Государственные краткосрочные облигации

2. Государственные краткосрочные  облигации

Инфраструктура рынка  ГКО включает в себя:

1. Министерство финансов  в качестве эмитента, при этом  оно определяет предельный объем  выпуска, период размещения и  ограничения на потенциальных  покупателей.

2. Центральный банк – в качестве агента Министерства финансов по обслуживанию выпусков ГКО. При этом банк проводит размещение, обслуживание, гарантирует своевременное погашение выпущенных облигаций. Основная цель деятельности ЦБ не получение прибыли, а поддержание ликвидности рынка, доходности и надежности.

3. Структурообразующие подразделения:

Дилеры: инвестиционные институты и банки, заключившие договор с БР и отвечающие минимальным требованиям в части размеров уставного капитала, выполнения различных нормативов. Дилер совершает сделки от своего имени и за свой счет, или выполняет функции финансового брокера и заключает сделки от своего имени, но за счет и по поручению инвестора.

Инвесторы: юридические и физические лица, приобретающие облигации и имеющие право на владение ими.

Депозитарная система.

Расчетная система.

Торговая система.

4. ММВБ, где в торговой  и депозитарной системе происходят  все операции с ГКО. 18 мая 1993 года был проведен первый аукцион  по размещению ГКО.

Эмиссия ГКО осуществлялась отдельными выпусками сроком до года (3, 6, 12 месяцев). Номинальная стоимость  облигаций до 1. 01. 98 г. 1 000 000 руб., после 1.01.98 г. – 1000 руб. Размещение облигаций происходит в виде аукционов с дисконтом от номинальной стоимости, погашаются по номиналу. Облигации не имеют купонов.

Выпуск облигаций осуществляется на безбумажной основе в виде записей  на счетах "депо". Каждый выпуск оформляется  глобальным сертификатом в двух подлинных  экземплярах, хранящихся вечно вМинистерстве финансов и Банке России.

ГКО – это безналичная, эмиссионная, государственная, рыночная, котируемая, биржевая, курсовая, фондовая, краткосрочная ценная бумага.

Основная цель, которую  преследует государство, эмитируя ГКО, – безэмиссионное финансирование дефицита государственного бюджета.

В аукционе участвуют как  конкурентные, так и неконкурентные заявки. В конкурентной заявке указывается цена, по которой инвесторы готовы приобрести определенное количество облигаций. Цена за облигацию устанавливается в процентах к номинальной стоимости с точностью до сотых долей процента. В неконкурентной заявке инвестор указывает определенное количество облигаций, которые он готов купить по средневзвешенной цене аукциона. Средневзвешенная цена аукциона = сумме произведений числа облигаций на их цену в удовлетворенных конкурентных заявках, деленная на общее число размещенных конкурентных облигаций.

День проведения аукциона, лимит на конкурентные заявки, объем  эмиссии и другие параметры выпуска облигаций объявляются Центральным банком России за 7 дней до его проведения. В день проведения аукциона дилер имеет право в течение определенного времени вводить в торговую сеть неограниченное число конкурентных и неконкурентных заявок на покупку облигаций. Каждый дилер имеет право выставлять заявки от своего имени и за свой счет (заявка дилера), а также от своего имени, но за счет и по поручению клиента (заявки инвестора).

После получения и обработки  всех заявок Министерство финансов в  пределах установленного объема выпуска  облигаций определяет минимальную  цену продажи облигаций или так  называемую цену отсечения, а также  средневзвешенную цену всех удовлетворенных  в ходе аукциона конкурентных заявок.

Конкурентная заявка удовлетворяется  в случае, если цена, указанная в  ней, не ниже цены отсечения. Неконкурентные заявки удовлетворяются по средневзвешенной цене аукциона.

На вторичном рынке  облигации обращаются через торговую систему в форме совершения сделок купли-продажи во время торгов. Под  торгами понимают период времени, в  течение которого в торговой системе  заключаются сделки купли-продажи  облигаций. Заключение таких договоров  происходит на основании конкурентных заявок дилеров на покупку и продажу  ГКО. При этом так же, как и во время аукциона, дилер может осуществлять операции купли-продажи от своего имени  и за свой счет, а также от своего имени, но за счет и по поручению клиента.

Погашение ГКО осуществляется в день погашения, в торговой системе  до начала торгов или аукциона. Каждый дилер до погашения вводит в торговую систему необходимое количество заявок на продажу ГКО. После выставления  заявок на продажу всего объема ГКО, подлежащего погашению, Центральный  банк России выставляет в торговую систему заявку на покупку по номиналу всего объема облигаций.

Определяя доходность ГКО, необходимо знать, что цена облигации, указанная  в официальной информации фондового  рынка, устанавливается к номиналу с точностью до 0,001 % по формуле

,                                                 (30)

где   Ро – цена облигации, указанная в официальном отчете, руб.;

Рд – денежное выражение цены облигации, руб.;

Н – номинальная цена облигации, руб.

При расчете доходности ГКО  учитываются следующие параметры:

·   цена приобретения;

·   цена реализации;

·   срок обращения облигации;

·   срок владения инвестором данной облигацией.

Официальные формулы доходности ГКО, первоначально установленные  Центральным банком РФ, выглядят следующим  образом:

доходность к погашению –

,                                            (31)

где   Yn – доходность к погашению ГКО;

N – номинал облигации (100%);

Pc – средневзвешенная цена аукциона на вторичных торгах;

n – срок погашения облигации (срок владения до погашения).

доходность к аукциону –

,                                  (32)

где   Ya – доходность к аукциону ГКО;

Pcm – средневзвешенная цена аукциона на вторичных торгах;

Pca – средневзвешенная цена аукциона;

m – количество дней, прошедших со дня аукциона.

Формула (31) характеризует  эффективность инвестирования средств в ГКО на аукционе или вторичных торгах с учетом того, что инвестор держит облигацию до погашения.

Формула (32) характеризует  эффективность операций инвестора, который приобрел облигации на аукционе по средневзвешенной цене и, не дожидаясь  срока их погашения, реализовал на вторичных  торгах также по средневзвешенной цене.

Следует также учесть, что  в официальных формулах Центрального банка РФ используются только средневзвешенные цены аукциона или вторичных торгов. Фактические же цены покупки и  продажи облигаций отдельными инвесторами  отличаются от средневзвешенных (за исключением  приобретения облигаций на аукционе по неконкурентной заявке). Таким образом, при расчете доходности ГКО для  инвестора формула расчетной  доходности к погашению (31) может  быть записана следующим образом

,                                     (33)

где   Po – цена приобретения облигации на вторичных торгах или аукционе;

P₁ – цена продажи облигации на вторичных торгах или номинал при погашении;

n – время владения облигацией.

Формула (33) характеризует  доходность к продаже облигации. Очевидно, что доходность к погашению  является частным случаем доходности к продаже, где вместо цены продажи  используется номинал облигации.

Вложения в ГКО реально  подвержены процентному риску, который выступает как риск изменения курса. Риск изменения цены ГКО связан с зависимостью между нормой ссудного процента и курсом ценной бумаги: при росте процентных ставок курсовая стоимость бумаг снижается, и наоборот.

Доходность ГКО зависит  от срока обращения, потребностей Министерства финансов в денежных средствах, нежелания  Министерства финансов сорвать аукцион  по размещению принципиально важных выпусков ГКО, времени приобретения, уровня ставок на рынке МБК, соотношения  спроса и предложения.