Инновационный проект

На практике управления проектами достаточно распространенным заблуждением является то, что основная функция менеджера заключается в контроле за реализацией проекта по заранее определенному наиболее вероятному сценарию. На самом деле активный менеджер может сделать гораздо больше, в частности, в его власти:

• сократить, приостановить или нейтрализовать негативные процессы, которые могут начаться при осуществлении проекта;

• отсрочить проект до получения новой информации, имеющей коммерческую ценность;

• изменить корпоративную, инвестиционную или финансовую стратегию в

соответствии с новыми условиями;

• сократить в контрактах негативную сторону рисков, увеличив позитивную;

• воспользоваться новыми возможностями финансирования проектов и

корпораций, оперативно изменять структуру и стоимость капитала.

Большинство инновационных проектов содержат реальные опционы, которые часто игнорируются и недооцениваются, если решения структурируются на основе традиционного финансового анализа. Без фундаментального изменения склада мышления будущие благоприятные возможности можно не распознать как реальные опционы, а опционами, которые невидимы, невозможно управлять и оценить.

Традиционный подход на основе дисконтированных денежных потоков на протяжении десятилетий составлял основу управленческой теории и практики. Однако в последние годы произошли значительные изменения, их суть представлена в табл. 6.

Таблица 6

Сравнение традиционного взгляда и перспективы реальных опционов в принятии управленческих решений.

 

Традиционный подход (дисконтированные денежные потоки)	Альтернативный подход (реальные опционы)
1. Рассматривает неопределенность как риск, который снижает ценность инвестиции	1. Рассматривает неопределенность как благоприятную возможность, которая увеличивает ценность
2. Придает будущей информации небольшое значение	2. Будущая информация ценится очень высоко
3. Признает только материальные доходы и затраты	3. Высоко ценится гибкость и другие нематериальные вещи
4. Предполагает строго определенную последовательность решений	4. Последовательность решений формируется на основе будущей информации и усмотрения менеджмента

 

Реальный опцион является правом или возможностью принятия некоторого управленческого решения в будущем. При этом обязательным предполагается наличие двух условий:

1) Реальный опцион должен быть «заготовлен» с самого начала, при этом он должен быть связан хотя бы частично с необратимыми затратами;

2) Реальный опцион предусматривает наличие у менеджера гибкости в принятии решений в связи с тем, что будущая ситуация является неопределенной. При этом к моменту исполнения опциона предполагается, что неопределенность снизится, то есть менеджер будет обладать большей информацией.

В связи с вышеизложенным реальный опцион можно рассмотреть как приобретение предприятием путем осуществления некоторых затрат права принятия определенного управленческого решения в будущем, которое сопровождается снижением неопределенности будущего в период между приобретением опциона и решением по исполнению права.

Приведем примеры привязки реальных опционов к управлению инновациями:

1) Инвестирование в знания. Например, обучение персонала или заказ на исследование. В результате предприятие получает некий нематериальный ресурс, позволяющий ему начать тот или иной вид деятельности, скорректировать свое текущее поведение;

2) Концессионные и патентные  отношения. Здесь помимо очевидной  аналогии с финансовыми опционами, как приобретение права на определенный вид деятельности имеется и скрытая, как, например, принятие решения на замораживание добычи на концессионной территории, как опцион ожидания лучшей конъюнктуры;

3) НИОКР могут рассматриваться как реальные опционы

При использовании метода реальных опционов появляется возможность формирования диверсифицированного портфеля решений, что позволяет более гибко оценивать и корректировать менеджмент проекта.

 

 

3.2. Метод оценки реальных опционов (ROV).

Реальный опцион создается  всегда, когда возникает необходимость  принимать последовательные инвестиционные решения. Важнейшей особенностью метода ROV является его соответствие реалиям быстроменяющейся экономической среды, в которой функционируют предприятия, и необходимость адаптации к ней.

Инвестиции в новые  технологии необходимы не только потому, что обеспечивают предприятию положительную чистую текущую стоимость, т.е. увеличение его рыночной стоимости, сколько потому, что они укрепляют конкурентные позиции предприятия на рынке и создают возможности для будущих инвестиций.

При формировании портфеля проектов, таким образом, может осуществляться двухуровневый процесс принятия инвестиционных решений. На втором уровне осуществляется стандартная процедура  оценки инвестиционных проектов с чистой дисконтированной стоимостью в качестве основного критерия. На первом же уровне проекты могут представлять определенную ценность для компании прежде всего из-за тех возможностей, которые они способны открыть в будущем.

Рассмотрение проекта  с точки зрения метода ROV является поиском дополнительных возможностей, которые не были учтены при классическом анализе. В целом опционная теория выделяет две группы дополнительных возможностей, содержащихся в инвестиционном проекте.

1. Возможности изменения параметров инвестиционного проекта с течение времени. Это может быть расширение или сокращение проекта, изменение источников сырья или отказ от реализации проекта после получения дополнительной информации.
2. Вторая группа возможностей характеризует внешнюю сторону проекта, т.е. выполнение одного проекта делает возможным другой проект, который был невозможен без завершения первого. Таким образом, возможность может имеет свою стоимость, при этом, чем больше подобных возможностей содержится в проекте, тем большую стоимость имеет сам проект. Концепция ROV позволяет количественно оценить возможности проекта и тем самым включить их в расчет его стоимости.

В теории оценки опционов описаны  следующие виды реальных опционов, заложенных в инвестиционных проектах.[10,141c]

1. Опцион на выбор времени реализации проекта присутствует, если решение о начале основных инвестиций может быть отложено. Это позволяет оценить точную будущую дату осуществления основных инвестиций.
2. Опцион на отказ от проекта. В методах традиционного анализа проекта предполагается, что проект будет осуществляться в течении всего предусмотренного времени. Однако на практике зачастую имеется возможность прекратить проект в этот период. Опцион на отказ от проекта, дающий право продать денежные потоки проекта, начиная с определенного момента времени. Позволяет компании прервать проект в случае негативной рыночной ситуации. При этом компания может распродать все имеющиеся в ее распоряжении активы или использовать эти активы для других проектов, получив в обоих случаях определенные компенсирующие выплаты.
3. Опцион на осуществление последовательных инвестиций возникает, когда инвестиции в ходе проекта осуществляются последовательно друг за другом, и при этом имеется возможность прервать проект на любой стадии в случае негативного развития ситуации. Подобный проект может быть представлен как серия реальных опционов. Каждая отдельная стадия проекта содержит в себе опцион на стоимость будущих стадий инвестирования.
4. Опционы роста являются важнейшим элементом корпоративных стратегий. Опцион роста используется, когда начальные инвестиции служат необходимым условием будущего развития. При этом текущий проект может рассматриваться как звено в цепи связанных друг с другом проектов. Следует отметить, что очень часто подобные проекты имеют отрицательную чистую дисконтированную стоимость, если их рассматривать автономно. Опционы роста имеют особую ценность при рассмотрении проектов, связанных с технологическими инновациями.
5. Опцион на расширение возможностей использования проекта по своей сути является оценкой наличия у проекта своеобразных резервов, избыточных мощностей  либо ресурсов, которые могут быть использованы в случае благоприятного развития конъюнктуры. Соответственно, проект, содержащий опцион на расширение, обладает большей стоимостью, поскольку позволяет в случае позитивной рыночной конъюнктуры путем ввода дополнительных мощностей получить большую отдачу от позитивного движения рынка.
6. Опцион на сокращение является обратным опциону на расширение. В нем содержится возможность уменьшить, не отказываясь полностью, использование проекта в случае негативной конъюнктуры рынка. Это позволяет сократить издержки по сравнению с проектом, не содержащего в себе данного реального опциона.
7. Опцион на приостановку проекта дает возможность приостановить реализацию проекта на период негативной конъюнктуры рынка.
8. Опцион на изменение используемых для реализации проекта ресурсов.
9. Опцион на изменение конечного продукта при постоянных ресурсах.

Некоторые проекты могут  содержать в себе более одного опциона. При оценке подобного проекта  следует учитывать все виды реальных опционов, содержащихся в нем. При  количественной оценке общий результат  можно получить простым суммированием  стоимости всех имеющихся видов  опционов.[10, 145]

Наиболее очевидными в  случае внедрения инновационных  технологий являются опцион роста и  опцион на осуществление последовательных инвестиций (опцион на покупку права инвестировать, «колл»). Описывающие этот вид опциона Р. Брейли и С. Майерс изучают случаи, когда первый проект является убыточным по критерию PV, но дает возможность предприятию выйти на рынок с другим проектом. Общая стоимость первого проекта осуществляется следующим образом:

C1=NPV1+Cop

где NPV1  чистая дисконтированная стоимость проекта 1(в данном случае она имеет отрицательное значение);

Сор – стоимость опциона  на инвестирование во второй проект.

Стоимость опциона на инвестирование во торой проект рассчитывается по формуле:

Сор= Kc * PV2

Где Кс – коэффициент  стоимости опциона. PV2 – приведенные денежные потоки от второго проекта ( на момент начала осуществления первого проекта).

Для определения коэффициента стоимости опциона «колл» используется формула Шоулза и основанные на ней специальные таблицы.

                        PV2

Кс=σ*√Т     PVex

где σ – стандартное  отклонение цен на акции предприятия (уровень риска, связанный с данным предприятием). Т – период времени, через который становится возможной  реализация второго проекта, PVex – приведенная цена исполнения опциона (объем инвестиций в проект 2).

При использовании метода реальных опционов возникает проблема оценки ставки дисконтирования. Модель Блэка-Шоулза предлагает в качестве такой безрисковую ставку, значение которой в РФ представляется спорным. Тем не менее, данная методика позволяет определить стратегическую ценность инвестирования в новые технологии, дающие долгосрочный эффект. Проект следует реализовать, если его стоимость положительна.[10,152c]

При оценке разработанных  технологий разработчик так же может  применять метод опционов. Например, решение разработчика отказать от самостоятельного доведения инновационного проекта  до стадии производства и реализации конечной продукции в пользу продажи  лицензии может рассматриваться  как опцион на продажу («пут») с ценой исполнения, равной величине поступлений от продажи лицензии.

Весь процесс технологического трансфера может рассматриваться  может рассматриваться как инвестиционный проект с опционом. Рис. 5.( на рисунке показан частный случай).

 

 

 

 

 

Отказ от проекта в настоящий  момент, ожидание лучшего времени

 

 

Новая технология

Принимающая сторона

Результаты НИОКР

Разработчик

 

Продажа лицензии (опцион «пут»  на отказ от проекта)

Доработка до промышленной стадии и разработка опытного образца

 

Т

Р

А

Н

С

Ф

Е

р

Опытный образец

Внедрение технологии и выход  на рынок (опцион «колл» на продолжение инвестиций)

Организация производства и реализации продукции на основе новой технологии

Продажа результатов проекта  в форме лицензии оборудования (опцион «пут»)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис 5. технологический трансфер как последовательность инвестиций с опционом

Проведенный анализ эффективности  инвестирования в новые технологии показывает, что существует значительное количество методов, применимых для  решения данной проблемы. Основным методом, используемым при оценке технологии на этапах технологического трансфера, выступает метод чистой дисконтированной стоимости. В качестве дополнительного метода, позволяющего быстро оценить приемлемость проекта для участвующих сторон, используется метод рентабельности инвестиций. [10, 158c]

Для учета стратегической ценности проекта и заложенных в  нем управленческих возможностей целесообразно  применение метода оценки реальных опционов. На тех предприятиях, где уже внедрены новые технологии управления, возможно дополнительное либо альтернативное использование  экономической добавленной стоимости  и сбалансированной системы показателей  рис 6

Рис 6. Порядок применения методов оценки экономической эффективности инвестирования в новые технологии

\ Оценка реальных опционов:

Учет стратегической ценности проекта

Учет возможностей применения управленческих воздействий

Формирование технологического портфеля для обеспечения конкурентоспособности  предприятия

Сбалансированная система  показателей:

Оценка влияния проекта на общую  конкурентоспособность предприятия