Теории международной торговли

Валютный опцион — это контракт, который предоставляет право (но не обязательство) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированной цене в течение некоторого периода времени. Покупатель опциона выплачивает премию его продавцу взамен на его обязательство реализовать вышеуказанное право.

Срочный валютный курс слагается  из курса спот на момент заключения сделки и премии или дисконта, т.е. надбавки или скидки, в зависимости от процентных ставок в данный момент. Валюта с более высокой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с дисконтом по отношению к валюте с более низкой процентной ставкой. И наоборот, валюта с более низкой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с премией по отношению к валюте с более высокой процентной ставкой.

Современный развитый фондовый рынок включает в себя наряду со спотовым рынком (сделки купли-продажи, на котором сопровождаются поставкой ценных бумаг) также и рынок производных финансовых инструментов. Это название они получили потому, что выполнение обязательств по ним предполагает осуществление операций с другими ценными бумагами, валютой и товарами, составляющими их базисный актив. Подобные инструменты рынка ценных бумаг предоставляют возможность страхования финансовых рисков. На рынках производных финансовых инструментов риски, достигающие миллиардов долларов, постоянно перемещаются от тех, кто не может себе их позволить, к тем, кто надеется их избежать. Наиболее известными производными финансовыми инструментами являются срочные: форвардные контракты, фьючерсы и опционы.

Форвардный контракт представляет собой контракт, заключаемый между двумя контрагентами сделки и обязывающий его владельца осуществить (или принять) поставку товара, вид, качество, количество которого и условия поставки оговорены в контракте. Причем поставка (приобретение) товара осуществляется по определенной цене в оговоренный момент времени в будущем. Форвардные контракты торгуются на внебиржевом рынке. Существенным риском при заключении форвардного контракта является потенциальная недобросовестность одного из контрагентов, который может отказаться от исполнения обязательств при неблагоприятном для него изменении условий на рынке. Поэтому, заключая форвардные контракта, следует установить деловую репутацию и реальную платежеспособность своего партнера. На практике для целей страхования используются не форвардные, а фьючерсные контракты.

Фьючерс представляет собой контракт, обязывающий его владельца осуществить (или принять) поставку товара определённого вида, качества и количества по определенной цене в оговоренный момент времени в будущем. Поставка (получение) товара осуществляется на биржевой склад (с биржевого склада). Такой контракт может продаваться и покупаться как ценная бумага. Объектом фьючерсных контрактов помимо товаров могут быть валюты, финансовые инструменты, в том числе ценные бумаги, индексы акций и т.д.

Будучи стандартизированными, эти контракты могут переходить из рук в руки много раз. Участник торговли, купивший фьючерсный контракт, может затем его продать. Это позволяет принимать участие в торговле фьючерсами лицам, не заинтересованным в физической поставке товара, т.е. тем участникам рынка, которые ориентированы на получение спекулятивной прибыли. Основной объем фьючерсных контрактов (до 98% их оборота) закрывается покупкой встречных контрактов и не доводится до поставок реального товара. Фьючерсные контракты торгуются на биржевом рынке.

Операторами рынка срочных  контрактов являются хеджеры и спекулянты. В том случае, когда операторы  наличного рынка страхуются от неблагоприятных  ценовых изменении путем заключения фьючерсных сделок на рынке срочных  контрактов, участники торгов называются хеджерами. Основной целью их деятельности на фьючерсной бирже является страхование своих операций, на фондовом рынке, а не получение прибыли. В противоположность хеджерам спекулянты стремятся получить прибыль путем совершения удачных операций купли-продажи фьючерсных контрактов. Они являются теми людьми, которые готовы принять на себя риск, надеясь правильно построить свои действия на бирже и получить прибыль.

Биржа обеспечивает ликвидность  торгуемых контрактов, предоставляя возможность участникам торгов работать с различными инвестиционными целями как хеджерам, так и спекулянтам. Таким образом, биржа является тем институтом фондового рынка, который позволяет переносить риски с субъектов хозяйственной деятельности, которые себе не могут их позволить, на тех, кто готов рисковать, надеясь получить при этом значительную прибыль.

Для того, чтобы биржа  эффективно выполняла свои функции, минимизируя системные риски  при заключении сделок, на ней должны функционировать:

• четкая торговая система, обеспечивающая фиксацию и заключение сделок;
• эффективная служба определения и выполнения взаимных обязательств участников торгов и биржи, депозитарно-расчетная (депозитарно-клиринговая) палата.

Опцион является контрактом, предоставляющим его владельцу право купить или продать товар (например, ценные бумаги) по установленной цене в течение определенного времени. Опцион представляет собой стандартизованный биржевой контракт, следовательно, он является инструментом спекулятивной торговли. В то же время для владельцев опционов, заинтересованных в их погашении, данный инструмент является способом страхования.

Таким образом, и фьючерсные и опционные  контракты возникли как инструмент страхования рисков путем специфических  биржевых механизмов. Подобный механизм страхования сделок с использованием производных инструментов фондового рынка называется хеджированием сделок, а лица, использующие такой способ страхования, - хеджерами. Отметив, что на рынке производных финансовых инструментов спекулянты играют важную роль, являясь той стороной, за чей счет происходит хеджирование сделок.

Форварды, фьючерсы и  опционы представляют собой срочные  финансовые инструменты. Операции по ним  происходят в одно время, а выполнение обязательств — в другое. Существуют и другие виды производных срочных финансовых инструментов, к которым можно отнести варранты и райты (или «права»).

ВАЛЮТНЫЙ КУРС

Если рассматривать  валюты как специфический товар, то они, как и любой другой товар, имеют цену. Поскольку цену валюты невозможно определить в той же валюте (цену рубля нельзя выразить в рублях, так же как и доллара в долларах), то их цена выражается в других валютах: рубля — в долларах, доллара — в марках, марки — в фунтах стерлингов и т.д.

Валютный (обменный) курс (exchange rate) — цена единицы национальной валюты, выраженная в единицах иностранной валюты. Валютный курс как базовое соотношение цен двух валют может устанавливаться законодательно или определяется в процессе их взаимной котировки.

Валютная котировка (currency quotation) — определение валютного курса на основе избранных рыночных механизмов.

В разных странах используются два  основных метода валютной котировки  — прямая, обратная и косвенная  котировки.

• Прямая котировка — выражение валютного курса единицы национальной валюты через определенное количество единиц иностранной валюты.

• Косвенная котировка — выражение валютного курса единицы иностранной валюты через определенное количество единиц национальной валюты.

• Кросс-котировка — выражение курсов двух валют друг к другу через курс каждой из них по отношению к третьей валюте, обычно доллару США.

Косвенная котировка является величиной, обратной прямой котировке. Если прямая котировка рубля выражается формулой (1):

Rb 1 = (x) $, (1)

то косвенная котировка рубля, которая одновременно оказывается  прямой котировкой доллара, составит (2):

$ 1 = Rb * . (2)

В связи с тем, что основная часть  международных расчетов осуществляется в долларах, в целях облегчения расчетов курсов национальные валюты котируются большинством стран не друг к другу, а к доллару США, а через него — и к остальным валютам мира, т.е. используется кросс-курс. Если косвенная котировка рубля к доллару составляет 1 долл. = 6 рублей, а прямая котировка доллара к марке ФРГ — 1 долл. = 1,5 немецкой марки, то кросс-курс через доллар рубля к марке составит: 1 немецкая марка = 6 : 1,5 = 4 рубля.

Котировки валютного курса, которые  устанавливаются в процессе сопоставления  спроса и предложения на иностранную  валюту на рынке, имеют также и  временное измерение. Курс может  котироваться, как если бы обмен ее на другую валюту происходил в настоящий момент и как если бы ее обмен совершался в некий момент в будущем.

Спот-курс (spot rate) — курс, по которому обмениваются валюты в течение не более двух рабочих дней с момента достижения соглашения о курсе.

Котировка курса валюты сегодня  с учетом того, что реальный обмен  валют произойдет через определенное время в будущем, с точки зрения международной экономики важен  как механизм оценки рынком динамики развития курса той или иной валюты в будущем. Обычно время обмена валют в будущем устанавливается в пределах от трех дней до одного года и бывает кратно 30.

Форвардный курс (forward rate) — согласованный курс, по которому обмениваются валюты в определенный момент в будущем, более чем через три дня после достижения соглашения о курсе. Обычно в международной экономике под валютным курсом понимается спот-курс.

1. Расчетные  виды валютного курса

В практических целях для оценки темпов экономического развития и экономического программирования на будущее используется несколько расчетных разновидностей валютного курса. Тем самым стремятся уловить движение макроэкономических переменных, которые не входят в понятие валютного курса, но на него влияют.

Номинальный валютный курс (nominal exchange rate) — курс между двумя валютами, цена единицы национальной валюты, выраженная в единицах иностранной валюты (3):

E_n = C_f / C_d, (3)

где Е_n — номинальный валютный курс;

       С_f — иностранная валюта;

       C_d —национальная валюта.

Определение номинального валютного курса совпадает с общим определением самого валютного курса, данным выше, и устанавливается или на валютном рынке, или каким-либо другим способом, принятым в данной стране. В большинстве случаев, говоря о валютном курсе, понимают номинальный валютный курс. Однако номинальный валютный курс более применим для измерения текущих сделок и расчетов с клиентами, но для измерения тенденций в долгосрочной перспективе он неудобен, поскольку стоимость как иностранной, так и национальной валюты изменяется, как и у любого другого товара, параллельно с изменением общего уровня цен в стране.

Изменения общего уровня цен в странах  обычно оцениваются с помощью  тех или иных индексов цен, чаще всего  с помощью индекса потребительских  цен (consumer price index, CPI), который, как считается, наилучшим образом отражает уровень инфляции. Экономический смысл любого индекса цен заключается в том, что стоимость определенной корзины товаров и услуг, принятая за базовую в определенном году, сравнивается со стоимостью той же корзины в текущем году.

Индексы изменения цен довольно разнообразны. Рассмотрим наиболее известные  из них.

1. Индекс Ласпейреса. Он рассчитывается как изменение цен на базисную потребительскую корзину, произошедшее за текущий период времени. Обозначим через X⁰₁, Х⁰₂, ... , Х⁰_n объемы товаров, входящих в базисную потребительскую корзину, через Р⁰₁, Р⁰₂, ... , Р⁰_n - цены этих товаров в базисном периоде, через Р¹₁, Р¹₂,

..., Р¹_n - цены тех же товаров в текущем периоде. Тогда есть стоимость потребительской корзины в базисном периоде, а - стоимость той же корзины в текущем периоде. В этих обозначениях индекс Ласпейреса показывает во сколько

раз увеличивалась стоимость корзины  в текущем периоде по отношению  к базовому

J_L = /

Отражая динамику цен на базисную корзину, индекс Ласпейраса не учитывает  изменение в структуре корзины, т.е. структуре потребления, следовательно  в нем отражается только эффект дохода и игнорируется эффект замещения. Это приводит к несколько завышенной оценке роста цен, и, следовательно, стоимости жизни.

2. Второй индекс — индекс Пааше рассчитывается как отношение стоимости текущей корзины в текущих ценах к стоимости той же корзины в базисных ценах:

J_L = / . Индекс Пааше в полной мере не отражает эффект дохода, поэтому он несколько занижает оценку инфляции и соответствующее увеличение стоимости жизни.

3. Для устранения недостатков, присущих рассмотренным индексам рассчитывается их средняя геометрическая величина, получившая название индекса Фишера: J_F =

Учет уровня инфляции в обеих  странах при оценке валютного  курса позволяет перевести номинальный  валютный курс в реальный.

Реальный валютный курс (real exchange rate) — номинальный валютный курс, пересчитанный с учетом изменения уровня цен в своей стране и в той стране, к валюте которой котируется национальная валюта (4):

Е_r = Е_n * , (4)

где Е_г — реальный валютный курс;

P_f — индекс цен зарубежной страны;

P_d — индекс цен своей страны.

Формула 4 показывает, что реальный валютный курс — это соотношение цены корзины товаров за рубежом, переведенной из иностранной валюты в национальную с помощью номинального валютного курса (номинальный валютный курс, умноженный на индекс цен зарубежной страны), и цены корзины тех же товаров в своей стране (индекс цен своей страны). Проще говоря, для выяснения реального обменного курса цену корзины иностранных товаров переводят в национальную валюту по номинальному курсу и делят на цену корзины таких же местных товаров. Индекс реального валютного курса показывает его динамику с поправкой на темпы инфляции в обеих странах. Если темп инфляции у себя в стране превышает зарубежный, то реальный валютный курс национальной валюты будет выше номинального.