Показатели оценки эффективности создания коммерческих организаций с иностранным капиталом

•  Показатели оценки эффективности создания коммерческих организаций с иностранным капиталом

 

Экономическое обоснование  принимаемых решений по управлению инвестиционной деятельностью предприятий производится путем расчета различных показателей экономической эффективности. Всю систему показателей экономической эффективности внешнеэкономической деятельности можно разделить на две группы¹:

1. Показатели эффекта,  определяемые как абсолютные  величины, выражаются в соответствующих  денежных единицах как разница  между результатами и затратами.

2. Показатели эффективности,  определяемые на основе отношения  результатов к затратам, как правило,  выражаются в относительных единицах.

Организация совместного  предприятия является формой прямых иностранных инвестиций, поэтому  для определения эффективности создания совместного предприятия воспользуемся следующими методами оценки инвестиционных проектов²:

• метод определения чистой текущей стоимости (NPV),
• метод расчета индекса прибыльности (IP),
• метод расчета внутренней нормы рентабельности (IRR),
• расчет дисконтированного срока окупаемости (DPP).

Все вышеперечисленные  методы – это приемы, способы, используемые для обоснования эффективности  инвестиционных проектов.

Метод определения  чистой текущей стоимости (Net Present Value - NPV) – это определение разницы между суммой дисконтированных денежных поступлений от реализации проекта и дисконтированной текущей стоимостью всех затрат. Он основан на сопоставлении величины инвестиционных затрат (IC) и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. При заданной норме дисконта (коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить современную величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта (формула 1).

                  (1)³

где:    r - норма дисконта;

n — число периодов реализации проекта;

CF_t — чистый поток платежей в периоде t;

IС₀ — сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвестиций на начало проекта.          

Если рассчитанная таким образом чистая современная  стоимость потока платежей имеет положительный знак (NPV > 0), это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты IСо, обеспечит получение прибыли согласно заданному стандарту r, а также ее некоторый резерв, равный NPV. Отрицательная величина NPV показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен. При NPV = 0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода. Однако проект с NPV=0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу – в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах (что нередко рассматривается как положительная тенденция)⁴.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом (формула 2):

;             (2) ⁵

где:    r - норма дисконта;

n — число периодов реализации проекта;

CF_t — чистый поток платежей в периоде t;

IС₀ — сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвестиций на начало проекта;          

i — прогнозируемый средний уровень инфляции.

Метод рентабельности инвестиций (Profitability Index - PI) заключается в расчете индекса прибыльности. Индекс рентабельности показывает, сколько единиц современной величины денежного потока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат. Этот метод является, по сути, следствием метода чистой текущей стоимости. Для расчета показателя IP используется формула (3):

       ;           (3) ⁶

где:    r - норма дисконта;

CF_t — чистый поток платежей в периоде t;

IС — инвестиционные затраты.

Если величина критерия РI > 1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV; при этом норма рентабельности превышает заданную, т.е. проект следует принять.  При РI < 1, проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть. Если РI = 1, то инвестиции не приносят дохода, - проект ни прибыльный, ни убыточный.

Таким образом, критерий PI характеризует эффективность вложений; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности сверху общего объема инвестиций.

Метод расчета внутренней нормы рентабельности инвестиций (Internal Rate of Return - IRR) – наиболее широко используемый критерий эффективности инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают значение ставки дисконтирования r, при котором чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

IRR находится из уравнения (4):

                                        ;     (4)⁷

где:    r - норма дисконта;

CF_t — чистый поток платежей в периоде t;

I₀ — инвестиционные затраты.

При NPV = 0 современная стоимость проекта (PV) равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям I₀, следовательно, они окупаются. В общем случае, чем выше величина IRR, тем больше эффективность инвестиций. Величину IRR  сравнивают с заданной нормой дисконта r. При этом если IRR>r, то проект обеспечивает положительную NPV и доходность, равную IRR-r. Если IRR<r, затраты превышают доходы, и проект будет убыточным⁸.

Выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁<r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁,r₂) функция NPV=f(r) меняла свое значение с «+» на «-»  или с «-» на «+». Далее применяют формулу (5).

;         (5)⁹

где r₁ — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₁)>0 (f(r₁)<0);

r₂ — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₂)<0 (f(r₂)>0).

IRR показывает  максимально допустимый относительный  уровень расходов, которые могут  быть ассоциированы с данным  проектом. Например, если проект  полностью финансируется за счет  ссуды коммерческого банка, то  значение IRR показывает верхнюю границу  допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Расчет срока  окупаемости инвестиций (Payback Period - PP) - один из самых простых и широко распространенных методов в мировой практике, он не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Он состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. Общая формула расчета показателя РР имеет вид (формула 6):

РР = n,  при  котором       CF_t > IC;         (6)¹⁰

где:   CF_t - чистый денежный поток доходов;

IC  -  сумма денежных потоков затрат.

Срок окупаемости  – это тот срок, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Этот метод особенно привлекателен при следующих условиях:

- все сравниваемые  проекты имеют одинаковый период  реализации,

- все проекты предполагают  разовое вложение средств,

- ежегодные  денежные потоки на протяжении  срока жизни проекта примерно  равны.

Поэтому рекомендуется  рассчитывать еще и дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period - DPP). Некоторые специалисты при расчете показателя срока окупаемости инвестиций (PP) рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC (средневзвешенная стоимость капитала). Таким образом, определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.

Формула расчета DPP имеет вид (формула 7):

                 DPP = min n,  при котором      ;     (7) ¹¹

где:    r - норма дисконта;

CF_t — чистый поток платежей в периоде t;

IС — инвестиционные затраты.

Очевидно, что  в случае дисконтирования срок окупаемости  увеличивается.

Анализ эффективности  намечаемых капиталовложений — это  процесс анализа потенциальных  расходов на финансирование активов  и решений, следует ли фирме делать такие капиталовложения. Процесс анализа эффективности намечаемых капиталовложений требует, чтобы фирма:

1. определила издержки проекта;
2. оценила ожидаемые потоки денежных средств от проекта и риск этих потоков денежных средств;
3. определила соответствующую стоимость капитала, по которой дисконтируются потоки денежных средств;
4. определила дисконтированную стоимость ожидаемых потоков денежных средств и этого проекта.

При этом используются следующие  критерии принятия инвестиционных решений¹²:

1. Критерии, позволяющие  оценить реальность проекта:

- нормативные  критерии (правовые) т.е. нормы национального,  международного права, требования  стандартов, конвенций, патентоспособности;

- ресурсные  критерии (научно-технические, технологические,  производственные критерии, объем  и источники финансовых ресурсов).

2. Количественные  критерии, позволяющие оценить целесообразность  реализации проекта:

- соответствие  цели проекта на длительную  перспективу целям развития деловой  среды;

- риски и  финансовые последствия (ведут  ли они к увеличению инвестиционных издержек или снижению ожидаемого объема производства, цены или продаж);

- степень устойчивости  проекта;

- вероятность  проектирования сценария и состояние  деловой среды.

3. Финансово-экономические  критерии, позволяющие выбрать те  проекты, реализация которых целесообразна (критерии приемлемости).

- стоимость  проекта;

- чистая текущая  стоимость;

- прибыль;

- рентабельность;

- внутренняя  норма прибыли;

- период окупаемости;

- чувствительность  прибыли к сроку планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.

В целом, принятие решения о создании совместного  предприятия требует совместной работы многих людей с разной квалификацией  и различными взглядами на инвестиции. Решение об инвестировании в проект принимается, если он удовлетворяет следующим критериям:

- дешевизна  проекта;

- минимизация  риска инфляционных потерь;

- краткость  срока окупаемости;

- стабильность  или концентрация поступлений;

- высокая рентабельность  как таковая и после дисконтирования;

- отсутствие  более выгодных альтернатив.

На практике выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько  лучше всего вписывающиеся в  стратегию фирмы. Очевидно, что таких  критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы¹³.

Подводя итог первой главе следует отметить, что успешная работа совместного предприятия  в условиях зарубежного рынка  предполагает углубленный анализ его  всех «за» и «против» и принятия решения о целесообразности выхода на внешний рынок.

В пользу выхода фирмы на международный рынок  могут повлиять следующие обстоятельства:

- более высокая  прибыль за счет большего объема  продаж товаров и услуг на  внешнем рынке (при его международной конкуренции);

- падение спроса  на товар внутри страны, которое  может быть компенсировано его  увеличением на внешнем рынке;

- более льготный  инвестиционный режим для внешне-экономической  деятельности на избранном рынке;