Оценка стоимости контрольных пакетов акций

Анализ ликвидности предполагает также рассмотрение проблемы иерархии ценных бумаг по инвестиционным качествам, т.е. в зависимости от их привлекательности  для инвесторов.

Облигации, привилегированные акции, обыкновенные акции, различаются последовательностью возмещения средств (если предприятие ликвидировано, то в первую очередь погашается задолженность по облигациям, затем - по привилегированным акциям и только в последнюю очередь - задолженность перед владельцами простых акций) и степенью гарантированности выплат проценты по облигациям выплачиваются независимо от того, получило предприятие прибыль, или нет.

Если нет прибыли, то проценты должны выплачиваться из резервного фонда  привилегированные акции дают гарантированное право на дивиденды, но в случае, если компания имеет финансовые средства для выплат, обычные акции не имеют гарантированных прав на выплату дивидендов за рост риска, снижение гарантии выплат и возмещение денежных ресурсов в случае банкротства является использование различных скидок.

маленькая скидка - скидка в привилегированных акциях за недостаточную ликвидность больше, чем по облигациям, но меньше, чем по обыкновенным акциям.

Существует несколько методов  определения скидки, за недостаточную ликвидность отметим два интересных примера:

1 Показатель «цена компании  прибыль» для закрытой компании  сравнится с таким же показателем  для сопоставимых акций на  фондовых рынках, свободно обращающиеся.

2оценивается стоимость регистрации акций и брокерских комиссионных, взимаемых за продвижение акций компании на фондовый рынок. Берутся данные расходов в процентном отношении к стоимости акций, причем в случае закрытых компаний эти расходы гипотетические: какими были бы расходы, если бы состоялась эмиссия.

4 Вывод итоговой величины стоимости

Стоимость имущества предприятия  оценивается несколькими методами, обосновывающими рыночную цену. При этом оценщик не обязан использовать все имеющиеся методы, а может ограничиться лишь теми, которые больше соответствуют ситуации, существуют определенные приемы, ограничивающие перечень методов оценки стоимости имущества для каждой конкретной ситуации.

На первом этапе выбора методов  должны быть четко определены:

- цель, ради которой проводится  оценка;

- используемый стандарт стоимости  зависит от цели оценки и  в конечном итоге определяет  выбор методов оценки (например, инвестора интересует прежде  инвестиционная стоимость, и он  соответственно предпочтет её в доходном подходе)

- доля оцениваемой собственности;  одни методы лучше использовать  при оценке контрольных пакетов,  другие - при оценке миноритарных пакетов;

- объем доступной информации; если  оценщик не имеет достаточного  количества данных по сопоставимым  компаниям, то он не сможет  использовать рыночный подход, если  же нет информации о денежных  потоках, то он не сможет  использовать доходный подход.

На втором этапе выбора методов  оценки наиболее важен анализ как отраслевых факторов, так и факторов на уровне компании Отраслевые факторы анализируются по следующим параметрам: перспективам развития, прошлой и ожидаемой прибыльности в отрасли, степени отраслевого риска факторы на уровне предприятия должны отражать темпы роста доходов оцениваемого предприятия, динамику его финансовых показателей, зависимость от покупателей и поставщиков. Выбор методов оценки большей степени зависит от характеристик оцениваемого предприятия, а не от отраслевых факторов.

На третьем этапе оценщику необходимо определить, какие использовать методы: основанные на анализе активов (метод  стоимости чистых активов, метод  ликвидационной стоимости) или на анализе  доходов (метод дисконтирования денежных потоков, метод капитализации доходов, метод избыточных прибылей, или оценочных мультипликаторов: цена / прибыль; цена / денежный поток; цена / дивидендные выплаты.

Первую группу методов целесообразно  использовать, когда доходы предприятия  не поддаются точному прогнозу, когда  предприятие имеет значительные материальные и финансовые активы (ликвидные ценные бумаги, инвестиции) или когда предприятие зависит от контрактов или отсутствует постоянная клиентура.

Вторую группу методов целесообразно  использовать, когда текущие и  будущие доходы предприятия могут  быть достоверно определены или когда  активы предприятия преимущественно  состоят из машин, оборудования, готовой  продукции, или когда предприятие  имеет устойчивый спрос на свою продукцию.

На четвертом этапе оценщик  анализирует достаточность и  качество информации из сравниваемых компаний. Если оценщик находит необходимое число сравниваемых компаний, то он рассчитывает мультипликаторы и использование их в методе рынка капитала и методе сделок. Если оценщик не может найти такой группы предприятий, то оценка производится с помощью методов, основанных на исследовании доходов, сравнительный подход не используется, а оценка проводится методами капитализации доходов, избыточных прибылей или дисконтированных денежных потоков.

На пятом этапе оценщик должен спрогнозировать динамику будущих  доходов и сравнить ее с текущими доходами. Если будущие доходы предприятия будут существенно отличаться от текущих, то Использовать метод дисконтированных денежных потоков, в противном случае можно применить метод капитализации доходов, а в некоторых случаях - метод избыточной прибыли.

На шестом этапе (если используются методы, основанные на анализе активов) оценщик должен определить, является ли предприятие действующим или  же оно стоит на пороге ликвидации. В первом случае наиболее приемлем метод стоимости чистых активов, во втором - метод ликвидационной стоимости.

Исходя из изложенного можно сделать следующие выводы

Метод капитализации доходов используется при условии, что:

- будущие доходы будут равны  текущим или же темпы роста  будут умеренными и предсказуемыми;

- доходы представляют собой  довольно значительные положительные  величины, т.е. бизнес будет стабильно  существовать

Метод дисконтированных денежных потоков  целесообразен, когда:

- будущие денежные потоки будут  существенно отличаться от текущих  в связи с действием таких  факторов, как ожидаемые изменения  в экономических условиях, изменения  в структуре бизнеса;

- прогнозируемые денежные потоки  предприятия являются значительными  положительными величинами, и их  обоснованно оценивать;

- чистый денежный поток предприятия  в последний год прогнозного  периода будет значительной положительной  величиной

Метод стоимости чистых активов  дает лучшие результаты при оценке предприятия:

- обладающий значительными материальными и финансовыми активами;

- в случае невозможности достаточно  точного определения прибыли  или денежного потока предприятия  в будущем;

- действующего, вновь возникшего, что не ретроспективных данных  о прибылях, а также холдинговой  или инвестиционной компании

Метод ликвидационной стоимости следует  использовать при оценке предприятия, которому грозит банкротство, и соответственно существуют большие сомнения в способности  его оставаться действующим. Это отражается в информации о низких или даже отрицательных доходах на активы, что служит показателем экономического старения данного бизнеса В этом случае бизнес должен быть ликвидирован, а активы реализованы по их рыночной цене.

Метод рынка капитала и метод  сделок можно использовать, если:

- есть достаточное количество  сравнительных компаний и достаточная  финансовая информация по ним. Финансовый анализ и прогнозирование данных представляют собой базу для расчета оценочных мультипликаторов;

- в мультипликаторах знаменатель является достаточной положительной величиной

Таковы основные факторы, определяющие целесообразность использования того или иного метода

При выборе метода обязательно учитываются  преимущества и недостатки каждого  из них, есть сильные и слабые стороны

Метод дисконтированных денежных потоков  имеет следующие преимущества:

- основан на ожидаемых будущих доходах, а также на будущих ожиданиях расходов, капитальных вложений и т.д.;

- учитывает ситуацию на рынке  через ставку дисконта, а также  риск инвестиций, связанный с  достижениями прогнозных результатов;

- позволяет учесть экономическое  старение предприятия в случае  превышения величины рыночной  стоимости, полученной методом  стоимости чистых активов, по  сравнению с величиной рыночной  стоимости, полученной методом  дисконтированных денежных потоков.

В мировой практике этот метод используется чаще других, он точнее определяет рыночную стоимость предприятия, в наибольшей степени интересует инвестора, так  как с помощью этого метода оценщик выходит на ту сумму, что инвестор будет готов заплатить с учетом будущих ожиданий от бизнеса, а также с учетом необходимой инвесторам ставки дохода на инвестиции в этот бизнес однако использование данного метода ограничено из-за сложности точного прогнозирования. Поэтому метод дисконтированных денежных потоков используется меньше. Широко распространены в нашей стране методы, основанные на анализе активов, и эти методы будут доминировать.

Методы рынка капитала и сделок применяются в меньших объемах  из-за отсутствия достаточной информации из сравниваемых предприятий. К преимуществам методов, основанных на анализе существующих активов, можно отнести следующие:

- устранение значительной части  предположений, присущих при других  методах;

- эффективность при оценке вновь  возникших предприятий, холдинговых  и инвестиционных компаний

Однако эти методы не учитывают  будущую прибыль, а также уровень  отдачи на имеющиеся активы, т.е. перспективы  бизнеса

Метод рынка капитала и метод  сделок базируются главным образом  на рыночных данных - это относится  к несомненным достоинствам методов. К недостаткам следует отнести: необходимость внесения ряда поправок для применения данных по сравниваемым предприятиям; возникновения трудностей при поиске действительно сравниваемых предприятий.

Итак, различные методы могут быть использованы в процессе оценки, но решение вопроса об относительной  значимости показателей стоимости, полученных на базе различных методов, должно определяться обоснованным суждением оценщика, оформляется путем взвешивания стоимостей, определенных использованием двух и более методов. Решение же вопроса, каким стоимостным оценкам предоставить больший вес и как каждый метод сравнивать с другими, является ключевым на заключительном этапе процесса оценки.

Существуют два базовых метода взвешивания:

- метод математического взвешивания;

- метод субъективного взвешивания.

Метод математического взвешивания  использует процентное взвешивание.

При субъективном взвешивании цель такая же, как и при методе математического  взвешивания, - выйти на единую оценочную  стоимость, но при этом подходе не используется процентное взвешивание. Оценочный вывод базируется на анализе преимуществ и недостатков каждого метода, а также на анализе количества и качества данных в обосновании каждого метода. В основе стоят профессиональный опыт и суждения оценщика для определения удельного веса каждого оценочного метода необходимо учитывать следующие факторы:

- характер бизнеса и его активов,  например, при оценке холдинговой  и инвестиционной компании больший  вес будет предоставлен методу стоимости чистых активов;

- цель оценки и возможность ее использования;

- применяемый стандарт стоимости  если определяется величина ликвидационной стоимости, то бессмысленно использовать метод дисконтированных денежных потоков, метод рынка капитала или метод сделок;

- количество и качество данных, подкрепляющих данный метод;

- уровень ликвидности;

- уровень контроля

Учет всех этих факторов позволяет  сделать взвешивания и в конечном итоге вывести итоговый вывод.

 

                                 

 

 

                     

 

 

 

                            Используемые источники

 

 

 

 

 

 

 

 

1 Пазинич Е.И. Оценка объектов недвижимости: Учеб пособие: - М.: ЦУЛ, 2009 - 434 с

2 Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой - М: Финансы и статистика, 2000 - 512 с

3  Крушин Оценка бизнеса: Учеб пособие М.: ЦНЛ, 2004 - 264 с

4 Экономический анализ: Учеб пособие / М. А. Болюх и др.: КНЕУ, 2003 - 556 с