Финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов

ФИНАНСОВАЯ  ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

 

План

1. ПРАВИЛА ИНВЕСТИРОВАНИЯ.
2. ЦЕНА И ОПРЕДЕЛЕНИЕ СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА
3. ФИНАНСОВЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
4. АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

 

 

КОНСПЕКТ ЛЕКЦИИ

 

1. ПРАВИЛА ИНВЕСТИРОВАНИЯ 

 

Наиболее общими условиями  успеха во всех формах инвестирования являются:

- сбор необходимой  информации;

- прогнозирование перспектив  рыночной конъюнктуры по интересующим инвестора объектам;

- гибкая корректировка инвестиционной тактики, а часто и стратегии.

Выбор наиболее эффективного способа инвестирования начинается с четкого определения возможных вариантов. Альтернативные проекты поочередно сравниваются друг с другом и выбирается наилучший из них с точки зрения доходности, надежности и безопасности.

При решении вопроса  об инвестировании целесообразно определить, куда выгоднее вкладывать капитал: в производство, ценные бумаги, приобретение товаров для перепродажи, недвижимость или в валюту. Поэтому при инвестировании рекомендуется соблюдать следующие правила, выработанные практикой.

1.Принцип финансового  соотношения сроков («Золотое банковское правило») гласит — получение и использование средств должны происходить в установленные сроки, а капитальные вложения с длительными сроками окупаемости целесообразно финансировать за счет долгосрочных заемных средств (облигационных займов с длительными сроками по гашения и долгосрочных банковских кредитов).

2.Принцип сбалансированности  рисков — особенно рисковые инвестиции рекомендуется финансировать за счет собственных средств (чистой прибыли и амортизационных отчислений).

3.Правило предельной  рентабельности — целесообразно выбирать такие капитальные вложения которые обеспечивают инвестору достижение максимальной (предельной) доходности.

4.Чистая прибыль от  данного вложения капитала должна  превышать ее величину от помещения средств на банковский депозит.

5.Рентабельность инвестиций всегда должна быть выше индекса инфляции.

6.Рентабельность конкретного  инвестиционного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) всегда больше доходности альтернативных проектов.

7.Рентабельность активов  предприятия после реализации  проекта увеличивается и в любом случае превышает среднюю ставку банковского процента по заемным средствам.

8.Рассмотренный проект  соответствует главной стратегии  поведения предприятия на рынке товаров и услуг с точки зрения формирования рациональной ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек производства и обеспечения стабильности поступления доходов от реализации проекта.

Инвестиции в реальные проекты — длительный по времени  процесс. Поэтому при их оценке необходимо учитывать:

а) рискованность проектов — чем длительнее срок окупаемости затрат, тем выше инвестиционный риск;

б) временную стоимость  денег, так как с течением времени  деньги теряют свою ценность вследствие инфляции;

в) привлекательность  проекта по сравнению с альтернативными  вариантами вложения капитала с точки зрения максимизации дохода и роста курсовой стоимости акций компании при минимальном уровне риска, так как эта цель для инвестора определяющая.

Используя указанные  правила на практике, инвестор может  принять обоснованное решение, отвечающее его стратегическим целям.

 

2. ЦЕНА И ОПРЕДЕЛЕНИЕ  СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА 

 

Каждому предприятию  необходимы денежные ресурсы, чтобы  финансировать свою производственно-торговую деятельность.

Исходя из продолжительности  функционирования в данной конкретной форме активы и пассивы классифицируются на краткосрочные и долгосрочные. Мобилизация того или иного источника средств связана для предприятия с определенными расходами:

1. акционерам следует выплачивать дивиденды;
2. владельцам корпоративных облигаций — проценты;
3. банкам — проценты за предоставленные ими ссуды и др.

Общая величина средств, которую следует уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется «ценой» капитала.

В идеальном случае предполагается, что оборотные активы финансируются за счет чтобы не снизить свою рыночную стоимость.

На практике следует  различать два понятия:

краткосрочных обязательств, а необоротные активы— за счет долгосрочных обязательств. Поэтому  оптимизируется общая сумма затрат на привлечение различных источников

1. Концепция «цены» является ключевой в теории капитала. Она характеризует ту норму доходности инвестиционного капитала, которую должно обеспечить предприятие, цена капитала данного предприятия;
2. цена действующего предприятия в целом как хозяйствующего субъекта на рынке капитала;

Первое понятие количественно  выражается в сложившихся на предприятии  относительных годовых расходах по обслуживанию долга перед собственниками (аукционерами) и кредиторами. Второе выражается различными параметрами, в частности стоимостью активов, объемом собственного капитала и прибыли и т. д.

Оба понятия количественно  взаимосвязаны. Так, если компания участвует  в реализации инвестиционного проекта, рентабельность которого ниже «цены» капитала, то цена фирмы после завершения данного проекта понизится. Поэтому «цена» капитала учитывается менеджерами компании в процессе принятия инвестиционных решений.

В пассиве баланса  отражаются как собственные, так  и заемные источники средств. Структура данных источников существенно различается по видам предприятий и сферам предпринимательской деятельности. Неодинакова также цена каждого источника средств, поэтому «цену» капитала предприятия исчисляют обычно по средней арифметической взвешенной.

Основная сложность  заключается в вычислении стоимости  единицы капитала, полученного за счет конкретного источника средств. Для некоторых источников «цену» капитала можно определить достаточно точно. Например, цена акционерного капитала, банковского кредита и т. д.

По другим источникам выполнить такие расчеты довольно сложно. Например, по нераспределенной прибыли, кредиторской задолженности. Зная даже ориентировочную величину «цены» капитала можно осуществить сравнительный анализ эффективности авансированных средств, включая оценку инвестиционных проектов.

Средневзвешенная  стоимость капитала (ССК) представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Рассчитывается ССК как средневзвешенная величина из индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится предприятию привлечение различных видов источников средств:

1)акционерного капитала, состоящего из стоимости обыкновенных и привилегированных акций (префакций);

2)облигационных займов;

3)банковских кредитов;

4)кредиторской задолженности  и др. Стандартная формула для  вычисления ССК следующая:

 

    (1)

 

 

где Yi — цена 1-го источника средств, %;

      Ki — удельный вес i-гo источника средств в их общем объеме, доли единицы.

Первый этап в определение  ССК — вычисление индивидуальных стоимостей, перечисленных видов  ресурсов.

Второй этап — перемножение каждой из полученных цен на удельный вес  ресурса в общей сумме источников средств.

Третий этап — суммирование полученных результатов.

С точки зрения риска  ССК определяется как безрисковая  часть нормы прибыли на вложенный  капитал, которая обычно равна средней норме доходности по государственным долговым обязательствам (облигациям Банка РК, муниципальным облигациям и др).

Концепция ССК многогранна  и связана с многочисленными  вычислениями. В повседневной практике возможен экспресс-анализ, в котором за ССК принимается средняя ставка банковского процента (СП).

Такой подход вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования ожидаемая норма прибыли (рентабельность инвестиций) должна быть выше, т. е. Ри. > СП. ССК используется в инвестиционном анализе при отборе проектов к реализации:

1. для дисконтирования денежных потоков в целях исчисления чистой текущей стоимости (ЧТС) проектов. Если ЧТС > 0, то проект допускается к дальнейшему рассмотрению;
2. при сопоставлении с внутренней нормой прибыли (ВНП) проектов. Если ВНП > ССК, то проект может быть осуществлен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов.

При условии ВНП = ССК предприятие безразлично к данному проекту. При условии ВНП < ССК проект отвергается.

Определив ССК, можно  переходить к оценке инвестиционных проектов, имея ввиду, что рентабельность инвестиций должна быть выше средневзвешенной стоимости капитала (Ри > ССК).

 

3. ФИНАНСОВЫЕ  МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ  РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 

 

Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных решений — оценка эффективности  реальных инвестиций (капиталовложений).

От правильности и объективности  такой оценки зависят сроки возврата вложенного капитала и перспективы развития предприятия.

Рассмотрим важнейшие принципы и методические подходы, используемые в международной практике для оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.

Первым из таких принципов  является оценка возврата вложенного капитала на основе показателя денежного потока, формируемого за счет прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации проекта.

Показатель денежного  потока может применяться для  оценки проектов с дифференциацией  по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовой.

Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины денежных потоков. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, что находит отражение в бизнес-плане инвестиционного проекта.

Аналогично должна приводиться  к настоящей стоимости и сумма  денежного потока (по отдельным этапам его формирования).

Третьим принципом оценки является выбор дифференцированного проекта (дисконта) в процессе дисконтирования денежного потока (приведения его к настоящей стоимости) для различных инвестиционных проектов.

Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) образуется с учетом следующих факторов:

а) средней реальной дисконтной ставки;

б) темпа инфляции (инфляционной премии);

в) премии за низкую ликвидность  инвестиций;

г) премии за инвестиционный риск.

С учетом этих факторов при  сравнении проектов с различными уровнями риска должны применяться  при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокая ставка процента применяется обычно по проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении двух или более проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с более длительным сроком реализации.

Четвертый принцип  оценки заключается в том, что выбираются различные варианты форм используемой ставки процента для дисконтирования исходя из целей оценки. Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтной ставки могут выбираться:

- средняя депозитная  или кредитная ставка по рублевым или валютным кредитам;

- индивидуальная норма  прибыльности (доходности) инвестиций с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;

- норма доходности  по государственным ценным бумагам  (облигациям Центрального банка РК или муниципальным краткосрочным облигациям);

- альтернативная норма  доходности по другим аналогичным  проектам;

- норма доходности  по текущей (эксплуатационной) доходности предприятия.

Для финансовой оценки эффективности  реальных инвестиций проектов используются следующие основные методы:

1. метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли;
2. метод расчета чистой текущей стоимости (ЧТС) проекта;
3. индекс доходности;
4. период (срок)окупаемости;
5. внутренняя норма прибыли (ВНП) проекта;
6. модифицированный метод внутренней нормы прибыли.

Рассмотрим содержание указанных методов более подробно.