Биржевой рынок является
организованным рынком, а внебиржевой
– неорганизованным, или «уличным».
В зависимости от типа
продаваемых ценных бумаг выделяют
также такие части рынка ценных
бумаг, как денежный рынок и
рынок капиталов. Первый удовлетворяет
потребности в оборотном капитале,
второй – потребности в основном
капитале
Глава 4. Участники рынка ценных
бумаг
К основным участникам биржевой
торговли относятся продавцы, покупатели
и посредники. Инвестиции представляют
собой использование финансовых
ресурсов в форме долгосрочных
вложений капитала. Инвестиции осуществляют
юридические или физические лица,
которые по отношению к степени
коммерческого риска подразделяются
на инвесторов, предпринимателей, спекулянтов,
игроков. Инвестор – это тот,
кто при вложении капитала, большей
частью чужого, думает прежде всего
о минимизации риска. Инвестор – это посредник
в финансировании капиталовложений. Предприниматель
– это тот, кто вкладывает свой собственный
капитал при определенном риске. Спекулянтом
именуется тот, кто готов идти на определенный,
заранее рассчитанный риск. Игроком же
называется тот, кто готов идти на любой
риск. Говоря об инвесторах спекулянтах
и иже с ними, нельзя обойти вниманием,
виды инвестиций, так как в конечном итоге,
именно предпочтение, оказываемое лицами,
осуществляющими инвестиции, тем или иным
их видам, определяет тип вкладчика.
Итак, инвестиции бывают рисковые
(венчурные), прямые, портфельные и
аннуитет.
Венчурный капитал – это
термин, применяемый для обозначения
рискованного капиталовложения. Венчурный
капитал представляет собой инвестиции
в форме выпуска новых акций,
производимые в новых сферах
деятельности, связанных с большим
риском. Венчурный капитал инвестируется
в не связанные между собой
проекты в расчете на быструю
окупаемость вложенных средств.
Капиталовложения, как правило, осуществляются
путем приобретения части акций
предприятия клиента или предоставления
ему ссуд, в том числе с правом
конверсии этих ссуд в акции.
Рисковое вложение капитала обусловлено
необходимостью финансирования
мелких инновационных фирм в
областях новых технологий. Рисковый
капитал сочетает в себе различные
формы приложения капитала: ссудного,
акционерного, предпринимательского.
Он выступает посредником в
учредительстве стартовых наукоемких
фирм, называемых венчуром.
Прямые инвестиции – вложения
в уставной капитал хозяйствующего
субъекта с целью извлечения
дохода и получения прав на
участие в управлении данным
хозяйствующим субъектом.
Портфельные инвестиции связаны
с формированием портфеля и
представляют собой приобретение
ценных бумаг и других активов.
Портфель – совокупность собранных
воедино различных инвестиционных
ценностей, служащих инструментом
для достижения конкретной инвестиционной
цели вкладчика. В портфель
могут входить ценные бумаги
одного типа (акции) или различные
инвестиционные ценности (акции,
облигации, сберегательные и депозитные
сертификаты, залоговые свидетельства,
страховой полис и др.). Принципами
формирования инвестиционного портфеля
являются безопасность, доходность,
рост и ликвидность вложений.
Под безопасностью понимается
неуязвимость инвестиций от потрясений
на рынке инвестиционного капитала
и стабильность получения дохода.
Безопасность обычно достигается
в ущерб доходности и росту
вложений. Наращивать вложения могут
только держатели акций. Ликвидность
инвестиционных ценностей – это
их способность быстро, без потерь
в цене, превращаться в наличные
деньги. Но ни одна из инвестиционных
ценностей не обладает всеми
вышеперечисленными свойствами
разом. Поэтому неизбежен компромисс.
Так, например, если ценная бумага
надежна, то доходность по ней
будет низкой, так как те, кто
предпочитает надежность, будут
предлагать высокую цену и
тем самым собьют доходность.
И наоборот, если надежность ценной
бумаги вызывает сомнение, то
немного желающих найдется приобрести
ее и, чтобы завлечь этих
немногих спекулянтов и игроков,
необходимо повышать доходность.
Для инвестора главная цель
при формировании портфеля состоит
в достижении наиболее оптимального
сочетания между риском и доходом.
Иными словами, инвестор желает,
чтобы соответствующий набор
инвестиционных инструментов снизил
его риск до максимума и,
одновременно, увеличил его доход
при данном риске до максимума.
Методом снижения риска серьезных
потерь служит диверсификация
портфеля, то есть приобретение
определенного числа различных
ценных бумаг. Риск снижается,
когда капитал распределяется
между множеством разных ценных
бумаг. Диверсификация уменьшает
риск за счет того, что возможные
невысокие доходы по одним
ценным бумагам будут компенсироваться
высокими доходами по другим
ценными бумагам. Минимизация
риска достигается за счет
включения в портфель ценных
бумаг широкого круга отраслей, не связанных
тесно между собой, чтобы избежать синхронности
циклических колебаний их деловой активности.
Оптимальная величина – от 8 до 20 различных
видов ценных бумаг. Рассматривая вопрос
о создании портфеля, инвестор определяет
для себя параметры, которыми будет руководствоваться:
1) выбрать оптимальный тип портфеля.
Возможны два типа портфеля: а)
портфель, ориентированный на преимущественное
получение дохода за счет процентов
и дивидендов; б) портфель, направленный
на преимущественный прирост
курсовой стоимости входящих
в него инвестиционных ценностей;
2) оценить приемлемое для себя
сочетание риска и дохода портфеля
и, соответственно, определить удельный
вес портфеля ценных бумаг
и дохода с различными уровнями
риска и дохода, исходя из общего
принципа, действующего на фондовом
рынке: чем более высокий потенциальный
доход, тем ниже ставка дохода.
В основном приобретаются ценные
бумаги инвестиционных акционерных
обществ, имеющих хорошие финансовые
показатели, в частности, большой
размер уставного капитала;
3) определить первоначальный состав
портфеля. Таким образом, в зависимости
от целей вкладчика, возможно
формирование портфеля, предлагающего
больший или меньший риск. Исходя
из этого инвестор может быть агрессивным,
то есть склонным к сравнительно высокой
степени риска. В своей инвестиционной
деятельности агрессивный инвестор делает
акцент на приобретение акций. Или консервативным,
склонным к меньшей степени риска. Такой
инвестор приобретает в основном облигации
и краткосрочные ценные бумаги;
4) выбрать схему дальнейшего
управления портфелем. Возможны
три варианта, и один из них
– использование фьючерсов для
изменения состава портфеля. Особенно
этот вариант удобен при управлении
большими портфелями, поэтому применяется
прежде всего инвестиционными институтами.
На практике очень трудно
провести грань, разделяющую типы
вкладчиков. Трудно понять, где кончается,
например, агрессивный инвестор
и где начинается спекулянт.
Впрочем, логично предположить, что
спекулянты более склонны к
венчурным вложениям, чем инвесторы,
предпочитающие стабильные инвестиционные
портфели. Поэтому вполне возможно,
что спекулянты одинаково активны и
на фондовой бирже и на внебиржевом рынке,
в то время как инвесторы, очевидно, предпочитают
работать на фондовой бирже.
Следующий вид инвестиций, аннуитет,
предпочтителен для граждан, то
есть лиц физических.
Граждане как инвесторы. Каким
образом граждане распоряжаются
доходом, который они получают? В
общих чертах ответ прост: часть
поступает государству в форме
налогов, а остаток распадается
на расходы на личное потребление
и личные сбережения. Экономисты определяют
сбережения как «часть дохода, оставшуюся
после уплаты налогов, которая не
потребляется», а поступает на банковские
счета, вкладывается в страховые
полисы, облигации, акции и другие
финансовые активы.
Аннуитет – вид инвестиций,
практикуемый гражданами, поскольку
так называются инвестиции, приносящие
вкладчику определенный доход
через регулярные промежутки
времени, обычно после выхода
на пенсию. В основном это вложение
средств в страховые и пенсионные фонды,
которые, в свою очередь, выпускают долговые
обязательства, используемые их владельцами
на покрытие непредвиденных расходов
в будущем. Страхование жизни проводится
на случай преждевременной смерти для
того, чтобы обеспечить финансовую безопасность
лиц, зависящих от страхуемого материально.
Пенсионные фонды обеспечивают своих
клиентов денежными средствами на период
после выхода на пенсию. Страховые компании
могут предложить получателю денег по
страховому полису в случае страхования
жизни единовременную выплату или аннуитет.
Причины для сбережений многочисленны
и разнообразны, но все они сводятся либо
к защите доходов, либо к спекуляции, то
есть сбережения могут использоваться
гражданами для биржевых игр. С одной стороны,
граждане стремятся обеспечить себя на
«черный день», в случае непредвиденных
обстоятельств (это и есть защита доходов),
с другой стороны, часть дохода направляется
на покупку ценных бумаг с целью наживы
на повышении их номинальной стоимости.
Гражданин может быть инвестиционным
институтом, т. е. может осуществлять
операции с ценными бумагами
на профессиональном уровне, и
являться инвестором в истинном
смысле этого слова. Так гражданин
наравне с хозяйствующим субъектом вправе
выступать в роли финансового брокера.
Финансовый брокер – это аккредитованный
(т. е. зарегистрированный, имеющий полномочия
агент по купле-продаже ценных бумаг или
валюты). Он заключает сделки по поручению
и за счет клиентов. Финансовый брокер
обязан иметь лицензию на свою деятельность.
Также гражданин может быть инвестиционным
консультантом, причем в данном случае
ему не придется делить поле деятельности
с хозяйствующим субъектом, т. к. инвестиционным
консультантом может быть исключительно
гражданин, имеющий квалификационный
аттестат первой категории, выдаваемый
сроком на один год Министерством финансов
или его органами. Для работы консультантом
лицензии не требуется, однако необходима
регистрация такого гражданина, как занимающегося
частным предпринимательством.
Ко всему сказанному следует
добавить, что в благополучных
развитых странах до 70% инвестиционных
фондов изыскивается в широких
слоях населения; таким образом,
недооценивать значение граждан
в качестве инвесторов нельзя.
Хозяйствующие субъекты как инвесторы.
К инвестиционным институтам, представленным
хозяйствующими субъектами, прежде всего
относятся: инвестиционная компания и
инвестиционный фонд, а также финансовый
брокер может являться лицом не только
физическим, но и юридическим. Инвестиционные
институты призваны мобилизовать свободные
денежные ресурсы для осуществления проектов
эмитентов. Инвестиционные институты
должны иметь лицензию на свою деятельность,
которая на рынке ценных бумаг осуществляется
как исключительная (совмещение ее с иными
видами деятельности не допускается).
Инвестиционная компания –
это объединение (корпорация), вкладывающее
капитал посредством прямых и
портфельных инвестиций и выполняющее
некоторые функции коммерческих
банков. Инвестиционные компании
представлены холдинговыми компаниями,
финансовыми группами и финансовыми
компаниями. Холдинговая компания
представляет собой головную
компанию, владеющую контрольным
пакетом акций других акционерных
обществ, называемых дочерними
предприятиями, и специализирующуюся
на управлении. Финансовой холдинговой
компанией является компания, более
50% капитала которой составляют
ценные бумаги других эмитентов
и иные финансовые активы. Данная компания
имеет право осуществлять исключительно
инвестиционную деятельность. Финансовая
группа – это объединение предприятий,
связанных в единое целое, но, в отличие
от холдинга, не имеющее головной фирмы,
специализирующейся на управлении. Финансовая
компания – это корпорация, финансирующая,
выбранный по некоторому критерию узкий
круг других корпораций и не осуществляющая
диверсификации вложений, свойственных
другим компаниям, и, в отличие от холдинга,
не имеющая контрольных пакетов акций
финансируемых ею корпораций.
Деньги мелких инвесторов
могут поступать к эмитентам
через инвестиционные фонды, представляющие
из себя акционерные общества
открытого типа, привлекающие средства
мелких инвесторов, аккумулируя
их путем эмиссии и продажи
собственных акций. Затем полученные
таким образом средства вкладываются
уже от имени фонда в ценные
бумаги других эмитентов, а
также в торговлю ценными бумагами.
Наиболее распространены два
типа фондов: открытый, эмитирующий
ценные бумаги с обязательством
их выкупа обратно, и закрытый,
эмитирующий ценные бумаги без
такого обязательства.
В составе финансового рынка
меняется и состав, и роль инвесторов.
Так, посреднические финансовые
компании – брокерские конторы становятся
инвесторами. Коммерческие банки по мере
роста их собственного капитала начинают
активно входить в состав крупных инвесторов.
Правительства многих стран для решения
социальных программ создают (или помогают
этому созданию) инвестиционные институты
с целью мобилизации денежных резервов
на реализацию этих программ.
Эмитенты – это министерства
финансов, центральные банки, предприятия,
акционерные общества, коммерческие
банки, выпускающие на рынок
ценные бумаги, а также частные
компании (с акционерным капиталом).
Более подробно остановимся
на эмитентах, представленных
различными компаниями. Компании
финансируют свою деятельность
тремя способами. Во-первых, значительная
часть средств поступает из
внутренних источников – из
нераспределенной прибыли компаний.
Во-вторых, компании пользуются кредитами
финансовых институтов. В-третьих,
компании могут выпускать акции
и облигации. Вопросы финансирования
деятельности компании находятся
в тесной зависимости от ее инвестиционной
политики. Под термином «инвестиционная
политика» понимается многое, в частности:
создание агрегированных целей развития
компании, составление программ ее развития,
решение проблем привлечения средств,
выбор инвестиционных проектов, расчет
их бизнес-планов, оценка эффективности
проектов. Вложение средств в развитие
компании требует тщательного анализа
инвестиционного климата, то есть политических
и экономических условий государства,
которые потом сопоставляются со стратегией
развития самой компании; очень важно
проработать все возможные альтернативы
развития компании, поскольку чем больше
вариантов для выбора, тем меньше вероятность
того совершения стратегической ошибки.
Вопрос о финансировании того или иного
инвестиционного проекта необходимо проанализировать
с точки зрения источников (нужно четко
рассчитать: каковы наши собственные финансовые
возможности, каковы объемы кредитования,
и, конечно же, учесть возможность эмиссии
собственных ценных бумаг). И, как результат,
выбрать оптимальную конфигурацию способов
финансирования своей деятельности; необходим
анализ финансирования и с позиции гарантий
и особенностей налогообложения, а также
минимизации риска вложений. Решая все
вышеизложенные вопросы, компания вырабатывает
свою инвестиционную политику, которой
затем неукоснительно следует, и в соответствии
с особенностями которой компанией эмитируются
ценные бумаги, если ее руководство сочло
целесообразным искать финансовые ресурсы
на фондовом рынке. Но в жизни любой компании
рано или поздно наступает момент, когда
ее дальнейшее развитие в силу отрицательного
эффекта роста масштаба производства
становиться невозможным, так как если
только размеры предприятия начинают
превышать оптимальные, то начинают расти
средние общие издержки, что приводит
к отрицательным экономическим последствиям.
Из-за растущих издержек производства
единицы продукции деятельность предприятия
становится убыточной. Итак, предположим,
что этот момент наступил. Дальнейшее
развитие бессмысленно, но предприятие
функционирует стабильно, имеет хорошие
показатели прибыли. И именно в этот момент
может выйти на фондовый рынок для того,
чтобы самому стать покупателем ценных
бумаг, таким образом обеспечивая вложение
части прибыли. Так, прибыль предприятия
может быть инвестиционным ресурсом для
других эмитентов.