Стоимость собственного капитала

Стоимость собственного капитала — это денежный доход, который хотят получить держатели обыкновенных акций. Различают несколько моделей, каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал. 
Модель прогнозируемого роста дивидендов. Расчет стоимости собст-венного капитала основывается на формуле:  
где СЕ — стоимость собственного капитала; 
Р — рыночная цена одной акции; 
Э, — дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации инвестиционного Проектам — — 
прогнозируемый ежегодный рост дивидендов. 
Пример. Текущая цена одной обыкновенной акции компании составляет $40. Ожидаемая в следующем году величина дивиденда $4. Кроме того, предприятие планирует ежегодный прирост дивидендов 4%. Используя формулу (6.1), получаем: 
С г = — + 0.04 = 0.14 = 14%. 
40 _-Данная модель применима к тем компаниям, величина прироста дивидендов которых постоянна. Если этого не наблюдается, то модель не может быть использована. 
Ценовая модель капитальных активов (САРМ: Capital Assets Price Model). Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого чис: ла данйигх, харйК1еризующих прибыльность работы предприятия. 
Модель использует сущйггййШНМ образов №ккй1№ЛЬ'рнскн конкретной фирмы, который формализуется введением показателя /5. Этот показатель устроен таким образом, что /Н), если активы компании совершенно безрисковые (случай сколь желаемый, столь же редкий). Показатель /5 равен нулю, например, для казначейских облигаций США. (Декларировано также, что облигации внутреннего государственного займа в Украине тоже имеют нулевую степень риска). Показатель /J-1, если активы данного предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем: 0\, то предприятие имеет большую степень риска. Расчетная формула модели имеет следующий вид: 
где От" показатель прйбьсгБниП'И (отдачи) для безрискового вложения капитала; 
см — средний по рынку показатель прибыльности; 
Р — фактор риска. 
Изменение СЕ согласно этой модели в зависимости от риска иллюстри-руется графически с помощью следующего рисунка. 
Возникает вопрос: как определить показатель р для данного предприя-тия? Единственный разумный способ — это использование данных про-шлых лет. По сравнительным данным прибыльности анализируемого пред-приятия и средней рыночной прибыльности строится соответствующая прямолинейная регрессионная зависимость, которая отражает корреляцию прибыльности предприятия и средней рыночной прибыльности. Регресси-онный коэффициент этой зависимости служит основой для оценки р — фак-тора. В передовых западных странах для ориентации потенциальных инвесторов печатают справочники, содержащие показатель р для большинства крупных фирм. 
Пример. Предприятие ABC является относительно стабильной компа-нией с величиной р Ю.б. Величина процентной ставки безрискового вложе-ния капитала равна 6%, а средняя по фондовому рынку — 9%. Согласно це-новой модели капитальных активов стоимость капитала компании равна: 
СЕ = 0.06 + (0.09 — 0.06) • 0.5 = 7.5%. 
Модель прибыли на акцию. Данная модель оценки стоимости собствен-ного капитала базируется на показателе прибыли ня акщцр, р нр Vх ?аи1,м1не дивидендов. Многие инвесторы считают, что именно показатель величи-ны прпбьГТи На акцию отражает реальный доход, получаемый акционерами независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реннвестиpyeicH пем, чтибм принигп инвесторам выгоды в будущем. ИнвесгорьГ пристально следят за показателем прибыли на одну акцию, который публикуется в отчетных документах компании, а управляющие компанией стремятся не создавать ситуаций, которые приводят к падению этого показателя. Итак, согласно данной модели стоимость собственного капитала определяется по формуле: 
EPS 
С 
Е 
где ?Р5 — величина прибыли на ойну-ажГГио; 
Р — рыночная цена одной акции. 
Пример. Величина прибыли на 1 акцию компании Хвв составила $5, а рыночная цена акции в среднем равнялась $40. Согласно модели прибыли на акцию оценка стоимости собственного капитала составляет: 
С?= — = 12.5%. 
? $40 
К сожалению, все приведенные выше модели являются лишь оценочны-ми. Действительность такова, что ни одна из моделей не может точно пред-сказать истинную стоимость собственного капитала, и обычно все модели в конечном итоге приводят к различным результатам. 
Пример. Величина показателя р компании XXX равна 1.5. Текущая ры-ночная цена акции составляет $20, а величина прибыли на 1 акцию в прошлом году равнялась $2. Величина дивиденда, выплачиваемого в текущем году, составляет $1 на 1 акцию и ожидается ежегодный рост дивидендов в размере 6%. 
Считая, что процентная ставка безрискового атожения капитала равна 6%, а средний доход по всему рынку состаатяет 9%, необходимо вычислить стоимость собственного капитала с использованием всех трех методов. 
Для модели роста дивидендов получим: 
СЕ = — + 0.06 = 11%. 
? $20 
Для ценовой модели капитальных активов: 
СЕ = 6% + (9% — 6%) • 1.5 = 10.5%. 
Для модели прибыли на акцию: 
1*2 
С, = — = 10%. 
? $20 
Как видно, для всех трех моделей мы получили разные результаты. В данном случае расхождение несущественное, хотя в реальной практике различия в оценках могут быть более драматичными. 
Модель премии за риск. Данная модель занимает особое место, так как носит договорный характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вло-жения капитала. Если СН — уровень отдачи на вложение денег инвесторам в обычные (номинальные) для него возможности, то стоимость капитала, вложенного в данное предприятие оценивается, по формуле: 
СЕ ~ Сн + М*. 
где ЯР — премия за риск. 
Потенциальных западных инвесторов можно прпалечь для аюжения ка-питала в предприятия Украины и других стран СНГ только большой вели-чиной премии за риск. Совокупный инвестор в виде множества физических лиц, проживающих за рубежем, не может стать таким инвестором по очевидным причинам. Следовательно, украинскому предприятию приходится рассчитывать лишь на некоторое достаточно большое зарубежное предприятие в качестве инвестора. И в этом случае придется прибегнуть к модели премии за риск, поскольку никакой другой информации нет. 
Пля государственных предприятий из всех перечисленных выше моделей в большей мере подходит модель прибыли на акции при условии ее адаптации для условий государственного предприятия в условиях самофи-нансирования. Стоимостью капитала в данном случае может служить отно-шение ежегодной прибыли предприятия к сумме его собственных средств, накопленных к рассматриваемому году. 
СЕ=—. 
где П — годовая прибыль предприятия, оставшаяся в его распоряжении; 
5 — сумма собственных средств предприятия по его балансу на конец года. 
Пример. В результате хозяйственной деятельности предприятия после уплаты всех налогов остается $25,000. На конец года балансовая стоимость собственных средств предприятия составляет $200,000. Стоимость его капи-тала может быть оценена как: 
“5,000 =,2.5%. 
? $200,000 
Данный подход может быть использован как для существующих данных, отражающих результат деятельности предприятия в прошлом году, так и для плановых показателей. 
Стоимость вновь привлеченного капитала. 
Требуемый доход на новый (вновь привлеченный) собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход на существующий собственный капи-тал. Когда компания выпускает дополнительные акции, то обычно она получает чуть меньше рыночной цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами по выпуску новых акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по цене слегка ниже рыночной). 
Пример. Текущая рыночная цена акции компании МХ равна $40 за ак-цию, а стоимость собственного капитала составляет 10%. Таким образом, доход на 1 акцию составляет $4. В процессе выпуска новых акций компания ожидает получить всего $35 за каждую акцию. Но во избежание падения стоимости всех акций компания все равно должна обеспечить доход на одну акцию в размере $4. Следовательно, стоимость нового собственного капитала будет равна: 
С?= —= 11.4%. 1 $35 
При расчете стоимости вновь привлеченного капитала принято исполь-зовать следующую формулу в рамках модели роста дивидендов: 
С — ^ | с 
с* ра-ъ *' 
где — так называемая стоимость выпуска, отражающая закономерное снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций. 
Пример. Компания ожидает в следующем году $1.24 выплаты дивиден-дов на одну акцию при 8%-ном ожидаемом годовом росте дивидендов. В на-стоящее время акции компании продаются по цене $23 за акцию. Согласно модели прогнозируемого роста дивидендов стоимость собственного капита-ла компании составляет: 
511 74 
СЕ = —— + 8% = 13.4%. ? $23 
В следующем году компания собирается выпустить новые акции, затра-чивая на выпуск 10% стоимости акций. Согласно последней формуле при Р—10% полупим следующую стоимость вновь выпущенных акций: 
$1.24 = — + 8% = 14% ? $23(1-0.1) 
Таким образом, стоимость собственного капитала вновь выпущенных акций возросла до 14% по сравнению с 13.4% существующих акций. 
Реальное развитие событий будет существенно зависеть от успеха дея-тельности фирмы. Если она будет в состоянии обеспечить 14% доходности при годовом росте на 8%, то рыночная цена акции останется без изменения, то есть $40. Если фирма будет зарабатывать для своих владельцев более 14% на акцию, рыночная стоимость акции закономерно возрастет (ввиду возрастающего спроса), в противном случае рыночная стоимость будет падать.