Безрисковые ценные бумаги

Содеражние

         I. Безрисковые ценные бумаги на финансовом ранке в современных  условиях……………………………………………………………………………2

        II. Еврооблигации - как безрисковый вид ценных бумаг…………… ….7

Заключение………………………………………………………………..11

Список литературы……………………………………………………….13

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Безрисковые ценные бумаги на финансовом рынке в современных условиях

 

1.  Безрисковые ценные бумаги на российском рынке

В настоящий момент, несмотря на недостаточную надежность российского  государства российского как  заемщика, единственно приемлемым финансовым инструментом, доходность по которому можно рассматривать как безрисковую (в рамках российской экономики), представляются еврооблигации. Среди всех аналогов они обладают максимальным объемом выпуска, наличием большого количества разнообразных траншей и легкостью получения необходимой информации об их доходности (ее ежедневно публикуют средства массовой информации, например газеты "Коммерсантъ" и "Ведомости"). С другой стороны, более правильным было бы проводить расчеты в национальной валюте. Поэтому большими перспективами здесь обладают ОФЗ (при условии появления достаточно длинных траншей). Государственные облигации РФ представлены рублевыми и валютными финансовыми инструментами. События августа 1998 г. (дефолт) значительно снизили доверие к рублевым облигациям, поэтому в настоящий момент их достаточно сложно рассматривать в качестве безрисковых вложений. Всего имеется несколько видов государственных ценных бумаг, номинированных в рублях:

 

1. ГДО, облигации государственного  республиканского внутреннего 30-летнего  займа РСФСР. Срок облигаций  - с 1 июля 1991 г. по 30 июня 2021 г. Данные  облигации обращаются исключительно  среди юридических лиц. На торговых  площадках не обращаются и  не котируются. В расчетах безрисковой ставки использованы быть не могут.

2. ОГСЗ, облигации сберегательного  займа. Эмитент - Министерство  финансов, генеральный агент - Сбербанк  РФ. Срок обращения данных ценных  бумаг не превышает 1,5 года. Впервые  были эмитированы в сентябре 1995 г., эмиссия была возобновлена  в 2000 г.

3. ГКО, государственные  краткосрочные бескупонные облигации.  Эмитент - Министерство финансов  РФ. В силу своего краткосрочного  характера использование доходности  данного вида ценных бумаг  в качестве безрисковой ставки нецелесообразно.

4. ОФЗ, облигации федерального  займа. Эмитент - Министерство  финансов РФ, генеральный агент  по обслуживанию выпуска - Центральный  Банк РФ. Владельцами данных облигаций  могут быть как юридические,  так и физические лица, резиденты  и нерезиденты. Аукционы и вторичные  торги проводятся на ММВБ.

Данный класс облигаций  включает в себя финансовые инструменты  трех видов: ОФЗ-ПК, ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД. (20)

Облигации федерального займа  с переменным купоном (ОФЗ-ПК) появились  в обращении в июне 1995 г. Процентная ставка купонного дохода рассчитывалась, исходя из доходности по ГКО. В настоящий  момент данных ценных бумаг не осталось, их нельзя использовать для расчета  безрисковой ставки доходности.

Облигации федерального займа  с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) впервые были эмитированы в июне 1996 г. для покрытия расходов на компенсацию  вкладов в Сбербанке РФ. Срок обращения  указанных ценных бумаг составляет от 1 года до 3 лет.

Облигации федерального займа  с фиксированным купонным доходов (ОФЗ-ФД) появились в январе 1999 г. в результате новации по ГКО после  дефолта в августе 1998 г. Срок обращения  указанных ценных бумаг составляет 4-5 лет.

Текущая доходность ОФЗ представлена в таблице 3.1.

Таблица 1 Текущая доходность ОФЗ в РФ

Бумага	Дата погашения	Дох к погаш., эфф.
Россия, 25057	20.01.2010	6,08%
Россия, 25058	30.04.2008	5,92%
Россия, 26198	02.11.2012	6,52%
Россия, 27019	18.07.2007
Россия, 27022	15.02.2006
Россия, 27024	19.04.2006
Россия, 27025	13.06.2007
Россия, 27026	11.03.2009	6,02%
Россия, 28004	13.05.2009
Россия, 45001	15.11.2006	4,98%
Россия, 45002	02.08.2006
Россия, 46001	10.09.2008	5,80%
Россия, 46002	08.08.2012	6,33%
Россия, 46005	09.01.2019
Россия, 46012	05.09.2029
Россия, 46014	29.08.2018	6,49%
Россия, 46017	03.08.2016	6,54%
Россия, 46018	24.11.2021	6,60%
Россия, 48001	31.10.2018
Средняя		6,13%

Средняя эффективная доходность ОФЗ на 16 января 2006 года составляла 6,13% годовых.

5. БОБР, бескупонные облигации  Банка России. Эмитент - ЦБ РФ. Впервые были выпущены в сентябре 1998 г. для заполнения вакуума,  образовавшегося на рынке государственных  ценных бумаг после дефолта,  и получения дополнительного  инструмента по управлению ликвидностью  в банковской системе. В настоящее  время не эмитируются. (17)

Из всех рассмотренных  ценных бумаг единственным инструментом, который может быть условно использован  для расчета безрисковой ставки доходности является ОФЗ (ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД). Однако возможности их использования ограничены в силу среднесрочности их обращения и сильной зависимости от политики государственных институтов, в первую очередь ЦБ РФ. Кроме того, объем рынка ГКО-ОФЗ несопоставим с объемом рынка российских еврооблигаций и ОВВЗ:

Долгосрочный суверенный рейтинг государственных ценных бумаг в национальной валюте находится  на текущий момент на отметке:

В BB (Рейтинг эмитента BB B отражает ДОСТАТОЧНУЮ способность  эмитента своевременно и полностью  выполнять свои долговые обязательства  относительно других российских эмитентов. Однако данный эмитент имеет более высокую чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях, чем эмитенты с более высокими рейтингами) по кредитному рейтингу международного агентства Standard & Poors;

В BB (достаточная способность  своевременно и полностью выполнять  свои долговые обязательства, однако более  высокая чувствительность к воздействию  неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях) по рейтингу международного агентства  Fitch IBCA;

Baa2 (Эмитенты или долговые  обязательства с рейтингом Baa представляют средний уровень кредитоспособности) по рейтингу международного агентства Moody\'s

Более разумными финансовыми  инструментами при использовании  их в качестве условно безрисковых активов являются валютные облигации РФ. Сроки их размещения являются более длительными, объем рынка данных ценных бумаг существенно выше, чем соответствующего рынка облигаций, выраженных в национальной валюте, уровень риска по ним ниже. Соответствующие суверенные рейтинги, присваиваемые международными агентствами, несколько выше, чем по заимствованиям в национальной валюте. (15)

Валютные облигации РФ представлены двумя видами: внутренним (ОВВЗ) и внешним (еврооблигации).

Облигации внутреннего валютного  займа (ОВВЗ) были выпущены Минфином РФ в октябре 1993 г. в качестве компенсации  задолженности Внешэкономбанка  перед клиентами и вкладчиками. Срок погашения данных облигаций  колеблется в зависимости от выпуска. Крайний срок погашения самого долгосрочного (7) транша - май 2011 г. Нас интересуют наиболее долгосрочные облигации с  погашением в 2008 г. (5-й транш) и в 2011 г. (7-й транш), которые могут быть использованы для расчета безрисковой ставки. По итогам 2005 г. средняя доходность указанных ценных бумаг составляла для 5-го транша 5,46%, для 7-го - 5,461%.

Таблица 2 Описание ОВВЗ и еврооблигаций РФ

Бумага	Срок погашения	Разме , mln	Купон , %	Рейтинг	YTM,%
Sovereign
Russia-07 $	6/26/2007	2 400	10,00	Baa2/BBB/BBB	5,025
Russia-10$	3/31/2010	2 820	8,25	Baa2/BBB/BBB	5,106
Russia-18$	7/24/2018	3 467	11,00	Baa2/BBB/BBB	5,698
Russia-28 $	6/24/2028	2 500	12,75	Baa2/BBB/BBB	6,038
Russia-30 $	3/31/2030	18 400	5,00	Baa2/BBB/BBB	5,634
Minfin-6 $	5/14/2006	1 750	3,00	Baa2/BBB/BBB	5,302
Minfin-8 $	11/14/2007	1 322	3,00	BBB/BBB	4,854
Minfin-5 $	5/14/2008	2 837	3,00	Baa2/BBB/BBB	5,46
Minfin-7 $	5/14/2011	1 750	3,00	Baa2/BBB/BBB	5,461
Aries-07 EUR	10/25/2007	2 000	FRN	Baa3/BBB	-
Aries-09 EUR	10/25/2009	1 000	7,75	Baa3/BBB	3,577
Aries-14$	10/25/2014	2 436	9,60	Baa3/BBB	5,497

2.  Еврооблигации - как безрисковый вид ценных бумаг

 

Термин "еврооблигация" применяется к облигациям, выпущенным федеральным правительством, муниципальными или корпоративными заемщиками и  размещенным за пределами, как страны-эмитента, так и страны, в валюте которой  номинированы эти облигации. Изначально так назывались облигации американских корпораций, эмитируемые в долларах США за пределами США. Позднее  термин приобрел более широкое значение и сейчас описывает целый класс  долговых ценных бумаг, обращающихся за пределами стран-эмитентов. (6)

Рынок еврооблигаций является одним из наименее регулируемых финансовых рынков в мире, что значительно  облегчает как выпуск этих инструментов, так и вложение в них средств.

Большинство сделок на рассматриваемом  рынке проводится через финансовые центры Лондона (три четверти вторичного рынка еврооблигаций), Гонконга, Сингапура  и, в меньшей степени, Нью-Йорка  и Токио.

В связи с особенностями  налогообложения, ликвидностью и надежностью (по еврооблигациям риск дефолта близок к нулю, так как один процесс  согласования условий реструктуризации требует участия не менее 95% держателей, достичь чего практически невозможно) ставки дохода по еврооблигациям существенно  ниже, чем по облигациям, обращающимся на национальных рынках.

В 1996 году Российская Федерация  осуществила первый выпуск еврооблигаций (Россия 01). Рынок довольно быстро наращивал  объем: с ноября 1996 по август 1998 года Россия выпустила еврооблигаций  со сроками погашения от 3 до 30 лет  на сумму около $16 млрд. Еврооблигации  являются самыми дорогими среди валютных долгов России с точки зрения процентного  обслуживания. Однако именно эти облигации  рассматриваются в качестве основного источника будущих иностранных кредитов, и Россия уделяет приоритетное внимание выплате по ним процентов.

Ликвидность рынка данных ценных бумаг обеспечивается большим  числом инвесторов, участвующих в  торговле этими бумагами. Цены суверенных еврооблигаций определяются отношением к России иностранных инвесторов.

В настоящее время на рынке  обращается 4выпуска еврооблигаций  на общую сумму 29 587 млн. долларов США  со сроками погашения в 2010, 2018, 2028 и 2030 годах. Нас с точки зрения возможности применения в оценочной  практике для расчета безрисковой доходности интересуют среднесрочные облигации с погашением в 2010 и 2018 гг. (19)

Пока дискуссия вокруг целесообразности использования стабфонда не утихает, правительство успешно претворяет в жизнь идею досрочного погашения средствами фонда долга Парижскому клубу кредиторов. Проходившие на протяжении всей весны переговоры дали к началу мая результат в виде договоренностей на сумму $15 млрд. из $40 млрд. и посеяли среди инвесторов надежду на высокие оценки со стороны рейтинговых агентств. Надо сказать, что впоследствии все ожидания оправдались: осуществившееся в самом начале года повышение до инвестиционного уровня рейтинга S&P оказалось не последним реверансом в адрес России со стороны большой тройки. Сначала Fitch, затем Moody\'s, и в самом конце года S&P повысили суверенный рейтинг до второго инвестиционного уровня (ВВВ/Ваа2/ВВВ), присвоив стабильный прогноз. Пресс-релизы во всех случаях оказались близкими по содержанию: несмотря на проблемы со структурными реформами, необходимость борьбы с коррупцией, агентства отметили устойчивый рост экономики, значительный профицит бюджета и торгового баланса, рост золотовалютных резервов и стабилизационного фонда, желание и возможность досрочного погашения долга. Действительно, если проанализировать соотношение государственного долга к ВВП, то Россия отличается одним из наиболее низких показателей.