Оценка эффективности облигаций

b. Дисконтный  доход

     Ценные бумаги денежного рынка - это краткосрочные ценные бумаги, выплаты по которым обычно осуществляется только в срок погашения. Многие ценные бумаги денежного рынка котируются с точки зрения их «дисконтного дохода». Если известен этот дисконтный доход, то инвестор может рассчитать цену инструмента денежного рынка.

     Первое соотношение данной формулы - это процентная скидка от номинальной стоимости инструмента. Данное соотношение есть показатель ставки дохода, которую инвестор получит через (t) дней, оставшихся до срока погашения инструмента. Второе соотношение показывает, какое число раз эти (t) дней вписываются в 360 дней (360 дней исторически используется в качестве «коммерческого» года). Перемножив два соотношения, получим ставку дохода в годовом исчислении по дисконтному инструменту.

     Фактическая цена в рублях (Р) дисконтного инструмента зависит от номинальной стоимости и величины скидки в рублях (D). Уравнение для (D) можно вывести из формулы дисконтного дохода. Так как цена есть Р = F-D, то уравнение для цены инструмента, которая выражена через дисконтный доход, номинальную стоимость и периода времени до срока погашения, имеет следующий вид:    Р = F * (1-). (3)

     Так как инструменты денежного рынка котируются с точки зрения их дисконтного дохода, то формула (3) можно использовать для расчета цены, которую инвестор должен уплатить за инструмент.

     Хотя дисконтный доход широко используется на денежном рынке, с ним связан ряд проблем концептуального характера. Во-первых, он показывает скидку с каждого рубля номинальной стоимости, вместо того чтобы показывать скидку с каждого рубля цены, которую покупатель уплачивает за инструмент. Во-вторых, формула дисконтного дохода допускает год, равный 360 дням, а не 365 дням. В-третьих, дисконтный доход не учитывает временнУю стоимость денег, так как ставка дохода за (t) дней просто умножается на число t-дневных периодов в году без сложения процентов. В результате дисконтный доход может существенно отличаться от истинного дохода от инструмента.

     Первые две проблемы, связанные с дисконтным доходом, можно легко решить путем использования альтернативного уравнения, известного как формула эквивалентного облигационного дохода equivalent bond yield (EBY): EBY = (4)

     С  помощью уравнения (3) для (Р) соответственно и путем замены в уравнении (4) получаем уравнение эквивалентного облигационного дохода, который выражен через дисконтный доход и число дней до срока погашения: EBY = (5)

     Первые две проблемы, обозначенные выше, устраняются, но, как показывает уравнение (4), EBY все же не учитывает временнУю стоимость денег. Тем не менее EBY стоит ближе к истинному доходу от дисконтного инструмента по сравнению с дисконтным доходом.

     Истинный доход в годовом исчислении на момент погашения (r), который инвестор получит, если заплатит сегодня Р руб. за дисконтный инструмент, за который через (t) дней должно быть получено F руб., можно вывести из следующего общего уравнения:    Р = = F (6)

     Уравнение (6) можно преобразовать для (r) и выразить через дисконтный доход (d) и число дней до срока погашения (t). В результате получаем:            r = - 1 (7)

c. Купонные облигации.

     Большая часть облигаций компаний - это купонные облигации. По этим облигациям обычно раз в полгода производятся купонные выплаты, а в срок погашения они гасятся по номиналу. Но так как без дополнительного понятийного аппарата определение стоимости купонных облигаций, по которым раз в полгода выплачивается купонный доход, становится делом весьма обременительным, можно принять допущение, что купонные выплаты производятся раз в год, если только не указано иное. Предположим, что раз в год по купону выплачивается С руб. и что облигация подлежит погашению через (n) лет от настоящей даты. Также предположим, что инвесторы хотят, чтобы ставка дохода по облигации составляла (r) процентов в год. Цена купонной облигации должна быть равна сумме величин приведенной стоимости всех выплат, которые надлежит произвести по облигации. То есть, цену купонной облигации можно представить в следующем виде:  Р = (8)

     Для купонных облигаций часто используется термин «купонная ставка» (CR). Купонная ставка - это ежегодная купонная выплата на каждый рубль номинальной стоимости. Иначе говоря, купонная ставка есть:   CR = (9)

      Также в отношении купонных облигаций упоминается термин «текущий доход» (CY). Текущий доход купонной облигации - это ежегодная купонная выплата на каждый рубль текущей цены облигации:    CY = (10)

     Возможно, наиболее широко применяемым показателем в отношении облигаций является ставка общего дохода по облигации, или другими словами, ставка общего дохода на момент погашения yield to maturity (YTM). Ставка дохода по облигации на момент ее погашения - это ставка дисконта, которая соотносит значения приведенной стоимости всех будущих выплат по облигации и ее текущую цену. Можно рассматривать доход на момент погашения как ставку дохода, которую инвесторы будут получать ежегодно в случае держания облигации до срока погашения.

Интегральная  оценка инвестиционных качеств облигаций  осуществляется по следующим основным параметрам:

1. Вид облигаций  по характеру эмитентов, сроку погашения и формам выплаты дохода существенно влияет на все основные параметры инвестиционных качеств – уровень доходности, риска и ликвидности.

     Деление облигаций по видам эмитентов на облигации внутреннего государственного займа; облигации местных займов и облигации компаний и фирм имеет существенное значение для инвесторов прежде всего с позиций уровня их рисков. Деление облигаций по сроку погашения на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные определяет те же инвестиционные их особенности. Наконец деление облигаций по формам выплаты вознаграждения (дохода) на процентные и беспроцентные (целевые) представляет для инвестора интерес с точки зрения целей вложения средств.

2. Оценки инвестиционной  привлекательности региона (такая  оценка проводится только по облигациям внутреннего местного займа). Необходимость в такой оценке возникает потому, что часть регионов, получающих от государства значительные объемы субсидий и субвенций может испытывать серьезные финансовые затруднения при погашении облигаций. Поэтому, рассматривая инвестиционные качества отдельных облигаций внутренних местных займов, следует по меньшей мере изучить динамику сальдо их бюджетов и структуру источников формирования их структурной части.

3. Оценка финансовой  устойчивости и платежеспособности предприятия – эмитента (такая оценка проводится только по облигациям предприятий). Главной задачей такой оценки является выявление кредитного рейтинга предприятия, степени его финансовой устойчивости и ее прогноз на период погашения облигации, а также наличие частично сформированного выкупного фонда по обращающимся краткосрочным обязательствам.

4. Оценка характера  обращения облигации на фондовом  рынке. Основу такой оценки  составляет изучение коэффициента  соотношения рыночной цены и  реальной стоимости. Этот показатель существенно зависит от ставки процента на финансовом рынке – если ставка процента возрастает, то цена облигации падает (в силу фиксированной величины дохода по ней) и наоборот. Кроме того, реальная рыночная стоимость облигации зависит также от срока, остающегося до ее погашения эмитентом (чем выше срок, тем больше уровень ее риска и ниже настоящая стоимость, что определяет и более низкий уровень рыночной цены).

5. Оценка условий  эмиссии облигации. Предметом  оценки являются: цель и условия эмиссии; периодичность выплаты процента и его размер; условия погашения основной суммы (принципала) и другие показатели. При оценке следует иметь в виду, что более частая периодичность выплат может перекрыть выгоды для инвестора, получаемые от более высокого размера процента.

   Анализ  инвестиций в облигации проводится  путем сравнения их реальной  стоимости с рыночной ценой,  и ожидаемой доходности с приемлемой  нормой доходности по данным  ценным бумагам. В зависимости  от метода формирования будущих  денежных потоков выделяют 3 вида облигаций:

1. Модель оценки реальной стоимости облигации с периодической выплатой процентов (купонная облигация).

2. Модель оценки реальной стоимости облигации с выплатой процентов по окончанию срока действия облигации.

3. Модель оценки реальной стоимости дисконтной облигации.

Список  используемой литературы:

1. Игонина, Л.Л. Инвестиции: учебник / Л.Л. Игонина. - 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Магистр, 2010.-749с.
2. Подшиваленко, Г.П. Инвестиции: учебник / Г.П. Подшиваленко. – 2-е изд., с изм. – М.: КноГус, 2009,-496с.
3. Янковский, К.П. Инвестиции: учебник для ВУЗов / К.П. Янковский, - 2-е изд., перераб. и доп. – СПб,: Питер, 2009,-368с.