Инфраструктура рынка производных ценных бумаг

Своп на неисполнение обязательств по займу (кредитный дефолтный своп) - это своп, по условиям которого покупатель свопа уплачивает продавцу определенное вознаграждение за право получить от него заранее установленный платеж в случае, если кредит, в обеспечение возврата которого заключен данный своп, не будет погашен, или в случае осуществления иного оговоренного в контракте события.

Своп общими суммами  доходов - это своп, по условиям которого покупатель свопа уплачивает продавцу определенное вознаграждение за право получить от него доходы по некоторому активу (проценты, дивиденды, прирост стоимости и т.д.), который принадлежит продавцу свопа.

Своп-опцион (свопцион), или опцион на своп, дает его покупателю право, но не обязательство заключить своп. В обмен за уплаченную продавцу своп-опциона премию покупатель получает право заключить своп на специально оговоренных условиях. Эти условия включают в себя следующие параметры:

- период времени, в  течение которого своп-опцион  может быть исполнен;

- цену, по которой будет  заключен своп (фиксированная цена);

- детали, связанные с дюрацией свопа и с товаром, лежащим в его основе.

Продавец своп-опциона, напротив, получает премию в обмен на переданное покупателю своп-опциона право заключить своп. Своп-опционы могут быть сконструированы различными способами, чтобы наилучшим образом удовлетворить потребности клиента. Основными среди них являются инструменты, дающие покупателю право заключить своп, по которому он платит за товар фиксированную цену (своп-опцион на покупку) или получает за товар фиксированную цену (своп-опцион на продажу).

Своп-опцион на среднее  значение, или азиатский своп-опцион, дает его покупателю право заключить своп, в основе которого лежит цена товара, усредненная определенным образом за некоторый промежуток времени. Этот

инструмент более привлекателен  для клиентов, которых интересует средняя

цена товара за данный период. Данный продукт также увеличивает  степень

защищенности клиента  от резких однодневных скачков цены, обусловленных краткосрочной конъюнктурой рынка, например, перед датой исполнения стандартных биржевых контрактов.

Корзинные своп-опционы основаны на цене комбинированного портфеля, состоящего из набора товаров. Каждый товар, входящий в корзину, имеет в ней собственный вес, отвечающий запросам клиента. Это позволяет клиенту осуществлять управление рисками, возникающими от изменения цен нескольких товаров, при помощи одного инструмента.

2.5. Сделки "кэп", "фло", "коллар"

Сделки "кэп", "фло" и "коллар" являются разновидностями рассмотренных традиционных срочных сделок, позволяющими учесть их недостатки и ограничить размеры возникающих рисков. Данные сделки представляют собой многопериодные европейские опционы на процентные ставки и заключатся как на бирже, так и вне ее.

Процентный опцион "кэп" – это соглашение между продавцом "кэпа" и заемщиком о предоставлении кредита с плавающей процентной ставкой, согласно которому ставка не может превысить заданного уровня в течение определенного периода времени. При желании владельца опциона реализовать свое право продавец "кэпа" компенсирует ему превышение установленного уровня процентной ставки по кредиту. Доходом продавца в данном случае, как при любом опционном контракте, служит премия по опциону. Сделка "кэп" позволяет покупателю гарантировать себе максимальную ставку рефинансирования на определенный период. В отличие от свопов эта сделка позволяет покупателю получить выгоду и от снижения ставок, поскольку в данном случае ему не приходится ничего платить продавцу, кроме премии. Обмена капиталом при этом не происходит. Процентный опцион "фло" – это соглашение, обратное опциону "кэп". Стороны договариваются о предоставлении займа с плавающей ставкой с гарантией, что она никогда не упадет ниже некоторого заданного уровня. Покупатель гарантирует себе минимальную ставку доходности, и если рыночные процентные ставки будут опускаться ниже этой минимальной процентной ставки, продавец будет уплачивать покупателю разницу между рыночной и гарантированной процентными ставками. Покупатель также сможет извлекать выгоду и от повышения процентных ставок, поскольку он ничего не должен выплачивать продавцу "фло", кроме премии. Сделки "фло"

подходят для кредиторов или инвесторов, которые должны получать прибыль на капитал с плавающим  процентом, но боятся падения на рынке  процентных ставок. Сделки "кэп" используются для хеджирования ставки займа, а "фло" – ставки кредитования. На базе этих двух опционов был разработан опцион "коллар", содержащий "кэп" и "фло". Сделка "коллар" рассматривается как сделка между двумя сторонами о предоставлении займа с плавающей ставкой, но с гарантией, что процентная ставка не будет выше или ниже определенных уровней. Покупатель "коллара" покупает "кэп" по определенной процентной ставке и продает "фло" по более низкой процентной ставке.

Следовательно, оно обеспечивает себе максимальную ставку рефинансирования, обязуясь при этом уплатить продавцу часть прибыли, полученной от снижения процентных ставок.

Данная сделка позволяет  покупателю защититься от повышения  процентных ставок и в то же время  частично извлечь выгоду из их понижения, поскольку, начиная с определенного уровня, он должен будет возвращать прибыль продавцу.

ГЛАВА 3.ИНФРАСТРУКТУРА РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ.

 
3.1. Понятие инфраструктуры.

Под инфраструктурой рынка  ценных бумаг обычно понимается совокупность 
технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок, 
материализованная в разных технических средствах, институтах (организациях), нормах и правилах. Развитие инфраструктуры идет параллельно с развитием самого рынка, с ростом оборотов на нем. Пока число сделок невелико и обороты рынка малы, содержание инфраструктуры обходится дорого, поэтому она остается на примитивном уровне. В частности, процедуры перехода ценных бумаг осложнены, 
поиск партнера по сделке случаен, гарантии совершения сделки практически 
отсутствуют. По мере роста оборота выполнение отдельных этапов купли-продажи становится самостоятельным видом бизнеса. Критическим моментом является возможность за счет стандартизации данного этапа сделки и перехода к "массовому производству" снизить относительные транзакционные издержки настолько, чтобы данный вид бизнеса оказался способным финансировать себя за счет отчислений сторон сделки. 
Сразу же отметим, что в издержки сторон необходимо включать не только 
прямые затраты (на поиск партнера, оформление документов и др.), но и 
косвенные, реализующиеся в рисках. Иными словами, в затраты нужно (с некоторым весом) включать потери, которые могут произойти в результате неправильного исполнения сделки (например, отказа от поставки после платежа, поставки фальшивых бумаг и других). Как показывает история развития рынка ценных бумаг в развитых странах, основная тенденция заключалась в том, чтобы позволить каждому участнику рынка принимать на себя те риски и в тех размерах, которые он сочтет нужными, пресекая при этом попытки свалить свой риск на другого, не заплатив ему за это или не заручившись его согласием. Для организации такого рынка создаются структуры, торгуя в рамках которых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски принимает на себя инфраструктура рынка, за что ее и приходится содержать (уменьшение риска вместе с доходностью).

3.2. Задачи и механизмы инфраструктуры рынка производных ценных бумаг. 
Организация инфраструктуры того или иного сегмента зависит от развитости рынка, его оборотов, характера его участников и инструментов, на 
нем обращающихся. Однако имеются некоторые общие черты инфраструктуры сегментов, повторяющиеся в инфраструктуре рынка как целого. Они определяются задачами инфраструктуры, которые сводятся к двум основным группам: управление рисками на рынке ценных бумаг; 
снижение удельной стоимости проведения операций. Роль инфраструктуры в управлении риском заключается в том, чтобы отделить разные виды риска друг от друга и позволить переложить определенные виды рисков на нее; определять ответственного за реализацию риска; реализовать ответственность участников за причиненные ими убытки. 
Используемые механизмы управления рисками можно подразделить на: 
административные - влияющие на организационную структуру, 
технологические - контролирующие применяемую технологию, 
финансовые - включающие в себя особые способы управления финансами, 
информационные - управление потоками информации на рынке и вне его, 
юридические - обеспечивающие юридическую защиту в случае реализации 
риска. Для построения эффективной системы управления рисками необходимо принятие адекватных административных, технологических и финансовых решений, подкрепленных соответствующими юридически значимыми документами. Снижение удельной стоимости операций 
Снижение удельной стоимости операций достигается за счет: 
-стандартизации операции и документов, 
-концентрации операций в специализированных структурах, 
-применение новых технологий, в частности информационных. 
Чтобы понять функции отдельных систем инфраструктуры рынка ценных бумаг, проще всего отталкиваться от процесса заключения и совершения сделки и следить за тем, как отдельные его этапы стандартизируются и вычленяются в самостоятельные сферы бизнеса. Допустим, что инвестор А имеет какие-то ценные бумаги и хочет их продать, а (потенциальный) инвестор В имеет свободные деньги, которые хочет вложить в ценные бумаги. В процессе продажи бумаг должно произойти следующее: В должен принять решение о том, какие бумаги он хочет приобрести. А и В должны встретиться (не обязательно физически) А и В должны оговорить существенные условия сделки, в том числе: а)цену сделки, b)условия поставки и платежа, с)срок исполнения сделки, d) гарантии исполнения сделки и ответственность сторон. Должен быть заключен договор купли-продажи, Сделка должна быть исполнена, т. е. должны произойти: а) платеж за бумаги со стороны В, b) поставка ценных бумаг А, с) В должен проверить подлинность поставленных бумаг, а А - уплаченных денег, d) оформление соответствующих документов, удостоверяющих факт перехода прав собственности на ценные бумаги. В ряде случаев должна быть уведомлена третья сторона - эмитент ценных бумаг. Для обеспечения этих действий должны быть созданы следующие системы: (1) СИСТЕМА РАСКРЫТИЯ ИНФОРМАЦИИ: 
В должен иметь информацию о существующих ценных бумагах, их достоинствах и недостатках. Эта информация в первую очередь содержит сведения об их эмитентах, но, кроме того, и о состоянии рынка (например, ликвидности ценных бумаг). Для того, чтобы сделать эту информацию доступной, нужно организовать систему раскрытия информации об эмитентах и о состоянии рынка. (2) ТОРГОВАЯ СИСТЕМА: 
Чтобы А и В встретились, им необходимо найти друг друга. При этом 
они, конечно, пожелают узнать, насколько надежен потенциальный партнер 
по сделке. Эту функцию берут на себя посредники - брокеры. В свою очередь брокеры находят друг друга в одной из торговых систем. Первыми такими системами исторически оказались фондовые биржи. Первоначальная роль бирж - просто сводить друг с другом тех, кто профессионально посредничает на рынке ценных бумаг, В дальнейшем они приняли на себя еще ряд функций (см. ниже).

Котировка 
Правила торговли на бирже предусматривают определенный механизм установления цены на ценные бумаги. Это может быть аукцион (их существует несколько видов, см. ниже), работу через специалиста - дилера или маркет-мейкера, выставляющего котировки данной ценной бумаги. Котировка - цена, по которой данный дилер готов купить (продать) лот ценных бумаг. Выставляя котировку, дилер не имеет права отказать кому бы то ни было в сделке по названной им цене (за исключением очень больших количеств ценных бумаг, для которых часто предусматриваются особые условия). 
Стандартизациясделок 
В случае биржевой торговли для ускорения и удешевления сделок широко 
применяется их стандартизация. Договора купли-продажи на бирже также 
строго стандартизованы, в них заранее включены все условия сделки, кроме 
имен участников и цены. Как правилом биржевые сделки заключаются на 
стандартные количества акций (чаще всего 100 штук), именуемые лотами. 
Сроки поставки и платежа тоже строго оговорены. В настоящее время в ряде 
торговых систем эти сроки сведены к одному дню, а три дня являются стандартом на развитом рынке. Ответственность сторон описана просто в правилах участия в торгах. Поэтому на них и допускаются не все желающие, но лишь те, кто связал себя достаточно жесткими обязательствами и доказал свою способность выполнять их. Практически оформление всех документов принимает на себя биржа или специализированные отделы (бэк-офисы) брокерских фирм. Последнее чаще встречается на розничном рынке. (3) СИСТЕМА РЕГИСТРАЦИИ ПРАВ СОБСТВЕННОСТИ:

Депозитарий 
Для уменьшения рисков участников торгов предпринимаются специальные 
меры, позволяющие бирже принять на себя существенную их часть. Так, в 
ряде случаев для выставления ценных бумаг на торги биржа требует заранее 
передать продаваемые бумаги на хранение - депонировать их в депозитарии. 
Депозитарий - это особое хранилище, в которое владельцы ценных бумаг могут отдать их на сохранение. Депозитарий выступает в роли передаточного звена от продавца покупателю. Он гарантирует наличие и подлинность продаваемых ценных бумаг. Поставка против платежа 
Со своей стороны покупателя могут обязать положить определенную сумму 
денег а специальный банк, выполняющий ту же роль, что и депозитарий, но 
по отношению к деньгам. Эти организации, тесно связанные с биржей при 
получении от нее уведомления о заключении сделки, одновременно передают деньги продавцу, а бумаги - покупателю, обеспечивая тем самым безрисковое исполнение сделок - поставку против платежа. 
Конечно, депонирование денег и ценных бумаг, как и сами услуги депозитария и банка, стоят денег. Это - цена, которую приходится заплатить за надежность исполнения сделки. (4) СИСТЕМЫ КЛИРИНГА: 
Исполнение сделки - поставку бумаг и денежный платеж мы описали выше. 
Отметим особенности, связанные с большими оборотами на бирже. 
Задачи клиринговой системы При больших оборотах на бирже контроль за каждой отдельной сделкой, даже стандартизованной, оказывается очень хлопотным и дорогим делом. Для его реализации вводят так называемые системы клиринга, в задачи которых как раз и входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бирже, правильно адресовались и выверялись. Задачей клиринговой системы является установление и подтверждение параметров всех заключенных в данной системе сделок и иногда подведение итогов.(5) СИСТЕМА ПЛАТЕЖА:

Клиринговыйбанк 
Система платежа - часть банковской системы, используемая для обеспечения денежных операций, связанных с торговыми сделками. Как правило, 
используется один банк, связанный с системой клиринга и биржей, в котором открывают счета все участники торгов, платежи при этом проходят просто проводками по этим счетам. Такой банк называется клиринговый. 
Межбанковские корреспондентские счета Однако иногда участники торгов не открывают счетов в одном банке, используя межбанковские корреспондентские счета. Эта система менее эффективна и используется только для слаборазвитых торговых систем. (6) СИСТЕМА ВЕДЕНИЯ РЕЕСТРА: 
В настоящее время в России широкое распространение получили выпуски 
так называемых бездокументарных ценных бумаг. Они позволяют значительно снизить издержки на трансферт (передачу) бумаг, но при этом порождают новые проблемы. Главная из них - подтверждение прав того или иного лица на ценные бумаги.

Реестр 
В случае, когда эмитент выпустил небольшое их число, подтверждение 
прав акционера относительно несложно - в администрации эмитента ведется реестр - специальная база данных, в которой отражается, кто и каким количеством акций владеет. Держатель реестра (регистратор) 
Однако с ростом числа владельцев (крупное открытое акционерное общество) проблема становится острой, поскольку акционеры уже не знают 
друг друга, и контролировать правильность ведения реестра становится 
весьма важно. Для того, чтобы избежать злоупотреблений, эту функцию передают третьему лицу - держателю реестра (регистратору). Его функция 
заключается в том, чтобы быть лицом, независимым как от эмитента, так и 
от инвестора, и подтверждать права того или иного инвестора на ценные 
бумаги. Метод номинального держателя Поскольку регистраторы обычно располагаются (географически) недалеко от эмитента, а торговля акциями эмитента может вестись на бирже далеко, снова возникает надобность в депозитарии. В него участники торговли передают на хранение свои бумаги. Для того, чтобы реализовать это технически, применяется метод так называемого номинального держателя. Суть его заключается в том, что регистратор открывает депозитарию как номинальному держателю особый счет, на который и перечисляют бумаги клиента-инвестора.

Счетадепо 
Депозитарий же, собрав у себя бумаги многих клиентов, учитывает их на 
открытых для них счетах депо. При передаче бумаг от одного клиента другому происходит перезапись их по счетам депо у депозитария, а регистратор знает только общую сумму бумаг, хранящихся у данном депозитарии (она при такой операции не меняется). Конечно, периодически - для выплаты дивидендов или голосования, например, данные о настоящих владельцах бумаг передаются регистратору, но оперативные данные о результатах торгов учитываются в депозитарии, который тесно связан с торговой системой. Таким образом, инфраструктура рынка ценных бумаг содержит ряд подсистем, в их числе подсистемы: учета прав на ценные бумаги (регистраторы и депозитарии), торговые системы (биржи и внебиржевые), системы клиринга, системы платежа (банковская система), 
системы раскрытия информации (информационные агентства, рейтинговые 
агентства и др.). Кроме того, на рынке существуют системы контроля и страховые системы. На рынке ценных бумаг встречаются весьма противоречивые интересы множества участников. Сама его природа достаточно сложна, рынок ценных бумаг нуждается в особом регулировании. 
Саморегулируемые организации профессиональных участников. 
В то же время специфика рынка такова, что многие решения могут квалифицированно принять только непосредственные участники рынка. Они лучше других знают, конкретные проблемы и пути их решения, обнаруживают махинации, которые просто невозможно заранее предусмотреть в нормативных документах, в состоянии оценить поведение участников. Для того, чтобы профессиональные участники рынка ценных бумаг могли принять непосредственное участие в регулировании, организуются так называемые саморегулируемые организации (СРО) профессиональных участников рынка ценных бумаг. Их цель - выработка конкретных требований к своим членам, и надзор за их соблюдением, а также помощь в организации работы, представление их интересов в государственных органах и другое. Основой деятельности СРО является взаимная заинтересованность профессиональных участников рынка в том, чтобы все они выполняли некие общие правила поведения и стандарты. При этом выработка деталей этих правил и стандартов настолько тесно связана с повседневной практикой, что не может быть достаточно оперативно сделана государственными органами регулирования. Они в состоянии лишь установить общие правила работы, обеспечивающие устойчивость системы в целом, осуществлять контроль за формальными требованиями к участникам рынка, координировать и направлять его развитие.