Учет фактора риска при оценке инвестиционных проектов

Экспертные  методы оценки уровня инвестиционного риска применяются в том случае, когда на предприятии отсутствуют необходимые информативные данные для осуществления расчётов экономико-статистическими методами, и базируются на опросе квалифицированных специалистов (страховых, финансовых, инвестиционных менеджеров соответствующих специализированных организаций) с последующей математической обработкой результатов этого опроса. В целях получения более развёрнутой характеристики уровня риска опрос ориентируется на идентифицированные отдельные виды инвестиционных рисков. В процессе экспертной оценки каждому эксперту предлагается оценить уровень возможного инвестиционного риска, основываясь на определённой балльной шкале, например:

- риск отсутствует: 0 баллов;

- риск незначительный: 10 баллов;

- риск ниже среднего  уровня: 30 баллов;

- риск среднего уровня: 50 баллов;

- риск выше среднего  уровня: 70 баллов;

- риск высокий: 90 баллов;

- риск очень высокий: 100 баллов.

Аналоговые  методы позволяют определить уровень рисков по отдельным наиболее массовым инвестиционным операциям. При этом для сравнения может быть использован как собственный, так и внешний опыт осуществления таких инвестиционных операций.

Вместе с тем, в проектном  анализе широко используются и специальные  методы оценки вероятности отдельных  видов рисков. Наибольшее распространение получили следующие из них:

Анализ чувствительности проекта [project sensitivity analisis]. Сущность этого аналитического метода заключается в оценке влияния основных исходных параметров реального инвестиционного проекта на конечные показатели его эффективности. Варьируемыми исходными показателями проекта выступают обычно: объём реализации продукции в натуральном выражении; уровень цен на продукцию; сумма инвестиционных затрат по видам и этапам осуществления; продолжительность осуществления проекта; ожидаемый уровень ставки процента; ожидаемый темп инфляции и т. п. Конечными показателями эффективности проекта принимаются обычно чистый приведённый доход, внутренняя ставка доходности или сумма чистой инвестиционной прибыли. Последовательно изменяя значение варьируемых исходных показателей, можно определить диапазон колебаний избранных для оценки конечных показателей эффективности, а также критические значения исходных параметров проекта, которые ставят под сомнение целесообразность его осуществления. Чем больше диапазон колебаний исходных параметров проекта, при котором показатели его эффективности соответствуют избранным предприятием критериям, тем менее рисковым он считается по результатам анализа чувствительности.

Анализ сценариев проекта [project scenario analisis]. Этот аналитический метод позволяет оценить влияние на конечные показатели эффективности проекта одновременное изменение нескольких исходных его параметров, генерирующих возможные проектные риски. Основным преимуществом данного метода в сравнении с предшествующим является то, что все варьируемые исходные параметры проекта моделируются с учётом их взаимозависимости. В практике проектного анализа моделируются, как правило, три основных сценария осуществления реального инвестиционного проекта – пессимистический, реалистический и оптимистический, - в основе которых лежит предполагаемое ухудшение или улучшение исходных параметров: объёма реализации продукции, уровня цен на продукцию, ставки процента, темпа инфляции и т. п. Результаты анализа сценариев проекта позволяют определить условия его реализации, обеспечивающие достижение критериальных значений показателей его эффективности.

Метод имитационного  моделирования, основу которого составляет метод Монте-Карло [Monte-Carlo simulation]. Этот метод позволяет наиболее полно учесть весь диапазон неопределённостей исходных значений параметров проекта, с которыми может столкнуться его предстоящее осуществление. Кроме того, путём изначально задаваемых ограничений требуемых показателей эффективности проекта можно наиболее широко использовать информационную базу проведения анализа проектных рисков. Таким образом, метод Монте-Карло позволяет получить интервальные значения показателей проектных рисков, в рамках которых возможна успешная реализация реального инвестиционного проекта. Данный метод требует надёжной программной поддержки, и одним из вариантов подобного программного продукта является пакет «Risk Master».

Метод «дерева решений» [«tree-decision» method]. Этот метод позволяет наиболее комплексно учесть риски реального инвестиционного проекта по отдельным последовательным этапам его осуществления. Экспертные оценки возможных сценариев вариации исходных параметров проекта при использовании данного метода являются более обоснованными, так как в этом случае они определяются не по проекту в целом, а в разрезе отдельных этапов его реализации и с учётом периода времени каждого из этапов. Вероятность неблагоприятного исхода в достижении заданных конечных показателей эффективности проекта и будет характеризовать меру его риска.

Методика оценки проектных  рисков на основе использования рассмотренных  специальных методов подробно излагается в специальной литературе. В практике осуществления такой оценки следует  учитывать также отраслевые и  региональные факторы риска, используя  в этих целях методику оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики  и регионов страны.

Выбор конкретных методов  оценки из рассмотренного их арсенала определяется следующими факторами:

§  видом инвестиционного  риска;

§  полнотой и достоверностью информационной базы, сформированной для оценки уровня вероятности различных  инвестиционных рисков;

§  уровнем квалификации инвестиционных менеджеров (риск-менеджеров), осуществляющих оценку рисков, степенью их подготовленности к использованию современного математического и статистического аппарата проведения такой оценки;

§  технической и программной  оснащённостью инвестиционных менеджеров (риск-менеджеров), возможностью использования современных компьютерных технологий проведения такой оценки;

§  возможностью привлечения  к оценке сложных инвестиционных рисков квалифицированных экспертов и др.

5. Показатели оценки: коэффициент вариации, бета-коэффициент

Для оценки общего и несистематического риска отдельных финансовых инструментов инвестирования используются показатели среднеквадратического (стандартного) отклонения и коэффициента вариации.

Коэффициент вариации характеризует относительную меру отклонения измеренных значений от среднеарифметического:

, где

V - коэффициент вариации,

  - среднеквадратическое отклонение:

  где

a - среднее арифметическое,

n - число измерений параметра,

 ai - измеренное значение на i-м шаге.

a - среднее арифметическое:

  , где

n - число измерений параметра,

 ai - измеренное значение на i-м шаге.

Чем больше значение коэффициента вариации, тем относительно больший  разброс и меньшая выравненность  исследуемых значений. Если коэффициент  вариации меньше 10%, то изменчивость вариационного  ряда принято считать незначительной, от 10% до 20% относится к средней, больше 20% и меньше 33% к значительной и  если коэффициент вариации превышает 33%, то это говорит о неоднородности информации и необходимости исключения самых больших и самых маленьких значений.

Для оценки систематического риска по этим инструментам применяется бета-коэффициент (или бета). Он позволяет оценить индивидуальный или портфельный систематический инвестиционный риск по отношению к уровню риска инвестиционного рынка в целом. Расчёт этого показателя осуществляется по формуле:

β = (К х σи) : σр ,

где β – бета-коэффициент;

К – степень корреляции между уровнем доходности по индивидуальному виду финансовых инструментов инвестирования (или по их портфелю) и средним уровнем доходности данной группы финансовых инструментов по рынку в целом;

σи – среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по индивидуальному виду финансовых инструментов инвестирования (или по их портфелю в целом);

σр – среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по рынку в целом.

Уровень риска отдельных  финансовых инструментов инвестирования определяется на основе следующих значений бета-коэффициентов:

β = 1 - средний уровень  риска;

β > 1 - высокий уровень  риска;

β < 1 - низкий уровень риска.

 

Задача № 17

Строительная фирма получила  кредит в банке на  сумму 100 млн. руб. сроком на 5 лет. Процентная ставка по кредиту определена 10,5 % для первого  года, для второго года предусмотрена  надбавка к процентной ставке в размере 1,5 %, для третьего года - 1 %, для последующих  лет - в размере 2 %. Определить сумму долга, подлежащую погашению в конце срока займа (проценты простые и сложные).(см. Рисунок 1)

100 млн руб                                                                                                                                                         ?

                1 год                           2 год                                     3 год                         4 год                   5 год 

Рисунок 1

Простые проценты:

1) Определим сколько составляют процентные ставки по каждому году с учетом надбавок.

1 год = 10,5% = 0,105%

2 год = 10,5% + 1,5% = 12% = 0,12%

3 год = 12% + 1% = 13% = 0,13%

4 год = 13% + 2% = 15% =0,15%

5 год = 15% + 2% = 17% = 0,17%

2) Вычислим наращенную конечную сумму по каждому году:

TVn = P x (1 + n x i)

TV1 = 100 x (1 + 1 x 0,105%) = 110,5

TV2 = 100 x (1 + 1 x 0,12%) = 112

TV3 = 100 x (1 + 1 x 0,13%) = 113

TV4 = 100 x (1 + 1 x 0,15%) = 115

TV5 = 100 x (1 + 1 x 0,17%) = 117

3) Определить сумму долга,  подлежащую погашению в конце  срока займа. 

TV = 110,5 + 112 +113 + 115 + 117 = 567,5 млн. руб.

Сложные проценты:

1) Определим сколько составляют процентные ставки по каждому году с учетом надбавок.

1 год = 10,5% = 0,105%

2 год = 10,5% + 1,5% = 12% = 0,12%

3 год = 12% + 1% = 13% = 0,13%

4 год = 13% + 2% = 15% =0,15%

5 год = 15% + 2% = 17% = 0,17%

2) Вычислим наращенную  конечную сумму по каждому  году:

TVn = P x (1 + i)ⁿ

TV1 = 100 x (1 + 0,105%) ¹= 110,50

TV2 = 110,50 x (1 + 0,12%)¹ = 123,76

TV3 = 123,76 x (1 + 0,13%)¹ = 139,85

TV4 = 139,85 x (1 + 0,15%)¹ = 160,83

TV5 = 160,83 x (1 + 0,17%)¹ = 188,17

3) Определить сумму долга,  подлежащую погашению в конце  срока займа. 

TV = 110,50 + 123,76 +139,85 + 160,83 + 188,17 = 723,10 млн. руб.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Библиографический список

1. Бланк, И.А. Инвестиционный менеджмент / И. А. Бланк. – М.: Учебный курс. «Эльга-Н», «Ника-Центр», 2008. - 448 с.

2. Веретенникова, И.И. Организация и финансирование инвестиций / И.И. Веретенникова, И.В. Сергеев. - М.: Финансы и статистика, 2009. - 272 с.

3. Ендовицкий, Д.А. Систематизация методов анализа и оценка инвестиционного риска / Д.А. Ендовицкий, С.  Коменденко. – М.: Инвестиции в России, 2010. - 396 с.

4. Швандар В.А. Оценка эффективности инвестиций и обоснование предпринимательского проекта / В.А. Швандар. – М.: Финансы, 2009. - 269 с.

5. Щиборщ К. Финансово-экономическая оценка инвестиционного проекта / К. Щиборщ. – М.: Аудитор, 2008. - 379 с.

6. Юдаков О. Методы оценки финансовой эффективности и рисков реальных инвестиционных проектов в условиях неопределённости / О. Юдаков.- М.:  Инвестиции в России, 2011. – 359 с.