоимость ценных бумаг на момент покупки.

Диверсификация  Марковица — это стратегия максимально возможного снижения риска при сохранении требуемого уровня доходности; она состоит в выборе таких активов, доходности которых будут иметь наименее возможную корреляцию.

Согласно теории Г. Марковица, при обосновании портфеля инвестор должен руководствоваться ожидаемой доходностью и стандартным отклонением. Интуиция при этом играет определяющую роль. Ожидаемая доходность рассматривается как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение — как мера риска, связанная с данным портфелем. При этом делается важное предположение, что инвестор при всех прочих условиях предпочтет высокую доходность, если будут заданы два портфеля с одинаковыми стандартными отклонениями. Если же инвестору предстоит выбор между портфелями, имеющими одинаковый уровень ожидаемой доходности, то предпочтение отдается портфелю с минимальным риском, то есть, по сути, получению большего дохода при минимуме возможного отклонения.

α и β-коэффициенты . Коэффициенты альфа(α) и бета (β) являются количественными характеристиками зависимости изменения цены отдельной ценной бумаги от изменения значения индекса. В общем виде данная зависимость может быть представлена следующим образом: По портфелю ценных бумаг β рассчитывается как средневзвешенный β — коэффициент отдельных видов входящих в портфель инвестиций, где в качестве веса берется их удельный вес в портфеле. Таким образом, чем более раскованный портфель, тем больше показатель β, а следовательно, доход должен быть выше, и наоборот.

Коэффициент альфа (α) показывает независимый от изменений индекса  уровень роста (снижения) цены ценной бумаги.

Эффективный портфель представляет собой оптимальное соотношение (количество, доля) ценных бумаг, при котором ожидаемый уровень доходности соответствует приемлемому уровню рыночного риска. В основе портфельной теории Марковица лежит оптимальное соотношение доходности и риска. Доходность ценных бумаг представляет собой случайную величину. Аналогом ожидаемой доходности является, так называемое, математическое ожидание - числовая характеристика распределения случайной величины, представляющая собой среднее значение.

Оптимальный портфель - эффективный портфель, которому инвестор отдает предпочтение, поскольку параметры риска/вознаграждения этого портфеля приближены к функции полезности инвестора.

Оптимальный портфель - портфель, максимизирующий предпочтения инвестора  в отношении доходности и риска.

8. Инвестиционный  проект – это совокупность соединенных воедино намерений и практических действий по осуществлению инвестиционных вложений с целью достижения заданных конкретных финансово-экономических производственных и социальных результатов.

Разработка инвестиционного  проекта - это длительный и достаточно дорогостоящий циклический процесс, состоящий из трех отдельных фаз: прединвестиционной; инвестиционной; эксплуатационной и ликвидационной.

Первая прединвестиционная фаза представляет собой комплекс действий по обоснованию инвестиционного проекта, поиску и привлечению к проекту заинтересованных организаций и фирм. Она включает в себя следующие мероприятия: 
- Поиск инвестиционных концепций (бизнес-идей). 
- Предварительная подготовка инвестиционного проекта, 
- Формулировка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости. 
- Финальное рассмотрение проекта и принятие по нему решений. 
При положительном решении логическим продолжением первой фазы является вторая - инвестиционная фаза. Инвестиционная фаза реализации проекта укрупненно состоит из следующих мероприятий: 
- Установление правовой, финансовой, организационной основ проекта.  
- Детальное инженерно - техническое проектирование.  
- Строительство объектов, входящих в проект.  
- Монтаж оборудования.  
- Предпроизводственный маркетинг.  
- Набор и обучение персонала.  
- Сдача в эксплуатацию и пуск.  
Инвестиционная фаза - это комплекс действий посозданию новых производственных фондов и инфраструктуры для их нормальной эксплуатации. Это фаза внедрения проекта, в течение которой формируются активы предприятий, заключаются контракты на поставку сырья, комплектующих, производится набор рабочих и служащих, формируется портфель заказов. На данном этапе особо важен мониторинг проекта - наблюдение за степенью обеспечения или обоснованного изменения его параметров. 
Третья - эксплуатационная фаза представляет собой комплекс действий по эксплуатации созданных основных фондов с замещением амортизированного оборудования. Она существенно влияет на эффективность вложенных средств в проект. В течение эксплуатационной фазы осуществляются мероприятия: 
- Достижение полной производственной мощности.  
- Создание центров ремонта и дилерской сети.  
- Расширение и модернизация.  
- Текущий мониторинг экономических показателей проекта. 
Некоторые экономисты-практики выделяют четвертую фазу разработки и реализации инвестиционного проекта. Ликвидационная фаза - комплекс действий, направленных на ликвидацию основных фондов, созданных в результате осуществления проекта. Она заключается в ликвидации или консервации объекта проектирования. Соответствующие затраты и остаточная стоимость учитываются уже при проведении исследований и разработке технико-экономического обоснования. 
Выделяют следующие основные виды инвестиционных проектов:

1. В зависимости от масштабов проекта:

малые проекты, действие которых ограничивается рамками одной небольшой фирмы, реализующей проект. В основном они представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции. Их отличают сравнительно небольшие сроки реализации;  
средние проекты— это чаще всего проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции. Они реализуются поэтапно, по отдельным производствам, в строгом соответствии с заранее разработанными графиками поступления всех видов ресурсов;  
крупные проекты — проекты крупных предприятий, в основе которых лежит прогрессивно «новая идея» производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках;  
мегапроекты— целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечных проектов. Такие программы могут быть международными, государственными и региональными.

1. Типы проектов: экономические проекты (главная цель - получение прибыли); социальные проекты (ориентированы на решение проблем безработицы, снижение криминогенного уровня); экологические проекты (основу составляет улучшение среды обитания), а также организационные, смешанные и другие.
2. Классы проектов: монопроект, мультипроект, мегапроект.
3. Отношение к риску:

безрисковые (надежные) проекты, характеризующиеся высокой вероятностью получения гарантируемых результатов (например, проекты, выполняемые по государственному заказу);  
рисковые проекты, для которых характерна высокая степень неопределенности как затрат, так и результатов (например, проекты, связанные с созданием новых производств и технологий).

1. По типу денежного потока: ординарный, неординарный.
2. По виду проекта: учебно-образовательные, инновационные (исследования и развития), комбинированные.
3. В зависимости от длительности проекта: краткосрочные (1-2 года), среднесрочные (3-5 лет) и долгосрочные (более 5 лет).
4. В зависимости от сложности проекта: простые, сложные, очень сложные.
5. По отношению друг к другу:

независимые допускающие одновременное и раздельное осуществление, причем характеристики их реализации не влияют друг на друга;  
взаимоисключающие, не допускающие одновременной реализации. На практике такие проекты часто выполняют одну и ту же функцию. Из совокупности альтернативных проектов может быть осуществлен только один;  
взаимодополняющие, реализация которых может происходить лишь совместно.

1. В зависимости от степени влияния результатов реализации инвестиционного проекта на внутренние или внешние рынки финансовых, материальных продуктов и услуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку:

глобальные  проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;  
народнохозяйственные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и при их оценке можно ограничиваться учетом только этого влияния;  
крупномасштабные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельно взятой стране;  
локальные проекты, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в определенных регионах и (или) городах, на уровень и структуру цен на товарных рынках.

существует еще одна классификация  инвестиционных проектов (ИП):

1. Производственные ИП – вложение средств в создание новых, расширение, модернизацию основных фондов;
2. Научно-технические ИП – направление средств на разработку и создание новой высоко эффективной продукции с новыми свойствами, новых технологий и технологических проектов;
3. Коммерческие ИП – получение прибыли на осуществляемые инвестиционные вложения в результате закупки продажи и перепродажи какой-либо продукции, товаров, услуг;
4. Финансовые ИП – связаны с приобретением, формированием портфеля ценных бумаг, а также их реализацией и выпуском ценных бумаг;
5. Экологические ИП – вложения средств в природоохранные объекты, в разработку технологий экологического характера;
6. Социально-экономические ИП – вложение средств в улучшение состояния здравоохранения, образования и культуры.

12. Метод дисконтир. периода окупаемости = метод диск. срока окупаемости (лекции)

Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те потоки, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. Преимущества метода: прост для расчетов; способствует расчетам ликвидности предприятия, т.е. окупаемости инвестиций; показывает степень рискованности того или иного инвестиционного проекта: чем меньше срок окупаемости тем меньше риск и наоборот.

Метод чистого  современного значения = NPV – метод

Термин "чистое" имеет  следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет $15,000, а денежный доход в тот же год - $12,000, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет ($3,000). В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения.

Процедура метода.

Шаг 1. Определяется современное  значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все  дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.

Шаг 3. Производится принятие решения: для отдельного проекта: если NPV больше или равно нулю, то проект принимается; для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

Внутренняя  норма прибыльности и индекс доходности –