Управление и формирование портфелей ценных бумаг

 

2.3 Анализ портфеля  акций агрессивного инвестора

 

Рассмотрим портфель агрессивного инвестора на примере модельного портфеля ИК «ФИНАМ». С начала года модельный портфель зафиксировал 150 %-ный прирост, значительно опередив индекс РТС (+99%) и превзойдя индекс РТС -2(+122%). Динамика индексов представлена на рис. 6.

 

 

Рисунок 6 - Динамика индексов РТС, РТС-2 и Модельного портфеля ИК «ФИНАМ» с начала 2009 г.

 

Принимая во внимание увеличивающиеся  риски глобальной инфляции, ИК «ФИНАМ», считают вероятным сохранение притока  денежных средств на российский рынок, в этой связи предпочтительней инвестировать  значительную долю модельного портфеля (43%) в голубые фишки. Тем не менее, доля первого эшелона была снижена на 5% относительно первого квартала. Изменение структуры портфеля в 3 квартале 2009г. представлено на рис. 7, а изменение структуры в 4 квартале 2009г. на рис. 8.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рисунок 7- Изменение структуры  секторов модельного портфеля ИК «ФИНАМ» в 3 квартале 2009 г.

 

Рисунок 8 - Изменение структуры  секторов модельного портфеля ИК «ФИНАМ»  в 4 квартале 2009 г.

 

 

 

Развитие позитивных тенденций  в мировой экономики и высокие цены на ресурсы создают все условия для начала полноценного восстановления внутреннего спроса в 2010 году. В этих условиях следует увеличить долю компаний, ориентированных на внутренний рынок с 38% до 51%. В электроэнергетике (8%) и банки (6%).

 

На фоне снижения суверенной премии за риск и постепенного роста аппетита инвесторов к рисковым активам спрос  на акции компаний малой и средней  капитализации неуклонно увеличивается, что уже получило отражение в  опережающем росте индекса РТС-2 относительно РТС. Ожидается развитие данной тенденции в четвертом квартале, поэтому следует увеличить долю акций компаний второго эшелона до 47% - это основная позиция в портфеле.

ИК «ФИНАМ» прогнозируют увеличение спроса на фундаментально привлекательные  бумаги крепкого второго эшелона, и в данном сегменте следует сделать ставку на недорогие компании со стабильным бизнесом и прочным финансовым положением. Доля таких компаний в модельном портфеле составляет 28% (Приложение 3).

 

На долю компаний менее ликвидных  эшелонов приходится 19% портфеля. Несмотря на очевидный недостаток ликвидности и повышенные специфические риски (низкая информационная прозрачность), следует включить в модельный портфель акции таких фундаментально недооцененных компаний, как МСЗ, Аммофос, Ашинский МЗ, Нижегородоблгаз, способных принести трехзначную доходность в перспективе 1-2 лет (Приложение 4) [24].

 

3. Рекомендации по  выбору оптимального портфеля  инвестиций

 

При нахождения оптимального портфеля необходимо взять во внимание такое  понятие как "полезность". Более высокие значения полезности присваиваются портфелям с высокой ожидаемой доходностью, а низкие значение полезности присваиваются портфелям с высоким риском. Формула полезности имеет следующий вид (2):

 

U = E(r) - 0.005 × A × σ2, (2)

 

где E(r) - ожидаемая доходность,

 

U - полезность,

 

A - число, характеризующее отношение  инвестора к риску. 

 

Число 0.005 в формуле позволяет  выражать ожидаемую доходность и  стандартное отклонение в процентах, а не в долях единиц. Согласно формуле можно сказать, что полезность увеличивается по мере роста ожидаемой доходности и уменьшается по мере роста риска. Размер, на который снижается полезность зависит от значения A, т.е. степени отношения инвестора к риску. Чем выше значение A, тем более консервативен инвестор, т.е. менее склонен к риску. Нейтральные к риску инвесторы имеют значение A=0.

 

Представим следующую ситуацию: наш портфель имеет ожидаемую  доходность в 20%, но при этом риск (стандартное  отклонение) 40%. "Безрисковый" актив, скажем ГКО имеют доходность в 7%. Следовательно, премия над риском 13% (доходность портфеля - безрисковая доходность) Довольно не плохая премия, однако риск на столько велик, что может заставить очень консервативного инвестора купить исключительно ГКО. Таким образом используя формулу 1, для довольно умеренного в отношении риска инвестора с показателем A = 2 полезность нашего портфеля будет 20 - (0.005*2*40^2) = 4%, что на целых 3% процента ниже безрисковой доходности. В таком случае инвестор выберет безрисковый портфель, т.е. купит ГКО. Если в расчете использовать более высокие A (т.е. значения, характеризующие высокую степень избегания риска), то получаются отрицательные значения полезности.

Т.к. при выборе между рисковым портфелем  и безрисковым активом мы сравниваем полезность нашего портфеля со ставкой по безрисковому активу, то можно сказать, что полезность портфеля является гарантированной эквивалентной доходностью для инвестора. Таким образом, гарантированная эквивалентная доходность портфеля - это доходность, которую безрисковые вложения должны гарантированного обеспечивать, чтобы быть равнопривлекательным рисковым портфелям. Иными словами, портфель привлекателен только в том случае, если его гарантированная эквивалентная доходность (полезность) выше безрисковой [17].

 

Допустим все свои средства инвестор держит в безрисковом активе, который обеспечивает доходность в 5%. Уровень избегания риска А = 4. Т.к. риск такого портфеля равен нулю, следовательно полезность (U) = 5%. Теперь определим ожидаемую доходность, которую инвестор будет требовать при том же уровне полезности (U=5), но приобретая теперь в рисковый портфель, с риском (стандартным отклонением) 5%. Для этого воспользуемся формулой (3):

 

Требуемая E(r) = U + 0.005 × A × σ2 , (3)

 

где E(r) - требуемая ожидаемая доходность,

 

U - полезность,

 

A - число, характеризующее отношение  инвестора к риску. 

 

Изменяя уровень риска получаем требуемые значения ожидаемой доходности для поддержания уровня полезности равного 5% Теперь, для того, чтобы  построить "кривую безразличия" необходимо по оси ординат отложить ожидаемую доходность, а по оси абсцисс стандарное отклонение, т.е. риск. Таким образом, кривая безразличия инвестора, требующего полезности в 5% и с уровнем избегания риска A=4, будет иметь следующий вид (рис. 9):

 

Рисунок 9 - Кривая безразличия

 

 

 

Данные кривые можно построить  для любого инвестора. Например, для  более консервативного инвестора, с уровнем избегания риска A=10, кривая будет иметь более крутой угол наклона. Для менее консервативного  инвестора, кривая будет более пологой (рис. 10).

 

 

Рисунок 10 - Кривая с уровнем избегания  риска A=10

 

Важно отметить два свойства кривых безразличия:

все портфели, лежащие на одной  заданной кривой являются равноценными для инвестора;

инвестор будет считать любой  портфель, лежащий на кривой, которая находится выше и левее, более привлекательным, чем любой другой портфель, который находится на кривой расположенной ниже и правее.

 

Оптимальный портфель

 

Далее можно приступить к нахождению оптимального портфеля и определению  его состава. Для это нам понадобится наша эффективная граница, которая была построена в части 5. Построим кривые безразличия с уровнем избегания риска A = 4 и уровнями полезности (U) 4.4, 7.5, 10.4. (рис. 11).

 

 

 

Рисунок 11 - Кривые безразличия оптимального портфеля

 

 

 

Как видно из рисунка 5, кривая безразличия  с полезностью равной 7.5% коснулась  эффективной границы в точке  соответствующей ожидаемой доходности портфеля 1.83% и риску 6.45% (согласно графику). Теперь определим состав нашего оптимального портфеля.

 

Зная ожидаемую доходность портфеля, который соприкоснулся с кривой безразлия, мы можем определить два  так называемых "угловых" портфеля, с ожидаемыми доходностями, окружающими  наш оптимальный портфель (ПортО), т.е. надо найти ближайший портфель, имеющий ожидаемую доходность выше оптимального (ПортВ) и ближайший портфель, имеющий ожидаемую доходность ниже (ПортН). ПортфельВ имеет ожидаемую доходность 1.85%, ПортфельН ожидаемую доходность 1.7%

Используя значения ожидаемых доходностей  можно определить и состав оптимального портфеля. Для этого воспользуемся формулой (4):

 

ПортО= (ПортВ*Y)+(ПортН*(1-Y)), (4)

 

где Y доля ПортВ,

 

1 - Y - доля ПортН в составе  оптимального портфеля.

 

1.83 = (1.85*Y)+(1.7*(1-Y)). Решая это уравнение,  получим Y = 0.87. Это означает, что оптимальный портфель состоит на 87% из портфеля с ожидаемой доходностью выше оптимального (ПортфельВ) и на 13% из портфеля, с ожидаемой доходностью ниже оптимального (ПортфельН) [24].

 

 

 

 

 

 

 

 

 

                                                             Заключение

 

Внимание, которое уделяется портфельным  инвестициям, вполне соответствует  радикальным изменениям, произошедшим во второй половине двадцатого столетия в экономике промышленно развитых стран. На месте отдельных изолированных  региональных финансовых рынков возник единый международный финансовый рынок. К традиционному набору «основных» финансовых инструментов (иностранная валюта, государственные облигации, акции и облигации корпораций) добавился постоянно расширяющийся список новых «производных» инструментов, таких как депозитарные расписки, фьючерсы, опционы, варианты, индексы, свопы. Эти инструменты позволяют реализовать более сложные и тонкие стратегии управления доходностью и риском финансовых сделок, отвечающие индивидуальным потребностям инвесторов, требованиям управляющих активами, спекулянтов и игроков на финансовом рынке.

 

Обстоятельства, в которых находятся  инвесторы, различны, поэтому портфели ценных бумаг должны составляться с  учетом таких различий. При этом определяющими факторами являются допустимый уровень риска и период инвестирования, которые зависят от предпочтений конкретного инвестора. Необходимо учесть и другие факторы, включая вопросы налогообложения и законодательного регулирования [20].

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

                                     

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Список используемой литературы

 

1. Банковское дело: Учебник / под  ред. Г.Г. Коробовой. – М.: Экономистъ, 2004. с. 402-404.

2. Барыкин С.Е. Формирование оптимального  портфеля производственных инвестиций  энергетического объединения: Дис. канд. экон. наук: СПб., 2000.

3. Бланк И.А. Управление финансовыми  рисками. – К.: Ника-Центр, 2005.

4. Бочаров В.В. Инвестиционный  менеджмент. – СПб: Питер, 2000.

5. Брайен Дж., Шристава С. Финансовый  анализ и торговля ценными  бумагами. - М.: Дело ЛТД, 2000.

6. Булгаков Ю.В. Выбор варианта  рискового портфеля // Менеджмент  в России и за рубежом №4, 2000.

7. Ван Хорн Дж.К. Основы управления  финансами: Пер. с англ. / Гл. ред.  серии Я.В. Соколов. – М.: Финансы  и статистика, 2003.

8. Дружинин Г.В. Методы оценки и прогнозирования качества. – М.: Радио и связь, 1982.

9. Евстигнеев В. Резервные требования: механизм стабилизации рынка  портфельных инвестиций // Мировая  экономика и международные отношения, 2001, № 10, с. 58-62.

10. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учеб. пособие, М.: Юристъ, 2002.

11. Инвестиции. Организация управления  и финансирование. Учебник для  ВУЗов. Издание 2. / Игошин Н.В. - ЮНИТИ, 2002.

12. Инвестиции: Учебник для вузов. / В. Бочаров - СПб: Питер, 2003.

13. Инвестиционная политика: учеб. пособие / под ред.Ю.Н. Лапыгина - М.: Кнорус, 2005.

14. Ковалев В.В. Введение в  финансовый менеджмент. – М.: Финансы  и статистика, 2000.

15. Липсиц И.В., Косов В.В. Экономический  анализ реальных инвестиций: учебник. - М.: Магистр, 2007.

16. Макарова В.И. Организация и финансирование инвестиций: Учебно-практическое пособие. - Тольятти: ВУиТ, 2005.

17. Организация инвестиционной  и инновационной деятельности. / К. Янковский, И. Мухарь - СПб:  Питер, 2001.

18. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные  финансы и инвестирование. – 4-е изд. / Пер. с англ. – СПб.: Питер, 2006.

19. Савчук В.П. Бюджет капитала  и финансовое обоснование инвестиционного  проекта. Киев, 2004.

20. Сергеев М. Формируем инвестиционный  портфель //Личные Деньги, 05.10.2004.

21. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. – М.: Дело, 1998.

22. Шапкин А.С., Шапкин В.А. Теория  риска и моделирование рисковых  ситуаций: Учебник. – М.: Издательско-торговая  корпорация «Дашков и К°», 2005.

23. Шарп У.Ф., Александер Г.Д., Брейли  Д.В. Инвестиции: Пер. с англ. – М.: Инфра-М, 2000.